•
2025全球經濟展望
全球經濟正進入新的“低增速常態”。
近日，各大國際組織就2025年全球經濟增長給出了謹慎樂觀的判斷，普遍預測全球經濟增長將在2.7%—3.3%的區間。
經濟合作與發展組織（OECD）預計2025年全球經濟增長3.3%，比2024年的3.2%高出0.1個百分點。
國際貨幣基金組織（IMF）預測2025年全球經濟增速為3.2%，與2024年持平。
聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）預計2024年和2025年全球經濟增長率僅為2.7%，低於2001年至2019年期間3%的年均增長率。
IMF總裁格奧爾基耶娃警告，儘管全球通膨正在緩解，世界經濟並未進入衰退，但下行風險顯著增加，未來可能陷入低增長、高債務的困境。
目前全球已經普遍進入降息周期，隨著川普的回歸，美國內外政策將迎來又一次重大轉向，疊加地緣衝突熱點不斷，全球經濟與政治不確定性與不穩定性加劇。
低增速常態
受高成本、高債務以及保護主義加劇等因素影響，2025年全球經濟仍面臨調整壓力。
中國現代國際關係研究院美國所副所長孫立鵬指出，2025年的美國經濟料仍無法緩解經濟轉型之痛，也難徹底擺脫通膨之苦。
川普的關稅政策或階段性推升商品價格，而收緊移民政策可能導致服務業通膨上升。高盛預計，到2025年底，美國核心PCE通膨率（剔除關稅影響）有望降至2.1%，但加上關稅影響後，通膨率將被提升至2.4%。
OECD預測，美國GDP在2025年和2026年將分別放緩至2.4%和2.1%。
歐洲經濟增長乏力、前路坎坷。歐洲央行近期將歐洲2025年的增長預期下調至1.1%。與此同時，歐央行行長拉加德表示，經濟增長的風險“仍然傾向於下行”。
作為歐元區經濟的“火車頭”，德國經濟形勢尤為嚴峻。德國央行表示，2025年德國GDP可能僅增長0.2%，較先前1.1%的預測下調了0.9個百分點。法國央行預計2025年GDP增長0.9%，低於9月預測的1.2%。
此外，OECD近期也下調了對德國和法國的經濟增長預測，德國經濟將增長0.7%，低於此前預測的1.1%；法國的預期增長率下調了0.3%，為0.9%。
英國經濟也難言樂觀。2024年第三季度英國經濟環比增長0%，英國11月通膨率升至2.6%，連續兩個月上漲。儘管OECD預測英國經濟2025年的增速可達1.7%，但英國在投資、消費和淨出口等方面均面臨挑戰。
亞洲國家預計將成為2025年全球經濟增長的一大亮點。IMF將亞洲新興經濟體的增長預期上調0.1個百分點。亞洲將繼續發揮區域內人力成本、製造業競爭力和消費大市場優勢，為2025年的世界經濟增加一抹亮色。
匯豐預計，印度和東盟國家經濟將保持強勁增長，2025年亞洲（除日本以外）的經濟增長預計將保持在4.4%的水平，遠高於2.6%的全球平均預期增長率。
此外，中國經濟將在穩定運行的基礎上實現較高品質增長。近期，中央經濟工作會議明確指出，中國實行更加積極有為的宏觀政策，既要全方位擴大需求，也要以科技創新引領新質生產力，還要通過改革開放增強發展內生動力，為2025年經濟發展注入強大信心和動力。
富達國際指出，中國正在探索一種穩健且更可持續的增長模式，更加聚焦國內消費和高端製造業。中國製造業特別是新興產業正在穩步升級，資本支出和外部需求上升為整體增長提供了支援。2024年底，中央政治局會議釋放政策轉向訊號，預示了政府決心採取行動提振內需，措施涵蓋穩定房地產行業、緩解地方政府債務、提振股市和消費者信心等方面。
降息周期持續
2024年，除日本外，主要發達經濟體紛紛開啟降息周期。2024年上半年，瑞士、瑞典、加拿大和歐元區等歐美經濟體開始降息，發達國家貨幣政策開始轉向。2024年9月，聯準會大幅降息50個基點，標誌著全球央行貨幣政策開始重大轉向。
展望2025年，全球主要央行將繼續降息，但降息節奏存在不確定性，且不同經濟體之間的貨幣政策分化將更加明顯。
