美光，舉起左手

近日，美光公佈了2024財年業績。在2024財年，美光營收成長超過60%，公司毛利率擴大超過30%，並在資料中心和汽車領域創下了營收紀錄。

財報顯示，在人工智慧帶來的儲存晶片需求激增推動下，美光科技在第四財季營收取得十多年來最大漲幅，同時對下一財季的業績預測也超出了華爾街的預期。受此消息推動，美光科技股價盤後大漲超14%。

就在昨日，美光科技也發文表示，將堅定不移地繼續投資陝西與中國。

01 美光公佈財報，業績出乎意料

美光公佈了2024 財年第四財季及全2024 財年業績。美光在過去的一個財季的業績加速成長，本財季的業績又碾壓華爾街預期，體現了人工智慧（AI）熱潮下高頻寬記憶體（HBM）的強勁需求。

具體來看美光財報：

營業收入：第四季營收為77.5億美元，年增93.3%。 2024財報全年營收為251.1 億美元，較去年同期增幅達61.59%。

營業利潤：四季調整後營業利潤為17.45億美元，一年前同期虧損12.08億美元，分析師預期15.8億美元，上一財季年減損為盈至9.41億美元。

毛利率：第四季以GAAP計算，毛利率為35.3%，較上一財季提升8.4 個百分點。 2024財報全年毛利為56.13 億美元，毛利率22.35%。

從財報的數據來看，無論是營收或獲利，美光四季的業績均較前一財季加速成長，且成長水準超過華爾街預期。分析師預期第四季美光營收成長91%，美光還高出一籌，成長率達93%。

02 美光因何成長？

美光將業績的成長歸功於兩方面，一是資料中心DRAM 產品需求的成長；二是超過10 億美元的資料中心SSD銷售額推動的創紀錄的NAND 營收。

從產品來看，美光DRAM方面，2024 財年營收為176 億美元，佔總營收的70%，其中第四季營收為53 億美元。 DRAM 營收季增14%，平均銷售價格(ASP) 上漲了15% 左右。高頻寬記憶體（HBM）訂單為美光增加了新的收入來源。其2024年和2025年的HBM產品已經售罄。

NAND快閃記憶體方面，2024 財年營收72 億美元，佔總營收的29%。第四季NAND 營收達24 億美元，季增15%，出貨量和平均售價均呈現高個位數成長。美光第四季的NAND產品營收創下了歷史新高。第四季資料中心SSD的營收突破10億美元，創單季最高紀錄，2024財年的資料中心SSD營收較一年前成長兩倍多。

此前，摩根士丹利發表了一份看空HBM的報告。對時下火熱的HBM市場持悲觀態度。該機構直接指出，HBM市場有供過於求的風險。大摩在報告中寫到：“行業不會永遠處於夏季，寒冬總會到來。”

對於整體HBM市場的前景，美光的觀點顯然與摩根士丹利的觀點相矛盾。美光預計HBM 總可用市場(TAM) 將從2023 年的約40 億美元成長到2025 年的250 億美元以上。美光首席商務官Sumit Sadana 表示：“HBM、高容量內存和數據中心閃存，這三個產品類別到2025 年都將帶來數十億美元的收入。”

對於下一季的營收，美光保持樂觀預期，預計其第一季營收將達到87 億美元，高於分析師平均預期的83.2 億美元。美光執行長Sanjay Mehrotra在聲明中表示：“強勁的人工智慧需求推動了我們資料中心DRAM產品的強勁成長，步入2025財年，我們處於美光歷史上的最佳競爭地位。”

03 2024年，美光在坐雲霄飛車

獲利超出預期且前景樂觀，對投資者來說是一個驚喜。

因為近幾個月來美光的市場情緒一直不太樂觀。長期以來，美光投資人的股市走勢就像過山車一樣。實際上，這三個月以來，美光的股價已經暴跌了41%。

美光的日子，也是最近才好起來的。

2023財年，美光發表的財報可謂「淒淒慘慘慼慼」。美光本身就是「傳統產品回暖+HBM增量」的雙重邏輯。

去年儲存周期下行，個人電腦和智慧型手機的需求都崩塌了，這兩者都是美光最大的終端市場。客戶端大量的庫存加重了這個問題。 2023財年美光營收在155億美元，淨虧損58億美元，淨利率為-37%，虧損嚴重，甚至毛利率也是負數。

在2024財年的第一季，美光的營收收入47億美元，淨利率為-21%，虧損縮小，毛利率有所改善，約1%。

到了第二季，由於DRAM和NAND Flash的需求和價格同步上升。美光推出的大容量SSD產品領先業界，加上Server品牌商訂單同步上升。美光已經開始大幅改善，營收達到了58億美元。財報也顯示產品漲價推動了美光的整體毛利率提升了19個百分點，成功結束了連續五個季度的虧損局面，實現了扭虧為盈。

