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正式批准10兆，中國政府化債到底是個啥意思？
11月8日，全國人大核准6兆元債務限額用於化債，同時中國財政部長藍佛安宣佈未來5年將每年從新增地方政府專款債券安排8,000億元，專門用於化債，累計可化債4兆元，合計為地方提供10兆化債資源，同時表示2029及以後到期的棚戶區改造隱性債務2兆元，仍按原合約償還。
換句話說，今天相當於一口氣解決掉了地方12兆的債務問題。
12兆！
聽起來是個超級龐大的數字，這麼多錢無論拿來做什麼都肯定是一件驚天動地的大事。
這個錢的用途已經明懂白寫清楚了，是拿來化債的，解決地方政府的債務問題。
那這筆錢誰來出？搞不清楚這個問題的話，你就會被很多小作文誤導。
今天我就對化債這個概念做一個詳細解釋。
首先注意名稱，這個叫化債，不叫還債，新華社公告上寫的清清楚楚是“化債資源”，還特地標粗了。
因此並不是中央給地方提供了10兆或12兆現金讓他們去還債，而是中央提供10兆的「化債資源」給地方政府。
怎麼去理解這個“化債資源”，這東西和錢的差別是什麼？
差別很大。
還債的意思就是把錢還了，債務從此消滅。
而化債的意思就是化解債務，債務並不會因此而消滅。
在不消滅債務的前提下如何化解債務？
聽起來很玄乎，實際上並不難，而且手段甚至非常多。
第一招：短債換長債
把那些一年期、三年期等短期債務，給換成10年、30年甚至50年的長期債務。
只要沒到期，債務就可以先不還，30年後到期的債務那就30年後再說，這30年只需要每年付利息就夠了。
不要覺得這個是不還債，實際上全球各國政府都是這麼幹的，美國的債務就是如此，美國從來沒打算過還本金，也沒人指望過美國能還得起本金，實際上我們衡量美債被爆破的臨界點是看美國的財政收入什麼時候還不起利息。
只要還得起利息，美國的國債絕對不會有事。
等美國利用這種金融手段扛過了一輪又一輪的危機，把不肯用這一招的對手給熬死了，那什麼債務都不是個事了。
這種事美國可以做，中國當然也可以做，誰不這麼做就會被對手淘汰。
第二招：高息債換低息債
從來就沒打算過還本金這個事，全球皆如此，不是啥稀奇事，中國也不是今天剛學會的，事實上很早之前就「從善如流」了。
中國地方債的問題並不是本金，而是利率太高，不是還不還本金的問題，而是利息已經構成了沉重的負擔。
過去利率高的時候，地方政府發行的地方債有時候利率甚至高到了7%，後來隨著大環境利率的持續下跌，地方債利率也跟著跌，但曾經累積的高利債務很多。
而2024年新發行的地方債，其平均利率已經低到了2.24%，如果中國進一步降息，那未來可能更低。
如果把之前利率3~7%的債務給置換成利率2%債務，把每年地方政府需要還的利息就會大減。
因為地方政府其實只需要還利息就夠了，所以利率的降低就是實際降低地方政府的債務負擔。
這就是中央提供的10兆“化債資源”，這句話的實際含義的中央給了一個政策，允許地方政府借10兆的長期低息債務，然後去還掉那些短期高息債務，這樣就化債了。
這個債務沒有被消滅，背債主體還是地方政府，但透過金融手段以時間換空間，大幅緩和地方政府當下的償債壓力。
中央一分錢沒出，實質上是地方政府自己借新債還舊債，那地方政府自己就可以把這個事辦了啊，為什麼說是中央提供的「化債資源」呢？
因為這個規模太大，長期且低息，這種錢你借一點還是有可能的，想藉到10兆純屬做夢，市場上沒有那麼多錢借給你，純粹以市場手段的話是辦不到的。
但中央給了政策，那就是記個帳的事情，直接內部就協調好了，所以叫「化債資源」。
不僅中央不出錢，而且這種「化債資源」也沒給太多，只給了10兆，足夠解地方政府燃眉之急，但沒有解決全部問題，其他的還是讓地方政府以市場方式自行解決。
所以這個10兆看起來很大，但其實只是給了一個政策，並不是直接發10兆現金。
中央確實不會讓債務危機發生，所以要幫忙，但也不會為地方政府的債務進行兜底，這個化債方案就是為同時滿足這兩個要求而誕生的。
舉債的本質意義
國際金融裡有句名言，叫內債不是債，外債才是債。
