7大車企淨利下滑，最狠暴跌3691%。14家國內車企前三季度財報梳理：入帳2兆，淨利率僅為1.76%。車東西12月4日消息，截至今天，國內已有14家主要車企發佈了2025年第三季度財務報告。在2025年第三季度財務報告基礎上，車東西整合了各家車企今年前三個季度的業績表現，進行逐一梳理後發現：這14家國內車企今年前三季度營收規模總和達到2.07兆元，歸母淨利潤總和為364億元，簡單計算一下，這14家車企淨利率僅為1.76%。各大國內車企前三季度表現差距明顯，分化加劇。傳統車企陣營，8家傳統車企前三季度淨利潤總和超過471億元。其中，比亞迪賺走6成淨利潤，憑藉233億元的歸母淨利潤領跑，吉利淨利潤超過131億元，長城、上汽各自淨利潤均超過80億元，接近比亞迪1/3，而廣汽集團、江淮汽車、北汽藍谷仍在虧損，最狠暴跌3691%。同期新勢力陣營，6家新勢力車企前三季度淨虧107億元。其中，僅賽力斯、理想、零跑前三季度實現盈利，賽力斯憑藉53億元的歸母淨利潤領先。今年前三季度，小米智能電動汽車及AI等創新業務經營虧損為1億元，小鵬虧掉15億元，蔚來虧損加劇達到156.93億元，汽車行業呈現出冰火兩重天的局面。▲國內主要車企2025年前三季度財務資料對比14大車企前三季度財報交卷，誰在盈利，誰在裸泳？本文福利：14大國內主流車企財報復盤，前三季度入帳2兆，淨利率僅為1.76%，財報原件我們都幫你下載好了，對話方塊回覆【車東西0892】獲取。01.比亞迪淨賺6成利潤6家新勢力虧掉107億就這14家車企前三季度營收、淨利潤資料來看，國內主流車企呈現出明顯的分化特徵。▲國內主要車企2025年前三季度營收及淨利潤對比民營車企三強中，今年前三季度比亞迪以5663億元的營業收入穩居行業龍頭地位，同比增長12.75%。同期，比亞迪歸母淨利潤達到233億元，儘管同比下滑7.55%，但其仍佔據這14家車企淨利潤總和（364億元）的64%。吉利汽車表現也較為出色，前三季度營收為2395億元，同比增長26%，利潤增長至131.52億元，或主要得益於其新能源轉型的全面提速與高端系列（如極氪、領克）的強勁貢獻。▲極氪9X而長城汽車同期營收增長7.96%，達到1536億元，淨利潤下滑16.97%達到86億元，其在新能源與智能化領域的戰略性投入加大，短期內或影響了盈利表現。國有車企集團表現各異，整體上承壓明顯。上汽集團前三季度營收為4690億元，淨利潤超過81億元，同比雙雙實現增長。▲上汽奧迪E5 Sportback廣汽集團前三季度營收下滑10.49%，淨利潤大幅下滑，虧損43億元，旗下部分合資品牌燃油車銷量不振，及新能源業務仍處投入期或影響了其業績表現。江淮汽車前三季度營收微降4.14%，淨利潤由盈轉虧，虧損額達14.34億元，業務轉型面臨巨大挑戰。新造車企業陣營則呈現“冰火兩重天”，賽力斯、零跑、理想、蔚來、小鵬、小米前三季度總計虧掉107億元。其中，賽力斯表現亮眼，前三季度營收進一步增長至1105億元，淨利潤達到53億元，同比大增32%，成為持續盈利的新勢力之一。▲問界M8零跑業績長勢迅猛，前三季度營收、淨利潤均實現同比翻番，營收飆升134%至437億元，並成功實現扭虧為盈，前三季度淨賺1.83億元，規模效應與成本控制卓有成效。▲零跑B01而蔚來、理想、小鵬、小米等新勢力車企仍處於不同階段的調整期。理想汽車雖然同樣前三季度實現盈利，但整體業績呈現下滑，營收同比下滑16.62%至835億元，淨利潤達到11億元，銳減75.2%，正處於增程+純電的技術路線適應期與市場策略調整的陣痛期。▲理想i8而小米汽車智能電動汽車及AI等創新業務前三季度營收達689億元，經營虧損為1億元，處於市場開拓與產能爬坡的關鍵投入期。▲小米集團三季度汽車及AI創新業務業績小鵬前三季度營收達到545億元，同比暴漲119.96%，虧損15億元，同比縮小66%。蔚來前三季度營收達到528億元，同比增長14.79%，虧損額仍高達156.93億元，高昂的研發費用持續考驗其資金耐力。綜合來看，雖然這14家頭部主流車企營收整體呈現增長，但行業利潤進一步向比亞迪、上汽、吉利、零跑等少數實現規模、效益平衡的企業集中。同時，仍有部分車企未能擺脫“增收不增利”的困局，扭虧為盈已成為它們共同面臨的難題。02.比亞迪零跑重投研發蔚來拿下新勢力第一就研發投入來看，2025年前三季度，車企研發投入呈現出強者恆強的態勢，頭部企業紛紛加碼技術研發。▲國內主要車企2025年前三季度研發費用對比其中，民營傳統車企在研發上較為慷慨，比亞迪、吉利等民營車企巨頭正以巨額研發建構長期壁壘。比亞迪以前三季度437.5億元的研發投入位居國內頭部車企榜首，同比大增31.3%，彰顯其全產業鏈技術擴張的決心，不過結合淨利潤同比微降7.55%來看，這或許也是致使其淨利潤下滑的原因之一。▲2025年比亞迪開年就連發三大技術吉利汽車同期研發投入為117億元，同比增長26%。長城汽車前三季度研發投入為66.36億元，同比增長6.86%，淨利潤則同比下滑16.97%，面臨平衡投入與盈利的挑戰。▲長城汽車哈弗技術中心大樓國有車企的研發投入相對穩健。上汽集團以前三季度126億元的研發費用位居國有車企陣營之首，淨利潤同比增長17%，表現均衡。長安汽車前三季度研發投入為50億元，同比增長13%，北汽藍谷前三季度研發投入進一步增加至16億元，同比增長43%。▲長安打造天樞智能品牌而江淮汽車、廣汽集團研發投入進一步削減，前三季度研發費用分別為12億元、10億元，並且雙方同期淨虧損額顯著擴大，面臨的市場與經營壓力加劇。造車新勢力前三季度研發投入對比明顯。前三季度蔚來雖深陷巨額虧損（-156.93億元），但研發投入為85.79億元，在新勢力車企研發投入中位於第一名，同比減少9%，雖在儘可能追求盈利，但加大研發投入決心依然堅定。▲蔚來換電站小鵬與零跑前三季度研發投入增速迅猛，分別為66億元、31億元，同比增長48.66%與55.12%，顯示出對技術創新的重視。▲零跑汽車自研佔比賽力斯前三季度研發投入超過50億元，保持穩定增長態勢。理想汽車在實現盈利（11.18億元）的同時，研發投入為82.98億元，同比減少4%。在智能化、電動化轉型的關鍵時期，高研發投入是車企保持核心競爭力的關鍵保障。而從資料來看，這些車企之間研發投入的差距正在拉大，冠軍比亞迪前三季度的研發費用就超過了第2～5名車企（上汽、吉利、蔚來、理想）研發投入的總和，行業快速迭代的背景下，資源正加速向頭部企業集中。03.比亞迪上汽均狂賣300萬台零跑小鵬銷量翻番從銷量維度上看，國內主流車企銷量整體穩步向好發展，這14家車企前三季度銷量總和為1500萬輛，比亞迪、上汽、吉利、小鵬、零跑等企業均實現兩位數及以上的銷量增長。▲國內主要車企2025年前三季度年銷達成度對比民營傳統車企中，比亞迪前三季度以超過326萬輛的銷量躋身全球前五，銷量同比增長18.64%，彰顯其強勁的市場競爭力。▲比亞迪前三季度銷量躋身全球前五銷量爆發主要得益於兩大引擎：一是海外市場爆發式增長，前三季度海外銷量同比激增132%，成為關鍵增長極。二是智能化車型快速普及，截至9月，搭載“天神之眼”輔助駕駛系統的車型累計銷量已突破170萬輛，全面提升了旗下產品競爭力，已完成全年460萬輛目標的71%。吉利汽車前三季度銷量達到217萬輛，同比大增46%，年銷目標達成率高達80%，表現亮眼，這離不開吉利銀河、領克、極氪在電動化與高端化上的全面發力，以及全球化佈局的深入。▲吉利汽車展台長城汽車前三季度銷量達到92萬輛，保持了8.15%的穩健增長。▲長城汽車展台國有車企中，上汽集團前三季度銷量達到319萬輛，緊追比亞迪，實現了20.53%的同比增長。這主要來自自主品牌及新能源類股的強勁驅動。前三季度，上汽自主品牌累計銷量達204.4萬輛，同比增長29.2%，佔公司銷量比重達64%；上汽新能源車累計銷售108.3萬輛，同比增長44.8%。長安汽車銷量接近207萬輛，同比增長8.46%，300萬輛的全年銷量目標已經達成69%，表現穩健。▲長安汽車第四代逸動北汽藍谷在極狐與享界品牌驅動下，前三季度銷量達到11萬輛，同比增長64%，成為傳統國企中轉型較快的代表。相比之下，廣汽集團則深陷轉型陣痛，前三季度銷量達到118萬輛，同比下滑11.34%，目標完成率僅51%，或難以達成230萬輛的全年銷量目標。旗下廣汽本田、廣汽埃安等主力品牌銷量同比均出現兩位數下滑。今年下半年，廣汽已宣佈進入“戰時狀態”，並通過與華為合作新品牌“啟境”尋求破局。▲廣汽本田、傳祺、埃安前9個月銷量下滑新勢力陣營中，零跑與小鵬前三季度銷量實現快速增長。零跑前三季度交付近40萬輛新車，同比增長128.8%，年銷量目標達成79%，通過全域自研有效控製成本。小鵬前三季度銷量同比暴漲217.8%，達到31萬輛。理想與蔚來則面臨更大的銷量壓力。前三季度，理想汽車銷量接近30萬輛，同比下滑13.1%，年銷目標完成率僅46%。這主要源於其產品陣容處於從增程向純電拓展的切換期，以及MEGA的一系列輿論事件對交付造成了影響。▲理想汽車最近一年季度交付量變化蔚來前三季度交付20萬輛新車，同比增長35%，但明顯距離此前官方提及的44萬輛年銷目標仍有不小差距，而對於蔚來汽車來說，現階段最重要的是保障四季度盈利。此外，小米作為全新入局者，今年前三季度交付新車26.6萬輛，35萬台的年銷量目標已經達成76%，展現了強大的品牌號召力和供應鏈效率。▲11月小米汽車第50萬輛整車下線儀式現場04.結語：汽車行業競爭更加激烈14家車企的財報如同一面鏡子，映照出中國汽車產業競爭強度的全面升級。車企面臨的已不僅是同行業間的產品與價格競爭，還需應對供應鏈成本波動、技術路線快速迭代以及持續巨額研發投入等多重壓力，盈利能力的差異正在加劇車企間的分化。進入全年最後一個月，為衝刺銷量目標與年度業績，各車企勢必將加大行銷力度，推出更多促銷政策，第四季度的表現仍可能影響車企全年業績排名。激烈的競爭正加速行業洗牌，唯有那些能夠平衡短期盈利與長期戰略投入、並能精準把握市場趨勢與使用者需求的企業，才能持續保持競爭優勢。 (車東西)

01如果一年前有人告訴你，那個天天在微博上教友商做人、手握幾百億現金流、號稱“摳廠廠長”的李想，會在2025年的秋天交出一份虧損的財報，你大機率會覺得這人腦子瓦特了。但現實就是這麼不講道理。就在前兩天，理想汽車發了2025年Q3財報。資料很難看，非常難看，難看到讓投資人的臉上寫滿了“懵逼”。營收273.6億元，同比跌了36.17%。這還不是最慘的，最慘的是淨利潤，虧了6.24億元。要知道，理想之前可是連續盈利了11個季度，是全中國新勢力裡唯一一個能大聲告訴世界“造車能賺錢”的狠人。結果這一把，直接把前面賺的臉面都賠進去了。很多人會說，哎呀，這都是因為MEGA召回嘛。確實，財報裡寫得明明白白，因為MEGA那11411輛車的召回，大概捲走了11個億的成本。如果不算這筆帳，理想還是賺錢的。但帳不能這麼算。商業世界裡沒有“如果”，只有“結果”。而且，那怕你刨除這11個億的所謂“意外”，理想面臨的真正危機，根本不是那幾輛需要換冷卻液的MPV。那只是皮外傷。真正的內傷，是理想引以為傲的護城河，正在被兩個不講武德的對手——華為和小米，用推土機瘋狂填平。在這個節骨眼上，李想做了一個驚人的決定。他沒有甩鍋給市場，沒有甩鍋給大環境，而是直接把鍋扣在了過去三年的自己頭上。他在電話會上說了一句非常狠的話：“過去幾年，是表現最差的自己。”為什麼？因為他試圖扮演一個體面的、科層制的、像跨國巨頭CEO那樣的“職業經理人”。結果發現，這套東西在華為和小米面前，脆弱得像張紙。所以，李想決定不裝了。他要開啟“創始人模式”。這不僅僅是一次管理調整，這是一場為了活過2026年的“暴力自救”。02我們先來看看，理想是怎麼被逼到牆角的。只要你稍微關注一下車圈，你就會發現，理想這半年過得太憋屈了。以前理想的日子那是真舒服。它是“奶爸車”的發明者，是“冰箱彩電大沙發”的祖師爺。