1月19日上午，國家高端智庫理事會理事、復旦大學中國研究院院長張維為教授，與美國著名經濟學家、哥倫比亞大學可持續發展中心主任、聯合國可持續發展解決方案網路主席傑佛瑞·薩克斯教授再度聚首復旦大學，圍繞“亞洲的崛起：過去、現在與未來”展開深度對話。張維為教授與薩克斯教授時隔半年再度會面張維為教授熱烈歡迎薩克斯教授與夫人再次到訪復旦大學，表示上海就是他們的“第二故鄉”。他在致詞中指出，半年前的七月，我們曾在此進行過一場意猶未盡的交流，如今得以再續。此次重逢正值世界局勢複雜多變之際，他援引列寧的名言指出，有時候，數十年平淡如水，有時候，數周內瞬息萬變，數十年的事情一併發生。過去幾周裡，委內瑞拉總統被綁架、伊朗危機加深、格陵蘭島主權被威脅、美國宣佈退出60多個國際組織等諸多事件接連發生，世界正處於高度不確定性的時刻，期待薩克斯教授的演講能為觀眾帶來一些確定性的啟迪。張維為教授致詞薩克斯教授表示感謝，稱自己的確視上海為第二故鄉，並談到新年伊始世界局勢動盪不安，認為應從經濟底層趨勢理解當前的變化，並以此預判未來的地緣政治走向。薩克斯教授發表演講殖民統治下亞洲難以實現發展薩克斯教授在演講開篇指出，19世紀是改變世界權力格局的關鍵時期，歐洲通過工業化逐漸主導了亞洲和非洲，使幾乎整個亞非大陸都處於其正式或非正式的殖民統治之下。他引用荷蘭經濟史學家安格斯·麥迪森的資料稱，1820年亞洲佔全球產出的60%，與其人口占比相當，中國和印度當時為全球前兩大經濟體。然而從1820—1950年，也就是中國“百年屈辱”時期，亞洲淪為歐洲殖民統治的對象，中國經歷兩次鴉片戰爭、日本侵華等外敵入侵，印度則成為英國殖民地，亞洲全球產出佔比急劇下滑至約18%。薩克斯教授提及他在求學時曾讀過諾貝爾經濟學獎得主貢納爾·繆爾達爾的《亞洲的戲劇》。他表示，該書對亞洲充滿悲觀論調，將其描述為無望、貧困、無增長的社會，反映了西方對亞洲的“貧窮且順從”的刻板印象。這完全不符合歷史事實：回溯至19世紀初，亞洲曾是全球最大兩個經濟體的所在地，人口占世界一半以上。“若受殖民統治，則難有發展；唯有獨立自主，才有發展可能。”薩克斯教授強調，二戰結束是亞洲命運的轉折點。中華人民共和國成立、印度獨立、韓國擺脫日本殖民，亞洲各國相繼掙脫殖民枷鎖，亞洲的全球產出佔比迅速回升。自此，亞洲的經濟活力與復甦成為地緣政治變革的根本動力，世界經濟格局正重新與人口格局相匹配。如今，亞洲人口仍佔世界60%，其全球產出佔比也已重回50%以上。亞洲的崛起並非“神話”28年前，薩克斯教授與亞洲開發銀行合作出版《崛起的亞洲》一書，對亞洲前景持樂觀態度，並預言亞洲勢必持續崛起。薩克斯教授坦言，該書在1997年春季出版後僅四周，亞洲金融危機就爆發了，西方輿論隨即宣稱亞洲的增長是一個“神話”，保羅·克魯格曼等經濟學家甚至預言，到2010年，亞洲會像蘇聯一樣崩潰。但薩克斯教授始終堅信自己的判斷。半年前，他想起書中曾對2025年的亞洲經濟做過預測，便找出這本早已絕版的書進行核對——結果發現，其對亞洲整體增長的預測幾乎完全精準：1995—2025年，亞洲的全球產出佔比將提升20個百分點。根據國際貨幣基金組織的資料，按購買力平價計算，亞洲的全球產出佔比從1995年的30%升至2025年的50%。儘管薩克斯教授承認自己低估了中國的表現，對東盟的增長略有高估，但基本精準判斷了印度的增長。薩克斯教授指出，中國的崛起絕非偶然，而是過去數十年持續努力、規劃得當、戰略清晰、高投資與有效治理的結果。按購買力平價計算，中國已在2014年超越美國成為全球最大經濟體，目前經濟規模約為美國的1.3倍。