聯準會已經在上個月貨幣政策會議上表示，今年將放緩降息節奏。工銀國際全球首席經濟學家程實對《國際金融報》記者表示，考慮到當前通膨水平有所停滯，聯準會官員以及市場的擔憂情緒逐步上升，疊加2025年1月份川普新政府上台可能實施的一系列新政策措施，所以若經濟資料沒有顯示勞動力市場的急劇惡化，2025年1月份聯準會暫停降息是有可能的。
歐洲方面，如果經濟低迷和通膨下行壓力繼續，歐洲央行預計將全年持續降息，降息幅度將超過聯準會。
聯博集團固定收益資深投資策略師黃慶豐指出，歐洲央行面臨的整體經濟壓力較大，因此降息的幅度和速度也可能較快，預計歐洲央行明年可能會有至少5至6次的降息機會。
英國方面，英國央行內部對2025年的降息路徑存在分歧。英國央行行長安德魯·貝利在2024年12月的聲明中表示：“我們認為未來採取漸進的降息路徑仍是正確的，但由於經濟存在較大的不確定性，我們無法承諾明年何時降息以及降息幅度會有多大。”
亞洲多國央行可能會採取比聯準會更為激進的降息策略，以應對全球經濟的波動和不確定性。野村證券首席經濟學家Sonal Varma預測，亞洲多國央行的降息幅度可能會在75至100個基點之間。這一趨勢不僅是各國應對國內經濟發展和通膨率的需要，也是在全球經濟不確定性加大的背景下，平衡國內與外部風險的必要舉措。“亞洲多國尤其是印尼、印度和馬來西亞等正積極調整貨幣政策以應對更加複雜的國際環境”。
去年12月，中共中央政治局會議吹響了2025年的經濟政策號角，明確提出將實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。其中，“適度寬鬆的貨幣政策”這一表述，時隔12年再度出現在高層檔案中。
近日，中國人民銀行行長潘功勝表示，“降准政策實施後，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，這個水平與國際上主要經濟體的央行相比，還有一定空間。”對於下一步的政策考慮，潘功勝表示：“加大貨幣政策調控的強度，提高貨幣政策調控的精準性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。”
日本是本輪降息周期的“逆行者”。鑑於通膨上行和經濟溫和擴張，市場預計日本央行將繼續加息。高盛認為，日本央行將在1月和7月分別加息25個基點，到2025年年底政策利率將達到0.75%。穆迪分析同樣預計日本央行在2025年將進行兩次加息。該機構表示，若工資和經濟增長超預期、日元走軟或海外央行加息，日本央行可能會進一步加大緊縮力度。
三大挑戰高懸
分析普遍認為，“川普2.0”將是2025年全球經濟面臨的最大挑戰。
即將於1月20日上任美國總統的川普，不僅曾揚言對中國額外加征60%的關稅，還要對墨西哥、加拿大和歐洲等盟友徵收重稅，強行重塑世界貿易組織（WTO）規則，並威脅退出WTO。
英國國家經濟和社會研究所稱，美國對從其他國家進口的商品徵收更高的關稅將減緩全球經濟增長，引發通膨並推高利率，預計5年後川普關稅將使全球GDP萎縮2%，貿易量下降6%。
OECD編纂的“全球貿易不確定性”指數顯示，2025年後該指數急速拉升。OECD認為，這反映了貿易緊張局勢加劇和保護主義風險上升、地緣政治衝突的可能升級以及某些國家的財政政策面臨挑戰等風險不容忽視。
“在過去幾十年裡，貿易一直是全球經濟增長、創造就業機會和減少貧困的重要引擎。而貿易政策的不確定性和地緣政治緊張局勢的加劇，可能會對全球經濟增長產生負面影響。此外，全球供應鏈的中斷和技術進步的放緩也可能給全球經濟增長帶來不利影響。”
UNCTAD在報告中提到，2025年的貿易前景因美國潛在的政策轉變而蒙上陰影，包括可能擾亂全球價值鏈並影響主要貿易夥伴的更廣泛的關稅。
