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日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。

我用中國給你們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，但我聽從自己的直覺，儘可能的研讀所有找得到的有關中國各種局勢的檔案，也實地拜訪了好些地方，做自己的研究，大膽地投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其它國家。

做你自己：成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。但你一定一定要記得，在做你認為是對的事情之前，要盡自己所能得先做好功課。找出任何可以到手的資料，仔細研究，徹底分析，直到完全確定你的想法是正確的。

絕對不要在還沒這麼做之前採取任何行動。你會發現，那些不成功的人通常是沒花時間研究就貿然涉入一個他們不瞭解的行業。更糟的是，他們拒絕學習，結果賠上了寶貴的時間與金錢。

你不必聽我的，但一定要遵循倫理道德：你可以不管世俗的看法、常識，以及一般人所謂的「教條」，但必須遵守一個社會能夠生存所必備的道德規範。一個值得尊敬的人，絕對不會鑽法律的漏洞或走後門。雖然在當下可能看起來吃了點虧，但是從長遠看來，終究是贏家。

學會終身儲蓄：一定要避免只因為你花得起就拚命花錢的陷阱 —— 這不僅是通往破產之路，也是使你忘卻什麼是生命的目的。你應該有智慧地花自己的錢，買真正值得買的東西，把錢花在刀刃上，得到最大、最值得的獲益。

2　LETTER TWO　專注於你所熱愛的

年齡和你想做什麼事無關：在我開始第一項事業時，我是個6歲的企業家。你們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。

全心投入你最有熱情的東西：該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。

成功和失敗的關鍵在注意細節：投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。

千萬不要低估勤勞的價值。仔細研讀每一份你所能拿到的財務報表，包括附加的細節註解。求證每一份報表的正確性，和最高管理層預估這家公司的未來走向和產值。找出他們的顧客、供應商、競爭對手，以及任何可能影響公司的人，問他們細節以求證報表的真實性。

除非你有把握比98%的投資分析師更瞭解這家公司，否則不要把錢投進去。沒有額外的努力與付出，成功是不會落在你身上的。除非你很「確定」這個東西有價值，不然不要投資。

3　LETTER THREE　普通常識並不普通

大部分人公認的智慧是個迷思：你必須為自己學會獨立思考。你一定要記住，永遠不要接受任何聽到或看到的東西，除非你先想過有沒有其它的可能性解釋。很多大眾社會相信的東西，常常是錯的。

不要期望報紙的報導是正確的：要小心地解讀報紙和電視所傳播的資訊，新聞報導時不時地就會誤導民眾。年輕時，我常覺得受到報紙的誤導，但是現在我已經學會怎麼解讀報紙，我已經知道如何找出新聞背後的真相。

要做到這一步，你必須先養成習慣，儘可能地蒐集資訊，習慣運用你的心智去思考真相可能隱藏在那裡。學習解讀每個媒體都存在的偏見，小心政府或特殊利益團體所設的植入性行銷陷阱。

許多人會盲目地相信別人告訴他的話。假如你真的想成功，千萬千萬不能隨意聽信別人的話。親自檢視每一件事，用你的眼睛驗證每一件事。

法國大思想家伏爾泰寫道：「普通常識並不是那麼普通。」二次世界大戰美國名將巴頓將軍加以詮釋：「當每個人的想法一致時，就表示根本沒有人在用大腦。」這就是最好的提醒。

4　LETTER FOUR　將世界納入你的眼界

盡信書不如無書，走出去看看這世界。當你看過廣闊的世界後，你對自己和你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處。你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。

不要只做個觀光客。你們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣地過日子。

瞭解金磚四國的重要性：巴西、俄羅斯、印度和中國這四個國家的經濟成長充滿投資機會。周遊列國的經驗，使我看好巴西和中國，覺得它們是多頭市場。看淡俄羅斯，覺得它是空頭市場，對印度則抱持懷疑的態度。

永遠不要做一個孤立主義者：我經常指出鎖國主義和保護主義會引起很多麻煩，而且不可能持久。如果你想使你自己和你的國家變得更好，就不能出現偏見、歧視和不接納他人。

保持開放的心，做個世界公民：要成為世界公民，第一步是敞開你的心胸，永遠不要拒絕第一眼看上去和你不一樣的人。我們常用第一次看到某個人的印象去判斷他，這很自然，也往往是很有用的方式。但是，知道某一類型的人和知道某一個人是很不相同的。

