「大宗商品旗手」－高盛在今年稍早曾多次唱多商品，然而最近一段時間該行卻頻繁「改口」。今年5月底談論的「商品5D多頭」已不在，現在高盛看漲的只剩黃金了。

近日，高盛在研報中重申，依然看漲黃金，維持2025年黃金價格漲至2,700美元/盎司的目標。

對於其他大宗商品，高盛表示，由於周期性支撐減弱，其近期對大宗商品市場的態度轉向更加謹慎，對於原油、銅以及其他工業金屬持謹慎保守立場。

高盛在研報中指出，考慮到當前高企的閒置產能、潛在的貿易緊張局勢以及明年OPEC供應可能超預期等因素，最近將布倫特原油價格預測區間下調5美元/桶至70-85美元。

同時，高盛放棄銅價多頭，並將銅價觸及12,000美元/噸的時間點從2024年底推遲到2025年之後。高盛認為，銅庫存仍在增加，而需求相對疲軟，庫存消耗及隨之而來的價格上漲將比先前預期推遲很多。

有媒體報導，該行分析師Samantha Dart和Daan Struyven本周在電子郵件中表示，預計明年銅價平均為10,100美元/噸。雖然這一預期仍高於當前倫敦金屬交易所約9,200美元的價格，但低於該行先前的目標15,000美元/噸。

此外，高盛還將2025年鋁價預測從每噸2,850美元下調至2,540美元。該行維持了對鐵礦石和鎳的看跌觀點，並表示黃金是其近期避險地緣政治和金融風險的首選。

「黃金是我們對短期上漲最有信心的商品。」高盛近期頻繁提及類似的話。

當前，高盛維持了2025年初每盎司2,700美元的目標價，認為隨著聯準會準備降息，西方資管機構的流入將推動貴金屬上漲，各國央行持續的強勁需求也將繼續為其提供支撐。該行在報告中寫道：

基於央行對黃金需求增加、即將到來的聯準會降息預期，以及黃金作為地緣政治避險工具的顯著優勢，我們最近推薦了黃金的多頭交易策略。

當前現貨黃金價格暫報2497美元/盎司。按此計算，高盛認為，到明年年初，金價還有超過8%的上漲空間。

03 高盛「商品5D多頭」已成過去式，商品熊市周期已到來

今年5月29號，高盛曾在報告中指出，仍選擇性地看漲大宗商品，預計2024年總回報率將從13%上升至18%。

高盛也提到了所謂的「5D牛市趨勢」：去投資（Disinvestment）、去碳化與氣候變化（Decarbonization ）、對衝風險（De-risking ）、資料中心與人工智慧（Datacenters & AI）、以及國防支出（ Defense Spending），這些趨勢將為大宗商品帶來結構性機會。

去投資（Disinvestment）：自2010年代中期以來，大宗商品產能的投資水準一直很低，資本支出從長周期項目轉向了短周期項目。這一趨勢已經導致了某些領域的結構性緊張，如銅和鋁等綠色基本金屬的開採、石油產品的精煉和油輪項目。

脫碳化與氣候變化（Decarbonization & Climate Change ）：實現碳中和目標需要每年投入全球GDP的2%用於綠色基礎設施建設，電動車的興起說明了脫碳對投資和大宗商品需求的淨看漲效應。氣候變化也影響了農業商品供應，例如，由於惡劣天氣，2024年可可和咖啡價格分別上漲了100%和15%，氣候變化也提高了運費，例如巴拿馬運河的低水位促使貨船轉向更長的航線。

對衝風險（De-risking ）：地緣政治風險趨勢對黃金和關鍵商品有利。例如，新興市場央行購買黃金是為了避險地緣政治和金融衝擊，而新的地緣政治衝擊可能會推高金價。此外，原油、餾分油產品、關鍵礦物(如銅、鈀、鈷)和大豆/玉米在內的關鍵商品戰略儲備增加，也支撐了對商品的需求

