CrowdStrike公佈的第四季度業績超出華爾街預期,並行布了基本符合預期的2027財年展望,目前投資者一直擔心人工智慧對軟體類股的顛覆性影響。這家總部位於德克薩斯州奧斯汀的網路安全公司公佈第四季度每股收益為$1.12,超過分析師預期的$1.10。營收增至$13.1億,略高於$13.0億的市場預期。CrowdStrike預計第一季度每股收益為$1.06至$1.07,市場預期為$1.07。公司預期營收為$13.6億至$13.64億,與$13.6億的市場預期基本一致。對於全年,公司預計每股收益為$4.78至$4.90,而市場預期為$4.84。預計營收將在$58.7億至$59.3億之間,市場預期為$58.7億。該公司股價今年已下跌超過15%,因為能夠執行複雜數字任務的先進人工智慧模型的興起,引發了市場對軟體即服務公司增長持續性的質疑。分析師表示,對於網路安全提供商而言,這些擔憂可能被誇大了,因為網路安全仍然是企業IT支出的核心。管理層表示,人工智慧在企業中的廣泛應用正在創造對安全工具的額外需求,這使CrowdStrike能夠在企業保護人工智慧工作負載和資料的過程中實現擴張。CrowdStrike在2026財年結束時的年度經常性收入達到$52.5億,其中全年新增淨經常性收入為$10.1億。公司表示,在本季度和全年都實現了創紀錄的營運現金流和自由現金流。 (invest wallstreet)

今年2月27日，沐曦股份發佈去年業績快報：全年營收16.44億元，同比增長121%；淨虧損7.81億元，較前年的14億元明顯收窄。這一變化發生在輝達高端AI晶片對華出口受限、國內大模型公司加速部署算力、以及“十五五”規劃明確支援積體電路攻關的背景下。作為國產GPU領域的重要參與者，沐曦自2020年成立以來，聚焦通用GPU（GPGPU）研發，避開遊戲顯示卡賽道，主攻AI訓練與推理場景。其曦雲C500系列產品在性能上接近輝達A100，並因相容CUDA生態而降低客戶遷移成本，已獲得新華三、超訊通訊等企業批次採購。去年年底完成科創板上市後，公司賬面現金超過70億元，為後續晶片迭代和軟體生態投入提供了支撐。在國產算力需求快速上升的窗口期，沐曦的增長路徑反映了一家技術型初創企業在政策、市場與資本多重因素下的實際進展。沐曦的營收快速增長與其產品策略密切相關，公司創始團隊由三位曾在AMD長期從事GPU研發的工程師組成，創業初期就選擇通用GPU路線，專注於資料中心和AI計算場景，這一方向在2022年底ChatGPT引發大模型熱潮後開始顯現價值。據《新財富雜誌》報導，公司2023年營收僅5141萬元，2024年增至7.43億元，2025年進一步達到16.44億元。而核心產品曦雲C500訓推一體板卡自前年起成為主要收入來源，當年銷量1.36萬塊，佔總出貨量的96%；去年一季度銷量9405塊，平均單價約3.88萬元。儘管為擴大市場份額主動下調價格，導致毛利率從前年的64.5%降至56.2%，但客戶反饋較為積極，如今，沐曦GPU在視訊記憶體容量、推理速度和軟體相容性方面能滿足實際業務需求，遷移成本較低。當前，客戶集中度仍較高，但結構正在變化，前年，前五大客戶貢獻71%的收入，其中新華三為最大客戶；到去年一季度，超訊通訊和源廬加佳躍居前兩位，合計貢獻約2.19億元。值得注意的是，源廬加佳在前年8月以6000萬元入股沐曦，隨後採購額迅速上升。截至去年8月，公司在手訂單達11.4億元，顯示下游需求持續釋放，與此同時，虧損規模顯著縮小，同年上半年淨虧損1.86億元，遠低於前年全年的14億元，公司預計若收入保持增長，有望在今年實現盈虧平衡。沐曦的發展離不開持續的資金注入和政策環境的支援，成立五年來，公司完成十余輪融資，累計融資額超百億元，投資方包括紅杉中國、經緯創投、國調基金以及個人投資者葛衛東等。去年3月，公司在上市前完成72億元Pre-IPO輪融資，估值超過210億元。同年12月登陸科創板，從受理到上市僅用170天，這得益於去年科創板改革允許未盈利硬科技企業適用第五套上市標準。這大量的資金被用於技術研發，於2022年至2025年三季度，公司累計研發投入29.43億元，即便在去年營收大幅增長後，研發支出仍佔收入的56%左右。在硬體方面，曦雲C600晶片已於去年7月完成回片並點亮，下一代C700項目於同年4月啟動，目標對標輝達H100；於軟體層面，公司自研的MXMACA軟體棧支援主流AI框架，並相容CUDA介面。據內部測試，在近4500個開放原始碼專案中，約93%可直接運行，無需大幅修改程式碼，該軟體棧於去年2月開源，目前已有超過15萬使用者。而在資金使用上，公司表現出一定審慎，去年年初公告計畫將不超過29億元的閒置募集資金用於短期現金管理，同時強調“不影響募投項目正常推進”。這種安排既符合晶片行業研發週期長、投入分階段的特點，也反映出管理層對長期投入的規劃意識，在此背景下，GPU是典型的長週期賽道。當前，沐曦尚未盈利，但其產品已進入規模化交付階段，軟體生態也在逐步積累。未來能否在性能、成本和生態三方面持續最佳化，將決定其在國產替代處理程序中的實際位置。 (AI矽基未來)

