自 2024 年 8 月觸底以來，中國內地股市總市值已增長 55%。中國股市的持續上漲，疊加居民投資意願上升，引發了一個問題：股市帶來的財富效應是否能顯著提振中國消費？本報告將圍繞這一問題展開分析。國際研究表明，儘管股市財富確實會拉動居民消費，但這種效應通常小於房地產財富效應。潛在原因包括股票價格波動性更高，以及房地產財富可通過貸款抵押管道進一步提振消費。針對中國的實證證據則更為複雜，部分源於資料可得性限制。中國散戶投資者的特徵表明，近期股市上漲可能在微觀層面使特定人群和行業受益。年輕、富裕、高學歷、具備金融專業知識的人群，以及一線城市居民，由於其股市持倉較高，可能獲得更顯著的收益。近幾個月，多個高端消費領域也出現了邊際改善的跡象。通過分析 2015-2025 年中國 19 個省份的面板資料，我們估算出股市財富效應為 0.01，且存在兩個季度的滯後。這意味著股市每產生 1 元收益，居民年消費支出僅增加 0.01 元。該效應規模有限，表明單純依靠股市提振整體消費可能效果不佳，且主要惠及特定人群。我們的分析還顯示，房地產財富對消費的影響大於股市財富。考慮到房地產財富在中國居民資產中的重要性，以及當前房價持續下跌的現狀，股市財富對消費的有限影響意味著，整體而言居民消費面臨的總財富效應仍為負。除房地產和股市財富效應外，我們此前的研究強調，收入和信心對消費支出至關重要。我們的專有工資追蹤指標顯示，去年第四季度工資增速略有回升；國家統計局消費者信心指數近幾個月也有所上升。若這種改善能夠持續，有望抵消房價下跌帶來的負面影響。中國股市上漲能否提振消費？自 2024 年 8 月觸底以來，中國股市大幅上漲 —— 截至 2025 年底，上海證券交易所（SSE）和深圳證券交易所（SZSE）的總市值累計飆升 55%（圖表 1）。與此同時，中國人民銀行（PBOC）調查顯示，居民投資意願顯著上升，希望 “增加投資” 的居民比例達到 2022 年第三季度以來的最高水平，這表明股市上漲已引起居民關注（圖表 2）。我們的股票策略師預計，未來幾年，利率下降疊加股市預期回報上升，可能推動居民資金從現金持有轉向股市配置。股市持續上漲與居民股票配置增加疊加，引發了一個問題：股市產生的財富效應是否能提振中國消費？為解答這一問題，我們回顧了相關學術文獻，梳理了中國散戶投資者的特徵，並利用省級資料估算中國股市財富效應的規模。圖表 1：2024 年 8 月以來中國股市大幅上漲圖表 2：過去一年，更多居民對股市投資感興趣中國股市財富效應的現有證據存在分歧多數關於資產財富效應對消費影響的實證研究表明，財富與消費之間存在顯著的長期正向關係。全球範圍內的研究結果顯示，房地產財富效應通常大於股市財富效應。部分原因在於，與股價波動相比，房價上漲往往被認為更穩定、更持久；此外，房地產可作為信貸創造的抵押品，使房主能夠利用增加的財富進行更多消費或投資。但需注意的是，不同國家、不同時期及不同研究方法得出的估算結果差異顯著。針對中國股市財富效應的實證證據仍存在分歧。這種不確定性一方面源於實證研究的資料可得性限制，另一方面也因中國經濟快速發展過程中，不同研究的樣本周期存在差異。部分研究表明，中國股市存在統計上顯著的財富效應，估算規模在 0.02-0.2 之間（即股市每產生 1 元收益，居民年消費支出增加 0.02-0.2 元）。相反，另有研究得出的係數極小甚至為負，這可能源於 “替代效應”—— 股市上漲推動居民進一步增加股市投資，從而擠壓消費。此外，部分研究發現，消費對股市波動的反應存在不對稱性。具體而言，中國居民在股市上漲期間的消費增幅更為顯著，而在股市下跌時，消費並未出現同等幅度的下降。這種不對稱性部分可通過中國股市 “牛短熊長” 的特徵解釋：許多投資者將股市繁榮視為短期收益，更傾向於將其用於消費而非再投資。中國居民股票持有情況截至 2025 年，中國內地股市總市值達 108 兆元人民幣，約相當於中國 GDP 的 80%。居民持有約 38% 的總市值，直接面臨較大的市場波動風險。儘管僅有 25% 的成年人持有股票，但房地產持有率遠高於此 —— 超過 90% 的家庭擁有房產，房產佔家庭資產負債表的比重約為 60%，而股票配置佔比僅為 10%。儘管股市對整體消費的宏觀影響尚不確定，但近期股市上漲可能在微觀層面使特定人群和經濟領域受益。下文將分析中基協2020 年年度調查資料（該調查收集了個人基金投資者的人口統計和行為特徵資訊）。與普通人群相比，基金投資者具有顯著的人口統計和社會經濟特徵差異。他們年齡普遍更年輕：超過四分之三的基金投資者年齡在 45 歲以下，而普通成年人口中這一比例僅為三分之一（圖表 3 左側）。此外，他們的收入水平顯著更高：2020 年，中國城鎮成年人年均可支配收入約為 5.4 萬元，而超過 90% 的基金投資者報告其年稅後收入超過 5 萬元（圖表 3 右側）。圖表 3：股票持有集中於年輕人和高收入人群基金投資者的受教育程度也更高，且更可能在金融行業工作（圖表 4）。普通人群中，僅有不到 10% 的成年人擁有本科及以上學歷，超過 60% 的人學歷低於高中；相反，超過 60% 的基金投資者擁有本科及以上學歷，學歷低於高中的比例極低。同樣，普通人群中僅有 2% 在金融行業工作，而約半數基金投資者有金融行業從業經歷。圖表 4：基金投資者受教育程度更高，更可能在金融行業工作從地域分佈來看，約三分之一的基金投資者居住在北京、上海和廣東，而這些地區的人口僅佔全國總人口的 12.2%（圖表 5）。這種差異可能源於這些地區財富水平更高、金融資源更易獲取且投資機會更多。高收入城市居民股票持有集中，疊加年輕、富裕、高學歷、具備金融專業知識的人群特徵，凸顯了股市參與的人口統計差異 —— 這些群體更有可能從股市上漲及相關財富效應中受益。