市場沖高回落，三大指數盤中一度集體翻綠。 盤面上，醫藥生物類股集體爆發，疫苗、細胞免疫、重組蛋白、基因編輯等方向均表現亮眼，安科生物、石藥創新、博騰股份、康希諾、鍵凱科技、華大智造20CM漲停。電網裝置類股表現活躍，風範股份14天8板，正泰電器漲停。模擬晶片概念震盪走高，光纖概念盤中反彈。下跌方面，煤炭類股沖高後快速回落。 截至收盤，滬指漲0.24%，深成指漲0.59%，創業板指漲0.64%。市場熱點快速輪動，全市場近4100隻個股上漲。滬深兩市成交額2.08兆，較上一個交易日縮量4317億。 01. 突發重磅利多！醫藥方向大漲

據中國國家藥監局，一款在全球同步研發、同步申報的新靶點創新藥今天在中國率先獲批上市，實現全球多中心研發的原創靶點創新藥，在中國首報首發的歷史性突破。 國家藥監局藥審中心化藥藥學一部副部長劉宗英：國家藥監局最新批准“選擇性食慾素2型受體激動劑”上市，這款新靶點、新機制的創新藥，用於治療16歲及以上青少年和成人的1型發作性睡病。 國家藥監局藥品註冊司化學藥品處處長徐曉強：這款創新藥向中國、美國、日本等國家同步提交了藥品上市註冊申請。中國在全球範圍內第一個批准它上市，標誌著中國在“全球新”藥物研發領域，從靶點原創到同步推進國際多中心臨床，再到註冊上市，實現了全球範圍內首報首發的歷史性突破。 據瞭解，這款創新藥是一款罕見病治療藥物，它在全球多個國家和地區同步提交上市申請。在中國獲得突破性治療品種認定並納入優先審評審批程序，獲得“雙重加速通道”；在美國獲得突破性治療藥物認定，並納入快速通道；在日本獲得先驅和孤兒藥資格認定，納入快速審評審批；在歐盟獲得孤兒藥資格認定。

隨著熱門科技股的回呼，港A股創新藥成為新靚仔。 過去半年，創新藥幾乎是市場最沒有存在感的賽道之一。AI一天一個新故事，算力、PCB、光模組、儲存輪番上漲，創新藥卻一直待在角落。 一批個股連續拉出大陽線，頹勢一掃而空。自6月10日以來，18個交易日科創創新藥ETF漲超30%，創新藥ETF、港股創新藥ETF等漲超20%。 創新藥為何暴漲？政策方面，細胞與基因治療審評審批最佳化檔案落地，直接給創新研發鬆綁；產業端，跨境BD合作屢屢超預期，各大醫學年會的臨床資料不斷兌現；資金端，聯準會加息預期降溫，對利率高度敏感的創新藥資產迎來估值修復窗口。再加上產業資本密集回購托底，無人問津、在角落"吃灰"的創新藥，轉眼就成了最近的亮眼賽道。

繼6月1日股價暴跌超32%後，今日，港股基石藥業（2616.HK）繼續下跌，截至發稿股價跌3.78%，股價最近3日累計跌40%。 創新藥明星公司，核心管線資料傳來利空 據21世紀經濟報導記者瞭解，6月1日，基石藥業（2616.HK）宣佈核心資產CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特異性抗體）的多項關鍵臨床進展，於美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上通過兩份壁報正式發佈，涵蓋一線及後線非小細胞肺癌（NSCLC）及結直腸癌（CRC）患者I/II期臨床試驗資料，以及晚期實體瘤患者更長隨訪後的成熟I期臨床資料。 公司首席執行長、研發總裁及執行董事楊建新博士表示，資料進一步確證了CS2009三靶點協同機制的韌性與成為下一代免疫治療骨架藥物的潛力，為將在年底前啟動的全球多中心III期註冊性臨床研究提供了強有力的支援，同時也讓公司對CS2009未來有望為肺癌、CRC等廣泛實體瘤患者帶來變革性治療選擇充滿信心。