持續不斷地探索這個世界。你要自己去觀看、嗅聞、觸摸、聆聽和品嚐你能接觸到的所有東西。親自去環遊世界，和不同的人交流。直到你至少滿二十八歲，對自己和世界有更多認識之前不要結婚。

5　LETTER FIVE　研讀哲學，學會思考

「每個人都必須獨立思考，不可依賴別人。」這是我從自己的經驗中學到的教訓。雖然我是你們的父親，但是我不能替你思考或替你做決定。你需要設定自己的目標，想像自己的未來，找到自己要走的路。

假如你想瞭解自己以及什麼對你是最重要的，你就必須學習如何好好地思考。在你能夠成就任何事之前，也必須更瞭解自己。研讀哲學就幫助我做到了這件事。

反思傳統智慧和習俗，因為很多看似絕對正確的東西很多時候卻是錯的。如果當時有人反對主流的思想，探究他們反對的理由。這種練習會帶給你知識和自信，下一次當同樣的事情發生時，你就能夠提出建設性的批評，挑戰大多數人所相信的假設是否正確。

思考有兩種方法：一種方法是從觀察中得到結論，另一種方法是從邏輯中找出真相。

前面的叫做歸納法（induction，從某個特定的結論開始匯出比較一般性的看法），後面的則是演繹法（deduction，從一般的證據開始匯出某個特定真相）。這兩個方法並沒有那種比較好，重點在於訓練自己可以應用這兩種邏輯方法，使你能有一個平衡的思考方式。

你需要建立宏觀的世界觀，就要研讀歷史，從宏觀的角度觀看世界發生了什麼事。你會發現今日為真的事，十年、二十年以後並非如此。那本歷史書會告訴我們真相？歷史是多面的，有研究經濟和政治領域的歷史，也有從美國觀點、歐洲視野、各種亞洲、非洲和南美洲的角度檢視與瞭解的歷史。

想像我們的心智中有一個四度空間的立體世界圖像，這些不同視角的歷史就是一片片的拼圖。在你能把所有的拼圖擺放到正確的地方之前，你必須先蒐集這些拼圖，一一研讀。

歷史會讓你知道什麼是驅動市場的力量：要找出是什麼驅動市場，要學習如何分析趨勢，回顧歷史正是一個好方法。更棒的是，它還教你如何預測未來的變化。

日光之下無新事：我特別希望你記住：歷史通常會自我重複——至少馬克吐溫是這麼說的。人性不會改變。但是要記住歷史脈絡各有不同，不要期待事情會完全相同。

通則是：以前發生過的事，以後也還會再發生。每當某個人宣稱某樣東西是“「前所未見的創新」時，我會留意市場是否過熱了，然後通常就當機立斷抽出我的資金。當你聽到人們宣稱“這次不一樣”時，要深表懷疑。

中文會是下一個世界語言。世界上任何地方的任何人，我所能給與他們的最佳忠告可能是：讓你的孩子和孫子學中文。在他們的世代，中文和英文會是全世界最重要的兩種語言。

注意世界正在發生的重大改變：我們回顧歷史時，會發現西班牙主宰著十六世紀，之後兩百年法國是最繁榮的國家，英國在十九世紀大放光彩，而二十世紀是美國的世紀。現在二十一世紀是屬於中國的了。中國是一個偉大國家的再現。

你一生中必定會碰到挫折，那時，你只要記得「這一切會過去的」就好，這是你母親的口頭禪。就好像棒球手必須走出低潮期，你也會正視眼前的困難，走出屬於你自己的路來。

我也要告訴你，未來當你真的在生活中不快樂時，不論是親密關係、工作或任何事，如果用盡全力都無法解決，這是最重要的 —— 就是儘可能快速地改變，重起爐灶。

經濟學家告訴我們，不要讓沉沒成本影響我們的決定。意思是說不論你已經投資了多少時間、多少金錢、多少精力，假如它真的行不通，就不要再為了回收這些你曾經的付出，而繼續試下去。