圖表 5：超三分之一的投資者居住於北京、上海和廣東省 涉及中國地圖，不宜公眾號展示高端零售市場的積極訊號或許與股市財富效應相關，多個高端消費領域出現了邊際改善的跡象。近期資料（如中國從歐洲主要國家進口的皮具環比增長、澳門第四季度博彩毛收入（GGR）好於預期）均支援這一關聯。此外，高盛房地產團隊對高端商場的實地調研也顯示，近幾個月奢侈品零售呈現復甦勢頭（圖表 6、圖表 7）。從個案來看，一線城市新建高端住宅需求保持韌性，而全國範圍內房價和銷量仍在下降。儘管這些積極訊號令人鼓舞，但仍需謹慎解讀 —— 整體經濟環境下，居民消費整體仍較為疲軟。未來需持續觀察，以判斷高端消費領域的這些改善能否持續，還是僅為對近期股市行情的短期反應。圖表 6：中國皮具進口呈現邊際改善圖表 7：2025 年澳門博彩毛收入有所增長中國股市財富效應的區域證據鑑於房地產在中國居民財富中佔比顯著，我們利用 19 個省份的面板資料，將消費模式視為總財富（股票和房地產）的函數，以分離股市財富效應。受資料可得性限制，我們採用國家統計局公佈的社會消費品零售總額資料衡量居民消費 。我們使用國家統計局公佈的新建商品住宅平均銷售價格衡量區域房價漲幅，並通過 2020 年中國證券投資基金業協會（AMAC）公佈的省級股票持有率與中國股市總市值變化的互動項，捕捉股市財富效應。我們的回歸分析顯示，房價每上漲 1 個百分點，社會消費品零售總額將在一年後上漲 0.09 個百分點（圖表 8）。這意味著，房產價值每增加 1 元，年社會消費品零售總額增加 0.02 元。相比之下，股市財富效應更為溫和：股市每產生 1 元收益，社會消費品零售總額將在兩個季度後增加 0.01 元。這些係數均小於美國市場的房地產和股市財富效應估算值。歷史上，中國股市經波動率調整後的回報率相對較低，這可能是我們估算的股市財富效應有限的部分原因。若未來政策制定者能如我們的股票策略師所預期的那樣，培育一個 “慢牛” 市場，股市財富效應可能會隨時間逐步增強。圖表 8：股市財富效應弱於房地產財富效應由於房地產在居民總資產中的佔比（約 60%）遠高於股票（約 10%），且我們的分析顯示房地產財富效應強於股市財富效應，因此房價持續下跌對居民消費總財富效應的影響，可能會超過股市上漲的影響。例如，圖表 9 顯示，若房價走穩且股價上漲 20%，社會消費品零售總額將上升 20 個基點（約 1000 億元人民幣）；但如果房價再下跌 10%，即便股價上漲 20%，社會消費品零售總額仍將下降 70 個基點（約 3500 億元人民幣）。因此，房價是決定居民消費總財富效應的最重要因素。圖表 9：消費財富效應：股市 vs 房地產市場收入與信心的重要性除房價外，居民收入增長和信心水平對中國居民消費前景也至關重要。我們此前的研究發現，在中國，居民收入流對消費的影響大於財富效應。事實上，當我們在省級面板回歸中加入收入增長指標後，房價和股市總市值的係數不再具有統計顯著性。此外，消費者信心對居民消費決策也具有重要影響。好消息是，我們的專有工資追蹤指標和國家統計局消費者信心指數在去年第四季度均出現小幅上升（圖表 10、圖表 11）。這種改善能否持續仍有待觀察。總體而言，儘管特定人群可能受到顯著影響，但單靠股市財富效應，難以在宏觀層面顯著提振居民消費。相反，未來幾年中國居民消費前景更依賴於房價走穩、居民收入增長加快以及消費者信心持續改善。圖表 10：我們的專有工資追蹤指標顯示，第四季度工資增速小幅上升圖表 11：2025 年國家統計局消費者信心指數逐步回升(水木紀要)

2026 年開年中港股市表現強勁，恆指、MSCI 中國指數均上漲 5.5%-5.6%，上證綜指更是實現 12 連陽，漲幅同樣達 5.5%，顯著跑贏標普 500（1.7%）、MSCI 全球指數（2.3%）等海外主要指數。背後核心驅動力是真實流動性支撐而非投機熱潮，寬鬆貨幣環境、IPO 市場活躍、人民幣升值等因素將持續助力 momentum，摩根士丹利對未來 6-12 個月保持謹慎樂觀。一、市場開門紅：核心指數表現亮眼2026 年年初至 1 月 13 日，中港及亞太部分市場迎來強勢開局，多個指數漲幅顯著：中港市場：恆生指數上漲5.6%，MSCI 中國指數上漲 5.5%，上證綜指上漲 5.5%（自 2025 年 12 月 16 日起實現 12 連陽）；亞太其他市場：日經Topix 指數上漲 6.5%，台灣加權指數上漲 6.7%，韓國 KOSPI 指數大漲 11.6%（均為本地貨幣計價）。二、核心驅動力：中港市場流動性來源分化中港股市上漲並非投機推動，而是具備明確且可持續的真實流動性支撐，兩地驅動因素各有側重。港股市場：IPO 活躍 + 人民幣升值吸引全球資金IPO 市場火爆：開年前 7 個交易日共有 11 隻新股上市，合計募資 42 億美元，較 2025 年同期增長約 5 倍，新股首日平均回報率達 33.7%；行業集中高增長領域：11 隻新股中 8 隻來自科技及創新賽道，包括 3 隻半導體股、3 隻軟體服務股、2 隻醫療健康股，契合海外投資者對成長型資產的偏好；人民幣升值加持：人民幣自2025 年 4 月以來兌美元已升值 5.5%，年末突破 7 關口，政策層對升值的容忍度超預期，直接提升海外資金配置中資資產的吸引力；後續支撐充足：畢馬威資料顯示，截至2025 年 12 月有超 300 份 IPO 申請待處理；普華永道預測 2026 年港股 IPO 募資規模將達 3200-3500 億港元（約 400-450 億美元），涉及約 150 隻新股。