資料中心與人工智慧（Datacenters & AI）：人工智慧的廣泛應用可能會透過增加對電力、天然氣和關鍵金屬的需求來推高商品價格。首先，支援雲端運算和人工智慧演算法的資料中心的快速成長，已經支撐了對電力的需求，這反過來又可以提振對天然氣以及銅和鈾等關鍵金屬的需求。

國防支出（Defense Spending）：去年全球軍費開支實際成長7%，達到2.4兆美元，佔全球GDP的2.3%。全球軍事支出增加推高對金屬和燃料，以及銅、鋁、鋼、銀、鈾等戰略礦物的需求。

高盛當時預計，金銅繼續上漲、油價震盪、天然氣漲幅有限：銅價或將在年底前上漲15%至12000美元/噸；金價預計在年底目標價2700美元/盎司；布倫特原油價格將在75- 90美元區間波動；天然氣價格今年夏季今年夏季上漲空間有限。

然而，當前全球大宗商品已步入熊市周期。

匯豐本周一份研報指出，大宗商品市場在7月中旬已步入熊市周期，熊市通常將維持3個月。 8月全球大宗商品持續下跌，油、鐵礦石和銅下跌最顯著。在匯豐追蹤的42種大宗商品中，有27種在8月出現了價格下跌。  （厚祿投資）

9月13日晚，國際金價續創歷史新高，截至收盤，紐約商品交易所12月交貨的黃金期價收於每盎司2,610.70美元，漲幅為1.17%。

隨著國際金價再創新高，國內黃金零售價格也快速跟漲，9月13日，與黃金相關的話題一度登上熱搜第一。

受聯準會降息預期升溫、美元走軟影響，本周五國際金價上漲，截至收盤，紐約商品交易所12月交貨的黃金期價收於每盎司2,610.70美元，漲幅為1.17%。本周，國際金價累計上漲3.41%。

據不完全統計，今年以來國際金價創新高的次數已經超過20次。 8月16日國際現貨黃金價格歷史上首次突破2,500美元/盎司。

市場普遍認為，黃金大漲是受到美國降息預期的影響。當地時間9月12日，美國勞工部公佈了美國最新PPI（工業生產者出廠價格指數）資料。資料顯示，美國8月PPI年增幅為1.7%，較前值2.2%明顯回落。美國8月核心PPI年增2.4%，前值為2.40%；環比上漲0.3%，前值由0%修正為-0.2%。

短期來看，避險情緒支撐金價較快上漲。近幾年地緣衝突不斷升級，加劇了市場對未來全球經濟成長的擔憂，推動更多資金流向避險資產黃金。同時，由於金價上漲在金融市場產生的賺錢效應，熱錢的投機炒作又進一步放大了黃金價格的漲幅。

從中期來看，聯準會降息預期會升溫。國際金價以美元計價，聯準會貨幣政策走向一直是影響黃金價格的關鍵因素。隨著美國經濟下行壓力增大，通膨上行動能減弱，市場普遍預期今年聯準會貨幣政策將轉向寬鬆周期。近期，市場對於9月聯準會降息預期更為強烈。從歷史經驗來看，降息後金價多呈現震盪上漲，使得投資者對於「降息—美債利率走弱—推高黃金價格」傳導關係較為認同，貨幣政策的轉向預期成為黃金上漲的重要推手。

從長期來看，供求關係的變化推高了金價中樞。出於尋求金融安全、去美元化等因素的考慮，近兩年全球央行開始大量購金。 2022年、2023年全球央行及主權機構增持黃金量均超1,000噸，約佔當年全球黃金產量的1/3。央行購入的黃金作為官方儲備資產，不在市場上流通，加上中國、印度等國居民在消費端的強勁需求，在一定程度上打破了過去市場的供需關係，為金價提供了長期上行的驅動力。

「恭喜你們手上的大金鐲子又升值了！黃金再次暴漲，又是刷新紀錄的一天！金價創新高年年有，今年特別多……」9月12日深夜11點多，杭州一家金店老闆看著飆漲的國際金價，忍不住在客戶群裡這樣發文。

