美伊談判仍存嚴重分歧，市場憂慮停火協議能否維持，美股缺乏方向，道指與標指上周五均向下，連帶在美國上市的港股預託證券(ADR)也偏軟，預計今日只能平開，在25,500點左右徘徊。鑑於本周中美兩大經濟體都有多項經濟數據將公布，包括中國首季GDP、全國房地產開發投資、規模以上工業增加值數據、社會消費品零售總額數據，以及3月進出口數據等，這將反映內地首季經濟表現。政府工作報告將今年全年GDP增長目標設定為4.5%至5%左右，目前市場普遍預計首季GDP增長可達5%，若屬實將有利推動大市。至於美國方面，本周亦會公布當周首次申請失業救濟人數、核心PPI數據等，有關數據被視為美國會否出現滯脹的指標。此外，聯準會將於月底議息，紐約聯儲主席威廉姆斯將在本周發表講話，相信也會涉及美國當前通膨情勢。戰事膠着 能源股仍看高一線本港上周五正式推出穩定幣牌照，渣打(2888)當日股價上升1.6%，其後該股在英國市場再升1%，而滙控(0005)上周五同樣在英國有1.1%的進帳。市場人士估計，本港的穩定幣業務運作模式，料不會為持牌機構帶來很大的利潤空間，但由於穩定幣是直接衝擊銀行的跨境匯款業務，如今由本港兩家在跨境外貿上有龐大市佔率的銀行經營穩定幣，變相是減低了相關銀行面臨跨境數碼支付的影響，對兩家銀行都有利。盈立證券研究部執行董事黃德几表示，「開戰容易停戰難」，目前美以與伊朗之間分歧大，距離真正停戰或尚有一段距離，料恒指在26,000至26,300點仍面臨巨大阻力。雖然大盤不理想，但石油股料能保持優勢，原因是國際油價受海灣產油設施受襲及倉儲負荷所影響，回落空間有限，使能源股看高一線。他又提醒，市場依然輕視能源價格持續高企所帶來的經濟風險，他建議投資者應密切留意美國本周將公布的首次申領失業金人數及PPI數據。摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰則表示，美伊談判很難一蹴而就，只有美伊一直保持談判，並且時有較好消息傳出，便可助將油價維持在每桶100美元的正常水平，恒指亦有空間回升至27,000點。他續指，如果油價沒有急升，最快今年第4季美國便可以實行減息。不過，若談判遇阻，中東局勢不穩，油價或可能衝高至每桶120至150美元水平，美國通膨便「企硬」，聯準會也較難推行減息，繼而打擊股票估值和投資氣氛。政府工作報告將內地2026年GDP增長目標設定為  4.5%至5%左右，並強調在實際工作中爭取更好結果。瑞銀證券首席中國經濟學家宋宇解讀指，實際意義是要力爭達到5%的增長。若內地首季GDP接近5%的預測上限，對投資者及近日股市的悶局，無擬會打下一支「強心針」。 (香港文匯報)

一、宏觀經濟指標下滑：黃金時代敘事下的實際放緩2025年美國經濟並未呈現川普政府所宣稱的“黃金時代”。根據官方資料，2024年GDP實際增長率為2.8%，進入2025年首年即回落至2.1%。這一下降反映出整體經濟動能減弱，而非加速擴張。就業市場同樣疲軟：2024年新增就業222萬崗位，2025年全年僅新增18.1萬崗位，增幅接近零。其中製造業就業尤為突出，全年淨減少10.8萬崗位，較年初水平出現倒退。川普關稅政策本意旨在重振製造業，實際卻導致就業收縮，凸顯政策的無心之果。勞動生產率亦同步下滑，從2024年的3%以上降至2025年的2.1%。生產率是經濟增長的核心驅動力，其下降意味著單位勞動力產出減少，進一步拖累潛在增長率。上述指標共同構成宏觀圖景：表面股市高位與能源產量增加，掩蓋了實體經濟基礎的脆弱。主串流媒體雖報導部分正面資料，卻較少強調整體箭頭向下趨勢，導致公眾認知與現實脫節。二、關稅政策與保護主義衝擊：歷史教訓的重演2025年川普關稅政策規模空前，自大蕭條時期斯穆特-霍利關稅法以來最大調整。這一保護主義轉向並未帶來製造業繁榮，反而加劇供應鏈中斷、企業成本上升與報復性關稅風險。歷史經驗顯示，1930年斯穆特-霍利關稅曾加劇全球貿易萎縮與經濟蕭條。當前類似政策同樣製造“政權不確定性”：企業難以規劃長期投資，消費者面臨更高物價，出口部門競爭力下降。保護主義並非孤立現象。它與干預主義、軍國主義共同構成“三重主義”框架。政府對經濟干預加深，預算分配向國防傾斜，貿易壁壘疊加軍事行動，形成系統性扭曲。2025年這一政策組合已顯現負面效應：經濟增長放緩、就業停滯、生產率下降，均與關稅直接相關。三、武備擴張與財政資源錯配2026財年國防預算擬從1.1兆美元增至1.5兆美元，增幅巨大。