貝森特擴大長債回購未能有效壓制美債收益率，反而催生黃金和比特幣的「貨幣貶值交易」。市場焦點轉向聯準會主席華許的傑克遜霍爾講話——若其無法就通膨路徑給出明確信號，長端美債拋售或將加劇。30年期收益率5%是關鍵關口，華許表態將是本周最重要變量。 貝森特出手救債市，結果救了黃金和比特幣——現在，所有人都在等華許。 上周，美國財政部長貝森特宣佈將至少翻倍擴大長期美債回購規模，試圖壓制持續攀升的長端收益率。效果立竿見影，但只持續了不到一天——收益率隨後重返高位，整周基本持平。 貝森特事後接受採訪時稱市場"有點過度反應"，並強調財政部擁有"強大的工具箱"。但市場用行動給出了不同的答案：美元當周下跌近1%，$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$突破4600美元，$比特幣 (BTC.CC)$單周漲超25%。

Hartnett警告：若貝森特無法將30年期美債收益率壓至5%以下，美元將大幅下跌，市場將轉向做空風險資產、做空槓桿（AI超大規模算力、私人信貸）及做空周期性資產（金融股）。Hartnett對黃金及冷門長久期資產持多頭立場，並以「成功是預期，失敗不可想像」來形容當前政策賭注的極端性。 美國財政部長貝森特上周宣佈將長端國債回購規模翻倍，美銀首席投資策略師Michael Hartnett在其最新一期Flow Show報告中將此舉定性為「準量化寬鬆」（quasi-QE）。與此同時，美國國債總規模首次突破40兆美元，且以每季度1兆美元的速度持續攀升。 Hartnett直言，貝森特的「3-3-3」經濟框架目前三項指標全部未達標，政策公信力正通過債券和匯率市場的雙重走弱加以體現——「收益率上升、貨幣走弱，意味著公信力正在下滑。」 他判斷：這輪「準QE」應能短暫壓制利率，但無法真正壓低美債收益率。若30年期美債收益率無法下行至5%以下，美元將面臨大幅下挫，市場將迎來一輪系統性的風險資產拋售。市場將轉向做空風險資產、做空AI超大規模算力、私人信貸及做空金融股。同時，Hartnett對黃金及冷門長久期資產持多頭立場。

近期美債市場劇烈波動，$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$和$美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$分別觸及4.7%和5.3%的高點，引發全球科技股調整，8月18日當天納指和費城半導體分別回調1.3%和5.0%。8月19日，美國財政部宣佈增加長債回購，長債利率短期內應聲下行。 但這一效果轉瞬即逝，儘管貝森特再度表示或將進一步擴大回購長債規模，但市場並不買帳。由於擔心財政部難以穩固局面，市場擔憂這樣做是某種程度上以採用行政手段來干預利率的「金融壓制」（Financial Repression）行為，會破壞美債的信譽與穩定性，導致市場繼續拋售美債。 在這一過程中，美股其實沒跌多少，但美元卻成了最大的受損者，作為美元「替代品」的黃金與加密貨幣大漲。這也說明這次的問題不在於股市盈利基本面、甚至不是美債的基本面（如實際利率或加息預期），而是持有美債的意願（期限溢價，term premium），進而折射到美元上。 那麼，美債的問題出在那，問題有多大？要如何解決，對市場又有何影響？我們注意到，市場在這一問題的嚴重程度上存在分歧，而導致分歧的關鍵在於對問題根源和影響範圍的假設差異上。

8月19日，華盛頓在同一天宣佈了兩件影響深遠的事情。 一是美國財政部公佈聯邦債務總額突破40兆美元，歷史上首次。這個時刻比華爾街的預測早了幾個月。 二是財政部把長期國債的回購規模翻倍，單次操作從20億美元提到"至少40億美元"，9月9日生效，一直買到11月4日。 前腳剛宣佈欠債破40兆，後腳就自己下場買自己的債。用意不用猜：美國長債，買家不夠薅了。