黃金的熱度也傳遞到二級市場，9月13日，A股黃金珠寶概念大漲。截至當日收盤，鵬欣資源漲停，山金國際漲超4%，赤峰黃金、紫金礦業等漲超3%，中金黃金、山東黃金等漲超2%。

隨著國際金價再創新高，國內黃金零售價格也快速跟著上漲。

△ 9月14日各大品牌金店黃金價格（圖源網路）

「今年最好的投資就是金條，每克已經漲了100元。」杭州蕭山的一位投資者表示，今年1月中旬他買入了1公斤金條，彼時基礎金價是480元/克，而時至今日基礎金價已站上582元/克，9個月已經賺了10萬元。這位投資人還告訴記者，儘管金價又創新高，但他還不打算賣，因為本來就計畫長線投資。

有網友表示，「我都想把幾個月前買的項鏈給賣了」「什麼時候可以降下來一點」「真的太貴了」。

還有消費者表示，目前的金價很高，但經歷了這麼多次新高後，對未來走勢不太有把握，所以有些猶豫不定。

中國珠寶玉石首飾行業協會會長葉志斌表示，今年以來，在金價持續上漲且高位反覆的情況下，消費者的黃金購買力降至2013年以來的最低點，黃金珠寶消費受到抑制，行業發展進入戰略機遇和風險挑戰並存、不確定性難預料因素增加的時期。目前市場需求疲軟，消費者的觀念發生了重大轉變，全產業鏈的標準化體系尚未完善。面對這些問題，需要以更積極的態度應對，推動產業的轉型升級，提升核心競爭力，並迎接未來的挑戰與機會。

銷量不佳也讓一些實體門市出現關閉的現象。深圳羅湖區一家大型商場的招商員工表示，由於近半年來銷售業績不佳，一些品牌金飾店舖選擇關門。周大福經營資料顯示，2024年第二季度，周大福內地市場關閉176家，淨減少91家。而第一季門市淨減少89家。

周大福並不是例，其他金店的日子也不好過。六福集團最新財報資料顯示，2025財年第一季，共淨減少99家店舖，整體零售收入較去年同期下跌23%。

金價漲勢還沒結束。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表機構觀點認為，未來6—12個月仍有進一步上行的空間。高盛繼續堅定看好黃金，維持2025年初黃金價格將漲至每盎司2,700美元的預測目標。花旗預計到2025年中金價將達到每盎司3,000美元。 （中國商報）

當地時間本周四，在一名美國聯邦法官駁回了CFTC在最後一刻提出的暫緩執行判決請求後不久，衍生性商品交易平台Kalshi曾短暫上線與大選結果相關的合約。

當地時間本周四，在一名美國聯邦法官駁回了美國商品期貨交易委員會（CFTC）在最後一刻提出的暫緩執行判決請求後不久，有關那個政黨將在今年大選後控制參議院和眾議院的事件合約，一度於衍生性商品交易平台Kalshi上線。

這也預示著美國大選投注合法化的大門，或許已被徹底打開…

據悉，在聽證會結束後，美國地區法院的法官Jia Cobb駁回了CFTC一再提出的阻止和延緩該合約上市的請求。

CFTC本周初曾提出一項緊急動議，請求法院暫緩執行上周五做出的有利於Kalshi的裁決，當時的裁決推翻了CFTC在2023年做出的一項禁令，從而允許一些與大選相關的衍生性商品交易合約上市。

Cobb在聽證會前公佈的意見書中認為，CFTC試圖阻止Kalshi讓個人對選舉進行押注，已經超越了其權限。 Cobb指出，需要有確鑿的證據證明存在「確定且巨大」的無法挽回的損害，才能說服她發佈暫緩令，而不僅僅是模糊的「未來會帶來損害」的可能性。

Kalshi首席律師在聽證會上也辯稱，公司在上市與選舉相關合約方面的任何延遲，都會對Kalshi造成經濟損害，此外，還會將業務推向那些不受監管的競爭對手，尤其是基於加密貨幣的政治博彩平台Polymarket－雖然該公司被禁止在美國開展業務，但其交易量卻異常龐大。