這是資本市場對AI算力賽道的集體冷靜，也是對輝達未來增長深層焦慮。連續14個季度業績超預期的輝達，折在了AI商業化前夕？台北時間2月26日，全球晶片巨頭輝達發佈了2026財年第四季度及全年財報。財務資料堪稱完美，但其股價卻應聲大跌超5%，市值一夜蒸發近2600億美元（約合人民幣1.7兆元）。儘管27日，輝達向OpenAI投資300億美元的消息披露，同時雙方還敲定了下一代推理計算能力的合作，但這依然沒能讓輝達的股價止跌回升。截至27日收盤，輝達跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元（約合人民幣1.28兆元）。兩天時間，輝達市值蒸發4471億美元。資本市場對AI算力賽道的集體冷靜驟不及防，對輝達未來增長的深層焦慮呼之慾出。業績連續超預期，AI算力成絕對支柱自2023財年第三季度以來，輝達已經連續14個季度營收超過市場預測。最新財報顯示，輝達第四季度營收681.27億美元，同比增長73%，高於分析師此前預測的662.1億美元。淨利潤429.6億美元，同比增長94%，近乎翻番。毛利率維持75%的超高水平，較上年同期提升2個百分點，盈利能力依舊強勁。分析師對其下一季度營收的預期攀升至780億美元，且該資料尚未計入中國資料中心業務收入。主營業務的營收變化，標誌著輝達已完成從遊戲顯示卡廠商到AI算力基礎設施提供商的徹底轉型。第四季度，輝達資料中心部門收入達623億美元的創紀錄水平，同比增長75%，在總營收中的佔比高達91%，成為絕對增長引擎。相比之下，遊戲和AIPC部門收入37億美元，佔比約5%；專業可視化部門收入13億美元，佔比1.9%；汽車與機器人部門收入6.04億美元，佔比約0.9%，後三類業務已處於邊緣位置。資料中心業務的爆發，核心源於全球大模型訓練、AI推理的旺盛需求，以及新一代Blackwell晶片的訂單爆發。輝達首席財務官Colette Kress在財報電話會上表示，AI發展已迎來拐點，算力需求呈爆發式增長，Blackwell晶片自發佈後訂單需求遠超產能，全球主要雲廠商、大模型公司的大額訂單，足以支撐公司下一季度的增長目標。Trend Force集邦諮詢的研究也為其提供了基本面支撐。2026年全球八大雲巨頭的資本支出將突破7100億美元，其中大部分將投入AI算力基礎設施建設，這為輝達資料中心業務的未來營收定下了基礎。業績與股價背離，半導體類股集體受挫與完美的財報形成鮮明對比的是輝達的股價表現。財報發佈當日，其股價盤中一度漲超2%，但隨著財報披露和電話會結束，股價持續走低，最終跌超5%，創下2025年4月以來的最大單日跌幅。這一走勢不僅打破了輝達長期的“財報必漲”魔咒，還形成了新的反常規律——自2024年8月起，無論財報業績是否超預期，其股價在財報發佈次日均會“走低一下”。輝達的股價異動還拖累了整個半導體類股，財報發佈當日，博通股價跌超3%，AMD跌3.41%，台積電跌2.8%，資本市場對AI算力類股的擔憂顯露無遺。即便後續有新消息釋放，也未能止住輝達的跌勢。2月27日，OpenAI宣佈完成1100億美元最新融資，其中輝達出資300億美元，同時雙方還敲定了下一代推理計算能力的合作，但其股價依舊走低，當日收盤報177.19美元/股，跌幅4.16%。市場分析人士認為，此次股價與業績的背離，直接原因是利多出盡後的獲利盤集中兌現，深層則是市場對輝達未來增長的擔憂。Jones Trading首席市場策略師奧羅克直言，投資者的關注點已從“現在有多好”轉向“未來還能好多久”，過度透支的預期讓這份滿分財報失去了說服力。Janus Henderson投資組合經理Richard Clode也指出，過去三年輝達的持續超預期，讓“超預期”從驚喜變成了市場基準，一旦業績只是符合預期而非大幅超越，高位資金就會選擇落袋為安。四重隱憂浮現，輝達增長天花板顯現資本市場的遲疑，並非毫無依據，透過亮眼的財報資料，輝達的多重發展隱憂已逐漸浮現，這些問題不僅關乎公司自身，也折射出整個AI算力產業的潛在風險。最突出的問題是業務結構極度單一。