高盛2025預判：美國經濟的成長、通膨與政策「三重奏」！

高盛最新報告揭示了2025年美國經濟的多重關鍵因素，包括GDP成長、消費支出和聯準會政策的深遠影響。

高盛最近發佈的報告深入分析了2025年美國經濟的多個關鍵因素，包括GDP成長、消費支出、勞動力市場、通膨以及聯準會的政策。這份報告不僅聚焦於美國本土的經濟動態，同時也對中國及全球經濟情勢產生深遠的影響，尤其是在聯準會的貨幣政策和移民政策變化方面。這些變化可能會影響全球的資本流動、貿易格局和投資決策，因此深入理解這份報告對於企業和個人的投資決策具有重要意義。

根據高盛的預期，2025年美國GDP的成長率將達到2.4%，此預測略低於2024年Q4的2.5%追蹤預測，卻明顯高於市場普遍預期的2.0%。這一增長速度雖然超出長期潛在增長率的2%估算，但由於勞動力市場仍有復甦空間，失業率依然高於疫情前水平，預計會為明年提供額外的勞動力供給。同時，移民的增加也在近期提供了支援。報告顯示，私人國內需求的強勁表現是推動GDP成長的主要因素，其中消費者支出是最重要的驅動因素。

在企業投資方面，儘管受到《通膨削減法案》和《晶片法案》推動的工廠建設熱潮減緩的影響，預計2025年企業投資仍將實現約5%的成長。這主要得益於新工廠裝置的需求增加、稅收激勵的恢復、企業信心的增強以及小企業短期借貸成本的下降。然而，貿易緊張局勢可能成為企業投資的一大風險，增加的原物料成本和對美國出口的報復措施都可能造成投資的不確定性。

在房地產市場方面，單戶型住宅的市場仍然緊張，預計將支援新房建設的成長，而多戶型市場則趨於平衡，可能限制公寓建設。同時，高企的房貸利率將持續抑制二手房的銷售。

高盛還預計，川普政府的政策調整可能在2025年對經濟成長形成拖累，但其正面影響將在2026年逐漸顯現。分析認為，移民減少和關稅上調的影響將較快顯現，而稅收減免的效果則需要更長的時間。

在消費支出方面，預計2025年將維持2.3%的成長，原因在於健康的勞動力市場和穩健的實際收入成長。家庭的財務狀況良好，股市的上漲將進一步支援消費的提升。

勞動市場方面，高盛認為不會出現進一步的疲軟。雖然目前的勞動力市場相對於前幾年有所減弱，但仍處於歷史標準的強勁水平。預計失業率將下降到4%，原因包括職位空缺仍處於健康水平，強勁的終端需求將促進勞動需求的成長，以及新移民的湧入已大幅減緩。

總之，高盛的報告提供了對2025年美國經濟的全面洞察，涵蓋了從GDP成長到消費支出、勞動力市場到政策變化的多方面分析。這些資訊為企業和投資者理解未來經濟走向提供了重要參考。自2023年底以來，通膨回歸2%目標的基本條件已經具備。當時，勞動力市場恢復至疫情前的平衡狀態，工資壓力顯著緩解，消費者和企業的通膨預期也回到了正常水平。儘管核心個人消費支出（PCE）通膨在過去一年中僅下降了40個基點，達到2.8%的水平，但我們預計到2025年底，剔除關稅效應的核心PCE通膨趨勢將降至約2.1%。在基準預測中，預計關稅將使這一數字增加約30個基點，至2.4%。不過，我們將在明年根據剔除關稅影響後的通膨水準重新評估這個問題。

我們對通膨回落的信心主要基於三個原因：首先，2024年的通膨上行主要受到股市繁榮影響，導致金融服務類別的投資管理費用上漲。我們預計這一增速在2025年將趨於溫和，從而為核心通膨削減約0.25個百分點。其次，剩餘的通膨壓力主要源自於滯後性追趕通膨，但這種效應即將結束。官方資料顯示，租金價格已全面追趕到位，而「房主等價租金」也幾乎與新租戶市場租金水平一致，因此這些指標未來將繼續趨於過去兩年的低增長水平。此外，政府監管的領域（如汽車保險）的價格追趕效應也接近尾聲。最後，勞動力市場的再平衡已使工資成長顯著下降。我們的工資追蹤資料顯示，過去一年工資成長率為3.9%，較一年前的4.7%明顯下降。即便如此，這項資料仍受到工會成員多年度合約的滯後追趕效應所推高。

關於聯準會是否會進一步降息至少50個基點，我們的預測是肯定的。預計聯準會將在2025年3月、6月和9月的季度或隔次會議上再降息三次。雖然一些聯準會官員似乎對降息持謹慎態度，且關稅的風險可能限制降息空間，但我們的基準預測和加權機率預測更偏向鴿派。

我們偏向降息有兩個主要原因：首先，我們對通膨下降的趨勢充滿信心，認為市場對高於目標通膨的悲觀看法並不成立。到2025年3月的FOMC會議時，我們預計核心PCE通膨將年減幅將接近0.3個百分點。若通膨資料如預期相符，聯準會領導層可能會希望進一步下調利率。其次，我們不同意普遍認為川普第二屆政府的政策變動將推高利率的觀點。我們認為關稅對通膨的影響將會溫和，不會改變整體通膨下降的趨勢。此外，川普政府的整體政策在2025年對GDP的影響預計略為負面。更激進的政策變動可能帶來利率的雙向風險。

關於聯準會中性利率的預估，我們預計這一數字將從3%上升至至少3.25%。我們認為，聯準會參與者會隨著時間推移調整其中性利率的預估，因為市場定價和經濟計量模型的估計都指向更高的水平。自今年以來，中性利率的中位數已從2.5%上升至3%。我們推測，在2025年這一數字還將繼續上升。

