人工智慧伺服器對高頻寬記憶體（HBM）的需求激增，推動美光創下了新的季度新高。12月17日，全球儲存晶片巨頭美光科技發佈了其截至2025年11月27日的2026財年第一季度財務報告，季度營收為136.4億美元，較上年同期增長56.6%，高於上一季度46%的增長率；GAAP利潤為52.4億美元，同比增長231%；上一季度利潤佔收入的比例為28.3%，而現在為38.4%。美光總裁兼首席執行長Sanjay Mehrotra表示：“在第一財季，美光在公司層面和我們的每個業務部門都實現了創紀錄的收入和顯著的利潤率增長。”財務摘要：毛利率：56.0%，上一季度為44.7%，去年同期為38.4%營運現金流：84.1億美元，去年同期為32.4億美元自由現金流：39億美元•攤薄每股收益：4.6美元，去年同期為1.67美元現金、限制性現金和可售投資：97億美元，去年同期為67億美元DRAM營收為108億美元，同比增長69%，而NAND營收同比增長22%至27億美元。四個業務部門的業績各不相同，HBM推動的雲收入遠高於其他業務部門：云：53億美元，同比增長99.5%核心資料中心：24億美元，同比增長3.8%移動和客戶端：43億美元，同比增長63.2%汽車和嵌入式：17億美元，同比增長48.5%總收入、DRAM和NAND銷售、HBM、資料中心收入和每個業務部門都達到了創紀錄的水平。美光指出，持續強勁的行業需求以及供應限制正在導致市場緊張，並預計這些情況將持續到2026年之後。產能規劃：美光打算最大限度地提高其晶圓廠的產量，尤其是提高密度更大的技術節點的產量，並投資新的晶圓廠潔淨室空間以提高產能。他們正在推動愛達荷州的第一個晶圓廠量產，預計第一片晶圓將在2027年中期產出，早於之前的規劃；第二個晶圓廠將於2026年開始建設，2028年底投入營運。此外，2026年初在紐約的第一家晶圓廠也將破土動工，2030年後供應；新加坡HBM先進封裝工廠也有望在2027年實現產出。前景預測：包括HBM4在內，2026年記憶體產能已經售罄。美光預測，到2028年，HBM TAM的復合年增長率約為40%，從2025年的約350億美元增長到2028年的約1000億美元。HBM TAM對2028年的預測比2024年整個DRAM市場的規模還要大。美光認為，它正處於其歷史上最好的競爭地位，是半導體行業人工智慧的最大推動者之一。Mehrotra表示：“我們的第二季度前景反映了收入、毛利率、每股收益和自由現金流方面的可觀記錄，我們預計到2026財年，我們的業務表現將繼續增強。”美光預計下季度營收將達到187億美元±4億美元，較上年同期增長132.3%，毛利率將從本季度的56%上升至67%±1%。稀釋後每股收益將從本季度的4.60美元上升至8.19±0.20美元，漲幅為78%。將這一增長應用到本季度的GAAP利潤中，下季度的可能利潤為93億美元，為預期營收的51.1%。 (銳芯聞)

曾幾何時，在北京三里屯或深圳萬象天地的旗艦店門外，年輕人為一雙限量版Air Jordan徹夜排隊。但在2025年冬天的財報季，這種由潮流溢價構築的神話正加速瓦解，耐吉正在失去年輕人。12月18日美股盤後，耐吉（NYSE:NKE）發佈2026財年第二季度(2025年9-11月)業績報告。儘管當季124.3億美元的總營收略高於華爾街預期，但大中華區業績大幅下跌引起外界關注。報告期內，耐吉大中華區營收同比重挫17%至14.23億美元，息稅前利潤大幅縮水49%，幾乎腰斬。對於這份成績單，資本市場已經用腳投票。12月19日，耐吉股價在開盤後一路下挫，最終收跌 10.54%，創下年度單日最大跌幅，市值一日之內蒸發102.29億美元（約人民幣720億元）。