它精準地切入了一個BBA（奔馳寶馬奧迪）看不上、其他新勢力做不好的細分市場：增程+大六座SUV。那時候，理想L7、L8、L9就像印鈔機一樣。李想在微博上指點江山，那怕大家罵他“脫褲子放屁”（指增程技術），但銷量就是硬道理，月銷過萬那是基操，甚至一度要把BBA拉下馬。但商業競爭最殘酷的地方在於：你只要證明了一個地方有肉吃，狼群馬上就會聞著味兒趕過來。這一次來的不是一般的狼，是兩頭霸王龍。一個是華為，一個是小米。華為出手狠辣！余承東根本不跟你講什麼武德，直接照著你的臉打。你想賣L7？我有問界M7，價格比你便宜，智駕比你強，還有華為標加持。你想賣L9？我有問界M9，雖然價格貴，但在那個價位段，華為的品牌溢價直接把理想給擠兌了。資料不會撒謊。理想七大車型，10月份沒有一款銷量過萬。L6雖然還是爆款，賣了快一萬台，但只要華為的智界R7稍微一發力，L6的壓力瞬間拉滿。更別提即將發佈的問界M8，那是直接衝著理想的大本營來的。李想自己都承認：“2022年三季度，問界M7的發佈和操盤，直接把理想ONE打殘了……很長一段時間我們毫無還手之力。”為了應對，理想不得不提前停產理想ONE，推出了L系列。結果到了2025年，劇情重演。新款問界M7起售價幹到了24.98萬，直接把理想L7按在地板上摩擦。光是華為的壓力大也就罷了，小米又來了。小米SU7和YU7，那是真正的流量黑洞。雷軍造車，不僅是造車，那是造神。20萬以上的純電市場本來就難做，小米這一下子捲走了幾萬台的銷量，留給理想純電i6、i8的空間，大概只有牙縫那麼大。前有華為的技術壓制，後有小米的流量衝天。理想夾在中間，既沒有華為那種“把衛星打上天”的技術光環，也沒有小米那種“全網喊爸爸”的粉絲狂熱。曾經引以為傲的“產品定義能力”，在絕對的技術和流量面前，開始失效了。這才是那6個億虧損背後的真相。不是錢沒了，是路被堵死了。03面對這種絕境，一般的公司會怎麼做？通常的劇本是這樣的：找幾個諮詢公司，做幾套精美的PPT，搞一波裁員（美其名曰降本增效），然後開發佈會說我們要“擁抱變化”，最後再發幾篇公關稿吹一吹未來。這是標準的“職業經理人”打法。這種打法追求的是流程正確，是資料好看，是向董事會負責。它的核心邏輯是：我不求有功，但求無過。但李想是個狠人。他發現，這套打法在和平年代或許管用，但在神仙打架的亂世，就是找死。他在電話會上直接反思：“我們學習職業經理人的管理體系……卻變成了越來越差的自己。”這話說很重。這相當於直接否定了理想過去三年的組織建設。但這恰恰是李想最清醒的地方。他提到了一個詞：“創始人模式”。這是矽谷最近非常火的一個概念，由Y Combinator的創始人Paul Graham提出。什麼是“創始人模式”？簡單來說，就是將企業回歸到頭狼戰略，整個企業由一人全面推動。成也蕭何，敗也蕭何。在職業經理人模式下，CEO通過一層層的VP、總監、經理去管理公司。每一層組織，都有一個獨立的老大和山頭，資訊像傳聲筒一樣，傳到CEO耳朵裡的時候，往往已經失真了。而且，中間層為了保住自己的位置，往往會報喜不憂，或者為了KPI而犧牲使用者體驗。這就是大公司病。這就是為什麼MEGA會失敗。如果你去復盤MEGA的失敗，你會發現，從產品定義到行銷節奏，全是“正確的廢話”。每一個環節都在按流程走，每一個決策都符合邏輯。但最後出來的產品，市場不買帳。因為那是做給KPI看的，不是做給使用者開的。而“創始人模式”，就是要打破這一切。賈伯斯是這麼幹的，馬斯克是這麼幹的，黃仁勳也是這麼幹的。他們直接插手細節，直接和一線工程師對話，直接推翻不合理的設計，完全不給中間管理層留面子。李想要回歸的，就是這種狀態。管理權全部收歸創始人，砍掉繁文縟節，放棄那些虛頭巴腦的績效考核，回歸簡單粗暴的OKR。讓聽到炮火的人做決策，而不是讓坐在辦公室裡寫PPT的人做決策。這不僅是管理風格的切換，這是生存本能的覺醒。因為李想明白，接下來的仗，靠那幫只會看報表的職業經理人，是打不贏余承東和雷軍的。04那麼，李想收回管理權之後，到底要幹什麼？難道只是為了更方便地罵人嗎？當然不是。他想要帶著理想，進行一次痛苦的物種進化。當然，所有的大企業老闆，都想改變公司的大企業病，幾萬人的公司，若非公司創始人具備有超人一等的管理力，否則，不容易！如果你仔細聽了這次財報電話會，你會發現李想拋出了三個選項：1. 繼續造電動車。2. 做智能終端。3. 做具身智慧型手機器人。前兩個，是現在大家都在卷的。卷續航、卷螢幕、卷沙發。這不僅無聊，而且沒有盡頭。你今天搞個大冰箱，明天我就搞個雙開門大冰箱；你今天搞個800V，明天我就搞個1000V。如果沒有能力做出革命性的創新，很難在這種卷王扎推的領域露頭。李想選的是第三個：具身智慧型手機器人。聽起來很玄乎，甚至有點像是在騙投資人的錢。但你結合理想最近的動作——全端自研M100晶片、VLA模型、星環OS，你會發現他是認真的。他的邏輯是：未來的車，不能只是一個交通工具，也不能只是一個裝著輪子的大手機。它必須是一個機器人。它要有眼睛（視覺感知），要有大腦（端到端大模型），要有小腦（線控底盤），甚至要有像人一樣的思考能力。為什麼要這麼做？因為只有變成機器人，才能跳出“車”的競爭維度。現在的汽車行業，就像當年的手機行業。如果你還在比誰的通話質量好（燃油車/增程），或者比誰的電池耐用（純電），那你就是諾基亞。只有當你變成iPhone，變成一個智能終端，你才能降維打擊。而現在，李想認為，iPhone也不夠了。面對華為這種把智駕做到極致的對手，理想必須拿出更硬核的東西。所以他要在這個季度砸30億研發，全年砸60億搞AI。那怕虧損，那怕股價腰斬，也要砸。這就解釋了為什麼他必須回歸“創始人模式”。因為這種這種等級的戰略轉型，這種這種不計成本的投入，職業經理人是不敢幹的。職業經理人看到虧損6億，第一反應是砍研發、保利潤、修飾報表。只有創始人，敢在虧損的時候，繼續梭哈未來。05當然，理想的這套邏輯，能不能跑通，創始人只不過提出想怎麼幹，能做到什麼程度，現在誰也不知道。你說你要做具身智能，華為就不做了嗎？華為那是搞技術起家的，在AI和算力上的積累，比理想深厚得多。你說你要全端自研晶片，小米就不做了嗎？雷軍那是IT圈的老炮，對於硬體和生態的理解，也是頂級的。理想現在的情況，依然非常凶險。前有追兵，後有堵截，中間還得自己做心臟移植手術。2026年，被李想定義為決賽的元年。那一年，理想的自研晶片要上車，純電平台要鋪開，智駕要達到機器人的水平。如果做到了，理想可能就是下一個特斯拉。如果做不到，那今天這6個億的虧損，可能只是崩盤的開始。但從商業觀察的角度，就從表態上，我其實挺佩服李想的。在這個大家都苟著、都在比誰更會省錢、誰更會吹牛的年代。一個老闆，敢於公開承認自己“變差了”。還敢於承認自己錯了，要親手拆掉自己搭建的管理體系。沒有甩鍋給友商和管理層，這是一個好企業家必有之素質。這本身就是一種反脆弱的能力。納西姆·塔勒布在《反脆弱》裡說過：“風會熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。”職業經理人是蠟燭，遇到風（危機）就滅了，只想躲在避風港裡。優秀的創始人是火，風越大，他越興奮，那怕最後燒成灰燼，也要折騰一番。06最後，說點殘酷的現實。理想的這次財報暴雷，其實是整個中國新能源汽車下半場的一個縮影。上半場，大家靠膽大、靠定位、靠搶佔空白市場，都能過上好日子。那時候，只要你敢造，就有人敢買。BBA反應慢，給了新勢力巨大的時間窗口。但到了下半場，窗口關閉了。巨頭們醒了，甚至更可怕的科技巨頭（華為、小米）進場了。這個時候，光靠“產品經理”的小聰明（比如多加個螢幕、把座椅弄軟點）已經不夠了。拼的是硬科技，拼的是組織效率，拼的是誰能犯錯之後迅速糾錯。李想給了自己一巴掌，試圖讓自己清醒過來。這一巴掌很疼，價值6個多億，甚至更多。但如果這一巴掌能把理想從“大公司病”的溫床上扇醒，能讓這幾萬人的組織重新找回創業時的狼性。那這筆學費，交得太值了。畢竟，在商業世界裡。在這個被華為和小米支配的恐懼裡。只有偏執狂，才能生存。至於理想能不能活過2026？讓子彈再飛一會兒。反正李想已經把梭哈的籌碼扔在桌子上了。最後能在整個車市裡，活下去的車企，也就那麼三五家，誰死誰活，得看到牌局揭曉才知道。 (功夫財經)

（11月24日~11月30日）分析師：OpenAI旗下Sora每天燒錢1500萬美元；華為雲進行組織調整，周躍峰出任華為雲CEO；騰訊混元OCR模型宣佈開源；OpenAI：已將Mixpanel從生產環境中移除……觀點科技部部長陰和俊：要部署實施一批國家重大科技任務，全鏈條推進重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破科技部部長陰和俊表示，要強化高品質科技供給，引領現代化產業體系建設。堅持“四個面向”，部署實施一批國家重大科技任務，全鏈條推進重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破，加強基礎研究戰略性、前瞻性、體系化佈局。強化主體協同，推進企業主導的產學研深度融合。要統籌國家戰略科技力量建設，強化企業科技創新主體地位，支援企業牽頭組建創新聯合體，更多承擔國家科技攻關任務。加快培育壯大科技領軍企業，支援高新技術企業和科技型中小企業發展。劉鐵岩：AI或成獨立科學家，人機協同將開啟科研新紀元2025國際人工智慧科學家大會（ICAIS 2025）上，北京中關村學院院長、中關村人工智慧研究院理事長劉鐵岩談及AI成為獨立“科學家”的可能性時指出，未來的科研教育與人才培養，將超越純粹的“人力驅動”，邁入“人機協同、碳矽融合”的新階段——人類的“碳基智慧”蘊含著意識、靈感與創造，機器的“矽基智能”承載著不知疲倦的分析、計算與最佳化，二者的深度融合，將有望超越生物侷限，開啟一個人類與機器優勢互補、協同進化的新時代。阿里巴巴CEO吳泳銘：未來三年內不太可能出現人工智慧泡沫阿里巴巴CEO吳泳銘在財報電話會上表示，未來三年內不太可能出現人工智慧泡沫。未來三年，人工智慧資源整體將處於供不應求的狀態。摩根士丹利基金：AI應用擴張化解巨額投入摩根士丹利基金人士針對AI資本投入與產出的平衡性問題表示，最悲觀情景是資本投入過度超前，但隨著AI應用的不斷推出與擴張，使得投入與產出達到平衡；同時美股AI的長期發展趨勢並未改變。賽富時CEO：準備棄用ChatGPT，GoogleGemini 3已完全超越軟體公司賽富時（Salesforce）首席執行官馬克·貝尼奧夫最新表示，他將棄用OpenAI的ChatGPT，轉而使用Google最新發佈的人工智慧模型Gemini 3，並稱Gemini 3在推理、速度和多模態能力方面實現了“瘋狂”的飛躍。馬斯克：Grok 5有10%機率實現AGI特斯拉CEO埃隆·馬斯克表示，其麾下人工智慧（AI）公司xAI即將推出的Grok 5模型有10%的機率實現通用人工智慧（AGI）。他認為，實現人類級推理能力的關鍵不在於競爭對手使用的靜態訓練資料集，而是即時資料。OpenAI前首席科學家Ilya：大模型“大力出奇蹟”見頂，AI正重回“科研時代”OpenAI聯合創始人兼前首席科學家、Safe Superintelligence（SSI）創始人Ilya Sutskever在最新訪談中指出，目前主流的依賴“預訓練 + Scaling”（即不斷堆資料、參數和算力）的AI發展範式已經觸及瓶頸。儘管大模型在各類評測中表現驚豔，但在真實世界任務中泛化能力薄弱，甚至會陷入重複犯錯的怪圈，這暴露出當前方法的根本缺陷：過度最佳化特定指標，卻缺乏類似人類的深層理解與內在價值判斷。他認為，AI正從“規模時代”重新回歸“科研時代”，下一階段的突破不在於更大模型，而在於重構訓練範式，尤其是如何賦予模型持續學習、自我糾正和穩健泛化的能力。