3月31日晚，智譜發佈的上市後首份財報顯示，2025年公司實現總收入7.24億元（人民幣，下同），同比增長131.9%；經調整年內淨虧損為31.8億元，2024年為24.6億元；全年綜合毛利率41%，遠超行業水準。財報顯示，智譜期內“向投資者發行的金融工具的帳面價值變動”帶來9.37億元的帳面虧損，這是導致淨虧損擴大的原因之一。智譜在年報中說明，此項增加主要源於2025年新增了帶有回購權利的股權融資。分業務看，企業級通用大模型業務實現收入3.66億元，佔總收入的50.4%。企業級智能體業務收入從上年的0.47億元增至1.66億元，增長248.8%，收入佔比達22.9%，成為新的增長引擎。企業級智能體是指以通用大模型為核心控制單元，結合企業知識庫與工具備呼叫能力，面向企業級複雜場景建構的自主智能系統。開放平台及API平台業務是最大亮點，從上年的0.48億元增至1.90億元，增幅高達292.6%，收入佔比提升至26.3%。開放平台及API即對外出售詞元（Token），系公司基於通用大模型能力，向開發者及企業客戶提供的標準化、平台化的雲端線上服務。受益於模型智能上限提升和呼叫量激增，該業務收入呈現爆發式增長。以此計算，開放平台及API平台業務的ARR（年度經常性收入，衡量AI公司商業化能力的核心指標）約17億元（2.5億美金），同比提升60倍。與此同時，該業務盈利能力顯著改善，開放平台及API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%。智譜稱，得益於雲端部署業務規模增長，程式設計套餐產品的推出和推理效率的提升，毛利及毛利率均有所提高。據記者瞭解，當前智譜該業務呈現出“量價齊升”態勢。在2026年一季度API漲價83%後，呼叫量不降反升，市場依然供不應求，顯示出客戶為生產力付費的高度意願。可以看出，智譜的商業化路徑與Anthropic較為一致，即以模型智能為核心壁壘，以API為主要產品形態。研發投入層面，智譜堅信“智能上界的突破是AGI時代的第一性原理”，並為此進行高強度、長周期的研發投入。2025年，公司研發開支達到31.80億元，同比增加44.9%。該部分投入主要用於擴大研發團隊、股份支付費用增加，以及支付第三方算力供應商費用，以支援基礎模型的迭代和模型訓練基礎設施的投資。在後續展望上，智譜給出了一個公式：AGI商業價值=智能上限×詞元消耗規模。可以理解為，當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式。在模型層面，2025年，智譜完成從氛圍程式設計（Vibe Coding）到智能體工程（Agentic Engineering）的行業範式跨越，陸續發佈GLM-4.5、4.6、4.7到GLM-5、5-Turbo等新模型，並取得了較好的反響。進入2026年，算力範式正在發生劇變。OpenClaw的爆發式應用提前引燃了詞元消耗狂潮。面對2026年2月以來供不應求的算力缺口，智譜明確，將繼續加大投入，尤其是深耕國產晶片的“Day 0”適配與軟硬一體化調優。智譜強調，其不是一家傳統意義上的軟體公司，而是一個以AGI為信仰的原生智能實驗室。“我們的護城河不在於算力的堆砌，而在於對智能本質的底層解構，以及將這種理解轉化為社會生產力的定力。”展望2026年，智譜預計，智能範式將從輕量化的Vibe Coding（氛圍程式設計）向工業級的Agentic Engineering（智能體工程）演變，再進化為具備自主規劃、環境感知與自我迭代能力的數字工程師，最終實現跨越多步迭代、具備邏輯一致性的Long-horizon Task（長程任務）閉環執行，這將進一步帶來智能上界的突破與詞元呼叫的指數級增長。 (上海證券報)

