【鉅樂部】九月會員專屬講座—近期參訪公司 2024.09.27
鉅樂部九月會員專屬講座介紹的近期參訪公司,提供會員朋友們參考。 欲觀看全文請先申請加入鉅樂部,歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號(點此加入)。 〈會議時間〉 2024/09/27 14:30 萬潤6187 ⚫公司2024年上半年營收結構為半導體封測設備佔約94%、被動元件設備約佔4%,其他2%。 ⚫日月光投控旗下的矽品成功吃下兩大廠新款HPC晶片的WoS及測試大單,因應訂單擴增新產能可望增加至少兩成以上;當前不論是輝達、超微等GPU晶片大廠的HPC需求都相當強勁。 ⚫目前萬潤於CoWoS製程上都有相對應機台,設備涵蓋率超過三分之一,包括:點膠機、AOI檢測機、擦膠機、熱壓機、散熱片機…..等,涵蓋率 遠勝於同業。尤其是點膠機的市佔率更是逼近100%;其競爭優勢在於關鍵零組件—膠閥,為萬潤自主設計,並擁有超過四百件專利。 ⚫我們預估2024年底台積電CoWoS月產能有機會比市場推估的3.5萬片再進一步拉高,可能來到 4.2 萬片,年產能較去年增加兩倍以上。預估2025年年底的月產能將進一步擴增至8萬片。 ⚫美系處理器大廠2024年推出新架構、採取3奈米製程的GPU,封裝將開始將散熱材料從傳統散熱膠更換為石墨烯,萬潤耕耘多年的植散熱片壓合機將可滿足需求,且為獨家供應。 ⚫2024上半年毛利率自51.28%降至46.41%。主因在於公司去年底起採用委外OEM模式擴充產能,初期因雙方磨合問題,使上半年毛利率下滑,但預期隨著營收加速認列,下年毛利率展望將朝正向發展。 ⚫因萬潤今年前八月營收與獲利進度超過預期,我們同步調高萬潤之獲利預估與目標股價。預估2024年萬潤營收與稅後淨利分別為59.19億元 (YoY +391.09%)及13.14億元(YoY +850.82%),EPS則為14.79元(原本預估為12.06元)。預估2025年萬潤營收與稅後淨利則分別為80.04億元 (YoY +35.22%)及19.58億元(YoY +49.04%),EPS為22.04元(原本預估為 18.01元)。 桂盟(5306) ⚫產能利用率上半年比去年低了一些,但已經開始回升。預計在明年上半年之前,景氣將逐季好轉。 ⚫歐美客戶對於庫存水準的焦慮已經減緩,預估谷底大約就在今年第二、三季。已經開始感受到回補庫存的力道。尤其是中高階的市場已經明 顯好轉中。預期最慢到2025年初,歐美新車市場也會陸續歸隊,迎來產業正向成長循環。 ⚫中國大陸今年運動車內需狀況整年都不錯,明年雖因基期已高仍難以斷定成長動能多強,但因為結構性轉變,購買運動車的人變多。中國大陸內銷市場維持強勁動能,自行車已成為該區域熱門的休閒運動與社交活動之一,短期間的需求仍在高峰。目前8000~10000元人民幣以上的高端需求仍然相當不錯。 ⚫今年上半年減少部分:補修市場(目前佔18%)、超高端市場。 ⚫資本支出會維持在每年三億多的水準 ⚫股利發放率會維持在六成左右 ⚫下半年毛利率應該會比上半年好,營業費用約略與上半年差不多 ⚫自行車的銷售比重會慢慢往上升,主要來自於補修市場的提升以及中高階市場的貢獻 ⚫預估今明兩年營收分別為53.97億元(YoY +14.09%)、62.32億元(YoY+15.48%),EPS分別為7.86元、9.5元。 全新(2455) ⚫第三季可能出現個位數的季衰退,急單不見了(中國手機可能賣得不好),七月可能是一個低點,未來可能慢慢回升,美系客戶的拉貨是觀察重點 ⚫矽光子目前主要出貨給古河,小量量產,明年上看1億元營收,材質為鏻化銦,使用者為微軟與思科 ⚫AI眼鏡明年貢獻營收1億元,2026年大量出貨 ⚫資料中心,營收從2.5億元上修到3億元,可能進一步上修到3.3億元,較去年的1.5億元成長2~3倍。