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開年重押創新藥，騰訊投資開始調倉！
在經歷過去幾年的沖高回落之後，2025年到底會怎麼樣，沒人能夠說得清楚，但在一片迷茫和焦慮之中，被業界稱作「半個投資公司」的騰訊已經開始率先行動了。
今年1月，騰訊在醫藥領域快速完成四筆投資，先後對癌症早篩企業Insighta、大分子研發商晟斯生物、細胞治療藥物開發商躍賽生物和腎臟疾病及相關慢性病製藥公司禮邦醫藥進行了加碼，其中對Insighta的一筆戰略投資超過2億元，而對禮邦醫藥進行了加碼，其中對Insighta的一筆戰略投資超過2億元，而對禮邦醫藥的C億元投資額。
這其實非常難得，因為騰訊近年來一直在收縮對外投資，2024年投資數量僅22起，投資總金額不到45億，這與巔峰期全年上千億投資額相差甚遠。但即便如此，騰訊對於創新藥的熱情仍然高漲，在2024年為數不多的22起投資中，創新藥就佔據8起，佔比近40%；另外在今年一開年，騰訊便連續完成4筆投資，並且從當前增資情況來看，後續在創新藥上還有加碼勢頭。
事出反常必有蹊蹺，在當前資本寒冬下，處於謹慎出手期的騰訊還能如此看好創新藥到底有何意圖？
01 騰訊“變心”，開始做起創新藥的生意
2010年，著名的「3Q大戰」（360與騰訊之爭）爆發，這場被譽為「網路第一次世界大戰」的商業對決一直持續到2014年才結束，但在「開戰」的第二年，馬化騰就已意識到，適合騰訊擴張的路徑並非包攬一切業務，而是選擇開放，再造一個外部的騰訊。於是從2011年下半年開始，策略投資就成為和騰訊核心業務並駕齊驅的重要存在，投資事件逐年遞增。
2015年，騰訊對外投資數超百起；2021年，騰訊全年投資數逼近300大關，相當於平均1天投資一家企業。而在瘋狂「買買買」的過程中，騰訊也因此賺的盆滿缽滿，根據當年年報顯示，騰訊2021年投資活動淨利潤為1237.88億元，佔總利潤的比例達65%，投資業務顯然已經撐起了騰訊利潤的「半邊天」。對此，馬化騰調侃道：“騰訊現在只有半條命，另外半條命都交給了合作夥伴。”
那麼，騰訊的「合作夥伴」都有誰呢？透過梳理，動脈網發現騰訊共在近30個細分類股進行了投資佈局，其中文娛傳媒、遊戲和企業服務佔據前三，醫療緊隨其後排名第四。根據IT橘子資料顯示，騰訊目前在醫療健康領域已累積投資近90多個項目，投資總金額超過千億元。
不過在最開始，騰訊主要是從網路醫療切入。 2014年，騰訊在醫療領域完成首次試水，以7,000萬美元獨投丁香園C輪融資。在這之後，騰訊又接連對微醫、圓心科技、好大夫線上、妙手醫生、水滴互助、企鵝杏仁、鄰家好醫、思派健康等多家頭部企業進行加碼，並且都至少完成兩輪投資。可以說，騰訊就是當時網路醫療企業最大的「金主」。
這其中當然有原因。一方面是產業所趨，在騰訊跨入醫療的2014年，剛好也是網際網路醫療元年，大量資本相繼湧入，騰訊自然也不會放過這個機會；另一方面則是源於自身基因，騰訊本身就是一家網際網路公司，因此對於網際網路醫療企業的投資更容易上手，同時在業務上也更加垂直。
但凡事都有節點，隨著後期產業趨於飽和以及市場不斷變化，騰訊逐漸從網路醫療中抽離，並開始向AI、資訊化、超音波影像裝置、IVD、精準診斷等新興領域進軍，直到近一兩年，騰訊才慢慢將更多目光聚焦在了創新藥類股。而這樣的“調倉換道”，肯定有適應行業的被動調整，當然也有自身業務層面的主動為之。
