查理·芒格為何堅定看好中國？

會談發表了一篇名為「Final Thoughts From Charlie Munger on Warren Buffett, China, and the Big Costco Error」的評論文章，總結了訪談的部分要點。在芒格去世的第二天，晨星公司再次發表了這篇文章。

在這篇文章中，你將會了解到：芒格和巴菲特的投資方法、波克夏對蘋果公司的投資、芒格為什麼看好中國。

1957年，內布拉斯加州奧馬哈市的一名醫生埃德溫·戴維斯將自己畢生積蓄的一大部分——10萬美元——交給了27歲的巴菲特管理。為什麼呢？戴維斯醫生解釋說，因為巴菲特讓他想起了一個叫查理·芒格的人。 「嗯，我不知道查理·蒙格是誰，但我喜歡他，」巴菲特回答戴維斯。兩年後，戴維斯的子女安排了一場晚宴。芒格和巴菲特在晚宴上相識，兩人一見如故，相去甚遠。

芒格最初是一名職業律師。 1962年，他創辦了自己的投資公司，在接下來的13年裡，他的投資組合的年複合回報率為19.8%，而道瓊工業平均指數的年複合回報率為5.0%。

1978年，芒格成為波克夏·哈撒韋公司的副主席。芒格幫助巴菲特改變了自己的投資方式，從購買廉價的、時常是低品質的公司，到以合理的價格收購偉大的公司。

芒格以其敏銳的頭腦和機智而聞名。 2023年10月，他罕見地接受了Acquired播客的採訪，並就一系列投資主題提出了自己見解。

1.芒格和巴菲特的投資方法

芒格以直率著稱，他在一些問題上毫不掩飾。例如對美國億萬富翁約翰馬龍的評價，他擁有一級方程式賽車（Formula One）和亞特蘭大勇士棒球隊等資產。馬龍將息稅折舊攤提前利潤（EBITDA）作為企業間的財務術語，而芒格長期以來一直厭惡這個術語。芒格說，他從來都不喜歡馬龍的“極端操縱”，包括他在上市公司避稅的著名方法。

芒格也表示，他對主要使用著名避險基金Renaissance Technologies等演算法的投資者感到不安。他說，這些基金基本上是搶在前面的投資人。芒格認為，他們的利潤越來越小，但交易量卻越來越大，唯一能讓他們獲得良好回報的方法就是使用越來越大的槓桿，“我自己不會這麼做。”

年輕時，巴菲特在賽馬場上第一次嚐到了投資的滋味。當芒格被問及此事時，他的回答為巴菲特對待股市的方式提供了一個關鍵的見解：

「華倫從來沒有賭博。他只是這些賽馬場的讚助人。華倫希望得到的機會對他有利，而不是別人。如果你是華倫，那就很簡單了。你會想成為莊家，而不是賭客。

有許多著名的投資者都是從賭徒起家的，例如愛德華·索普、比爾·格羅斯和傑夫·亞斯。巴菲特也屬於這一類。他採取了一個專業賭徒的心態——當賠率對你有利的時候賭博——並將其進行投資。

關於他自己的投資方法，芒格給了一個令人驚訝的答案。儘管芒格以喜歡長期資本回報高的股票而聞名，但他承認，這並不是他投資的唯一方式：

「我只研究了兩種公司。我是本·格雷厄姆的忠實追隨者……所以，如果有些東西真的很便宜，即使它是一家糟糕的公司，我也願意考慮購買它。反正有一段時間。過一百次了。

……當然，偉大的品牌公司都是好的。透過合適的價格得到它們……所有的訣竅就是在很少的情況下，當它們非常便宜的時候，得到它們……但是，這變得越來越困難。 」

2.巴菲特的Big Costco Error

1997年，開市客（Costco）向巴菲特提供了一個董事會席位，但他拒絕了。巴菲特建議開市客去問芒格。芒格接受了邀請並一直在董事會任職，直到他去世。

芒格試圖說服巴菲特儘早投資開市客，但沒有成功。原因是：「華倫不喜歡零售。」顯然，巴菲特看到了許多零售商來來去去，包括像西爾斯這樣的大型百貨公司，他認為這是一個很難賺錢的生意。