Kalshi執行長Tarek Mansour在聲明中表示，現在終於到了讓這些市場向世界展示它們在噪音中提供訊號的強大功能，並讓我們理解未來的真相的時候了。選舉交易市場100年來首次在美國合法化。美國人終於能夠在具有美國監管的市場上進行選舉交易了。

對此，CFTC在簡報中則表示，如果法院允許涉及選舉的事件合約繼續執行，該機構將沒有什麼權力阻止已經在掉期和期貨監管機構註冊的其他交易改採取同樣的做法。

該機構還辯稱，在某些州，針對大選的賭博是非法的，相關交易會損害選舉的公正性，而且該機構並不負責監督選舉。

目前，CFTC已向美國華盛頓巡迴上訴法院提起了相關上訴。

美國投資者能合法「賭」大選了

然而，無論CFTC的上訴結果如何，相關事件合約或許可望先「落實」。據多家媒體報導，周四就在美國法院作出上述宣判後不久，Kalshi便在第一時間上線了上述針對參眾兩院歸屬的事件合約。

按上面模擬的報價，若你押注共和黨拿下參議院且最終結果相符，你付75美分將拿回1美元，反之，若你押注民主黨，贏了將取得四倍的回報。

不過，最新開啟其網站顯示，顯示相關交易還需等待法院程序正式走完。

部分國內投資者可能對「事件合約」較為陌生，但其實我們在今年4月時就曾和投資者介紹過相關背景：

通俗來講，事件合約是一種衍生性合約，用於基於特定事件的結果進行交易。這些合約可以讓人們就貨幣政策、登月成敗、各類獎項歸屬甚至大選結果等現實世界的結果下注，並在事件發生後根據結果進行結算。事件合約也可以被視為二元期權的一種特定類型。這意味著事件的結果只有兩種可能性：是或否、發生或不發生。當事件發生後，根據實際結果，合約將以特定的金額結算。如果合約的結果與投資者的預測一致，他們可以獲得利潤；如果結果與預測不符，他們將遭受損失。

Kalshi是一個衍生性商品交易平台，早年間便在CFTC註冊，專注於事件驅動的合約交易。 Kalshi平台允許使用者買入或賣出合約，這些合約代表著特定事件的不同結果。例如，使用者可以在某個政治選舉中預測候選人的勝利，某個公司的產品發佈會上預測產品的銷售表現，或某個體育比賽中預測勝利隊伍。

而據媒體報導，除了Kalshi外，在美國國內炙手可熱的券商平台盈透證券，目前也已計畫推出一個投資者可以押注總統選舉結果的市場。盈透證券創始人兼董事長Thomas Peterffy在接受採訪時表示，從下周一開始，盈透證券計畫允許其使用者對賀錦麗是否會在11月大選中擊敗川普進行下注。

Peterffy補充道，盈透證券預計還將跟進，允許對搖擺州的參議院競選進行類似的下注。

律師事務所Barnes & Thornburg專門從事交易所、清算所和事件合約業務的合夥人Laurian Cristea表示，允許使用事件合約來押註明年那個政黨將控制眾議院和參議院是一個「重要時刻」。 CFTC先前提議的事件合約規則制定現在成了問題，那些已經在CFTC註冊的交易所後續也有可能提供相關的新產品。

Cristea還表示，此舉有利於那些過往的美國(博彩)消費者，因為「以前在國外未註冊或非法市場進行交易的人，現在有機會在受監控和聯邦監管的市場上進行交易，並遵守明確的規則」。

但毫無疑問，此舉的反對聲也不在少數。俄勒岡州民主黨參議員Jeff Merkley在聲明中表示，當選舉中有人押下大賭注，而黑錢又可以用來抹黑候選人時，這些因素就將完美地結合在一起，破壞​​人們對民主的信任。他還表示，法院的裁決「嚴重損害了我們即將舉行的選舉的公正性」。 （元宇宙NEWS）