91%的營收依賴資料中心業務，意味著該業務的需求波動將直接決定輝達的整體營收表現，缺乏第二增長曲線的支撐，讓公司的發展開始瀰漫不確定性的影子。其次是客戶高度集中，且需求可持續性存疑。Colette Kress在財報電話會上承認，2026年全球頭部五大雲端運算服務商貢獻了輝達資料中心業務超50%的營收，公司業績與少數巨頭的資本開支計畫深度繫結。而TrendForce的報告顯示，2026年四大雲廠商的資本支出增速將從2025年的73%放緩至62%，2027年還存在見頂風險。更關鍵的是，這些核心客戶正加速自研晶片，試圖擺脫對輝達的依賴。Google第七代Ironwood TPU算力已超越輝達B200晶片，且成本更低。Meta計畫2027年在資料中心部署數十億美元TPU，2026年已通過Google雲租用算力。AMD的GPU產品也拿下了Oracle、Meta的訂單，還與OpenAI簽署了6GW算力協議。雲廠商的自研替代，正逐步侵蝕輝達的市場份額。第三是地緣政治風險加劇，海外營收穩定性受影響。2025年12月美國雖允許輝達H200晶片對華出口，但附加了嚴格限制條件，截至2026年2月，該晶片對華獲批銷售數量為零，輝達未收到任何中國客戶的有效訂單。中國作為全球重要的AI晶片市場，市場需求旺盛，這對輝達長期業務佈局造成持續衝擊。而近期美國政府官員關於“DeepSeek使用輝達晶片訓練模型違反美國出口管制規定”的言論，更是讓輝達的海外市場拓展蒙上了政策不確定性的陰影。知名“大空頭”、《大空頭》原型麥可·貝瑞指出，輝達財報中的“採購義務”從一年前的161億美元飆升至952億美元，原因是台積電要求其支付更多現金用於定製晶片生產。這意味著輝達被迫在需求尚未完全明朗的情況下，簽下了不可取消的採購訂單，若未來下游需求出現動搖，這一高額數字將直接威脅公司的業績健康。AI產業回歸理性，自主可控成國核心心方向輝達的股價波動，也是整個AI算力賽道的一個重要訊號。生成式AI爆發後，資本市場對AI算力的狂熱正在降溫，行業認知開始回歸理性。過去兩年，資本市場對AI的投資多停留在“故事和預期”層面，只要與AI沾邊，企業就能獲得高估值。而如今，隨著AI創業企業估值走高和逐步完成上市，投資者的關注焦點已轉向“商業化落地和增長可持續性”，不再盲目追捧相關概念。Richard Clode表示，市場的辯論核心已從短期業績轉移到人工智慧資本支出的可持續性，輝達的規模、貨幣化能力以及潛在的現金流惡化，都成為投資者擔憂的點。從產業層面來看，AI算力領域的競爭格局和發展邏輯正發生深刻變化。過去輝達憑藉CUDA生態壁壘，在AI晶片領域形成壟斷，而如今隨著GoogleTPU的崛起，以及雲廠商自研晶片的推進，這一壟斷格局正被打破。同時，全球AI應用正從訓練向推理加速遷移，雲廠商的採購策略也從“單一GPU”轉向“GPU與ASIC雙軌平行”，兼顧成本效益與場景適配性。這意味著未來的AI算力需求將更趨多元化，單純依靠高端晶片的增長模式已難以為繼，輝達需要在生態、產品、成本等方面持續發力，才能維持領先地位。而輝達的地緣政治風險和市場壟斷，也讓國內AI產業進一步明確了自主可控的重要性。經過多輪技術限制後，國內相關行業逐漸形成共識，關鍵算力產品不能過度依賴外部供應。這一共識也讓國內企業更傾向於支援國產方案，推動了國內AI算力產業鏈的自主化發展。目前，國內頭部雲廠商均在加大自研晶片佈局。騰訊在外購GPU的同時，與本土廠商合作推進ASIC自主方案。阿里巴巴旗下平頭哥、阿里雲正積極自研ASIC AI晶片。百度旗下崑崙芯也在今年1月份提請IPO。這些舉措不僅有助於降低國內產業對輝達的依賴，也讓國產AI算力晶片的研發和商業化處理程序不斷加快。除了大廠之外，國內GPU創業企業也在加快追趕。2月27日，國內算力晶片廠商寒武紀、摩爾線程和沐曦股份相繼發佈了2025年度業績快報。總體來看，上述三家企業營收都呈現出明顯的增長趨勢。最新完成IPO的摩爾線程和沐曦股份雖目前仍處於虧損狀態，但其虧損缺口在縮小。報告顯示，沐曦股份虧損縮小21.28%，摩爾線程虧損縮小36.70%。從全球來看，AI產業依然是未來科技發展的核心方向，算力需求的長期增長趨勢並未改變，但行業的競爭邏輯已發生根本變化。靠講故事、炒預期的階段或許已過去，未來的競爭將聚焦於技術創新、成本控制、生態建構和商業化落地。對輝達而言，如何打破業務單一的困局、應對競品的替代挑戰、化解地緣政治風險，將決定其未來的發展命運。而對整個AI產業來說，輝達的這次股價異動是一次重要提醒：AI的故事已經講完，真正的現實考驗才剛剛開始，只有能實現技術突破、落地商業化的企業，才能在未來的競爭中站得更加穩固。 (億歐網)