A 股市場：資金再配置 + 機構買入構成穩定支撐債市資金回流股市：2025 年 11 月以來，中國 10 年期、30 年期國債收益率持續回升，延續 2025 年 6 月以來的上行趨勢，推動資金從債市轉向股市；零售資金搬家：2025 年 12 月 A 股權益及混合型基金 AUM 增加 240 億元，全年淨增 2.2 兆元，近乎 2024 年（1 兆元）的兩倍；同期貨幣基金 AUM 減少 116 億元，全年僅淨增 852 億元，遠低於 2024 年的 2.3 兆元，反映零售資金從貨幣基金向股市再配置；機構持續買入：保險資金成為重要力量，2025 年淨流入股市超 1 兆元，2026 年預計將達 1.1 兆元；跟蹤滬深 300 的海外被動基金也恢復資金流入，雖規模溫和但趨勢積極。三、政策動態：穩市場為主，鬆緊適度監管層與央行出台多項政策，既防範市場過熱，又維持寬鬆基調，助力“慢牛” 格局。監管降溫：適度收緊兩融collateral ratio2026 年 1 月，監管層將 A 股融資融券擔保比例從 80% 上調至 100%，僅適用於新增合約，不影響現有持倉。此舉主要因市場熱度已達過熱區間 —— 摩根士丹利 A 股情緒指數（MSASI）於 1 月 6 日突破 78 的過熱閾值，1 月 12 日昇至 93%，與一個月移動平均的差距達 37，為 2024 年 10 月以來最大。貨幣寬鬆：結構性工具降息+ 預留政策空間2026 年 1 月 15 日，央行宣佈對再貸款等結構性貨幣政策工具降息 25 個基點，並釋放後續仍有降息、降准空間的訊號，維持整體寬鬆的貨幣環境，為 A 股流動性提供支撐。四、五大風險需警惕：可能擾動市場momentum儘管當前趨勢向好，但以下五大風險可能中斷市場上漲節奏，需重點跟蹤：風險1：春節假期效應2026 年春節假期為 2 月 15 日 - 23 日，A 股休市時間較長，部分投資者可能為規避假期期間全球市場波動、地緣政治等不確定性，選擇節前減倉，導致短期拋壓。風險2：監管進一步收緊若A 股過熱態勢持續（可通過 MSASI 指數跟蹤），不排除監管出台更嚴格的降溫措施，可能抑制市場情緒。風險3：地緣政治不確定性川普計畫於2026 年 4 月訪華，歷史經驗顯示，突發事件可能擾動中美關係；全球其他地緣衝突若升級，也將引發全球避險情緒，衝擊中概股及港股。風險4：IPO 供給過剩稀釋資金當前港股IPO 市場的繁榮吸引了大量資金，但若後續新股供給過度增加且標的質量下滑，可能導致資金分流，反而壓制市場整體表現。風險5：宏觀經濟惡化與通縮壓力若宏觀經濟資料進一步走弱，通縮壓力加劇，可能導致企業盈利下修、債券收益率反轉，同時削弱投資者風險偏好，限制指數上行空間。 (資訊量有點大)

Global Funds Turn to China Stocks, Yuan in Big Bets for 2026隨著 2026 年的到來，投資者正加大對中國股票和貨幣的押注，這表明在全球不確定性加劇之際，投資者正更加果斷地轉向中國資產。從高盛集團到法國興業銀行集團，全球投資公司紛紛上調了對全球第二大股票市場的評估，理由是估值極具吸引力、行業政策支援力度大以及盈利前景樂觀。隨著北京允許人民幣兌美元匯率突破7的關鍵關口，市場參與者也加倍看好人民幣，一些人預測人民幣今年將升至6.25。花旗集團、法國巴黎銀行資產管理公司和美國銀行等機構均看好人民幣。去年中國股市和貨幣罕見地雙雙上漲，形成良性循環，這或許會進一步提振人們對中國資產的信心，也帶動了市場看漲情緒的進一步高漲。中國這個世界第二大經濟體的某些領域展現出的驚人韌性，例如出口繁榮、工廠活動復甦以及銀行體系穩定，也讓人們對房地產和消費類股等此前表現落後的類股重新燃起了希望。富蘭克林鄧普頓研究所投資策略師陳慧玲表示：“人民幣走強可以通過改善以美元計價的收益和風險情緒來提振股市。與此同時，由盈利和信心驅動的真實股票資金流入也能支撐人民幣匯率。”去年，香港上市的中國企業關鍵股指上漲超過22%，成為全球表現最佳的主要股指之一。人民幣兌美元匯率在2025年上漲超過4%，創五年來最大單年漲幅。這是自 2017 年以來首次聯手。慢牛新年伊始，雙漲行情仍在繼續，人民幣兌美元匯率持續走強，高於備受關注的7元關口，而境內股市也飆升至四年來的最高點。法國興業銀行和高盛是最新加入中國股市多頭陣營的成員，其中法國興業銀行上周將中國股市評級上調至“增持”。恆生中國企業指數目前的市盈率為 10.7 倍，而標普 500 指數的市盈率為 22.3 倍，MSCI 亞太指數的市盈率為 15.3 倍。高盛上周將滬深300指數的年底目標價上調至5200點，這意味著較周二收盤價有9%的上漲空間。該行還上調了對中國企業盈利增長的預期，預計2026年和2027年中國企業盈利增速將從2025年的4%加速至14%，理由是“人工智慧貨幣化、政策刺激和流動性過剩” 。投資者熱情高漲的最新跡像是，周二中國境內股票成交額達到創紀錄的3.65兆元人民幣（5230億美元），遠高於過去五年1.13兆元人民幣的日均成交額。深圳旭日資產管理首席投資官王丹表示：“今年股市將延續緩慢上漲的趨勢。”他補充道：“雖然基本面和資料並不支援全面牛市，但利率下降、投資者投資意願增強以及對低估值資產的長期配置”都預示著結構性牛市將持續。除了人工智慧之外，分析師表示，他們對從醫療保健到電池供應鏈和農業等行業的前景仍然保持樂觀。中國在技術上的突破以及抵禦諸如與美國的貿易戰等衝擊的能力，給一些預測者留下了深刻的印象，世界銀行是最新一家上調對世界第二大經濟體增長評估的機構。這種樂觀情緒促使一些觀察人士重新審視市場表現不佳的股票。“如果市場共識已經轉向中國人工智慧，那麼逆向投資策略就應該從那些仍然被低估的領域入手，”歐洲工商管理學院副教授本·查倫翁表示，“房地產和房地產信貸正是其中的核心。”貨幣加成去年，中國人工智慧領域的突破和貿易緊張局勢的緩和為股市提供了初步支撐，而人民幣在 12 月份加速上漲並突破備受關注的 7 元兌 1 美元關口，進一步增強了投資者的樂觀情緒。花旗集團經濟學家余祥榮領銜的團隊在最近的一份報告中寫道：“2025年，投資者對中國的看法發生了顯著的積極轉變”，預計人民幣將經歷“有序升值”，並在6至12個月內對美元走強至6.8。同樣，高盛在11月發佈了未來12個月的美元兌人民幣匯率預測，目標價為6.85；美國銀行也預測今年將達到6.8。法國巴黎銀行資產管理公司預計，美元兌人民幣匯率今年將下滑至6.5至6.8區間，而Eurizon SLJ Capital則將2026年底的目標價定為6.25。儘管瑞銀集團預計人民幣今年對美元不會升值，但它認為人民幣對中國主要貿易夥伴的貨幣將會走強。去年，以貿易加權計算的人民幣匯率官方指標下跌超過3%，部分原因是中國主要貿易夥伴的貨幣對美元升值速度更快。瑞銀經濟學家張寧周二在一次簡報會上表示：“人民幣短期內有上漲空間，以反映強勁的出口和貿易順差，尤其是在去年人民幣按貿易加權計算下跌之後。” (invest wallstreet)