他認為，中國幾乎在所有工業領域均已超越美國，而非僅限於某些行業，所謂美國仍佔主導的說法並不符合實際。儘管因發展階段、人口數量等原因，中國人均GDP仍低於美國，但在整體生產力特別是工業生產能力方面，中國更勝一籌。薩克斯教授強調，經濟並非零和遊戲，中國崛起不等於美國損失。從貿易理論來看，技術進步和國際貿易雖可能使部分群體受損，但整體而言，美國經濟從中國崛起中獲益頗多。問題在於美國政治體制未能妥善分配這些收益，導致受損群體得不到補償，這是美國國內政治的問題，而非中國的責任。技術與人口將重塑全球格局展望未來，薩克斯教授指出，世界各地區都將借助現有技術進步實現發展，而全球人口趨勢將帶來一些出乎意料的變化。其中最顯著的兩大趨勢是非洲的人口激增與亞洲（特別是中國）的人口下滑。非洲生育率居高不下，預計到2100年，人口將從14億增至37億。中國生育率遠低於更替水平。他認為，人口結構的變化將重塑全球經濟格局。按當前發展趨勢，非洲有望複製亞洲過去40年的追趕式增長，而中國與非洲在資源與技術上的互補合作將實現雙贏。基於此，他預測亞洲的全球經濟佔比將在本世紀中葉達到略超50%的峰值，2100年降至50%以下；而非洲的佔比將從目前的5%升至30%，成為全球經濟核心之一。他總結道，世界正在經歷一場根本性變革。西方的主導地位大約在25年前就已然終結，但川普政府仍抱有“美國主導世界”的觀念，這不僅無助於保障全球安全，反而暴露出美國決策者與當今世界現實之間存在著巨大的政治認知鴻溝。現實情況是，美國僅佔全球產出的14%、全球貿易的12%，在半導體、人工智慧、生物技術等關鍵領域並不具備絕對掌控力。當前世界最大的威脅在於，這種不穩定局勢可能引發衝突，特別是核時代的衝突。中國數十年來始終避免捲入戰爭，而美國卻屢屢發動戰爭且多次受挫，美國這種思維定勢值得國際社會警惕。對話與互動演講結束後，張維為教授與薩克斯教授圍繞新能源與全球秩序變革、中日關係等議題進行了對話。張維為教授回顧了2018年在哈佛大學甘迺迪政府學院的演講，曾提出“中國領導人擁抱2050年，而美國川普擁抱1950年”的觀點。他指出，現在川普更是退回到了1850年代的門羅主義。從能源視角看，英國基於煤炭，美國主導秩序依賴石油等傳統能源，而中國如今在新能源領域處於領先地位，正在塑造以可再生能源為基礎的多極世界秩序。薩克斯教授表示，新能源秩序的核心是擺脫化石燃料以應對氣候變化，這對全球水資源、糧食安全、公共衛生等至關重要。川普政府執著於煤炭、石油等傳統能源，退出《巴黎協定》、取消國內可再生能源項目，反而為中國成為綠色技術全球領導者創造了機遇。張維為教授與薩克斯教授對話針對中日關係，張教授指出，兩國關係緊張的主要原因是日本首相在台灣問題上的錯誤言論，中國政府已採取前所未有的措施，全面禁止對日出口軍民兩用物項，包括商品、技術與服務等，稀土管控也開始啟動，這些措施在中國的對外交往史上實屬罕見。這既是為了堅決制止日本軍國主義的復活，也是對美國發出的一種警示：不得損害中國在委內瑞拉和世界其他地方的利益。薩克斯教授回應，日本侵華歷史不容否認，日本應正視歷史、道歉反省，而非渲染“中國威脅”。他引用基辛格的話警示道：“做美國的敵人是危險的，但是做美國的盟友是致命的。”薩克斯教授和張維為教授回答現場提問在問答環節，薩克斯教授和張維為教授還就美國全球戰略收縮、歐洲的未來角色等問題回答了現場提問。談到美國最新發佈的《美國安全戰略報告》，張維為教授引用薩克斯教授曾做的點評——“不那麼反俄羅斯，不那麼反中國，但反所有其他國家”，並指出其本質用中國話說就是“欺軟怕硬”，川普尊重強者，欺負弱者。 (復旦大學中國研究院)