中國銀河證券吳硯靖：2026年模型平權將推動人工智慧應用從AI賦能走向AI原生中國銀河證券研究所所長助理、電腦首席分析師吳硯靖表示，2025年電腦行業指數整體呈現“先揚後抑、震盪輪動”的走勢，展望2026年行業將呈現幾大特徵：一是模型平權趨勢加速，中國國產算力滲透率持續提升；二是AI Agent將在2026年呈現結構性加速落地的趨勢；三是模型平權推動AI應用從AI-Enabled（AI賦能）走向AI-First（AI原生），通過三維驗證體系來篩選AI-First型企業，重點關注五大AI應用方向，即AI-First端側AI產業鏈機會凸顯、AI-First創意與內容生成工具類、AI-First驅動的企業級AI智能體、AI-First垂直行業專家解決方案類、AI-First社交與陪伴類。阿里千問應用負責人吳嘉：AI助手比拚的是智力水平阿里巴巴集團副總裁吳嘉作為千問應用負責人首次公開露面。他表示，公眾對AI助手的需求一直沒有被很好的滿足。“AI助手比拚的是智力水平，是辦事能力，而不應只是聊天陪伴的機器人。”日前，阿里千問公測僅一周，下載量即突破1000萬。千問模型全球下載量突破７億次，超越Llama、Deepseek等模型。吳嘉表示，千問的快速增長代表著AI應用的爆發來到一個關鍵時刻。雷軍：所有產業都值得用AI再做一遍小米集團創始人、董事長雷軍表示，下一個五年，人工智慧將深刻影響傳統產業。“所有產業都值得用AI做一遍。”雷軍表示，人工智慧與傳統產業深度融合，將會開啟一個新的兆級大市場，一家公司不可能掌握所有環節，而是要與最強的夥伴攜手，取長補短，帶動整個產業鏈共同升級。港交所CEO陳翊庭： 探索利用AI提高發行稽核效率在深圳啟幕的2025大灣區交易所科技大會上，港交所CEO陳翊庭致詞時提到，資本市場正在邁入“人工智慧+”時代，港交所已將人工智慧技術應用於日常的辦公營運，節省了很多處理文件和資訊整理的時間，提升了辦公效率；上市科在審閱上市公司年報的過程中也採用了一些人工智慧技術，可以更高效地識別資訊披露違規的情況。財報知乎：第三季度營收6.59億，非公認會計準則經營虧損同比縮小16.3%知乎發佈2025年第三季度業績報告。報告顯示，知乎第三季度營收6.59億元，非公認會計準則經營虧損同比縮小16.3%。報告期內，付費閱讀業務貢獻3.86億元營收，佔比達到58.5%；行銷服務收入達到1.89億元，佔比為28.7%，包括職業教育、消費品等在內的其他業務貢獻8390萬元收入，佔比為12.8%。阿里巴巴：第二財季營收2478.0億元，高於預估；雲智能集團收入398.2億元，同比增長34%阿里巴巴集團發佈2026財年第二季度財報，實現營收2478.0億元人民幣，預估2452億元人民幣；調整後淨利潤103.5億元人民幣，預估168億元人民幣；調整後每ADS收益4.36元人民幣，預估6.34元人民幣。AI+雲與消費兩大核心業務本季度持續實現強勁增長。第二季度雲智能集團收入398.2億元人民幣，同比增長34%，市場預估379.9億元人民幣。其中，AI相關產品收入已連續九個季度實現三位數同比增幅，阿里雲持續擴大AI雲市場第一優勢，份額超過第二至第四名的總和。AI伺服器需求強勁推動戴爾科技Q3營收創新高戴爾科技公佈的2026財年第三季度財報顯示，該公司當季營收同比增長11%至270.05億美元，創下歷史新高，但不及分析師普遍預期的272億美元；在Non-GAAP會計準則下，經營利潤為25.03億美元，同比增長11%，淨利潤為17.62億美元，同比增長11%；調整後的每股收益為2.59美元，好於分析師普遍預期的2.48美元。戴爾表示，在第三季度，公司獲得了123億美元的AI伺服器訂單，出貨了價值56億美元的AI伺服器，季末積壓訂單達184億美元。該公司還將全年AI伺服器出貨預期從200億美元上調至250億美元，同比增長超150%。億航智能2025Q3財報：營收9250萬元，維持全年5億元的營收指引不變eVTOL製造商億航智能發佈2025年第三季度業績，公司第三季度實現營收9,250萬元人民幣，交付42台無人駕駛eVTOL，涵蓋41架EH216系列產品以及首架VT35。由於客戶的採購計畫大多按年度規劃，且大部分交付安排集中在第四季度完成，億航智能維持全年5億元的營收指引不變。中國資訊阿里千問公測一周下載量破千萬阿里旗下的AI助手千問App公測一周，下載量已突破1000萬次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成為史上增長最快的AI應用。此前，阿里巴巴於11月17日突然啟動千問APP公測，上線後僅三天千問APP就衝入蘋果App Store免費總榜前三。騰訊混元OCR模型宣佈開源騰訊混元推出全新開源模型HunyuanOCR，參數僅為1B，依託於混元原生多模態架構打造，獲得多項業界OCR應用榜單SOTA（最先進水平）成績。晨光文具與飛書達成戰略合作晨光文具與飛書在上海正式簽署戰略合作協議，重點在效率辦公和AI業務提效領域展開深度協作。後續，晨光文具將全面接入飛書生態，打通內部資訊壁壘、沉澱組織知識經驗。百度新設兩個大模型研發部，直接向CEO匯報百度發佈設立技術研發組織相關公告，新設基礎模型研發部，負責研發高智能可擴展的通用人工智慧大模型，由吳甜負責；新設應用模型研發部，負責業務應用場景需要的專精模型調優和探索，由賈磊負責。王海峰繼續擔任CTO、TSC主席、百度研究院院長。以上部門均向百度CEO李彥宏匯報。阿里巴巴：過去4個季度在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元人民幣阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示，阿里巴巴的核心業務收入保持強勁增長，AI收入在雲外部商業化收入佔比提升，客戶管理收入同比增長10%。阿里巴巴將利潤及自由現金流投向未來佈局，短期盈利能力預計將有所波動。過去4個季度，阿里巴巴在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元人民幣。中國科學院工業人工智慧研究所成立中國科學院工業人工智慧研究所在江蘇南京成立。該研究所聚焦國家戰略和產業創新發展重大需求，承擔工業人工智慧從頂層設計到體系落地的全鏈條創新任務，建構“技術引領—平台整合—賦能閉環”的協同創新體系，推動人工智慧賦能製造業高品質發展，著力打造智能製造領域國家戰略科技力量。豆包語音對話功能更新，具備思考能力豆包語音對話功能近日更新，可以說4種地道方言，包括粵語、四川話、東北話及陝西話。據悉，該功能借助豆包語音模型方言遷移技術，實現單音色說多方言，且具備思考能力，可根據使用者意圖，靈活切換方言。深圳市“AI+勞動仲裁”智能輔助辦案系統上線中國首個“全案由覆蓋、全流程賦能、全方位支撐”的勞動爭議仲裁智能輔助辦案系統在深圳市勞動人事爭議仲裁院正式上線。系統啟用後，仲裁員閱卷效率提高50%，裁決書製作時間減少約50%，整體辦案周期明顯縮短。華為雲進行組織調整，周躍峰出任華為雲CEO華為雲進行了組織調整，將華為雲研發組織切換到ICT組織下，並成立“基礎設施雲服務”“Data&AI雲服務”“資料庫雲服務”“安全雲服務”“HCS”5個領域的雲研發產品線。調整後，華為雲董事長為張平安，而華為資料儲存產品線總裁周躍峰出任華為雲CEO。DeepSeek發佈可自驗證數學模型DeepSeekMath-V2DeepSeek推出新型數學推理模型DeepSeekMath-V2，採用可自我驗證的訓練框架。該模型基於DeepSeek-V3.2-Exp-Base建構，通過LLM驗證器自動審查生成的數學證明，並利用高難度樣本持續最佳化性能。在IMO 2025和CMO 2024中均達到金牌水平，Putnam 2024獲118/120分。團隊表示，該成果驗證了自驗證推理路徑的可行性，為建構可靠數學智能系統提供新方向。模型程式碼與權重已開源，發佈於Hugging Face及GitHub平台。摩爾線程發佈Torch-MUSA v2.7.0，持續增強AI模型訓練與推理支援近日，摩爾線程正式發佈PyTorch深度學習框架的MUSA擴展庫——Torch-MUSA v2.7.0，新版本在功能整合、性能最佳化與硬體支援方面實現進一步突破。Torch-MUSA在一個月內連續完成v2.5.0和v2.7.0兩次版本更新，體現了摩爾線程在MUSA生態建設上的持續投入與快速迭代能力。科大訊飛旗下淮南公司註銷天眼查工商資訊顯示，近日，淮南科大訊飛資訊科技有限公司登記狀態由存續變更為註銷。淮南科大訊飛資訊科技有限公司成立於2014年12月，法定代表人為張友國，註冊資本1000萬人民幣，經營範圍包括智慧城市技術研究、體系建設、產品研發、工程建設、營運服務等。股權全景穿透圖顯示，該公司由科大訊飛旗下訊飛智元資訊科技有限公司、淮南市產業發展（集團）有限公司共同持股。平行科技青島智算中心上線，部署“三千卡高性能GPU智算資源池”平行科技青島智算中心11月28日正式上線。該中心由青島市工信局指導，嶗山區政府統籌推進，青島聯通與平行科技共同建設，定位為戰略級人工智慧基礎設施。青島智算中心一期部署“三千卡高性能GPU智算資源池”，具備膠東半島 1ms 超低時延等優勢，為智慧海洋、智能智造等企業研發場景和高校教學科研等場景提供高品質和低成本的普惠算力支撐。發佈儀式上，青島聯通與平行科技聯合向中國海洋大學捐贈20萬元GPU卡時算力資源，用於探索海洋觀測資料處理、氣候模型研發等前沿方向。北京AI產業規模今年將超4500億元北京市科學技術委員會、中關村科技園區管委會今天（11月29日）正式發佈《北京人工智慧產業白皮書（2025）》。《白皮書》資料顯示，2025年上半年，北京全市人工智慧核心產業規模2152.2億元，同比增長25.3%。初步估算2025年全年，產業規模有望超過4500億元。中國首支AI領域孵化培育型創新基金啟動12月29日，在2025 Xᴬᴵ科技節產業投資主題論壇上，中關村兩院AI科創基金暨北緯兆資金池發佈。其作為中國首支AI領域孵化培育型創新基金，由中關村學院與中關村人工智慧研究院與上海大鈞資產管理中心共同發起。基金秉持“投早、投小、投好、投AI”策略，創新採用“用AI投資AI、用AI孵化AI”模式，並配套“前店後廠”深度賦能機制，提供“科學家、研究中心、算力、資料、產業資源”全周期投後服務，致力於打造完整的AI創新生態。海外消息亞馬遜將允許企業測試Leo衛星服務，與Starlink展開競爭亞馬遜將開始允許企業測試其最近重新命名的太空網際網路服務，與SpaceX的Starlink競爭。公司表示，部分企業將能夠在服務的企業預覽階段測試亞馬遜Leo生產硬體和軟體，測試計畫將允許公司收集反饋，並為特定行業量身定製解決方案，以便在更大規模的推出前做好準備。據悉，亞馬遜Leo提供企業級的效能、功能及能力，適用於私營和公營部門的客戶。Leo Ultra是現行生產中最快的客戶終端，下載速度可達1Gbps，上傳速度可達400 Mbps。分析師：OpenAI旗下Sora每天燒錢1500萬美元據分析師估算，OpenAI旗下的AI視訊生成應用Sora，每天的算力成本高達1500萬美元，一年約50億美元，相當於OpenAI全年收入的四分之一。Sora自9月底上線後，一周下載量破百萬，10月底達到400萬，使用者生成大量視訊，但這也導致成本急劇上升。每生成一條10秒視訊，成本約1.3美元，按每天1100萬條的生成量計算，相當於每天消耗1500萬美元。HelloBoss發佈首個招聘全流程AI Agent總部位於東京的初創企業 NGA 宣佈，旗下人工智慧招聘平台 HelloBoss 正式推出首款覆蓋求職與招聘全流程的AI智能體（AI Agent）產品。據悉，該產品在個人端可提供AI簡歷識別與生成、人崗AI匹配及自然語言溝通等功能。企業端則支援AI招聘資訊撰寫、AI自動匹配與溝通初篩、基於簡歷的AI招聘對話輔助等服務。