8月製造業PMI為49.1%，前值49.4%；非製造業PMI為50.3%，前值50.2%。

1  產需放緩，是該全力拚經濟了

製造業PMI景氣度延續回落，弱於季節性，內需不足是主要問題，完成全年5%的目標難度加大，需要付出更大努力。生產回落至榮枯線下，新訂單、新出口訂單持續收縮；房地產銷售依舊疲軟，出廠價格大幅下滑壓制企業盈利，中小企業經營困難。

經濟延續放緩，生產、投資、出口均有不同程度下滑，價格長期低迷。7月消費、投資、出口增速分別為2.7%、1.9%、7.0%。當前居民、企業和政府存在不同程度的資產負債表損傷。居民部門消費信心不足、去槓桿意願較強。資產端房價和資產價格下降，存在“資產荒”現象，降負債；工作時長增加，收入預期偏弱。企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意願。地方政府受土地財政拖累、化債壓力大，非稅收入飆升。

聯準會降息周期開啟，為國內貨幣政策打開空間。8月21日鮑威爾在傑克遜霍爾會議上釋放鴿派訊號，明確降息拐點，驅動市場進行“降息交易”。7月美國CPI、核心PCE均低於預期，也為降息鋪平道路。隨著中美利差和人民幣匯率貶值壓力緩解，國內貨幣政策可以更聚焦恢復國內經濟增長和就業。

是該全力拚經濟了，啟動“新”一輪經濟刺激。通過財政擴張擴大總需求，同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，貨幣寬鬆配合。建議推出以新基建領銜的大規模經濟刺激計畫，短期擴大需求，長期打造中國經濟新引擎。

一是新能源。大力建設充電樁、換電站支撐新能源汽車的快速增長，改善居民充換電便利性。啟動“西氫東送”重大工程，建設新型能源體系，降低綠電成本，減少棄風棄電。

二是人工智慧。加大算力投資，支援人工智慧大模型研發和應用場景落地。加快“東數西算”工程建設。

三是對數字經濟、生物製造、新材料、商業航天、低空經濟等科技創新企業提供減稅降費、貼息貸款、上市綠色通道等支援。大力發展風投PE。

四是建立住房保障銀行收購開發商庫存用於保障房，最佳化存量，去庫存。

五是對生育家庭進行生育補貼，以提振生育率，降低生育成本。將輔助生殖納入社保。加大公立托兒所建設。

中國經濟發展潛力巨大，只要採取實質有力措施，我們的經濟將大有希望，信心比黃金重要。

2  8月PMI資料呈現以下特徵：

1）8月產需均回落，且弱於季節性。製造業PMI 49.1%，低於上月0.3個百分點；生產指數49.8%，較上月回落0.3個百分點；新訂單指數48.9%，回落0.4百分點。

2）出口有韌性，存在一定“搶出口”。新出口訂單指數48.7%，回升0.2個百分點；8月韓國前20日出口同比18.5%；美國Markit製造業PMI為48.0%，歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%和42.1%。

3）庫存周期底部。原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.6%和48.5%，分別較上月變動-0.2和0.7個百分點；採購量指數47.8%，回落1.0個百分點；7月產成品存貨同比5.2%，連續7個月回升。

4）大宗商品價格回落，需求不足拖累出廠價格。主要原材料購進價格指數43.2%，比上月下降6.7個百分點；出廠價格指數42.0%，比上月下降4.3個百分點。

5）房地產銷售疲軟。8月30大中城市商品房成交套數和面積同比-19.2%和23.2%，7月分別為-7.6%和-16.5%；環比-13.0%和-11.8%。

6）建築業、服務業擴張放緩。建築業商務活動指數為50.6%，較上月回落0.6個百分點，前期財政支出緩慢、高溫多雨天氣等拖累施工進度；服務業商務活動指數為50.2%，較上月回升0.2個百分點。

7）製造業和非製造業從業人員指數分別為48.1%和45.2%，分別較上月變化-0.2和-0.3個百分點；大、中、小企業PMI分別為50.4%、48.7%和46.4%，分別較上月回落0.1、0.7和0.3個百分點。

8）高技術製造業、裝備製造業回升至榮枯線上，為51.7%和51.2%，分別較上月回升2.3和1.7個百分點。消費品行業、高耗能行業PMI分別為50.0%和46.4%。

3  製造業產需回落，出口有韌性

8月製造業PMI為49.1%，較上月下滑0.3個百分點，低於預期的49.5%，弱於季節性，景氣收縮。

產需均落入收縮區間。生產指數和新訂單指數分別為49.8%和48.9%，比上月下滑0.3和0.4個百分點。分行業看，食品及酒飲料精製茶、鐵路船舶航空航天裝置、電氣機械器材等行業產需加快擴張；化學纖維及橡膠塑料製品、黑色金屬冶煉及壓延加工、專用裝置等行業產需位于于榮枯線下。

