2024 年初至今，如果讓眾多加密貨幣信徒列一個最讓人失望的加密資產排行榜，毫無疑問以太坊將會登頂。
在上一輪周期中憑藉 DeFi、NFT 等新應用大放異彩的以太坊一度站上 4800 美元的歷史高位，創造漲幅超 20 倍的致富密碼，當比特幣一騎絕塵，人們對於龍二的期待值也拉滿了。
但在新一輪周期中，當比特幣已突破 9 萬美元，而以太坊才勉強站穩 3000 美元關口。甚至在年初短暫衝擊 4000 美元後，一度跌至 2200 美元關口，期間套牢了一眾對以太坊翹首以盼的加密貨幣信徒，連從不吃虧的「孫哥」也是其中一員，可見機構投資者同樣不能倖免。目前，以太坊與比特幣的匯率已經跌至 0.034 的歷史低點位。
有道是「山重水復疑無路，柳暗花明又一村」。
筆者認為，以太坊目前面臨的困境是 Web3 行業發展初期不可避免的階段。當比特幣在數字黃金領域佔據共識高地時，以太坊的世界電腦願景遇到了一些結構性矛盾，因此未能與其市場價值產生共鳴，短期內無法實現其價值預期。但筆者認為，目前所有的困境，本質上都是紙老虎，我們正處於“黎明”。
以太坊困境
此輪加密貨幣牛市與前兩輪有著本質的區別，以太坊並沒有引領技術革新的潮流，相比2017年的ICO熱潮和2020年的DeFi之夏，本輪周期最大的熱點是Meme，而Meme社區大部分都在Solana；以太坊引領的Layer2、Restaking等概念對以太坊生態產生了一些負面影響。
上百個Layer2生態雖然提升了以太坊的交易體驗和性能，但也帶來了嚴重的分流問題；升級後較低的Blob費用也影響了以太坊的經濟模型和Staking收益。當ETH的需求減少，銷毀速度低於預期時，通膨開始出現，也削弱了其價值儲存潛力；同時，比特幣在價值儲存領域對機構投資者有著不可替代的吸引力。
另一邊，V 神作為社區領袖，其理性主義氣質深入影響整個生態。Vitalik 對以太坊的未來發展有著非常宏偉的願景，近期他也怒寫數篇長文，對以太坊實現去中心化、安全性、可擴展性等方面進行了各類研究。
但從社區角度看，其中有些目標過於理想化，與當前的技術限制和市場期待存在較大差距。同時，Vitalik 在以太坊的社區治理和決策中擁有過多的影響力，這與去中心化的理想相悖，可能導致決策過程不夠民主和分散，社區的聲音有意無意被忽略了，顯得他與大家對於財富密碼的追求相比，格外不親民。
但這不就是 V 神嗎？是那個為了暴雪削弱術士技能而落淚，一怒之下進入區塊鏈世界創立以太坊的青澀少年。如果當 V 神變成喊單不停、紙醉金迷的 New Money，那或許才是以太坊社區需要擔心 FUD 的危機。
黎明之時
雖然 Meme 文化和 Solana 的興起在這個周期中吸引了大量關注，但並不意味著以太坊在技術創新上沒有取得任何進展。雖然 Layer2 和 Restaking 可能在短期內帶來一些挑戰，但從長遠來看，它們為以太坊生態系統的可持續發展提供了基礎：通過降低交易成本和提高交易速度，Layer2 解決方案使以太坊更適合大規模應用，這對於吸引更多使用者和開發者至關重要。Staking 機制鼓勵 ETH 持有者參與網路的維護，增強了網路的去中心化和安全性。
對於 ETH 需求減少和通膨的擔憂，以太坊社區和開發者正在積極尋找解決方案：社區正在討論對 EIP-1559 進行進一步調整，以最佳化 ETH 的銷毀和發行機制。
同時，雖然比特幣在價值儲存方面對機構投資者具有吸引力，但以太坊提供了更全面的生態系統，包括智能合約、DeFi、NFT 等。以太坊和比特幣在很多方面是互補的，而不是簡單的競爭。
以太坊的多功能性讓它在加密貨幣領域擁有了獨特的地位，能夠支援更廣泛的應用場景。這是任何其他公鏈都無法比擬的。所謂“以太坊殺手”，是以太坊本身存在問題，而不是其他公鏈可以取代以太坊。
以太坊的希望在於其持續的技術進步、強大的開發者社區和對新興市場需求的適應性。但在這個周期中，以太坊需要著眼於長期可持續發展，同時兼顧現實發展中可以落地的商業應用，讓每一個商業應用都能成為通向長期主義的階梯。
一萬美元不是夢
筆者大膽預測，以太坊有望在2026年中期選舉前突破1萬美元。渣打銀行分析師Kendrick重申了渣打銀行2025年底的目標價，即比特幣20萬美元，以太坊1萬美元。
隨著美國政局的變化和川普對加密貨幣市場的支援，大量傳統資金流入加密貨幣領域。當傳統資金真正進入加密市場時，以太坊作為擁有現貨ETF的主流加密資產，很可能吸引更多資本關注。
據Farside Investors資料顯示，美國以太坊現貨ETF在11月12日淨流入1.344億美元，創歷史最好資料。
以太坊現貨ETF的推出為以太坊價格的上漲提供了重要的資金支撐，傳統市場的ETF投資者通常都是長線投資者，現貨ETF的流動性增加了市場對以太坊的需求。對於已經持有比特幣的傳統投資者來說，具有創新潛力和生態效應的以太坊也是他們進入加密貨幣的最佳管道之一，這將進一步加速以太坊成為主流投資工具。
至於Layer2分流問題，隨著以太坊主網體驗的逐漸完善和競爭的結束，我們或將看到更多L2解決方案整合到以太坊主網。這一過程的順利推進將為以太坊提供更強大的流量支援和Gas費收入，緩解通膨壓力，使以太坊網路的經濟模型更加穩健。
預計2025年上半年，以太坊L2整合的進度將逐漸進入實質性實施階段，部分Layer2將被淘汰，L2整合將吸引更多開發者和使用者回歸主網，從而促進以太坊生態的繁榮。現階段，價格有望穩定在3000美元至5000美元區間。
未來幾年，PayFi、RWA等創新應用有望持續增長，特別是在智能合約功能完善、L2解決方案逐漸完善之後，將會出現更多高度複雜的金融應用。這些應用的誕生有望再次刺激市場對以太坊的需求。
例如，基於L2的跨鏈流動性整合、鏈上金融衍生品市場的成熟將帶來大量交易量，進一步提升以太坊的價值。與傳統資產互動的RWA和支付是潛在的應用殺手，預計2025年下半年，這些新興應用將推動以太坊價值突破6000至8000美元。
同時，隨著川普等支援加密貨幣的政客在美國影響力增強，預計未來美國加密市場將逐漸迎來寬鬆的監管環境。此外，全球經濟放緩、法幣通膨風險將使更多投資者將數位資產視為避險工具，加密貨幣市場需求將進一步增加。
如果未來1-2年美國等主要經濟體逐步放鬆對加密貨幣的監管，全球投資者增加對抗通膨和法幣貶值的需求，這將為以太坊價格上漲提供強有力的宏觀背景支撐。預計2026年初，在市場利多的情況下，以太坊或將迎來大規模價格突破，站上1萬美元大關。
近日，Vitalik接受了前瞻資訊的專訪，專訪中他提到，“唯一讓人意外的是，如果沒有人知道以太坊作為一種資產，它就不會成功，所以從這個角度來看，以太坊不能只是一塊背景板。”以太坊的野心，有人知道。 (W3C DAO)