AI產業的爆發，為深陷增長瓶頸的“果鏈”企業開闢了全新突圍路徑。 憑藉雲端運算業務的高速增長，工業富聯成功扭轉單一客戶依賴的發展困境，徹底擺脫了對蘋果的業績繫結。截至2025年末，工業富聯雲端運算業務收入達到6026.79億元，佔公司總營收比重高達66.75%。依託這條全新增長曲線，工業富聯順利完成轉型升級，市值一舉突破兆關口，截至最新收盤，公司總市值穩定在1.47兆元。 工業富聯的轉型成功，為一眾傳統果鏈企業指明了轉型方向。近兩年來，各大果鏈廠商紛紛加速業務迭代、佈局新賽道，而立訊精密正是其中轉型節奏最快的企業之一。 6月12日，立訊精密發佈官方公告，公司發行境外上市外資股（H股）並登陸香港聯交所主機板的申請，已獲中國證監會備案批覆。根據備案通知書內容，公司擬發行不超過4.41億股境外上市普通股，按照港股上市流程推進，立訊精密最快將於7月正式登陸港交所。

5月13日，A股午後全線走高，創業板指漲近3%重返4000點上方，科創綜指漲近2%；港股寬幅震盪，恆生科技指數小幅走高。 具體來看，A股主要股指低開高走，午後強勢拉升。截至收盤，滬指漲0.67%報4242.57點，深證成指漲1.67%，創業板指漲2.63%，科創綜指漲1.97%，滬深北三市合計成交約3.26兆元，已連續6個交易日突破3兆元。 A股市場超3200股飄紅，電力類股個股掀漲停潮，大唐發電斬獲6連板，華電遼能、華電能源等漲停。半導體類股午後拉升，中船特氣尾盤20%漲停，近3日斬獲兩連板；德明利漲停創歷史新高，普冉股份、江波龍等均創新高。算力概念爆發，市值超兆元的工業富聯午後漲停，協創資料漲超10%創歷史新高。消費電子概念活躍，可川科技、大族雷射、利通電子等漲停。CPO概念熱度不減，三大光模組龍頭股聯袂拉升，天孚通訊漲超10%，新易盛漲超6%，中際旭創漲逾3%，成交額均超250億元。值得注意的是，工業富聯全日成交280.5億元，成交創歷史天量，位居A股成交額首位。 港股方面，大模型“三劍客”集體飆升，智譜大漲近37%，迅策漲近24%，MINIMAX-W漲超14%。

算力需求升溫，企業之間的差距開始直接體現在財報上。工業富聯最新披露的一季報，給出了一個相對明確的訊號。公司單季實現營收2510.78億元，同比增長56.52%；歸母淨利潤105.95億元，同比增長102.55%，已經連續三個季度單季利潤超過百億元。收入和利潤同時提速，在當前環境下並不多見。如果把視角放在整個行業，這種表現更具參考意義。隨著AI產業從預期階段進入落地階段，市場關注點正在發生變化，企業是否具備持續兌現能力，開始成為核心判斷標準。從業務層面來看，工業富聯這一輪增長，核心還是圍繞AI算力需求展開。公司在過去一年明顯受益於雲服務商需求的提升，2025年，其雲服務商伺服器業務收入增長較快，其中AI伺服器貢獻了主要增量，同時高速交換機等配套產品也同步放量。這些產品本身就處在算力基礎設施的核心環節，因此需求一旦啟動，傳導速度較快。進入2026年一季度，這一趨勢並未減弱。公司雲端運算相關業務收入繼續保持翻倍增長，AI GPU機櫃和AI ASIC伺服器出貨量均實現數倍提升。在網路裝置領域，800G及以上高速交換機出貨量也保持較高增速，說明需求不僅集中在計算端，也在向連接端延伸。從收入結構來看，這種多點增長有助於降低單一業務波動帶來的影響。相比過去更多依賴傳統伺服器製造，目前公司在AI伺服器、高速互聯等多個方向同時受益，使得整體收入更具韌性。與此同時，產品結構變化開始反映在盈利指標上。2026年一季度，工業富聯的綜合毛利率、淨利率分別為7.35%、4.22%。這意味著利潤增長並非完全依賴規模擴大，而是與產品附加值提升有關。AI伺服器及其配套產品，通常具有更高技術要求和定製化程度，對利潤形成一定支撐。這種變化，與公司持續的研發投入密切相關。過去幾年，工業富聯每年研發投入均在百億元以上，截至2025年末，累計專利數量達到7448件，新增專利主要集中在AI算力基礎設施及相關應用領域。這些技術儲備為產品升級提供了基礎，也幫助公司在客戶合作中保持穩定位置。