第四季經濟發力，大A要起飛了嗎？

上周（10月14日~18日），A股大盤橫盤震盪且波動頗大，上證指數在周期上漲1.36%，於10月18日收盤報收3262點；萬得全A指數波動更大，在震盪市中上周竟然上漲3.10%。

類股方面，申萬31個一級產業中有28個在上周上漲，其中電腦、電子、軍工、傳媒、通訊等類股漲幅居前，食品飲料、石油化工、煤炭這3個類股在上周下跌。

從風格來看，上周的A股科技類股明顯佔優，大票則是相對落寞。反映在風格指數、寬基指數的表現上，北證50、科創50、科創100、創業板指、中證1000、國證2000等漲幅居前。滬深300、上證50、中證A50、中證紅利等指數漲跌幅居後。

港股大盤在上周震盪下跌，恆生指數周內下跌2.11%；恆生科技指數上周下跌2.86%。類股方面，12個恆生行業指數中，只有原材料和資訊科技兩個行業類股在上周上漲，剩餘9個行業類股中，必選消費、可選消費、醫療保健、能源等類股跌幅較深。

海外大類資產方面，歐美主要股指大都在上周收漲，日本主要股指在上周收跌。商品方面，貴金屬、基本金屬在上周大都收漲，鐵礦石、螺紋鋼下跌；農產品大都收跌；原油跌幅較深。美元指數在上周上漲。

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第四季GDP能否達到季減10.3%？

上周宏觀資料比較多，資料反映的都是過去的問題，而且市場也對此預期充分，並不會改變當下的預期，重要的看點則是資料結構所指向的一些方向。

先看最重要的經濟數據，第三季GDP較去年同期錄得4.6%，前三季GDP累計較上年同期4.8%。其實，市場對三季的經濟早有預期，之前的金融、通膨、外貿等多個維度的高頻數據都指向了三季經濟會是一個明顯的底，包括股票、債券在內的資產價格也相對公允的反映了經濟基本面的情況。

而如果要達成全年5.0%的經濟成長目標，在三季GDP只有4.6的情況下，第四季則需要狠狠發力。根據賣方測算，第四季的GDP不變價的季增速要至少達到10.3%，對映的年增速則是在5.4%左右，才能夠達到5%的目標。從歷史資料來看，第四季GDP做到10.3%的話，將會是近10年來僅次於2020年的存在。 2020年是疫情影響最嚴重的一年，當年第四季GDP的季比暴漲，反映的是經濟大疫情後的快速復甦。

由此亦可以相信，在合理的政策引導下，在今年四季度做到GDP環比10.3%是完全有可能的，而且管理層一向重視經濟目標最終能否完成，9月下旬密集出台的一攬子經濟刺激政策，即是管理層對實現今年經濟目標的決心，並且預期了經濟在第四季度出現快速反彈。 9月24日到國慶前的A股市場已經很好的反映了上述預期，而近兩周的市場表現更多是在反映投資者關注政策落地的情況。

雖然經濟的走穩回升需要一個過程，9月的經濟數據在結構上頗有亮點，為第四季經濟實現快速反彈打下了一定的基礎。 9月的經濟數據主要有以下4個亮點：

1.消費的景氣度出現邊際回溫。 9月的社零年比好於8月，9月商品消費的年增速較8月有明顯上行，背後的核心驅動是「兩新」政策落地後，汽車、家電、辦公用品等產品的消費有明顯回暖，同時菸酒消費保持高成長也起到了關鍵作用；服務消費拖累不多。

2.製造業投資整體穩定，高科技產業及設備工具投資成長顯著。 1-9的固定資產投資累積年比與1-8月的累計值持平，9的固定資產投資年比好於8月可以說起到了一定的填坑作用；在結構上，在產業升級、設備升級的驅動下，高科技產業和設備工具採購投資成長顯著。

3.房地產投資出現一定改善。從不同維度的房價變動來看，房價下行的壓力依然存在，受房地產投資下行影響，房企開工意願也不強，但竣工略有改善。

4.基建邊際改善。隨著9月專案債的加速發行，9月狹義和廣義的基建投資相較八月都有一定的改善。

從經濟數據的結構來看，受前期政策影響，消費和製造業的修復相對更好一點；而房地產依然是政策著力的重點，近期的高層會議與新政策主要圍繞房企融資松綁和刺激需求，政策落實到起效需要一定的時間，所以9月的相關數據尚未反映政策帶來的變化，因此房地產既是未來政策端關注的重點，也是股票短期博弈的重點；基建在宏觀經濟中的作用弱化在預期之內，畢竟過去幾年里基建是穩增長中已經起到了應有的作用。

再看9月的金融數據，新增信貸季後有明顯改善，但年比少增依然較多，不如市場預期。這是因為9月作為季末，銀行面臨考核壓力，因此有加強信貸投放力度的衝動，所以信貸數據並不能很好的體現真實需求。從社融整體的結構來看，政府部門依然是大頭，反映的正是經濟數據中專案債加速發行助力基建邊際改善這一事實。

02

投資策略

在好政策、好預期的刺激下，目前的市場風險偏好明顯改善，交易量雖然在近期有一定下降，主要是受到了高層對政策預期管理的影響，近兩周的市場調整也是源於此。從經濟目標到政策預期，四季政策驅動的確定性頗高，而且在經歷過前期的大浪淘沙後，市場波動有明顯縮小，短期的調整之後市場主線也逐漸顯現。

從經濟數據的結構特徵出發，製造業在投資的帶動下，對高科技產業形成利多，這是政策加持帶來的正面影響，而科創類股本身正經歷困境反轉，之前市場就已經在預期25年初科創類股的一、二級連動。那麼，在目前市場的風險偏好下，科創類股在第四季度成為主線已經相對明晰，目前的市場行情對此已有體現，因此要關注預期透支帶來的高波動。

另一條短中期的投資線索，仍是以政策為交易熱點。近期市場交投熱情有所減弱，是投資者在觀望政策落地的情況，因此未來的關注點，一個是增量資金入場，另一個是政策驅動對應行業基本面的改善，特別是房地產，高頻產業資料驗證是短期博弈的重要機會。

在增量資金中，中長期資金的入場是慢牛行情的基礎，同時也會與短期的交易性資金形成一定的糾纏，從而導致市場出現短期波動加大，大可以將這一變化視為大浪淘沙的過程，將對樂觀預期的不堅定者洗出市場。長期資金相對更偏向基本面定價，那麼先進製造、消費龍頭、困境反正、低估值都可能是未來市場關注的重點。(36氪Pro)

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