巴菲特突然抄底，這檔美妝股什麼來頭？

「股神」巴菲特的最新持倉中，略顯意外地建倉了一隻美妝股—Ulta Beauty，買入約69萬股，總價值約2.66億美元，佔其總持倉的0.1%。

截至第二季末，伯克希爾哈撒韋持倉總市值從3,320億美元降至2,800億美元，在整體削減股票持倉的背景下，巴菲特的這筆建倉引發關注，畢竟從過去的經驗來看，巴菲特在消費股上還是頗有心得。

Ulta Beauty在2024年表現不佳，股價下跌了32%，但巴菲特似乎看到了其潛在的價值。

這家成立於1990年的美容連鎖品牌，雖然在國內的知名度不如絲芙蘭，但在美國美容零售市場卻領先於絲芙蘭和亞馬遜。

Vogue引用金融服務公司Cowen的資料，2022年Ulta在美國市場的份額為9%，絲芙蘭為6%。美妝零售行業由於管道眾多，包括百貨、商超等，競爭格局較為分散，目前還面臨包括亞馬遜、Target和沃爾瑪等線上線下大型綜合零售商的挑戰。

基於Cowen的調查，購買美容產品時，Ulta仍然是美國消費者的首選。

接下來，和見聞君一起看下這檔美妝股有什麼魅力？

收入利潤：

2007年在納斯達克上市以來，Ulta保持穩定的獲利能力。

公司收入100%來自美國。從2007年的不到8億美元成長至2023年的112億美元，年均復合成長18%，其中2012-2018年營收成長連續七年超過20%。淨利潤從2007年的2,300萬美元成長至2023年的12.9億美元，年均復合成長29%。

另外與絲芙蘭對比，2023年絲芙蘭的全球收入約160億美元，其中來自美國市場的收入約80億美元，遜色於Ulta。

過去兩年，受制於美國化妝品市場成長放緩，Ulta的銷售成長回落至個位數，但依舊高於美國產業平均（4%）。

從驅動看，主要依賴門店擴張+單店銷售成長的雙輪驅動。

門店規模：

Ulta的門市數量從2008年的249家成長至2023年1,385家，年均復合成長率為12%。

2012年以前公司每年新增門市數量約50家，而隨著門市規模突破500家，門市擴張開始提速，2012年至2019年每年新增門市數量約100家，即便是在2020年Ulta還新開了90家門市。

過去三年，Ulta放緩了開店速度，但2024有望再加速擴張。Ulta計畫2024財年新增60-65家門市，這一數字高於過去三年40家的平均水平，並表示長期將繼續將門店數量擴張至1500-1700家，以驅動其市場份額的增長。

店舖選址：

起初為節省成本，與多數美妝店選址偏好市中心的購物中心不同，Ulta選址策略為美國中小城市或郊區。

一方面避開了市中心嚴峻的競爭環境，另一方面以更便宜的租金實現更大面積的門店規模，進而提升客戶體驗。

Ulta的單店規模約1萬平方英呎（約930平方公尺），而絲芙蘭的單店面積約5,500平方英呎（約500平米），僅為Ulta門店面積的一半。

單店銷售：

2011年至2019年，Ulta的同店可比銷售額一直保持高個位數到兩位數的增長，顯示公司在加速門店擴張的同時也實現了較高的單店盈利能力。

2021年至2023年，Ulta同店成長分別為37.9%、15.6%和5.7%，在疫情消費場景恢復後迎來明顯復甦，成為拉動業績成長的關鍵。

進一步拆分來看，過去三年成交額成長率為30%/10.8%/7.4%，客單價成長6%/4.3%/（-1.5%）。

所以，客單價上，並未顯著提升，而推升單店收入的主要來自於客流的成長。

客流的成長主要來自於不斷引進新的品牌。

為了與主攻高端市場的絲芙蘭形成差異化競爭，Ulta提供來自600多個品牌的超2.5萬種產品，包括美妝、護膚、身體、香水等，其中化妝品佔其收入的41%。

Ulta代理的產品從大眾到高端，既有奢牌香奈兒、迪奧等，也有諸多新銳大眾品牌Fenty Beauty、Color Pop 、Elf等，其中有不少是ULta獨家代理，目標就是滿足各年齡段和收入的需求，提供一站式採購。

上文提到的更大的門店面積以及相對更偏的選址，是Ulta得以提供更多SKU的基礎，而新產品的快速迭代以及獨家品牌的引入能夠有效驅動其銷售的增長，財報顯示， 30%的銷售額由新品驅動。永久和臨時獨家產品約佔2023財年淨銷售額的8%。

通過大量的品類，讓化妝品消費者在店內進行充分的對比。讓客戶更重化妝品實際效果，輕品牌溢價，突顯低價商品性價比的優勢，讓顧客在店內做決策。

所以可以看到收入成長，但是客單價下滑。

不過在整個美國消費品產業低迷下，24財年第一季Ulta的可比銷售成長放緩至1.6%，交易量成長1.3%，單價成長0.3%，公司將其歸咎於去年的高基數，美容品類更加激烈的競爭，以及品牌新產品銷售不達預期。

並且，公司將2024財年的同店銷售成長下調至2%-3%，先前為4%-5%。

毛利&費用：

除了疫情期間，Ulta的獲利能力一直穩步提升，毛利率始終穩定在30%以上，2012-2019年維持在35%，過去三年升至接近40%的水平，高於美容行業平均30%的毛利率水平，並沒有因其更親民的價格而衝擊毛利。

不過一季度，毛利率降至39.2%，主要由於促銷活動的增加、品牌組合帶來的不利影響、價格下跌。

對於美容零售而言，行銷投放對於推動實體和數字管道流量增長非常重要，Ulta提到增加了電視、廣播和社交平台的投入以最大限度地擴大品牌影響力，提高門店流量。

不過從銷售費用率來看，Ulta在行銷、薪資等開支方面保持了良好的管理，基本上穩定在25%以下，其中廣告相關費用佔銷售的比例維持在4%上下。

客群分析：

根據Placer基於人流的資料監測，在Ulta的目標客戶群中，年收入低於2.5萬美元的顧客佔比接近20%，5萬美元以下的客群佔比超過四成，其餘收入分佈相對平均。

就消費年齡來看，Ulta使用者的平均年齡為34歲，比美國總人口的平均年齡年輕近5歲，反映了Ulta對年輕人的吸引力，Z世代和千禧世代是主力。

Ulta大眾+品牌的策略保證其能夠滿足不同收入和年齡群體的需求，在美國這樣一個成熟市場，美妝的消費需求是多維的，既需要貴價粉底液，同時也對平價眉筆有需求。

Ulta一站式購物的特點透過平價的大眾品牌吸引千禧世代，再逐步引導到更高端的品牌。特別是在經濟下行時期，提供更平價的產品選項，滿足消費者消費降級後的習慣，並且通過會員忠誠計畫，以返利提升消費粘性。

公司揭露，超過95%的銷售來自於4,330萬活躍的Ulta Beauty會員，而在2007年會員消費佔比不足50%。

作為對比，絲芙蘭的Beauty Insider在全球約有3,400萬會員，星巴克忠誠計畫的會員為3,380萬，足以反映Ulta在美國美妝零售市場的覆蓋深度。

巴菲特選股歷來看中“護城河”，Ulta更全面的產品覆蓋、極高的會員忠誠度或許是其買入的原因。 （華爾街見聞）