【導讀】香港證監會：2025年香港證券業盈利及交易額均創近五年新高3月31日，香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）發佈2025年度《證券業財務回顧》報告。報告顯示，2025年，香港證券經紀行的財務表現強勁，淨盈利總額按年急增62%，創下717億港元的近五年新高；交易總額則由2024年的144.1兆港元增加52%至2025年的219兆港元，打破2021年創下的階段性紀錄。證監會中介機構部執行董事葉志衡表示：“2025年業界整體表現亮麗，各大業務範疇的收入均見增長，反映全球投資者對本港市場的信心日增，亦凸顯證券業在瞬息萬變的市況下保持堅韌。證監會一如既往致力推動業務多元化，確保投資者利益得到保障之餘，同時促進香港金融業的長期穩定發展。”報告顯示，所有證券交易商及證券保證金融資人的淨盈利總額增長強勁，各項主要業務的收入普遍錄得雙位數的百分比增長。值得注意的是，來自證券交易的淨佣金收入、提供意見及包銷收入以及資產管理相關收入分別增加50%、27%及30%。此外，2025年所有香港聯合交易所（聯交所）參與者的合計淨盈利總額為354億港元，較去年增加62%。C組經紀行的淨盈利飆升約77%至61億港元，以百分比計增幅最大。B組經紀行的淨盈利攀升67%至168億港元，而A組經紀行的淨盈利則增加49%至125億港元。平均證券融資抵押品比率由2024年的3.9倍升至4.5倍，而未清繳保證金貸款同步按年上升22%，可見行業亦呈現穩健的增長勢頭。（來源：香港證監會）未清繳保證金貸款方面，截至2025年12月31日，未清繳保證金貸款總額為2164 億港元，按年增加22%，而平均證券融資抵押品比率為4.5倍。其中，首20家最大型的證券保證金融資提供者共佔業內未清繳保證金貸款總額的85%。 (中國基金報)

中際旭創(300308.SZ)今日正式披露年報，2025年營業收入382.4億元，同比增長60.25%。歸母淨利潤107.97億元，同比增長108.78%。基本每股收益9.8元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利10元(含稅)。針對業績變動的原因，公告稱，報告期內，受益於終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產品出貨較快增長，其中高速光模組佔比持續提高，且隨著產品方案不斷最佳化、營運效率繼續提升，公司營業收入與淨利潤均較去年同期實現較大增長。 (財聯社)

當算力像水電一樣即取即用，我們正迎來智能經濟的新時代。2026年3月，隨著中國移動、中國電信、中國聯通2025年年報的陸續出爐，一個全新的關鍵詞——“Token（詞元）”頻繁出現在投資者的視野中。三大營運商不約而同地釋放出同一個訊號：傳統的“流量經營”時代正在落幕，以“Token”為核心的智能價值經營將成為新的主線。 這背後不僅是商業模式的變革，更是營運商在AI時代重塑自身角色的關鍵一步。告別“管道”，營運商為何押注Token？過去一年，三大營運商的成績單雖然依舊亮眼，但“增長乏力”已成為不爭的事實。年報資料顯示，2025年中國移動營收同比增長0.9%，淨利潤微降0.9%；中國電信營收微增0.07%，淨利潤增長0.5%；中國聯通營收增長0.68%，淨利潤增長0.98% 。傳統通訊業務的天花板已然顯現，尋找新的增長曲線迫在眉睫。與此同時，AI的爆發帶來了算力需求的井噴，但如何將巨資投入的智算中心變現，成了營運商必須解決的難題。Token，正是那把鑰匙。那麼，什麼是Token？就在幾天前，Token正式擁有了中文名字——“詞元” 。通俗來說，詞元就是AI世界裡的“文字計量單位”，是智能時代的最小價值單元。它可以是一個漢字，也可以是一個單詞，是使用者呼叫大模型服務時的計費單位 。算力收入猛增，結構性變革已至雖然總營收增速放緩，但營運商在算力服務、創新業務等結構性收入上卻亮點頻出：· 中國移動：智算服務成為增長第一引擎，增速高達279%，拉動雲算服務收入同比增長13.9%。