若獲國會通過，美國國防開支將超過全球排名前37位國家總和。這一規模擴張凸顯軍國主義傾向，卻未伴隨效率提升。國防部連續29年未能通過審計，浪費、欺詐與濫用問題長期存在，成為財政黑洞。軍事行動進一步放大經濟成本。2026年初對伊朗的兩輪軍事打擊構成重大負面衝擊。即使假設4月8日達成的臨時停火完全生效，波斯灣荷姆茲海峽中斷六周已造成不可逆轉的供應鏈損傷。石油、硫磺、鋁、柴油與噴氣燃料等關鍵物資出現物理短缺。亞洲多數國家石油庫存僅維持30天，一旦舊庫存耗盡，價格將顯著上行。紙面期貨價格目前約95美元/桶，低於亞洲現貨市場實際交付價格，預計4月底現實將推動期貨價格追漲。四、伊朗衝突的經濟外溢：結構性衝擊而非暫時震盪伊朗戰爭的經濟影響遠超暫時性衝擊，已呈現結構性特徵。衝突導致全球能源與原材料市場重塑。俄羅斯成為明確受益者：其可提供替代性油氣、肥料、鋁、硫磺與氦氣，部分制裁因此暫時鬆綁。中國則在地緣政治層面獲益。美國聲譽受損，國際法遵守度下降，盟友與全球南方國家加速轉向多極化格局。法國近期完成從美國撤出全部黃金儲備，即為這一“去美元化”趨勢的具體表徵。全球供應鏈脆弱性暴露無遺。荷姆茲海峽與紅海兩條關鍵咽喉要道控制權分別掌握在伊朗與胡塞武裝手中，任何持續中斷均可能引發世界經濟災難。即便停火維持，六周中斷已造成分子級供應缺口，無法通過印鈔彌補。歐洲、亞洲與美國經濟均承受壓力，唯俄羅斯與中國相對獲利。五、國家償付能力危機：資產負債表警示美國財政狀況已達償付能力臨界點。根據最新政府財務報告，聯邦預算內資產約6.1兆美元，負債約48兆美元，呈現明顯資不抵債。預算外項目（主要是社保與醫保無基金負債）進一步增加約88兆美元，總負債規模達136兆美元。這一缺口意味著未來或通過大幅增稅或通膨稅轉嫁負擔。2026財年聯邦預算赤字預計達1.9兆美元，前兩月已錄得1兆美元缺口。高赤字疊加高債務存量，利息支出已佔預算約15%，擠壓實際公共服務與轉移支付空間。債券市場“ vigilantes”若要求更高收益率，將進一步推高利息成本，形成惡性循環。疫情期間貨幣化赤字曾導致貨幣供應增速超27%，通膨峰值達9.1%，當前類似風險再度浮現。為緩解危機，國會已提出兩項關鍵立法：HR 3289號法案設立財政委員會，聚焦問題診斷與改革；HR 15號決議推動召開憲法大會，旨在引入瑞士式債務剎車機制，限制政府支出增速不超過經濟實際增長率，並要求跨周期預算平衡。這些舉措雖具建設性，但實施面臨政治阻力。六、通膨加速與央行困境：滯脹風險上升聯準會貨幣政策面臨嚴峻考驗。2025年12月起，聯準會從量化緊縮轉向量化寬鬆，已購入超400億美元國債，主要為短期國庫券，直接推升貨幣供應增速。貨幣供應加速意味著通膨壓力加大，而非緩解。基於貨幣數量論，貨幣增速領先通膨約一年，此前預測已獲驗證。當前能源價格上漲疊加就業市場走弱（家庭調查顯示2026年迄今淨減140萬就業崗位），形成滯脹典型特徵：經濟增長停滯伴隨物價上漲。聯準會既需應對通膨，又需支援增長，政策空間幾近耗盡。歐洲央行與英國央行同樣面臨類似困境，高債務、高赤字與錯誤貨幣財政政策組合使全球主要經濟體缺乏迴旋餘地。七、地緣政治後果：全球聲譽損害與多極化加速伊朗衝突加劇美國國際形象受損。川普政府行為被視為單邊主義與盟友優先於國際法，導致全球南方、金磚國家及傳統盟友加速“去美國化”。法國撤金舉動雖非全面轉向，卻像征性凸顯信任流失。長期來看，美國作為全球最大經濟體與軍事強權的地位難以完全替代，但邊際轉移已然發生。俄羅斯與中國成為戰略贏家。制裁部分鬆綁、能源與原材料替代供應增強其影響力。美國國內則面臨金融、經濟、政治三重負面疊加，共和黨中期選舉前景黯淡。公眾對經濟指標的認知已轉向負面，川普“再次讓美國偉大”的修辭難以掩蓋資料現實。八、川普經濟政策的現實評估與前景展望川普經濟政策的核心在於修辭與現實的脫節。股市高位、能源產量與關稅舉措被包裝為成功敘事，但GDP放緩、就業停滯、生產率下降、財政惡化與地緣衝突代價構成清晰反證。公眾民調顯示經濟指標支援率下滑，反映現實認知逐步修正。未來不確定性仍高。停火脆弱性取決於以色列行動，任何假旗行動或違規均可能重燃衝突，放大經濟代價。結構性問題——高債務、貨幣擴張、保護主義與軍國主義——需系統性改革方能化解。財政委員會與憲法大會提案提供潛在路徑，但政治意願與執行力仍是關鍵變數。總體而言，2026年美國經濟正處於多重壓力交匯點。外部衝擊與內部政策失衡共同作用，滯脹風險、償付能力壓力與全球聲譽損害構成長期挑戰。決策者需超越短期修辭，聚焦資料驅動的結構性調整，方能避免更大代價。全球多極化趨勢下，美國需重新校準戰略，方能維持可持續競爭力。 (周子衡)