你需要知道你是誰：你需要瞭解周遭的情況、世界和歷史，但是更重要的，你需要瞭解作為一個個體，你是誰。在鏡子裡好好的端詳一下自己，問是什麼驅動著你？瞭解你的弱點和察覺你的錯誤，在危機到來時就不會滅頂。

不要驚慌，學習心理學。要在投資上成功，除了哲學和歷史，你需要學習心理學。情緒會驅使股票市場走向某一個方向。當大眾對某則新聞過度反應時，他們要不然是高價買入，要不然就是在不對的時機賣空。很多時候，投資者的心理會加速市場的走向。

當你瞭解心理學後，對自己會有更深的認識。在大部分時候，短期交易的價格是受到人的心理所驅動，而中期和長期的投資，基本因素的影響大於心理因素。

圖表有時會呈現直線上升的情況，顯示股價已經漲到遠遠超越它實際的價值了，這表示眾人處在歇斯底里的狀況下。我知道價格最後會回到恰當的程度，所以我就賣空。然而你要小心的是，不要只因為價格很高就賣空，除非它已經貴到不可思議，而且你看到負面的改變就要發生了。

9　LETTER NINE　認出改變，擁抱改變

每一件事都會改變：想知道未來可能會發生什麼事，你必須先瞭解目前世界上發生的各種改變。所有的社會環境都會隨著時間而改變，不接受改變就像逆流而游，與這股力量對抗的你，遲早要滅頂的。

改變可以是催化劑：當我給投資人忠告時，我總是強調要「認出改變」。成功的投資者設法在大多數的情況下，能夠以低到不可思議的價格購買股票和原物料，只用很少的錢冒險。

光見到價格便宜不應該是你投資的理由。假如某樣東西一直很便宜，那麼它就沒有被投資的價值，它的股票不過是一張沒有價值的紙。要讓一隻很便宜的股票上漲，一定得要有「催化劑」，就像化學實驗一樣，必須加入加速反應的物質。

從投資的角度來看，「改變」的功能就像催化劑，這種改變不但必須對國家有非常大的衝擊，形式上還需要被認定在它發生之後幾年內會引起實質的改變。

永遠對改變保持覺知：這個世界是變動的，你眼前的功課是找出一種處理這些改變的方法。我所謂的改變不是那種表面的，而是基本的、深層的、通常幾十年才會發生一次的轉換。

世界現在正在發生轉變，在21世紀有潛力能夠變成超級強國的，不是美國，而是中國。

假如能讀到未來的報紙，每個人都可以成為百萬富翁：看得見未來的人可以累積財富。在1990年環遊世界後，我寫了一本旅遊札記。最近有個記者告訴我他看了這本書後，非常驚訝我所預言的都發生了，例如民族主義的興盛和好戰的伊斯蘭。他不能瞭解為什麼我可以看見未來，但我所做的其實就是 「看新聞」。

不要把賭注下在快出局的東西上：把你的眼光放在未來，不要眷戀那些遲早會過時的東西。不管你曾經投下多少的時間、精力和金錢，一旦這個東西走了、過時了，它就永遠消失了。假如你真的希望成功，把賭注押在會長存的東西上。

因近年來看到天災對於花蓮的巨大影響，在林逸姍心中滿是不捨，身在花蓮深耕的她，也想靠自己力量為自己啟發地付出一點貢獻，想憑藉自己微薄力量，來幫助需要的人，召集了公司團隊裡的熱心夥伴共同做善心活動，捐贈了參拾萬元整，給花蓮家扶基金會，她說她最喜歡看到孩子的笑容了，看著天真無邪的那樣貌，總是可以消除整段日子的壓力，以及疲勞所以她常常在空閒時間，就會到有孩子的地方，帶著自己的孩子一起做善事，近來的她終於也有更多能力，可以帶領更多人一起傳遞愛與善，她也希望她孩子可以從小就養成善舉，讓這小小的台灣，有大大的感動

林逸姍創立的多元工作團體「自己人生自己做煮」，她說當初的她對於社會迷茫，不知道自己可以對這社會付出多少善意，她能做的或許在他人眼中是很大的善舉，但在她自己內心卻是微不足道，當初會建立這群組的初心也是，希望大家可以在，抄寫以及料理分享中可以賺取薪資，一同也可以交流料理廚藝，甚至有能力的大家還可以一個接一個，幫助更多人，讓善意一個傳一個，逸姍笑談說或許這是名字的關係，逸姍倒過來唸就變成善意了，或許是這世界本來就希望她來幫忙，她在的意義也是想讓更多人有機會改變，她從來都沒想過自己可以到達這個境界

