近日，中東地區地緣政治衝突大幅拉升油價，這讓本就受到川普政府關稅政策“後遺症”影響的美國經濟，面臨更多的風險與挑戰。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃日前警告稱，我們正身處一個充滿不確定性的世界，如果油價持續上漲並且全年維持漲勢，那麼油價每上漲10%將導致全球通膨率上升40個基點。從目前的情況看，國際油價的上漲已經推升了美國國內汽油價格。市場對於美國經濟將陷入“滯脹”的擔憂之聲日漸增強。美國總統川普與美國能源部部長紛紛站出來，試圖安撫市場對於油價繼續飆升的擔憂。美國能源部部長克里斯·賴特當地時間9日表示，美國政府“正在討論”協調釋放戰略石油儲備，以應對當前能源市場形勢。而川普則稱，美國正在暫時免除部分與石油相關的制裁，以確保充足的石油供應並降低價格。值得注意的是，“滯脹”並非美國經濟未來面臨的唯一風險。川普關稅政策產生的一系列“後遺症”，正在給美國經濟的未來增添更多的不確定性。美國最高法院已經在2月底裁定，川普政府依據《國際緊急經濟權力法》實施的相關大規模關稅措施缺乏明確法律授權。這引發了一個關鍵的問題，已經徵收的關稅怎麼辦？從目前的情況看，已有超過2000家企業提起了有關關稅的訴訟，根據估算，川普政府基於《國際緊急經濟權力法》徵收的關稅金額已超過1750億美元。值得注意的是，雖然作出了相關裁決，但美國最高法院並沒有明確說明已經徵收的關稅要怎麼辦。退不退稅，怎麼退稅？美國最高法院把這個艱巨的任務留給了下級法院。如果最終川普政府被要求退還已收取的關稅，這將進一步擴大本就已處於高位的美國聯邦政府財政赤字，進一步加劇美國財政面臨的風險。美國國會預算辦公室2月11日公佈的一份報告顯示，在現行稅收和支出法律基本不變的假設下，預計2026財年美國聯邦政府預算赤字將佔GDP的5.8%；到2036年，赤字佔GDP的比重將擴大至6.7%。對於進口商來說，基於複雜的司法程序，想要真正拿到退還的關稅，或將需要相當長的一段時間。對於美國消費者來說，無法直接從川普政府那裡拿到退稅的費用，企業大機率也不會選擇直接降價，這意味著美國消費者很難從退稅中直接享受到好處，依然要承擔關稅帶來的生活成本上漲。紐約聯儲在今年2月上旬發佈的一份研究報告顯示，2025年前八個月，有約94%的關稅成本被轉嫁給美國企業和消費者。此外，貿易方面，從目前的情況看，川普政府實施的關稅政策並未像其宣稱的那樣，將縮減美國的貿易逆差。資料顯示，2025年美國進口額上漲至4.334兆美元，商品貿易逆差擴大至1.241兆美元；2025年全年美國貨物與服務貿易逆差為9015億美元。總體而言，如今的美國經濟正在“腹背受敵”。短期來看，當前油價的上漲將成為影響美國通膨表現的重要因素。影響的程度以及時間還要看這場中東地區的地緣政治衝突將持續多久。從長期看，儘管已經被裁定部分關稅政策不合法，但川普政府在關稅問題上依舊一意孤行，試圖尋找到更多的替代方案，繼續向貿易夥伴加征高額關稅。關稅政策在損害美國與主要貿易夥伴關係的同時，還增加了美國通膨的上行風險，並將繼續成為影響美國經濟的關鍵風險因素。 (金融時報)

編者按：2026年初，發生在中東的戰火，正越過傳統的地理邊界，以前所未有的烈度重塑全球資本版圖、重構全球資本的風險定價邏輯。從荷姆茲海峽的油輪停擺，到華爾街暗處湧動的流動性黑洞，戰火的“蝴蝶效應”正在各個資產類別中引發劇震。當宏觀周期與地緣政治迎頭相撞，正在考驗每一個市場參與者的韌性。面對這場複雜的系統性衝擊，騰訊財經推出《中東戰火的全球“帳單”》系列策劃，從供應鏈阻斷與資本市場波動的復盤，到石油定價中樞偏移、避險資金對貴金屬的重新配置、聯準會在通膨與衰退間的政策掣肘，以及杜拜作為區域資金避風港的資產重估，我們希望通過持續的深度觀察，梳理出宏觀經濟脈絡與資產演變邏輯。3月9日，當紐約上班族驅車從紐澤西“進城”，路過加油站時都忍不住要眨一眨眼睛——上個月還只有2.9美元/加侖的油價，如今就已經變成了3.5美元/加侖。