受美伊衝突推高油價及關稅成本持續轉嫁影響，美國3月消費者物價創近四年最大單月漲幅，年內降息希望進一步破滅。市場正在密切關注中東局勢和荷姆茲海峽通航前景，物價衝擊將不可避免在短期內進一步顯現，並可能給消費端和就業市場帶來衝擊，從而讓聯準會貨幣政策選擇陷入困境。能源價格推高物價美國勞工部周五公佈的資料顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通膨資料主要受伊朗衝突影響，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻了整體物價漲幅的近四分之三。部分領域顯現關稅與衝突影響：機票價格大漲2.7%，服裝價格上漲 1.0%。美國CPI同比漲幅趨勢圖（圖源：美國勞工統計局）不過，核心物價漲幅要小得多，剔除波動較大的食品和能源成分後，3月核心CPI環比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高於 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現降價，醫療服務、個人護理、二手車及卡車價格當月均有所回落。這一溫和漲幅對聯準會官員而言難言寬慰，隨著油價衝擊的次生效應逐步傳導，預計4月核心通膨將加速上行。此次通膨跳升前，上月就業增長大幅反彈，顯示勞動力市場保持穩定。但市場擔憂，中東衝突若持續，可能削弱勞動力市場 ——尤其當家庭因高物價削減支出時。CPI大幅上漲意味著勞動者實際收入當月環比下降0.6%，因平均時薪僅上漲0.2%。美以對伊朗的衝突已推動全球原油價格暴漲超30%，全美零售汽油均價三年多來首次突破每加侖4美元。儘管川普周二宣佈以伊朗重新開放荷姆茲海峽為條件的兩周停火，但協議仍顯脆弱。值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價衝擊的即時效應，通膨飆升將逐步影響消費者的支付壓力。周五密歇根大學發佈的調查顯示，受能源價格持續上漲及伊朗戰爭廣泛影響的擔憂加劇，消費者信心指數暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創有史以來最低水平。現狀指數與預期指數均出現兩位數環比跌幅。信心下滑伴隨通膨預期急劇飆升：受訪者預計未來一年物價將上漲4.8%，較 3 月讀數躍升1個百分點，為 2025年8月以來最高。FWDBONDS首席經濟學家克里斯托弗・魯普基表示：“中東衝突直接給美國經濟帶來了通膨衝擊。經濟學家常說，通膨‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價、讓物價回到從前。時間會證明，忍無可忍的消費者是否會發起‘消費罷工’。”斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家彼得・卡迪洛認為，儘管目前這些資料還不算過度令人擔憂，但並未完全體現能源危機帶來的全部影響。“未來顯然可以預期通膨會進一步走高，但核心資料低於預期這一點說明，能源價格的影響最終會傳導至經濟體系中，只是會滯後顯現。就目前而言，通膨仍處於高位且具有粘性。”降息前景黯淡聯準會追蹤個人消費支出（PCE）物價指數以實現其2%的通膨目標，周四公佈的2月PCE環比增長0.4%，華爾街認為該資料需持續每月增長放緩至0.2%，才能使通膨率回歸目標水平。這表明即便在上個月伊朗衝突爆發前，通膨壓力依然頑固。種種跡象表明，關稅已推高服裝、家居用品、通訊、個人護理產品，以及休閒用品與車輛等商品價格，企業將川普全面關稅的部分成本轉嫁給消費者推動，這抵消了房租領域的通縮趨勢。未來數月，華爾街經濟學家預計中東衝突將通過高企的航空燃油（推高機票價格）、柴油（推高陸路運輸商品成本）抬升核心物價；化肥、塑料等其他商品價格也料將上漲。“儘管近幾日油價大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導壓力，通膨將繼續走高。”