內需不足，出口仍表現出韌性，貿易摩擦背景下，警惕出口對生產邊際拉動作用減弱。新出口訂單48.7%，較上月回升0.2個百分點。美國總統拜登5月宣佈對自中國進口的特定商品大幅加征關稅的最終實施計畫延期公佈。生產經營活動預期指數為52.0%，比上月回落1.1個百分點，擴張放緩。

美國零售超預期、通膨整體降溫、核心PCE低於預期，但製造業持續位於低景氣度區間，降息周期即將開啟。7月美國CPI同比2.9%，前值3.0%；8月美國Markit製造業PMI為48.0%；歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%和42.1%，分別較上月回落0.2和1.1個百分點。8月韓國前20日出口同比18.5%。

庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存和採購量指數分別為47.6%、48.5%和47.8%，分別較上月變動-0.2、0.7和-1.0個百分點。6月產成品存貨同比5.2%，連續7個月回升。

4  大宗價格下跌緩解成本端壓力，需求不足是主要拖累

8月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為43.2%和42.0%，分別較上月大幅下滑6.7和4.3個百分點。出廠價格和原材料價格指數差值有所縮小，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關行業企業盈利依舊承壓。

大宗商品價格整體下跌，金價持續上漲，黑色金屬、有色金屬價格下跌。截至8月30日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數環比分別下降6.2%、1.0%和3.3%，較上月下滑4.1、0.2和1.0個百分點。

黑色、有色金屬、玻璃等價格下跌，主因工業生產淡季，地產開工施工仍處地位、需求不足，預期不佳等因素。

截至8月30日，焦煤、焦炭、動力煤價格環比分別下降11.0%、11.9%和1.0%，較上月變動-6.7、-9.7、1.0個百分點；熱軋板卷和螺紋鋼環比分別下降10.0%和7.3%，較上月下降6.2和3.4個百分點。

截至8月31日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別下降4.6%和1.2%，較上月變動-2.0和 4.1個百分點。

截至8月26日，浮法平板玻璃環比下降5.7%，降幅較上月縮小2.5個百分點。

前期非農就業資料下修，引發美國衰退預期，壓制油價；美國商業原油季節性去庫、地緣等對油價形成支撐，相互博弈原油價格震盪下降。截至8月31日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)月均環比分別下降5.1%、7.1%和6.4%，較上月下降8.3、8.6和8.7個百分點。

金價持續上漲。截至8月31日，COMEX金價月均環比上漲2.9%，較上月下滑0.2個百分點。

5  中小型企業產需恢復基礎不牢

8月大、中、小型企業PMI分別為50.4%、48.7%和46.4%，比上月下滑0.1、0.7和0.3個百分點。大型企業保持擴張態勢，中小企業仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩固中小型企業復甦態勢。

當前企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意願。2021年以來，產能利用率趨勢向下，2024年Q2為74.9%；上半年利潤率為5.4%，僅稍高於2013年和2023年，企業利潤承壓，影響投資動能。7月新增企業貸款1300億元，同比少增1078億元。

最近很多企業反應，地方大量出現罰沒、異地執法等現象，為過去幾十年所罕見，1-7月全國非稅收入2.4兆，同比增長高達12%，嚴重影響營商環境和企業信心，建議高度關注重視，越是這個時候，越要放水養魚，與民休息。

6  建築業活動放緩，訂單回落

8月非製造業商務活動指數為50.3%，較上月回升0.1個百分點。非製造業新訂單指數為46.3%，較上月回升0.6個百分點；業務活動預期指數為55.3%，景氣水平相對較高。

建築業商務活動指數為50.6%，較上月回落0.6個百分點，主因前期專項債發行節奏慢、高溫多雨天氣拖累施工進度。業務預期指數回升1.8個百分點至54.7%。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為43.5%和41.0%，較上月回升3.4和0.8個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為47.6%和48.1%，較上月下滑2.3和1.2個百分點。

新增專項債發行加速，已完成全年的65.9%。1-8月份，全國新增專項債累計發行規模達2.57兆，較1-7月增加7964.9億元，預計3-6個月形成實物工作量。

服務業商務活動指數為50.2%，較上月上漲0.2個百分點，弱於季節性，消費修復放緩。新訂單、業務活動預期分別為46.8%、55.4%，較上月變動0.1和-1.2個百分點。分行業看，與暑假出行相關的鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位於較高景氣區間；資本市場服務、房地產、居民服務等行業商務活動指數繼續位於收縮區間。

(澤平宏觀)