韓國將試點人工智慧系統治理交叉路口堵車韓國警察廳24日說，將於12月啟動一個人工智慧系統試點項目，在首爾部署基於人工智慧的交通攝影機以治理交叉路口堵車問題。新系統採用韓國警察廳研究項目開發的基於人工智慧的視訊分析技術。警方表示，相關技術提高了執法精準性，可以通過單一裝置同時處理闖紅燈、超速和跟車過近等行為，從而減少維護需求、提高效率。韓國警方計畫於2026年在10個長期擁堵的交叉路口安裝類似交通攝影機，並於2027年推廣至全國883個易擁堵路口。亞馬遜內部檔案曝光：力推自研Kiro，排擠外部AI程式設計工具根據一份亞馬遜內部備忘錄透露的資訊，亞馬遜建議其工程師們儘量不使用第三方AI程式碼生成工具，轉而選用自家的解決方案，以此助力7月剛剛推出的專有服務Kiro。新AI模型可精準鎖定人體致病突變美國哈佛大學醫學院與西班牙巴塞隆納基因組調控中心科學家在24日出版的《自然·遺傳學》雜誌上發表研究成果稱，他們開發出一款名為popEVE的人工智慧（AI）模型。該模型能精準鎖定人類蛋白質中最易導致疾病的突變，這一突破有望徹底改變遺傳疾病的診斷方式。據悉，popEVE的研發基於數十萬個不同物種的進化資料及全人類群體的遺傳變異資訊。龐大的進化記錄使該工具能解析約2萬多種人類蛋白質的關鍵區域與可變異區域，從而不僅能識別緻病突變，還能對這些突變給人體造成的危害程度進行排序。投行韋德布什力挺AI浪潮：押注微軟和輝達等十大科技股投行韋德布什證券近日公佈了其推薦的十大科技股名單，這份名單包括微軟和輝達，並明確指出"當前並非人工智慧泡沫"。以丹尼爾·艾夫斯為首的分析師團隊表示，儘管過去幾周人工智慧泡沫論甚囂塵上，但他們觀察到超大規模企業在人工智慧領域的交易流有近20%的加速增長，這源於終端企業客戶正聚焦於推動2026年前的應用場景落地。分析師補充說，"人工智慧革命"仍處於早期階段：隨著更多企業客戶和首席資訊官認識到AI在其組織中的重要作用，下一波AI戰略部署浪潮即將到來。OpenAI：已將Mixpanel從生產環境中移除當地時間11月26日，OpenAI就網站分析服務Mixpanel安全事件公告稱，11月9日，Mixpanel發現攻擊者未經授權訪問了其部分系統，並匯出了包含有限客戶可識別資訊和分析資料的資料集。該事件發生在Mixpanel系統內部，僅涉及部分API使用者的有限分析資料。ChatGPT及其他產品的使用者未受影響。此次事件並非OpenAI系統遭入侵。聊天記錄、API請求、API使用資料、密碼、憑證、API金鑰、支付資訊或政府身份證件均未洩露或暴露。OpenAI表示，作為安全調查的一部分，已將Mixpanel從生產環境中移除，審查了受影響的資料集，並正與Mixpanel及其他合作夥伴緊密協作，以全面瞭解事件詳情及其影響範圍。目前尚未發現Mixpanel環境之外的系統或資料受到影響的證據。融資併購摩爾線程申購，包括公私募、券商等在內共267家機構擬配售“中國國產GPU第一股”摩爾線程11月24日開始申購，發行價為114.28元/股，創下年內新股發行價格新高。本次公開發行規模為7000萬股。根據發行公告披露，初步詢價階段共有267家網下投資者提交有效報價，涉及配售對象共計7555個，有效申購總量達到704.06億股，網下有效申購倍數高達約1572倍，顯示出機構投資者對其高度熱情。據不完全統計，本次參與有效報價的機構中，公募基金達86家，私募基金約120家，券商亦有30家入場，保險機構為13家。北京市人工智慧產業基金等入股AI辦公工具研發商像素綻放天眼查工商資訊顯示，深圳像素綻放科技有限公司近日發生工商變更，原股東深圳晨源鴻策股權投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳極地信天貳期股權投資基金合夥企業（有限合夥）等退出，新增北京市人工智慧產業投資基金（有限合夥）、大象視覺（深圳）科技有限公司等為股東，同時，註冊資本由約285.2萬人民幣增至約333.1萬人民幣。公開資訊顯示，像素綻放是一家AI辦公工具研發商。中國移動旗下基金等入股浪潮電腦科技公司，後者增資至8.4億元天眼查工商資訊顯示，11月20日，浪潮電腦科技有限公司發生工商變更，新增中國移動旗下上海中移數字轉型產業私募基金合夥企業（有限合夥）、山東出版傳媒股份有限公司等為股東，同時，註冊資本由6億人民幣增至8.4億人民幣，增幅40%。浪潮電腦科技有限公司成立於2021年6月，法定代表人為公維鋒，經營範圍包括電腦軟硬體及外圍裝置製造、計算器裝置銷售、電子產品銷售等，現由浪潮集團有限公司、山東浪潮整合電子科技有限公司及上述新增股東等共同持股。政策&趨勢北京：加速推動人形機器人商業化規模化應用落地日前，北京市委副書記、市長殷勇圍繞人形機器人產業發展，深入昌平區、海淀區機器人企業開展調研。殷勇在調研中強調，要把握人形機器人產業發展關鍵機遇，加快前沿技術和基礎理論研究，加大關鍵核心技術攻關力度，推動取得更多突破性成果。持續拓展人形機器人應用場景，用好中試基地和成果孵化平台，加速科研成果從實驗室嚮應用轉化。抓好機器人企業服務保障，圍繞共性技術攻關、開放生態建構、中試平台搭建、應用場景落地等關鍵環節，強化資金、政策、人才等方面支援保障，梯度培育一批重點企業，整合上下游資源，形成產業集聚效應。強化機器人標準引領，加快研製機器人領域行業標準，提升標準制定和實施能力。加強國際交流合作，持續辦好世界人形機器人運動會等品牌活動，支援北京市機器人企業“走出去”，同時吸引國際機構和企業來京交流，共同推動全球機器人產業創新發展。上海市網信辦開展“AI濫用”專項執法工作上海市網信辦在執法辦案工作中發現，部分企業開發使用生成式人工智慧功能，未依法開展安全評估工作、未採取必要的安全防護措施防範違規資訊生成、未採取限制措施防止被濫用，導致相關功能被用於“換臉變聲”“變裝造假”等侵犯他人個人資訊權益行為，產出“開盒”“洗錢”等違法違規內容，以及生成色情低俗圖片等資訊內容。“亮劍浦江·2025”專項執法行動將“整治AI濫用”作為年度治理重點，以執法促合規護航新興產業高品質發展。北京：加快人工智慧輔助診療技術的推廣應用北京市經濟和資訊化局等六部門11月24日印發《北京市促進醫療器械產業高品質發展若干措施》。其中提出，加快人工智慧輔助診療技術的推廣應用。鼓勵醫療機構參考已有人工智慧醫療服務價格項目將新型人工智慧輔助診療技術納入使用。針對國家立項指南目前尚無法相容的創新項目，在確保臨床效果的基礎上，支援醫療機構以“附條件新增”方式立項試行。遴選人工智慧輔助診療產品推廣應用項目，按照不超過工程投資的30%給予支援，最高不超過5000萬元。中國國家資料局：支援資料交易所探索建立全鏈條服務體系中國國家資料局表示，支援資料交易所（中心）加快探索建立資料流通交易全鏈條服務體系。相關負責人指出，資料交易所是中國首創，在孵化產品服務、合規保障、標準建設、生態培育、推進資料市場與金融市場融通發展、拓展國際合作等方面發揮了積極作用，支援資料交易所在推進資料要素價值釋放中更好找準自身市場定位，提升綜合服務能力，積極推進公共資料產品流通交易，完善資料產品服務價格發現機制，在繁榮資料產業生態等方面作出更大貢獻。中國工信部組織開展衛星物聯網業務商用試驗中國工業和資訊化部發佈關於組織開展衛星物聯網業務商用試驗的通知。申請開展衛星物聯網商用試驗的企業，應通過建構衛星物聯網系統，以及業務支撐系統（BSS）、營運支撐系統（OSS）和管理支撐系統（MSS），依法依規在全國範圍開展衛星物聯網業務。衛星物聯網商用試驗的服務對象為利用衛星物聯網開展應用的企事業單位，主要包括工業、交通、能源、農業、應急等領域中利用衛星物聯網開展資料採集和傳輸的行業使用者。通過開展衛星物聯網業務商用試驗，豐富衛星通訊市場供給、激發市場主體活力、提升行業服務能力、建立安全監管體系，形成可複製可推廣的經驗和模式，支援商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展。北京“十五五”規劃：推動資料綜合性立法，推進“資料要素×”行動和高品質資料集建設《中共北京市委關於制定北京市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提到，高水平建設“數智北京”。建立資料要素綜合試驗區，建設國家資料管理中心、國家資料資源中心和國家資料流通交易中心。建立健全資料基礎制度，推動資料綜合性立法，推進“資料要素×”行動和高品質資料集建設，深化資料資源開發利用。開展國家資料流通基礎設施和全國一體化算力網建設先行先試，適度超前建設新型基礎設施，實施傳統基礎設施數智化改造升級。建設數智北京創新中心，促進資料、技術、場景聯動創新。推進城市全域數位化轉型，加快建設數字城市，提升“京通”“京辦”“京智”“京策”智慧化服務能力，最佳化“一網通辦”“一網統管”“一網慧治”，提升數字公共服務水平，強化數智賦能城鄉治理。北京“十五五”規劃：培育形成一批行業頭部大模型，建構高性能通用智能體《中共北京市委關於制定北京市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提到，打造全球數字經濟標竿城市。堅持數字賦能產業、城市、生活，打造引領全球數字經濟發展高地。深入推進數字產業化，做強北京資料集團和國際巨量資料交易所，大力發展數字內容產業。促進實體經濟和數字經濟深度融合，實施工業網際網路創新發展工程，推動企業數位化轉型。培育全球領先的人工智慧產業生態，加強高端晶片、基礎軟體等關鍵核心技術攻關。培育形成一批行業頭部大模型，建構高性能通用智能體。全面實施“人工智慧+”行動，以人工智慧引領科研範式變革，全方位賦能千行百業，完善人工智慧標準體系和應用規範，支援人工智慧企業參與全球競爭。加強人工智慧治理，健全平台企業監管機制，推動平台經濟創新和健康發展。中國國家統計局：1-10月電腦、通訊和其他電子裝置製造業增長12.8%中國國家統計局公佈資料顯示，1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額59502.9億元，同比增長1.9%（按可比口徑計算）。1-10月份，主要行業利潤情況如下：有色金屬冶煉和壓延加工業利潤同比增長14.0%，電力、熱力生產和供應業增長13.1%，電腦、通訊和其他電子裝置製造業增長12.8%，農副食品加工業增長8.5%，電氣機械和器材製造業增長7.0%，通用裝置製造業增長6.2%，專用裝置製造業增長5.0%，汽車製造業增長4.4%，非金屬礦物製品業增長1.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業同比由虧轉盈，石油、煤炭及其他燃料加工業同比減虧，化學原料和化學製品製造業下降5.4%，紡織業下降6.1%，石油和天然氣開採業下降12.5%，煤炭開採和洗選業下降49.2%。天津“十五五”規劃建議：建設超算網際網路平台和一體化算力調度平台中共天津市委關於制定天津市國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議發佈，其中提出，加快建設數字天津。深化資料資源開放共享和開發利用，建構全要素資料基礎底座。深入推進國家數字經濟創新發展試驗區、國家新一代人工智慧創新發展試驗區建設，促進實體經濟和數字經濟深度融合，推動平台經濟創新和健康發展。建設超算網際網路平台和一體化算力調度平台，加快資料可信流通、圖形處理器、核心演算法等數智技術創新，研發應用更多行業模型，發展新一代智能終端和智能體，培育智能原生新模式新業態。深入實施“人工智慧+”行動，以人工智慧引領科研範式變革，完善賦能千行百業政策措施，培育智慧文旅、智慧交通、智慧教育、智慧醫療、智慧養老，加快形成智能經濟和智能社會新形態。