安聯交易美洲高級經濟學家丹・諾斯補充道，衝突持續時間將決定通膨影響的持續時長。通膨持續走強令部分經濟學家認為聯準會今年不會降息。周三公佈的聯準會3月政策會議紀要強化了這一觀點 ——紀要顯示，上個月越來越多的政策制定者認為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩餘時間降息機率極低的預期，聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的機率依然高達70%以上。高盛資產管理全球多資產解決方案聯合首席投資官亞歷山德拉・威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通膨報告可能會呈現不同局面，至少整體通膨資料會如此。話雖如此，美國經濟的石油密集度遠低於上世紀70 年代，油價持續上漲10%，僅會給核心通膨帶來約5個基點的抬升。薪資增速已放緩至與通膨目標相符的水平，長期通膨預期也保持穩定。只要這些條件維持，聯準會將會忽略能源帶來的通膨擾動。聯準會有足夠空間保持耐心，也完全有理由這麼做。今日的資料為聯準會爭取了時間，但真正的考驗還在後面。”牛津經濟研究院高級經濟學家鮑勃·施瓦茨此前向第一財經表示，受衝突影響，勞動力市場的下行風險已有所上升。隨著個人在汽油上的支出增加開始擠佔非必需消費支出，衝突將從3月起對零售產生影響。不過，他傾向於聯準會將忽略油價上漲帶來的一次性通膨抬升效應，並在年內降息兩次，以防範勞動力市場未來出現走弱。“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動聯準會放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經濟學家格雷戈裡・達科謹慎預測，“但我們必須正視一個非常現實的可能性：聯準會下一步行動或將是加息。” (第一財經)

AI浪潮前的250年：五次技術革命如何重塑美國經濟我們站在人工智慧時代的門檻，內心既充滿期待又有著揮之不去的心存憂慮。摩根士丹利給出的最新研究成果復盤了美國過去250年裡的五次重大技術革命，為我們提供了一面具有參考意義的歷史鏡子。從曾經的蒸汽機一直到後來的網際網路，每一次變革都遵循著較為相似的發展軌跡：開始的時候衝擊就業情況，處於中期的時候伴隨出現金融泡沫現象，而到了長期階段則會對經濟結構進行重塑。歷史不會進行簡單的重複，然而卻總是押著有著相似感覺的韻腳。第一次浪潮：工業革命（18世紀末-19世紀中葉）—— 水力與運河的時代新英格蘭的紡織廠拉開了美國工業化的序幕，從1793年第一座水力棉紡廠建立，直至1840年代蒸汽動力普及，這場持續約60年的變革，把生產從家庭作坊搬進了集中化的工廠。這一時代的註腳是基建狂潮，在1820至1830年代這段時期，運河建設處於熱火朝天的狀態，投資峰值的時候佔到了GDP的1%，這等同於如今的3150億美元，圖表3呈現出了運河投資在1837年金融恐慌之前的迅速攀升以及急劇下降，可是，並非所有的基建都是成功的，好多運河項目最終走向了破產，只有像伊利運河這樣的少數項目切實降低了運輸成本。勞動力市場歷經了頭一回的大洗牌，農業就業佔比，1800年時為74%，到了1850年降至55%，被工廠裡的半熟練工人所替代，雖說紡織工等傳統手工業者面臨淘汰，然而建築業、製造業以及貿易，吸納了大批轉移勞動力，證實技術替代是在“重新配置”就業而非“消除”就業。在1800年至1850年這個時間段當中，生產率提升呈現出溫和然而堅實的態勢，人均實際產出每年平均增長大概0.84%，歷經五十年的時間累計增長達到57%，這一特定時期為美國從農業國朝著工業國轉型奠定了基礎。第二次浪潮：蒸汽、鐵路與鋼鐵（1830-1910）—— 重工業的資本盛宴第二波浪潮持續的時長約為55年。1869年橫貫大陸鐵路建成，把美國連接而成為統一的市場。鐵路里程從1860年的僅有3萬英里，急劇增長到了1900年的19.2萬英里。電報以及電話的普及，更是使得全國市場達成了即時通訊。在1872年至1881年，美國歷史頭一回出現了真正意義上的資本密集型周期，這個時間段當中，鐵路投資平均每年佔據了GDP的2.5%（此數值相等於當下大概7900億美元數額），在資本形成總額裡佔比超過了10%，達到這般規模的基建既催生出了現代公司制度模樣，還埋下了金融方面的隱患 —— 1873年及1893年時候的大恐慌態勢都跟鐵路過度建設存在著緊密關聯，鐵路股價呈現出典型的繁榮到蕭條周期狀態。