在林逸姍心中她認為，做善事這件事已經是她日常中每天該做的功課了，做善事不需要昭告全天下，在她認知裡面沒有那一天最特別，每天都可以是國際慈善日，生在花蓮的她，近年來最可以體會到天災對花蓮的肆虐，無情風雨帶來的巨大影響，但她卻說她可以幫忙到的不多，可以做的她都撿起來做，雖然沒有龐大的財可以救助萬人，但認知告訴她，做了這件事情會很不一樣，期待自己用最大的力量，可以對這社會帶來一小步的改變

當地時間10月15日，美國共和黨總統候選人、前總統川普在芝加哥經濟俱樂部（Economic Club of Chicago）接受美國彭博社採訪時，繼續為他的關稅政策辯護，稱關稅可以刺激美國經濟、減少財政赤字等，還會讓一直認為美國很愚蠢的中國難以置信地發現，美國“變聰明了”。

川普告訴彭博社主編米克爾思韋特：“對我而言，字典裡最美的詞就是‘關稅’，這是我最喜歡的詞。”


川普眼中，關稅是幾乎所有經濟問題的解決方案

據彭博社報導，川普在採訪中反覆駁斥經濟學家的預測，稱他的關稅計畫不會將成本轉嫁給美國消費者，也不會對經濟產生負面影響。

“讓我來告訴你，你對關稅的理解完全錯了。關稅將產生巨大且積極的影響。”川普堅稱，如果美國徵收高額關稅，外國和美國的生產商會把工廠轉移至美國。“這都是為了經濟增長，我要把公司帶回我們的國家。”他說道。

在採訪中，主持人指出，關稅影響最嚴重的可能是外交關係，經濟懲罰將打擊美國的盟友，他發問道，“如果你的所有盟友都反對你，他們怎麼幫你打擊中國”？川普對此不屑一顧地回應稱，“中國認為我們是一個愚蠢的國家，他們不敢相信終於有人要對他們變聰明了”。

美國《國會山報》報導稱，這位前總統將關稅視為一個可以解決一攬子經濟問題的答案，比如降低成本、減少赤字、刺激國內製造業等。

彭博社稱，川普在沒有任何證據的情況下為自己的關稅政策辯護，稱對美國的盟友和對手全面加征關稅可以抵消一些成本，將“極大地”阻止中國和其他國家向美國提供威脅本土關鍵產業的產品。他的計畫是，對來自中國的商品徵收60%的關稅，對世界其他國家和地區徵收10%的關稅。

當地時間10月15日，美國共和黨總統候選人、前總統川普在芝加哥經濟俱樂部（Economic Club of Chicago）接受美國彭博社採訪。 路透社


但經濟學家一再表示，這意味著美國消費者將承擔更高的成本，可能會加劇通膨，也很難抵消美國政府的財政赤字。

對於這些預測，川普駁斥道，這完全是“錯誤的”，“我們會實現經濟增長，做到這一點的唯一辦法是通過關稅威脅”。


川普回憶和安倍談關稅：盟友比敵人更會利用我們

米克爾思韋特質疑川普的關稅影響到了美國的盟友，可能會分裂西方。川普則回應稱：“我們的盟友比我們的敵人更會利用我們。”

“我們的盟友是歐盟，我們與歐盟的貿易逆差高達3000億美元。我們的盟友是日本……”川普隨後談到了他與日本前首相安倍晉三的關係，稱其為“好朋友”的同時，也談到了他和安倍圍繞貿易的一次談話。

“我說，（安倍）晉三，你必須為你的汽車付錢。你送來幾百萬輛汽車，卻不接受我們的車，一輛車都不接受，我們卻賣出了三、四百萬輛你們（日本）的車……你們甚至不接受我們的農業（產品）。”川普說。他表示，美國被一個糟糕的協議“困住了”，因此對整個貿易協議進行了重新談判。

