剛剛公佈了“進入全球前十”的雄心，74歲的李西廷就遭遇了上市以來最差半年報的衝擊。5月20日，邁瑞醫療2024年度股中國會上，董事長李西廷宣佈了公司的戰略目標：希望再用5年時間，在2030年成為全球醫療器械綜合實力Top10。然而僅僅三個多月後，8月27日晚間發佈的2025年半年報卻給這個雄心潑了一盆冷水。今年上半年，公司實現營業收入167.43億元，同比減少18.45%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為50.69億元，同比減少32.96%。邁瑞醫療股價表現（自上市至今）這是邁瑞醫療上市以來首次中報業績出現負增長，成為其發展歷程中的一個重要節點。伴隨著企業規模的擴張，其發展降速實際上是個必然趨勢，近十年來邁瑞醫療的業績增長都處於放緩趨勢中。今年上半年收入和淨利潤出現下滑，可以稱得上是多重因素共同引發的結果，也是增長在長期降速之後的一個結果。至於這其中是否有因為李西廷改換國籍所造成的問題，就難有定論，見仁見智了。失速李西廷和他的邁瑞醫療，很少在業績上如此狼狽過。畢竟，過去的它們曾經不斷踏對中國醫療器械的行業風口。1991年，李西廷、徐航、成明和“三劍客”創立了邁瑞醫療。彼時中國醫療器械短缺，邁瑞依靠代理通用、西門子的呼吸機，賺到了公司的第一桶金。此後邁瑞著手自研，並依靠價格優勢，在外資產品壟斷的市場中逐漸壯大。1999年，邁瑞自主產品年銷售額突破1億元，成功實現了從代理商到生產商的身份轉變。邁瑞通過外延併購，持續擴大企業規模。2017年邁瑞營收正式超過百億，2020年吃到疫情紅利，超過200億。2022年超過300億。在此期間，以生命資訊與支援、體外診斷和醫學影像為主的三大業務也基本成形。資本市場上的李西廷同樣決斷英明。2006年9月，他帶領邁瑞醫療在紐交所上市，成為中國首家在美國上市的醫療裝置企業。美國資本市場摸爬滾打十年之後，2016年李西廷做出一個驚人決定——以33億美元估值，讓邁瑞醫療從紐交所私有化退市。李西廷對此異常決絕，毫不拖泥帶水，這在當時並不多見。在籌劃美股退市階段，李西廷加入了新加坡國籍。有觀點認為，這是為了繞開中國對外資併購的複雜審批流程，便於公司進行全球資本運作。2018年邁瑞醫療高調征戰A股，上市首日市值突破800億元，較美股退市時的估值暴增近4倍。僅4個交易日後，邁瑞醫療市值過千億。邁瑞醫療的股價節節高昇。尤其是2020年疫情以來，醫療器械需求猛增，邁瑞市值猛漲。2021年，邁瑞股價最高超過460元，市值過6000億元，成為人們期望的“兆股”的明星候選人之一，被投資者稱為“醫械茅”。李西廷的身價也水漲船高，2021年以230億美元財富登頂新加坡首富，並連續四年問鼎。相比之下，邁瑞的下坡路開始得悄無聲息，甚至很多資本市場內的投資者對此都缺乏關注。其營業收入和淨利潤增速從2017年始，就開啟了一路向下的曲線，儘管在2020年因疫情需求激增出現過短暫反彈，但整體下滑趨勢明顯。淨利潤增速同樣不容樂觀，從2017年的61.78%下滑至2024年的0.74%，2025年上半年的業績實現負增長，預示著這個醫療器械巨無霸的階段性天花板近在眼前。自從2021年之後，其市值一路下跌。在今年4月份，邁瑞醫療股價最低跌至203.88元，已經不足高點的一半，2900億元的市值也已經處於腰斬的水平。平心而論，邁瑞醫療面對的問題是成長性的消失，並非基本面出現了嚴重問題。與其說這2900億的市值太低，不如說是之前最高點的6000億市值有些太高。困擾邁瑞醫療的困境既源於外部的政策和競爭壓力，也有內部的頑疾。主要的原因還在邁瑞醫療自己身上。邁瑞醫療過去的高速成長，很大程度上是得益於“模仿+改進”的跟隨式創新路徑，而非真正意義上的原始創新。一般其都是對標國際巨頭的產品功能與性能，進行逆向研發與局部最佳化，快速推出“性價比更高”的國產替代產品。這種模式在市場競爭初期可以幫助企業快速切入市場，但長期如此，隨著入局者的增加和市場競爭的激烈，必然會遭遇技術同質化、可替代性變高等瓶頸。2024年，國家智慧財產權局裁定邁瑞醫療一款用於呼吸機、麻醉機的名為“流量感測器及流量感測器安裝元件”的實用新型專利ZL200720170903.X，因不具備創造性，而被宣告專利權全部無效。而這個裁決背後，是邁瑞醫療和科曼之間長達10年的專利糾葛。