短短幾天，油費就漲了20%多，失業率還創下階段性高點，新聞反覆散播著“油價即將衝向歷史新高（140美元/桶附近）”，美股也開始破位（標普500一度跌破6700點），想想伊朗和美國之間的戰局還遙遙無期，瞬間不少美國上班族表示“破防”了。隔夜，WTI原油價格一度飆升近20%，最高觸及119美元附近。而後，在美東時間3月9日下午，市場V形反轉。一方面是因為川普表示對伊朗的軍事行動會“很快”結束，二是美國考慮放鬆對俄羅斯的原油制裁，三是G7與國際能源署（IEA）考慮聯合釋放戰略原油儲備給油價降溫。IEA的32個成員國的總儲存量約12億桶（其中美國約4.15億桶佔60%），約等於全球12天的原油需求量。一度暴跌的納斯達克100指數當日收盤小幅反彈，原油價格最終收跌4%，盤中最大跌幅為30%以上。川普TACO了？“市場可能剛剛給出了一個大家熟悉的‘TACO’交易的最新例子。”嘉盛集團資深策略師斯考特（David Scutt）對騰訊新聞《潛望》提及。TACO即Trump Always Chickens Out（川普總在最後一刻退縮），這一模式從“大解放日”的關稅衝擊波以來就屢見不鮮。斯考特稱，交易員其實從上周就開始等待TACO的出現，只是沒想到這麼快。本周一亞洲午間交易時段（3月9日），七國集團（G7）財長召開緊急會議，討論由國際能源署協調聯合釋放石油儲備可能性。當時，油價就開始回落。美東時間周一美股尾盤，川普暗示對伊朗的戰爭已接近尾聲，聲稱華盛頓方面已遠遠領先於最初設定的四到五周的時間表。儘管衝突仍在繼續，荷姆茲海峽實際上也已關閉，但投資者越來越傾向於認為局勢最終會緩和下來。這些情況往往會導致劇烈的市場反轉，這種模式可能正在再次上演。在美東時間周一下午5點30分左右舉行新聞發佈會上，川普再次宣佈“贏了”。他稱，此次戰果顯著——川普稱美軍已摧毀超過5000個目標，伊朗海軍大部分船隻已被擊沉，其無人機和導彈能力分別下降了83%和90%。川普強調發起“午夜鐵錘行動”（Operation Midnight Hammer）是為了消除伊朗的核威脅。他認為如果不採取行動，伊朗在幾周內就能擁有核武器。他形容這場戰爭為一次“遠征”（Excursion），並表示主要軍事目標已接近完成，戰爭可能在幾天內結束。他還提到伊朗的領導層已被多次重創，對於伊朗新任最高領袖，他表示失望並認為這只是“換湯不換藥”。他更傾向於伊朗內部產生新的、能和平共處的領導人。儘管戰爭導致油價波動，但川普承諾會確保全球能源流向，保持荷姆茲海峽開放。他提到美國現在有委內瑞拉作為新的能源合作夥伴。他特別提到保護海峽實際上是在幫助中國等依賴該航道的國家，並表示不久後將訪問中國。交易員迅速買回這些於是，逼空交易或TACO交易一觸即發。據騰訊新聞《潛望》瞭解，高盛交易員在給客戶的筆記中提及，在指數層面上，右側風險準備就緒，可能是最極端的（右側風險即指向上極端行情）。此前，避險基金總槓桿率由於宏觀產品持續做空（避險）而接近歷史最高點。資料顯示，美國宏觀產品（指數+ETF）的空頭敞口的比例現處於自2022年9月以來的最高水平，並且在過去五年中排名93%。這意味著，一旦事態逆轉，空頭更可能會被逼買回股票。近期持續下挫的美國人工智慧（AI）半導體類股表現強勁，美國費城半導體指數（SOX）上漲4%。AI基礎設施類股領漲：記憶體類股上漲7%，光儲存類股上漲6.6%，GoogleAI基礎設施類股上漲6.2%，閃迪、Vertiv等幾隻股票漲幅達到兩位數。3月10日，亞太市場快速反彈。此前一度回呼近20%的韓國Kospi指數開盤大漲6%，中國A股、港股、日經指數等紛紛反彈。就今年一度漲幅高達40%的韓國股市而言，如今最受追捧的概念無疑仍是三星、SK海力士等儲存概念。再看中國市場，被戰火打斷的“龍蝦行情”回歸。截至3月10日午盤，騰訊、阿里分別上漲約6%和3%。近期，OpenClaw的開源AI代理工具在中國科技圈迅速走紅，南向資金對港股科技類股大舉買入。即使面對戰局擾動，資料顯示，南向資金在3月9日仍淨買入港股372億港元（約48億美元），創下歷史紀錄。