川普任內曾多次威脅要將從日本和歐盟進口汽車的關稅從2.5%提升至25%。

2018年9月，川普在紐約與到訪的安倍晉三會晤後，雙方發表聯合聲明，同意就雙邊貿易協定開啟談判。作為第一階段貿易談判的成果，《美日貿易協定》和《美日數字貿易協定》已於2020年1月1日正式生效。根據《美日貿易協定》，日本對價值約72億美元的美國農產品減免關稅，美國也對日本少量農產品及部分工業品減免關稅。日本汽車暫時“倖免於難”。

《每日新聞》稱，日美貿易第二階段談判已被擱置，但如果川普在今年的美國總統選舉中“東山再起”，重啟談判的可能性很大。

英國路透社指出，這次採訪還談及了更廣泛的經濟話題，川普的特點是拒絕直接回答一些問題，轉移話題，游離在話題邊緣並沉迷於批評。

當被問及他是否會尋求罷免聯準會主席鮑威爾時，川普迴避了這個問題，但他嘲笑聯準會主席這一職務，稱“這是政府中最棒的工作，你每個月來辦公室一次，然後說，‘讓我們拋硬幣吧’，每個人就都像談論上帝一樣談論你”。

川普表示，如果他重返白宮，他將在聯準會尋求更大的影響力。在他看來，總統有權告訴央行行長應該怎麼做，總統也應該在利率變化上有一些發言權。“如果你是一位非常有理智的好總統，你至少應該能夠和他談談。”他說。

在談及美元作為全球儲備貨幣的地位正在遭受威脅這一議題時，川普聲稱，如果美元失去這一地位，美國將淪為第三世界國家。他還威脅稱，如果其他國家不使用美元作為儲備貨幣，將對這些國家出口至美國的所有商品徵收100%的關稅。

在採訪中，川普反覆強調關稅是一個被誤解的經濟工具。 路透社


“你必須擁有某些公司。”關於日本製鐵公司收購美國鋼鐵公司一事，川普稱他將阻止這筆交易。他表示，這筆交易若達成，將定下一個“可怕的基調”，鋼鐵是一個對於美國國家安全至關重要的行業，必須由美國人擁有。

彭博社指出，鑑於這筆交易發生在搖擺州賓夕法尼亞州，民主黨人和共和黨人都將該收購計畫定性為對美國就業的威脅，川普和民主黨總統候選人、副總統賀錦麗都反對這筆交易。

報導分析稱，川普和賀錦麗一直在加強他們的經濟資訊傳遞，特別是在可能決定11月大選的戰場州。當被問及他將在選舉中關注那些州時，川普表示，賓夕法尼亞州或密歇根州最終可能會起到決定性的作用。川普指著投票資料說：“根據目前收到的選票，我們做得很好。”

在採訪中，川普還對幾個圍繞他的爭議事件做了回應。曾揭露“水門事件”的美國記者鮑勃·伍德沃德在新書中透露，川普在卸任後與俄羅斯總統普丁仍保持聯絡，通話多達七次。川普稱他不會回應這一報導，但他為兩人的關係辯護，稱他們的積極關係對美國是一個福音，“如果我這樣做了，那是一件聰明的事情”，“如果我與他建立關係，是一件好事，而不是壞事”。

談及2021年發生的“國會山騷亂”事件時，主持人問川普今年是否會尊重權力的和平交接。川普再次迴避了這一提問，稱任期結束時他離開了白宮，試圖淡化這一事件的影響，“我在我應該離開的那個早上離開了，我去了佛羅里達州，你們進行了一次非常和平的交接”。

在移民問題上，川普承認他的移民政策可能會減少勞動力供應，但他希望用合法進入美國的移民來彌補這一空缺。(觀察者網)

10月14日，輝達再次站上3.4兆市值的台階，讓質疑輝達未來發展的人帶去了一點小小的“震撼”，而輝達近兩年的雄起，也帶飛了一眾供應鏈企業，這其中就有工業富聯。

工業富聯一直是輝達的重要合作夥伴（AI伺服器，晶片基板），可謂“輝達概念”當之無愧的龍頭，近年來漲幅驚人：

2022年10月，工業富聯股價從7.61元起步，到年末升至8.96元；2023年漲68.8%，收於15.12元；2024年7月11日，創新高（29.47元）市值達5855億，即使當前AI有所退潮，仍然有4700億的市值，公佈的半年報營收和利潤也創近兩年新高。