公司算力服務收入已達898億元 。· 中國電信：產業數位化業務收入達到1473億元，其中天翼雲收入1207億元，AIDC（人工智慧資料中心）收入達到345億元，智能收入達到123億元 。· 中國聯通：戰略性新興產業收入佔比超過86%，人工智慧收入同比增長超過140%，算力業務收入佔比超過15% 。這些數字表明，營運商的基礎資源投入重心已全面向算力傾斜。中國聯通董事長董昕更是指出，要讓算力像水、像電一樣即取即用，成為打造新質生產力的核心引擎 。詞元經營：從“資源出租”到“價值服務”Token經營的核心，在於將抽象的算力、資料、模型服務，轉化為可計量、可計價、可交易的統一單位。這不僅解決了算力供需匹配的痛點，更推動了營運商商業模式的根本升級 。目前，三大營運商已在Token經營上展開初步實踐：· 中國電信明確將Token服務作為今後的經營主線。總經理劉桂清提出“做強自有Token，做大生態Token，積極探索國際化Token經營”。在某大型企業的息壤平台私有化部署案例中，定製開發73個智能體，帶動年消耗1.2兆Token 。· 中國移動則通過推動移動雲整合優質模型，打造“養龍蝦”等應用。截至目前，自有線下管道已為數萬客戶安裝該應用，使用移動雲算力服務的客戶超4萬，打通了“Agent使用Token、Token拉動算力”的服務鏈路 。· 中國聯通推出“兆免費Token”活動，聯合頭部模型廠商落地AI智能體服務，加速市場培育 。未來佈局：分層服務與全球化面向未來，Token的經營將更加精細化。中國電信已制定了分層策略：面向公眾客戶，創新Token包經營；面向中小微企業，推出Coding Plan套餐；面向政府和大型企業，提供私有化部署+Token批發；面向海外客戶，則提供境內外一體化的Token套餐 。結語：從“流量”到“價值”，從“管道”到“平台”，三大營運商正經歷一場深刻的蛻變。當日均Token呼叫量已超過140兆（截至今年3月資料）時，我們看到的不僅是技術的進步，更是整個數字經濟價值邏輯的重構 。2026年，或許正是我們見證這一歷史轉折的起點。 (AI圈事)

3月17日，Lululemon Athletica（LULU.US，以下簡稱Lululemon）發佈了截至2月1日的第四財季及2025財年財務業績。2025財年，Lululemon全球淨營收約111億美元，同比增長5%；毛利潤約63億美元，與上年基本持平，但毛利率下降260個基點至56.6%；營業利潤同比下降12%至22億美元，營業利潤率下降380個基點至19.9%。第四財季，全球淨營收同比增長1%至36.4億美元，增速為近三年來最低水平。值得注意的是，去年同期因財年多出一周而形成較高基數。若剔除這一因素後，第四財季實際同比增速約為6%，但即便如此，仍遠低於品牌過去數年連續維持的15%以上高速增長區間。造成這一落差的核心原因，在於北美市場陷入增長停滯。圖源：Lululemon 2025財報從收入結構來看，美洲地區的營收貢獻佔比從75%降至71%，中國大陸市場的佔比則從13%提升至16%，世界其他地區亦微增1個百分點至13%。這一結構性變化，直觀反映了Lululemon全球增長重心的位移。圖源：Lululemon 2025財報中國大陸是本財年拉動增長的主要引擎。2025財年全年，中國大陸淨營收達17.55億美元，同比增長29%；第四財季單季淨營收同比增長24%。截至2025財年末，Lululemon在中國大陸的直營門店已超過170家。與中國市場的表現形成對比，北美市場延續疲軟。第四財季，北美地區實現營收26.5億美元，同比下降約1%。即便感恩節購物季線上銷售創下歷史單日新高，也未能扭轉整體下滑的趨勢。產品層面，Lululemon從第四財季起明顯加快了新品推出頻率。