此外，公司也在提前佈局下一代技術方向，例如CPO（共封裝光學）相關產品已經進入樣機出貨階段。這類技術主要用於提升資料中心內部連接效率，如果後續落地，將進一步完善公司在算力產業鏈中的佈局。整體來看，工業富聯當前的增長，不只是訂單增加，而是由需求、產品結構和技術投入共同推動，形成了相對完整的增長鏈條。不過，在訂單快速增長的同時，工業富聯也需要面對製造業擴張過程中常見的問題。隨著AI伺服器需求提升，公司需要提前鎖定關鍵原材料並組織生產。2025年，其存貨規模明顯上升，應收帳款也維持在較高水平。到2026年一季度末，公司存貨進一步增長至1673.32億元。這意味著，企業在擴大出貨規模的同時，也在佔用更多資金。這種情況與業務模式有關。AI伺服器從備貨、生產到交付再到回款，需要一定周期。在這個過程中，資金往往沉澱在庫存和應收帳款中，而不是直接轉化為現金。因此，即使利潤保持增長，現金流也可能階段性承壓。2026年一季度，工業富聯的經營現金流淨額為250.24億元，同比增長1826.20%，主要來自銷售回款增加 。但如果需求持續增長，庫存和應收規模仍可能保持高位，對資金管理能力提出更高要求。此前，公司還出現過帳面現金與有息負債規模同時較高的情況。這種結構，本質上是為了匹配業務節奏。對於需要快速響應訂單的製造企業來說，保持一定資金儲備，同時通過融資補充周轉，是一種常見做法。如果放在行業中觀察，這一現象也更容易理解。算力產業鏈中，不同環節的盈利能力存在差異。上游核心零部件和下游雲廠商通常擁有更強的議價能力，而中游製造環節競爭更為激烈。一些企業在擴張過程中，收入增加但利潤承壓，說明規模並不能自動轉化為盈利。相比之下，工業富聯通過切入需求更強、附加值更高的細分領域，並保持較高研發投入，在一定程度上緩解了這一問題。但隨著行業競爭加劇以及基數不斷抬高，未來增長仍面臨不確定性。工業富聯當前的表現，反映的是AI算力需求在產業層面的真實傳導。訂單增長、產品升級與資金佔用同時存在，構成了企業運行的主要特徵。接下來，能否在保持規模擴張的同時，進一步最佳化盈利結構和資金效率，將成為影響公司表現的關鍵因素。 (蔚然先聲)

今晚出了一些重要的財報，包括勝宏科技、康寧（GLW.N）以及工業富聯等等，一個一個討論。1，勝宏科技26Q1淨利潤12.88億元，同比增長39.95%，符合預期這個業績可能低於某些朋友想像的預期，但實際上Q1“增長一般”的預期已經注入，13億不到就是最近交易的共識。做了一張圖：滬電和深南電路5G、汽車電子等業務上佔比相對較大，結果是勝宏淨利潤率最高，同時在建工程51.7億，業績爆發力將在後面3個季度得到提現，營收快速趕超，淨利潤領先幅度增加。實際上，Q2就能看到明顯的變化，按目前勝宏的經營狀況，相比兩位“2哥競爭者”已經明顯低估。很多專業投資者就在等這個落地，開啟新的階段。甚至於，急吼吼的開始搶了…目前PCB整個產業正在加速成長，同時也是市場極少有的“業績不佳但直接忽視”、業績好直接正反饋加強的產業，這一點要非常重視。比如滬電和深南的正反饋，以及景旺拉垮後的強勢。PCB產業將是接下來一個重點方向，因為技術節點臨近，後面我們會保持持續跟蹤。另外，Q1財報季後，PCB整個鏈條的業績都非常好，明天討論。2，康寧Q2指引“低於預期”績後大跌，如何影響A股光纖類股？康寧披露Q1財報，Q1核心銷售額43.5億美元，同比增長18%，超出一致預期的43億美元；核心EPS 0.70美元，同比增長30%，小幅超出市場預期的0.69美元。同時經營情況持續最佳化，毛利率、利潤率均符合預期，光通訊業務同比大增36%，新簽了兩個頂級大CSP的訂單。績後股價先向上，轉而開啟暴跌因為Q2指引小幅低於預期，同時增速放緩。26Q2核心營收46億美元，同比增長14%；核心EPS約0.73~0.77美元，市場一致預期為47億美元營收以及核心EPS 0.76美元。公司說法是：Q2指引裡包含了太陽能晶圓廠的延長維護停機、永久供電系統切換與產能升級產生額外3000萬美元費用，影響為一次性，加回費用後Q2業績符合預期。近期關於AI光纖用量的爆發邏輯不僅沒有削弱，反而得到了加強。