其次，地緣政治衝突也給全球經濟蒙上陰影。俄烏衝突已持續超過1000天，戰事繼續呈膠著態勢；中東局勢持續動盪，以巴和談的前景仍不明朗，敘利亞內亂給本已動盪不已的中東局勢再添不確定因素。
IMF認為，如果地緣政治緊張局勢繼續惡化，可能會出現更加分裂的全球貿易格局。這可能降低全球供應鏈韌性，增加融資成本，擾亂跨境資本流動，降低市場效率，減緩發達經濟體與發展中經濟體之間的知識和技術轉移，增加企業成本和風險，並推高綠色轉型成本。
除了地緣政治風險，OECD認為，全球經濟的另一大挑戰和風險來自於公共財政。當前全球的公共債務仍處於較高水平。一些新興市場經濟體和低收入國家目前處於債務困境或面臨極高的債務困境風險。各國的財政狀況都承受著壓力，這可能威脅各國政府應對未來危機的能力。
IMF最新發佈的《財政監測報告》顯示，當前全球公共債務水平持續上升，預計到2030年將接近全球GDP的100%。
美國等主要國際貨幣發行國將進一步加大國債發行力度，截至2024年11月，美國國債規模已突破36兆美元。美國財政部公佈的資料顯示，2024財年美國聯邦政府財政赤字達到1.833兆美元，為有記錄以來的第三高，僅次於新冠疫情期間的2020財年和2021財年，2024年10月份美國存量國債平均利率已在3.3%以上，付息壓力持續提升。
大類資產走勢
寬鬆的市場環境與各種不確定性交織，2025年全球大類資產將如何演繹？
從股票市場來看，高盛、瑞銀、摩根大通等多家大型投行都在展望2025年的報告中建議投資者繼續關注美股市場，科技股依然是首選。分析師表示，預計2025年美股的盈利邊界將會適當打開，全年有“科技股七巨頭+中小盤”兩條主線邏輯，以及“金融+能源”兩條次線邏輯。
日本股市也是關注的焦點。分析師普遍認為，薪資持續回升、治理改革推進、日元維持較弱水平、加息節奏緩慢等都是支撐因素。同時，日本受到海外關稅的影響預計較小。
除此之外，外資機構也看多中國A股市場，科技、消費、股東回報等主題受到青睞。摩根資產管理中國副總經理兼投資總監杜猛認為，A股的優質公司或已擺脫A股低迷情緒的束縛，2025年有望實現估值修復與業績增長的“戴維斯連按兩下”。
匯市方面，高盛指出，2025年“強美元”將成為外匯市場的主旋律，且這一趨勢將維持較長時間。
強美元的背景下，非美貨幣面臨貶值壓力，不過，分析指出隨著日美貨幣政策繼續分化，美日利差料將縮小，並推動日元在2025年止跌回升。
此外，面對川普關稅政策的衝擊，外匯市場普遍認為2025年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。中信證券首席經濟學家明明表示，2025年內部因素仍有望托底人民幣匯率。明明稱，國內降准、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本面修復回升。國家外匯管理局副局長、新聞發言人李斌近日也表示，未來中國外匯市場有望保持穩健運行。
債市方面，由於2024年國內債券市場的強勁表現，2025年債市成為關注重點。長城證券宏觀首席分析師指出，美債短期可能偏弱震盪。南華期貨首席經濟學家朱斌指出，中國債券市場的趨勢仍將延續，但漲幅未必能達到2024年水平。“目前市場已透支了部分政策預期，短期市場可能陷入震盪。”他解釋稱，未來需要關注川普上任後的貿易政策、國內財政政策的發力程度、房地產市場改善情況、人民幣匯率壓力等因素。如果國內經濟壓力緩解，那麼行情空間將較為有限；如果經濟壓力超預期，那麼行情空間將相應擴大。
大宗商品方面，黃金作為抗通膨和對衝風險的資產，將繼續受到青睞。高盛預測金價在2025年底可能漲至3000美元/盎司，這意味著黃金仍有上漲空間。此外，白銀和鉑金的漲勢可能更為強勁。
渣打建議，投資者繼續採取多元化的策略，在關注經濟和市場前景的同時有效分散風險，60/40投資組合（60%的股票、40%的固定收益）仍是長期投資者的可靠選擇。 (國際金融報)