當地時間1月21日（周三），美國總統川普在瑞士達沃斯發表演講。他在演講中提及美國經濟、聯準會主席、格陵蘭島等多個熱門話題。不會武力奪取格陵蘭島在演講中，川普表示，美國通膨已被擊敗，核心通膨率為1.5%，預計2025年第四季度經濟增長率為5.4%；美國經濟正以國際貨幣基金組織預測速度的兩倍速度增長，相信他的政策能讓經濟增長更高。對於新任聯準會主席候選人，川普表示，聯準會主席鮑爾在利率問題上行動太遲了，在不久的將來宣佈新的聯準會主席人選。對於委內瑞拉和石油產量，川普表示，美國石油日產量增加73萬桶，美國正在幫助委內瑞拉，並將與他們分享石油收入，汽油價格很快將低於每加侖2美元。對於聯邦政府的赤字，川普表示，已經削減了1000億美元的聯邦開支，而美國出口額增加了1500億美元。對於格陵蘭島，川普表示，格陵蘭島是北美的一部分，這是美國的領土。它是國家戰略安全所必需的，尋求立即談判收購格陵蘭島，不會動用武力奪取格陵蘭島。“我們從未要求過任何東西，也從未得到過任何東西。除非我決定用過度的力量，否則我們可能什麼都得不到。但我不會那樣做。現在大家都在說，哦，太好了。因為人們以為我會用武力。我不需要用武力。我不想用武力。我不會用武力。”川普在演講中說。在川普發表不會動武言論後，美國10年期國債價格上漲，收益率下降，美元指數則有所上漲，美股三大股指集體高開。此前一個交易日，美國股市、債市和匯率均出現下跌。歐洲如何回應？歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩周二在達沃斯發表講話時稱，川普的新關稅提案是一個“錯誤”，將使歐洲和美國陷入“危險的惡性循環”。她說：“我們的回應將毫不退縮、團結且對等。”並補充說歐盟與格陵蘭島和丹麥“完全團結一致”。法國總統馬克宏周二表示，反制美國關稅的政策有多個選擇，包括將限制美國企業進入歐洲單一市場、排除美國供應商參與歐盟公開招標，限制商品和服務的進出口，並限制美國直接投資。歐洲議會國際貿易委員會主席伯恩德·朗格周三宣佈，歐盟推遲投票批准與美國的貿易協定。去年8月，美國白宮發表聲明稱，美國與歐盟已就一項貿易協定的框架達成一致。該協議旨在加強雙方的貿易和投資關係，推動經濟復甦和再工業化。具體內容包括歐盟免除美國產品關稅、美國對歐盟商品的關稅調整、汽車關稅減免等。丹麥養老金營運商AkademikerPension表示，由於對美國債務的財務擔憂，將拋售約1億美元的美國國債。基金投資主管安德斯·謝爾德表示，這一決定源於對“美國政府財政不佳”的擔憂，而不是“與美歐之間持續的裂痕”。但美國財政部長斯科特·貝森特周三對記者表示：“丹麥對美國國債的投資，就像丹麥本身一樣，是無關緊要的。” (證券時報)

筆者：如果說研究經濟要先看zz，那麼觀察美國zz必須要看的就是選舉，一切圍繞選舉展開。2026年的看點無疑是中期選舉。不論是2025年年底的關稅政策轉向，還是最新發佈的國家安全戰略報告，都顯示未來任期內搞jj拿下選舉、轉向西半球和“解決”內部矛盾的決心。美國經濟目前像一個“捲曲的彈簧”（Coiled Spring），在經歷了過去幾年的“滾動式衰退”後，蓄勢待發，即將迎來強勁反彈。- “滾動式衰退”體現在：儘管 GDP 表面在增長，但住房、製造業和低收入群體的消費情緒此前因聯準會激進加息而陷入衰退。目前這些領域已處於極低水平（如房屋銷售量接近 1980 年代初），具備巨大的反彈空間。