過去一周，包括騰訊、阿里、字節旗下火山引擎在內的多家中國科技公司，已開始將OpenClaw整合到各自的平台中，使企業和開發者更容易部署AI代理。AI智能體的敘事也帶動了多個相關類股的上漲，包括大模型公司Minimax、智譜AI，資料中心企業萬國資料等。不可承受之重如今的問題在於，市場能否持續反彈？美國是否真的TACO？伊朗又會否同意熄火？在3月10日亞洲交易時段（中午左右），伊朗伊斯蘭革命衛隊發言人說，川普試圖通過謊言和欺騙對伊朗施加心理壓力，“但伊朗以勇氣和堅定的意志抵抗美國和以色列的侵略”，“戰爭的結束將由伊朗決定”。更多市場人士認為，在川普的“贏學”背後，是經濟不能承受之重。國際油價在戰爭爆發後迅速失控。美國WTI原油在3月7日當周收於90.9美元，單周漲幅高達36%，創下自1983年有記錄以來的最大周度漲幅。這也是自2022年俄烏衝突以來，國際油價首次重新突破100美元關口。多家機構警告，如果荷姆茲海峽運輸持續受阻，油價甚至可能衝擊150美元/桶。油價的飆升很快就體現在了“加油站帳單”之上，這導致本就不支援這場戰爭的美國人民更為牴觸。原來被認為最具韌性的美股也開始大跌（美國為原油出口國）。在這種背景下，滯脹的風險急劇攀升。就業已經開始轉差，而如果好不容易被壓下來的通膨再度攀升，聯準會將無計可施。2026年2月，美國非農就業減少9.2萬人，而市場原本預計將增加5萬人，這是過去五個月中第三次出現月度就業下降。同期失業率升至4.4%，勞動參與率降至62.0%，為2021年12月以來最低水平。自川普2025年1月重新執政以來，美國月均新增就業人數甚至不足5000人。關鍵還在於，戰爭是昂貴的，而美國早已債台高築，“減債”和“避免戰爭”本來是川普競選時的兩大使命。當前，美國國債規模已逼近39兆美元，美國國會預算辦公室預計2026財年財政赤字將達到1.9兆美元，佔GDP的5.8%。在2024財年，美國政府利息支出達到9500億美元，首次超過8260億美元的國防預算。未來，戰局能否徹底緩和仍待觀望，但現實在於，伊朗早已經歷制裁、軍事打擊、政權生存壓力，它在衝突中可能採取更激進、更冒險的行動，因為再失去的東西已經不多。面對被逼到“極限博弈”的伊朗，川普的選擇非常有限，尤其是美國中期選舉大限將至。 (騰訊財經)

當位於羅德島州普羅維登斯的寶路華（Bulova）手錶廠在20世紀80年代倒閉時，我父親長達30年的職業生涯戛然而止。像許多美國製造商一樣，寶路華將生產線轉移到了海外，去追求新自由貿易協定下難以拒絕的廉價勞動力。56歲那年，我父親成為了“舊勞動力模型被訂在新經濟規則書上”的犧牲品。當時，無論是公共還是私人機構，都沒有有效的計畫來幫助他或數百萬其他美國人向新經濟中的新工作轉型。這導致許多美國城市變得空心化，並助長了至今仍困擾我們的分裂政治。這個故事不僅是我的個人回憶，它更是即將重演的歷史。人工智慧改變工作的速度遠快於我們勞動力的適應速度。 從白領到藍領，從初級員工到高管，數百萬美國人可能很快就會發現自己失業且前途渺茫。來自不同政治派別和私營部門的領導人都告訴我：危機即將到來，而且目前還沒有顯而易見的解決方案。我拒絕接受“失業危機不可避免”的說法。然而，答案並非放慢AI創新的步伐——那只會讓我們競爭力和準備程度下降；也不是那種將人們推入完全陌生角色和行業的通用型技能重塑。相反，我們應該建立一個現代化的轉型體系，利用更好的資料來預測失業，並提供新型支援來幫助勞動者在工作間轉換。我們需要公共和私營部門之間達成一項新的“大交易”（Grand Bargain）：僱主負責定義AI經濟的基本技能並創造就業路徑；政府則投資於培訓、激勵措施和安全網，幫助工人快速進入這些崗位。私營部門總是能更敏銳地察覺那些新工作正在湧現、那些技能至關重要以及需求轉化的速度。因此，這項新交易應由企業牽頭，提供由AI驅動的關於招聘計畫、技術應用和技能需求的即時洞察。這可以從打破商業界和教育界之間的壁壘開始。我在擔任商務部長實施《晶片法案》（CHIPS Act）時親眼見證了這一點。