光纖缺口在持續增加，康寧試圖在我們中國尋求合作夥伴來滿足產能。一切都沒有變化，市場消化完那個“太陽能”方向的產線升級費用後，預期將會快速修復，短期“暴跌”對於籌碼結構最佳化非常有效。討論對於A股的影響，結論是：幾乎不影響…最多就是明天出金日的短暫情緒疊加的小波動，然而很快會重新得到青睞。未來中國光纖產業的核心邏輯，將由漲價+產能擴充+共計缺口擴大，正式開始計入中國光纖企業進去北美資料中心以彌補需求缺口的預期。A股市場在經歷一個快速上漲後，同樣需要出清部分獲利資金，明天反而非常值得期待，不跌那有機會？尤其是錯殺，特別是在當前節點下。……其他的，例如工業富聯、生益電子等等，業績都符合預期。整體沒有太多好注意的，晚上日報會更詳細的討論，包括其他一些標的的業績。今晚美股因為OpenAI營收不及預期、董事會質疑Sam資料中心開支的資訊有點波動，實際上本身就有調整預期。上漲看動量，下跌看達哥。輝達-1.6%，市場僅僅是交易性的調整。我們一直在討論市場情緒的轉折點，以及等待調整，今晚一切都剛剛好。甚至有點尷尬的是，大家對於勝宏科技業績的接受度120分的高，同時，對於光纖的擔憂也在消散，從“擔憂轉向了積極，甚至少數朋友開始興奮”。最好洗一洗，整理一下籌碼（最近有一些就洗的很好、很清爽），否則很多人都莫名的覺得自己又行了，就不走，最後就是大家都不行…無論如何，下一階段我們會繼續圍繞一直討論的方向佈局，當然也會有一些新的分支機會，後面逐步挖掘。 (橙子不糊塗)

A股午後爆發。4月22日，A股主要股指強勢上揚，滬指收復4100點，創業板指、科創綜指漲近2%；港股走勢疲弱，恆生指數跌超1%，恆生科技指數跌近2%。具體來看，A股主要股指盤中震盪上揚，尾盤強勢拉升，滬指重返4100點上方。截至收盤，滬指漲0.52%報4106.26點，深證成指漲1.3%，創業板指漲1.73%，科創綜指漲1.75%，滬深北三市合計成交約2.58兆元，較此前一日增加逾1500億元。A股市場超2900股飄紅，光通訊概念再度爆發，長光華芯20%漲停再創新高，長盈通、亨通光電、長飛光纖等均創新高；算力概念活躍，協創資料一度20%漲停，宏景科技漲超16%，均創新高；市值超兆元的工業富聯（601138）盤中一度觸及漲停；消費電子概念拉升，東山精密午後漲停續創新高。此外，液冷伺服器概念反彈，金富科技斬獲4連板；英維克早盤再度跌停，午後止跌回升。光通訊概念爆發光通訊概念盤中集體飆升，截至收盤，長光華芯20%漲停再創新高，長盈通漲超15%，亨通光電漲停，長飛光纖漲約8%，新易盛漲超7%，均創歷史新高。機構表示，隨著全球科技巨頭繼續加碼AI算力投資，光模組產業鏈有望延續高景氣度。根據LightCounting於2026年1月發佈的預測，全球高速率（100G及以上）數通光模組市場規模有望由2025年的164億美元擴張至2031年的521億美元。山西證券認為，隨著市場對中東局勢震盪逐漸脫敏，光通訊成為這一輪AI投資爆發中受益確定性最高，且遠期空間宏大的賽道，可能表現出顯著超出大盤的超額收益。除了業績正持續兌現的光模組龍頭標的外，資金從個股倉位考慮有望更多外溢至“小光”標的。建議“小光”擴散關注以下方向：一是關注光模組上游短期供需嚴重不匹配，有漲價趨勢的環節，比如高速光晶片、隔離器和環形器的核心材料法拉第旋光片、FA-MT。二是關注面向CPO、NPO等Scale up市場未來潛在增量市場空間較大的環節，比如光引擎配套的FAU和OE組裝、櫃內高密度MMC跳線、多平面組網的Shuffle等，這些環節是切換到2027業績拔估值的關鍵因素。三是關注光模組液冷。四是關注光通訊製造檢測裝置。算力概念活躍算力概念今日再度活躍，截至收盤，安諾其20%漲停，宏景科技漲超16%，均創新高；工業富聯漲近9%，盤中一度觸及漲停；利通電子漲約7%，續創新高。行業方面，進入2026年，以OpenClaw為代表的AI Agent類產品進入規模化應用階段，驅動全球算力需求呈現爆發式增長。