暴跌背後，是耐吉過去五年激進推行的“DTC（直面消費者）”戰略正式宣告受挫。“我們的品牌一直以來都在向消費者提供折扣（處於低價狀態），尤其是在數字管道，這影響了我們在整個整合市場中的高端定位。”在當地時間12月18日舉行的業績交流會上，耐吉CEO Elliott Hill 坦言正在面對DTC戰略的後遺症。耐吉CFO Matt Friend補充稱，耐吉的批發業務已恢復增長，NIKE Digital減少了促銷活動，並正在與合作夥伴保持更具戰略性的同步營運。在上任後，Elliott Hill開始向經銷商示好，並在業績交流會上點名致謝合作夥伴，釋放出重返“批發時代”的強烈訊號。當耐吉選擇重新出發，這家運動巨頭在中國市場還能剩下多少底牌？△圖源：NIKE微博被國貨品牌“包抄”耐吉大中華區業績失速，是當前中國運動消費市場競爭格局演變的結果。過去二十年，耐吉在國內的運動市場擁有主導性的品牌溢價和定價權，但隨著國貨品牌的崛起，這一局面發生了實質性扭轉。2024年，安踏集團收入同比增長13.6%至708.26億元，連續三年位居中國市場行業首位，市場份額保持第一。過去一年，兩大頭部本土品牌（安踏+李寧）的營收總和已達到耐吉與阿迪達斯在華總收入的1.2倍。此外，在二三線城市的核心商圈，本土品牌正利用垂直整合供應鏈進行技術包抄。當安踏將自研成果迅速覆蓋至300-600元主流價格帶時，耐吉仍高度依賴經典款式的配色更新。安踏的專業系列及李寧的專業跑鞋、籃球鞋線，通過高頻次的技術更新打破了耐吉的科技壟斷。與本土鞋服品牌的差距，在耐吉最新季報中仍在拉大。2026財年第二季度，耐吉大中華區營收同比下降 17%，息稅前利潤（EBIT）同比縮水49%。對此，在業績交流會上，Matt Friend坦言，過去多個季度，耐吉持續面臨門店客流下降、當季售罄率走弱、市場中陳舊庫存水平偏高等挑戰。耐吉的品牌長期處於折扣狀態，尤其是在數字管道中，這削弱了公司在整個整合市場中的高端定位。“這些問題導致折扣銷售佔比上升、折扣幅度加大、退貨率上升、批發折扣提高、為清理庫存而產生的減值費用增加。”Matt Friend表示，這一循環對大中華區的盈利能力造成了顯著衝擊。一位深耕華南市場的鞋服分析師對時代周報記者直言：“耐吉當下的尷尬在於，它曾引以為傲的數位化戰略和‘老三樣’（AJ1、Dunk、Air Force 1）在中國高頻變幻的消費邏輯面前顯得反應遲鈍。”產品創新能力式微、管道管理能力下降與本土品牌的崛起，都導致了耐吉在貨架競爭中喪失了第一感官優勢。在業績交流會上，耐吉管理層指出，本季度，耐吉在大中華區採取了以下行動：持續推進NIKE 門店試點項目，該項目在本季度取得積極成效，其客流與同店銷售表現優於整體門店網路；聚焦體育，通過新品創新與更高水準的零售呈現，推動跑步業務持續增長；在“雙11”期間降低促銷強度，導致銷售同比下降約 35%，但符合計畫；加快合作夥伴庫存退回，並對合作夥伴與耐吉自有庫存進行減值處理。耐吉管理層表示，公司要將試點門店的動能擴展至更多門店、提升所有數字平台的品牌呈現，並清理市場中過剩產品，這些仍有大量工作要完成。重新擁抱經銷商如果說本土競爭是外部推力，那麼耐吉自身的管道戰略失誤，則是導致其大中華區陷入深層失速的癥結所在。此前五年，耐吉在全球範圍內推行了一場極具野心的“DTC”革命，前任CEOJohn Donahoe試圖繞過傳統的零售批發鏈條，通過自營 App 和官網建構一個毛利更高、資料更精準的數字帝國。在中國市場，這種變革演變被稱為管道“削藩”。在被“削藩”的日子裡，經銷商的日子並不好過。耐吉合作方滔搏（06110.HK）於10月發佈截至2025年8月31日的上半財年業績，公司營收同比下滑5.79%至122.99億元；歸母淨利潤為7.89億元，同比下降9.69%；耐吉和阿迪達斯主力品牌收入同比下降4.8%至108.11億元。