在與台積電（TSMC）密切合作的過程中，我的團隊瞭解到，新的晶片工廠常因工具維護、電氣工程和管道安裝方面的專業人才缺口而陷入僵局。台積電利用這些調研結果去遊說州政府、僱主以及馬里科帕社區學院等學校，建立加速證書項目，專門培訓人才填補這些特定的缺口。未來高等教育的形式應該是模組化的，僱主必須成為教學內容塑造的積極夥伴。國家需要將重心從長期、昂貴且可能在畢業前就已過時的學位，轉向短期、可負擔的、與就業掛鉤的學分。應鼓勵人們追求可以獨立存在或隨時間累積成學位的證書，讓人們在生命周期的不同階段重返校園。一名因AI而失業的中年會計師不需要再讀一個碩士學位，她可能更需要一個為期四個月的技能證書，以及一份臨時的薪資保險，以彌補薪水差額，並激勵她更快接受新崗位。高等教育的資助模式也必須改變。公共投資應考量學校在勞動力市場的可衡量結果，而非僅僅看招生人數。德克薩斯州提供了一個現成的例子：向高需求領域授予證書的社區學院會獲得更多的州政府資助。如果採取這種方法，我們會迅速看到“優勝劣汰”：滿足勞動力市場需求的創新計畫將獲得獎勵，而表現不佳的則會關閉。在僱主主導的培訓方面，美國需要一套現代化的學徒制度，讓工人能夠“邊賺邊學”，這是許多歐洲國家已經採用的模式。對於那些長期人才短缺或正在經歷快速技術變革的領域，這至關重要。例如，一名製造業學徒可以一邊操作工廠裝置賺取工資，一邊向資深技師學習審圖並參加課程。但要大規模實現這一切，必須激勵私營部門。這可能意味著提供與在職培訓掛鉤的企業稅收抵免。各州可以試點稅收改革：獎勵保留員工和招聘初級員工的企業，懲罰裁員，並鼓勵公司將AI帶來的成本節約重新投入到就業創造中。這並非企業慈善，而是戰略上的必需。懷疑論者會辯稱，我們嘗試過勞動力改革但失敗了，職業培訓領域到處都是表現不佳、規模極小的嘗試。他們沒說錯。但歷史證明，真正的變革往往發生在危機時刻。二戰後，《退伍軍人權利法案》和土地撥贈大學將數百萬退伍軍人送進學校，同時公共研究資金催生了製造業、航空航天、半導體和電腦的進步。幾十年後，金融危機和新冠疫情催生了清潔能源、金融科技和醫療保健等擁有數百萬新崗位的增長行業。由AI引發的大規模失業是地平線上潛在的危機。 美國無法承受我所預見的這種經濟衝擊。如果沒有解決方案，美國人的焦慮將轉化為憤怒——隨之而來的政治反擊將針對製造AI的公司、部署AI的企業以及支援AI的政客。公共與私營部門之間的新“大交易”可以幫助我們應對這一時刻。我知道我們擁有實現這一點的聰明才智，現在唯一欠缺的是集體的意志。 (invest wallstreet)

由於國際油價大幅上漲推升通膨預期，就業市場疲弱加劇對美國經濟前景的憂慮，市場擔憂美國經濟或將陷入滯脹。國際原油期貨價格6日繼續大幅上漲，通膨回升前景引發廣泛擔憂。截至當天收盤，紐約商品交易所4月交貨的輕質原油期貨價格上漲9.89美元，收於每桶90.90美元，漲幅為12.21%；5月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格上漲7.28美元，收於每桶92.69美元，漲幅為8.52%。其中，4月交貨的輕質原油期貨價格在本周已累積上漲35.63%，為1983年推出原油期貨交易以來最大單周漲幅。美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融系榮譽教授傑裡米·西格爾表示，如果中東衝突本周末不能有所進展，油價在下周可能達到每桶100美元。同時，美國勞工部6日早間公佈的資料顯示，2月份美國非農就業崗位減少9.2萬個，而市場預期為增加6萬個。1月美國新增非農就業崗位數量從13萬個修訂為12.6萬個，去年12月非農就業崗位數量從增加4.8萬個修訂為減少1.7萬個。同時，美國2月份失業率從前月的4.3%升至4.4%。美國舊金山聯儲銀行行長瑪麗·戴莉當日表示，市場對美國就業市場走穩的期望可能過高。美國通膨資料高於目標水平，油價也在上漲，聯準會兼顧通膨和就業的目標面臨風險。摩根大通財富管理部投資策略主管愛麗絲·奧森博6日說，中東衝突導致美國油價上漲、關稅不確定性再次出現，這些因素與複雜的就業市場情況相互交織，為聯準會營造了“棘手的滯脹風險背景”。盛首席經濟學家揚·哈丘斯也認為，2月份就業資料弱於預期是美國經濟可能進入滯脹的一個跡象。美國亞特蘭大聯儲銀行GDPNow模型6日更新的資訊顯示，美國一季度國內生產總值（GDP）增速預計為2.1%，顯著低於前一日的3.2%。 (中國日報網)