9月12日，歐洲央行管理委員會宣布下調基準利率25個基點。這是年內歐洲央行第二次降息。

根據歐洲央行發布的公告，將存款便利利率（Deposit facility rate，用於指導貨幣政策立場的利率）下調25個基點至3.5%。歐洲央行管理委員會表示，根據對通膨前景、潛在通膨動態和貨幣政策傳導力度的最新評估，現在是時候採取措施來緩和貨幣政策限制的程度。

歐元區利率與通膨走勢（2020年1月至今）

對於通膨前景，與6月的預測一樣，歐洲央行預計2024年整體通膨平均為2.5%，2025年為2.2%，2026年為1.9%。該行預計今年下半年通膨率將再次上升，部分原因是先前能源價格下跌的整體幅度較大。通膨率應該會在明年下半年下降到其目標水準。對於核心通膨，由於服務業價格高於預期，對2024年和2025年的預測已略微上調。該行預計核心通膨率將迅速下降，從今年的2.9%下降到2025年的2.3%和2026年的2.0%。

歐洲央行表示，由於薪資仍在快速上漲，區內通膨壓力仍然很高。但該行強調，勞動成本壓力正在緩和，利潤增加緩衝了薪資上漲對通膨的影響。對企業而言，融資條件仍然受到限制，經濟活動仍然低迷，具體表現為私人消費和投資疲軟。

歐洲央行預計，2024年經濟將成長0.8%，2025年將升至1.3%，2026年將升至1.5%。與6月的預測相比，這項預測略有下調，主要是由於未來幾季區內需求的貢獻減弱。

歐洲央行管理委員會決心確保通膨率及時恢復到2%的中期目標。它將在實現這一目標所需的時間內保持政策利率的足夠限制。理事會將繼續遵循依賴數據和逐次會議的方法來確定適當的限制等級和持續時間。特別是，其利率決策將基於其根據即將發布的經濟和金融數據、潛在通膨的動態和貨幣政策傳導的力度對通膨前景的評估。歐洲央行管理委員會並未預先承諾特定的利率路徑。

此外，從9月18日起，實施貨幣政策的操作框架的一些變化將會起生效，具體包括主要再融資利率（main refinancing operations）與存款便利利率之間的利差將設定為15個基點。邊際貸款利率（the marginal lending facility）與主要再融資利率之間的利差將維持在25個基點不變。即本次降息後，再融資利率及邊際貸款利率均調降60個基點，分佈為3.65%及3.90%。

儘管本次降息符合市場預期，但投資人對歐洲央行未來的政策走向仍持謹慎態度。知名機構的分析師指出，歐洲央行可能在未來幾個月內進一步降息，尤其是在經濟成長和通膨回升乏力的背景下。然而，市場對歐洲央行政策的期望並非一致，部分投資者預計，隨著聯準會可能在未來採取更激進的貨幣政策，歐洲央行將面臨更大壓力，這可能導致其政策選擇的靈活性受限。

歐洲央行如期降息後，歐元兌美元短線走高十餘點，報1.1019。而在大宗商品市場，倫敦金現在一度上漲至2,551.69美元/盎司，創下歷史新高；紐約商業交易所COMEX黃金價格最高漲至2,572.3美元/盎司，亦刷新歷史紀錄。

金融顧問公司Zeal Intelligence的創辦人亞當·漢密爾頓（Adam Hamilton）預測，隨著美國投資者從傳統股票轉向黃金，以及人工智慧（AI）泡沫破裂，金價將會上漲。

漢密爾頓表示，金價達到了前所未有的水平，在不到11個月的時間內上漲了38.7%，創下了數次歷史新高，而這段時期的飆升背後卻沒有伴隨著通常的懷疑。漢彌爾頓指出，本輪黃金牛市主要是由中國投資者和央行推動的，黃金期貨投機者也參與其中。他解釋說，由於以人民幣計價的黃金繼續飆升，短期內需求不太可能放緩。

