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輝達的“影子”工業富聯，AI的“順風車”能搭多久？
10月14日，輝達再次站上3.4兆市值的台階，讓質疑輝達未來發展的人帶去了一點小小的“震撼”，而輝達近兩年的雄起，也帶飛了一眾供應鏈企業，這其中就有工業富聯。
工業富聯一直是輝達的重要合作夥伴（AI伺服器，晶片基板），可謂“輝達概念”當之無愧的龍頭，近年來漲幅驚人：
2022年10月，工業富聯股價從7.61元起步，到年末升至8.96元；2023年漲68.8%，收於15.12元；2024年7月11日，創新高（29.47元）市值達5855億，即使當前AI有所退潮，仍然有4700億的市值，公佈的半年報營收和利潤也創近兩年新高。
可以看出，輝達吃肉，工業富聯的確也喝了幾口湯，但關鍵能喝幾口呢？
根據其半年報資料，營業收入同比增長28.69%，達到2660.9億元，歸母淨利潤同比增長22.04%，達到87.4億元，但看似不俗的中報業績卻沒讓市場滿意，中報預披露次日，工業富聯股價盤中一度大跌近7%，此後的跌幅更是超20%。
大跌的原因一方面，AI未來能否落實到業績上，能落實多少還不好說，此外作為傳統的果鏈廠商之一，蘋果今年的AI手機能否引發新一輪換機潮還需要打一個大大的問號，這都將影響未來工業富聯未來能喝幾口湯，打上了問號。
01 難以擺脫的“思想鋼印”
在許多人的認知中，富士康並不被視為高端產業，其“血汗工廠”的名聲在多年前一直延續至今。
針對這一“思想鋼印”，郭台銘說，代工並非製造他人不願製造的產品，而是製造他人無法製造的產品。能夠以較低成本生產各類精密電子產品，本身就是一種技術門檻。
然而，工業富聯與母公司富士康（鴻海）之間的區別究竟何在？
尤其是工業富聯與富士康一樣，在中國及其他國家均設有代工廠；同樣代工3C電子產品；在網路裝置等部分領域有所區別，對於外行人而言，確實難以辨識兩者之間的差異。
2015年，郭台銘不甘於僅作為代工廠，決定將鴻海精密旗下物聯網、機器人、人工智慧等業務拆分，重組為新的子公司——工業富聯。
2018年，工業富聯在A股成功上市。郭台銘宣稱，富士康正轉型為工業網際網路企業，致力於發展包括人工智慧、巨量資料在內的前沿技術。
作為轉型先鋒，工業富聯的主營業務包括通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路三大領域。
發展到2023年，工業富聯在通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路三大業務的營收分別為2790億元、1943億元和16.46億元，佔比分別為58.57%、40.79%和0.35%。從最終結果來看，雖然通訊和網路裝置仍然佔大頭，但云計算確實實實在在上來了。
尤其是chatGPT橫空出世後，工業富聯的雲端運算業務更受外界關注，主要產品涵蓋雲伺服器、高性能伺服器、AI伺服器、邊緣伺服器和雲儲存裝置等，客戶包括輝達、亞馬遜、京東、阿里等一大票在AI和雲端運算領域增長迅速的企業。
在郭台銘設想中，工業富聯承載著集團高科技轉型的重任，但其兩大核心業務（通訊及行動網路裝置業務、雲端運算業務）卻均為代工模式，工業富聯的盈利能力受限。
資料顯示，2018年至2023年，工業富聯毛利率分別為8.38%、8.35%、8.31%、7.26%和8.06%，基本穩定在8%左右，與富士康約6%的毛利率相比，工業富聯的盈利能力雖有所提升，但仍然有限。因此，多數投資者認為工業富聯並未從根本上擺脫代工廠模式。
02 輝達的“影子”
雖然難以擺脫代工廠的標籤，但是如果工業富聯能在即將到來的AI浪潮中成為弄潮兒，也是一件不錯的事情，畢竟做不到像輝達那樣“吃肉”，那“喝湯”的技術還是在的，
而從半年報上來看，工業富聯也確實“喝到了AI的湯”。
今年上半年工業富聯實現營業收入2660.91億元，同比增長28.69%，淨利潤為87.39億元，同比增長22.04%。其中，第二季度營業收入為1474.03億元，同比增長46.11%，淨利潤為45.54億元，同比增長12.93%，扣除非經常性損益後的淨利潤為42.61億元，同比減少1.58%。