1850年至1910年，經濟產出方面出現質的飛躍，在這個時段內，實際人均產出的增長超過了一倍之多，年均增速達到了2.1%，此增速是第一波浪潮增速的兩倍（圖表17），在1860年時農業就業佔比高於50%，到1910年時該佔比急劇下降至30%，製造業容納了四分之一的勞動力，不過，那個所謂“鍍金時代”也目睹了極端的財富集中情況的發生，進而促使了後續反壟斷立法以及累進所得稅的產生。第三次浪潮：電力與內燃機（1890-1950）—— 生產率的"大躍進"第三波浪潮是以電氣化以及汽車普及作為標誌，它持續了大約50年。在1902年到1929年這個時間段內，美國的發電量增長超過了十倍。福特T型車以及移動裝配線使得汽車從奢侈品轉變成為大眾商品。到1930年的時候，全美汽車保有量達到了2300萬輛。這一情況推動了郊區化以及公路網的建設。這一階段造就了美國歷史裡最為知名的生產率奇蹟，因電力驅動的流水線生產而受益，在1909年至1929年期間全要素生產率平均每年增長1.5%，非農業企業每小時實際產出在三十年的時間裡實現了翻倍（圖表28），雖然歷經了大蕭條所產生的強烈衝擊，然而到二戰結束之際，生產率水平已然遠遠超過了1900年之前。勞動力結構朝著專業化以及白領化的方向進行轉型，農業就業下降到了20%，工程師的數量在六十年間增長了18倍，化學家的數量同樣在六十年間增長了18倍，技術職業需求出現爆發式增長，需要著重指出的是，雖然在這期間失業率曾經急劇上升到25%，但是自然失業率並沒有呈現出長期上升的態勢，這證實了技術替代更多的是一種周期性的調整而並非永久性的失業。第四次浪潮：電子與航空（1940-1980）—— 黃金時代的公私聯盟第四波浪潮把電晶體（1947年）、積體電路（1958年）以及商用噴氣式飛機當作核心，持續了大約40年。這是一場由政府主導的深度產學研合作，冷戰期間聯邦研發支出佔GDP比例在十年裡翻了兩番（圖表36），高等教育研發資金裡面聯邦政府佔比超過70%。在1945年至1973年這段時期，被稱作是美國經濟的“黃金時代”，實際國內生產總值平均每年增長超過4%，勞動生產率平均每年增長在2.5%至3%之間，可是，在1973年之後生產率出現明顯放緩，部分原因在於石油衝擊以及前期技術紅利的消耗殆盡。勞動力市場的深度轉變，製造業就業佔比於1947年達33%的峰值後持續跌落，服務業成了就業關鍵部分。收入不平等在1950至1970年代被抑制在較低水平（“大壓縮”），不過1970年代末轉變方向，預告著下一個時期的降臨。第五次浪潮：網際網路與數字網路（1990-2020）—— 無形資本與平台經濟第五波浪潮，是以摩爾定律所驅動的計算成本下降以及網際網路商業化為核心，持續的時間約為30年。電腦的相對價格，在二十年間出現了暴跌的情況（圖表44），投資結構發生了根本的轉變：圖表46清晰地展示出了1980年到2020年的巨大變化——建築物投資的佔比，從65.5%下降至不足20%，而裝置以及智慧財產權（軟體、資料庫、演算法）的佔比，升至80%以上。生產率展現出一種呈現“十年激增”態勢的特徵，在1990年代中期直至2000年這個階段，勞動生產率由年均的1.5%加速到了3.0%，然而在那之後又回落到了1.5%左右，在網際網路泡沫存在期間，納斯達克指數出現飆升現象，IPO數量以及首日回報率創下了歷史新高，這展示出了在創新浪潮當中金融市場所具備的加速器與放大器的作用。但是，這股浪潮卻使得社會分化的狀況更加嚴重了。收入不平等的程度急劇變差：收入處於前10%的份額從1980年的大約30%上升到了50%以上，頂層1%的財富所佔比例急劇升高。中等技能的崗位（製造業、文員類工作）呈現出“空心化”的現象，就業朝著高技能專業崗位以及低技能服務崗位這兩個極端集中起來。2000年之後製造業就業數量急劇下降，而軟體開發、資料科學等創新型職業得以快速擴張。歷史的啟示：AI時代的劇本五次浪潮描繪出明了的歷史路徑，技術擴散速率依次加快、從六十年被壓縮至三十年，投資重點由基建（運河、鐵路）轉向無形資本（軟體、資料、演算法）。每回革命起始階段都伴有勞動力市場波動以及金融泡沫，然而最終都達成了生產率提升。關鍵之處在於，當教育擴張跟制度適應（反壟斷、社會保障、技能培訓）一同推進的時候，技術紅利才能夠被廣泛地共享。面對有可能出現的第六次浪潮（AI），歷史向我們表明：轉型是無法避免的，然而結果取決於我們怎樣去管理這一過程——是再次陷入“鍍金時代”那種貧富分化的境地，還是重建“大壓縮”時期那種廣泛繁榮的局面呢，這需要政策制定者、企業以及教育工作者的共同智慧。 (TOP行業報告)