軟硬結合的Google，已經有了與OpenAI、輝達一決高下的資本，其強大程度超過了很多人的想像。1 營收突破4000億美元前不久，Google母公司Alphabet（下稱：Google）公佈了2025年第四季度業績以及2025年全年財報。資料顯示，2025年第四季度，Google總營收錄得1138.28億美元，同比增長18%，淨利潤345億美元，同比增長30%；稀釋每股收益2.82美元，同比增長31%，三項核心指標均超出華爾街一致預期。從2025年全年來看，Google總營收規模達到4,028億美元，同比增長15%，Google也成為歷史上首家年營收突破4,000億美元的科技公司。淨利潤方面，Google2025年淨利潤達到1321.7億美元‌，同比增長32%，主要得益於AI技術落地與Google雲業務的高速擴張。對此，Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，2025年第四季度對於Google來說是“一個表現極為出色的季度”，公司年度營收首次突破4000億美元，搜尋、雲與訂閱業務實現了持續擴張。同時，Gemini應用也實現了顯著的規模與深度增長，月活躍使用者達到7.5億，更關鍵的指標是使用者參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和使用者留存率在全球各平台均顯著改善。從營收構成上看，Google主營業務共分為Google服務、Google雲以及Google其他投資（人工智慧、機器人、自動駕駛汽車、醫療）三部分；其中，Google服務又分為廣告業務和Google其他（Google Play、硬體、YouTube訂閱收入）兩部分，而廣告業務主要由搜尋、YouTube和網路聯盟廣告三部分組成，屬於Google最為核心的基本盤業務。財報顯示，2025年第四季度，Google搜尋廣告業務實現營收630.73億美元，同比增長16.7%，超過分析師預期的614億美元，基本盤表現穩健。對此，Google管理層在電話會議中表示，搜尋業務的繁榮主要得益於垂直領域的繁榮，尤其是零售業拉動了廣告商表現。Google雲業務實現營收176.64億美元，同比增長48%，這一增長遠高於雲端運算行業平均增速，同時也明顯優於競爭對手微軟Azure的同期表現。截至2025年年末，Google雲的年化營收已經超過700億美元，未履行訂單金額高達2400億美元，同比增長超一倍，主要由企業AI基礎設施、企業AI解決方案以及核心Google雲平台產品需求激增驅動。在營收保持高增長的同時，Google雲業務盈利能力也有了明顯的提升。2025年第四季度，Google Cloud營業利潤率從上一年的17.5%飆升至30.1%，營運利潤達53.13億美元，同比增幅高達154%。在經歷了數年的高資本投入之後，Google雲業務已經迎來收穫期。其他業務方面，YouTube廣告實現營收114億美元，同比增長9%，略低於市場預期的118億美元。有分析認為，2024年同期的美國大選所帶來的政治廣告高基數效應成為油管廣告本季度營收不及預期的一個主要原因。以YouTube會員訂閱、Google Play以及Pixel硬體等為主的其他收入共實現營收136億美元，主要得益於YouTube會員以及Google One等業務的增長。包括自動駕駛公司Waymo以及生命科學部門Verily等在內的非核心業務部門（Other Bets）實現銷售收入3.70億美元，較上年同期（4億美元）下降8%，淨虧損高達36億美元，主要是因為Waymo在本季度確認了21億美元的員工股權補償費用。而就在四季度財報發佈的前幾天，Waymo宣佈完成160億美元新一輪融資，投後估值達1,260億美元，Waymo也成為全球首家估值突破千億美元的Robotaxi超級獨角獸。2 資本開支翻倍引爭議整體來看，在AI的助力之下，Google四季度業績全面超出此前的市場預期。然而，由於公司2026年資本支出（1750億至1850億美元）同樣大幅超出了投資者的預期，Google股價在財報公佈之後一度下跌超過6%，Google的長期主義與華爾街的業績短視再次迎來一次重大分歧。資料顯示，2025年第四季度，Google資本支出達到279億美元，較去年同期的143億美元接近翻倍。2025年全年，Google資本開支最終錄得914.5億美元，較上一年同期（525億美元）增長77%。由此計算，Google2026年度資本開支增幅接近100%。