- 蓄勢待發的條件：放鬆管制（如 AI 和加密貨幣領域）、減稅（企業稅率實際有效稅率下降）、關稅降低以及利率下行，將共同推動經濟快速復甦。油價預計將維持低位（🇻🇪新增供給），AI、機器人、儲能、區塊鏈等技術的融合將推動生產力每年增長 4-6%。這不僅能抑制通膨，還將推動名義 GDP 每年增長 6-8%。市場觀點：- 黃金與比特幣： 黃金價格雖上漲，但比特幣因與其他資產類別的相關性低（甚至低於黃金與比特幣的相關性），被視為資產配置中極佳的分散風險工具。（資產配置價值）- 美元走強： 類似於 1980 年代的“里根經濟學”時期，美國的政策組合（財政減稅 + 貨幣降息 + 弱監管）和技術突破（AI）將提高資本回報率，從而推動美元升值。（資本回報率驅動美元走強）- AI 投資與估值： AI 領域的巨額資本支出（Capex）是合理的，因為其應用普及速度是網際網路當年的兩倍。雖然目前股市估值（P/E）處於高位，未來可能會向歷史均值回歸，但生產力驅動的盈利高增長將抵消估值壓縮的影響。（對比網際網路泡沫尚未見頂）- 股市估值處於歷史高位：市盈率（P/E）可能會向 20 倍的歷史均值回歸（即估值壓縮）。但歷史上（如 1993-1997 年、2002-2007 年），即使 P/E 從高位下降，只要盈利增長強勁（本次由生產力驅動），股市仍能實現雙位數的年化回報。（盈利消化估值） (後廠村的徐斯)

方舟投資管理公司（ARK Invest）首席執行長凱茜·伍德預測，2026年美國經濟將重回“金發姑娘”情景，預計實際GDP增長率將飆升至5%，人工智慧引領的生產力繁榮將推動通膨下降，甚至可能出現徹底的通縮。在最新一期ARK Invest視訊中，伍德指出，美國經濟正在走出一場持續三年的“滾動衰退”，這場衰退悄悄打擊了房地產和製造業。最近的資料顯示，2025年底美國實際GDP增長率已經超過4%，伍德預計這種勢頭將會加速。與經濟快速增長會引發通膨的普遍擔心相反，伍德認為，目前的增長是由技術和生產率推動的，而技術和生產率本質上是通縮的。她強調，油價下跌（可能還會再跌20%至25%）以及單位勞動力成本下降，是通膨將意外走低甚至可能轉為負值的關鍵指標。伍德表示：“經濟增長不會導致通膨。生產率驅動的增長與通膨下降密切相關。我們認為，我們正在重返上世紀八九十年代的‘金發姑娘’經濟環境。”伍德依然看好房地產市場復甦，認為這主要得益於川普宣佈的2000億美元抵押貸款債券購買計畫，該計畫旨在降低利率。她指出，雖然像萊納公司（Lennar）和KB Home這樣的住宅建築商已經開始降價清理庫存，但住房可負擔性的提高和利率的下降應該會推動住宅房地產市場出現顯著反彈。在談到資產配置時，伍德明確區分了黃金和比特幣。她認為，相對於貨幣供應而言，黃金價格可能已經達到了“非理性繁榮”的程度，但她力薦比特幣作為“終極多元化工具”。伍德展示的資料顯示，比特幣與包括股票、債券和黃金在內的傳統資產類別的相關性仍然接近於零。因此，她認為，資產配置者現在有“受托責任”將加密資產納入考慮範圍，以最佳化投資組合的風險和收益。 (北美財經)

🌟本週重點關注🌟 美國CPI、美國經濟褐皮書、美國金融巨頭財報、台積電法說會、國安基金會議https://www.concordfutures.com.tw/ConcordFutures/-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務:  pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