從我們今天這個案例裡你大概可以看出一些門道，那就是各國內債其實都是不需要還本金的，只要能還得起利息就行。
這裡你自然而然可以推論出一個結論，如果一個國家的利率夠低，甚至債券利率低到了零，那是不是連利息都不用還了？
歐洲曾經執行過負利率，也就是你在銀行存款是要扣錢的，然後德國等歐洲國家還真發行過30年期零利率國債，意思就是免費用你的錢30年，到期後只還你本金，中間一分錢利息都不給。
所以你猜的沒錯，人類國家在實操中的確實現了既不還本金也不還利息的操作，前提是整個國家保持零利率甚至負利率。
這麼爽啊，那豈不是可以無限借債了？
當然是有代價的，那就是這個國家失去了提升利率的能力。
歐美這一輪的暴力加息為什麼只堅持了兩年就撐不住了，非要降息，核心原因就是以前借的低息國債太多了，財政收入只能支撐低息國債。
中國這一輪的化債方案是用低利率負債把高利債務給置換掉，實現地方債務壓力的大減。
歐美就不一樣了，這一輪升息周期裡是不斷的用高息債務來置換自己的低息債務，每多堅持一年，自己簽字承認的高息債務就越多。
很多人覺得不過就是5%的利率，撐個10年不也才50%多，如果能打贏金融戰，這個利率不算高。
但實際上的情況我剛才已經描述了，那就是世界各國在很早以前就沒打算過還本金了，只要每年的財政收入能付得起利息那就可以視為「債務健康」。
歐洲發行的國債利率已經低於1%很多很多年了，手頭上的所有國債都是這麼低的利率，歐洲近一二十年的繁華都是靠發行這種低利率國債實現的。
你現在讓歐洲發行5%的國債，多扛幾年就等於利息支出翻5倍，歐洲那個國家受得了？
歐洲已經有多屆政府習慣低於1%的國債了，借來的錢也不像中國那樣去修橋修路，而是直接發福利都發光了，只要財政收入能還利息就行，後面的事情後面的政府操心，自己任期內過得爽就行了。
所以歐洲比美國還先撐不住。
而美國多年來的國債利率也就2%左右，實際上能負擔的利率就只是這個，疫情後瘋狂借了一大筆國債去發福利，如今能負擔的國債利率最多也就1.5~1.75%。
確實比歐洲強，但也撐不住如今5%的利率，這個利率比美國實際的承受能力翻了一倍。
所以歐美只能降息。
就在11月8日我們發佈了10兆化債方案的前一天，英國宣佈降息0.25%。
而在11月8日當天，美國也宣佈降息0.25%。
英美降息的瞬間，我們就跟著放10兆的化債方案，雙方完全同步。
這麼做是因為化債方案想要實現需要的是一個低息環境，美國如果死扛不降息，我們執行10兆的低利率化債是有風險的。
9月美國第一次降息，中國立刻拿出了上兆刺激股市。
11月美國第二次降息，中國立刻推出了10兆化債方案。
我們能這麼做是因為我們過去幾年的經濟成長實際上累積了許多政策空間，但這些政策空間都被美元的高息給堵住了沒辦法用。
如今美元利率降一點，那我們的政策空間就可以放一點。
我們的這種財政政策一出，對經濟肯定是很好，美國看了肯定也不爽，那萬一美國就不降息了怎麼辦，我們後續的政策豈不是出不來了。
對的，你說的沒錯。
那美元就別降息唄，拉著英國和歐洲一起搞5%的利率，繼續，不要停，免得一降息了就給中國刺激經濟的政策空間。
中國打國戰都是明牌，只玩陽謀，從來不把希望寄託在小手段上。
我們11月8日發政策就是明文告訴美國，只要你降息，我這邊就立刻刺激經濟。你要是不想中國經濟問題大為改善，那你就別降息。
有本事就繼續高息，看誰能撐到最後。
中國這波化債，只是新債換舊債，對經濟有啥好處，怎麼算刺激經濟呢？
單純化債當然不算，但化債之後，繼續舉債的空間就出來了。
什麼叫刺激經濟？
有人說發錢就是刺激經濟。
大錯特錯，發錢根本刺激不了經濟，因為政府的錢是從民眾手中收來的，再發還給民眾就能刺激經濟了？
同理，政府修橋修路，也不算刺激經濟，因為錢還是從民眾手中收來的，這麼做和直接發錢相比只是額外多創造了一些GDP和就業崗位，總體收益會好一點，但仍不算刺激經濟。
虛空變錢，把原本不存在的錢變出來然後花掉，這個才叫刺激經濟。
簡單的說就舉債，西方所謂的金融魔法說穿了就是舉債，整個現代金融都是建立在舉債上面的。
居民部門、企業部門和政府部門輪流舉債，以實現虛空變錢，以時間換空間，讓經濟穿越興衰。