從半年度業績來看，工業富聯上半年的營收和淨利潤均創下了公司上市以來的同期新高，AI伺服器需求的激增讓工業富聯“大吃了一頓”。
從業務分佈情況來看，上半年工業富聯雲端運算業務收入同比增長60%，其中雲服務商收入佔比為47%，相比去年提升了5%；AI伺服器佔整體伺服器營收的比重也上升至43%。
而相比之下，工業富聯的通訊及行動網路裝置業務上半年僅實現了個位數的增長，至此，工業富聯的收入結構發生了顯著變化，特別是2024年第二季度，雲端運算業務收入佔公司總收入的比重達到了55%，成為公司最大的收入來源。
但是雖然跟著AI浪潮吃了一頓，但從毛利率來看，工業富聯的確是坐在次席“喝湯”的，從毛利率來看，上半年工業富聯的銷售毛利率為6.73%，較2023年全年水平（8.06%）有明顯下滑，這也是其扣非淨利潤端承壓的一個重要原因。
實際上，儘管工業富聯的AI伺服器業務聽起來科技含量很高，但其實本質上仍是一個依賴外部供應商和客戶議價能力較弱的組裝業務。
一方面，工業富聯需要向輝達、AMD等上游企業購買CPU和GPU等核心元件；另一方面，其下遊客戶主要為Google等全球雲端運算巨頭，這使得工業富聯在產業鏈中扮演著代工廠的角色，所以導致其毛利率相對較低。
例如2023年，工業富聯雲端運算業務的毛利率約為5%，遠低於其通訊及行動網路裝置業務近10%的毛利率。因此，雲端運算收入的快速增長及其在總收入中佔比的提升反而拉低了工業富聯整體的毛利率水平。
所以，綜合當前對輝達供應鏈和業績兩方面的依賴，工業富聯在A股市場被稱為輝達的“影子”也就不足為怪了。
03 還能喝幾口湯？
成為輝達的“影子”實際上沒有什麼可丟臉的，如果輝達以及AI的應用真能一飛衝天，那工業富聯多喝幾口湯，甚至是“上桌吃肉”也不是不可能，但是AI的落地真的會有那麼順利嗎？起碼從現在來看，路漫漫其修遠兮。
例如10月3日，OpenAI宣佈已完成新一輪66億美元的融資，推高公司投後估值達1570億美元，成為僅次於字節跳動和SpaceX的第三大獨角獸公司，且在完成新一輪融資後，OpenAI還公佈已獲得40億美元的循環信貸額度，直接獲得了超100億元的流動資金，AI吞金獸的威力可見一斑
OpenAI表示，“這意味著我們現在可獲得超過100億美元的流動資金，使我們能夠靈活地投資新計畫，並在擴大規模時全面靈活地營運。”據其介紹，這些資金計畫將用於繼續投資AI研究和產品、擴大基礎設施以及吸引人才等方面。
但在這種背景之下，AI的盈利能力卻讓人堪憂，OpenAI曾預計在2029年之前不會實現年度盈利，同時，現在AI的落地能力也遲遲達不到預期。
尤其是AI行業至今尚未出現真正的“殺手級應用”。儘管大模型表現出色，但尚未出現能夠像智慧型手機、網際網路那樣顛覆市場格局的應用。許多公司在技術上取得了突破，卻難以找到穩定的盈利途徑。
這不禁讓人聯想到前幾輪人工智慧泡沫：技術雖然強勁，但商業模式薄弱，導致資本熱情消退後的泡沫破裂。儘管當前人工智慧技術已經更加成熟，但商業化處理程序的滯後以及盈利困難，是否意味著這波人工智慧浪潮也難逃泡沫化的命運？投資者的熱情是否能夠持續，或者資本會在技術與市場錯位後再次撤離？這些問題都籠罩在當前人工智慧發展的前景之中。
與此同時，輝達作為人工智慧基礎設施的供應商，雖然這兩年通過銷售GPU獲得了豐厚的利潤，實現了從千億美元等級市值到3.4兆美元的蛻變。但這種暴增首先是建立當前大模型對計算力的巨大需求上的，但如果像OpenAI這樣的人工智慧公司本身卻難以通過服務實現盈利，處於持續虧損的狀態。長此以往，許多人工智慧公司將陷入了投入與產出不成比例的困境，僅僅依靠燒錢，能支撐多久，也就無從得知。
所以，一旦AI遲遲找不到爆發性的落地場景，市場將不再盲目投資AI，便是目前在市場中佔據重要地位的輝達，最終也難逃現實規律的影響。
所以，做別人的影子不可怕，但關鍵是是否能開闢出一個新的時代，這個順風車好不好搭，從這個角度來看，工業富聯在AI的路上，必定也不會是一帆風順的。 (英才商業)