導語2024年夏天，全美的經濟學家都在為一個“警報”擔憂。當時，著名的“薩姆規則”（Sahm Rule）被觸發了—這個指標在歷史上幾乎百發百中，一旦觸發，通常意味著美國經濟已經陷入衰退。然而，幾個月過去了，預測中的大衰退並沒有如期而至。為什麼這次“老經驗”失靈了？舊金山聯準會（Federal Reserve Bank of San Francisco）的經濟學家們在最新的研究中給出了一份答案：因為只看了全國的總帳，卻忽視了各州之間的“溫度差”。他們提出了一項全新的工具—勞動力市場壓力指標（LMSI）。通過分析全美50個州及其背後的微觀資料，這項研究不僅解釋了為什麼2024年的警報是虛驚一場，還提供了一個更精準的監控經濟衰退的最佳化指標。傳統的警報器，為什麼在2024年啞火了？在宏觀經濟學界，判斷衰退有幾個“神喻”。一個是“收益率曲線倒掛”，另一個就是“薩姆規則”。薩姆規則的邏輯非常簡單有力：如果美國全國失業率的三個月移動平均值，比過去12個月的最低點上升了0.5個百分點，那就意味著經濟衰退開始了。2024年7月，這個數值達到了0.53%，剛好越線。但問題在於，美國太大了。紐約的金融波動、加州的科技裁員、德州的能源基建，其背後的邏輯完全不同。全國平均失業率就像是一支溫度計，雖然能告訴你“病人在發燒”，但它沒法告訴你：是全身性的重感冒，還是僅僅因為局部受了傷？舊金山聯儲的研究者 Rohit Garimella、Oscar Jordà & Sanjay R. Singh 認為，地理分佈的“廣度”比全國平均的“深度”更能說明問題。另闢蹊徑：用“各州的資料”編織一張網為瞭解決這個問題，研究團隊建構了LMSI（Labor Market Stress Indicator）。他們並沒有直接使用延遲較長的官方失業資料，而是利用了一項更靈敏的指標：州級失業保險申請資料（Unemployment Insurance Claims）。這些資料至少有三大優勢：1. 頻率極高：可以精確到每周。2. 歷史悠久：通過複雜的數學模型（回歸分析），研究者將資料追溯到了1949年，跨越了二戰後幾乎所有的經濟周期。3. 顆粒度細：涵蓋了全美50個州和華盛頓特區。LMSI的工作原理是：它不再看全國平均值，而是看每一個州。如果某個州的失業率觸發了該州自己的“薩姆規則”（即該州失業率比自身12個月低點上升0.5%），那麼這個州就被計入“壓力區”。LMSI的最終數值，就是處於“壓力區”的州的數量。核心結論：30個州是“生死線”通過對過去75年資料的復盤，研究者們發現了一個有效的規律：衰退的鐵律：在歷史上，每當全美有30個或更多的州同時出現失業率加速上升時，美國無一例外地都處於經濟衰退中。深度指標：在這種情況下，全美通常有約75%的勞動力生活在這些壓力州。2024年的真相：2024年7月，雖然全國薩姆規則報警了，但LMSI顯示的數值僅為25個州，受影響的勞動力佔比僅為47%。這就是核心結論： 雖然近一半的州感到了壓力，但這種壓力並沒有蔓延到足以拖垮全國的程度。換句話說，2024年的勞動力市場疲軟是“局部陣雨”，而不是“全境風暴”。地理學的奧秘：誰是“領頭羊”，誰是“獨行俠”？這項研究更有價值的地方，是揭示了美國不同州在經濟衰退中的“角色扮演”。研究者發現，有些州是經濟的“晴雨表”，而有些州則習慣“不走尋常路”。1. “領頭羊”州（Bellwethers）田納西州、賓夕法尼亞州、喬治亞州、北卡羅來納州等。 這些州幾乎在每一次全國性衰退開始時，都會率先跨入“壓力區”。在2024年7月的風波中，這些關鍵的“領頭羊”大州大多表現穩健，並沒有發出警報。