努力總是有回報的，這句樸實的觀點在美光身上也適用。在HBM方面，為了努力確保自家的技術領先，改善自己在HBM市場中的被動地位，今年7月，美光選擇了直接跳過第四代HBM即HBM3，直接升級到了第五代。從美光揭露的公司HBM產能來看，公司2023年底產能3k/m，2024年底產能20k/m。

三季的營收持續成長，總營收為68.1億美元，年增81.6%，毛利18.3億美元，年增率374.2%，淨利3.32億美元，年增117.5%，動態隨機存取記憶體（DRAM ）貢獻了71%的營收，快閃記憶體設備（NAND）則貢獻了27%的收入。

傳統周期回暖HBM的增量提升帶來了美光的業績上漲。

傳統產品方面：隨著下游產品觸底後的拉貨以及儲存廠商的產能控制，DRAM和NAND的出貨量和價格都迎來了上升，進而推動傳統產品的業績回升。美光擺脫了個人電腦和智慧型手機需求放緩的困境，設備出貨量現在又開始成長。

HBM方面：在AI伺服器需求的帶動下，海豚投研認為HBM有望為公司帶來10億美元左右的年度收入。

儘管美光股價在過去三個月中下跌了32%，但在今天的走勢之前，今年迄今仍上漲了12%。 Synovus Trust資深投資組合經理Daniel Morgan他認為美光的表現可能成為整個產業的催化劑。

Morgan表示：「最糟糕的時期已經過去，AI敘事為未來幾季創造了超額表現的潛力。如果美光能夠證實這種興奮背後有實實在在的東西，那將提振整AI產業。這是市場渴望的東西。

目前來看，美光在DRAM、NAND領域持續發力。 1β DRAM 和G8（232 層NAND 技術）及G9 NAND 節點已大量生產。預計到2025 財年，它們將成為美光產品組合中越來越重要的組成部分。同時，採用EUV 微影技術的1γ DRAM 試生產進展順利，計畫於2025 年實現量產。

HBM方面，本季美光開始出貨可量產的HBM3E 12-h 36GB 單元，供AI 生態系認證。相較於競爭對手的HBM3E 8 高24GB 解決方案，功耗降低20%，DRAM 容量高50%。預計2025 年初擴大其產量，增加12-hi 組合在全年出貨量中的比例。

美光的工廠進度也有新的消息。愛達荷州新製造工廠建設持續推進，紐約工廠的許可程序也在與州和聯邦機構合作辦理中，即預計在2026年至2029年之間投產。

在印度，裝配和測試工廠正在建設，該工廠規劃中包括兩期項目，其中潔淨室面積達500000 平方英呎（約46450 平方米）的一期項目定於今年底投運，二期將於本十年下半葉啟動。

同時，美光在中國的發展也十分亮眼。西安作為美光全球最大的封裝測試和整合模組生產基地，已連續17 年位居陝西省進出口總額首位。美光在中國的營運版圖還包括北京、上海和深圳。

前文提到，美光表示將堅定不移地繼續投資陝西與中國。去年6 月，美光宣佈在西安追加投資43 億元人民幣，加建新廠房、引進全新產線，拓展DRAM 封裝與測試能力。今年3 月，西安的封裝和測試新廠房破土動工，美光將在此建立首個封裝和測試製造永續發展卓越中心。

從美光的資本支出與未來規劃來看，2024 財年，美光投資81 億美元資本支出。 2025 財年資本支出預計大幅增加，佔營收的35% 左右，主要集中在支援HBM 生產、設施建設、後端營運和研發計畫。美光還收購了台灣的一家LCD 工廠，將其改建為DRAM 生產測試工廠。不過，愛達荷州和紐約州的設施建設雖著眼於長期需求前景，但在2025 和2026 財年不會對供應做出貢獻。

04 悲喜不相通

儲存三大巨頭，悲喜不相通。

美光已經公佈業績，如前文提到，業績喜人、超越預期。 SK 海力士也在昨天公佈開始量產12層HBM3E，年內將向客戶供貨。與上一代相比，這款新品中的單一DRAM晶片薄40%，維持同等整體厚度的同時，容量卻提高了50%。 SK海力士的這一動作也為市場帶來了唱多的信心，產品發布後公司股價大漲8.7%。

與之不同的是，三星仍舊處於冰封期。在早期三星HBM發展第一階段就晚於SK海力士半年，之後今年7月更是直接更換開發團隊，專門組隊，瞄準HBM4。而最近，三星最新的HBM沒有什麼新的消息，而且三星仍然深陷罷工潮，三星集團市值兩個月蒸發近130兆韓元，跌破600兆。

三星股價的表現已大幅跑輸競爭對手SK海力士和美光。這在某種程度上是因為三星不是一家純粹的記憶體晶片公司，但這也反映出HBM進展較慢的影響。儲存三大巨頭的命運走向在當下呈現巨大差異，也正是儲存產業充滿魅力與挑戰之處。 （半導體產業縱橫）