根據全球最大的API聚合平台OpenRouter統計，2026年4月其平台周度累計Token消耗量相較去年同期提升約7—8倍，其中國產大模型貢獻了主要增量。在AI算力需求端快速擴張的同時，算力供給側受制於HBM產能、先進封裝吞吐量及電力基礎設施配套等多重剛性約束，短期邊際增量有限，導致國內外市場均陷入嚴重算力短缺，進而引發全球範圍的算力漲價潮。機構表示，短期來看，AI算力仍將是科技巨頭競相爭搶的戰略性稀缺資源，建議持續關注AI算力產業鏈投資機遇，重點關注AI晶片、AI伺服器、算力租賃及液冷等關鍵細分環節。液冷概念反彈液冷伺服器概念今日反彈走高，截至收盤，康盛股份、恆為科技漲停，金富科技斬獲4連板；早盤再度跌停的英維克午後逐漸止跌，收盤跌4.38%，全日成交161.2億元。消息面上，英維克4月20日晚間發佈一季度業績公告稱，歸屬於上市公司股東的淨利潤約866萬元，同比減少81.97%。英維克在21日披露的投資者關係活動記錄表中指出，公司的液冷相關業務收入持續快速增長，此前和當下主要是來自國內和東南亞市場的需求。目前在積極跟蹤參與的一些其他新增海外客戶的需求，從目前掌握的情況看，有可能集中在今年第三季度開始，公司將穩步推動目標實現。英維克表示，從液冷滲透率來說，全球2025年滲透率已經很高，但對於國內來說，還是相對滯後的。在算力裝置以及資料中心機房的高熱密度趨勢和高能效散熱要求的雙重推動下，液冷技術加速匯入。公司的冷板產品不僅適配CPU、GPU、計算ASIC晶片、交換ASIC晶片的散熱，還開始匹配伺服器或交換機裝置內部的記憶體、SSD、光模組等其他熱源，有效支撐相關算力裝置的100%全液冷需求。未來公司將不斷提升技術水平，持續積極拓展國內外客戶。 (證券時報)

高盛對工業富聯整體業務與價格都做了調整。一、 核心邏輯：為什麼是工業富聯？高盛給出了一個清晰的判斷：工業富聯是AI伺服器規格升級浪潮中的主要受益者。隨著AI模型日益複雜，伺服器架構正經歷從GB300到Rubin Ultra和Feynman的快速迭代。這種升級不僅僅是晶片的更換，更帶來了系統複雜度的飆升和網路配置的多樣化。這意味著什麼？行業進入壁壘被大幅抬高。 能夠提供從元件到整機櫃、從伺服器到交換機全面解決方案的頭部ODM廠商，其護城河將越來越深。而工業富聯，憑藉其強大的研發實力、全面的產品矩陣和全球化的產能佈局（特別是美國的大規模生產），正穩穩地站在這個趨勢的潮頭。高盛預計，工業富聯在AI伺服器機櫃市場的份額，將從2025年的約60%，進一步提升至2028年的約70%。屆時，AI伺服器相關業務收入貢獻將從49%飆升至85%，成為公司絕對的增長引擎。二、 盈利預測：大幅上調，增長引擎轟鳴基於對AI基礎設施支出和公司市場份額的樂觀預期，高盛大幅上調了未來兩年的盈利預測。關鍵資料一覽：2027年淨利潤預測上調12%至862.64億元人民幣。2028年淨利潤預測上調33%至1156.15億元人民幣。預計2025-2028年淨利潤年複合增長率（CAGR）將高達 +49%（相比之下，2021-2024年僅為+5%）。這意味著，工業富聯的盈利增長即將進入一個全新的、更陡峭的軌道。與市場共識（Bloomberg Consensus）相比，高盛的預測顯得更為激進。其2027年的營收預測比市場預期高出21%，營運利潤高出12%，這充分體現了高盛對工業富聯AI伺服器業務獨樹一幟的看好。三、 估值邏輯總結來說邏輯是圍繞三點，AI基建的大趨勢、市場份額60%漲到70%以及業務版圖的擴張（伺服器+交換機+一站式解決方案）。具體的PE和TP，大家看報告原文吧。工業富聯2028年預期淨利潤增速高達34%，在一眾ODM/伺服器廠商中一騎絕塵。四、 產品藍圖：2027年，AI伺服器佔比過半高盛為我們勾勒了工業富聯2027年的收入結構藍圖，AI的烙印清晰可見：AI伺服器相關（合計55%）這將是絕對核心。機櫃級AI伺服器：40%主機板級AI伺服器：11%GPU模組/主機板/計算板：18%網路裝置17%通用伺服器15%iPhone金屬中框7%通訊裝置6%傳統業務（如iPhone部件）佔比將逐步縮小，而AI與網路構成的“算力底座”業務，將成為公司全新的面貌和增長的源泉。