企查查資料顯示，邁瑞醫療如今在有具體事由的法律訴訟案件中，“侵害發明專利糾紛”高居第一位，此外還有“侵害實用新型專利權糾紛”“專利行政管理”“專利權權屬糾紛”。涉及專利類的案件總數為91件，佔TOP10案件總數的44.83%。“技術同質化”現象使得邁瑞醫療產品的可替代性在不斷增加，市場份額也在不斷被競爭對手猛追。根據Choice金融終端中顯示的申萬醫療器械行業資料，在2025年上半年營收超過10億元的30個企業中，邁瑞醫療營收增速列倒數第3，淨利潤增速列倒數第8。同質化競爭帶來的必定是價格內卷，以及帶金銷售的盛行。中國衛生法學會副會長、國家衛健委醫療領域反腐課題專家鄭雪倩曾指出，通過梳理2013年—2022年的2900多例醫藥領域的行賄受賄類案件的刑事判決書發現，醫療器械領域的腐敗案件最多，佔比達到40%。根據法院判決書和媒體報導，邁瑞醫療的代理商也曾經陷入過“帶金銷售”的麻煩之中。隨著國家政策力度加強，帶金銷售的空間愈發狹窄。於是，醫械行業也像醫藥行業一樣，在集采等政策的簇擁下，創造著一個又一個的“低價神話”。這其中，不乏邁瑞醫療的身影。2025年5月，中國政府採購網發佈了第二批和第三批新疆縣域醫共體裝置更新項目中標（成交）結果公告。其中，邁瑞醫療兩批中標的超聲產品，節費率分別達到73%和44.7%。2025年7月初，在仙遊縣總醫院的公開招投標中，邁瑞醫療以0.01元/套的價格中標相關血液檢測裝置。而這其中的某些裝置在2022年的一次公立醫院採購中，中標價為59.8萬元。自救在5月份的邁瑞醫療股中國會上，有投資者問及李西廷的退休計畫，現年74歲的他沒有給出正面回答。很明顯，作為企業的掌舵人，李西廷還是想延續輝煌。身為一個千億級企業，想要力挽狂瀾可以拿出來的舉措可以有很多。包括佈局AI、微創外科、動物醫療、心血管等領域的新業務，還有加大力度開拓海外市場。AI醫療方面，根據現有公開資料，邁瑞醫療主要是以“睿智、瑞檢、瑞影”專科資訊系統為載體，並結合持續進化的啟元 AI 垂域大模型，最終實現精準診療個體化，助力高水平醫療均質化，賦能醫院管理的精益化。相比更加早期的AI佈局，其微創外科業務方面，已經有了更清晰的起色。去年邁瑞醫療雖然生命資訊與支援業務實現營業收入135.57億元，同比減少11.11%，但其中的微創外科業務同比增長超過 30%。邁瑞醫療在今年半年報中給出判斷，今年將是微創外科核心業務超聲刀、腔鏡吻合器等高值耗材在國內放量的元年，其放量將為國內生命資訊與支援業務未來的長期增長注入強勁新動能。動物醫療方面，2020年，公司已經專門成立了動物醫療子公司。2024年10月，邁瑞動物醫療全球總部基地在深圳龍華正式開工。該項目計畫總投資17.74億元，建成後將涵蓋動物專用生命資訊與支援、醫學影像及體外診斷等全線裝置生產。2024年，公司在回答投資者提問曾回覆“2024年前三季度，國際動物醫療業務增速超過30%。”心血管方面，2024年1月29日，公司發佈公告，通過“協議轉讓+表決權”的方式，使用自有資金實現對科創板上市公司惠泰醫療控制權的收購，並通過本次交易，成功進入心血管領域相關賽道。可以看出，邁瑞醫療的新業務佈局相當廣泛，普遍仍處於早期階段，尚未形成規模收入，以至於在財報中幾乎沒有提及這些類股的業務體量。在這些領域中，邁瑞醫療是否具備原始創新能力，仍有待企業釋放出更多資訊，資本市場才可以進一步確認。邁瑞醫療還大力拓展海外業務。近些年海外業務始終佔比40%左右。2025年上半年國際收入83.32億元，佔比首次觸及50%。但結合實際情況可以發現，其海外佔比的提升，並非是因為海外營收5.39%的同比增長，更多是因為國內營收出現萎縮。邁瑞醫療在海外的營收增量不是來自歐美等發達地區。今年上半年，歐洲、北美等地區增幅僅5%左右，亞太地區甚至出現了負增長。而這些地區之外的其他地區，則收穫了超過雙位數的增幅。在2024年的年報中，邁瑞醫療就已經表示，開發中國家貢獻的營收佔國際收入的比重達66.39%，成為公司業績增長的重要動力源。邁瑞醫療如果想要通過國際化提升到行業世界前十等級，高淨值、高利潤但壁壘也更高的歐美市場是無法繞過的一道檻。而如果邁瑞醫療想要通過各種創新業務恢復增長，就更應該向資本市場傳遞出積極、可靠的進展資訊。並以此證明，不論董事長是那國國籍，都可以持續為國家的科技進步作出貢獻。 (巨潮WAVE)