歷史的轉折，往往只有在回望時，才顯得驚心動魄。站在2026年初，回看剛剛過去的2025年，我們或許會逐漸意識到：這是中國資本市場歷史上，註定會被反覆提及的一年。2025年，確實是不平凡的一年。它不僅僅是一組亮眼資料的集中呈現，更是一場正在發生、且仍在延續的資產定價範式轉變。這一年，我們看到以匯金為代表的“國家隊”果斷出手，穩定市場預期；看到險資等長線資金持續加碼，成為市場的重要力量；也看到越來越多個人投資者，開始放棄高頻博弈，轉而用指數的方式參與市場。當上證指數以17連陽的破紀錄走勢，強勢改寫A股歷史；當全市場ETF規模如洪流般衝破6兆大關——這不僅意味著規模創新高，更清晰地宣告了一個新時代的來臨。機構化、指數化投資，正在以前所未有的速度，重塑A股的運行邏輯。在這樣一場深刻的資金遷徙之中，創業板50ETF(159949)入選格隆匯“2026下注中國十大核心ETF”榜單。01創業板50：科技濃度更高聚焦新質生產力賽道回到2025年的A股，如果只用一個詞來概括，那一定是——結構分化。主要指數幾乎全面上漲，但真正拉開差距的在於不同指數之間的漲幅差異大。滬深300全年上漲17.66%，中證500上漲30.39%，中證1000上漲27.49%，科創50上漲35.92%。而創業板50全年上漲57.45%，成為成長風格中最耀眼的指數之一。如果把時間維度進一步拉長，從“2024年9月24日”算起，截至2025年年底，創業板50指數累計漲幅達到126.16%，在A股所有寬基指數中排名第一，成為A股反攻先鋒。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）這樣的表現，很難簡單歸結為“運氣”。答案，更多藏在指數本身。在一眾成長類指數中，創業板50的編制邏輯顯得格外直接。它並非單純按照市值排序，而是目前市場上唯一將“近半年日均成交額”作為第一排序指標的主流寬基指數。這意味著什麼？意味著它天然貼近資金、貼近共識，也貼近市場正在集中表達的方向。它不是事後總結行情，而是在行情形成過程中反映的即時共識。在創業板指的100隻樣本中，創業板50通過“規模+流動性”的雙重篩選，選出更活躍、更具市場話語權的50家公司。這一機制，決定了它在行情演繹中，往往更具進攻性。從行業分佈來看，創業板50的科技濃度明顯更高，聚焦資訊技術+新能源+金融科技+醫藥四大新質生產力賽道。創業板50指數，追“光”識“新”掘“金”。橫向對比來看，創業板50指數的光模組含量、新能源含量以及金融科技含量優於創業板指以及主流寬基指數。值得一提的是，以光模組為例，當CPO概念在2023年尚處於萌芽階段時，創業板50指數便憑藉其對流動性的敏銳機制，將中際旭創、新易盛、天孚通訊等“CPO三巨頭”陸續納入成份股體系。這並非事後復盤，而是指數機制對資金流向和產業熱點的自然回應。也正因如此，創業板50才能在2025年的行情中脫穎而出。2025年的A股，本質上由流動性寬鬆與主題輪動主導；而站在2026年的門檻，市場正在逐步進入一個新的階段——業績驗證期。在這一階段，能夠長期反映創新方向、並經得起基本面檢驗的指數，其重要性正在被重新評估。02創業板50ETF(159949)記錄中國科技成長主線的變化在市場資金對創業板指數追捧之際，創業板50ETF(159949)，正是在這一過程中，逐漸形成長期樣本的一隻產品。截至2025年末，該ETF最新規模為306.52億元，過去一年日均成交額約14.71億元，流動性水平在深交所ETF中處於前列。但相比規模，更值得關注的，是它的時間維度。在已經上市交易的12隻創業板50ETF中，有9隻是在2025年內新上市。相比之下，創業板50ETF(159949)已上市超過9年，完整經歷了多輪市場周期。這使得它不只是一個階段性工具，更像是一份持續運行的市場樣本。從指數特徵延伸來看，創業板50指數在盈利能力、成長性與估值之間，呈現出相對均衡的狀態。自指數發佈以來，其ROE在多數年份維持在10%—20%區間，並長期跑贏創業板指、滬深300、科創50等主流指數。盈利資料方面，創業板50指數的淨利潤增速在2025年重新轉正，前三季度達到26%，在A股主要指數中處於較高水平。估值方面，指數PE-TTM約42倍，處於近十年約46%的歷史分位。經歷過2024年的低點之後，估值修復並非一蹴而就，而是與產業兌現的逐步驗證。從這一角度看，創業板50ETF更多承擔的是一種“核心成長資產載體”的角色。它並不追逐單一題材，而是持續反映中國科技成長主線的變化。在ETF市場持續擴容、資金逐步向頭部產品集中的過程中，這類長期樣本的存在，本身就具有重要意義。自2009年開板以來，創業板已走過十六載，穿越了中國證券市場周期與產業周期的雙重洗禮。從早期的傳媒、軟體，到後來的新能源、生物醫藥，再到如今的光通訊與人工智慧，華安創業板50ETF(159949)及其聯接基金(A類:160422；C類:160424)標的指數始終覆蓋著中國經濟轉型的核心方向。