對此，GoogleCEO桑達爾·皮查伊在財報電話會議上表示，對AI的投入和相關基礎設施建設正在全面帶動營收和增長。為滿足客戶需求，並把握未來不斷擴大的發展機遇，預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間，這筆支出主要用於伺服器和資料中心基礎設施，以支援人工智慧的發展。近年來，二級市場投資者已經先後多次對於Google的高資本開支表示“不滿”。2024年上半年，Google資本開支達到250億美元，同比幾乎翻倍。出於投資者對其資本支出過高的擔憂，Google股價在2024年第三季度經歷了明顯的下滑，總市值蒸發超過5000億美元。2024年第四季度財報資料顯示，Google當季資本支出達到140億美元，同比增長30%，明顯高出了此前約130億美元的指引。與此同時，為了應對高性能計算晶片供給不足的問題，Google決定在2025年大力加碼資本開支用於擴展AI基建，預計資本開支高達750億美元，比普遍預期的588億美元高出約30%。財報公佈次日，Google股價跌超7%，市值一夜時間蒸發超過1800億美元。但從事後來看，投資者對於Google“過度投資”的擔憂明顯有些杞人憂天。從2025年全年來看，Google實際的資本開支金額（914.5億美元）已經大幅超出了最初的預期資料（750億美元），但這並沒有阻礙Google業績的超預期增長以及股價的飆升。2025年全年，Google股價累計上漲約‌66%，創下自2009年金融危機以來的最佳年度表現，並與輝達一同躋身4兆美元市值俱樂部。事實上，自ChatGPT橫空出世以來，有關搜尋引擎將被顛覆的討論便不絕於耳，Google也被貼上了“中年危機”的標籤。然而，所謂Google將淪為“下一個雅虎”的擔憂並沒有成為現實。相反，隨著Gemini 3大語言模型、Nano Banana圖像生成模型、Veo3視訊生成模型以及TPU晶片等一系列重磅產品的推出，崇尚長期主義的Google最終還是奪回了AI技術制高點，公司股價也隨之飆升。而正如研究機構DA Davidson的分析師Gil Luria所說，“Google雲的增長遠超預期，而且更重要的是，這是幾年來首次超過微軟Azure的增長速度。這似乎證明了，Google增加資本支出是合理的。”3 從Gemini 3到TPU晶片2025年11月19日，Google正式推出了最新的Gemini 3系列人工智慧模型，並同步上線Gemini 3 Pro預覽版。據悉，Gemini 3配備100萬token上下文窗口，在圖像、視訊、音訊與程式碼的深度融合處理上實現了里程碑式的突破，讓AI具備理解複雜場景、跨模態分析與自主執行任務的綜合能力。在一項涵蓋專家知識、邏輯推理、數學及圖像識別等多科目的測試中，Gemini 3得分均顯著領先於包括ChatGPT在內的其他公司的最新模型。憑藉著躍進式的得分提升、強大的多模態理解力、更加多樣化的UI以及驚豔的前端能力，Gemini 3被廣泛認為是當前性能頂尖的AI模型之一，同時也被視為Google在AI競賽中重新佔據高點的重要節點。事實上，從上一代Gemini 2.5開始，Google在“前沿模型”上的實力就已經逐步追上甚至超越競爭對手。而隨著Gemini 3 Pro的推出，Google更是有了與OpenAI正面PK的實力。對此，就連矽谷大佬、軟體公司賽富時（Salesforce）首席執行長馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）曾公開表示，Gemini 3在推理、速度和多模態能力方面實現了“瘋狂”的飛躍，其本人在Gemini 3上僅花了兩小時後便不想再回到ChatGPT。與此同時，Google還同步推出了全新的AI開發平台Google Antigravity，為開發者提供建構自主智能體（Agent）的全端工具鏈。通過該平台，開發者可以更輕鬆地建構具備任務規劃、工具呼叫和多步驟執行能力的AI應用，推動AI從“助手”向“合作夥伴”轉變。財報資料顯示，截至2025年年末，Google Gemini月活使用者突破7.5億，較2025年Q3淨增1億，距離ChatGPT（月活8.1億）只有6000萬人的差距。此外，在企業客戶的維度上，Gemini還成功幫助Google拿下了蘋果這一重量級客戶，引發行業巨震。2026年1月12日，蘋果與Google發佈聯合聲明，宣佈達成多年合作協議。