America Cannot Withstand the Economic Shock That’s Coming2026年3月6日本文作者：吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）女士曾任拜登政府商務部長及羅德島州第75任州長。當位於羅德島州普羅維登斯的寶路華（Bulova）手錶廠在20世紀80年代倒閉時，我父親長達30年的職業生涯戛然而止。像許多美國製造商一樣，寶路華將生產線轉移到了海外，去追求新自由貿易協定下難以拒絕的廉價勞動力。56歲那年，我父親成為了“舊勞動力模型被訂在新經濟規則書上”的犧牲品。當時，無論是公共還是私人機構，都沒有有效的計畫來幫助他或數百萬其他美國人向新經濟中的新工作轉型。這導致許多美國城市變得空心化，並助長了至今仍困擾我們的分裂政治。這個故事不僅是我的個人回憶，它更是即將重演的歷史。人工智慧改變工作的速度遠快於我們勞動力的適應速度。 從白領到藍領，從初級員工到高管，數百萬美國人可能很快就會發現自己失業且前途渺茫。來自不同政治派別和私營部門的領導人都告訴我：危機即將到來，而且目前還沒有顯而易見的解決方案。我拒絕接受“失業危機不可避免”的說法。然而，答案並非放慢AI創新的步伐——那只會讓我們競爭力和準備程度下降；也不是那種將人們推入完全陌生角色和行業的通用型技能重塑。相反，我們應該建立一個現代化的轉型體系，利用更好的資料來預測失業，並提供新型支援來幫助勞動者在工作間轉換。我們需要公共和私營部門之間達成一項新的“大交易”（Grand Bargain）：僱主負責定義AI經濟的基本技能並創造就業路徑；政府則投資於培訓、激勵措施和安全網，幫助工人快速進入這些崗位。私營部門總是能更敏銳地察覺那些新工作正在湧現、那些技能至關重要以及需求轉化的速度。因此，這項新交易應由企業牽頭，提供由AI驅動的關於招聘計畫、技術應用和技能需求的即時洞察。這可以從打破商業界和教育界之間的壁壘開始。我在擔任商務部長實施《晶片法案》（CHIPS Act）時親眼見證了這一點。在與台積電（TSMC）密切合作的過程中，我的團隊瞭解到，新的晶片工廠常因工具維護、電氣工程和管道安裝方面的專業人才缺口而陷入僵局。台積電利用這些調研結果去遊說州政府、僱主以及馬里科帕社區學院等學校，建立加速證書項目，專門培訓人才填補這些特定的缺口。未來高等教育的形式應該是模組化的，僱主必須成為教學內容塑造的積極夥伴。國家需要將重心從長期、昂貴且可能在畢業前就已過時的學位，轉向短期、可負擔的、與就業掛鉤的學分。應鼓勵人們追求可以獨立存在或隨時間累積成學位的證書，讓人們在生命周期的不同階段重返校園。一名因AI而失業的中年會計師不需要再讀一個碩士學位，她可能更需要一個為期四個月的技能證書，以及一份臨時的薪資保險，以彌補薪水差額，並激勵她更快接受新崗位。高等教育的資助模式也必須改變。公共投資應考量學校在勞動力市場的可衡量結果，而非僅僅看招生人數。德克薩斯州提供了一個現成的例子：向高需求領域授予證書的社區學院會獲得更多的州政府資助。如果採取這種方法，我們會迅速看到“優勝劣汰”：滿足勞動力市場需求的創新計畫將獲得獎勵，而表現不佳的則會關閉。在僱主主導的培訓方面，美國需要一套現代化的學徒制度，讓工人能夠“邊賺邊學”，這是許多歐洲國家已經採用的模式。對於那些長期人才短缺或正在經歷快速技術變革的領域，這至關重要。例如，一名製造業學徒可以一邊操作工廠裝置賺取工資，一邊向資深技師學習審圖並參加課程。但要大規模實現這一切，必須激勵私營部門。這可能意味著提供與在職培訓掛鉤的企業稅收抵免。