2. “獨行俠”州（Idiosyncratic States）阿拉斯加、北達科他州、德克薩斯州等。 這些州通常依賴能源、礦產或農業。它們的勞動力市場更多受國際油價或自然災害影響，而不是全國經濟周期。為什麼2024年的警報失靈了？研究發現，當時感到壓力的主要是一些平時與全國經濟關聯度不高的地區（如中西部的部分農業/資源州），而那些真正代表全國趨勢的“領頭羊”州卻依然保持著韌性。指標大PK：誰才是真正的“預言家”？研究團隊使用了一種叫作 AUROC 的統計方法來給各大指標“打分”（分數越接近1，精準率越高）。1. 即時診斷：在判斷“現在是不是在衰退”時，LMSI的表現（0.87分）非常優秀，與傳統的薩姆規則（0.86分）並駕齊驅。2. 遠期預測：如果我們想預測一年甚至兩年後會不會衰退，LMSI和薩姆規則的精準率就會下降。此時，那個老牌指標—“收益率曲線倒掛”（十年期國債減三個月國庫券收益率）重回巔峰，在預測18個月後的風險方面依然無人能敵。3. 最強組合：研究者發現，如果把LMSI、薩姆規則和收益率曲線這幾項工具“打包”使用，綜合得分可以高達0.96！這意味著，通過地理維度的修正，我們幾乎可以排除絕大多數的虛假訊號。結語：給投資者的啟示舊金山聯儲的這項研究不僅僅是學術探討，它也改變了我們觀察經濟的方式。對於普通讀者和投資者來說，這篇論文帶來了兩點非常實用的啟發：第一，不要被單一的全國性資料嚇倒。在一個龐大且多元的經濟體中，單一指標的波動可能是由局部地區的異常引起的。 第二，關注“廣度”而非僅僅“深度”。如果你看到只有矽谷在裁員，或者只有底特律在罷工，那可能只是行業調整；但如果你發現像賓州、喬治亞、田納西這些“領頭羊”州開始整齊劃一地失業人數激增，那才是真正該系好安全帶的時候。目前的周級LMSI資料顯示，截至2025年底，全美只有5個州表現出明確的勞動力市場壓力。結論很明確：儘管存在局部陰雲，但美國經濟的大部分版圖依然基本正常。 (Rick筆記)

在金融市場，資料是唯一的信仰。我們習慣於相信，無論誰坐在橢圓形辦公室裡，每個月第一個週五上午8:30發佈的非農就業報告（NFP），都是那把不帶溫度、不分黨派的“尺子”。但在2026年1月8日晚8點20分、距離官方資料解禁整整12小時前，這把尺子被折彎了。川普總統在Truth Social上提前發佈了一張題為“黃金時代”的圖表（見上圖）。這不僅僅是對聯邦統計資料防火牆（OMB第3號指令）的公然踐踏，更是一場精心策劃的“敘事搶跑”。作為Wavers的分析師，我們不想談論政治禮儀。我們只關心錢，和真相。當我們剝離掉行政當局的修辭術，對這組提前洩露的資料進行法醫般的取證分析後，我們發現了一個比“洩密”更危險的事實：白宮正在試圖重新定義什麼是“衰退”，並通過一場統計學的“整容術”，將2025年這場除了醫療行業外全面的經濟萎縮，包裝成所謂的“黃金時代”。1.平行宇宙：誰在撒謊？如果你只看週五早上的BLS官方報告，你會感到一陣寒意：2025年全年非農就業僅增加58.4萬人，月均不足5萬。這是自2020年以來最疲軟的一年，也是衰退訊號燈瘋狂閃爍的一年。但如果你看的是總統週四晚發佈的圖表，你會看到一片繁榮：私營部門狂增65.4萬崗位，政府部門成功瘦身。為什麼會有這種撕裂感？因為行政當局正在玩一種叫做“挑選時間窗口”的遊戲。我們的分析顯示，為了製造“私營部門獨大”的假象，他們將“私營增長”從那個慘淡的總量中剝離出來，卻故意忽略了總量的疲軟。如圖所示，BLS標準口徑下的總就業增長，與總統圖表中剝離出的“私營部門”增長的對比。注意那個無法閉環的統計缺口。2.