首先一點就是從獲利角度來考慮。2023年，騰訊在投資收益上虧損60.9億，在巨大的業績承壓下，騰訊不得不將有限資金更多地放在有階段性成果、確定性更強的細分領域上，創新藥顯然具備這一特徵。以騰訊近日加碼的禮邦醫藥為例，其目前已建立起涵蓋慢性腎病（CKD）/透析併發症、IgA腎病、糖尿病腎病等在內的豐富管線，並且有多個項目已進入臨床Ⅲ期，商業化在即。另外還有晟斯生物，騰訊剛剛參與了其D輪融資，而其目前也已進入IPO流程，並計畫於今年上市。
除了“錢”，騰訊對創新藥空前熱情還有戰略層面的考慮。近幾年，騰訊不只一次向產業表露自己的野心，其投資的目的不只是持有醫療企業股份，而是要整合醫生、病人、藥企等各方資源，並以此建構一個互聯互通的生態系統。在過去十年中，騰訊透過自建或投資已經完成這個生態系統的90%，而創新藥剛好是最後一環，於是近一兩年開始瘋狂加碼。
對此，某資深投資人談道，「作為行業巨頭，騰訊的投資不能只看做是單一事件，而是要結合整體佈局來看。比如當前騰訊瘋狂加碼創新藥，這其中肯定有一部分因素是因為創新藥市場價值高，並且有高增長空間，但更重要的是，這是其產業鏈的補強，同時也是其醫療生態的細分進一步。」
02 投後的故事該怎麼講？
相較於從前，目前的投資更加「現實」。具體而言，在前幾年市場行情好的時候，大家會專注在你投了什麼，因為這代表了一種趨勢。但在近一兩年，隨著市場整體遇冷，大家目前會更關注你投了之後要怎麼退出，即投資機構要如何最大限度地賦能被投企業？
這對於騰訊來說也不例外。事實上，身為網路巨頭，騰訊如何運用自身優勢和資源加持處於關鍵期的創新藥企業，這比投資意圖本身其實更具吸引力。
以騰訊近期對癌症早篩企業Insighta的投資為例，這其中有兩個關鍵動作值得關注。一是在完成投資後，騰訊將獲得Insighta董事會的一個席位，由騰訊醫療健康總裁吳文達擔任。另一點則是在研發層面，據悉，未來騰訊將利用旗下AI技術和服務平台，提高Insighta使用FRAGMA技術進行癌症早期檢測的精準性，以此降低服務成本，並促進其市場普及。
從這不難看出，騰訊不僅深度參與了創新藥的研發環節，另外在市場推廣層面也在同步助力，而研發和市場剛好是創新藥當前的核心。
先說研發。事實上，騰訊近期投了不少處於臨床關鍵期的創新藥企業，例如聚焦於中樞神經系統疾病新藥研發的寧丹新藥，其目前進展最快的Y-3注射液已於去年7月完成Ⅲ期臨床首例受試者入組，不過該藥物靶點競爭相當激烈，而騰訊的加入，則可以利用自身領先的研究生物結果，幫助其減少
據悉，早在2020年，騰訊就正式推出了人工智慧藥物發現平台“雲深智藥（iDrug）”，意在利用人工智慧技術加速新藥研發。而在這之後，騰訊又持續加碼，先後投資了多家AI頭企業，並以此強化自身資料庫與雲端運算能力。目前，騰訊AI系統已經處於業界領先，能夠涵蓋臨床前新藥研發的完整流程，這對於處於關鍵發展期的國產創新藥物意義重大。
另外再聚焦到市場化層面。事實上，在當前資本寒冬、急需現金流的當下，這項能力已癒發重要，而這也是創新藥企業普遍薄弱的環節。不過這對騰訊來說，恰恰是其優勢所在。
