【DeepSeek】“點贊”DeepSeek！外資投行“唱多”中國股市！

2月5日，德意志銀行發表最新的中國股市策略報告。

報告認為，DeepSeek的推出為人工智慧的“斯普特尼克時刻”，但這更像是中國經濟的“斯普特尼克時刻”。德銀預計，中國股票的“估值折價”將消失，盈利能力可能因政策支援消費和金融自由化而超出預期。港股和A股的牛市始於2024年，預計會在中期內超過之前的高點。

市場方面，當地時間周四，美股三大指數集體高開，中國資產大漲。納斯達克中國金龍指數盤初漲超2%。熱門中概股方面，金山雲漲近8%，愛奇藝漲超6%，嗶哩嗶哩漲超5%，理想汽車漲超4%，小鵬汽車漲超3%。

德銀表示，從最初在服裝、紡織品和玩具領域的崛起，到如今在基礎電子、鋼鐵、造船等領域佔據主導地位，中國製造業的發展軌跡令人矚目。特別是在白色家電、太陽能等領域，中國企業的表現更是異軍突起。

值得注意的是，中國在電信裝置、核電、國防和高速鐵路等複雜行業中的崛起，展現了其強大的技術實力。2024年底，中國在汽車出口領域的快速崛起引起全球關注，其高性能、外觀吸引人且價格具有競爭力的電動汽車（EV）成功打入國際市場。2025年，中國更是在短短一周內推出了世界上第一架第六代戰鬥機和低成本人工智慧系統DeepSeek，這被視為中國智慧財產權得到認可的重要標誌。

德銀表示，中國的製造業優勢，使得中國商品在全球都具有競爭優勢。從出口額看，其商品出口量是美國的兩倍。中國在全球製造業增加值中佔比30%，並且服務領域的份額也在迅速上升。儘管存在周期性放緩，中國仍然以超過大多數發達市場兩倍的速度增長。

中國擁有世界領先的企業，這些企業在幾乎所有行業中都在擴大市場份額，其在全球市場中的佔比不太可能長期保持在個位數。德銀相信，人們開始意識到中國處於日本在1980年代初的位置，當時日本正迅速攀升至高附加值領域，以更低的價格提供質量更好的產品，並不斷推出創新產品。例如在汽車行業，中國的主要出口市場傾向於G10之外的約70億人。

從國際貿易的主要類別來看，中國佔據了更多份額。在關鍵商品類別中，中國比美國更大，通常要大很多倍。唯一的例外是汽車——但中國可能在這一領域也已經領先了——而且隨著福特汽車公司的首席執行官駕駛小米汽車，這一趨勢似乎不太可能改變。即使在服務領域，中國也在迎頭趕上，例如在運輸方面每年增加約0.5個百分點的市場份額。

德銀強調，中國的技術創新與智慧財產權給中國帶來了完整的產業鏈，並創造了本地的專業叢集，在關鍵產業領域形成了多個類似矽谷的專業區域，並與大學的研究緊密對齊。在電動汽車（EV）領域，中國擁有約70%的專利，在5G和6G電信裝置領域也處於類似的地位。中國在2023年申請了近一半的全球專利。鑑於中國在STEM（科學、技術、工程和數學）畢業生數量上超過除印度外的世界其他國家，這種趨勢可能會持續下去。此外，其他國家的許多畢業生也是中國人。因此，中國企業的崛起不太可能被阻止。

德銀的報告還對中國經濟未來增長的動力進行分析。報告認為，在幾乎所有行業中，中國都擁有世界領先的公司，並不斷搶佔市場份額。而"一帶一路"則打開了中亞、西亞、中東和北非等地區，擴大了中國的潛在市場。此外，約70%的工業機器人安裝在中國，推動了生產力優勢。

此外，家庭存款增長放緩至名義GDP增長率的兩倍，但自2020年以來，儲蓄增加了10兆美元，預計這些儲蓄將在中期內流入消費和股票市場。

而對於中美貿易問題，德銀則偏向樂觀，認為貿易和市場並非那麼緊密相關。德銀分析認為，一個快速達成的中美貿易協議可能涉及有限的關稅、撤銷一些當前的限制，以及美國和中國公司之間的一些大型合同。如果這種情況發生，預計中國股市將會上漲。出口下降可能在一段時間內反而推動股市上漲。中國在各行業的主導地位是通過在許多領域的過度投資實現的。如果能夠限制供應，可能對股票有利，並釋放一些資本用於國內消費。

德銀在比較滬深300指數（CSI300）與納斯達克（NASDAQ）後發現，美國的股本回報率（ROE）是中國的兩倍，但投資者支付的市淨率（P/B）卻是中國的四倍（8.2倍對2.0倍）。大多數中國大盤股也在中國香港上市，在中國香港通常能以約40%的折扣購買，接近1.0倍市淨率。

德銀表示，MSCI中國指數相對於MSCI全球指數的市盈率（P/E）折價達到了創紀錄的10個百分點，同時該指數也接近其估值區間的底端。隨著中國企業在全球的崛起，這種估值折價似乎遲早會轉變為溢價。德銀表示，投資者將不得不在中期內迅速轉向中國，並且在不推高股價的情況下，將難以獲得中國股票的敞口。

整體來看，德銀認為，隨著中國企業在全球範圍內的主導地位不斷鞏固，投資者可能需要迅速調整策略，增加對中國市場的組態。預計港股和A股將在中期內繼續領先全球市場，延續2024年的強勁表現。 (證券時報)