慘烈的真相：如果不吃藥，我們早就病危了總統圖表中最具欺騙性的數字是“私營部門新增65.4萬”。乍一看，這是增長。但在Wavers，我們將資料拆解到了行業顆粒度，結果令人震驚：根據BLS分項資料，2025年僅醫療保健和社會援助行業就增加了71.3萬個工作崗位。這是一道簡單的小學數學題： 如果私營部門總量只增加了65.4萬，而醫療板塊貢獻了71.3萬，這意味著什麼？這意味著除了醫療之外，美國所有其他私營行業——製造業、科技、金融、零售——在2025年淨減少了5.9萬個崗位。這就是所謂的“黃金時代”？剝離掉抗週期的醫療行業（這是花錢的行業，不是賺錢的行業），美國實體經濟實際上已經處於萎縮狀態。總統的圖表不僅是報喜不報憂，更是在用醫療行業的“虛火”掩蓋私營經濟的全面冷卻。如圖所示，為你揭示了被平均數掩蓋的結構性衰退。3.消失的“聯邦裁員”：數字魔術文章標題高呼“聯邦政府工作減少27.7萬”，以此炫耀DOGE（政府效率部）的戰果，讓核心選民熱血沸騰。但請注意，下方的柱狀圖中，這個數字悄悄變成了“政府部門減少18.1萬”。少了的9.6萬去哪了？這又是一個經典的“對沖掩蓋”。BLS資料顯示，雖然聯邦政府在大幅裁員（-27.7萬），但州和地方政府實際上在擴招。為了維持“政府是累贅，我們在切除腫瘤”的完美敘事，行政當局必須玩一個平衡遊戲：在標題裡最大化聯邦裁員數字（用27.7萬這個峰值降幅），打造鐵腕形象。在圖表裡模糊化整體政府資料（用18.1萬這個淨值），以掩蓋地方政府仍在膨脹、抵消了聯邦裁員成果的事實。如圖所示展示了這場複雜的數字對沖遊戲。4.Wavers 觀點：當“信任”被做空此次事件最危險的訊號，不在於這幾十萬就業人數的出入，而在於權力的手伸進了資料的黑箱。當總統在官方報告發佈前12小時，用一套為了政治目的“定製”的資料搶先定義市場預期，他實際上是在告訴華爾街：以後不要看BLS了，看我的Truth Social就好。對於投資者而言，這是一個巨大的風險溢價訊號。當經濟資料不再是中立的“溫度計”，而是可以隨意調節讀數的“恆溫器”，所有的資產定價模型都必須重寫。我們正在進入一個新的時代：在這裡，增長是結構性的（即使總量在萎縮），衰退是被重新定義的（只要它是政府部門的衰退）。在這個“黃金時代”，請務必擦亮你的眼睛，不要成為那個最後接盤的人。 (capitalwatch)

當時間來到2025年末，市場對於未來的分歧再一次站在了十字路口。美股估值是否過高？AI的泡沫是否即將破裂？通膨的陰影是否會隨著關稅政策捲土重來？12月19日，高盛兩位重量級人物——首席經濟學家Jan Hatzius與首席美股策略師Ben Snider，罕見地同台發佈了2026年宏觀與市場展望。這一次，他們給出的答案既大膽又充滿了反直覺的冷靜：標普500指數將在2026年底觸及7600點。這並非一次盲目的看多。在高盛的邏輯框架中，我們正在經歷一次從“需求側刺激”向“供給側最佳化”的歷史性切換。以下是這份長達一小時的深度訪談中，你需要知道的核心乾貨。01 宏觀謎題：高增長為何沒帶來高通膨？Jan Hatzius首先拋出了一個反常識的宏觀圖景：高盛預測2026年美國實際GDP增長率將達到2.6%，這一數字顯著高於長期趨勢線。通常情況下，如此強勁的增長往往伴隨著勞動力市場的過熱和通膨的反彈，但高盛同時預測失業率將穩定在4.5%左右。高增長與穩就業並存，背後的秘密變數是全要素生產率（TFP）的加速。Hatzius指出，過去五年間，美國經濟的潛在生產率增速已從1.5%悄然提升至2%。這種供給側的效率躍升，使得經濟體能夠在不引發通膨（即不造成勞動力短缺）的前提下，承載更高的產出。