例如在上下游連結上，以騰訊最擅長的遊戲領域為例。 2024年，《黑神話：悟空》大獲成功，雖然騰訊僅對其經營主體進行了5%的投資，但在遊戲開發和發行環節都起到了重要作用：《黑神話：悟空》的遊戲引擎Unreal Engine來自騰訊2012年投資的Epic Games；使用的項目管理平台是開悟空檔在《黑神遊戲平台》中給予了《黑神遊戲》的關係式發行階段。
而這種業務上的緊密串聯在創新藥身上也同樣適用，例如藥廠借助某平台進行銷售，或者藥企與藥企之間的聯合用藥，甚至是在BD以及NewCO等環節，騰訊都可以依託自身生態圈一一進行滿足。對此，騰訊特別強調，「騰訊近些年的投資策略就是'聯合發展'，即將騰訊不同領域的資源進行深度連接，並應用到被投企業的實際發展之中」。
最後是在當下備受關注的創新藥出海上，騰訊同樣可以大有作為。這一方面是因為騰訊本身就有成熟的出海業務，2023年其海外業務營收532億元，年增14%，且目前仍處於快速擴張之中。雖然這主要是指遊戲環節，但這也意味著其在海外市場營運上擁有大量管道和資源，而這都可以慢慢向創新藥領域延伸。
另一方面，騰訊近年來也投了不少海外創新藥企業，例如癌症早篩企業Grail、AI製藥企業Atomwise、生物技術研發商Novome Biotechnologies等，這些被投標的也都能為國產創新藥出海提供一定幫助。此外，騰訊也與多家MNC以及頂尖醫院建立了深度聯絡，這也能夠將騰訊的海外效應發揮到最大。
不難看出，無論在研發或市場環節，騰訊都在透過「連結」深度參與。而這和騰訊多年來的投資方法論不謀而合，其更多的是策略性投資，最終目的並非控制，而是集中賦能和協同發展。
03 創新藥最關鍵一年與騰訊的“反擊”
在剛結束的JPM大會上，中國創新藥可謂是出盡風頭。不僅派出了史上最強隊伍，有超過30家頭部藥企參與，相關論壇也場場爆滿，像「China Night」這樣的活動大大小小就有數十個。這無不證明了，中國創新藥已成為全球市場的重要力量，整體戰略價值越來越大。
事實上，在經歷過去幾年的漫長蟄伏後，中國創新藥在2025年也迎來了關鍵一年。以研發環節為例，包括抗腫瘤、免疫調節劑、消化系統及代謝相關的多款重磅藥即將獲批，並且都有望向「十億美元分子」發起衝擊；此外，在ADC等關鍵靶點上，國產創新藥競爭也尤為激烈，並且整體研發進度大幅快於全球市場。
而也正是因為如此，在BD和出海層面，國產創新藥備受全球矚目。根據藥時代資料顯示，2023年中國創新藥揭露授權出海首付款219.48億元，這已佔到彼時國內醫藥製造業利潤的10%。 2024年，中國創新藥出海再進一步，交易總金額已攀升至3,630.98億元，較去年同期成長26.8%。根據權威預測，2025年中國創新藥出海將繼續迎來爆發，這意味著有大量藥企將因此扭虧為盈，相應地，資本市場上也將更加活躍，未來變現的可能性大幅提升。
這對騰訊來說，無疑是一個前所未有的機會。事實上，受制於網路流量紅利的逐漸消逝以及市場競爭的顯著加劇，騰訊相關核心業務近年來正面臨著巨大的成長瓶頸，因此急需找到一個新的突破口。而從目前來看，騰訊將更多籌碼壓在了國產創新藥類股，並期待能夠藉此在投資業務上實現逆風翻盤。
參考資料：
1.《騰訊投資走向窄門：左手AI，右手醫療》－鈦媒體；
2.《禮邦醫藥獲策略投資！騰訊全面佈局醫療健康產業再下一城？ 》——醫藥經濟報；
3.《醫療投資出海八年，騰訊卷不動了》－動脈網。 （動脈網）