根據協議，下一代蘋果基礎模型（Apple Foundation Models）將基於Google的Gemini模型及其雲技術建構，這些模型將為未來的蘋果智能功能提供支援，包括今年即將推出的更加個性化的Siri。在這一重磅消息的刺激下，Google市值首次突破4兆美元大關，成為繼輝達、微軟、蘋果之後的第四家突破4兆美元的上市公司。值得注意的是，Gemini 3使用的是Google自家TPU晶片，而非驅動OpenAI系統的輝達晶片。因此，Gemini 3的成功一度讓二級市場產生了“TPU恐慌”。2025年11月25日，輝達股價早盤大跌超7%，總市值一日內蒸發1150億美元。如果說Gemini 3的發佈讓Google在大模型領域成功逆襲，那麼TPU晶片的外供又讓Google有了叫板輝達的資本。據悉，Google加速器TPU（Tensor Processing Unit，張量處理單元）是Google自主研發的人工智慧專用晶片，主要用於加速機器學習和AI計算任務。2015年，Google第一代TPU在極度保密狀態下問世，此後主要為搜尋、Gemini模型等內部服務所設計，已形成強大的內部需求閉環。2023年10月，Google第七代TPU（TPU v7，代號Ironwood）正式問世，其性能較第六代TPU提升了10倍，單晶片算力達到1 exaFLOP（FP8精度）。有資料顯示，TPU v7在推理能效上較輝達A100提升1.9倍，更適配Agent型AI的即時計算需求。此外，作為TPU歷史上第一款專用推理晶片，GoogleTPU v7具有更為明顯的成本優勢。伯恩斯坦研究資料顯示，同等算力下TPU的能耗成本比輝達H100低42%，硬體採購價僅為後者的50%-70%。因此，對Meta等年算力支出超百億美元的科技巨頭而言，轉向TPU就意味著每年節省數十億美元。2025年10月，AI創業公司Anthropic宣佈將使用多達100萬個GoogleTPU晶片來訓練其Claude大模型，總價值達到數百億美元。除了Anthropic之外，GoogleTPU的外部客戶名單還包括蘋果、Meta、Cohere等巨頭。摩根士丹利最新研報資料顯示，GoogleTPU在2027年的產量預測從約300萬塊大幅上調至約500萬塊，增幅約67%，TPU外銷正成為Google一項前景廣闊的新業務。在AI軍備競賽日益白熱化的背景下，Google憑藉高強度的研發投入以及創新的AI技術堆疊模式（AI infrastructure、Models、AI Platform、AI Agents）構築了獨特的算力護城河，在TPU晶片、人工智慧超級電腦架構、軟體以及大模型等各個層面均保持著極強的競爭力，進而擁有了“拳打OpenAI，腳踢輝達”的實力。顯然，軟硬結合的Google已經有了與輝達一決高下的資本，其未來發展值得進一步期待。 (礪石商業評論)

豐田汽車公司近日公佈了截至2025年12月30日的第三財季財報。報告顯示，2025年4月至12月，公司全球銷量為730.2萬輛，同比增長4.3%；營業收入為38.09兆日元，同比增長6.8%。當期營業利潤為3.2兆日元，同比下降13.1%；淨利潤為3.03兆日元，同比下降26.1%。豐田汽車2025年1~3月的淨利潤約6656億日元，2025年全年利潤約為36950億日元（約合人民幣1649億元）。2025年，豐田汽車整個自然年度銷量為966.2萬輛，超過了大眾汽車的898萬輛，蟬聯全球汽車銷冠。按照上述兩個資料粗略計算，豐田汽車2025年每賣一輛車賺1.7萬元。在北美市場出現營業虧損、亞洲銷量下滑的背景下，豐田汽車仍將本財年（2025年4月~2026年3月）營業利潤預期從3.4兆日元上調至3.8兆日元，上調幅度達到近12%。2025年4~12月，日本市場仍為豐田公司最大利潤來源，貢獻營業利潤1.8兆日元。而亞洲是唯一出現銷量下滑的地區。豐田在該地區銷售量達到132.5萬輛，減少了5.3萬輛；營業收入（扣除利率互換帶來的估值盈虧影響）減少了353億日元，降至6454億日元。但值得注意的是，豐田公司在財報中稱，在華業務的營業利潤因諸如行銷投入和成本削減等因素而有所增長。豐田的業績還受到美國關稅的顯著影響。公司在財報中表示，報告期新出現的美國關稅帶來了1.45兆日元的負面影響。受此影響，豐田汽車在北美市場雖然實現了銷量增長，但營業利潤轉為虧損56億日元。豐田公司稱，面對壓力，通過成本削減及價值鏈最佳化等措施，實現了約9000億日元的經營改善。公司啟動了全集團的“降低盈虧平衡點”計畫，旨在強化盈利結構。金融服務成為豐田公司的重要增長點。豐田的金融服務業務的營業收入增加了367億日元，達到5569億日元。若將估值變動計入其中，營業收入則達到6633億日元。豐田在財報中稱，金融服務部門的營業利潤有所上升，主要原因是貸款餘額的增加。這意味著，豐田公司不僅靠“造車賣車”盈利，其成熟的金融服務體系同樣是核心的競爭力與利潤支柱。在全球多家汽車巨頭踩下電動化轉型剎車的2025年，豐田在純電方面的轉型也顯得較為謹慎。財報資訊顯示，得益於北美和中國等地區強勁的混合動力汽車銷量，豐田電動汽車的佔比上升至 46.9%。但其中，混合動力車型佔電動化車輛銷量的92%，而純電動車型雖然增速高達149.8%，但佔比仍僅為4.4%。 (第一財經)