這正是聯準會夢寐以求的“軟著陸”向“擴張期”過渡的理想形態。關於市場最擔心的通膨與關稅問題，Hatzius給出了定心丸。模型顯示，2025年的關稅政策雖然會給核心PCE通膨帶來約50個基點的影響，但這屬於一次性的“價格水平效應”。正如歐洲歷史上上調增值稅後的表現一樣，這種衝擊將在12個月後消退。剔除這一擾動，美國經濟依然處於溫和的反通膨通道中。基於此，高盛判斷聯準會的降息周期尚未終結。繼2025年的預防性降息後，預計2026年3月和6月還將各有一次降息，最終將聯邦基金利率錨定在3%-3.25%的中性區間。02 AI的帳面“消失”與實際爆發這可能是本次展望中最具爭議也最精彩的論點。全市場都在討論AI，巨頭們的資本開支更是天文數字，但Hatzius透露了一個驚人的核算細節：在過去三四年裡，儘管AI投資如火如荼，但它對美國GDP帳面數值的直接拉動作用接近於零。原因在於GDP的核算機制。大量的AI硬體（如GPU）依賴進口，投資項的增加被淨出口項的減少完美抵消；同時，晶片在國民經濟核算中往往被視為“中間投入品”而非最終投資品。然而，這正是機會所在。AI的影響力目前處於“潛伏期”。高盛策略團隊在2026年的盈利模型中，首次納入了AI帶來的生產率增益，儘管他們謹慎地將這一增益設定為低於0.5%，但這標誌著AI的敘事邏輯正在發生質的轉變：從“也是基建投資”轉向“實際效率賦能”。03 7600點：泡沫還是價值重估？針對標普500指數7600點的目標位，首席策略師Ben Snider明確表示：這依然是一個由盈利驅動的牛市，而非單純的估值泡沫。資料支撐了這一觀點。2025年三季度，標普500成分股實現了12%的盈利增長。更重要的是，市場廣度正在修復。如果你剔除那七家科技巨頭，剩下的“標普493”在過去三年中依然實現了約15%的年化回報率。這說明美股的上漲並非只是幾個巨頭的獨角戲，而是美國企業整體盈利能力的體現。對於當前處於歷史高位的市盈率（P/E），Snider用了一個物理學隱喻——“勢能”（Potential Energy）。高估值並不一定意味著泡沫，它可能代表市場對未來盈利加速的合理預期。Snider指出，當前的“投機活動指標”（如無盈利公司的交易量、極端高估值個股的換手率）雖然有所抬頭，但距離2000年科網泡沫或2021年的狂熱時期仍有巨大差距。投資者展現出的是一種“理性的樂觀”。04 風險預警：警惕“擦邊球敘事”在一片樂觀聲中，高盛也給出了獨特的風險監測指標。Snider特別提到了行為金融學中的一個危險訊號——“擦邊球敘事”（Bankshot Narratives）。當投資者開始為股票上漲編造過於複雜的邏輯鏈條時，往往是市場過熱的徵兆。他舉了一個生動的例子：如果有人告訴你“應該買入航空股，因為減肥藥的普及會讓乘客變輕，從而降低燃油成本”，這就是典型的擦邊球敘事。雖然目前市場尚未大規模出現這種荒謬邏輯，但這值得每一個投資者警惕。作為最後的防線，Hatzius和Snider一致選擇了初請失業金人數作為他們的“荒島指標”。如果在經濟高增長的預期下，這一資料連續數周超預期上行，那麼上述所有的樂觀假設都需要被推倒重來。高盛的2026年展望描繪了一幅罕見的圖景：一個由生產率提升消化通膨壓力、由企業盈利支撐高估值的成熟擴張期。對於投資者而言，2026年的主線或許不再是尋找下一個輝達，而是尋找那些能真正利用AI技術降本增效、在宏觀復甦中兌現利潤的實幹家。7600點不僅是一個數字，更是對美國經濟韌性的一次重新定價。 (Port Selected)