此外，非貨幣政策因素正在為需求提供顯著的支援，特別是財政赤字遠高於正常水平，強勁的風險情緒使得更廣泛的金融環境保持寬鬆，儘管利率較高。這表明，聯準會可能會將其長期預估的點位稍微上調，以反映這些經濟背景。在川普總統的第一任期內，他曾多次表示希望解除聯準會主席鮑威爾的職務，並尋找一位更傾向於降息的接任者。然而，白宮在此期間逐漸意識到，法律規定總統只能在「正當理由」的情況下罷免聯準會主席，而法院不太可能認可「未能降息」作為正當理由。此外，由於鮑威爾的任期將持續到2026年，川普政府預計在2025年下半年再考慮接任人選，這段時間並不算長。因此，儘管白宮和聯準會之間可能會在利率政策上出現分歧，但川普試圖解僱鮑威爾的可能性不大。

關於美國的移民情況，淨移民人數在疫情前平均約為100萬人，但在2023年一度飆升至300萬，現已下降至年均約175萬。預計隨著白宮收緊移民政策以及國會增加執法資源，2025年淨移民人數將進一步降至約75萬人。這一數字將包括約75萬合法移民，而未經授權移民的數量則預計保持平穩，因為驅逐出境的數量大致抵消了尋求庇護者和非法入境者的流入。

儘管預計驅逐出境人數將接近歷史高位，但法律和執行能力的限制使得大規模驅逐變得困難。即使國會在2025年初批准更多的執法資源，法律約束仍可能將新增驅逐人數控制在130萬有驅逐令的移民和40萬有刑事犯罪記錄的移民範圍內，而這一過程可能需要多年完成。

對於聯準會的中性利率預估，我們預計它將從目前的3%進一步上調。根據市場定價和內部經濟模型的估算，中性利率的範圍在2.8%至4.6%之間，平均值為3.8%。即便聯準會對長期中性利率有既定看法，非貨幣政策因素如高財政赤字和市場信心的強勁，也可能促使聯準會得出需求驅動下需更高終端利率的結論。

另外，白宮在關稅政策方面預計不會實施普遍關稅。儘管川普可能會對來自中國的進口商品提高平均20個百分點的關稅，並對汽車進口徵收附加關稅，但普遍10%-20%的關稅仍被認為是一項嚴重風險，機率為40%。我們認為，白宮更傾向於避免與普遍關稅相關的經濟成本和政治風險。

預計普遍關稅將推動通貨膨脹回升至3%以上，而在川普第一任期內，白宮選擇不實施最後一輪對主要消費品的關稅，部分原因是擔心這將對消費者價格產生負面影響。此外，普遍關稅還可能對GDP成長產生顯著影響，企業將面臨更高的進口成本和不確定性，進而抵制此政策。

在市場反應方面，2019年股市對相對溫和的關稅政策反應不佳，普遍關稅可能會導致更嚴重的市場拋售。最後，考慮到川普更傾向於雙邊談判的立場，普遍關稅似乎與他針對特定貿易夥伴提出特定要求的策略不符。我們預計，2017年到期的減稅政策將被全面延續，包括恢復一些已失效的企業投資激勵措施，並且可能會實施額外的個人減稅，約佔GDP的0.2%，以支援當選總統川普在競選期間提出的一些政策。這意味著未來幾年，基礎財政赤字佔GDP的比例預計將保持相對穩定，儘管聯邦支出可能會增加，尤其是在國防領域。

儘管眾議院共和黨領導層曾承諾削減2.5兆美元的強制性支出，同時川普團隊提出通過新設的政府效率部門減少至少2兆美元的預算，但這些提議短期內可能不會顯著減少支出或赤字。國會的共和黨成員不太可能支援大幅削減國防預算，而川普也不太可能支援醫療保險或社會安全的重大削減。此外，削減非國防可自由支配支出帶來的節省也可能不足以對赤字產生實質性影響，同時此類削減還需獲得民主黨的支援。

儘管我們對短期內削減赤字的前景持懷疑態度，這並不意味著財政可持續性問題可以被忽視。目前，基礎赤字佔GDP的比例比以往經濟充分就業時高出約5個百分點，債務佔GDP的比率接近歷史新高。同時，美國國債的實際利率水準顯著高於先前政策制定者的預期。所有這些跡象表明，聯邦債務和利息支出佔GDP比例的成長路徑是不可持續的，儘管在問題解決之前，情況可能會進一步惡化。

在關稅政策方面，我們預期川普選任後將對中國進口商品加征平均20%的關稅，消費品的關稅上漲幅度相對較小，而非消費品的關稅可能高達60%。雖然對所有進口商品徵收10%-20%的普遍性關稅的可能性存在，但我們認為白宮可能傾向於避免普遍性關稅所帶來的經濟成本和政治風險。

如果實施普遍性關稅，可能會導致通膨高峰再次升至3%以上。此外，普遍性關稅可能會對GDP成長造成0.75到1.25個百分點的衝擊，具體取決於是否有其他稅收減免政策以抵銷這種影響。這將對企業造成負面影響，因為他們可能面臨更高的進口成本和來自出口市場的報復性關稅。

2019年的關稅政策已對股市產生負面影響，普遍性關稅可能會將此效應放大五倍以上。此外，川普的談判策略更傾向於雙邊談判，而非與所有貿易夥伴進行廣泛的談判，這也可能是阻止普遍性關稅實施的原因之一。

綜上所述，未來的財政政策和關稅策略將面臨許多挑戰。雖然在短期內難以實現顯著的財政赤字削減，但必須關注財政的可持續性問題。 （Benchmark Studio）