漢密爾頓也認為，黃金的受歡迎程度也與美元的悲觀預測有關。

在歐洲央行降息後，市場的目光將聚焦在下周聯準會的議息會議。雖然市場普遍預期聯準會將首次降息，但降息幅度仍有分歧。

周三公佈的數據顯示，今年8月份，美國消費者物價指數（CPI）較上月上升0.2%，與預期一致；年增率則從上月的2.9%放緩至2.5%，為2021年3月以來的最低水平，連續第五個月回落。然而，剔除波動較大的食品和能源價格後，美國8月核心CPI環比上漲0.3%，略高於0.2%的預期。核心CPI增速超預期一定程度上降低了聯準會下周大幅降息的可能性。

高盛執行長蘇德巍（David Solomon）表示，由於就業市場疲軟，聯準會仍有可能選擇比預期更大幅度的降息。蘇德巍周三受訪時表示，鑑於勞動市場更加疲軟的情況，聯準會有理由降息50個基點。

瑞銀集團執行長塞爾吉奧·埃爾莫蒂（Sergio Ermotti）周四在接受媒體採訪時表示，抗通膨鬥爭尚未結束，預期聯準會將大幅降息的投資者「過於超前」。

「我認為，市場似乎對聯準會採取激進行動的期望過高。」艾爾莫蒂說。他還表示，聯準會需要考慮的最重要問題仍是通膨，通膨仍很棘手，尚未「完全控制」。 (證券時報)

今年8月15日，商務部及海關總署宣佈，從9月15日開始，對銻以及銻的相關物實施出口管制。出口管制適用於六種銻的相關產品，包括銻礦、金屬銻及其製品、銻的氧化物、有機銻化合物、銻的氫化物及銻化銦。此外，金銻冶煉分離技術的出口也將受到限制。

之所以要出口管制，是因為銻是中國的優勢資源，儲量、產量均為全球第一，而且遙遙領先。同時，銻又是一種戰略資源，關係到國家安全和戰略利益。今天我們就來講講銻的故事。

中國是全球銻資源最為豐富的國家

銻在工業和軍事領域用途廣泛，如阻燃劑、催化劑、半導體等用途，像彈藥、紅外導彈、核武器、夜視裝置以及飛機火箭等的發動機中，都要用到銻。此外，銻還用於電池及光伏裝置的製造。

但是銻又是一種稀散金屬資源，在地殼中的丰度僅有0.2ppm，即百萬分之零點二。全球來看，銻資源也是較為稀缺的，目前全球銻資源儲量約為220萬噸。

世界銻資源主要分佈在環太平洋成礦帶、特提斯-喜馬拉雅成礦帶，以及中亞天山成礦帶，其中太平洋構造成礦帶銻礦資源最為豐富，約佔銻資源總量的80%以上。

銻儲量排名前五的國家有中國（64萬噸）、俄羅斯（35萬噸）、玻利維亞（31萬噸）、吉爾吉斯（26萬噸），緬甸（14萬噸）。可以說，中國是全球銻資源最為豐富的國家，全球有30%的銻都在中國。

目前已知的含銻礦物多達120種，但具有工業利用價值，並且含銻在20%以上的銻礦物僅有10種。

世界上，銻礦的工業類型分為單銻型，鉛銻型、鎢金銻型及汞銻型，單銻型是指銻礦物佔金屬礦物的90%以上。中國的銻礦儲量的68%以上都是單銻型。

中國的銻礦主要分佈在湖南、廣西、西藏、貴州、雲南等省份，有儲量大、大礦多、品位高、分佈集中、經濟價值大等優勢。

中國的主要銻礦產區大部分集中在南方

其中，湖南冷水江市的錫礦山是世界第一大礦，銻年產量佔中國的三分之一，素有“世界銻都”之稱。

據傳發現該礦的當地人認“銻”為“錫”，“錫礦山”的名字就將錯就錯地沿用了下來

中國不僅擁有豐富的銻資源，在產業鏈方面也比較完整，產業鏈條逐步延伸，附加值逐步提高，基本形成了採選、分離、冶煉、加工、貿易等較為完整的產業體系和以三氧化二銻、乙二醇銻、銻酸鈉、阻燃母粒等為主的產品體系。