中國海關總署最新公佈，2026年前7個月，俄羅斯對華液化天然氣供應量達到422.6萬噸，同比增長26.1%。同期，俄羅斯向中國出口石油6643.3萬噸，同比增加14.9%。這兩組兩位數的增長，表面看是商業數字，背後藏的是一場地緣政治大挪移。 先看石油。6643.3萬噸是什麼概念？這個數字已經超過了2025年同期的5781萬噸，俄羅斯連續多年穩坐中國第一大原油供應國的位置。更值得注意的是進口額，381.78億美元，同比增長28.8%。量漲了14.9%，錢卻漲了28.8%，說明油價本身也在往上走。天然氣這邊同樣在漲。422.6萬噸的進口量，對應21.48億美元，同比增長8.3%。量漲了26%，額只漲了8%，說明天然氣價格壓力比石油小一些。把時間拉長看更明顯，2025年全年俄羅斯對華液化天然氣供應量達到979.9萬噸，是2015年的51倍。十年51倍，這不是波動，這是結構性變化。 為什麼中俄能源合作越走越近？對俄羅斯來說，這是被西方逼出來的向東轉。俄烏衝突之後，歐洲大幅削減俄能源進口，俄羅斯必須找到替代買家。中國恰好是那個既有需求又有支付能力的超級買家。俄駐華大使透露過，2026年全年俄對華能源出口總額接近800億美元，相當於中俄雙邊貿易總額的三分之一。能源已經成了中俄關係的壓艙石。對中國來說，這是在動盪世界裡買一份確定性。 2026年的荷姆茲海峽不太平，全球能源運輸通道充滿變數。相比之下，中俄原油管道走陸路，完全不受海峽局勢影響。當海上通道充滿不確定性時，陸上管道就是戰略生命線。目前中俄貿易中的本幣結算比例已經超過99%，這意味著兩國貿易基本擺脫了對美元體系的依賴。你美國再想通過美元體系施加壓力，門都沒有。

美伊局勢持續攪動能源市場。 今日清晨，亞太盤初，國際油價集體跳水，WTI原油期貨、布倫特原油期貨價格均跌超1%。消息面上，伊朗總統佩澤希齊揚在最新的講話中表示，伊朗應以理性方式，使國家擺脫“既非戰爭、也非和平”狀態。 與此同時，針對美國總統川普此前宣佈的“史無前例的經濟戰”，伊朗方面亮出了“石油出口反制牌”。當地時間23日，伊朗最高國家安全委員會秘書雷扎伊表示，如果美國對伊朗繼續發動經濟戰，則沒有石油會通過荷姆茲海峽乃至波斯灣地區出口。 國際油價下挫

在結構性去美元化和周期性寬鬆預期的雙重背景下，黃金正處於一個"央行打底、機構追漲、期權放大"的新牛市階段，而白銀正在從黃金的附屬品演變為獨立的戰略金屬敘事。 一、觀點總覽 結合附件中2026年8月22日高盛最新交易台報告，以及該行大宗商品研究團隊（Lina Thomas、Daan Struyven、Samantha Dart等）的系列研報，高盛對貴金屬（黃金、白銀）的投資觀點可概括為：結構性看多、戰術性積極、期權機制放大波動彈性。 二、黃金價格目標與預測演進

他在7月3日曾發文，黃金、白銀正在尋找“最後一個低點”。之後，金價出現一輪下跌，隨後開啟了本輪大反彈。 Gold Predict技術分析師托爾森（AG Thorson）本周發出了他的最新預言，美元已經見頂，而黃金、白銀、可能已經完成了年中的“大底”，現在進入的是新一輪上升周期。 美元：可能已經確認見頂。美元6月已經形成了一個重要頂部。這次又跌破200日均線，等於技術面進一步確認——美元的大趨勢可能已經從上漲轉向下跌。作者的目標非常激進，明年美元指數可能跌破90。如果美元真的進入一個持續數年的弱勢周期，那麼今天看起來非常誇張的黃金目標價，未來可能會慢慢變得沒有那麼誇張。 黃金：年中已經完成一次重要底部，現在只是剛剛開始重新進入上升趨勢。作者認為黃金可能需要一段時間，才能真正站穩5000美元。黃金明年最終可能突破7000美元，然後才迎來下一輪重要頂部。