中東緊張局勢難言降溫。據新華社最新報導，伊朗對以色列發動新一輪導彈襲擊。另據最新公佈的衛星圖像，美軍沙烏地阿拉伯基地一薩德反導雷達在伊朗襲擊中受損。受到美國在伊朗的軍事行動衝擊，美國經濟前景在過去兩周迅速惡化。全美商業經濟協會特別進行的調查顯示，經濟學家預計，在戰爭引發的能源衝擊下，今年到2027年的經濟增速將放緩，通膨則會進一步升溫。伊朗發動新一輪導彈襲擊4月3日，據新華社消息，伊朗媒體3日報導，伊朗對以色列發動新一輪導彈襲擊。與此同時，以色列國防軍發表聲明說，監測到伊朗向以色列發射導彈，防空系統正在攔截。另據美國有線電視新聞網2日報導，最新公佈的衛星圖像顯示，位於沙烏地阿拉伯蘇丹王子空軍基地的一部美軍關鍵雷達在3月1日伊朗對其襲擊中受損。報導稱，該雷達型號為AN/TPY-2，是美國“薩德”反導系統的核心裝置。美國有線電視新聞網此前曾報導，蘇丹王子空軍基地一個放置該雷達的帳篷被擊中，但無法確認襲擊發生時雷達是否在帳篷內以及是否受損。最新圖像顯示，目前該雷達已被移出帳篷，露天放置。其天線有燒焦痕跡，且有大塊缺損。報導說，伊朗試圖通過打擊雷達來削弱美國探測來襲導彈和無人機的能力。此前，伊朗還曾對美軍部署在約旦的AN/TPY-2雷達和部署在卡達的預警雷達進行打擊。據報導，負責“薩德”項目的美國導彈防禦局在其2025年預算中，將一部AN/TPY-2天線的成本列為1.36億美元。目前，美國國防部及美軍中央司令部尚未對蘇丹王子空軍基地雷達遭襲作出回應。據伊朗法爾斯通訊社報導，伊朗南部布希爾省一處紅新月會倉庫3日遭到襲擊，部分裝置被毀，尚無人員傷亡報告。報導說，當天凌晨5時許，布希爾省喬加達克地區一處屬於伊朗紅新月會的救援物資倉庫被無人機直接命中，兩個集裝箱、兩輛救援車及一輛紅新月會巴士等裝置被毀。報導說，根據《日內瓦公約》及國際人道主義法，針對救援裝置和人道主義基礎設施的攻擊被明確禁止。以色列國防軍當地時間4月3日發佈消息稱，過去一個月內，以軍在黎巴嫩境內對超過3500個目標實施打擊，打死約1000名武裝人員。聲明稱，目前以軍由第91師、第146師、第36師和第162師主導推進在黎巴嫩南部的地面行動，並配合空中、海上打擊，對武裝人員、武器儲存設施、發射陣地及指揮控制中心等目標實施打擊。以軍還表示，已打擊5座關鍵橋樑，這些橋樑被指用於從黎巴嫩北部向南部轉運武器和人員。此外，以軍稱，其還打擊了“慈善貸款聯盟”的相關資產及資金儲存點，並指該機構利用民間資金，以支援黎巴嫩真主黨。美國經濟的利空訊號全美商業經濟協會（NABE）特別進行的最新調查顯示，受到美國在伊朗的軍事行動衝擊，美國經濟前景在過去兩周迅速惡化，經濟學家預計，在戰爭引發的能源衝擊下，今年到2027年的經濟增長速度將放緩，通膨則會進一步升溫。戰爭帶來的油價衝擊，已使全美平均零售汽油價格突破每桶4 美元，這對經濟造成雙重打擊：一方面推升通膨，另一方面則削減民眾的可支配所得，進而抑制經濟成長。目前超過三分之二的經濟學家擔憂美國經濟形勢可能惡化。這項調查是 NABE 在完成例行報告後緊急進行的“快閃”調查。NABE主席Gregory Daco表示，自今年3月初完成常規報告後，美國經濟前景出現“快速且明顯”的轉變。根據3月13日完成的常規報告，經濟學家對美國第4季經濟增長率預期為2.1%，但在“快閃”調查中，約三分之二的經濟學家下調了增長前景，下調幅度介於0.25至0.5個百分點之間。在通膨前景方面，多數專家預期核心通膨率將高於此前預測的2.7%，上修幅度為0.249個百分點。國際貨幣基金組織（IMF）最新表示，儘管美國通膨率有望在2027年上半年回落至聯準會2%的目標水平，但政策制定者今年幾乎沒有降息空間。根據IMF對美國經濟的年度評估（即“第四條款磋商”），其工作人員預計到2026年底聯準會僅會降息一次。總體而言，工作人員認為未來一年下調政策利率的空間很小。根據IMF工作人員的基準預測，聯準會基準利率將在年底前降至3.25%至3.5%的目標區間。目前該利率為3.5%至3.75%。IMF表示：“這將使經濟在2027年上半年恢復到充分就業和2%的通膨水平。”IMF周四發佈的是第四條款磋商報告的全文，此前曾在2月份發佈過摘要。值得注意的是，IMF 對美國經濟的評估完成於2月28日美以襲擊伊朗之前，因此未全面分析中東衝突的影響。 (券商中國)