推動人工智慧應用合規、透明、可信賴。中國工信部：截至上半年末 中國生成式人工智慧產品使用者規模達5.15億中國工業和資訊化部消費品工業司司長何亞瓊在新聞發佈會上表示，截至今年上半年末，中國生成式人工智慧產品使用者規模達到5.15億，應用場景持續拓展，人工智慧終端產品競相湧現，未來消費將不再是購買一件商品，更是訂閱一種生活。工信部將從產品創新、場景創新兩個方面發力，推動人工智慧技術在消費品領域加快落地。北京：積極佈局“人工智慧+視聽”領域垂類大模型研發《北京市促進“人工智慧+視聽”產業高品質發展行動方案（2025—2029年）》發佈，其中提出，加快演算法模型突破。積極佈局“人工智慧+視聽”領域垂類大模型研發，支援高校、科研機構與企業合作，加強基礎理論和共性技術研究，引導通用演算法、底層技術、開源系統等共性平台在視聽領域應用，提升面向各類媒體生產場景演算法最佳化與技術迭代能力。聯合打造全國領先的大模型調優工場，全面提升視聽生成、媒體工藝最佳化核心演算法的國際競爭力。重慶：建設全國一體化算力網路成渝國家樞紐節點重慶市人民政府印發《重慶市要素市場化配置綜合改革試點行動方案》，其中提出，強化資料開發利用。發揮企業“資料要素×”主體作用，在重點領域建設一批行業高品質資料集。建設全國一體化算力網路成渝國家樞紐節點，加快推進“疆算入渝”工程，迭代國家（西部）算力調度平台。推進智能網聯汽車“車路雲一體化”試點，打造智能汽車巨量資料雲控基礎平台，建設國家工業網際網路巨量資料區域及行業分中心。建成國家區塊鏈網路區域樞紐。深化中新（重慶）國際網際網路資料專用通道應用。發揮重慶人工智慧學院、重慶通用人工智慧研究院、重慶市醫學影像巨量資料與醫療AI研究中心平台作用，引進和培育資料企業，建設國家級資料產業集聚區。北京人工智慧產業白皮書：各類AI Agent將迎來爆發式增長北京市科委、中關村管委會11月29日發佈《北京人工智慧產業白皮書（2025）》。白皮書預測，能勝任個人助理、企業流程自動化、科學研究助手等角色的各類AI Agent將迎來爆發式增長。具身智能的發展將實現從資訊處理到物理作業的跨越。白皮書分析了人工智慧產業的未來發展趨勢：能勝任個人助理、企業流程自動化、科學研究助手等角色的各類AI Agent將迎來爆發式增長。具身智能的發展將實現從資訊處理到物理作業的跨越。人工智慧將拓展認知能力邊界。世界模型將顯著提升AI系統的泛化能力和可靠性。“AI for Science”的發展將加速科學發現處理程序，有望在各領域催生一系列突破。人工智慧將促進技術普惠發展。端側智能催生應用新藍海，智慧型手機、個人電腦、智能汽車等端側裝置將具備更強的智能處理能力。下周預告2025“人工智慧+”產業生態大會由中國網際網路協會主辦的2025“人工智慧+”產業生態大會定於12月1日—3日在北京中關村國家自主創新示範區展示交易中心舉辦。大會主題為“智賦鏈動 生態共鳴”，旨在搭建一個集“政策解讀、技術展示、需求對接、成果轉化”於一體的綜合性生態平台，聚焦人工智慧應用生態協同中的現實痛點，推動產業各方務實交流。2025人工智慧創新大會光合組織即將於12月17-19日在崑山舉辦2025人工智慧創新大會（HAIC 2025）。目前，會議已吸引超2500家AI產業上下游企業、機構報名參與，覆蓋晶片、計算平台、大模型與智能體、軟體系統及行業應用等全鏈條。依託國家先進計算產業創新中心，光合組織正建構面向中國國產計算的開放生態，通過產學研用一體化協同，加速AI技術與產業深度融合。數字孿生技術與產業發展大會12月4日，第二屆數字孿生技術和產業發展大會暨場景培育與開放創新大會以“智驅孿生 眾行致遠——共建場景培育和開放新生態”為主題，秉持“全球視野、院士領銜、開放辦會、智匯驅動”理念，將於蘇州工業園區舉辦。AWS re:Invent 2025大會將於2025年12月1日至5日在‌美國拉斯維加斯舉辦，這是亞馬遜雲科技年度最大雲盛會，也是全球雲端運算領域極具影響力的年度技術盛會，Agentic AI將是此次大會的核心焦點。‌多家美股技術公司將公佈最新財報GitLab將於12月2日公佈最新一季財報，Salesforce、snowflake、C3.ai將於12月3日公佈最新一季財報。 (鈦媒體AGI)

華為“朋友圈”，即將再衝出一家年輕的IPO。長安汽車的豪華「親兒子」品牌阿維塔，在股改完成兩個月後，剛正式向港交所遞交招股書。在央企新能源車企中，這還是第一家以正常途徑申請港股上市。賣車滿打滿算三年時間，阿維塔剛好走到了一個轉捩點——這個節點之前，阿維塔三年四款車​​，連續8個月銷量過萬，毛利率剛剛突破了兩位數，但三年累計已虧損超110億元。在這個節點之後，阿維塔2026年要和華為合作5款升級車型，2027年要達到40萬億年銷，年收入千億元…央企「創二代」衝刺港股IPO阿維塔衝刺IPO，實際上在不久前已有預兆。工商資訊顯示，今年9月30日，阿維塔就已完成股改，企業類型從“有限責任公司（外商投資、非獨資）”，變為“股份有限公司”。依照阿維塔對外揭露的規劃，公司計畫要在2026年第二季完成上市。在國央企的新能源「創二代」品牌裡，還是第一家以常規途徑遞表的公司，而此時距離阿維塔賣出第一輛車，也不過三年時間。在資本市場裡，阿維塔動作算得上飛速。這很可能和阿維塔的核心模式有關——和傳統車企「重資產」模式不同，阿維塔採取的「輕資產」路線。也就是說，阿維塔不重投建廠造車，而是專注於產品設計、研發、品牌行銷、用戶營運這些「能為用戶帶來高價值」的事，同時也能保持精幹高效的團隊。至於生產、供應鏈這些重資產環節，則由公司的策略夥伴負責。而這些合作夥伴我們也很熟悉了，就是長安汽車、寧德時代和華為：長安汽車負責智慧製造、供應鏈、研發測試和通路資源；寧德時代提供頂尖的動力電池技術；華為則作為智慧汽車解決方案供應商，提供汽車的「智慧大腦」。由四方聯合打造的產品線，目前已經有四款量產車面世，分別是阿維塔11、阿維塔12、阿維塔07和阿維塔06，覆蓋SUV和轎車。所有車型均提供純電和增程兩種動力選擇，售價區間在20~70萬元。首款車2022年底才開始正式交車，當年只交了114輛。但之後隨著每年一款車的推出，阿維塔交付量開始猛漲，2023年交了20021輛車；2024年爆發，全年交付了61588輛，是前一年的三倍還多。今年上半年，增勢仍在持續，6個月累計交付5,6729輛，幾乎追上去年全年水準。從具體的交付數據來看，今年上半年的交付主力是阿維塔07，半年交付了2.5萬台。在過去10個月裡，阿維塔已經連續8個月銷售過萬，特別是今年10月的13,506台刷新了單月最高紀錄。而阿維塔的財報業績，也隨著交付量的成長而水漲船高。阿維塔財務表現如何？2022年、2023年、2024年及2025年上半年，阿維塔的營收分別為0.28億元、56.5億元、152億元、122億元，2025年上半年年增率達98.52%。其中，賣車是阿維塔的主要收入來源，總收入貢獻的比例始終維持在90%以上。而在銷售乘用車以外，阿維塔還出售汽車零件、售後、輔助駕駛方案等等，這部分收入佔比從2023年的1.8%，漲到2024年的5.1%，同樣潛力不小。獲利水準也隨之改善，2022年及2023年，阿維塔的毛損分別為-1億元、-1.69億元，2024年毛利轉正為9.6億元。今年上半年，毛利為12.38億元，較去年同期暴漲364%。對應到2022年~2024年，公司的毛利率分別為-365.5%、-3%、6.3%，今年上半年更是突破兩位數，達到10.1%。在支出上，阿維塔還處於持續大投入的階段。2022年~2024年，公司銷售及行銷費用為10.2億元、23億元及30億元，是開支的大頭；行政費用分別為3.9億元、5.8億元、7億元。不過研發仍是阿維塔的投入重點，過去三年的研發費用分別為5.4億元、6.6億元、12.14億元；公司的3700名員工中，有超57%是研發人員。而今年上半年，公司研發費用為8.31億元，較去年成長了167.2%；行政費用和銷售及行銷費用分別為3.2億元和16.9億元。由於在銷售、行銷和研發上投入成長，公司目前仍處於淨虧損狀態。2022年~2024年，阿維塔的淨虧損為20億元、36.9億元、40億元；今年上半年淨虧損了15.9億元。從2022年到今年上半年，阿維塔已累積虧損113億元。不過截至今年上半年末，阿維塔的現金及現金等價物還有134.8億元。那麼阿維塔為什麼選擇在這一節點，站出來衝刺IPO呢？阿維塔這一路：自備頂配朋友圈回顧阿維塔這一路，從出生起就不平凡。公司最早成立於2018年，當時是長安汽車和蔚來各佔一半股份。到2020年時，長安增資買下了蔚來的大多數股權，長安所處股份一度上漲到95.38%。同年，長安、華為、寧德時代三家官宣，要一起打造高階智慧電動車平台，阿維塔就成了這個合作的落地品牌。引入外部投資後，「阿維塔（AVATR）」 品牌正式推出。2022年，阿維塔和華為、寧德時代分別簽署了更深度的合作協議，年底交出了聯合打造的第一款量產車－阿維塔11，就此正式開啟了幾方合作的造車路…從2022年到2025年，阿維塔累計經歷了超5輪融資及增資，今年6月剛完成110億元的C輪融資，累計籌資超190億元。根據不久前博泰車聯的股權轉讓公告顯示，蕪湖恆和三號創業投資基金合夥企業，已和博泰車聯子公司簽訂股權轉讓協議，購買了阿維塔0.24%的股權，代價為人民幣6244萬元。如此估算下來，阿維塔最新估值應該在260億元左右。到目前為止，長安汽車仍是阿維塔的第一大股東，目前持股約41.57%；第二大股東寧德時代佔9.17%，其他股東多是投資機構、地方基金等等。而阿維塔和華為之間，則是前者透過以115億收購了華為引望（華為車BU）10%的股權來實現的連結。而阿維塔選擇這個時間節點赴港上市的目的，也在招股書的上市募資用途中得以解釋。阿維塔計劃，最大部分比例的資金將用於產品和技術開發，同時公司也計劃用於品牌建設及銷售網絡拓展，最後還會用以保障公司的正常運作。而公司的策略方向也就此十分明了，總結起來，就是阿維塔將多推爆款大單品，加速出海找新市場，再砸錢搞研發，鞏固智慧技術優勢。而非常關鍵的一點是，需要持續加深與合作夥伴的關係。結合阿維塔的外部動作，也能感知到公司正在把合作夥伴間的關係綁得更緊——根據多家媒體消息，阿維塔計畫2026年聯合華為推出5款升級車型，2030年累計推出17款車型，涵蓋轎車、SUV、MPV等細分市場。對應的未來長期市場規劃，也在阿維塔9月發布的策略2.0目標中一覽無遺：公司計畫2027年實現全球銷量40萬輛，年收入千億元；2030年全球銷量提升至80萬輛；2035年挑戰全球銷量150萬輛…如今看來，背靠三位大佬的阿維塔，要透過獨立上市來講一個新的故事了。 （智慧車參考）