它不僅是一種工具形態的存在，更是一種“新質生產力”的對應。03從創業板到中國資產：中國股市的長期想像力正在被重新打開自2009年開板以來，創業板已經走過16年。這16年，既是中國資本市場不斷完善的過程，也是中國科技產業持續演進的過程。從創新企業的孕育，到移動網際網路浪潮；從新能源、智能製造、生物醫藥的崛起，到近年的光通訊、電子與人工智慧，創業板始終站在產業變遷的前沿。創業板50指數，正是這一過程的高度濃縮。資料顯示，創業板50僅佔創業板公司數量的不到4%，卻貢獻了約38%的總市值和56%的歸母淨利潤(2025Q3)。其前十大權重股的海外業務佔比均值高達49%，深度嵌入全球產業鏈。這使得創業板50，成為觀察中國“雙循環”戰略的重要窗口。當視角進一步放到全球，中國資產的定價邏輯也正在發生變化。高盛在最新發佈的《中國展望》報告中，維持對A股和H股的“超配”評級，認為企業盈利改善與估值修復，將成為未來兩年的核心驅動力。在其分析框架中，AI技術應用、企業“出海”趨勢以及“反內卷”政策，正在共同推動利潤增長；與此同時，中國市場仍然存在顯著的估值折價，人民幣資產的配置價值持續上升。這些判斷，最終都會回到一個更根本的問題上——中國資本市場，正在為怎樣的未來定價？或許，ETF的崛起，本身就是答案的一部分。風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。2025年，ETF規模突破6兆，或許只是一個起點。更重要的，是那條正在逐漸清晰的線索——資金，正在用更長期、更理性的方式，重新理解中國，也重新理解A股。而這，正是留給市場，最值得期待的地方。 (ETF進化論)

高盛在其最新發佈的2026年中國股市展望報告中指出，經過前一年由估值擴張推動的上漲後，中國股市今年的回報將更多由企業盈利增長驅動，預計將步入一輪“漲幅更緩、盈利支撐性更強”的牛市。該機構維持對中國A股和H股的“超配”評級。“我們認為，2026年的市場收益將幾乎完全由盈利驅動，”高盛首席中國股票策略師Kinger Lau表示。“人工智慧技術的發展、中國企業出海趨勢的深化以及‘反內卷’政策的積極效果，將成為推動盈利增長加速至低雙位數水平的關鍵驅動力。”報告指出，高盛經濟學家近期將中國2026年實際GDP增速預測上調至4.8%，高於市場普遍預期。高盛預計MSCI中國和滬深300指數在2026年將分別上漲20%和12%；指數目標位MSCI中國為100點，滬深300指數為5200點。在估值方面，預計到2026年底，MSCI中國和滬深300指數目標遠期市盈率為13倍和15倍。在流動性方面，高盛預測，通過港股通南下的內地資金淨流入在2026年可能達到創紀錄的2000億美元。同時，國內居民資產配置從房地產和儲蓄向權益市場轉移的趨勢有望加速，可能為股市帶來約3兆元人民幣的增量資金。在政策方面，高盛預計貨幣政策有進一步寬鬆空間，財政赤字率將適度擴大以支援消費、基建和科技投資。在投資策略上，高盛建議重點關注四條主線。一是AI革命。高盛表示“AI是貫穿我們行業超配評級的關鍵軸線”，並在五個行業建議超配。第一是硬體科技，表示其科技分析師看好智慧型手機、AI伺服器/資料中心、半導體和實物AI代理，將該行業視為中國AI發展和自主可控戰略的關鍵推動者和受益者；第二是保險，高盛指出保費增長在2025年下半年有所改善，並可能隨著實際利率下降而從現金轉向投資的趨勢中進一步受益；第三是材料，高盛表示疲軟的房地產固定資產投資仍將是該行業的需求拖累，但新基建和AI投資是新的增長貢獻者。反內卷政策略微改善了某些產能過剩擔憂明顯的子行業的價格。該機構還表示其商品策略師仍然看好貴金屬，尤其是黃金。四是媒體和娛樂，高盛預計內容和遊戲監管可能會繼續放鬆，龍頭企業在科技領域擁有相對較高的盈利可見度。二是“出海”領軍企業。這些企業指具有全球競爭力、能從出口強勢和全球份額提升中受益的公司。高盛指出所有中國上市公司的海外收入已從2015年的12%增長至目前的16%，預計到2030年底將達到20%。“出海領軍企業”組合分佈在12個行業群組，其中零售、資本貨物和科技硬體是頂級行業。與此同時，中國現在直接向新興市場出售的商品多於發達市場。三是政策受益類股。這一類股包括那些符合“十五五”規劃重點的科技、安全、民生等領域的公司，新基建可能在2026年引領和支援整體投資需求。四是股東回報。高盛表示持續進行高分紅和回購的公司，在當前環境下能提供有吸引力的現金收益和防禦性。中國上市公司的現金回報在2026年可能再創新高，達到約4兆元人民幣。“與2025年相比，2026年的錢可能會‘更難賺’，市場波動或許會加大，但盈利驅動的上漲基礎將更為健康。”高盛表示，“當前估值處於合理水平，並未透支右尾風險（如更激進的刺激政策或AI超預期貨幣化）的潛力，為投資者提供了具有吸引力的風險回報。” (騰訊財經)

隨著聯準會進一步降息和南向資金流入，流動性將得到維持對於香港市場和美國存托憑證（ADR）而言，它們與外部流動性動態的相關性更高，而這些動態又受到聯準會政策周期的密切影響。摩根士丹利美國經濟團隊預測聯準會將在2026年上半年再降息兩次之後才會考慮暫停。我們認為中國股票（尤其是離岸市場），自然可能受益於這種較低的投資成本和改善的風險偏好。在其他條件相同的情況下，中國相對較低的估值以及更獨立的市場周期，也可能吸引更多尋求多元化機會的資金。此外強勁的南向資金流入也為香港市場提供了獨特的流動性來源，這有助於平滑由外部因素引發的一些流動性波動。分析：就像上篇說的那樣，對於H股和ADR的中概股而言受到國際市場的影響更加大，那麼聯準會降息帶來的利多也會更加明顯，所以對於投資者而言，想要儘可能吃降息紅利的可以遵循兩個思路。