1. 供應鏈
先貼一張台灣福邦投顧今天剛出的數字，最新調整後的GB200+GB300下單量，以及更新後的時間表。
量就不解釋了，大家自行理解。時間表和鴻海最新口徑對齊了：GB要到農曆新年2月後進入MP大規模量產出貨。4個月後GB300小批次，就是我們之前說的，中間給GB200的時間有點短...
過去一個多月我們反覆提到“存在一堆小問題”，CoWoS-L、發熱、銅纜、漏液等等，整體良率的爬升需要更多時間，且按照老黃原話“不同客戶不同組態下，系統整合也需要時間”。請注意，這是前提原因，因此才會有後面所謂微軟轉單、NV建議客戶先買B200 8卡HGX。同時我們也上傳過CFO和IR最近的2次小會，口徑是比較樂觀的——“Blackwell在Q1依然有可能超過Hopper”，意味著GB200就算ramp up緩慢，但大部分壓力其實都給了ODM（看看鴻海廣達的股價吧...）因為按照Buy&sell模式，輝達賣了計算板卡給鴻海就確認收入，而最棘手的機櫃整合耗得越久，鴻海替NV扛的庫存周期就越長...因此NV總歸會想方設法出貨chip交付合格業績，但可想而知upside不會太大，何況H那邊也有壓力...
2.敘事對手
相比8月那次delay的最大變化是：1)出現一個對手敘事ASIC；2）scaling law敘事變化和推理敘事的加強；3）軟體和應用、BTC、Tesla/Waymo，從資金角度都是對手敘事...尤其對於散戶來說，選擇更多。
大部分都消化個七七八八了，除了ASIC敘事和推理敘事，在過去兩周互相加強。尤其是Ilya的講話和Satya的模型“貶值論”，讓模型訓練敘事向推理偏移，這時候恰逢AVGO博通CEO出來放衛星，ASIC之前就被AWS Tr2炒熱的情緒被進一步點燃。繼而有人開始質疑輝達GPU的TCO（總擁有成本）...比如昨天上傳的大摩ASIC深度報告，收到最多反饋的就是那張TCO對比圖，活活把GPU給“算死了”。細節不展開，重點是這代表了目前市場一種“觀點”，就是覺得ASIC還真有戲。
今天產業群大佬們討論最激烈的也是，ASIC到底對於CSP的價值是什麼，以及如果未來重點是小模型推理，GB200還有如此大的優勢與否。這都是最近非常有代表性的觀點
3. 純粹的垃圾時間
就是到年底了，無論散戶、ETF還是機構，都在平衡和調倉，看看最近的微軟蘋果尤其是Google。切高換底落袋為安，然後去過聖誕...是很多資金的選擇
4. 下一個催化劑
1月CES上老黃的講話期待不要太高，CES本就是消費電子展。2月底業績也不用期待了，因為只看Q4 buffer不大。然後就是3月GTC，看看Rubin能展開些什麼。但個人覺得邊際“驚喜”不會大於上一次GTC，那時訓練為主、供給側敘事為主，NVL72的橫空出世簡直是跨時代的絕殺。現在單純靠“供給側更牛逼”可能有點難。那NV更應該期待的是什麼呢？
能挪動3兆的NV，只能是一個新的“算力敘事”，一個進一步打開算力想像力的敘事，就是Agent或任何super app。這早晚會發生，時間問題。o1開了個頭，OpenAI 12連發的最後可能開第二個頭，不知道那裡還會冒出其他東西。老黃曾經說過當全世界每個實體都在7*24小時跑推理的時候，AI就真的成功了。如果這算終極目標，那的確算力還有很長的路可以走，NV也是。ASIC or GPU、軟體or硬體，只是這個大敘事下的小敘事。AI已經停不下來了，人類以後也離不開算力了。 (資訊平權)