美國福克斯新聞頻道日前發佈一項民調結果，顯示近三分之二受訪美國選民對總統川普的施政不滿意，不滿意率為他兩個任期中最高。這家保守派媒體對1001名登記選民的民調結果顯示，受訪者對川普施政的不滿意率為59%，比一年前升高8個百分點，不僅是他第二個任期開始以來最高，也超過首個任期的紀錄；滿意率則從一年前的49%跌至41%。該民調從美國選民登記冊中隨機抽取受訪者。3月28日，人們在美國加利福尼亞州舊金山參加“不要國王”抗議活動。美國多地3月28日爆發示威抗議活動。數百萬民眾走上街頭，針對川普政府的移民執法等一系列政策表達不滿，呼籲結束對伊朗的軍事打擊。新華社發（朱子於攝）在共和黨支持者中，對川普的滿意率為84%，較去年同期下降8個百分點，為第二任期開始後最低。他在民主黨選民和獨立選民中的不滿意率分別達到95%和75%。該民調顯示，川普在各項議題上所獲評價普遍不佳，在醫療、移民、外交政策、稅務和伊朗問題上的不滿意率都顯著高於滿意率。民眾對他處理通貨膨脹問題的表現評價最差，僅28%受訪者表示認可，較1月下降7個百分點，比一年前減少12個百分點。美國經濟狀況成為民眾不滿的根源，川普處理經濟問題的表現所獲支援率同樣創下新低，僅為34%，較1月和一年前分別下降6個和9個百分點。75%的受訪者認為當前美國經濟形勢差，近半數人表示個人財務狀況正在惡化。86%的受訪者擔心通貨膨脹和高物價，其中57%的人表示極其擔憂。很多受訪者認為美國經濟不會在短期內好轉，53%的人預計今後一年美國經濟狀況會進一步惡化，僅25%持相反觀點。 (新華國際頭條)

近期，華爾街的“聰明錢”們正在用腳投票，集體拉響了經濟衰退的警報。從穆迪分析到高盛，多家權威金融機構紛紛上調了未來12個月美國經濟陷入衰退的機率預測。這不僅僅是數字的遊戲，更是對當前經濟前景極度審慎的表態。機構預測：風險已升至“令人不適”的高位通常情況下，美國經濟在一年內陷入衰退的基準風險約為20%，但如今這一安全線已被徹底擊穿：穆迪分析 (Moody's Analytics): 模型測算顯示，衰退機率已飆升至 48.6%。其首席經濟學家馬克·贊迪直言，當前的風險水平“高到令人不適且仍在攀升”。威爾明頓信託 (Wilmington Trust): 預測機率為 45%，警示消費增長的脆弱性。安永-博智隆 (EY-Parthenon): 預測機率為 40%，並警告若中東局勢惡化，風險將進一步推高。高盛 (Goldman Sachs): 亦將預測從25%上調至30%。這些冰冷的資料背後，是兩大正在發酵的“致命痛點”——失控的油價與疲軟的就業市場，它們正形成合力，將美國經濟推向滯脹的懸崖。痛點一：地緣政治引爆“油價炸彈”，通膨幽靈重現如果說經濟是一台機器，那麼能源就是它的血液。而現在，這台機器的供血系統正面臨嚴峻挑戰。美以伊戰事的延宕是當前風險上升的主要推手。衝突不僅導致國際油價飆升，更引發了市場對荷姆茲海峽航運中斷的深層恐懼。油價的暴漲對美國經濟構成了直接衝擊：一方面，油價上漲直接導致汽油價格攀升，迅速擠壓居民的可支配收入，抑制了作為經濟引擎的消費支出。另一方面，能源成本的上升加劇了通膨的頑固性，使得聯準會在控制物價方面面臨更大阻力。馬克·贊迪發出了明確警告：如果當前的高油價態勢持續至5月下旬或第二季度末，美國經濟將極有可能被推向衰退的深淵。痛點二：就業市場“暴雷”，增長引擎熄火除了能源危機，勞動力市場的資料同樣敲響了警鐘。曾經被視為美國經濟“防波堤”的就業市場，如今已顯現出明顯的裂痕。資料不會說謊：美國經濟在2025年全年僅新增了11.6萬個就業崗位，而進入2026年2月，形勢急轉直下，單月竟減少了9.2萬個職位。儘管表面上的失業率穩定在4.4%，但這更多是因為企業裁員意願下降，而非招聘活動的活躍。更令人擔憂的是就業增長的結構性失衡。如果剔除醫療保健領域的增長，其他行業的就業人數在過去一年裡實際上是減少的。這意味著，一旦作為“單腿凳子”的醫療行業支撐不穩，整個勞動力市場將面臨更大的坍塌風險。油價和就業的雙重夾擊下，美國消費的韌性也令人懷疑。過去兩年，美國消費支出的增長中有20%至25%是依賴於股市上漲帶來的“財富效應”。經濟學家警告，這種由資產價格支撐的消費模式並不穩固。隨著地緣政治風險加劇市場波動，一旦股市出現調整，這種虛幻的財富感將迅速消失，導致消費增長顯著放緩，從而拖累整體經濟陷入負向循環。從48.6%的衰退機率到街頭飆升的油價，再到減少的就業崗位，種種跡象表明，美國經濟正處於一個關鍵的十字路口。未來幾個月，隨著中東局勢的演變和就業資料的更新，這場關於“軟著陸”還是“硬衰退”的博弈，將進入最驚心動魄的時刻。 (國際資訊研究所)