各州可以試點稅收改革：獎勵保留員工和招聘初級員工的企業，懲罰裁員，並鼓勵公司將AI帶來的成本節約重新投入到就業創造中。這並非企業慈善，而是戰略上的必需。懷疑論者會辯稱，我們嘗試過勞動力改革但失敗了，職業培訓領域到處都是表現不佳、規模極小的嘗試。他們沒說錯。但歷史證明，真正的變革往往發生在危機時刻。二戰後，《退伍軍人權利法案》和土地撥贈大學將數百萬退伍軍人送進學校，同時公共研究資金催生了製造業、航空航天、半導體和電腦的進步。幾十年後，金融危機和新冠疫情催生了清潔能源、金融科技和醫療保健等擁有數百萬新崗位的增長行業。由AI引發的大規模失業是地平線上潛在的危機。 美國無法承受我所預見的這種經濟衝擊。如果沒有解決方案，美國人的焦慮將轉化為憤怒——隨之而來的政治反擊將針對製造AI的公司、部署AI的企業以及支援AI的政客。公共與私營部門之間的新“大交易”可以幫助我們應對這一時刻。我知道我們擁有實現這一點的聰明才智，現在唯一欠缺的是集體的意志。 (邸報)

過去一周，全球投資人見證了油價飆升、美債殖利率跳漲以及美元強勢回歸的「三重壓力」，這股力量不僅讓通膨預期死灰復燃，更直接威脅到川普視為政績命脈的各項經濟「晴雨表」。金融亂局讓資深投資者回想起2022年的噩夢。(圖源：YouTube)這場突如其來的高強度對抗，正在以前所未有的速度，侵蝕川普政府在金融市場上苦心經營的政策成果。在美國與以色列聯手對伊朗發動空襲後，國際油價本周出現報復性反彈，累計漲幅突破 10%，這令原本已經趨於平緩的通膨曲線，再度出現向上勾勒的跡象。對市場而言，油價不僅是能源成本，更是通膨的先行指標。隨著加油站的價格標籤蠢蠢欲動，交易員們迅速調整了對聯准會今年降息路徑的預期。原本市場普遍樂觀押注年內將有三次降息空間，但在地緣政治現實的重擊下，如今連兩次降息的可能性都顯得搖搖欲墜。弱勢美元劇本被戰火打亂與此同時，彭博美元即期指數與 10 年期美債殖利率同步攀升，這種「三升一降」——油價、美債殖利率、美元漲，而降息預期下降的局面，無疑是對川普經濟學最嚴峻的挑戰。這些意料之外的連鎖反應，正在對川普試圖實現的政策目標構成強大制動，尤其是在敏感的中期選舉年，政治壓力倍增。川普一向習慣將標普 500 指數、汽油價格以及抵押貸款利率視為衡量自己執政成功的關鍵指標，並在社交媒體與公開演說中頻繁引用。然而，當前市場的走勢正朝著這些指標的反方向狂奔。事實上，在衝突爆發之前，川普似乎正處於某種理想的政策收穫期。無論是透過外交手段還是市場的巧合，當時的局面正精準地朝著他所期望的方向發展：油價下跌以平抑民怨、美債殖利率走低以刺激房市、美元適度走弱以提振美國出口製造業。今年1月，川普就曾公開對美元的貶值趨勢表示滿意，這強化了白宮希望透過弱勢美元來縮減貿易逆差的預期。然而，地緣政治的爆發瞬間扭轉了這一切。美元迅速奪回其「避險貨幣」的寶座，幾乎對全球所有主要貨幣全線走強。這種非自願的強勢美元，若持續發展下去，將無情地削減美國產品在國際市場上的競爭力，甚至可能讓川普「振興美國製造」的核心承諾淪為空談。債券市場的震盪同樣讓白宮感到棘手。10年期美債殖利率作為企業貸款與房屋抵押貸款的重要基準，直接關係到美國家庭的負擔與企業的擴張意願。川普政府一直明確表達希望壓低利率，這不僅是為了選民的荷包，更是為了減輕聯邦政府每年高達一兆美元的巨額利息支出。然而，衝突爆發當日，美債遭遇劇烈拋售，10 年期殖利率單日跌幅創下近一年來新高，這讓財政部長貝森特極力維護的債市穩定面臨破功。金融亂局 投資人憂 2022 年噩夢重現亞德尼研究公司總裁艾德 · 亞德尼直言，市場目前的走勢反映的是地緣政治的冷酷現實，而這種現實與國內的政治目標往往是背道而馳的。這種混亂局面讓不少資深投資者回想起 2022 年的噩夢。當時俄烏衝突爆發，國際油價一度衝破每桶 100 美元大關，引發了全球性的惡性通膨，迫使聯准會展開激進的升息循環，隨之而來的是股債雙殺。雖然目前多數交易員仍傾向於認為這次衝突持續時間相對較短，將其視為「尾部風險」而非基準預測，但恐慌情緒已在資產定價中留下痕跡。