中國的政府公債30兆元，地方政府法定債務40.7兆元，隱性債務14.3兆元，合計85兆，得出政府負債比率為67.5%。
美國彭博社說還有60兆的城投公司債務，把這個也算進去，廣義政府負債率也就117%，這還是美國彭博社的資料，美國媒體是絕對不會把這個資料往低了說的。
這個負債比率資料，其實也就只達到了G7國家的平均水平，總負債金額也就145兆。
而中國政府部門舉的債，大多數都拿去修橋修路修地鐵修醫院學校了，形成了大量的資產，我們還有大量的國企。
中國政府手中的資產是一個相當龐大的數字，為530.8兆元，按鐵路公司曾經公開的資料來看，其中很多土地的估值都是按很低的價格去算的，實際價格遠超這個。
而西方對於政府負債比率的演算法是國家債務率= 國家債務/ GDP × 100%。
這個公式裡只考慮了國家債務和國家GDP，根本就不考慮國家資產，因為依照西方經濟學的理論國家的資產應該是零，所有的資產都應該是私人的。
所以G7國家的負債比率在計算的時候，是默認他們國家資產為零的，只考慮GDP，因為有GDP就有財政收入，有財政收入就能還利息，只要還能還利息那債務就沒事。
但中國的國家資產可不是零啊，你咋算都不可能是零的，這麼多資產怎麼也值點錢吧。
就算是中國的財政收入那也不是完全和GDP掛鉤的，我們自己的國家資產如國企也是有利潤上繳財政的。
所以以西方統計口徑算出來的國家負債率，我們和G7國家雖然看起來一樣，但其實根本就是兩個概念。
因此在化債後，我們會有空間繼續舉債，而且相當安全。
絕對安全不敢說，但至少比歐美安全。
這種三大部門輪流舉債來虛空變錢的手法，正常人都能一眼看出來是不可持續的，這麼玩下去，債務早晚有一天會大爆破。
說的沒錯，自從這個理論提出來的第一天就有人指責這是在飲鴯止渴，早晚自爆。
但用這套理論的歐美把對手全部熬死了，自己不僅沒死經濟還更輝煌了，以至於得意洋洋的把這種事寫入教科書，稱之為金融魔法，成為西方經濟學的經典理論。
所以我們不需要撐到宇宙重啟，只需要比歐美多撐一年就可以了，贏家通吃，勝利者不會有任何債務問題。
所以在10兆化債方案推出後，中國的舉債空間就完全打開了，以後就有能力推出各種經濟刺激政策了。
但歐美卻沒有了這樣的政策空間，他們的降息僅僅只能延緩自己被爆破的時間，並不能額外提供多少舉債空間出來。
足足10兆的龐大化債，直接解除了社會對地方債危機的擔憂，還明確說打開了舉債空間，這算刺激經濟的王炸嗎？
當然不算。
中國的做事風格你還不熟悉？你有什麼看過中國起手就丟王炸的？
這個10兆的化債方案，對標的只是美國降息0.25%，對中國而言這只是一張小牌。
9月對標美國降息0.5%那次，中國是直接央行出面拿出了8000億現金投入股市，那個才算是大牌，因為從實際出錢金額來說遠大於這次的10兆化債方案，畢竟前者看似只是8000億，但這8000億是本金，後者看似是10兆，但實際只需要支付10兆的利息就可以了，甚至連付利息都談不上，因為實際上是少付利息，國家實際支付的代價是政策空間而不是現金。
所以這不是王炸，甚至未來美國每降息0.25%，中國都有可能推出一次差不多等級的政策。
美國目前的利率是4.5~4.75%，如果以降低到2~2.25%的中性利率算，每次降息0.25%，那還需要足足降息10次。
也就是說類似這樣的10兆化債方案，中國可以再來10次，或是9月那種央行直接拿出8,000億現金投入股市的事情，中國可以再來5次。
在這個過程中美國雖然也降息了，但什麼都做不了，因為美國沒有政策空間了，但中國有。
過去幾年看似中美均勢，但實現這個均勢依靠的是美國透支了自己的根基，耗盡了能用的所有政策空間，但中國把這些政策空間全部囤起來了，絕不透支自己的任何根基，因為中國的目標不是擊敗美國，而是強大自身。
一國鎮全球才有意義，擊敗了美國但透支了自己，這實際上沒啥意義，當年的春秋霸主基本上都沒有好下場，歷史驗證過的最佳策略是廣積糧緩稱王，美國歷史淺不知道而已。
而我們現在做的事情其實就是廣積糧，同時緩稱王。
這種策略的威力，美國只是剛見識了一個開頭而已。 （遠方青木）