可以看出，輝達吃肉，工業富聯的確也喝了幾口湯，但關鍵能喝幾口呢？

根據其半年報資料，營業收入同比增長28.69%，達到2660.9億元，歸母淨利潤同比增長22.04%，達到87.4億元，但看似不俗的中報業績卻沒讓市場滿意，中報預披露次日，工業富聯股價盤中一度大跌近7%，此後的跌幅更是超20%。

大跌的原因一方面，AI未來能否落實到業績上，能落實多少還不好說，此外作為傳統的果鏈廠商之一，蘋果今年的AI手機能否引發新一輪換機潮還需要打一個大大的問號，這都將影響未來工業富聯未來能喝幾口湯，打上了問號。

在許多人的認知中，富士康並不被視為高端產業，其“血汗工廠”的名聲在多年前一直延續至今。

針對這一“思想鋼印”，郭台銘說，代工並非製造他人不願製造的產品，而是製造他人無法製造的產品。能夠以較低成本生產各類精密電子產品，本身就是一種技術門檻。

然而，工業富聯與母公司富士康（鴻海）之間的區別究竟何在？

尤其是工業富聯與富士康一樣，在中國及其他國家均設有代工廠；同樣代工3C電子產品；在網路裝置等部分領域有所區別，對於外行人而言，確實難以辨識兩者之間的差異。

2015年，郭台銘不甘於僅作為代工廠，決定將鴻海精密旗下物聯網、機器人、人工智慧等業務拆分，重組為新的子公司——工業富聯。

2018年，工業富聯在A股成功上市。郭台銘宣稱，富士康正轉型為工業網際網路企業，致力於發展包括人工智慧、巨量資料在內的前沿技術。

作為轉型先鋒，工業富聯的主營業務包括通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路三大領域。

發展到2023年，工業富聯在通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路三大業務的營收分別為2790億元、1943億元和16.46億元，佔比分別為58.57%、40.79%和0.35%。從最終結果來看，雖然通訊和網路裝置仍然佔大頭，但云計算確實實實在在上來了。

尤其是chatGPT橫空出世後，工業富聯的雲端運算業務更受外界關注，主要產品涵蓋雲伺服器、高性能伺服器、AI伺服器、邊緣伺服器和雲儲存裝置等，客戶包括輝達、亞馬遜、京東、阿里等一大票在AI和雲端運算領域增長迅速的企業。

在郭台銘設想中，工業富聯承載著集團高科技轉型的重任，但其兩大核心業務（通訊及行動網路裝置業務、雲端運算業務）卻均為代工模式，工業富聯的盈利能力受限。

資料顯示，2018年至2023年，工業富聯毛利率分別為8.38%、8.35%、8.31%、7.26%和8.06%，基本穩定在8%左右，與富士康約6%的毛利率相比，工業富聯的盈利能力雖有所提升，但仍然有限。因此，多數投資者認為工業富聯並未從根本上擺脫代工廠模式。

雖然難以擺脫代工廠的標籤，但是如果工業富聯能在即將到來的AI浪潮中成為弄潮兒，也是一件不錯的事情，畢竟做不到像輝達那樣“吃肉”，那“喝湯”的技術還是在的，

而從半年報上來看，工業富聯也確實“喝到了AI的湯”。

今年上半年工業富聯實現營業收入2660.91億元，同比增長28.69%，淨利潤為87.39億元，同比增長22.04%。其中，第二季度營業收入為1474.03億元，同比增長46.11%，淨利潤為45.54億元，同比增長12.93%，扣除非經常性損益後的淨利潤為42.61億元，同比減少1.58%。

從半年度業績來看，工業富聯上半年的營收和淨利潤均創下了公司上市以來的同期新高，AI伺服器需求的激增讓工業富聯“大吃了一頓”。

從業務分佈情況來看，上半年工業富聯雲端運算業務收入同比增長60%，其中雲服務商收入佔比為47%，相比去年提升了5%；AI伺服器佔整體伺服器營收的比重也上升至43%。