五、 當然，前方的路並非坦途高盛也冷靜地指出了潛在的下行風險：AI伺服器業務的需求或利潤不及預期。iPhone零部件業務擴張受激烈競爭影響。新工廠產能爬坡速度慢於預期。iPhone出貨量不及預期（公司為其提供零部件）。這些提醒我們，永遠需要在樂觀的趨勢判斷與謹慎的風險評估中尋找平衡。一個時代的註腳這份報告不僅僅是分析一家公司，更是對一個時代趨勢的註腳。AI從軟體和應用，正在深度下沉到硬體和基礎設施。算力，成為了新時代的“水電煤”。工業富聯的故事，正是這個宏大敘事中的關鍵一章。它從消費電子的“代工之王”，悄然轉身，握住了AI硬體基礎設施的命脈。前方的路，是 Rubrin 架構的星辰大海，是市場份額從六成到七成的攻城略地，是利潤年複合增長近50%的陡峭曲線。這個故事，才剛剛進入最精彩的章節。 (數之湧現)

人工智慧的算力競賽正在全球範圍內掀起一波半導體、伺服器與電力基礎設施的投資浪潮。全球光刻機巨頭阿斯麥（ASML）第四季度訂單額達到132億歐元，是市場平均預期的兩倍。與此同時，SK海力士季度利潤創歷史新高，營業利潤同比大增137%，工業富聯第四季度淨利潤同比增長56%至63%。這些超出市場預期的業績資料，指向一個共同趨勢：AI驅動的算力投資正在全面加速。更值得關注的是，電力基礎設施供應商GE Vernova也交出了一份亮眼的四季度成績單，營收達到109.6億美元，超出市場預期，積壓訂單規模已達到1500億美元。這揭示了一個完整鏈條：AI算力增長需要半導體，半導體製造需要更精密的裝置，而所有這些都需要持續的電力供應。01 四巨頭業績超預期，AI產業鏈協同爆發從歐洲到亞洲，從半導體裝置到AI伺服器，全球科技巨頭的最新財報勾勒出一幅AI算力投資全面擴張的圖景。四家關鍵公司的最新業績表現，為我們揭示了AI產業鏈不同環節的景氣度現狀。阿斯麥的業績最為耀眼。2025年第四季度，該公司新增訂單額環比翻倍，達到132億歐元，其中74億歐元來自極紫外光刻（EUV）系統。這一資料大幅超過分析師預期的63億歐元，創下歷史新高。阿斯麥首席執行長Christophe Fouquet表示：“過去幾個月裡，我們的許多客戶對中期市場狀況的評估明顯更加積極，主要是基於對AI相關需求可持續性的更強勁預期。”這一表態折射出半導體行業對AI浪潮的長期樂觀態度。SK海力士的表現同樣令人矚目。作為輝達高頻寬記憶體（HBM）的核心供應商，海力士憑藉在AI領域的持續旺盛需求，營業利潤同比大增137%，達到19.2兆韓元（約135億美元），輕鬆超出市場預期。海力士的成功得益於其在HBM領域的領先優勢——目前佔據全球HBM市場61%的份額。隨著AI晶片組需求持續爆發，儲存晶片價格也水漲船高，上季度16GB DDR5晶片的合約價同比漲幅超300%。工業富聯作為AI伺服器領域的重要參與者，2025年全年歸母淨利潤預計達351億至357億元，同比增長51%至54%。更為亮眼的是，第四季度AI伺服器業務營收同比增長超5.5倍，成為業績增長的核心引擎。GE Vernova的業績則從能源角度印證了AI算力需求的擴張。該公司四季度營收達到109.6億美元，超出市場預期，積壓訂單規模已達1500億美元的歷史高位。燃氣輪機訂單規模從33吉瓦大幅提升至40吉瓦，顯示出電力需求的迅猛增長。02 訂單資料背後，AI算力投資進入新階段表面上看，這些公司的業績增長源於各自領域的市場需求擴大。但深入分析可以發現，AI算力投資正在從過去的概念炒作轉向實實在在的產能擴張。阿斯麥的訂單資料被視為晶片製造商對未來AI需求信心的重要風向標。其訂單爆發不僅反映了當前晶片產能的緊張，更預示著未來1-2年內全球半導體產能的擴張步伐。阿斯麥計畫將2025年全年股息提升至每股7.50歐元，較2024年增長17%，同時宣佈了一項最高達120億歐元的股票回購計畫。這些舉動表明公司對未來現金流充滿信心。工業富聯的高速網路裝置需求增長同樣值得關注。2025年，該公司800G以上高速交換機業務營收同比增幅高達13倍，第四季度仍保持超4.5倍的同比增長。