“當品牌方試圖把所有利潤都留在自己兜裡時，它也帶走了經銷商維護品牌的積極性。”資深鞋服管道商林琳（化名）對時代周報記者表示，耐吉“削藩”的這些年，國貨品牌擺在了滔搏和寶勝的貨架上，進一步形成了對耐吉的衝擊。在林琳看來，短期看，直銷確實拉高了耐吉的帳面毛利，但長期看，它讓品牌失去了線下零售的蓄水池功能與最敏銳的觸覺。過度追求DTC 導致大量庫存積壓在自營系統內無法消化，耐吉被迫在官網進行降價，這種做法不僅擾亂了原本穩定的市場價格體系，也進一步給利潤表現帶來壓力。在業績到達瓶頸期之際，耐吉果斷換帥。2024年10月，Elliott Hill接任John Donahoe成為耐吉CEO。Elliott Hill是鞋服行業的老兵，在耐吉有超30年經驗，從銷售實習生做起。上任後，Elliott Hill選擇向經銷商低頭，耐吉也由此回歸批發時代。△圖源：NIKE微博“由於Elliott Hill的個人背景是銷售、市場（而非產品），因此他的回歸表明，Nike致力於在批發、‘DTC’之間採取平衡的分銷戰略，並且不會破壞其目前的創新管道。”花旗分析師在一份報告中寫道，預計投資者將不再過度關注中國市場帶來的短期趨勢走弱、潛在盈利風險，而是更多地關注品牌復甦的時機和規模。在最近的業績交流會上，Elliott Hill甚至逐一點名致謝合作夥伴，強調要與滔搏和寶勝重新站在一起。Elliott Hill表示，耐吉正在與合作夥伴寶勝和滔搏緊密合作，調整合作的方式。“我們已經診斷清楚問題所在，一定會讓耐吉重新成為中國消費者心中一個被熱愛、具備高端屬性、持續創新的品牌。”Elliott Hill強調。重回批發時代的結果，很快反映在財務資料中。2026財年第二季度，耐吉批發收入為 75 億美元，按報告和固定匯率計算增長 8%。NIKE Direct 的收入為46億美元，按報告基準下降 8%，原因是 NIKE 品牌數字業務下降 14%，NIKE 自有門店下降 3%。對於經歷了一段“削藩”之痛的耐吉來說，重新擁抱批發管道無異於一場刮骨療毒：短期內利潤率的承壓在所難免，但這是修復其大中華市場重拾經銷體系信任必須付出的代價。尋求新一輪增長周期如果說重返批發是耐吉在管道端的止損，那麼重塑產品的專業主義，則是另一種回歸。多名業內人士對時代周報記者表示，過去幾年，耐吉為了維持業績，進入了路徑依賴模式，瘋狂發佈了大量配色雷同的Dunk、AJ1 等休閒球鞋，這種做法不僅稀釋了品牌稀缺性，更減弱了耐吉長期以來的品牌心智。Elliott Hill上任後啟動了一系列被外界稱為“撥亂反正”的變革，試圖為耐吉爭取下一個增長周期的入場券。△圖源：圖蟲首先，耐吉啟動了名為“Win Now”的行動，旨在通過回歸運動本質、加速產品創新和最佳化市場佈局來推動品牌復甦。具體而言，耐吉已經在北京和上海等核心城市開始推進 “Win Now” 行動，重點包括加強對產品創新的敘事表達、精簡產品組合、在重點門店中提升產品陳列與呈現方式。耐吉管理層強調，下一步，公司必須進一步調整方法，以適應中國市場獨特的單品牌門店結構以及數字優先的市場環境。“這一次重設，需要耐吉團隊以及耐吉門店合作夥伴都以全新的方式思考問題，這將需要時間。”一個微妙的正面訊號已經出現。儘管大中華區業績整體慘淡，但耐吉的跑步類產品已經連續2個季度實現了20%的增長。耐吉試圖向市場證明，當耐吉重新關注硬核創新時，它依然擁有搶回被昂跑、Hoka 等新銳品牌分食的專業市場的底氣。然而，對於中國市場而言，耐吉的翻身仗註定是一場持久戰。一方面，本土品牌安踏、李寧已經通過垂直整合建立起了極致的本土響應速度；另一方面，中國年輕消費者的心智正被更加細分化、社群化的戶外品牌收割。