能源價格成美國經濟新風險展望未來，若衝突曠日持久，居高不下的能源價格，將成為懸在美國經濟頭上的達摩克利斯之劍。川普在上個月的國情咨文中才剛高調宣稱通膨已「急劇回落」，並將汽油價格下降視為首要功績。如今，市場正透過價格走勢，迫使川普在強硬的外交立場與脆弱的經濟平衡之間做出抉擇。這場戰爭正在摧毀市場對於通膨下行和利率走低的預期。當市場開始以「股價下跌、油價上漲」來對地緣政治定價時，實際上就是在對川普的政策靈活性施加巨大的壓力。如果這種壓力持續累積，川普引以為傲的經濟敘事，恐怕將在戰火餘燼中面臨最嚴峻的重構。 (洛杉磯生活互動)

當矽谷還在高喊“AI將重塑全球經濟”，華爾街巨頭高盛直接潑來一盆冷水：2025年AI對美國GDP增長的貢獻基本為零。這份報告戳破了持續兩年的AI狂熱神話——數千億美元砸進資料中心、算力軍備競賽愈演愈烈，最終卻沒能轉化為實打實的經濟增長。所謂的“AI新經濟”，更像一場資本自嗨的泡沫遊戲。高盛首席經濟學家揚·哈丘斯的結論並非空穴來風。過去一年，微軟、Google、Meta、亞馬遜等科技巨頭砸下數百億美元佈局AI，2026年AI相關資本開支更是飆升至7000億美元，相當於美國GDP的2.8%，強度直逼1999年網際網路泡沫峰值。但從GDP核算邏輯來看，這場狂歡的真相格外殘酷：AI投資的錢，大部分流去了海外。資料中心成本約四分之三用於晶片、伺服器等硬體，而美國AI產業鏈高度依賴亞洲製造環節。按照GDP支出法核算，企業進口硬體的支出，會在“淨出口”項中被全額抵消，投資拉動效應直接歸零。簡單說，美國企業越瘋狂買算力裝置，東亞半導體與製造業經濟體的GDP越受益，美國本土卻只拿到了“投資熱鬧”，沒分到“增長實惠”。這也是高盛判定AI貢獻為零的核心原因——錢花了，GDP沒漲，全是進口抵消效應。比經濟貢獻掛零更可怕的，是美國AI泡沫的三大膨脹特徵，每一項都在透支行業未來。第一，投入產出嚴重倒掛，商業化遙遙無期。紅杉資本資料顯示，全球AI基礎設施年投入超6500億美元，實際相關收入僅500億美元，6000億美元的投入鴻溝觸目驚心。OpenAI年收入僅數十億美元，年虧損卻突破百億美元，陷入“越發展越虧損”的怪圈。麥肯錫調研更揭露行業真相：近80%部署AI的企業未能提升淨利潤，95%的生成式AI試點項目沒有直接財務回報。巨頭們靠延長裝置折舊年限掩蓋成本，中小AI公司則靠融資續命，90%的AI創業公司註定失敗，“殭屍企業”數量逐年激增。第二，資本過度集中，估值嚴重透支。2025年美國風投超65%湧向AI領域，資金扎堆硬體層，軟體應用與技術創新反而遇冷。美股AI概念股估值飆升至歷史高位，標普500市值增幅超58%由10家AI龍頭推動，市場完全被“AI敘事”綁架。然而泡沫已開始破裂：2026年以來，美股科技七巨頭市值蒸發超1.5兆美元，輝達、博通等核心標的股價重挫，投資者終於清醒——沒有盈利支撐的高估值，終究是空中樓閣。第三，產業結構畸形，風險外溢經濟全域。AI軍備競賽讓科技巨頭自由現金流急劇惡化，Google自由現金流或暴跌90%，亞馬遜、Meta甚至面臨轉負風險。為維持燒錢，企業大舉發行高息債券，2025年AI相關信貸發行佔比達全年美元計價信貸的30%，債務風險持續累積。更致命的是“擠出效應”：資金全被AI硬體吞噬，傳統製造業、實體產業投資持續低迷，美國經濟患上“AI依賴症”，一旦泡沫破裂，將拖累整體增長。很多人拿AI與網際網路革命類比，試圖淡化泡沫風險，但兩者本質截然不同。網際網路泡沫時期，技術落地帶動了生產力提升、就業增長與產業重構，最終走出了Google、亞馬遜等真正創造價值的企業。而當前的AI熱潮，停留在算力競賽與資本炒作層面，沒有大規模提升勞動生產率，沒有改變就業結構，更沒有滲透到實體產業創造真實價值。索洛悖論再次應驗：“你到處都能看到電腦時代，唯有生產率統計裡看不到”。美國AI泡沫的本質，是技術狂熱、資本逐利與政策推動共同催生的虛假繁榮。政府力推AI主導權，企業跟風燒錢搶份額，華爾街炒作概念推高股價，三方合力把AI吹成了“無所不能”的神話，卻忽略了最核心的商業化與經濟轉化。