這一資料與AI伺服器需求激增相互印證，顯示資料中心內部網路升級與AI算力擴張同步進行。GE Vernova的訂單積壓質量顯著提升，全年裝置訂單積壓利潤率增長了8個百分點。這意味著未來訂單轉化為營收時，將帶來更高的盈利能力。公司管理層因此上調了多年期財務展望，顯示出對電力需求持續增長的堅定信心。03 產業鏈傳導效應，從裝置到應用的全面繁榮AI算力投資的鏈條傳導正在顯現。從半導體裝置到晶片製造，再到AI伺服器和電力支援，整個產業鏈正在經歷一場由AI驅動的全面升級。半導體裝置環節的景氣度直接關係到整個晶片產業的產能擴張。阿斯麥預計2026年全年銷售額將在340億歐元至390億歐元之間，高於分析師的350億歐元的預期。公司還預計2026年EUV業務將實現顯著增長，同時非EUV業務整體上將與2025年基本持平。在晶片製造環節，AI帶來的需求不僅是簡單的產能擴張，更是技術升級。SK海力士的業績增長主要來自HBM等高附加值產品的結構性變化。這意味著AI不僅增加了晶片需求量，更在推動晶片技術向更先進、更高價值的方向發展。AI伺服器市場則呈現出爆發式增長態勢。工業富聯AI伺服器業務2025年營收同比增長超3倍，第四季度該業務營收環比增長超50%。這一增長態勢與全球雲廠商的資本開支方向高度一致。2025年，北美四大雲廠商的資本開支總計超3500億美元，並對未來資本開支給出積極指引。微軟預計2026財年一季度資本開支將超過300億美元，致力於雲基礎設施建設。電力基礎設施作為AI算力的底層支撐，其需求增長更具長期性。GE Vernova首席執行長Scott Strazik表示：“人工智慧資料中心的快速擴張、新建工廠的投產以及整體電氣化處理程序的加速推進，共同推動了全球電力需求的爆發式增長。”這一判斷得到了訂單資料的支撐——公司裝置訂單積壓和槽位預留協議從62吉瓦暴增至83吉瓦。04 未來展望：今晚重磅財報將決定市場風向今晚，市場將迎來更多檢驗AI成色的重要財報。特斯拉、Meta和微軟的業績表現將成為判斷AI投資可持續性的關鍵指標。微軟的財報尤為引人關注。市場將重點關注其AI服務是否真正拉動了營收增長。Azure雲服務的營收增速能否保持強勁，將直接反映企業級AI需求的真實狀況。微軟當前面臨的風險在於，其AI相關投入可能無法帶來顯著的增長回報。Meta的財報同樣關鍵。去年10月，祖克柏宣佈計畫加碼數十億美元投入AI領域，導致股價暴跌20%。投資者關心的是，祖克柏能否在本次財報中就2026年的支出規劃給出更具紀律性的表述。祖克柏近期表示“Meta計畫在本十年內建成數十吉瓦的人工智慧算力”，這樣宏大的目標需要更清晰的商業化路徑來支撐。市場需要看到AI投資的明確回報跡象，而不僅僅是投入承諾。蘋果公司將於周四發佈財報，分析師預測其將迎來四年來最強勁的營收增長。iPhone 17系列的市場熱度可能帶動業績表現，但投資者更關注的可能是蘋果在AI領域的佈局和進展。GE Vernova的管理層已經明確表示，他們正站在電力需求激增的風口之上。人工智慧資料中心的快速擴張、新建工廠的投產以及整體電氣化處理程序的加速推進，共同推動了全球電力需求的爆發式增長。這種增長不僅體現在數量上，更體現在質量上——該公司裝置訂單積壓利潤率全年提升了8個百分點。行業專家指出，AI資料中心建設延遲是短期內的主要微觀風險。但長遠來看，AI產業已進入一個“良性循環”，黃仁勳稱全球算力基建才走完“第一年”，完整周期至少10年。 (吐故納新溫故知新)