市場角逐愈發白熱化。億歐最新獲悉，11月28日港股盤後，美團公佈其2025年第三季業績公告。財報顯示，2025年第三季度，公司實現收入954.88億元，年增2%；經營虧損197.59億元，經調整淨虧損160.09億元。過去12個月，美團的交易使用者人數突破8億大關。圖片來源：美團財報具體來看，今年第三季度，核心本地商業經營利潤轉負，虧損140.71億元，新業務則虧損12.78億元。對於業績下滑原因，美團表示，核心本地商業分部的經營溢利年比大幅下降由外賣業競爭持續加劇所致。同時，由於海外擴張，新業務分部的經營虧損較上年同期擴大。圖片來源：美團財報核心本地商業分部方面，2025年第三季度，美團對服務品質和產業健康發展的持續關注，使其能夠應對多變的市場，強化使用者心智，並鞏固在餐飲外賣領域的優勢。面對激烈的競爭，公司加速供給面創新，同時提升服務品質。對於創新供給模式，包括「拼好飯」、「神搶手」和「品牌衛星店」等，深化了與品質商家的合作，擴展了全價格帶高品質產品的覆蓋範圍。基於平台上的真實資料，美團篩選出最優質的餐飲商家，為我們的高價值餐飲外賣使用者精準搭配優質供給。此外還推出了「準時寶」和「1對1急送」等品質服務，強化了在履約側的核心競爭力，提升了消費者的配送體驗。餐飲外賣日活躍使用者及月交易使用者在第三季均創新高。公司還擴大了使用者結構優勢：核心使用者規模年增，更多中低頻使用者向高頻躍遷。他們的消費頻次和粘性均提升，消費場景也更多元。除了推動業務成長外，美團繼續積極推動食品安全、商戶扶持與賦能、騎手福利等關鍵舉措。在食品安全領域與產業夥伴共建“浣熊食堂”，以集中式廚房為基礎，確保全程可視、可追溯。目前在高線城市已推出20個“浣熊食堂”，超過300個品牌進駐。入駐商家線上曝光及訂單量顯著成長。在商戶扶持與賦能層面，公司推出多項計畫，為中小商家、餐飲新店等提供資金及經營工具支援。同時也最佳化了流量分配，強化價格管理，引導商家理性行銷。公司近期升級了“繁盛計畫”，開放AI選址、經營分析等工具，助力商家的數位化營運。騎手福利方面，10月我們將騎手養老保險補貼計畫推廣至全國，職業傷害保障拓展至17個省市。此外，公司建構了多層次福利體系，包括設立大病關懷保障、子女教育基金，幫助騎手提升技能與學歷，為騎手提供工作餐、體檢、旅遊補貼等福利。公司還在全國設立「騎手之家」和驛站，為騎手提供便利的設施與服務。在第三季度，「美團閃購」新使用者成長速度和核心使用者交易頻次進一步提升。隨著供給的不斷豐富，消費多品類的使用者佔比穩步提升，鞏固了「萬物到家」的使用者心智。 「美團閃電倉」等新供給模式快速擴張，將高確定性的生活方式延伸到了中國更廣泛的地區。此外，美團還和酒飲、服飾等品類的頭部品牌達成合作。10月，美團正式推出了“品牌官旗閃電倉”，為零售品牌提供全套即時零售基礎設施，包括倉儲、配送和數位化系統。本公司發揮在使用者流量、生態系統和數位化能力等方面的優勢，賦能品牌實現使用者成長、提高銷量，並深化與年輕消費者的連結。今年“七夕節”，受節日禮贈和慶祝需求的驅動，“美團閃購”的訂單量和交易金額創下歷史新高。禮品偏好更加多元化，從鮮花擴展到更豐富的品類。這推動多個高客單價品類在平台上實現了顯著的銷量增長，包括3C電子、美容護膚和珠寶等。公司也持續致力於即時零售的服務升級。繼推出業界首個全流程服務保障計畫後，本公司於近期推出白酒全鏈路保真體系，並行起業界首個優質果切品牌聯盟。到店業務在中國本地生活服務市場中持續佔有重要地位。美團覆蓋超過200個服務品類，建立了連接最廣泛商家和消費者群體的生態。公司透過對產業供求關係變化的深刻洞察和在價值創造方面的持續努力，已成為商家長效營運的核心成長引擎，以及消費者探索本地生活服務的首選平台。第三季度，美團進一步最佳化了產品和內容生態，為消費者提供更簡單、更可靠的消費決策參考。目前，平台已累積超過250億條真實消費評價，在過去12個月內新增接近35億條。同時也利用AI過濾低質及誘導性內容，保證評論生態的全面性和真實性，為消費者提供有價值的決策參考。美團擴大了「黑珍珠指南」、「必吃榜」等高品質榜單的覆蓋範圍和影響力，並計畫擴展到更多地區，上榜更多品質餐廳。公司也迭代了「秒提」、智慧點餐和一鍵買單等產品，並擴大其對商戶的覆蓋，以滿足消費者多元且個性化的需求。此外，美團進一步推進「安心學」產品在更多教育場景的應用，並拓展「安心繫列」的品類覆蓋。透過靈活核銷的產品形式，顯著提升了消費者對預付式消費的信任。針對無人棋牌室和自助KTV等自助服務形式，公司升級預訂系統，為消費者提供從預約到履約、更順暢和省心的體驗。在醫藥健康領域，美團提供綜合的產品和服務，擴大了三甲醫院醫生視訊和電話問診服務的覆蓋範圍，提供24小時即時問診及30分鐘處方藥配送到家服務。公司改善了口腔和醫美領域的到店核銷流程，實施標準化的供應鏈管理，建構端到端的消費者信任體系。在第三季度，美團推出了2025年“北極星醫美榜”，樹立了行業標準，提升了服務品質的基準。新業務方面，2025年第三季度，「小象超市」、「快驢」等食雜零售業務保持強勁增長，在鞏固行業地位的同時提升了營運效率。美團也在逐步探索線下模式，專注於擴大線下場景覆蓋和完善供應鏈能力。此外，Keeta正在加速全球佈局：在香港和沙烏地阿拉伯的規模和市場份額穩步增長，營運效率顯著提升。Keeta繼8月在卡達推出後，在9月又陸續進入科威特和阿聯市場，完善了在中東核心地區的佈局。在10月下旬，Keeta在巴西啟動了試點營運。「美團會員」和AI是其提升使用者和商家黏性及參與度的兩個重要工具。「美團會員」經過六個月的迭代，已取得不錯進展。透過上新多個本地生活服務品類的會員權益與專屬活動，大幅提升了會員的使用者心智和交易頻率。尤其大量中等級使用者實現了會員等級躍遷，即使在激烈的競爭環境下，高價值會員規模也仍保持穩健成長。此外，升級後的「美團會員」體系支援了使用者拉新、流量營運、交易成長和品牌行銷等關鍵領域的成長，同時有效促進了不同業務和消費場景之間的交叉銷售。AI佈局也實現了具有里程碑意義的新進展。面向商家，美團將「LongCat」融合餐飲業兆級資料，推出了一系列為餐飲商家量身訂製的AI工具。美團目標是將AI融入商家營運的各個方面，推動整個行業的效率提升和智慧化。憑藉多年積累的大量資料和業務經驗，「LongCat」擁有更深的行業理解和更強的匹配性，能夠為餐飲商家提供更有針對性的智慧解決方案。在使用者端，公司推出了智慧生活助理「小美」app，並正式進入規模化測試階段。美團App中也推出了內嵌的AI助理「問小團」。這兩位小助手覆蓋吃、住、行、游、娛、購等多個生活場景，能夠完成從智慧搜尋、比價到下單的流程，為使用者提供更智慧化和個性化的服務體驗。“面對行業競爭變化，我們繼續鞏固核心競爭力，保持行業優勢地位。”美團CEO王興表示，“美團將繼續圍繞'零售+科技'戰略，不斷迭代產品與服務，更好滿足使用者需求，引領行業可持續增長。”截至發稿時間，美團港股報102.5港元/股，跌幅1.44%，總市值6,264億港元。 （億歐網）

當阿里巴巴發佈2025財年第二季度財報時，市場的目光幾乎同時投向了兩個截然不同的方向：一邊是外賣業務帶來的巨額虧損，另一邊是雲業務令人矚目的加速增長。這份財報像是一面棱鏡，折射出這家網際網路巨頭在戰略轉型期所承受的陣痛與展現出的生機。在喧囂的數字背後，隱藏著阿里巴巴對未來商業版圖的深遠佈局，也暴露出其在激烈市場競爭中不得不面對的現實困境。剔除高鑫零售和銀泰的影響後，阿里巴巴本季度集團整體收入同比增長15%，總收入達到2478億元人民幣。表面上看，這是一份穩健的成績單。然而，當我們深入到各業務類股的肌理之中，便能發現這15%的增長背後，是冰火兩重天的結構性分化：核心電商業務維持著個位數的穩定增長，雲業務則以34.5%的同比增速一騎絕塵，而即時零售業務則在擴張的道路上留下了一道道深刻的虧損印記。外賣戰場：代價高昂的市場份額之爭在這份財報中，最令市場揪心的無疑是即時零售業務的虧損狀況。根據測算，阿里巴巴在即時零售領域的虧損約為390億元左右，處於公司先前指引區間的偏上限。這意味著，為了在外賣和即時零售市場站穩腳跟，阿里巴巴正在付出遠超預期的代價。包含了外賣和酒旅業務的新淘天（國內電商集團）本季度經調整EBITA為105億元，因外賣虧損同比下滑76.5%。這組數字乍看觸目驚心，但如果我們將視角放寬，便能理解這種“戰略性虧損”背後的商業邏輯。在即時零售這個被美團牢牢把控的戰場上，阿里巴巴作為後入局者，必須以真金白銀換取市場份額和使用者心智。值得注意的是，管理層在財報電話會議上釋放了積極訊號：閃購業務的單位經濟效益正在顯著改善。十月以來，閃購的UE（單位經濟效益）已經較七八月降低一半。這意味著，每一筆訂單的虧損正在從峰值期的六七元縮小到三元左右。更重要的是，訂單結構正在發生質的變化——非茶飲訂單佔比已經上漲到75%以上，平台的筆單價環比上漲超過兩位數。這表明，阿里巴巴的即時零售業務正在從早期的“燒錢搶市場”階段，逐步轉向更加精細化的營運模式。管理層坦言，九月季度是閃購虧損的高點，下個季度預計投入將顯著收縮。從商業戰略的角度來看，阿里巴巴的即時零售佈局遵循著清晰的三階段路徑：第一階段完成規模的快速擴張，第二階段聚焦UE最佳化，為長期可持續發展奠定基礎，第三階段則是深耕使用者體驗、聚焦高價值使用者經營。當前，阿里巴巴正站在從第一階段向第二階段過渡的關鍵節點上。更值得關注的是即時零售與阿里生態系統的協同效應。截至十月底，約3500個天貓品牌已將其線下門店接入即時零售業務，盒馬、貓超等實物電商品類的閃購訂單環比八月上漲30%。管理層放出豪言：閃購是淘天平台升級的核心戰略之一，目標是三年後為平台帶來兆成交。這個數字意味著什麼？如果目標達成，閃購將成為阿里內部一個獨立且龐大的增長引擎。AI與云：穿透周期的確定性增長如果說即時零售業務是阿里巴巴為未來佈局而主動承受的戰略性陣痛，那麼雲智能業務則是這份財報中最閃亮的明星。本季度，阿里雲收入同比增長34.5%，外部商業化收入也加速增長到29%，雙雙超出市場預期。更值得注意的是，AI相關產品收入已經連續九個季度實現三位數的同比增長，本季度AI相關產品收入佔外部客戶收入比例超過20%，且其佔比持續增長。這組資料背後，折射出的是整個中國雲端運算市場正在發生的深刻變革。管理層在電話會議上描繪了兩大趨勢：第一，隨著AI應用加速落地，越來越多的開發者和企業客戶傾向於選擇具備AI全端技術產品組合的雲端運算廠商；第二，客戶對AI的使用深度和廣度同步提升，顯著拉動了對計算、儲存、資料庫等傳統雲產品的需求。換言之，AI不僅僅是一個獨立的收入增長點，更是撬動整個雲業務生態的關鍵槓桿。讓我們來解讀一個關鍵細節：阿里雲的AI伺服器上架速度仍然“嚴重跟不上客戶訂單的增長速度”，在手積壓訂單數量還在持續擴大。這意味著什麼？意味著市場需求遠未見頂，阿里雲的增長天花板可能比當前的表現更高。管理層甚至直言：之前公佈的三年3800億元資本開支計畫“偏小了”，如果供應鏈問題能夠解決，未來可能會進一步增投。關於市場普遍擔憂的“AI泡沫”問題，阿里巴巴給出了一個頗具說服力的反駁：從供給端來看，整個AI伺服器產業鏈——從Fab廠商到儲存廠商，再到CPU、GPU各個環節——都處於缺貨狀態。而這一波缺貨正是AI需求帶動的，整個供應鏈的擴產周期長達兩到三年。在這個窗口期內，AI資源將持續供不應求。更有意思的是，不僅是最新一代的GPU跑滿了，連前幾代甚至三五年前的老GPU也都是滿負荷營運。這種全產業鏈的產能緊張，恰恰說明AI需求的真實性和持久性。阿里雲在細分市場的表現同樣亮眼。在混合雲市場，阿里雲增速超過20%，超過市場平均增速，市場份額持續提升；在金融雲市場，增速亦領先於市場；在中國AI雲市場總體份額保持領先，超過第二到第四名的總和。NBA、萬豪、中國銀聯、博世等國際知名企業都與阿里雲達成了AI合作。這些資料表明，阿里雲正在從“中國最大的雲廠商”向“AI時代領先的全端服務商”轉型。千問啟航：阿里AI的ToC野心這份財報中還有一個值得玩味的“奇點”：所有其他業務類股的虧損從去年同期和上季的十多億明顯擴大到了近34億元。但大行對此預期的虧損普遍已上調到50億，實際還略少些。這筆虧損主要來自那裡？答案是高德掃街榜，以及AI 2C方向的夸克和千問。十月，高德DAU峰值突破3.6億，創歷史新高。九月上線的高德掃街榜，使用者活躍度顯著上升，十月掃街榜日均DAU超過7000萬，日均評論量是去年同期的三倍多。掃街榜通過使用者的行為加信用，建構了一套線下服務的信用體系——這是一個極具想像力的商業閉環：讓商家專心經營，讓消費者放心消費，促進線下服務業更健康可持續發展。更引人注目的是千問項目的啟動。管理層宣佈，千問APP公測版上線一周，新下載量已經突破1000萬。這個數字的背後，是阿里巴巴在AI領域To B與To C兩個方向齊發力的戰略意圖。在AI To B領域，阿里希望做世界領先的全端AI服務商；在AI To C領域，基於通義千問3-Max模型的領先性能和阿里生態優勢，打造面向C端使用者的AI超級原生應用。