高盛的報告，就是戳破神話的那根針——沒有實際產出的技術革命，終究只是泡沫。當然，這並不意味著AI毫無價值。長期來看，AI仍是重塑生產力的核心技術，但技術落地需要時間，商業化需要場景，經濟貢獻需要積累。歷史反覆證明，所有脫離基本面的資本狂歡，最終都會回歸理性。2000年網際網路泡沫破裂後，行業洗盤留下了真正的創新者；如今的AI泡沫，也終將經歷擠水分、去泡沫的過程。對於美國而言，當下最該做的不是繼續瘋狂燒錢，而是讓AI回歸產業本質：推動技術落地實體、完善本土供應鏈、提升投入產出效率。對於全球市場而言，高盛的報告是一記警鐘：別被AI敘事綁架，尊重技術規律，尊重商業常識。從“貢獻為零”到真正驅動經濟，AI還有很長的路要走。而那些只靠炒作、沒有真實價值的AI泡沫，終將在理性回歸中破裂。畢竟，資本可以製造狂熱，但經濟增長，永遠只認實實在在的產出與價值。 (新火m)

聯準會最新發佈的《褐皮書》顯示，2026年初美國經濟整體保持穩定，但頑固的通膨、放緩的就業市場以及政策不確定性正構成新的風險。這份在每次貨幣政策會議前發佈的報告彙集了美國各地企業和行業的經濟觀察，由12家地區聯儲銀行根據2月23日之前的調查整理而成，因此尚未反映近期一些重大事件的影響，例如美國最高法院推翻部分關稅政策的裁決以及最新爆發的中東衝突。報告顯示，美國經濟在年初表現出較為穩健的基本面，但企業對未來前景仍保持謹慎態度。紐約聯儲調查的企業表示，消費者支出有所回升，但許多家庭仍因不確定性而減少大額消費。費城地區製造商則表示，經濟前景不明以及近期席捲東北部的冬季風暴仍對生產和訂單構成挑戰。里士滿聯儲指出，在當前不確定的經濟環境下，越來越多員工選擇留在現有崗位，而不是尋找新的工作機會。同時，物流企業雖然認為不確定性較此前有所下降，但仍在密切關注需求變化，並嚴格控制庫存，僅採購能夠確認銷售的商品。就業方面，《褐皮書》顯示多數地區在年初的用工規模總體穩定，但勞動力市場缺乏明顯活力。許多企業表示，由於需求疲軟以及營運成本上升，招聘計畫受到限制。達拉斯聯儲調查發現，無論是服務業還是製造業，多數企業目前都沒有擴大招聘的計畫。在美國西海岸，一些企業則通過裁員或自然人員流失縮減員工規模。雖然目前沒有廣泛跡象表明人工智慧已經顯著減少企業用工需求，但部分企業開始探索利用自動化和人工智慧提升效率。聖路易斯聯儲指出，孟菲斯一家製造商正在將資本預算轉向自動化裝置，因為持續的招聘困難使機器人和工業人工智慧成為保持產能和質量的可靠方式。報告還提到，明尼阿波利斯地區加強移民執法對當地經濟產生明顯影響。一家園林公司表示，在執法行動期間，許多員工選擇辭職或不再上班，公司雖然嘗試招聘替代人員，但幾乎找不到合適勞動力。同時，一項為新移民提供英語培訓的勞動力項目報名人數下降了43%。當地消費活動也受到衝擊。零售、酒店和休閒行業企業報告需求下降，雙子城地區的企業普遍將其歸因於移民執法帶來的緊張氛圍。一家建築公司也表示，執法行動影響了其項目進度，儘管寒冷天氣同樣是原因之一。通膨仍然是企業普遍關注的問題。《褐皮書》顯示，所有12個聯儲轄區都報告價格上漲，其中8個地區通膨水平為溫和上升，4個地區為輕微上漲。企業普遍提到保險、能源和原材料成本上升，同時關稅也在推高生產成本。紐約地區一家食品企業表示，一些公司通過保持價格不變但縮小產品包裝尺寸來應對成本上漲。另一家公司則表示，由於成本上升，不得不新增信貸額度以維持營運。芝加哥地區一家企業表示，今年將把更多關稅成本轉嫁給客戶。去年公司曾與客戶共同承擔關稅成本，但今年將要求買方承擔全部費用。達拉斯聯儲指出，服務業價格上漲較為溫和，但實物商品價格漲幅更明顯。相比之下，亞特蘭大聯儲觀察到通膨壓力相對緩和，價格整體基本持平或僅小幅上漲，同時消費者對價格上漲的牴觸情緒正在增強。總體來看，《褐皮書》反映出美國經濟在2026年初保持穩健，但增長動能並不均衡。企業普遍面臨成本壓力和政策不確定性，同時就業市場雖穩定但缺乏活力，使未來經濟前景仍充滿變數。 (invest wallstreet)