第一種是直接配H股，因為中國很多優質的公司只在H股上市，比如高盛之前給出的Chinese Prominent 10（中國民營十傑），本身優質值得長期配置+聯準會降息紅利，我覺得這是比較好的思路。第二種是不想投H股但又想最大化聯準會降息紅利的，可以考慮AH兩地上市的優質公司。如果AH比價沒有明顯價格差或者A股明顯比H股便宜的話就可以考慮買點對應的A股，因為後續如果H股受降息影響大幅上漲的話對應的A股估值被動拉升是大機率事件。對於A股市場來說更多地直接受國內資金狀況影響，而國內資金狀況又與國內收益率環境和貨幣政策方向高度相關，考慮到國家隊通過直接購買A股對股市提供的托底作用。我們的中國經濟團隊預計，鑑於聯準會降息及美元持續走弱，2026年央行將再次降息20-30個基點，並下調存款準備金率50個基點。同時境內長期國債收益率（10年期和30年期）的穩步回升也表明資金從債券向股票的配置可能更為持久。分析：A股雖然一直在積極對接國際市場，但現階段還是更多的受到國內資金、利率、政策等環境的影響，不過好在聯準會降息後我們肯定會跟進（跟進的步伐不一定很一致），所以A股也可以間接的吃到聯準會降息的紅利。預計2026年央行將降息20-30bp並降准50bp，而十年期國債利率的回升也說明資金正在緩慢的向股市進行轉移。相對於疲軟的美元，人民幣到2026年上半年邊際升值預測美元/人民幣將在2026年年中升值至7.0，然後在年底前小幅回落至7.05，這種走勢主要受美元波動驅動。預計2026年上半年美元走弱，而在2026年下半年反彈，因為聯準會在2026年4月會議前停止降息（摩根士丹利全球外匯團隊預測，美元指數將在2026年上半年末降至94，並在下半年末反彈至99）。歷史上MSCI中國指數的表現往往與貨幣走弱呈現出相當明顯的負相關關係（見圖表23），因此通過對收益的正向折算影響，中國股市可能獲得一定的邊際支撐，尤其是對離岸股票指數（MSCI中國、恆生指數、恆生中國企業指數）而言。圖表 23：MSCI 中國與人民幣兌美元（USDCNY）——摩根士丹利 USDCNY 預測預計到 2025 年年底為 7.10，2026 年年底為 7.05分析：根據歷史相關性預測來看，本幣匯率波動和本國股市的漲跌基本上呈現1:1的正相關，比如人民幣匯率升值1%大約會使中國股指上漲1%。所以2026年人民幣邊際升值是利多中國股指的，這包括在岸市場指數和離岸市場指數如滬深300、MSCI中國、恆生指數等。但需要注意的是，本幣升值對於有些類股來說構成顯著利空，比如對國外業務佔比較高的公司來說人民幣升值會直接侵蝕利潤。當然預期後續匯率的升值幅度不大（1%-2%），如果你認為這種程度的利潤侵蝕對長期持股邏輯不構成改變的話則可以繼續持有。在大盤指數層面上，什麼因素可能會讓我們更看漲？提前突破當前通縮趨勢的更清晰路徑將極其重要，造成通縮的最大原因是房地產市場，自2025年下半年以來房地產銷售和價格一直處於下行螺旋，我們將關注以下方面：1）財政政策更早更堅決的轉向，重點在於消化住房庫存和刺激住房需求。2）房地產市場銷售同比增長和房價穩定的明確訊號。3）更快推進社會福利改革以釋放被抑制的住房消費能力。4）優先推進反內卷措施，以幫助實現更平衡的供需動態並遏制PPI通縮。分析：通縮是當前經濟的唯一關鍵問題，成功打破通縮後一切都會好起來，而造成通縮的最大原因就是房地產市場的萎靡。大摩總結了房地產走出困境的三個觀察指標（三點同時滿足是房地產觸底的前置條件）。1，財政大力支援收購庫存商品房，這一點一直很難推進，一方面是撥款力度不夠，另一方面是地方平台與開發商之間價格談不攏，這是2026年需要重點解決的問題。2，高線城市的新房銷量和價格雙雙走穩，不僅需要包含高線城市的豪宅項目，還應該至少包含核心區內的所有新盤項目。3，財政大力支援社會福利，現在呼聲較高的是社保補貼，如果實施可以釋放不少超額存款進入消費和房地產領域，這對於經濟的復甦是很有利的。在過往經驗中，隨著經濟從通縮中復甦並進入通膨階段，周期性行業如材料和能源由於需求回升而表現優於其他行業。房地產也會表現良好，受益於信貸寬鬆和由於缺乏其他投資管道，家庭的投資需求增加。而對於如今的中國市場這種情況可能並不成立，本輪通膨回升將伴隨中國經濟增長模式從投資驅動型向更以消費為導向的模式轉變。因此我們預計消費必需品以及一些可選消費類股票將受益，另一方面房地產行業在銷售和價格穩定之後，需求大體上將保持平穩，因此可能不再像以前那樣具備長期投資的可行性。分析：大摩認為中國此次的經濟周期不同於以往，以往的經濟復甦往往伴隨著房地產行業的大幅反彈，而這次的經濟復甦受益更大的可能是廣義消費行業，原因是目前中國經濟正在由投資驅動轉向消費驅動。以上邏輯也是我之前幾年一直考慮抄底房產，而現在也將消費股納入比選的主要原因。中國是產能大國，在逆全球化背景下外需長期來看可能會有意外波動，高層大力建立內循環正是針對這一點做出的部署。所以未來消費行業的崛起是大機率事件，而且目前中國消費佔GDP的比重相比發達國家還有一倍的巨大提升空間，這些都指向消費行業發展潛力巨大。但同時我也覺得大摩對於房地產的論述過於宏觀，核心城市核心區的房地產還是很值得配置，因為不管是消費行業還是科技行業，大家賺到錢後最終還是會買房，而需求會集中在高線城市的核心區，這也是我保留了相當比例房產配置的理由。 (fnn的投研記錄)

