邁瑞醫療，也暴雷？

2024/11/05

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“春風十里，萬象更新”。這是醫療器械第一龍頭，邁瑞醫療董事長李西廷在2023年年報中寫下的致股東信。

然而，時隔不到一年，邁瑞醫療的業績急轉直下，宛如嚴寒冬日。

2024年第三季度，邁瑞的業績罕見地出現了下滑，淨利潤同比下滑9.31%，打破了上市以來的正增長紀錄，營收同比增長也僅有1.43%。

不可否認，這是業績雷。

也正是這份業績，使得邁瑞的估值持續承壓，PE距離前兩年最高點已經縮水了70%多，市值也一度難回往日巔峰。

到底怎麼了？

當前，邁瑞醫療是醫藥行業幾乎唯一一家，自產產品做到年營收超過300億的公司，同行業聯影醫療規模僅有其三分之一左右，就連製藥龍頭恆瑞也不過200多億。

但似乎無論是誰，做到了這個規模，行業影響都無可奈何。

邁瑞主營三大類醫療器械產品，生命資訊與支援、體外診斷和醫學影像產品，它們的共同特點就是下遊客戶都是醫院，也就會受到招標採購的影響。

公立醫院，作為中國醫院體系的支柱，對醫療裝置的採購不僅要看擴張需求、更新需求和迭代需求，還要看資金供給。

2024年前三季度，正是因地方資金緊張導致醫院改擴建放緩，以及受到醫療行業整頓和醫療裝置更新統籌影響導致國內招標採購持續推遲，邁瑞國內市場收入增長才遭到挑戰，同比僅增長1.9%，第三季度則下滑9.7%。

並且不只是邁瑞自己受到影響，在受影響最大的生命資訊與支援產品領域，國內整體市場規模甚至出現了更大幅度下滑。

將業務分為國內和國際兩大塊，國際市場的增長邏輯自然和國內不一樣。

國際市場發展相對成熟，且邁瑞醫療的高端業務競爭力不斷增強，得以在國外市場持續拓展。

2024年前三季度，國際市場收入增長18.3%，第三季度增長18.6%，明顯高於國內市場增長。

不過，國際市場增長對公司卻並不是完全利多，因為對外銷售的盈利性向來要低於對內銷售，營業成本更高。

所以在當前這個階段，邁瑞醫療的盈利能力還受到一定挑戰，毛利率同比下滑了近6個百分點。

毛利率的下滑直接影響了淨利率的提升，也因此給邁瑞業績增長帶來壓力，只是淨利率減少得相對更少，還多虧了對銷售費用的控制。

不得不說，業績壓力下，邁瑞醫療的短期表現很難評判，如果就今年第三季度或前三季度的業績增速來看，26倍的PE並不算低。

只是公司好不容易從“坑裡”爬出來，與歷史資料相比，當前的估值卻也不算太高。

短期來看，2024年第四季度的業績表現將是關鍵，簡單來說就是邁瑞醫療國內市場的增長預期，並且每年第四季度的盈利壓力本來就大，公司的控費也不能出錯（目前看出錯的可能性不大）。

而在行業招標採購回暖預期之下，邁瑞醫療的增長或存在支撐。

2024年7月，與裝置更新和消費品以舊換新有關的超長期特別國債正式發佈，且一直到9月底（3季度末）被全部下達至地方或項目。

所以，根據統計，今年9月份醫療裝置招標就已經呈現復甦態勢，銷售額同比增速回正。且本次裝置更新預計拉動600億元的採購規模，對於最近一段時間不過100億的月招采規模無疑形成強助力。

作為國內醫療裝置龍頭，邁瑞醫療也因此將直接受益，改變2024年前三季度甚至2023年下半年以來的增長局面。

另外，公司在國外的增長基本靠產品和管道競爭力在維持，反而不用特別擔心。

市場地位和高端化突破證明了這一點，其中，在監護儀、麻醉機、呼吸機、血球、超聲等市場，邁瑞均已經實現了全球市場前三的地位，且在國內毫無意外都是第一。

而未來，通過高端產品發力仍有望不斷拓展國際市場（不僅是北美）。

國內麻醉機市場就是邁瑞高端化推進一個很好的例子，邁瑞和兩大國際巨頭GE、德爾格三足鼎立，但隨著高端乃至超高端麻醉機的推出，公司的市佔率持續提升，進口品牌的市佔率而被壓縮。

而且正是憑藉高端麻醉機，邁瑞醫療曾在哈佛大學的一個附屬醫院斬獲了數百萬美元的訂單。

當然，麻醉機只是其中一個小的細分市場，國內進口品牌佔比高而公司高端產品佔比有待提升的市場並不在少數，比如說免疫診斷、凝血診斷、高端超聲以及內窺鏡市場等。

2023年，邁瑞在國際市場的佔有率預計僅有3%，在其他開發中國家市場的佔有率為8%。

所以，長期來說，邁瑞醫療的增長並不需要擔憂，只要行業成長性在，憑藉不斷成長的競爭力，公司便有持續增長的潛力。

“冬天到了，春天還會遠嗎？”

不得不說，就在經營業績背後，我們同時看到了邁瑞現階段增長的壓力和仍有望支撐公司增長的因素，就前者而言，我們不可否認，對於邁瑞這個已經算得上“龐然大物”的公司來說，難免會受到來自外部因素的擾動。

但，就後者來說，包括國內市場招標回暖，以及公司在高端市場不斷突破，邁瑞未來的表現依然值得關注。 (飛鯨投研)