經歷一輪財富過山車，郭台銘再次當回了台灣首富。隨著鴻海精密、工業富聯、鵬鼎控股等上市公司股價暴漲，AI時代郭台銘屹立不倒。這是一位極具爭議性的商業奇才，靠著“鐵血”手腕和軍事化管理，造就了世界上規模最大的代工帝國。他在微笑曲線的底部的幾十年如一日，在薄如蟬翼的行業裡樂此不疲。富士康長期被冠以“血汗工廠”的名號，更因連續的跳樓事件而陷入輿論漩渦。但鴻海系長期擔任蘋果、索尼、Google等科技巨頭的御用代工，規模龐大。那怕只賺那4%的淨利率，仍然可以讓郭台銘坐享巨額的利潤。如今科技巨頭們掀起規模空前的AI軍備競賽，鴻海精密作為全球最強鐵匠鋪，徹底受益。郭台銘曾稱鴻海是“四流人才、三流管理、二流裝置、一流客戶”，鴻海之所以能做大，最關鍵的核心能力就是保持與客戶的關係。靠消費電子時代的勤勤懇懇和任勞任怨，鴻海再次跟上了時代。僅工業富聯的業務和資本估值，就為其貢獻了1200億元的身價。郭台銘在AI時代的身份已經穩當下來。在新的餐桌上，仍然有他一個座位。01 反轉郭台銘身價大幅波動，與工業富聯的業績變化緊密相關。遭遇消費電子調整期，郭台銘離開台灣省首富寶座已經有一段時間。4月份，福布斯（Forbes）公佈的2025年台灣50大富豪榜洗牌顯著，郭台銘以105億美元財富值屈居第四位，排在富邦金控蔡氏兄弟（139億美元）、廣達林百里（126億美元）和國泰蔡家（109億美元）之後。翻閱福布斯官網，郭台銘上一次登頂台灣首富是在2021年。當時福布斯在排名時將富豪單列，同一企業的多個實控人單獨排列，時年70歲的郭台銘以70億美元身價位居台灣省最富有的人。但次年開始，郭台銘身價持續縮水。把他從首富寶座上拉下來的重要原因，就是鴻海系位於A股的重要資產工業富聯。工業富聯於2018年6月8日上市，經過四天的上衝後便開始一路向下，期間雖有波動，但整體呈現陰跌趨勢。到2022年10月底，已經距此前的高點已經重挫超60%。這家公司主要代工通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路產品，但消費電子行業自2021年進入調整期，類股隨即進入熊市，半導體、電子元器件萎靡不振，科技股交易極為慘淡。作為科技製造的龍頭企業，工業富聯跌跌不休在所難免。時間來到2025年4月份，AI引爆科技股牛市，算力競爭進入白熱化，大廠瘋狂撒錢，作為AI伺服器的重要代工商，工業富聯迎來潑天富貴。股價從今年4月9日14元（前復權）的低點，一路飆升到10月30日最高達到83.88元，不到7個月內暴漲5倍。工業富聯股價表現（自2024年8月至今）儘管此後股價有所回落，但目前總市值依然高達1.19兆，位列全部A股第11位，市值體量超越中國平安、招商銀行和中國石化，相當於兩個中國電信，接近三個中信證券。工業富聯由中堅企業控股，通過多層持股，郭台銘間接持有工業富聯約11%的股份。按目前的最新市值計算，這些股票價值高達1300億元。也就是說，僅僅幾個月的時間，靠一波暴漲，郭台銘的個人財富就增加近1000億元。此外，鴻海精密、鵬鼎控股、富智康集團、鼎捷數智等鴻海繫上市公司，也都完成了新一輪的股價暴漲。資本市場的助攻，幫助郭台銘重新坐上台灣省首富的寶座。他最新的身家已超過135億美元，將富邦蔡家、國泰蔡氏和廣達林百里等人甩在身後。與此同時，這位代工狂人也有機會從苦哈哈的科技鐵匠到AI賣鏟人的歷史性轉變。02 定位當前，工業富聯總市值逼近1.2兆元，而其母公司鴻海精密不足7000億元。也就是說，子公司比母公司貴出了1.7倍。這就是在AI加持下，資本市場給出的超額溢價。工業富聯曾被看做和富士康類似的代工廠，只不過產品類別不同，其動態PE一度被打到只有8倍，市淨率1.4倍的狀態，而隨著股價暴賺，PE最高一度超過60倍。作為全球AI伺服器代工翹楚，其為輝達代工的佔比高達40%。早在2017年，就聯手輝達推出全球首款AI伺服器HGX-1，並深度參與了GB200與GB300的模組級製造。得益於工業富聯，鴻海系成功實現從“果鏈”到“達鏈”的華麗轉身。今年第三季度，受益於AI業務的強勁增長，工業富聯單季度營收達2431.72億元，同比增長42.81%；歸母淨利潤首破百億，達103.73億元，同比大增62.04%，均創下季度歷史新高。其中，AI伺服器與800G交換機呈指數級增長。單個季度，雲廠商AI伺服器營收同比增超3 倍，GPU AI伺服器營收暴漲超5倍。而且，還預計在下一個季度繼續保持這樣的增速。正如郭台銘的經營哲學——“四流人才、三流管理、二流裝置、一流客戶”，鴻海成功的關鍵始終在於深度繫結客戶。郭台銘深諳此道，早年的他曾在美國自己開車，住12美元一天的汽車旅館，跑了32個州，鎖定IBM、英特爾、康柏、戴爾等國際大廠。