雖然中國銻產業在規模上居世界前列，但在高端產品的研發和生產上仍存在短板。目前，中國銻企業主要產品以銻金屬、銻的氧化物等初加工產品為主，在下游深加工領域，尤其是高純氧化銻等深加工產品的比重逐漸提高，但仍需加強技術創新，提升產品附加值。

雖然我們的儲量、產量均佔世界第一，但我們為了生產銻製品，付出了沉重的環境代價。尤其是世界銻都冷水江市，曾造成嚴重的環境污染和生態破壞，為此，國家對冷水江的銻產業進行徹底整頓。

2010年3月，冷水江市掀起了錫礦山地區涉銻企業整治風暴，對每年貢獻稅收1.5億元、但污染嚴重的涉銻企業進行了徹底整治，依法關閉了一些不合格企業，只保留了8家年生產能力大於5000噸的合法銻冶煉企業，並對8家合法銻冶煉企業的落後裝置進行了淘汰。

目前，全球銻主要消費國（地區）有美國、中國、歐洲、日本和東南亞。銻消費的主要領域是阻燃劑、蓄電池合金、催化劑以及玻璃澄清劑等領域。其中，阻燃劑佔銻總消耗量的55%左右。

所以除中國外，這些國家大多缺乏銻資源，不得不依賴中國銻製品。但中國作為最重要的銻生產國，卻並沒有掌握議價權。

儘管付出了如此沉重環境代價，銻和銻製品卻沒能賣上好價錢，

2011年曾是銻礦價格的高點，達到9萬元/噸。2012年，受經濟增速放緩影響，銻資源需求下降。銻價格逐步由高位下降。至2018年，降至5萬元/噸。此後價格一直低迷，直到2021年才開始增長。

2021年以前，中國銻礦開採深度和難度不斷加大，同時人力成本和其他相關費用的逐步提高，銻礦綜合生產成本不斷攀升，一度接近生產成本線。

所以，冷水江市雖然坐擁全球第一大的銻礦，但此前並未產生相對應的經濟發展水平，還曾經一度落下了產業結構單一、高污染等等弊端，陷入了資源陷阱。

近年來，經過一系列整改，錫礦山地區企業的生產裝置得到更新，生產工藝得到改進，污染物排放量大幅減少，治污能力得到提高。涉銻企業逐步走出了高污染、高能耗、低價格惡性競爭的惡性循環，步入了良性發展的軌道。

但要掌握議價權甚至定價權，我們仍然任重道遠。

中國既是全球銻儲量最豐富的國家，又是全球最大的銻生產國和消費國。2017年以前，中國銻產量一度佔全球的90%左右；銻礦高強度開發導致資源消耗量大，且多數在產大型礦山開採年限均超過半個世紀，部分礦山資源短缺被列為危機礦山。

近10年，中國加大了對銻資源生產的監管力度，每年下達銻礦總量控制指標，管理銻產量規模，中國銻產量呈下降趨勢。2018年以來，中國的銻產量佔全球比例才逐漸下降到60%左右，直到近兩年的50%左右。

但即便這樣，現在中國也在用佔全球30%的儲量供應著全球50%以上的需求，資源損耗極大。

2021年以來，中國銻資源進口量逐年增加，對外依存度一度超過50%。按照儲采對比，中國和其他幾個資源大國有較大差距，如俄羅斯，儲量35萬噸，每年開採4300噸；而中國儲量64萬噸，每年卻要開採4萬噸。按照目前年產量，中國的保有儲量僅夠生產16年。