01進入到春節前的最後一周，A股2025年度業績預告差不多收官了。我們也在其中挖掘不同的增長案例，根據我們的統計，目前差不多有3050家公司交卷，其中1638家業績預喜，佔比53.6%，主要集中在有色金屬、汽車零配件、晶片半導體以及非銀金融行業。大家有沒有發現，絕大多數都跟當下的AI熱點和行業周期密切相關。所以，再次驗證了那句話，經營，貴在順勢。同時，我們也做了進一步分析，特別是尋找那些增長超出預期，至少是100%的企業。你還別說，這樣的企業真不少，甚至淨利潤增長超過1000%的企業都有8家。當然，在排除了那些含金量並不高（非核心業務增長）的企業後，我們意外地在一個傳統行業，看到了一家反常的公司名字，以及它反常的增長。甚至，在2025年的半年報中，它就以淨利潤同比增長50358%的恐怖增幅，位列全國第一。（增長503倍）這家開了掛的公司是誰呢？它的名字叫萬辰集團。它可能在整個A股歷史上，都是一個極其反常、極其罕見，同時也是轉型極其徹底的案例了。02為什麼我會連用三個極其呢？因為它的確配得上。我記得上一次看見“萬辰”這個名字，它還是一家以種蘑菇出名的農業公司。其實，在2022年，萬辰的確還在種蘑菇，也種到了細分領域的前列了，外號“蘑菇大王”。然後，反常的來了。大家看一下萬辰2022年以及之前兩年的財報數字，那個時候，他們的營收是在4-5億左右，核心業務就是種蘑菇。但短短三年之後，他們的營收奇蹟一般來到了500億，直接翻了100倍，淨利潤翻了接近30倍，並且98%的業務全部來自於全新的量販零食。短短3年之間，蘑菇大王直接跨行換業，幹成了零食大王了，還增長了100倍。這講出去誰信啊？編故事都不帶這麼編的吧。這都不是坐火箭了，這已經到太陽上了，這絕對是A股歷史上最瘋狂的轉型增長案例之一了。所以，我們帶著疑惑，好好研究了一下萬辰。03首先，萬辰種了30多年蘑菇，怎麼突然要在2022年轉型呢？我們透過萬辰的歷史財報，可以看到兩個明顯的訊號。1、利潤空間被極度壓縮。萬辰在2021年好不容易沖上了市，結果當年就遭遇業績大變臉，淨利潤暴跌75%，原材料價格上漲跟蘑菇市場價格下行的雙重打擊，讓公司市值一度跌破20億。2、食用菌行業是一個典型的傳統農業細分領域，儘管萬辰把生產做到了不用看天吃飯，但需求依然受到季節性波動的強烈影響。春夏季節，蔬菜充足，蘑菇需求就會驟降，成長有天然的天花板。創始人王健坤以及管理層在經營分析中也明顯談到了一個問題，種蘑菇甭管種的有多好，它就是一個需求受限的傳統農業，業務本質上就是“重資產、低毛利、高波動”的工廠。所以，在2022年，他們趁著價格回升，種蘑菇還有利潤的時候開始了第二曲線的轉型。這也就是我們曾經說的“第二增長曲線的躍遷時機點”。任何事業的生命周期都是一條西格瑪曲線，它由投入期的下行、增長期的上升跟成熟後的衰退組成，轉型，最好時間是在第一條曲線到達巔峰之前的那個A點開始實施，而不是等到第一曲線衰退了再去轉型。04但第二個問題就來了，為什麼會是量販零食呢？這跟種蘑菇有什麼關係？我們深入分析後，發現了兩大核心原因。第一，資源協同。萬辰創始人王健坤的妻子林該春，2007年在南京創立了零食連鎖品牌“零食工坊”，在以南京為中心的華東地區擁有密集的門店網路。這意味著，在萬辰正式轉型之前，管理層就積累了極其豐富的供應鏈資源、選品經驗跟加盟商管理體系，這套體系在2022年被萬辰全盤接收。這種“夫妻檔”的資源協同，分別下注，使得萬辰在轉型擁有了極高的專業起點，但更重要的還在於下面。第二，原點能力的積累。萬辰之所以能成為蘑菇大王，並且能上市，我們看到了一個很關鍵的原因，那就是萬辰在那個“散戶種植”的年代，率先攻克了沃爾瑪這樣的頂級商超大客戶。可以說，如果沒有沃爾瑪這樣的大客戶，就沒有萬辰今天的轉型結果。我們總結了萬辰積累的三大原點能力。1、把非標品標準化的工業化能力。當時中國的大型商超由沃爾瑪、家樂福、麥德龍這些外資巨頭統治，它們對生鮮農產品的農殘、品控、供應鏈穩定性有著近乎變態的要求。