管理層給出了一個頗具野心的願景：阿里是中國唯一擁有領先模型加豐富的生活和消費場景的公司。未來千問將陸續接入電商、地圖、本地生活等業務生態場景，“希望率先打造未來的AI生活入口”。這個表述值得細品——“AI生活入口”意味著阿里巴巴不僅想做AI工具提供商，更想成為使用者日常生活與AI互動的第一入口。在外賣虧損和AI雲端高歌猛進的映襯下，核心淘天業務的表現顯得有些平淡。本季度CMR（客戶管理收入）同比增速為10.1%，與上季持平，符合市場預期。考慮到已進入去年九月加收0.6%商家服務費的基數期，這個表現算是穩健，但也確實沒有驚喜。管理層對此的解讀頗為務實：電商CMR主要受到支付手續費和全站推廣基數的影響，因為去年九月開始收支付手續費，下個季度CMR增速預計會放緩。但他們同時強調：“我們最主要的目標是中長期的市場份額，這個過程中我們會堅定投資消費者、投資商家增長，也會堅定推動電商平台的業務模式升級，在這個過程中CMR跟EBITA會有短期波動。”這番表態透露出幾個關鍵資訊：第一，阿里巴巴對短期財務指標的波動有充分的心理準備；第二，公司更看重市場份額這個長期指標；第三，對使用者和商家的投入不會因為短期財務壓力而減少。在當前激烈的電商競爭格局下，這種"長期主義"的態度既是戰略定力的體現，也是不得不為之的現實選擇。國際業務：從擴張到精耕國際電商集團本季收入增長約10%，繼續大跨步放緩。但對應的經調整EBITA已提前扭虧轉正到1.6億元。這組資料背後的邏輯很清晰：外賣和雲的投入太大，阿里巴巴確實沒有餘力再大舉投入海外業務。速賣通將海外託管模式擴展至超過30個國家，通過Brand+計畫為中國品牌出海提供一站式解決方案。這種“精細化營運、以提高利潤為先”的策略轉變，是在資源有限情況下的理性選擇。管理層也坦言，展望未來，在持續提升營運效率的同時，也會在部分市場進行策略型投入，因此AIDC的經調整EBITA可能會出現季度間的波動。在財報電話會議上，管理層罕見地公開了AI資源配置的優先順序排序，這為我們理解阿里巴巴的戰略思維提供了一個寶貴的窗口。第一優先順序是基座模型訓練。管理層認為，只有模型能力持續迭代提升，才有機會解鎖更多使用者、更多場景，進而提升客戶的付費意願。這個判斷背後的邏輯是：在AI時代，模型能力是所有商業價值的源頭。第二優先順序是百煉平台的推理服務。阿里雲希望通過做大百煉資源池，實現AI資源的24小時高效率使用，讓每一台AI伺服器更好地滿載運行、產生更多token。這是典型的平台思維——通過規模效應降低邊際成本，提升整體效率。第三優先順序是內部和外部客戶。在外部客戶的選擇中，阿里雲也有一個優先順序衡量：如果外部客戶對阿里雲的服務是全方位的（既要用儲存、又要用巨量資料、又要用CPU資源），那這些客戶的優先順序會高一些；如果只是單純租用GPU去滿足簡單的推理服務，優先順序相對較低。這個排序邏輯揭示了阿里雲的商業模式偏好：更看重能夠深度繫結的全端服務客戶，而非單一產品的租用客戶。在電話會議上，管理層多次強調“大消費平台效應初步顯現”。這個概念值得深挖：阿里巴巴在過去多年的佈局中，已經進入了非常多的消費細分品類——電商、即時零售、盒馬線下商超、飛豬、高德本地生活等。現在的戰略重點是整合這些業務、打通各個業務，使業務之間產生更好的協同效應。即時零售業務就是這種協同效應的典型案例。淘寶閃購不僅僅是一個獨立的外賣業務，它帶動了淘寶APP的月活躍消費者快速增長，同時帶動CMR的增長，還對相關實物電商品類有明顯拉動。這種"一魚多吃"的效果，正是平台型公司的獨特優勢。管理層對大消費領域的未來佈局給出了清晰的方向：不是盲目進入新的細分品類，而是整合好現有業務，打通各個業務的協同。這種做減法的思路，與早年阿里四面出擊、遍地開花的風格形成了鮮明對比，反映出公司在資源配置上更加聚焦和務實。結語總結這份財報，阿里巴巴呈現出一種複雜而有趣的狀態：局部寒冷，整體溫暖；短期承壓，長期向好。外賣業務的巨額虧損無疑是令人擔憂的。但如果我們接受管理層的敘事邏輯——這是一場必須打贏的戰略之戰，虧損是有計畫的“戰略性投入”而非失控的“無底洞”——那麼當前的陣痛就是可以理解的。關鍵在於，UE改善的速度和幅度能否持續符合預期，虧損縮小的趨勢能否延續。AI和雲業務的強勁表現則是這份財報中最大的亮點。34.5%的雲收入增速、連續九個季度三位數增長的AI產品收入、供不應求的產能狀態、可能上調的資本開支計畫——這些訊號都指向一個結論：阿里巴巴正在AI浪潮中佔據有利位置。更值得關注的是，阿里巴巴展現出的戰略清晰度。無論是AI資源配置的優先順序排序，還是大消費業務的協同整合，抑或是國際業務從擴張到精耕的策略轉變，都顯示出這家公司在經歷了一段時間的戰略迷茫後，正在重新找回方向感。當然，挑戰依然嚴峻。核心電商面臨激烈競爭，增速放緩已成定局；外賣業務能否如期扭虧，仍存在不確定性；AI投入的回報周期有多長，目前還很難量化。但至少從這份財報來看，阿里巴巴正在用一種更加聚焦、務實的方式應對這些挑戰。正如管理層所言：“我們將自由現金流進行再投資，以贏得即時零售業務，並成為人工智慧領域的領軍者。憑藉410億美元淨現金的強勁資產負債表，我們對這一再投資戰略充滿信心。”這是一份充滿張力的財報：有虧損的苦澀，有增長的甜蜜，有戰略的堅定，也有對未來的不確定。對於阿里巴巴而言，春天的種子已經種下。接下來的幾個季度，將是檢驗這些種子能否發芽、開花的關鍵時期。市場和投資者，都在等待答案。 (心智觀察所)

“緩行期”持續多久，取決於AI的進展有多快。在資本市場，“交卷”的時間早晚，有時與業績的好壞程度成正比。過去理想常常是較早“交卷”的選手，但第三季度卻有些姍姍來遲，比蔚來還要晚一天。11月26日，理想汽車發佈了第三季度財報，交付量、營收、利潤等核心資料，均出現了同比大幅下滑。其中營收274億元，同比下降36.2%；利潤表現則更為慘淡，淨虧損6.24億元，去年同期淨利潤為28億元。更為嚴峻的是，作為傳統賣車旺季，第三季度理想的交付量為93211台，不僅同比下降了近39%，環比也下滑了超過16%，2023年、2024年的同期資料為上升超20%和40%。另一個不利訊號是，熱銷的i6是理想全系產品“毛利最低”。這意味著理想目前唯一暫時保持堅挺的賣車毛利率（剔除MEGA召回預估成本，季度毛利率為20.4%），未來也將持續承壓。在增程優勢出現鬆動，純電產品又無法完全挑起大梁的艱難背景下，理想All in AI的意義開始愈發凸顯。如果說堅持做增程是理想的第一次重大抉擇，那麼如今理想又再一次站在了十字路口，且帶有更濃的豪賭色彩。不同之處在於，AI相較增程所面臨的非議要小得多，對於理想的重要性也大得多，這將是一條貫穿整個公司的長期主線——增程是“戰術性”的十字路口，AI則是“戰略性”的十字路口。從去年底首次明確轉型AI以來，理想已經表現出破釜沉舟的決心，在研發投入、技術佈局、組織架構適配搭建等方面持續發力，最典型的體現是李想不再管理日常造車業務，專注於AI與頂層戰略這一“明天的炮彈”，而“今天的面包”則交由馬東輝全權負責。而理想所面臨的挑戰，一方面是在高度統一的共識下，AI賽道的競爭遠比當年的增程激烈，理想突圍難度巨大；另一方面是AI對於理想更多是基建價值，短時間難以在利潤層面做出有效貢獻，仍需依賴賣車主業的持續“輸血”。純電“換擋期”的突圍增程是理想的基本盤，也是長期戰爭的“糧草商”。此次三季報業績的大幅下滑，顯性的拖累是財務資料和股價，潛在的隱患則在於是否有足夠強力且持久的“造血能力”，來支撐AI的全面落地。事實上在今年初，理想就已經隱約觸碰到了增程的“天花板”。核心原因是經歷幾年發展，增程汽車已成為高度成熟，且同質化嚴重的賽道。正如同燃油或者插混市場一樣，當各家的技術和配置已經拉不開明顯差距，“卷價格”將成為必然的競爭結果。理想顯然也無法避免，隨著大批“摸著理想過河”的對手越來越多湧現並建立起各自特點，理想在增程賽道和“冰箱彩電大沙發”配置上的先發與創新紅利已然消退。向上有問界的全面狙擊，向下有“半價理想”零跑的迅速崛起——缺乏華為的品牌號召力護城河，又不具備零跑的極致性價比，“活在夾縫中”是理想不得不面對的困境。今年5月L全系產品的煥新改款也未能阻擋下行趨勢。從升級維度的全面性、核心技術的突破性、配置下放的普惠性，此次改款都稱得上是L系列的“史上最強”，且價格並未變化，例如Pro版從地平線J5升級為6M，Max版更是直接用上了算力700TOPS的“芯皇”輝達Thor，其他諸如底盤、續航、座艙也都有不同程度升級。如果說單從自身角度看，理想的頹勢還稱不上無法接受，那麼與老對手們對比，“一進一退”的反差就更加明顯。從今年年初開始，理想多個月在銷量上落後小鵬，8月份開始，理想又被蔚來連續三個月反超——去年同期，理想的月銷量約是這兩家的2倍或更多。不久前，理想的市值被小鵬超越。對應到今年股價表現，蔚來和小鵬上漲超過30%，理想則下跌近10%。為應對銷量和庫存壓力，理想不得不祭出最後的武器——降價。10月份開始，L系列進行了一輪力度較大的終端降價，以現金補貼、置換和保險補貼等組合方式，最高降幅達4.5萬元。在日前的廣州車展上，理想還計畫繼續升級智能配置，包括向AD Max車型推送創新的VLA充電和防禦性AES，向AD Pro車型推送城市NOA功能。與此同時，理想的純電產品並未能完全接過L系列的重擔，i8不及預期，i6也有“以價換量”的質疑，MEGA雖然處於上升通道，但這個產品區間的使用者基數較小，近期的起火事故又無疑是當頭一擊。至少在短期內，純電產品還無法取代增程成為理想的銷量主力，甚至難以填補增程的漏洞。因此理想的AI戰略頗有些背水一戰的感覺，在卷生卷死的汽車賽道，AI可能是唯一的突圍口。AI戰略“重構”理想在10月中旬的一次閉門戰略會上，理想對銷量下滑、研發、產品等問題進行了反思，第一次在內部和外部同時承認“效率慢了”，同時單獨花了一天來討論如何投入AI，重點是早早開始加大的投入，“需要交出更具說服力的結果”。李想曾多次表示，“組織能力是理想的核心競爭力”，為了貫徹AI戰略，理想今年以來已經做出了多次自上而下的團隊和架構調整。11月11日，理想發佈組織調整公告，組織部與人力資源兩個一級部門整合為人力資源，併入產品與戰略群組，由楊海山擔任負責人，直接向李想匯報。這一變革，代表著理想的人力從財務體系回歸戰略體系。儘管理想回應稱只是“正常組織調整”，但實則與李想希望更好推進AI戰略有較強關聯，也可視作是在人力架構層面為AI戰略保駕護航，例如在核心AI人才供給方面，人力資源可以和戰略考量深度繫結。也有觀點認為，這一舉措或與夏中譜、賈鵬等理想的AI核心人才流失有關。往前的9月，理想對自動駕駛部門進行了重新梳理，將其拆分為11個扁平化的二級部門，包括拆分此前的模型演算法、量產研發、資料閉環三個團隊，新增創新業務部。理想的技術“一把手”郎咸朋在內部信中明確了此次調整的目的，“以更快的速度、更高的質量實現技術突破和產品落地，使自動駕駛的組織向AI組織持續演進”。再早之前，理想全面放棄華為PBC體系，重新採用OKR管理模式，一眾華為系高管相繼淡出核心管理層。明面上看，這是一次“理想基因”的回歸，即放棄激進，擁抱長期，同時打破部門壁壘；從AI戰略角度考量，這或許也是為了契合AI研發的長周期和試錯屬性。綜合來看，理想正試圖打造“液態組織”的協作模式：無邊界、強協同、自驅動。因此種種組織架構的變化，與其說是調整，不如說是“進化”，其背後的目的都指向一處，即確保AI業務的高效執行和落地。一系列變革的效果亦有體現，包括VLA模型的迭代周期從此前端到端的數周，縮短至幾天；而決策鏈路則從多層審批，轉變為扁平匯報，重要決策時間從周級縮短至一天內。11月25日，李想在社交平台表示，理想將發佈智能眼鏡，“理想AI眼鏡是理想最好的人工智慧附件”。此外，理想AI音箱也在考慮之中，希望理想的AI能力實現在理想汽車使用者中更全面的覆蓋。