銻作為中國傳統優勢金屬品種之一的，如果再不加以控制，恐怕優勢將會不再。

所以，我們國家對銻及其相關物進行出口管制，就是為了鞏固我們銻資源的優勢，使之不會逐漸消失。

目前，俄烏、中東局勢緊張，衝突規模有可能擴大化，所以銻作為一種具有軍事用途的戰略資源，其出口前景市場廣大，我們國家對其進行出口管制，其意義不言而喻。

總之，我們應該嚴格控制自有優勢資源的外流，並控制優質資源低效消費，增強市場掌控能力，爭取中國優勢資源定價權，同時加強中國中國優勢金屬礦產資源的勘查力度，持續保持中國優勢資源的領先優勢，才是長久之計。   (虎嗅APP)

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。

我用中國給你們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，但我聽從自己的直覺，儘可能的研讀所有找得到的有關中國各種局勢的檔案，也實地拜訪了好些地方，做自己的研究，大膽地投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其它國家。

做你自己：成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。但你一定一定要記得，在做你認為是對的事情之前，要盡自己所能得先做好功課。找出任何可以到手的資料，仔細研究，徹底分析，直到完全確定你的想法是正確的。

絕對不要在還沒這麼做之前採取任何行動。你會發現，那些不成功的人通常是沒花時間研究就貿然涉入一個他們不瞭解的行業。更糟的是，他們拒絕學習，結果賠上了寶貴的時間與金錢。

你不必聽我的，但一定要遵循倫理道德：你可以不管世俗的看法、常識，以及一般人所謂的「教條」，但必須遵守一個社會能夠生存所必備的道德規範。一個值得尊敬的人，絕對不會鑽法律的漏洞或走後門。雖然在當下可能看起來吃了點虧，但是從長遠看來，終究是贏家。

學會終身儲蓄：一定要避免只因為你花得起就拚命花錢的陷阱 —— 這不僅是通往破產之路，也是使你忘卻什麼是生命的目的。你應該有智慧地花自己的錢，買真正值得買的東西，把錢花在刀刃上，得到最大、最值得的獲益。

2　LETTER TWO　專注於你所熱愛的

年齡和你想做什麼事無關：在我開始第一項事業時，我是個6歲的企業家。你們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。

全心投入你最有熱情的東西：該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。

成功和失敗的關鍵在注意細節：投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。

千萬不要低估勤勞的價值。仔細研讀每一份你所能拿到的財務報表，包括附加的細節註解。求證每一份報表的正確性，和最高管理層預估這家公司的未來走向和產值。找出他們的顧客、供應商、競爭對手，以及任何可能影響公司的人，問他們細節以求證報表的真實性。

除非你有把握比98%的投資分析師更瞭解這家公司，否則不要把錢投進去。沒有額外的努力與付出，成功是不會落在你身上的。除非你很「確定」這個東西有價值，不然不要投資。

3　LETTER THREE　普通常識並不普通

大部分人公認的智慧是個迷思：你必須為自己學會獨立思考。你一定要記住，永遠不要接受任何聽到或看到的東西，除非你先想過有沒有其它的可能性解釋。很多大眾社會相信的東西，常常是錯的。

不要期望報紙的報導是正確的：要小心地解讀報紙和電視所傳播的資訊，新聞報導時不時地就會誤導民眾。年輕時，我常覺得受到報紙的誤導，但是現在我已經學會怎麼解讀報紙，我已經知道如何找出新聞背後的真相。

要做到這一步，你必須先養成習慣，儘可能地蒐集資訊，習慣運用你的心智去思考真相可能隱藏在那裡。學習解讀每個媒體都存在的偏見，小心政府或特殊利益團體所設的植入性行銷陷阱。

許多人會盲目地相信別人告訴他的話。假如你真的想成功，千萬千萬不能隨意聽信別人的話。親自檢視每一件事，用你的眼睛驗證每一件事。

法國大思想家伏爾泰寫道：「普通常識並不是那麼普通。」二次世界大戰美國名將巴頓將軍加以詮釋：「當每個人的想法一致時，就表示根本沒有人在用大腦。」這就是最好的提醒。

4　LETTER FOUR　將世界納入你的眼界

盡信書不如無書，走出去看看這世界。當你看過廣闊的世界後，你對自己和你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處。你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。

不要只做個觀光客。你們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣地過日子。