女裝在配色上回歸明亮、高飽和度風格，並在經典緊身褲系列之外，加大了闊腿褲、工裝褲等款式的投入，整體向“全天候穿搭”方向轉型。男裝則進一步聚焦高爾夫、專業訓練等細分場景，意圖逐步淡化外界對Lululemon“瑜伽品牌”的固有認知。從第四財季的分品類資料來看，剔除基數影響後，女裝同比增長7%，較二、三財季略有改善；男裝同比增長約3%，表現相對一般。管道方面，第四財季線上同比增速達13%，高於線下門店增速，一定程度上避險了客流減少帶來的壓力。這一趨勢的形成，既與北美消費者在通膨壓力下趨向線上比價的消費習慣變化有關，也與品牌加大社交媒體廣告投放、提升線上轉化率的策略密切相關。然而，盈利能力下滑是本財季財報中難以迴避的問題。第四財季毛利率同比下滑約4.6個百分點，據財報披露，主要受兩方面因素拖累：一是貿易限制、關稅與海關政策調整導致供應鏈成本上升；二是品牌加大折扣促銷力度以消化庫存，在控制庫存積壓的同時，也讓渡了部分利潤空間。門店方面，第四財季Lululemon淨新開15家直營門店，截至四財季末，全球門店總數達811家。圖源：Lululemon 2025財報中國市場是本財季開店的主要陣地，策略上以大店為主，在持續加密一線城市佈局的同時，本財季還密集進駐昆明、徐州、呼和浩特等省會及核心二三線城市。與此同時，Lululemon宣佈了迄今規模最大的國際擴張計畫：2026年將首次進入希臘、奧地利、波蘭、匈牙利、羅馬尼亞及印度市場。展望2026財年，Lululemon給出的業績指引整體偏保守。公司預計全年淨營收在113.5億至115億美元之間，同比增長約2%至4%；第一財季淨營收預計在24億至24.3億美元，同比增長約1%至3%。區域層面，公司預計2026財年中國大陸淨營收將繼續保持約20%的增長，第一財季增幅預計在25%至30%。人事方面，Lululemon同步宣佈任命李維斯公司(Levi Strauss & Co.)前總裁兼首席執行長Chip Bergh加入董事會，即刻生效，董事會規模擴至10人。據悉，董事會執行主席Marti Morfitt曾表示，Chip Bergh是一位行業領袖，在指導成功轉型、監督全球最具標誌性品牌的發展方面擁有可靠的履歷，他的加入反映了董事會對持續進行人員更新的承諾。這一任命被外界解讀為公司在轉型關鍵期引入外部視角的主動佈局。此外，第四財季公司以約2.691億美元回購了約143萬股股票。圖源：Lululemon 2025財報(騰訊財經)

寒武紀2025年完成上市以來首次全年扭虧為盈。今日晚間，寒武紀發佈了2025 年年度報告：2025 年營業收入 64.97 億元，同比增長 453.21%。淨利潤 20.59 億元，上年同期虧損 4.52 億元；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 17.70 億元。公司第三屆董事會第三次會議審議通過了《關於2025 年度利潤分配及資本公積金轉增股本方案的議案》，向全體股東每 10 股派發現金紅利 15 元 (含稅)，同時每 10 股轉增 4.9 股。報告期內，公司的智能晶片產品及基礎系統軟體平台在營運商、金融、網際網路等重點行業完成規模化部署。依託軟硬體一體化設計，其產品體係為相關客戶在大語言模型、多模態應用以及資料智能化處理等業務場景中提供了底層算力支撐。在核心技術與研發體系建設上，寒武紀2025年研發總投入為11.69億元，佔同期營業收入的17.99%。公司期末研發人員數量增至887人，佔員工總數的比例穩定在80.13%。財報顯示，寒武紀目前正推進新一代智能處理器微架構及指令集的迭代，主要針對自然語言處理大模型及視訊圖像生成大模型的訓練與推理環節進行底層最佳化。資金流與資本運作方面，寒武紀於2025年內順利完成了向特定對象發行A股股票的工作，實際募集資金總額達39.85億元。據披露，該筆資金將重點投向覆蓋多類型大模型任務場景的系列化晶片方案及配套大模型軟體平台研發。 (半導體產業縱橫)

