達摩達蘭：為什麼投資需要理念和哲學？

誰願意僅僅做一個平庸的投資者？我們每個人都夢想著自己能戰勝市場，成為投資高手，為此我們投入大量的時間和資源思考如何投資。結果，這反而讓我們很容易成為那些江湖騙子推銷投資“秘籍”或“寶典”的受害者。即使竭盡全力，我們中的大部分人也只是水平一般的投資者。儘管如此，我們仍在不斷地嘗試，希望自己能更接近那些傳奇投資人，甚至成為另一個沃倫·巴菲特、喬治·索羅斯或彼得·林奇。

我們閱讀投資大師撰寫的作品或投資大師的故事，期望從中發現他們選股的訣竅，這樣我們就能夠模仿他們，迅速致富。在探求如何成為投資高手的路上，我們經常會受到各種相互衝突的觀點的困擾。有的投資顧問會極力推薦投資者購買擁有強大現金流和流動資產的企業的股票，因為這就是巴菲特的投資理念。

而另一些投資專家則警告投資者，這種方法已經過時，在數字科技時代，我們應該押注於那些有成長前景的企業。還有一些口齒伶俐的銷售人員，他們用生動的圖表向人們證明，他們有能力讓我們精準地把握進入和退出市場的時機。這些不同甚至完全相反的觀點和論斷只能令我們更加困惑。

在這一章中，我們將討論如何才能有效地運用投資策略取得成功。我認為，投資者首先必須選擇一個具有內在一致性的投資理念，這個投資理念不僅符合目標市場的實際情況，而且與投資者的個性特徵相匹配。換句話說，促成成功投資的關鍵因素不僅僅在於瞭解他人是如何成功的，而且在於你需要更好地瞭解自己。

什麼是投資理念

投資理念是指以一種條理清晰的方法來看待市場，包括市場是如何運行的（有時是如何失效的），以及你認為投資者在行為上經常會出現的各類錯誤。為什麼我們需要對投資者的失誤做出假設？就像我們將要討論到的，絕大多數投資策略都是在利用一些或所有投資者在股票估值上所犯的錯誤，而這些錯誤的背後是關於人類行為的一些更基本的假設。例如，人們喜歡從眾的理性或非理性的傾向會導致價格慣性，即近期價格漲幅最大的股票在未來一段時間內持續上漲的可能性更大。因此，讓我們先來思考一下投資理念的組成要素。

人性的弱點

每一種投資理念的背後都隱含著關於人類行為的某種觀點，事實上，傳統金融理論和估值模型的弱點之一就是忽視了投資者的反常行為。這並不是說傳統金融理論假設所有的投資者都是理性的，而是傳統金融理論假設非理性的投資行為是隨機的，並且會相互抵消。因此，對每一個追漲殺跌的投資者（慣性投資者），我們假設有一個相應的反方向投資者（逆向投資者），兩者從相反的方向對價格產生的影響最終會導致一個合理的價格。雖然從長期來看這可能是一個合理的假設，但在短期內卻有可能不符合實際情況。

金融領域的一些理論研究者和從業人員長期以來對理性投資者假設持懷疑態度，他們開創了一個新的金融學分支——行為金融學。行為金融學將心理學、社會學引入金融領域，試圖解釋投資者行為背後的原因，以及這對我們制定投資策略有何影響。在本書中我們會討論不同的投資理念，在討論每個理念時，我們都會首先探求這些理念背後基本的人類行為假設。

市場有效性

與投資理念緊密相關的第二個要素是，你如何看待市場的有效性或無效性，這是決定你的投資理念能否成功的前提。雖然所有的主動投資理念都建立在“市場是無效的”這一假設的基礎之上，但是對於市場那個部分最有可能無效以及這種無效會持續多久，這些理念之間也存在分歧。一些投資理念認為，市場大部分時候是有效的，但是當某個上市公司披露重要資訊時，市場有可能會反應過度——有好消息時股票價格過度上漲，有壞消息時股票價格過度下跌。其他一些投資策略則建立在認為市場總體上會出錯，即整個市場可能被高估或低估，以及某些投資者（如共同基金經理）更容易出錯的信念上。還有一些投資策略的假設前提是認為在有充足資訊（財務報表、分析師報告和財經新聞報導）的情況下，市場能夠很好地為股票定價，但當資訊不足時市場估值會出現系統性錯誤。

戰術和策略

一旦確立了某種投資理念，你就能制定出建立在核心理念基礎上的投資策略。以上面提到的對市場有效性的看法為例，第一類投資者認為市場會對資訊反應過度，他們可能會採取的投資策略是當企業發佈意外的負面盈餘消息（企業對外宣佈的收益遠低於預期值）時買入該企業的股票，而在企業發佈意外的正面盈餘消息時賣出股票。認為市場總體上會出錯的第二類投資者可能會關注技術指標，如共同基金投資組合中持有現金的比例或投資者在股票上的空頭頭寸等，以確定市場是處於超買還是超賣的狀態，從而採取與之相反的投資策略。認為市場在資訊缺失的情況下更容易失效的第三類投資者可能會買入一些不被分析師關注或不為機構投資者所持有的股票。值得注意的是，同一投資理念能夠衍生出多種投資策略。因此，認為投資者總是會高估上市公司未來增長的價值並低估已有資產的價值的理念，可以表現在許多不同的投資策略上——從買入低市盈率（P/E）股票的被動投資策略到買入相比其帳面價值股價極低的公司然後嘗試將其資產變現的更為主動的投資策略。換句話說，投資策略的數量會大大高於投資理念。

你為什麼需要投資理念

大部分投資者都沒有投資理念，許多基金經理和職業投資顧問同樣沒有。他們會採用一些在其他投資者那裡看似有用的投資策略，而當這些策略不管用時他們就會放棄，轉而他求。你也許會問，如果是這樣，為什麼還需要投資理念呢？答案很簡單，如果沒有建立投資理念，你就會傾向於僅僅基於某個鼓動者的言論或近期某次成功的投資案例而不斷地變換投資策略。這樣做對你的投資組合有三種負面影響：

1、如果沒有一套自己的核心理念，你就很容易成為騙子或冒牌專家的獵物，因為他們都會宣稱自己有戰勝市場的神奇策略。

2、當不斷變換各種策略時，你就必須相應地改變投資組合，這會給你帶來更高的交易成本和稅務負擔。

3、某些投資策略雖然對部分投資者來說的確有用，但是鑑於每位投資者的投資目標、風險厭惡程度和個性都具有獨特性，這些策略可能並不適合你。盲目跟隨他人的策略，結果除了可能讓你的投資組合表現落後於市場，還很有可能讓你心力交瘁，甚至更糟糕。

如果擁有一套投資的核心理念，你就能夠更好地掌控自己的命運。你不僅能拒絕不符合你核心理念的投資策略，還能制定出適合你需要的投資策略。此外，你還能對各種策略之間的相同和不同之處有更全面的認識。 (巴倫中文)