卡位L3的“競速賽”不同於小鵬在機器人、飛行汽車等領域的“多點開花”，理想的AI戰略更為聚焦，也更為務實，主要集中於輔助駕駛VLA系統、智能座艙MindGPT大模型，以及星環OS等AI基礎設施這三大類股。其中VLA是理想核心押注的勝負手。李想提到VLA是理想的“司機大模型”，並非是端到端的替代，而是端到端+VLM的融合，目標是成為“像人類司機一樣工作的AI”。需要注意的是，這是一個短期難以取得突破性進展，且對賣車的“輔助”作用並不明顯的基礎設施建設。對於當下的頭部智駕玩家們，除了專業測評人士以及“接管率”這一相對客觀的標準，普通使用者的評價都較為主觀，無法說誰比誰的體驗好得多，更多是在不同場景下各有優劣。因此，“競速賽”更多不在於使用者體驗層面，而是行業層面。智駕領域一直存在著技術路線之爭，早期的雷射雷達VS純視覺方案，至今都尚未形成統一共識，而理想和小鵬重注的VLA，也與華為和蔚來堅持的“世界模型”形成了分野，華為車BU負責人靳玉志就認為VLA是“取巧”路線。我們很難去評判技術路線的正確與否，最終的效果需要時間和使用者來進行檢驗。而各家的爭議焦點，除了不同理念之間的差異外，更重要的是為即將到來L3時代，爭取一個“領先身位”。9月份，L3車型首次獲得“有條件”的生產批准，長安、比亞迪、蔚來等9家車企拿到首批試點資格，賽力斯、極氪、奇瑞、東風也緊接著拿到了“入場券”。如同此前的端到端和無圖NOA比拚一樣，新一階段的智駕競賽已經全面開啟。被普遍認為處於行業“第一梯隊”的理想，優勢在於較早的佈局和巨大的決心，挑戰則如同增程賽道一樣，面臨內有華為，外有特斯拉的“夾縫”境地。過去相較其他新勢力們，早早實現盈利的理想還有著穩定“供血”能力。但如今此消彼長，基本盤下滑，AI投入大幅增長，理想面臨的壓力，可能絲毫不亞於當年的增程路線。今年理想預計研發投入120億元，是造車新勢力中投入最高的公司。其中AI領域專項投入達到50%，遠高於行業平均水平。儘管在投入規模上已經相當巨大，理想仍舊更注重“精準投入”而非“廣撒網”，這一點在AI領域的投入比例和VLA大模型的聚焦也有體現。過去的增程是一道選擇題，如今的AI則是壓軸的應用題，理想是最早開始答題的玩家之一，但能否再次“提前交卷”，不僅取決於資金的可持續性與技術攻關的進展，也取決於其是否行駛在一條正確的道路上。 (36氪)

11 月 13 日，中芯國際（688981.SH）發佈了 2025 年第三季度報告。其中顯示，中芯國際三季度營收同比增長 9.9%；而淨利潤同比增幅高達 43.1%。2025 年前三個季度，中芯國際的總營收同比增幅為 18.2%，淨利潤同比增長高達 41.1%。也就是說，中芯國際營收和淨利潤都處於增長勢頭，而淨利潤增幅更是超越 40%。從這些財務數字來看，中芯國際交出的是一份異常亮眼的成績。作為中國大陸規模最大的晶圓代工企業，中芯國際的角色非常特殊，儘管三季度業務不錯，但其股價下跌確實受到了多重因素的影響——甚至絕大部分的影響，是超出了企業業務運行之外的。產能達到三年來新高，接近拉滿如果從財務數字來看，中芯國際在 2025 年三季度和前三個季度的表現，確實非常亮眼。資料顯示，在截至 2025 年 9 月 30 日的第三季度，中芯國際總營收為 171.62 億元，同比增長 9.9%；淨利潤為 15.1 億元，同比增長 43.1%。與此同時，2025 年前三季度，中芯國際營收約 495.1 億元，同比增加 18.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約 38.18 億元，同比增加 41.1%。其中，超過 40% 的淨利潤增幅，看起來著實非常亮眼。關於淨利潤的大幅度增加，中芯國際在財報中表示，主要是由於晶圓銷量同比增加以及產品組合變動所致。不過，在業績電話會議上，中芯國際聯合首席執行官趙海軍給出了更多的資訊。他表示，中芯國際增長的核心驅動力來自客戶向國產供應鏈的切換。他的原話是：三季度來自中國區客戶的收入絕對值環比增長了 11%，尤其是國內消費電子客戶在加速替代海外供應鏈，給我們創造了增長機會。趙海軍強調，在國內產業鏈切換迭代的過程中，中芯國際和客戶一起抓住了機會，成為穩定供應商，使得現有和可預測的未來訂單獲得可持續性保障。趙海軍所說的「國產供應鏈切換」的邏輯，也在財報資料中得到了有力證明。財報顯示，中芯國際三季度來自中國區客戶的收入佔比高達 86.2%，較二季度的 84.1% 環比提升了 2.1 個百分點；同時，來自美國區的收入佔比降低 2.1%，歐亞區佔比則完全持平。在業績電話會議中，趙海軍還表示，此前許多客戶出於對加征關稅的預期，提前將產品運至海外，導致國內備貨不足。因此，這些客戶寧可要冒一點風險，也要多備一些貨，以應對國內市場份額的爭奪，尤其是模擬類、功率類、大電流類的產品。同時，此前汽車和工業供應商情緒低落，持續消耗庫存。而當前庫存已經消耗完畢回歸安全水位，並且普遍預計明年行業將修復，因此均開始補庫存。除了國產供應鏈的邏輯，另外一個邏輯來自於品類切換。財報顯示，三季度，中芯國際來自於智慧型手機的晶圓收入比二季度同比下滑 3.5 個百分點，環比下滑 3.7 個百分點；來自於汽車和工業的晶圓收入同比增加 4 個百分點，環比增加 1.3 個百分點。對於這一變化，趙海軍在電話會議中表示：這是公司在產能供不應求情況下的主動調配。部分手機的訂單，如 PMIC（電源管理晶片），其總量和價格早已確定，便將其推遲了，以便優先支援模擬電路、儲存等急單。其次，智慧型手機的 CIS LCD Driver 等領域競爭激烈，供應商眾多，終端手機廠商會平衡各家份額，因此具有季節性起伏。不過，趙海軍強調，在除了智慧型手機、電腦和平板之外，消費電子的增長則是全面的。無論是智能音箱裡的處理器、電動自行車強制安裝的 Cat.1 定位晶片，還是 TWS 耳機、Wi-Fi 路由器等產品，中國供應商的份額都在全面增長。趙海軍還表示，中國廠商的迭代速度非常快，新產品多，國內的消耗量也大。淡季不淡，毛利率為何下降了？值得一提的是，伴隨著上述邏輯，中芯國際的產能利用率也大幅度提升，資本支出也隨之增加。資料顯示，中芯國際三季度整體產能利用率高達 95.8%，同比增加 5.4 個百分點，環比增長 3.3 個百分點——這個資料，創造了 2022 年二季度以來的新高度。對於這個成績，中芯國際財務負責人吳俊峰表示：三季度的產能利用率比我們預期要高出三個百分點，這個影響是最大的。那麼，四季度呢？實際上，從晶圓代工行業的細分領域來看，第四季度往往是行業淡季——不過，對於中芯國際來說，情況卻有點特殊，屬於「淡季不淡」。在業績電話會議中，趙海軍表示，前三季度中芯國際配合客戶提拉出貨已建立一定庫存，儘管客戶信心仍然強勁，但四季度急單和提拉出貨節奏會相對變緩。與此同時，趙海軍強調，產業鏈的迭代效應仍舊在持續，公司產線仍處於供不應求狀態。由此，根據中芯國際的測算，公司全年銷售收入預計將超過 90 億美元，收入規模也將踏上新台階（按照現匯率計算約合 639.04 億元人民幣）。在財報中，中芯國際給出的四季度營收預期為「環比持平至上升 2%」，也就是說，四季度營收，會比三季度的 171.62 億元營收基本上持平，或者略有小幅度的增長。然而，如果從毛利率的角度來看，中芯國際的三季度實際表現，和中芯國際對第四季度表現的預期，卻出現了明顯的「冰火兩重天」的局面。比如，財報資料顯示，中芯國際三季度毛利率高達 25.5%，環比上升 4.8 個百分點；在三季度的帶動下，中芯國際公司前三個季度的毛利率提升到 23.2%，較去年同期增長 5.6 個百分點。這個毛利率確實是極為難得。這背後的原因，一方面，根據趙海軍在財報電話會議中的說法，固然是三季度公司產能及出貨量持續提升，同時由於製程更加複雜的產品出貨增加，Q3 平均銷售單價環比增長了 3.8%。另一方面，根據中芯國際財務負責人吳俊峰的說法，產能利用率的提升，也有效抵消了折舊增長對毛利率的壓力影響。不過，問題的關鍵是：中芯國際在三季度的毛利率，無法在四季度得到延續。根據中芯國際在財報中給出的業績指引，公司在四季度的毛利率預期在 18% 到 20%——居然比三季度環比下滑了 5 到 7 個百分點。這樣的毛利率下降，在供應體系區域穩定的晶圓代工行業，確實是有點懸殊。那麼，為什麼？實際上，根據趙海軍的說法，中芯國際在四季度的毛利率下降，受到多重因素的影響——其中一個直接的因素，是折舊增加帶來的毛利率壓力。趙海軍表示，此前受地緣政治影響，許多裝置採購被擱置；而近期，這些問題得到解決，裝置開始集中到貨；這就意味著，這些新裝置在四季度和明年一季度將陸續投入生產，隨之而來的是巨額的折舊。當然，更重要的因素，其實是周期。周期之內，能否繼續穿越周期？進入到 2025 年下半年，尤其是三季度以來，整個半導體行業面臨的最大問題是，受到 AI 驅動的儲存超級周期影響，全球範圍內儲存晶片迎來漲價潮，而且這個漲價潮在 2025 四季度依舊在持續，沒有絲毫放緩的態勢。一個明確的訊號是，SK 海力士、三星、美光等企業坐地起價，賺得盆滿缽滿，股價也大幅度提升，比如，美光的股價在過去兩個多月的時間裡實現了翻倍。而摩根士丹利也發出明確訊號：由 AI 驅動的記憶體超級周期不僅真實存在，而且其強度和持久性可能遠超市場想像。就連雷軍也在 10 月下旬回覆網友時表示，記憶體漲價實在太多。實際上，記憶體漲價的問題，也在以一種外界難以想像的方式影響著中芯國際的未來發展——而且這種影響很難說是正向的。在財報電話會議中，趙海軍表示，儲存漲價潮對邏輯代工有兩大致命影響，其一是供應鏈無法配套的風險。對於幾乎所有終端廠商而言，儲存晶片是產品關鍵物料，如果無法確保 DRAM 和 NAND 的足額供應，客戶自然會減少對 PMIC、CIS、MCU 和顯示驅動等其他配套晶片的採購——而這些晶片正是中芯國際的主力產品。趙海軍強調，四季度是消費電子晶圓代工的傳統淡季，開工情況反映的是明年第一、二季度的需求預期，在這種不確定性下，終端廠商對來年的生產規劃都相對保守。另一方面，儲存晶片價格的暴漲，正在擠壓終端產品的利潤空間。趙海軍表示，手機的價格並不期待著能夠上漲，客戶就希望別的晶片售價能夠降低，來平衡儲存器價格上漲——從產業鏈的邏輯上來說，儲存器價格上漲擠壓了其他晶片的價格，這種壓力同樣也會從一些相應的晶片設計廠商傳導到中芯國際這裡。當然，來自儲存器的價格擠壓「也會使得行業的競爭會更加厲害」。而這種壓力的持續傳導，也正是中芯國際四季度毛利率給出下滑指引的關鍵原因——本質上，這個原因是整個行業面臨的困境。那麼，在毛利率下滑的情況下，中芯國際明年又該如何發展？對此，趙海軍表示，2026年中國晶圓製造業的產能擴充速度只會增高，不會降低；一方面是儲存供不應求，另一方面是邏輯晶片的國產替代需求向好。但他也強調，行業的競爭會永遠存在。如此來看，儘管短時間內毛利率承壓，但是中芯國際很明顯依舊處於國產替代大趨勢的紅利腹地中；而從長遠來看，這個過程還會持續很長一段時間。面對周期，中芯國際接下來該如何發展？對此問題，趙海軍表示，要把三件事做好：第一，提供有性能、有質量的技術和服務；第二，開發的產品平台是定製化的，有特色，不是通用的技術；第三，在成本、反應速度、迭代速度上都能夠比別人早一點、快一點。看起來，面對行業大周期，中芯國際自己也非常清楚，身處於產業鏈中的一家晶圓代工企業，即使角色特殊，其實也改變不了什麼，只能在技術、產品、服務上下功夫。好在，面對毛利率大幅度下滑的四季度預期，依舊有國際券商在表達對中芯國際未來發展的看好。比如，來自高盛的研報認為，中芯國際三季度表現超越預期，四季度指引也符合預期，其看好公司的長期增長，維持買入評級，目標價為 117 港元和人民幣 211 元。當然，這份表達看好的研報，並沒有能力改變 11 月 14 日中芯國際 A 股下跌 4% 的事實。但無論如何，對於中芯國際來說，它還是要努力在地緣風險和產業周期的波動中繼續扛起一面大旗，繼續前行。 (芯師爺)