而相比之下，工業富聯的通訊及行動網路裝置業務上半年僅實現了個位數的增長，至此，工業富聯的收入結構發生了顯著變化，特別是2024年第二季度，雲端運算業務收入佔公司總收入的比重達到了55%，成為公司最大的收入來源。

但是雖然跟著AI浪潮吃了一頓，但從毛利率來看，工業富聯的確是坐在次席“喝湯”的，從毛利率來看，上半年工業富聯的銷售毛利率為6.73%，較2023年全年水平（8.06%）有明顯下滑，這也是其扣非淨利潤端承壓的一個重要原因。

實際上，儘管工業富聯的AI伺服器業務聽起來科技含量很高，但其實本質上仍是一個依賴外部供應商和客戶議價能力較弱的組裝業務。

一方面，工業富聯需要向輝達、AMD等上游企業購買CPU和GPU等核心元件；另一方面，其下遊客戶主要為Google等全球雲端運算巨頭，這使得工業富聯在產業鏈中扮演著代工廠的角色，所以導致其毛利率相對較低。

例如2023年，工業富聯雲端運算業務的毛利率約為5%，遠低於其通訊及行動網路裝置業務近10%的毛利率。因此，雲端運算收入的快速增長及其在總收入中佔比的提升反而拉低了工業富聯整體的毛利率水平。

所以，綜合當前對輝達供應鏈和業績兩方面的依賴，工業富聯在A股市場被稱為輝達的“影子”也就不足為怪了。

成為輝達的“影子”實際上沒有什麼可丟臉的，如果輝達以及AI的應用真能一飛衝天，那工業富聯多喝幾口湯，甚至是“上桌吃肉”也不是不可能，但是AI的落地真的會有那麼順利嗎？起碼從現在來看，路漫漫其修遠兮。

例如10月3日，OpenAI宣佈已完成新一輪66億美元的融資，推高公司投後估值達1570億美元，成為僅次於字節跳動和SpaceX的第三大獨角獸公司，且在完成新一輪融資後，OpenAI還公佈已獲得40億美元的循環信貸額度，直接獲得了超100億元的流動資金，AI吞金獸的威力可見一斑

OpenAI表示，“這意味著我們現在可獲得超過100億美元的流動資金，使我們能夠靈活地投資新計畫，並在擴大規模時全面靈活地營運。”據其介紹，這些資金計畫將用於繼續投資AI研究和產品、擴大基礎設施以及吸引人才等方面。

但在這種背景之下，AI的盈利能力卻讓人堪憂，OpenAI曾預計在2029年之前不會實現年度盈利，同時，現在AI的落地能力也遲遲達不到預期。

尤其是AI行業至今尚未出現真正的“殺手級應用”。儘管大模型表現出色，但尚未出現能夠像智慧型手機、網際網路那樣顛覆市場格局的應用。許多公司在技術上取得了突破，卻難以找到穩定的盈利途徑。

這不禁讓人聯想到前幾輪人工智慧泡沫：技術雖然強勁，但商業模式薄弱，導致資本熱情消退後的泡沫破裂。儘管當前人工智慧技術已經更加成熟，但商業化處理程序的滯後以及盈利困難，是否意味著這波人工智慧浪潮也難逃泡沫化的命運？投資者的熱情是否能夠持續，或者資本會在技術與市場錯位後再次撤離？這些問題都籠罩在當前人工智慧發展的前景之中。

與此同時，輝達作為人工智慧基礎設施的供應商，雖然這兩年通過銷售GPU獲得了豐厚的利潤，實現了從千億美元等級市值到3.4兆美元的蛻變。但這種暴增首先是建立當前大模型對計算力的巨大需求上的，但如果像OpenAI這樣的人工智慧公司本身卻難以通過服務實現盈利，處於持續虧損的狀態。長此以往，許多人工智慧公司將陷入了投入與產出不成比例的困境，僅僅依靠燒錢，能支撐多久，也就無從得知。

所以，一旦AI遲遲找不到爆發性的落地場景，市場將不再盲目投資AI，便是目前在市場中佔據重要地位的輝達，最終也難逃現實規律的影響。

所以，做別人的影子不可怕，但關鍵是是否能開闢出一個新的時代，這個順風車好不好搭，從這個角度來看，工業富聯在AI的路上，必定也不會是一帆風順的。   (英才商業)

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