上市公司收益溫和增長將持續，加速增長將發生在2027年我們對2025年和2026年的收益增長預測保持相對保守，略微下調2025年的收益增長預測至5%，以反映通過第三季度財報季顯示出的收益實現可能出現的輕微惡化。對於2026年仍保持相對保守的收益增長預測為6%，主要是基於我們認為宏觀經濟將仍然陷於通縮的基本判斷。分析：鑑於2025年三季度A股整體盈利略不及預期，所以大摩保守預測2026年的盈利增長預期為6%，這是基於2026年通縮持續而得出的結論。所以如果2026年中國股市能有所突破的話，大部分原因會是市盈率的抬高而非每股盈利的增長。盈利增長將在2027年重新加速：相比之下我們預測到2027年盈利增長將實現明顯加速，增幅達到10%，因為我們認為2027年將是自2023年以來宏觀經濟體首次走出通縮環境的時間節點。人民幣兌美元的升值也將特別有利於恆生指數、國企指數和MSCI中國指數，因為它們的盈利是以港元或美元計算的。由於聯準會可能進一步降息，美元兌人民幣將在2026年底交易至約7.05，然後到2027年底達到6.95，我們與市場共識估計的對比見（圖表10）。圖表 10：CSI300在2025年12月、2026年12月、2027年12月的每股收益基本預測分析：預計中國上市公司盈利會在2027年真正開啟加速模式，預計增幅達10%（相比於2026年的6%有大幅的邊際改善）。兩個原因將成為這種大幅改善的推手，第一個是最重要的通縮正式結束，為經濟復甦提供了最有利的大環境。第二個是匯率升值1.5%，這將特別有利於國際資本流入以港元或美元結算的H股市場。當然以上預測的時間點肯定會有出入，但上市公司盈利改善的路徑是比較確定的，主要就是看通縮什麼時候結束。長期看股市是稱重機，盈利這個重量到位了股價到位是遲早的事，所以長期投資者需要特別關注上市公司盈利改善的推演路徑，從而尋找合適的長期切入點。儘管短期存在波動，但中國股市的收益穩定化仍在進行中。自2023年以來，盈利增長已連續三年對MSCI中國的年度總回報產生正面貢獻，同時自2021年9月以來一直為負的MSCI中國盈利修正在8月份也轉為正值（見圖表11）。圖表11：MSCI中國年度總回報分解分析：以上是上市公司盈利增長與股價增長關係的實證，自2023年以來上市公司盈利增長已經連續三年對股價產生正面貢獻。這說明中國股市並不特殊，價值投資肯定是適用的，只是中國的市場先生有時候比其他國家的市場先生更加癲一點而已，但長期來看市場先生恢復理智是100%的確定性事件。與此同時，我們還確定了推動MSCI中國絕對每股收益以及每股收益增長的關鍵行業，包括網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術（圖表15）。儘管資訊技術和生物技術在最近的第三季度業績中出現了一些不及預期的情況，但我們看到這些行業的盈利修正幅度大多是向上的。圖表 15：MSCI中國2026年盈利共識增長拆解分析：從推動MSCI指數盈利增長的具體結構來看，網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術行業是業上市公司績增長的主力。可以看出實實在在盈利增長的行業裡有相當部分是老登和中登，雖然業績增長不如小登快，但確定性和韌性都比較強。估值看起來公平且可持續，重新評級的上行空間相對有限MSCI中國12個月預期市盈率目前為13.1倍，與MSCI新興市場的13.9倍相比，意味著有6%的折價。雖然當前市盈率比MSCI中國過去5年的平均預期市盈率11.5倍高出0.7個標準差，但我們認為這是合理的，因為中國商業環境的持續改善、中國企業的創新和研發能力增強、全球地緣環境對中國的穩定，特別是中美關係。同時基於我們近期的全球行銷反饋，我們相信全球投資者將會投入更多資金到中國股市。因此無論從絕對還是相對角度來看，我們認為中國股市的估值合理且具有可持續性。圖表21：MSCI中國12個月遠期市盈率與MSCI新興市場對比存在約6%的折扣分析：橫向對比，目前MSCI中國指數估值相比MSCI新興市場指數仍有6%的折價（即潛在上升空間）。縱向對比，雖然目前MSCI中國指數估值相比過去5年的平均水平略高，但由於過去5年中國經濟處於下行周期內，平均估值本身就偏低，這種比較基準並不能反映未來長期的合理估值水平。所以簡單說，中國股市在滿足一定條件後仍然具備上行的空間。在經歷了年初至今超過30%的漲幅後，如果沒有出現有意義的積極催化因素，我們認為進一步的重新估值上行空間有限。事實上這並非僅發生在中國，預計全球股市整體上估值上行空間有限甚至幾乎沒有。例如，對於MSCI新興市場指數，我們預計12個月前瞻市盈率目標為13倍，而其當前市盈率為13.9倍。對於標普500，我們的美國股票策略團隊預計其2026年底前瞻市盈率為22倍，相較於當前22.7倍的估值水平略有折價。推動MSCI中國估值進一步上行的因素可能包括以下幾個方面：宏觀經濟擺脫通縮，美國和中國關係顯著進一步緩和，並且確認將在2026年第一季度進行訪問，科技和創新領域取得重大突破。圖表22：MSCI中國的12個月遠期市盈率為13.1倍，仍低於其他主要全球股票市場的水平分析：在經歷了2025年30%的大幅上漲後，中國股市在市盈率倍數上的提升空間有限，後續要繼續上漲的話有賴於每股收益實實在在的提高。換句話說，由情緒和預期推動的估值提升已經告一段落，後續的上漲取決於個股的實際業績，這也是2025年四季度股市風格轉換的主要原因之一。推動未來中國股市長期估值上升的因素包括政策持續寬鬆、創新能力的增強、中美關係趨於穩定、國際資本的流入潛力較大、聯準會降息周期持續等長期因素。 (finn的投研記錄)

