中信建投 | 日本意外加息，全球收益率下行

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利率債方面，仍維持中樞波動下行的假設，上行是加倉機會。本期全球國債利率中樞亦維持下行方向，10Y美債利率從4.2%一度降至3.7%以下，期末回到3.9-4%區間。往後看，美國通膨、就業資料逐步回落的大趨勢難改，利率大方向仍是往下。信用債方面，衰退風險仍可控，高等級信用債和MBS類資產的票息價值仍然值得關注，但投機級、高風險行業應該規避。美國經濟基本面風險可控，出現快速下行乃至衰退的機率不大，因而美國高等級信用債違約風險不大。目前投機級美國信用債的利差已經處於30%左右較低的歷史分位數，利差保護略顯不足。

一、全球債市觀察：全球收益率下行、美國降息預期加重

本期（7月29日至8月11日），彭博全球綜合指數收益率收3.51%，彭博全球綜合信用指數收益率收4.50%，較兩周前分別-20.34、-17.73BP。利率預期方面，美國年內降息預期次數增加，日本由於7月31日加息，年內加息預期減弱。國別利差方面，各地區代表國家對美國利差倒掛均縮小。發行方面，全球共計發行16308.37億美元債券，環比前兩周增加1.16%。德國發行量大幅減少，美國發行量大幅增加。

二、海外基本面：

（一）美國

經濟方面，7月份延續放緩跡象，但仍預期為溫和的軟著陸。美國7月製造業PMI資料和美國非農就業資料均不及預期。貨幣政策方面，市場對降息預期有所波動。經濟資料、PMI、就業資料連續不及預期，且薩姆規則顯示美國將面臨一場衰退，市場對降息的期待快速升溫。但近期，在初請失業金人數回暖的帶動下，市場意識到降息交易的預期已經過度。

（二）歐洲：

歐洲經濟、通膨資料亦有韌性。經濟方面，歐元區二季度經濟資料仍然好於預期。貨幣政策方面，受奧運會影響，歐洲央行本期表態不多，市場預期歐央行9月、12月各降息25bp。

（三）亞太：

7月31日，日本央行宣佈加息15個基點並公佈縮減購債計畫。這一意外舉措導致日元匯率大幅上升，同時引發了日本及全球股市的深度調整。

海外市場衰退風險：長時間通膨及俄烏衝突對美歐市場造成較大負面影響，企業成本上升，居民需求下降，工業品和消費品價格上漲，且預計存在粘性。海外市場衰退風險較大，蘊含逆全球化風險，中國科技發展及對外貿易面臨較大壓力。

地緣衝突風險：俄烏地緣衝突存在激化和擴大化可能，以巴衝突持續，可能導致全球金融市場出現大幅波動，甚至出現系統性風險。

寬信用加速風險：隨著穩增長政策不斷推出，寬信用處理程序不斷推進，中國信貸恢復勢頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資拉動作用明顯。寬信用進一步加速將使得市場風險偏好升高，投資者要求風險回報收益率提升，拉動債券收益率上行，價格下跌。(中信建投證券研究)