同一天，三份成績單。2月27日，寒武紀、摩爾線程、沐曦股份不約而同地發佈了2025年度業績快報。三家國產AI晶片公司，同一天亮出底牌——這在以往是很少見的。更值得關注的是，這三份成績單背後，折射出的是整個國產GPU賽道正在經歷的一場深刻變局。寒武紀：從"虧損王"到年賺20億2025年，寒武紀實現營業總收入64.97億元，同比增長453.21%。沒看錯，是四倍多的增長。更關鍵的是，歸母淨利潤達到20.59億元，而上一年還虧著4.52億。一年之間，從虧損到淨賺20個億，基本每股收益4.93元。要知道，寒武紀自2020年登陸科創板以來，年年虧損，一度被市場戲稱為"最貴的虧損股"。巔峰時期市值超過2000億，但帳上一直在燒錢。創始人陳天石是中科大少年班出身，一路從中科院計算所做到了國產AI晶片第一股，技術實力毋庸置疑，但商業化落地始終是懸在頭上的一把刀。寒武紀在公告中說得很直白：受益於人工智慧行業算力需求的持續攀升，產品競爭力持續拓展市場。翻譯一下就是——AI大模型的爆發，讓算力晶片成了硬通貨，寒武紀的思元系列晶片終於等到了屬於它的時代。453%的營收增速，放在整個A股科技類股裡都是炸裂等級的存在。摩爾線程：營收翻3倍，虧損在縮小再看摩爾線程。2025年營收15.05億元，同比增長243.37%——雖然絕對數字不如寒武紀，但增速同樣驚人，接近3.5倍。不過，摩爾線程目前還沒盈利，歸母淨利潤為-10.24億元。但好消息是，虧損同比縮小了36.7%。也就是說，錢還在燒，但燒得越來越少了。摩爾線程的創始人張建中，是前輝達全球副總裁、中國區總經理。2020年離開輝達後創辦摩爾線程，目標很明確——做中國自己的全功能GPU。這個"全功能"三個字很關鍵。不同於寒武紀主攻AI晶片賽道，摩爾線程走的是更寬的路線——既能訓練大模型，也能跑推理，還能做圖形渲染，是真正意義上的"全功能GPU"。2025年12月，摩爾線程在上交所上市，首日股價暴漲468%，募資超過10億美元，DeepSeek創始人梁文鋒更是其最大的機構投資者之一。資本市場的瘋狂追捧，說明大家對國產全功能GPU的期待有多高。而摩爾線程這次業績的核心驅動力，是旗艦產品MTT S5000的規模化量產。這款訓推一體GPU智算卡，性能達到了市場領先水平，是摩爾線程目前最拿得出手的產品。截至2025年末，摩爾線程總資產達到153.08億元，較年初增長116%；歸屬於母公司的所有者權益114.35億元，增長了155%。家底越來越厚，這是好事。沐曦：低調的追趕者，增速也超120%最後看沐曦股份。2025年營收16.44億元，同比增長121.26%。歸母淨利潤虧損7.81億元，但上年同期虧損14.09億元——虧損幾乎砍半，縮小幅度在三家中最大。沐曦成立於2020年，總部在上海，創始團隊多來自AMD等國際晶片巨頭，在GPU架構設計上有深厚積累。公司主打高性能GPU產品，覆蓋AI訓練和推理場景。沐曦提出的"1+6+X"發展戰略，簡單來說就是：以高性能GPU為核心（1），深耕六大重點行業（6），再向更多應用場景拓展（X）。從業績來看，這個戰略正在兌現——下遊客戶的廣泛認可帶來了持續採購，業務規模翻了一倍多。有意思的是，沐曦的營收（16.44億）其實略高於摩爾線程（15.05億），但市場關注度卻遠不如後者。這可能跟摩爾線程的上市光環和創始人背景有關，但從純業務角度看，沐曦的表現並不遜色。三張成績單放一起看，能看出什麼？把三家的核心資料擺在一起，畫面就很清晰了：第一，寒武紀一騎絕塵。 無論是營收規模還是增速，寒武紀都遠遠甩開了另外兩家。64.97億的營收，幾乎是摩爾線程和沐曦加起來的兩倍。更重要的是，它已經跨過了盈利線——這在國產GPU賽道里是頭一個。第二，三家都在高速增長。 最低的沐曦也有121%的增速，這說明不是某一家公司運氣好，而是整個賽道都在爆發。