第二季光電子的營收約4000萬元/月,Data center與非Data center各佔一半。800G短距正在開發中,年底會更明朗, ⚫微軟的案子在今年第四季量產,發射+接收,短距離功能。這個月已經開始交貨(微軟);400G發射+接收,微軟今年有RD單也有量產單 ⚫臉部辨識(屏下解決方案):將出貨給蘋果,預估為2026年。昇佳的訂單在明年上半年會加入,主要用在高階手機,單價會比一般的p-sensor高。各家手機品牌無不追求全螢幕,因此開發屏下VCSEL成為趨勢。 ⚫今年公司產品在整體手機市場中占比將自5至6成、攀高至大約7成。另外, 2025年尚有智慧手環(偵測皮下組織,三星,單價USD399元)、耳機 VCSEL(明年下半年發酵),製作電動車電池烘乾製程(明年開始放量)。 ⚫光電子成長迅速,折舊費用固定,獲利率將上升,態勢將維持到 2025年。不過因第三季營收較為疲軟,我們估計2024年營收與獲利則為35.43億元(YoY +31.51%)、7.9億元(YoY +72.34%),EPS則為4.27元;2025年營收與獲利則為42.24億元(YoY +19.23%)、10.26億元(YoY +29.91%),EPS則為5.55元。 振曜6143 ⚫由黑白升級至彩色的視覺體驗有了巨大改變,對比度也因元太與 Nanocomp 合作開發的 E Ink ComfortGaze 前光技術而有顯著改善。 Kobo 彩色閱讀器 2024 年訂單原本預估 100 萬台,首波銷售優於預期因此可能上修。 ⚫全球每年電子書需求1,000萬台,振曜市占率約兩成,在彩色電子書的市場佔有率則為100%。電子書今年出貨量可望成長超過5成:彩色電子紙的供應仍然是關鍵。 ⚫第二支箭—結合AI功能之數位廣告看板,廣視角、省電(為LED發光源產品之120分之一)為其優勢,使用AI ePaper Signage廣告機方案硬體搭配元太科技Spectra 6新世代面板,軟體上接合AI新技術,連接AI雲端伺服器,隨著使用場域、環境、天氣、使用者喜好等,呈現不同的資訊及內容。未來此市場產值可達400億美金,年複合成長率達8%以上;應用領域包括智能城市、智能零售、行動裝置等。 ⚫2023年後營業利益率突破至10%以上,營業費用率則降至10%左右,費用率的下降主因在於營收規模上揚產生的規模效應;預估2025年營業費用率可望維持在10%左右與2024年持平。 ⚫我們2024年可望成為彩色電子書元年,我們預估振曜2024年營收與獲利分別為77.53億元(YoY +16.61%)及6.46億元(YoY +74.16%),EPS為7.45元。2025年營收與獲利分別為95.94億元(YoY +23.75%)及7.9億元(YoY +22.26%),EPS為9.03元。 美利達9914 ⚫近年因中國積極建設自行車道(因自行車也是交通部門節能減排的利 器)、網紅推廣等因素推波助瀾,使中國自行車市場再度出現高度成長, 2022年、2023年表觀需求量均已逐漸逼近6000萬輛的歷史高點,其中最大的消費市場在人均所得相對較高的華東市場。我們預估未來中國華東地區潛在騎乘自行車人口有機會達7000~8000萬人。 ⚫目前公司上調大陸出貨量目標由 100 萬台上調至 120 萬台,我們預估明年成長幅度預估可達 20%-30%。 ⚫在庫存方面,今年第二季底公司存貨金額為 91 億元,這當中台灣約達30億元(主要是零件)、中國庫存很低、海外子公司庫存約50 億元(主要是成車),海外子公司會持續消化舊有車種,存貨會再下降。 ⚫因目前電動自行車及高階自行車的庫存調整進度優於中低價車款,可望優先迎來出貨成長,預期高單價產品今年出貨量有雙位數成長。長期而言因美國電動自行車目前滲透率僅約4%,以歐洲高達30%以上來看,仍有相當大的成長空間。 ⚫預估美利達2024年營收與稅後淨利分別為344.44億元(YoY +26.35%)及27.9億元(YoY +64.91%),EPS為9.33元。預估2025年美利達營收與稅後淨利則分別為411.02億元(YoY +19.33%)及35.76億元(YoY+28.18%),EPS則為11.97元。 旺矽6223 ⚫探針卡針數平均每4年翻倍,公司正在研發9萬pin的探針卡 ⚫垂直探針卡預估年底前都呈現滿載,VPC比重拉高有助於毛利率增加。 ⚫LED整體市場不是太好,公司正在開發新的應用面,VESCEL與micro LED已經占約七成,毛利率相對較高 ⚫擴產計畫:今年預計增加30%,預計第四季末完成。明年仍會有擴展計畫,預計到今年明年初才會有較明確的擴產計畫 ⚫旺矽的出貨平均單價較同業高約兩成,屬於領導廠商 ⚫TSMC如果明年後段製程會外移一部份到OST廠商,旺矽就會有增加訂單的機會(原本是由台積電自己做)。旺矽目前已經可以做CoWoS,至於使用MEMS或者VPC對旺矽差異不大。 ⚫今年MEMS會增加50%,市占率會提高到3%以上。今年在歐系與日系的車廠有進展,預計明年後會有所貢獻 ⚫MEMS大陸客戶在去年已經通過認證,不過因為在地化的要求,因此客戶最終選擇大陸業者,不過良率不好,明年有機會轉回給旺矽。CPU的相關產品因為目前旺矽人力不足,暫時停住,帶人力充足時再進行。 預估2024年營收與獲利分別為98.31億元(YoY +20.67%)及21.32億元(YoY +62.5%),EPS為22.63元。2025年營收與獲利分別為123.99億元(YoY +26.13%)及28.68億元(YoY +34.54%),EPS為30.45元。 來億-KY(6890) ⚫2023 年生產區域別來看,越南佔比89.79%、中國5.34% 以及緬甸4.87%,2023 年產能為1.02 億雙 ⚫ADIDAS 57.74%、Converse 23.77%、HOKA 13.42%以及Vans 3.4 1%。由於Vans營運不佳且持續庫存調整,故公司決定在2023年終止合作計畫,並將資源集中於HOKA, ⚫第三季 Adidas比較多、佔比高,愛迪達淡季不淡,另外兩個客戶第三季是正常次淡季,第四季Adidas與Hoka強力成長 ⚫Adidas今年4500萬雙產能,明年增加600萬雙產能,公司是愛迪達前五大供應商,公司主要做originals型款,同一系列會出新的鞋款,目前這系列有這樣的增長,也有再爭取別的鞋型(不含在成長14%範圍內) ⚫Hoka今年產能 1200萬雙,明年2000萬雙,印尼新廠明年新增加40 0萬雙for Hoka(新增產能) 、400萬雙for converse(只是產能移轉),建好廠第一年通常會虧損 ⚫預估2024年營收與稅後淨利分別為376.39億元(YoY +34.35%)及36. 35億元(YoY +163.77%),EPS為16.37元。預估2025年營收與稅後淨利則分別為449.08億元(YoY +19.55%)及42.06億元(YoY +15.69%),EPS則為19.13元。 京鼎(3413) •2024年第二季營收37.21億元,稅後淨利6.96億元,YoY+14.29%,EPS6.75元。 •2024年第二季毛利率26.65%,營益率16.28%,稅後淨利率18.71%。 •2024年8月營收16.13億元,YoY+55.47%、MoM+16.74%。累計前八月營收100.39億元。 •2024第二季營收占比: 製造服務99%,自主開發1%。製造服務產品別營收占比:CVD 28%,ETCH 19%,EPI 11%,PVD 5%,ALD 6%,Spare 7%,Repair 8%,200mm 4%,Others 11%。 •CVD、Spare與Repair年成長幅度大,分別為53%、20%與35%。 •預期第三季不論是製造服務與自主開發都會呈現季對季與年對年都會有成長。 •預期累計至八月份營收會100億,訂單能見度到明年初了。 •董事會通過追加泰國設廠的資本支出預算案至2.92億美金。 •預期2025年EPS 25.08元。 晶焱(6411) •2Q24第二季營收6.97億元,季增22.26%,稅後淨利1.18億元,季增20.41%,EPS1.20元。 •2024年第二季毛利率42.51%,營益率12.44%,稅後淨利率15.31%。 •2024年7月營收2.57億元,月增1.31%、年減0.26%。累計前7月營收15.25億元,年減5.71% •ESD(靜電阻抗器)大多用在主機板的接口與介面上。 •上半年營收分佈:消費性電子82%、工控12%、車用6%。 •毛利以40%以上為目標,目前以保毛利為優先,因為換毛利來得到營收的效果也有限。 •估計從2025到2027年ESD市場每年都有600億到800億的規模。 •人力配置以研發為主,占比超過一半。供應鏈管理占約3成,全部人員約150人左右。 •截至至今年7月31日專利數量:已過專利216個,正在認證中的專利47個。 •過去已消費性市場為主,目前觸角延伸至非消費性市場,產品維持400個 items。 •預期2025年EPS 4.45元。 博大(8109) •2024年第二季營收4.03億元,QoQ+5.10%,稅後淨利1.31億元,QoQ-23.39%,EPS1.59元。 •2024年第二季毛利率47.06%,營益率33.27%,稅後淨利率32.39%。受到營收規模下滑的影響,博大第二季毛利率僅47.06%,較去年同期的48.29%下滑1.23個百分點, •另上半年累計營收7.87億元,上半年的EPS3.68元,年減約15%。 •商品分兩類:交流/直流電源供應器、直流/直流電源轉換器。主要做模組型與板上型電源。 •24H1營收應用比例:高階工業設備23%、醫療設備20%、光伏/新能源13%、 交通運輸17%、通訊設備15%、軍工7%、其他5%。 •毛利率排序:醫療>鐵路>高端設備 •越南廠預計今年Q4拿到建廠執照,預計明年Q4建廠完成,投產明年Q4底或後年Q1。 •台灣新廠也是一樣預期明年Q4建廠完成,投產明年Q4底或後年Q1。 •預期2025年EPS 7.18元。 世德(2066) •2024年第二季營收7.11億元,QoQ-3.75%,稅後淨利0.82億元,與同期相當,EPS 1.96元。 •2024年第二季毛利率34.61%,營益率13.61%,稅後淨利率11.59%。 •2024年8月營收2.22億元,MoM+4.93%、 YoY-2.23%。累計前8月營收18.86億元。 •1H24營收產品占比: 汽車扣件90%、其他10%。 •過往營收占比德國與台灣55分,不過今年可能會45分甚至64分。 •北美市場不錯,新廠第一批機器已經到位,預期明年第一季做量產。 •MMG目前情況,直接繳車廠為主,業績有稍微下滑,不過有調整一些策略。 •土耳其新廠專案會遞延,由於歐洲經濟以及車市目前的狀況不好。 •屏東是從年底開始建廠,保守估計明年第四季貨後年第一季開始量產。 •預期2025年EPS 9.26元。 新巨(2420) •2024年第二季營收5.64億元,稅後淨利1.67億元,YoY+12.84%,EPS1.09元。 •2024年第二季毛利率48.44%,營益率28.69%,稅後淨利率29.62%。 •2024年8月營收2.10億元,MoM+2.39%、 YoY+24.29%。累計前8月營收15.34億元。 •2024年第二季營收比重:微動開關55.19%、電源供應器44.81%。 應用占比(電源):伺服器33%、網路資安25%、軍工21%、工控16%、醫療5%。應用比重(電子零組件):汽車41%、工控21%、高階家電14%、安防警告10%、醫療2%、公共運輸3%、通訊設備2%、事務機械2%、其他5%。 •目前稼動率:微動開關70-80% 、電源供應器60-70%。目前為一班制。 •偵測型開關,2025年量可以開出來,電源供應器投入在高階AI市場與強固型市場。 •AI部分目前比較focus on 1800-3200瓦、5000瓦的部分產品配合客人的進度進行中。 •預期2025年EPS 5.17元。 近期汽車類股強勢可能原因 1. 美國對中國電動車的限制政策:美國近期加強了對中國電動車的管控,計劃禁止搭載中國軟硬體的聯網汽車和自動駕駛汽車在美國上路。這導致許多國際大廠將訂單轉向傳統汽車製造商,進一步促進了傳統汽車零組件的需求,有利台灣的汽車零組件廠商。 2.中國汽車補助政策:中國政府加碼汽車消費支持政策,延長電動車購置稅免徵措施,並提振中古車市場。這些政策有助於提升汽車銷量,進而推動相關股票上漲。 3. 歐洲的關稅政策:歐洲對中國電動車徵收高額關稅,試圖阻止便宜的中國電動汽車進入歐盟市場。這也促使歐洲市場對其他地區的汽車需求增加,間接有利台灣的汽車零組件供應商 耿鼎(1524) •觀察重點: State Farm擴大使用AM件,其他車險公司有機會跟進,今明年獲利有望創高,10/1美東罷工部分客戶提前拉貨。 •公司簡介:美國營收比重約六成以上,在美國鈑金市占率約四成。 •美國車險公司擴大使用AM件:State Farm自2022年逐步擴大使用AM件,至當年12月時擴及全美47州。去年6月進一步全面開放至鈑金件的品項,有機會帶動其他車險公司採用。 •美國平均車齡持續上升:美國汽車平均車齡再次升至12.6年新紀錄,比2023年增加了兩個月,增加AM件商機。 •今明年獲利有望創高:過往第二季營收為全年谷底,隨後逐季走高至第四季,估今年營收年增6.07%,毛利率估提高至30.44%,業外約8千7百萬,稅後獲利估年增47.6%,預估今年獲利有望創高,EPS3.14元。觀察美國其它車險公司亦跟進使用AM件,估明年營收年增6.4%,稅後獲利年增10.53%,EPS3.48元,獲利有望續創新高。 •評價:今明年獲利有望創高,加上第四季旺季,評價有望上調,耿鼎過去10年本益比中位數為12倍,目前僅8倍偏低。 Iphone 16銷售可能比預期好 T-Mobile表示,iphone 16賣得比上一代好 T-Mobile執行長Mike Sievert 表示,「第一週銷售成績其實不錯,甚至比2023年要好。大家主要是買Pro、Max版。」即便AI功能遲到,只是延長消費者決定買進時間。即便蘋果順利說服消費者使用AI,Apple Intelligence也得等到10月才有beta版可用。ChatGPT今年稍晚會整合至蘋果AI平台,所有Siri重要新功能明年才發表。蘋果決定將最新影像生成功能延後到12月更新iOS 18.2時(而非18.1)才釋出。許多功能都得等一段時間才會陸續補齊,先買果粉要等一段時間才能享受AI體驗,也會延後口碑效果,意味著 iPhone 16 銷售的週期拉長。 蘋果預計10月發表新的MacBook 蘋果宣布推出AI技術的產品,並計劃在2024年10月隨著iOS 18.1的更新正式推出。這項技術將深度整合到iPhone、iPad和Mac等設備中,提升寫作、圖像創作和通知管理等多方面的功能。至於具體的AI PC,蘋果已經在其最新的M3 MacBook Air中強調了AI應用的體驗,並計劃在未來的 Mac產品中進一步提升AI性能。根據最新消息,蘋果預計在今年底前推出搭載全新M4晶片的 MacBook Pro。這些新機型將包括14英吋和16英吋版本,並可能配備更高性能的M4 Pro和M4 Max晶片。此外,這些新款MacBook Pro預計將在10月發布,但可能要到11月才會開始發貨。 新普(6121) •觀察重點:筆電市占率超過三成,因ESG做的不錯,有gain share,第四季AI PC會起來。 •產品組合:筆電>手機、平板。 •子公司AES-KY:前8月營收占比12% ,BBU資料中心不錯,但Ebike疲弱,今年落底,明年恢復成長動能。 •9月營收有正向表現:第三季是傳統旺季,大客戶有新產品上市,營收季增,不預測9月營收,但應有正向表現。第四季應會有AI PC/AI手機/升級Win11帶來的換機潮,此換機潮甚至會延續到明年。 •明年各項業務恢復成長:預估明年筆電出貨量成長5-7%,手機出貨成長近一成,平板成長一成以上,Ebike年複合成長率8%以上,預估2025年營收908.5億,年增8.32%,稅後獲利67.8億,年增20.6%,EPS36.65元。 •評價:第三季營收有機會恢復年成長動能,去年第四季基期低,預估第四季營收成長動能強,明年預估明年筆電出貨量成長5-7%,手機出貨成長近一成,平板成長一成以上,Ebike年複合成長率8%以上,營運逐漸轉強。 國巨(2327) •觀察重點:村田製作所預估本季稼動率提升,第二季EPS來到近11季新高,AI伺服器與PC帶動電感需求成長。 •同業漲價:7月時傳出,日商村田、TDK 等國際大廠醞釀調漲產品報價,鎖定積層式電感、磁珠等產品,漲幅上 看二成。華新科表示,由於AI伺服器需求強勁,帶動了被動元件的價值增加,尤其是中高階產品的價格上漲。 •AI伺服器與PC成長趨勢帶動電感需求成長:AI伺服器電感用量較傳統伺服器增加約2至3倍,需要的規格也更高,單價是普通電感的5至8倍。AI PC對MLCC需求比傳統PC高出八成。預估到2026年,AI PC滲透率將達5~6成。根 據Canalys預估,直到2028年,AI PC出貨量將有44%的年複合成長。 •第二季EPS來到近11季新高:國巨第二季營收314.18億,季增10.22%、年增17.42%,主要受惠消費性筆電、固態硬碟、伺服器加上部分AI相關需求帶動營收成長。第二季存貨金額季持平,通路商標準品庫存下降,並開始有補庫存需求,國巨第二季稅後獲利54.5億,季增18.3%、年增46.2%,EPS 13.02元,來到近11季新高。 •評價:國巨過往本益比平均在12~14倍附近,以明年預估EPS計算,本益比僅11倍,考量長期將受惠AI伺服器、PC、手機與電動車產業整體發展趨勢,成長態勢將延續至明年,評價可望往均值邁進。 鑽全(1527) •觀察重點:美降息有利房市,日升息使日圓強勢,不利日本工具機銷售,部分美國房市和自行車客戶需求回升。 •公司簡介:為國內氣動工具機與全球氣動打釘機大廠,第一季產品銷售佔比:釘槍49%、車用工具22%、自行車 11%、其他18%。區域銷售佔比:美洲40%、歐洲39%、亞洲及其他21%。 •美國降息有利房地產表現:美國聯準會9月宣布降息兩碼,預期房貸利率下降,購房成本降低,購房需求增加。 •日圓升值不利日廠工具機的銷售:日本央行今年連續2波的升息,相較台幣兌美元的匯率今年第三季以來僅升值約1.77%,日圓兌美元的匯率卻大幅升值一成的水準,不利日廠在美國的銷售表現,研判台廠可望間接受惠。 •下半年營運顯著回升:受惠客戶去化告一段落,部分美國客戶需求有見到回溫,建築用釘槍與自行車零件看到部分急單,會陸續在第四季與明年首季反映,預估2024年營收年增15.92%,明年持續有雙位數成長。 •評價:過去十年本益比平均12-13倍,以明年預估EPS計算,本益比僅11倍偏低,考量近期營運表現強勁,評價可望往均值以上邁進。 *本筆記由德信投顧所提供,僅單純紀錄訪談所⾒與重點整理,不構成對公司或相關有價證券之分析意⾒、推介、要約、招攬,或任何形式之推薦, 或對特定有價證券的買賣建議,亦無就個別有價證券之價格給予預測或分析,僅就經濟景氣、公司經營、商業模式等⾯向作分享。鉅亨網不保證以上 筆記與各種資料完整無誤,未經授權請勿抄襲、引⽤、轉載。 *投資⼈若進⾏各種有價證券之投資或交易,應⾃⾏承擔損益,並應審慎考量本⾝之投資⾵險,就投資決策及其結果⾃負其責。