芒格有不同的想法，他很早就意識到開市客有一個令人難以置信的商業模式：

「在美國，他們的售價確實比任何人都便宜，而且是在大型的、高效的商店裡。停車位是10英尺寬，而不是8或9英尺或其他正常的地方。他們做得很好，而且他們有很多停車位。 他們透過獎勵積分給那些來商店的人提供了特殊的好處。

3.什麼造就了一家偉大的零售商

芒格表示，家得寶（HD）採用了開市客的商業模式，並將其應用於家居改善之中。 “他們複製了所有的東西，”他說。

芒格認為，在一家名為「地板與裝潢」（FND）的小公司裡，有一個更現代的好市多模仿者。顧名思義，該公司銷售地板，透過大型倉庫提供大量選擇，而且價格低廉。

芒格被問到他是否曾把耐吉視為投資選擇，他說他有，儘管他拒絕了它，因為它是一家「風格公司」。芒格沒有詳細說明這一點，儘管我懷疑他指的是「風格公司」的未來前景和收益很難預測，而且這不是他喜歡投資的業務類型。

芒格更喜歡具有可預測獲利和定價能力的資本輕型零售商：

「…我們很幸運，以2000萬美元的價格購買了喜詩糖果公司，作為我們的第一次收購。我們很快就發現我們可以每年提高價格10%，沒有人在意。我們沒有讓銷量上升之類的東西。

它不需要任何新的資本。這就是它的好處所在：很少的新資本。當我們買下它的時候，它有兩個大廚房和一堆出租店，現在它有兩個大廚房和一堆出租店。 」

4.波克夏對蘋果的投資

巴菲特最近最引人注目的投資是對Apple的投資。波克夏在2016年首次購買了一筆股份，此後它成為了一個本壘打。蘋果佔波克夏股票投資組合的近50%。

芒格從波克夏的投資中學到教訓的觀點很有趣：

「每個人都學到的是，每個人都需要12家比其他人更好的公司的參與。你至少需要兩三個。如果你有那種心態。蘋果是你要選擇的公司名單上的合理之選。

這似乎是一種認識，當你是像波克夏這樣的大投資者時，你必須投資一些這些偉大的科技公司，否則就會冒著表現不佳的風險。

至於波克夏為什麼選擇蘋果公司，芒格說這是估值問題，因為當波克夏買進蘋果股票時，該公司的本益比已降至10倍左右。

5.巴菲特對日本

貿易公司的投資

巴菲特最近的另一個投資成功來自於不太可能出現機會的日本。波克夏於2020年開始投資日本貿易公司，並保留了其中五家公司的股份：三菱、三井、伊藤忠、丸紅和住友。

芒格暗示，這些收購涉及槓桿作用。他說，當時，你可以在日本以0.5%的利率借款10年，而這些股票的資產低廉，股息收益率為5%，這使得它們成為「顯而易見的」投資：

「巴菲特花了很長時間才把100億美元投資到位。就像上帝打開了一個箱子，把錢倒了進去。這錢太容易賺了。”

6.芒格為什麼喜歡中國

芒格一直是中國的長期投資者。 2008年，他說服巴菲特投資汽車製造商比亞迪。芒格後來稱這是他做過的最好的決定之一。

芒格聲稱，BYD的創辦人王傳福是個天才，他比伊隆馬斯克更擅長製作產品。

在接受採訪時，芒格沒有談到他最近對線上零售商阿里巴巴（BABA）的投資，這筆投資目前為止還沒有成功。

關於中國，芒格仍然相信：

「我在中國的立場是：(1)中國經濟在未來20年的前景比幾乎任何其他大型經濟體都要好。這是第一點。(2)中國的龍頭企業實際上比任何其他地方的龍頭企業都更強大、更好，而且價格也便宜得多。

所以，我自然願意在芒格家族的投資組合中買進一些中國公司。中國公司佔比有多大？這不是一個科學問題，我覺得不管是18%還是多少，我都可以。不管芒格家族的投資結果如何，我都可以接受。 」(格上財富)