彭博宏觀策略師Simon White警告，美國經濟在能源衝擊下日趨脆弱，市場情緒一旦“破防”，衰退將驟然而至。當前硬資料已先行承壓，住房、汽車銷售及同步指標均有所走弱。市場目前對衰退風險定價不足，一旦風險升溫，降息預期或迅速回歸併超過衝突前水平。美國經濟在能源衝擊下日趨脆弱，市場情緒若出現裂痕，衰退風險將驟然上升，屆時聯準會降息預期將被迅速重新定價。3月26日，彭博宏觀策略師Simon White撰文指出，儘管美國近期陷入衰退的機率仍然偏低，但硬資料壓力已在上升，中東局勢的潛在再度升級為軟資料的惡化提供了催化劑。他警告稱，衰退一旦到來往往來勢兇猛，對未做避險的投資組合毫不留情。就市場影響而言，當前幾乎沒有任何資產對衰退情景進行定價。一旦衰退風險升溫，美國短端利率將面臨最為劇烈的重新定價——市場此前已因衝突爆發而削減了約60個基點的年內降息預期，但若衰退訊號明確，這些降息預期不僅將迅速回歸，幅度甚至可能超過戰前水平。衰退風險正在積聚Simon White的衰退預警模型由14個子模型構成，需至少40%觸發才會發出衰退訊號。目前僅約20%的子模型被啟動，包括一個剛剛觸發的油價飆升指標，顯示近期衰退風險仍屬可控。然而，該模型的歷史規律顯示，一旦讀數從20%-30%區間向上突破，往往會迅速攀升，折射出衰退在現實經濟中的驟變特性。在將油價子模型的權重上調以反映原油對GDP影響日益加深之後，模型讀數已從略高於20%升至30%，逼近40%的臨界閾值，僅需再有兩個子模型觸發，即可發出衰退預警。股票和信用市場目前隱含的衰退機率約為20%，而銅價和收益率曲線則更為悲觀，隱含機率達45%-55%。標普500指數自戰爭爆發以來僅下跌約4%，標普全球綜合PMI初值小幅回落至51.4，市場情緒整體仍具韌性——但這種平靜能否持續，將是美國能否避免衰退的關鍵。硬資料先行承壓，政策空間受限當前局面的危險之處在於，硬資料已率先出現壓力。今年以來，住房資料、汽車銷售及整體同步指標均有所走弱。Simon White指出，這是一種“最壞的組合”。當軟資料先行走弱時，聯準會尚有機會通過提前寬鬆打斷負反饋循環，在硬資料惡化之前穩住情緒。但當硬資料先行承壓時，損害往往已經造成，政策干預的效果大打折扣。目前軟資料尚未出現明顯惡化，ISM、保證金帳戶、貨幣增速、收益率曲線等指標仍相對穩定。但一旦軟資料開始走弱，與硬資料形成共振，兩者同時突破警戒水位，未來2至3個月內陷入衰退的機率將大幅上升。能源衝擊放大下行風險油價是當前風險圖景的核心變數。Minack Advisors的Gerard Minack指出，儘管美國經濟的能源使用效率已大幅提升——如今一桶石油所支撐的實際GDP是1970年代的三倍以上——但這一進步本身也意味著，若高油價導致需求破壞，失去一桶石油對GDP的負面衝擊同樣可能是三倍。Simon White將當前局面與1990年衰退相比較。彼時，儲貸危機已導致信貸收緊，伊拉克入侵科威特引發油價翻倍，能源衝擊延長並加深了那場衰退，股市最終下跌20%。當前，信用利差擴大和私人信貸壓力已顯示出信貸惡化的早期跡象，與1990年的背景形成令人不安的呼應。衰退情景下的市場影響若美國經濟衰退成真，各類資產均面臨顯著重新定價。股票方面，自1960年以來歷次衰退中股市的中位跌幅為12%，但在1973至1974年OPEC石油衝擊之後，跌幅曾高達45%。債券雖將受益於避險買盤，但鑑於此次衝擊具有滯脹性質，債券漲幅可能遠不及過去三十年衰退期間的表現。大宗商品方面，在由商品價格引發的衰退中，大宗商品往往表現相對強勁。重新定價幅度最大的領域或將出現在美國短端利率市場。Simon White表示，目前這一交易時機尚未成熟，但一旦市場情緒開始破裂、衰退風險升溫，降息預期的重新定價將“毫不留情地迅速到來”，且降息幅度預期可能超過衝突前水平。 (invest wallstreet)