為了拿到大客戶的穩定訂單，特別是滿足沃爾瑪的要求，成為供應商，王健坤捨棄了傳統農業的看天吃飯，轉而建立了一套菌類工廠，用製造業的思維做農業，在全封閉、可控的環境下產出標準化的蘑菇。這個能力遷移到量販零食行業，它的痛點就在於SKU極其繁雜、區域性偏好強。萬辰就把這一套“工廠生產線”的標準化思維引入到零售門店，從選址到貨架陳列、從選品編碼到加盟商賦能，搞了一套可複製的標準化終端，實現了能力的復用。2、極致的貨損控制能力。蘑菇有個特點，它對環境極其敏感，保質期非常短，在常溫下放一晚上，你可能就看到它長毛了，也就是變質了。但沃爾瑪是不管這個問題的，你上到我的貨架，賣到消費者手裡就必須是好的。所以，為了應對這種高頻、高損耗的補貨需求，在2022年之前，萬辰就已經在福建、江蘇這些核心產區建立了冷鏈分撥中心。並且，為了配合沃爾瑪的商超數位化系統，這些倉庫都配備了初步的TMS（運輸管理系統）來滿足大客戶對貨物追蹤的要求。所以，萬辰在大客戶的嚴苛要求下，逐步建立了一套從育種、生長環境控制到物流分發的精細化損耗管理系統。畢竟，農產品毛利本來就低，損耗又高，大客戶又那麼強勢，如果不精細化，壓根摳不出利潤來。但這個原點能力遷移到量販零食行業中，就成了降維打擊。這種對“損耗”跟“時效”的敬畏，讓萬辰利用原本的冷鏈倉迅速建立了覆蓋全國的“T+1”補貨體系。到2025年，他們在全國建立了51個常溫倉跟13個冷鏈倉，都部署了整合AGV（自動導引車）跟TMS（運輸管理系統）的數智化系統。對於零食店來說，多存一天貨就多一份損耗，而萬辰是用管理鮮活真菌的精度，去管理乾貨零食，實現了對物流成本跟周轉效率的降維打擊。萬辰的物流成本只佔到3%，這在傳統的“省代-市代-零售店”模式中簡直是天方夜譚，行業平均成本往往是在8%-12%之間。3、跟大客戶博弈出來的供應鏈直采能力。在跟沃爾瑪這樣的全球頂級零售商的長期博弈中，王健坤逐步清楚零售的本質是什麼？那就是供應鏈的效率。他是深度理解了大商超的供應鏈標準跟博弈邏輯，知道他們是怎麼通過規模效應去壓低成本的。畢竟，他自己本來就是被博弈跟壓榨的一方。所以，當萬辰切入零食賽道後，起手就是沃爾瑪的絕招，“直采閉環”。萬辰吸收了零食工坊後，用自己第一曲線種蘑菇的利潤跟上市募集的資金，迅速收編了“好想來”、“來優品”、“吖嘀吖嘀”這些區域性領頭羊，完成了從0到1的品牌聚合。接著，萬辰開啟加盟，利用自己強大的貨損控制跟物流能力，向加盟商承諾了極具吸引力的“0加盟費、0配送費”。這兩個條件，不僅極大降低了加盟門檻，實現了日開26店的恐怖速度跟1.5萬家門店的密集度。他們還用免配送費，讓加盟商沒有任何動力去自己外采，也借此實現了100%的貨權控制。然後，憑藉著龐大的門店跟物流能力，萬辰也像沃爾瑪一樣開始博弈。在上游，他們壓低供應鏈成本，用低帳期、無入場費的模式吸引品牌商低價採購，95%的產品通過ODM向品牌廠商直采，直接踢開中間商，不搞代理，總倉直接對接的就是門店。在下游，他們把自己做成了零食界的“奧特萊斯”，不生產零食，但玩的就是低價跟效率，賣的比市場上要便宜30%，這種低價在現在的消費環境是非常強大的。波特老先生總結的“總成本領先戰略”帶來的價格優勢，就是這麼無敵，它確實也是波特總結的競爭戰略中最強大的。當然，代價就是毛利薄了，但是他們用物流跟直采效率把周轉做快了。萬辰的存貨周轉期只有25天，我們做個對比，傳統零食巨頭三隻松鼠的存貨周轉是60-80天，萬辰快了3倍。同時，他們還做私域，向到店使用者推二維碼，在私域裡發優惠券，定期給產品打折，1.5億的註冊會員貢獻了78%的GMV，這種極高的復購率讓萬辰幾乎不需要在外部購買流量，徹底形成了一個增長閉環。05我們講到這，其實已經把增長邏輯融進了案例裡。萬辰本質上就是一個披著農業外殼的頂級效率機器，它在曾經大客戶的要求下，把自己逼到在“種蘑菇”中，練就了對成本、周轉、標準化、精細化的極致原點能力。當第一曲線發生衰退的跡象後，他們提前轉型，趁著種蘑菇還有利潤，迅速遷移到了看上去毫不相關的量販零食行業。把自己養蘑菇時期練就的原點能力，以及被大客戶養出來的行業洞察能力，在量販零食行業做到了“更便宜、更近、更快”，把現有的需求滿足得更好。這就是換一個場景，用同樣的能力，實現了工業思維對傳統零食的降維打擊，把分銷鏈路進行暴力重組，把零食生意做成了供應鏈跟物流的效率組合，而不僅僅是買賣交易。所以，當萬辰在看上去毫無關聯的零食行業，把全鏈路效率做到同行的2倍、3倍的時候，它本身就擁有了難以撼動的核心競爭力，創造了3年時間，從5億幹到500億的奇蹟。希望這個案例能給我們的經營者、創業者帶來更多的啟發。 (單仁行)