為打動康柏公司，他直接在康柏總部旁建設了一個成型機廠，康柏只要有新設計，當天就能看到模型。如今為了維護和美國大客戶的關係，鴻海斥資17億元新台幣取得德州休斯頓兩座廠房使用權，以深化與輝達在AI伺服器領域的合作，並部署人形機器人業務，在墨西哥建設世界上規模最大的GB200工廠。長期以來，價值鏈整合是台資企業立足於世界的關鍵利器。由此誕生了聯發科、宏碁等IT品牌，而鴻海則是整合生產流程的典範。從電腦接外掛起步，鴻海先成為該細分賽道的世界第一，接著向上延伸至部件及整機製造，與全球科技翹楚深度繫結後，再充分利用內地勞動力資源，最終成為全球最大的電子代工商。在AI時代，鴻海的經營思路一直延續。在代工伺服器、交換機之外，工業富聯旗下鴻佰科技可以提供先進的液冷方案。得益於鴻海近水樓台的優勢，工業富聯液冷方案也連獲大單。這樣一來，工業富聯擁有了新的資本市場定位與故事：AI時代的基礎設施供應商。03 宿命“‘鴻’在天，‘海’在地，‘鴻海’就是要做一家天地間生意的公司。”自創立鴻海的第一天起，郭台銘就給了自己公司一個十分宏大公司的定位。但相比其他很多公司，他從不高調進行品牌宣傳，而是甘當一個部件供應商。他斡旋於大廠之間，也多次立志從政，甚至參與過競選。他手段凌厲，經常語出驚人，也毫不在乎輿論在說什麼。時至今日，郭台銘通過多層持股、旗下公司關聯交易、內部孵化、外部收購等等，已經形成一個複雜而又龐大的超級資本版圖。除了鴻海精密外，A股市場就有工業富聯、鵬鼎控股、天德鈺、鼎捷數智四家上市公司，H股有富智康集團、鴻騰精密，台灣股市還有群創光電、臻鼎-KY，以及於2016收購的夏普（日本東京上市）等多家上市平台。得益於AI業務爆發、消費電子回暖及新能源汽車業務的助力，鴻海精密在第三季度實現營收2.06兆新台幣，創歷史新高，同比增長11%，斬獲歸母淨利潤577億，增厚17%。A股市場上，除了表現炸裂的工業富聯，印製電路板賽道的鵬鼎控股前三季度實現收入268.55億，同比增長14.34%；淨利潤24.08億，同比增長21.95%，總市值也已逼近1200億元。然而即便如此，鴻海的商業基因也決定了，其很難突破“代工魔咒”，在AI時代也不會例外。在為蘋果代工時，即便強如鴻海，也沒什麼討價還價的餘地。據稱2009年8月，富士康的一個零件成本控制沒能達到要求，蘋果某位主管一個電話就直接打給了郭台銘進行問責，連帶讓當時欽定的接班人蔣浩良，貶為董事長室特助。AI時代的早期階段工業富聯業績強勁，但依然難掩盈利孱弱的事實。考慮其體量規模，當下工業富聯的營收利潤增長已經可以用飆升來形容，然而其盈利能力依然不容樂觀，第三季度毛利率7%，而2015年這一數字是11%，淨利率雖有好轉，但也只有4.27%。再看鴻海，第三季度毛利率達到6.35%，營業利率3.43%，而淨利率只有2.8%。這些資料均沒有達到此前的高點，只看不到3%的淨利率，很難讓人與AI科技產生太多聯想。對比來看，全球AI總龍頭輝達最新財季毛利率高達73.4%，是鴻海的12倍；同期淨利潤319.1億美元，同比增長65%，淨利率高達56%，是鴻海的20倍。而蘋果最新財季（2025財年Q4）毛利率為47.2%，硬體毛利率36.2%，整體的淨利率為26.8%。也就是說，鴻海在引以為傲的AI業務取得突破性發展後，其收入規模擴大，資本市場估值大幅提升，但盈利能力的提升遠不如收入和估值的提升。甚至，其與甲方的盈利水平出現了進一步的拉大。將代工事業經營一生的郭台銘，永遠都會有這樣無法擺脫的困擾與宿命。04 寫在最後郭台銘的成功在華人商業圈世所罕見，其商業模式註定了極高的壁壘與極低的盈利能力同時存在。但在龐大的規模面前，利潤低一些似乎也沒什麼。他仍然是無數中國企業家豔羨的對象。消費電子時代靠蘋果，AI時代靠輝達和四大雲廠商（Google、Meta、亞馬遜、微軟），鴻海的起點超過了這個星球上絕大多數的製造業企業。郭台銘手裡的那些門票，是無數中國企業家永遠可望而不可及的。給這些超級巨頭們打工，也註定在這樣的利益博弈中，鴻海會始終保持一個相對弱勢的角色。 (巨潮WAVE)