AI大模型對算力的飢渴需求，加上國產替代的大趨勢，給了這些公司前所未有的機會窗口。第三，盈利能力分化明顯。 寒武紀已經賺錢了，沐曦和摩爾線程還在虧損，但虧損都在快速縮小。按照這個趨勢，2026年可能會有更多好消息。這三家公司集體爆發，不是偶然。一方面，AI大模型的軍備競賽還在加速。從DeepSeek到各家大廠的百億參數模型，訓練和推理都需要海量算力。輝達的高端GPU受出口管制限制，國內客戶不得不轉向國產替代方案，寒武紀、摩爾線程、沐曦正好接住了這波需求。另一方面，這幾家公司經過多年技術積累，產品成熟度終於到了一個臨界點。寒武紀的思元系列、摩爾線程的MTT S5000、沐曦的高性能GPU，都在2025年實現了規模化出貨。技術準備好了，市場需求也到了，兩股力量匯合，業績自然就爆了。對從業者意味著什麼？三家公司業績集體爆發，最直接的影響就是——招人。營收翻幾倍，產品要量產，客戶要交付，生態要建設，那個環節不需要人？晶片設計工程師、AI演算法工程師、系統架構師、產品經理、FAE（現場應用工程師）……這些崗位的需求量正在肉眼可見地增長。而且，這不是短期的招聘潮。國產GPU賽道才剛剛進入收穫期，未來幾年的增長確定性很高。對於半導體和AI領域的從業者來說，現在可能是近幾年最好的跳槽窗口期。當然，機會多了，競爭也會更激烈。誰能拿到好offer，最終還是看個人的技術積累和行業認知。國產GPU的故事，才剛剛開始。而2025年2月27日這一天發佈的三份成績單，或許會成為這個故事裡一個重要的註腳。 (卓乎知芯)

查遍《2025中國半導體城市產業格局白皮書》和各城市統計資料，答案終於明確。中國晶片公司最多的城市，不是上海、不是北京，而是深圳。2025年最新統計顯示，深圳晶片相關企業數量超2800家，佔全國總量近30%。對比其他核心城市，深圳的領先優勢十分明顯。上海晶片相關企業約1900家，聚焦先進製造領域，以中芯國際、華虹等為核心。北京約1700家，側重EDA和AI晶片設計，寒武紀、地平線是代表性企業。深圳的晶片公司，不僅數量多，產業鏈覆蓋也足夠完整。不像有些城市側重單一環節，深圳從設計、製造到封測、裝置，均有佈局。僅龍崗區就有100家相關企業，形成了完整的產業叢集生態。其中，IC設計企業是深圳的核心優勢，佔比超過70%。華為海思、匯頂科技、中興微電子等龍頭企業，均紮根深圳。這些企業撐起了深圳晶片設計的半壁江山，也帶動了大批中小企業成長。製造環節，深圳雖起步稍晚，但追趕速度很快。鵬芯微電子的生產線正在加速建設，方正微電子、深愛半導體已形成規模。封測領域，氣派科技、華潤賽美科等企業，也具備較強的競爭力。深圳對晶片產業的扶持力度一直很大。流片補貼最高達50%，上限3000萬，車規晶片量產還有500萬獎勵。除了政策，市場化基因更是深圳的獨特優勢。深圳的創業氛圍濃厚，容錯率高，適合晶片初創企業成長。中小企業能快速對接市場需求，靈活調整產品方向，降低試錯成本。資本的加持，也為晶片企業的成長注入了動力。南山有200億晶片生態基金，深交所開闢了晶片企業上市快車道。雲鋒基金、君聯資本等，也在深圳佈局了大量晶片相關投資。人才儲備，同樣為深圳晶片產業提供了支撐。南方科技大學、深圳資訊職業技術學院等，專門培養半導體相關人才。加上外地人才持續流入，形成了充足的工程師和研發團隊儲備。還有一個關鍵因素，就是深圳完善的下游應用場景。華為、中興、比亞迪等企業，對晶片有巨大的本土化需求。晶片企業能快速實現產品落地驗證，形成“研發-應用-迭代”的良性循環。當然，深圳晶片產業也有自己的短板。先進製程製造環節，與上海還有差距，高端裝置和材料依賴進口。但憑藉龐大的企業數量和完整的產業鏈，優勢依然難以撼動。對比其他晶片重鎮，深圳的產業特色十分鮮明。無錫側重功率IGBT，合肥聚焦儲存晶片，西安主打矽片和封測。深圳則以設計為核心，兼顧全產業鏈，靈活性和競爭力更強。 (1ic芯網)