當前，中國股市最熱的題材，莫過於GPU。當全球GPU龍頭輝達創下4.4兆美元的市值，中國GPU企業也在股市掀起科技旋風。中國GPU四小龍中，兩家已在科創板上市，剩下的兩家即將登陸港交所。上海，憑什麼成為最大贏家？中國GPU企業，迎來上市潮。12月5日，摩爾線程在上交所科創板掛牌上市，成為中國首家登陸資本市場的全功能GPU企業。在申購啟動之前，摩爾線程已經創造了包括上市速度、發行價、募資規模在內的多個“第一”，成為今年最具話題性的硬科技上市項目。上市首日漲幅，漲幅425.46%，中一簽（500股）盈利達26.78萬元，創下A股新股最賺錢紀錄。截至12月22日，摩爾線程股價為673元/股，總市值高達3177億元。摩爾線程股價12月17日，沐曦股份在上交所科創板掛牌上市，成為第二家上市的GPU企業。上市首日漲幅，漲幅692.95%，中一簽（500股）最高浮盈達39.5萬元，超過摩爾線程創A股歷史新高。截至12月21日，沐曦股份股價為703.35元/股，總市值高達2745億元。沐曦股份股價正解局注意到，摩爾線程在北京，沐曦股份在上海。一南一北，一城一個，可謂平分秋色。實際上，在GPU賽道上，上海已然一騎絕塵。摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯，處於國產高性能通用GPU領域的第一梯隊，因此被稱為中國GPU四小龍。壁仞科技、天數智芯都來自上海，已先後於12月17日、12月19日通過了港交所聆訊，衝刺“港交所GPU第一股”。天數智芯申報材料即便是摩爾線程，雖然總部在北京，但在上海張江亦有關鍵佈局。摩爾線程實行的是雙核佈局，北京為公司總部所在地，負責總體戰略、架構設計和公司治理；上海張江是公司產業協同、研發資源與供應鏈協作的基地。也就是說，半個摩爾線程，要算在上海。這樣一看，中國GPU四小龍，上海獨攬三個+半個。上海，成了最大贏家。國內的絕大部分產業，大多呈現“一超多強”的格局，即一兩個城市佔主導地位，其他城市亦能分一杯羹。為什麼GPU產業的集中度更高？這是由GPU產業的特點決定的。GPU是一個典型的人才密集、資金密集、技術密集、生態密集型產業。正解局分析中國GPU四小龍後發現，這四家企業有一個顯著的特徵：創始人或研發團隊核心成員，都來自國際大廠。比如，摩爾線程創始人張建中曾任輝達全球副總裁、大中華區總經理，沐曦股份創始人陳維良曾是AMD全球圖形研發副總裁，天數智芯的首席科學家是AMD前資深晶片專家，壁仞科技的聯合創始人兼首席技術官(CTO)是洪洲早年任職於輝達科學計算部門。輝達、AMD、英特爾等國際大廠的中國研發中心，就在北京或上海。這些大廠佈局北京、上海，當然是看中了這兩座城市匯聚清華、北大、復旦、上交等頂尖高校，及中科院等科研機構，可以持續輸送晶片設計、架構、軟體人才。復旦大學微電子學院近水樓台先得月。北京、上海，是中國唯二的高端人才“蓄水池”。中國GPU創業企業選擇落戶北上，可快速組建頂尖技術團隊，降低人才引進成本。此外，北京、上海的資本市場發達，擁有大量硬科技投資機構，對GPU這類長周期、高投入項目的容忍度更高。先看摩爾線程，早在2021年，北京海淀區就設立了50億元規模的一期基金，對摩爾線程進行了投資。2022年，北京銀行為摩爾線程量身定製了一份數億元的貸款方案，為企業的產品研發和創新提供了重要助力。再看沐曦股份，2024年，上海浦東創投集團通過引領區發展基金，完成對沐曦股份的5億元戰略投資，為企業關鍵階段夯實資金儲備。從人才、資本上看，北京、上海不相上下。上海的獨特優勢，在產業鏈。2024年，上海積體電路產業規模達3900億元，佔全國的25%。除了規模獨大外，上海產業鏈最完整、技術水平最高，集聚超1200家企業，形成“設計—製造—封測—裝備材料—EDA/IP”的完整閉環。根據世界積體電路協會公佈的資料，2025中國積體電路創新百強企業中，上海企業上榜最多，有23家，而且大部分企業都是積體電路設計企業。在設計環節，上海連續多年蟬聯“積體電路設計業規模最大城市地位”，華為海思、中芯國際、展銳、韋爾股份、豪威科技等頭部設計企業總部或研發中心都在上海。在製造環節，中芯國際、華虹集團等龍頭企業在上海佈局了28nm、14nm、7nm等先進製程生產線，佔全國總產能30%。在封測環節，長電科技、通富微電、華天科技等頭部封測企業佈局，是全球最大的封測產業基地之一。在裝備材料環節，上海裝備材料產業規模佔全國比重超25%，是國產裝備和材料的重要基地。在EDA/IP環節，Cadence、Synopsys、Siemens EDA等國際EDA巨頭在滬設立區域總部，華大九天、概倫電子等國產EDA企業在上海快速發展。中芯國際上海，是名副其實的中國積體電路產業“第一城”。如果以上海為中心，將積體電路產業鏈擴展至長三角，那麼，上海的優勢就更明顯了。長三角的積體電路產業規模，佔全國的60%！上海、江蘇、浙江、安徽四地的分工與協同，為積體電路企業提供了“從0到1”再到“從1到N”的全周期、全要素孵化支撐。這也是北京沒有的優勢。中國GPU四小龍，上海獨佔其三，絕非偶然。雖然GPU產業呈現出向長三角等核心區域集中的特徵，但這絕不意味著其他城市沒有機會。恰恰相反，GPU產業的特性為非核心城市提供了廣闊的差異化發展空間。其一，產業規模足夠大，細分賽道藏著“兆級”機會。GPU早已跳出傳統圖形處理的單一範疇，成為AI訓練/推理、智能駕駛、邊緣計算等多領域的“算力心臟”。中國GPU市場規模中國GPU市場規模在2024年約為‌1073億元人民幣‌，預計在AI算力需求驅動下持續高速增長，到2029年有望突破‌1.4兆元‌。‌‌龐大的市場規模和多元的需求場景，讓不同城市都能找到切入點，也提供了參與產業鏈的空間。其二，產業鏈條足夠長，協同分工創造“生態紅利”。GPU產業鏈涵蓋設計、製造、封測、EDA/IP、裝備材料、應用適配、算力服務等多個環節。每個環節都需要專業化分工，為不同城市提供了差異化定位的機會。一個細節是，在沐曦股份成立初期，南京市政府投資基金合作子基金就參與投資，累計投資7.18億元。2020年10月，沐曦股份在南京浦口區成立了第一家全資子公司——沐曦積體電路（南京）有限公司，承擔著公司全系列產品的研發重任，已成為沐曦股份的“最強大腦”。南京投資沐曦股份沐曦股份上市後，南京不僅獲得了豐厚的財務回報，還壯大了自己的積體電路產業。產業鏈不是“零和遊戲”，而是要“各展所長、協同共贏”。中國GPU產業突圍，需要各大城市一起努力。 (正解局)