8月28日，聯準會主席華許在傑克遜霍爾全球央行年會上完成首次主旨演講，重申2%通膨目標「堅定且固定」，警告如果通膨未「清晰且足夠快」向目標回落，聯準會「還有工作要做」。 受此消息刺激，市場迅速重定價9月加息預期，美股震盪後收低，但比指數跌幅更值得留意的，是科技股內部的分化：AI算力股全面獲利回吐， $輝達 (NVDA.US)$ 收跌4.57%、 $邁威爾科技 (MRVL.US)$ 跌逾10%，但軟件與雲服務逆勢走強， $亞馬遜 (AMZN.US)$漲3.97%、 $Google-C (GOOG.US)$、 $微軟 (MSFT.US)$漲近2%， $賽富時 (CRM.US)$漲1.57%。 當利率預期再度轉鷹，幾家超大規模雲服務商為何仍能保持韌性？這也讓一個問題變得更加值得關註：AI商業化正在加速，這筆收入究竟如何在產業鏈中分配？ 巴克萊發布的《A Primer on AI Lab & AI Hyperscaler Unit Economics》，正是從這個角度拆解AI實驗室與雲廠商之間的經濟關係。研報呈現出一個關鍵變化：AI實驗室的付費推理業務已展現盈利能力，而龐大的模型訓練與推理支出，也正在為雲廠商帶來收入及營業利潤。

芯片股領漲。 隔夜美國三大股指全線收漲，道瓊斯指數漲0.2%，標普500指數漲0.72%，納斯達克指數漲1.57%。 晶片股領漲 美股七大科技巨頭漲跌互現，輝達大漲超8%，特斯拉漲逾2%，微軟漲超1%，蘋果小幅飄紅，亞馬遜跌超1%，臉書、Google小幅飄綠。

——華許第一次比較完整地告訴市場：他準備怎樣當聯準會主席。 今晚，聯準會主席華許發表了他上任以來在傑克遜霍爾會議上的首次演講，用時29分鐘。對市場來講，這是今年最難以預測的一天。 開場，回答了市場最關心的兩個問題。 · 先是是一句“通膨資料並不意味著趨勢大幅改善”：雖然今年夏天的PCE和CPI資料好於預期，但它們並不能告訴我基礎趨勢已經出現了有意義的改善。

本周與聯準會相關的重磅消息較多，不但有8月ADP和非農重磅登場，兩位聯準會理事的發言也非常值得關注。 9月5日（當地時間，下同）聯準會將進入9月議息會議前的靜默期。上周五華許“央行年會”鷹派發言（詳見華許央行年會首秀）急劇拉升9月加息預期，因此本周將是觀察加息是否會真的到來的關鍵窗口，持有利率敏感資產（黃金、美債等）的小夥伴們要坐穩扶好了。 下圖為本周日曆圖，詳細介紹見圖後： 資料：就業資料密集發佈，8月非農是關鍵

謝謝大家。很高興再次來到這裡，見到這麼多熟悉的面孔。我一直很期待這個周末——還有什麼地方比這裡更適合慶祝我擔任主席的第100天呢？ 堪薩斯城聯準會行長傑夫·施密德及其同事們的熱情款待，在座各位都深表感謝。傑夫，也請您們代我們向你們致謝。 傑夫和其他策劃人員安排了一些今天晚些時候的娛樂活動。我建議你謹慎選擇。 多年前我就體會到，傑克遜霍爾周邊的徒步路線可以分為兩種截然不同的類型。我和前副董事長唐·科恩的徒步經歷可以用兩個字概括：我活下來了。這些艱苦卓絕的“死亡行軍”讓我見識到了唐不為人知的一面。

貝森特擴大長債回購未能有效壓制美債收益率，反而催生黃金和比特幣的「貨幣貶值交易」。市場焦點轉向聯準會主席華許的傑克遜霍爾講話——若其無法就通膨路徑給出明確信號，長端美債拋售或將加劇。30年期收益率5%是關鍵關口，華許表態將是本周最重要變量。 貝森特出手救債市，結果救了黃金和比特幣——現在，所有人都在等華許。 上周，美國財政部長貝森特宣佈將至少翻倍擴大長期美債回購規模，試圖壓制持續攀升的長端收益率。效果立竿見影，但只持續了不到一天——收益率隨後重返高位，整周基本持平。 貝森特事後接受採訪時稱市場"有點過度反應"，並強調財政部擁有"強大的工具箱"。但市場用行動給出了不同的答案：美元當周下跌近1%，$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$突破4600美元，$比特幣 (BTC.CC)$單周漲超25%。