針對中國市場的特殊性，耐吉管理層表示，公司仍需在整合市場中進行更深層次的結構調整，以打破當前的負循環。要將試點門店的動能擴展至更多門店、提升所有數字平台的品牌呈現，並清理市場中過剩產品，仍有大量工作要完成。“預計逆風仍將持續，但正在為這一關鍵市場的重返增長奠定基礎。”耐吉管理層指出。在這個刮骨療毒的周期裡，耐吉必須重新放下姿態，回到喧鬧的商場貨架，像一個新手一樣去傾聽每一個中國消費者的真實需求。對於耐吉來說，重返批發時代只是邁出了糾錯的第一步，這場反擊戰才至中局，本土鞋服市場的競爭難度仍在升級。 (時代週報)

分析師認為特斯拉基本面業務已不是主要驅動力，股價的交易更多基於投資者情緒，支撐其兆美元估值的是AI敘事。周二特斯拉漲勢不歇，連續第三個交易日收漲，漲幅達3%，報489.8美元、突破2024年12月18日的歷史高點488.54美元，總市值超1.6兆美元。特斯拉股價創歷史新高，AI敘事支撐其兆美元估值。周二特斯拉漲勢不歇，連續第三個交易日收漲，漲幅達3%，報489.8美元、突破2024年12月18日的歷史高點488.54美元，總市值超1.6兆美元。上周五特斯拉股價開啟漲勢以來，已經累計上漲9.33%。而自4月初因川普關稅攻勢引發的市場動盪觸及低點後，特斯拉股價累漲逾一倍。(特斯拉今年股價走勢)對這家電動汽車製造商而言，這是一次艱難的復甦。Hargreaves Lansdown高級股票分析師Matt Britzman指出：投資者需要記住，雖然強勁的基本面業務仍有作用，但這已不是主要驅動力。特斯拉股價的交易更多基於情緒而非基本面，支撐其兆美元估值的是AI敘事。不過仍有分析師預計公司銷售業績將在後續大幅放緩，部分行業領袖和投資者批評該股"估值過高"。BCA Research首席美國股票策略師Irene Tunkel表示：在我看來，特斯拉處於泡沫區域。基本面疲弱，銷售前景承壓特斯拉今年的基本面疲弱。公司10月發佈的第三季度業績令投資者失望，不斷上升的成本削弱了創紀錄的汽車銷量表現。銷量激增主要因為消費者搶購，他們趕在9月底美國聯邦電動汽車7500美元稅收抵免政策到期前下單。分析師預計公司銷售將在後續時期大幅放緩。福特CEO Jim Farley表示，由於川普政府政策傾向燃油車，電動汽車在美國市場的份額將從約10%暴跌至約5%。知名投資者Michael Burry本月早些時候批評該股"估值過高"。今年早些時候，馬斯克的政治舉動引發了人們的擔憂，認為他對經營這家汽車製造商的興趣可能正在減弱。該公司試圖通過推出更便宜的熱門車型來刺激銷售，但這一舉措也遭到了質疑。這些擔憂，再加上川普的關稅政策以及馬斯克曾公開與總統決裂，都給該公司的股價帶來了壓力，到4月份，其股價較12月份的高點下跌了多達50%。轉向機器人和AI引發市場狂熱此後特斯拉股價上演了驚人逆轉，再次展現了馬斯克驅動投資者情緒的能力。馬斯克試圖將這家電動汽車製造商重新定位為機器人和AI巨頭，這一舉動被部分人視為富有遠見，也有人認為是對核心業務的分心。這一轉向恰逢AI熱潮席捲市場，推動從科技巨頭Google到甲骨文等股票創下新高。交易員目前正買入馬斯克兜售的願景，並對特斯拉的AI努力日益看漲。11月，特斯拉投資者批准了首席執行長的兆美元薪酬方案，表明他們對馬斯克願景的信心。Wedbush的Dan Ives在9月26日將目標價從500美元上調至600美元的華爾街最高水平，稱該公司可能成為AI領域的"遊戲規則改變者"。不過，市場一直存在特斯拉泡沫的爭議。BCA Research美國股票首席策略師Irene Tunkel表示：在我看來，特斯拉仍是散戶投資者的寵兒，也是已經過熱的股市中非理性繁榮的一個例子。我認為特斯拉處於泡沫區域。 (invest wallstreet)