5月1日，中上協發佈的2025年上市公司經營業績報告顯示，2025年，全市場上市公司研發投入1.94兆元，連續4年正增長，約佔全社會研發經費投入的一半；研發強度2.66%，較上年繼續提高。研發投入額前100名的上市公司主要分佈於電子、汽車、電力裝置等行業，其中17家公司研發強度超10%。具體來看，比亞迪以634.41億元的研發投入金額，蟬聯A股“研發王”。從研發強度的排名來看，科創板的邁威生物等創新藥企和摩爾線程等晶片類上市公司“霸榜”。另外，從研發金額和研發強度的綜合指標來看，中興通訊、百濟神州、海康威視、恆瑞醫藥、北方華創等企業排名居前。比亞迪蟬聯“研發一哥”從2025年研發投入金額的絕對值來看，比亞迪、中國建築、中國移動、中國交建、中興通訊、中國電建、中國鐵建、中國中鐵、寧德時代、上汽集團位列Top10。與上年相比，中國石油、寶鋼股份掉出Top10榜單，寧德時代和上汽集團則強勢“殺入”，在一定程度上反映了A股新舊動能轉換的現實。其中，比亞迪在2024年以541.61億元的研發投入拿下A股“研發王”後，2025年再次以634.41億元的研發投入蟬聯榜首。從研發強度（研發投入佔營業收入的比例）來看，比亞迪的研發強度也從2024年的6.97%提升至2025年的7.89%。高強度的研發投入產生了諸多研發成果。比如，今年3月初，比亞迪發佈第二代刀片電池及閃充技術，常溫下電量從10%充至70%僅需5分鐘，從10%充至97%僅需9分鐘，即便在零下30℃的環境中，從20%充至97%也僅需12分鐘，創造全球量產最快充電速度紀錄。2025年，比亞迪營業收入首次突破8000億元大關，達到8039.6億元，同比增長3.46%；但歸母淨利潤卻同比下降18.97%至326.2億元，呈現出明顯的“增收不增利”態勢，國內新能源汽車市場白熱化的市場競爭成為主因。同屬新能源汽車產業鏈，情形卻是“冰火兩重天”。寧德時代近年來研發投入穩步提升，2025年達221.47億元，地位也是愈發穩固。2025年，寧德時代實現營業收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母淨利潤達722.01億元，同比增長42.28%。公司股價最近也刷新歷史新高，市值突破2兆元。創新藥和晶片類企業“霸榜”研發強度榜除了研發金額，研發強度（研發投入佔營業收入的比例）是衡量企業創新能力和研發投入程度的另一個重要指標。不過，由於行業屬性、商業模式、發展階段的原因，創新藥企很多仍處於高強度研發投入階段，還沒有產生太多營業收入，部分企業甚至營收為零。所以，從排名的角度看，A股研發強度Top10直接被創新藥企包攬。比如，康樂衛士之所以能排名第一，主要原因是2025年營業收入只有144.94萬元。再往下看，則是科思科技、格靈深瞳、摩爾線程、龍芯中科、沐曦股份等清一色的科創板晶片上市公司，研發強度普遍在60%以上。比如，被稱作“國產GPU第一股”的摩爾線程，其2025年研發投入為13.05億元，營業收入為15.06億元，研發強度達86.68%。10%的研發投入強度一般被市場視作高強度研發企業的門檻。結合這一指標，以研發投入金額來看的話，排名前十的上市公司依次為中興通訊、百濟神州、海康威視、恆瑞醫藥、北方華創、科大訊飛、復星醫藥、北汽藍谷、海光資訊、大華股份。以中興通訊為例，其2025年保持了研發投入244.75億元、研發強度18.28%的雙高表現，持續加碼在AI領域的研發投入。在中國企業聯合會、中國企業家協會聯合發佈的《中國大企業創新100強》榜單中，以86.74分的評分，僅次於華為位居第二。 (中國證券報)

在多重利多支援下，個人投資者正瘋狂申購創新藥ETF，超級散戶霸榜現象頻頻出現。多隻創新藥ETF被個人投資者“霸榜”，正成為當前老齡化和出海敘事下的行業現象，有散戶一人狂買單只創新藥ETF資金高達12億元。2026年以來，創新藥指數逆勢走強，大幅跑贏傳統科技類股，疊加創新藥對外授權交易爆發、行業景氣度持續上行，公募基金對類股配置意願顯著增強，投資邏輯從估值修復轉向業績與事件雙重驅動，港股創新藥也成為機構與散戶共同聚焦的核心方向。散戶資金湧入創新藥ETF在老齡化、技術優勢敘事以及出海猛增的背景下，創新藥ETF開始成為投資者眼裡的中國優勢資產。廣發中證香港創新藥ETF披露的資訊顯示，截至2025年末，該基金的機構投資者份額佔比下降到33.85%，個人投資者所持基金份額比例躍升到66.15%。在個人投資者對該ETF的影響力越來越大的背後，是超級散戶大量申購。其中，個人投資者葛素芹持有的基金份額高達10.50億份，佔該ETF上市總份額比例5.39%，對應2025年末的持倉金額為12.5億元，若按照最新的1.327元淨值計算，持倉市值仍保持較高規模。值得一提的是，該自然人在廣發中證香港創新藥ETF上的投資規模超過了三大機構投資者。中國人壽保險股份有限公司的份額比例為2.56%，瑞銀集團持有比例為1.51%，新華人壽持有比例為0.98%。此外，個人投資者在南方創新藥ETF、平安中證醫療創新ETF、華寶中證醫療ETF、鵬華港股創新藥ETF等產品上的影響力也相當突出。在華寶中證醫療ETF上，個人投資者持有份額比例達67%，其中，自然人張君鴻持有的份額達4.13億份，在上市總份額中佔比為0.56%，為該ETF第二大持有人。在南方創新藥ETF上，個人投資者黃永耀為上市總額第一大持有人，自然人張千勝為第七大持有人，自然人李玉朋為第十大持有人。在平安中證醫療創新ETF上，散戶持有的該ETF基金份額比例更是高達87.24%，機構投資者所持比例不足13%。具體來看，超級散戶李劍東為該基金的第一大持有人，所持份額約7458萬份，佔上市基金總份額的1.67%。創新藥基金備受資金重視無論對基金經理抑或散戶來說，2026年的創新藥賽道都是防禦與確定性增長雙利多的選擇，該賽道在港股市場大幅度跑贏科技指數。資料顯示，2026開年後，創新藥ETF與科技ETF賺錢能力顯著分化。股票市場迎來AI敘事降溫以及海外地緣衝突等不利影響，在資本市場整體做多偏好下降的背景下，恆生創新藥指數近四個月來逆勢上漲達15.25%，而同期的恆生科技指數跌幅達8.58%。不僅創新藥ETF基金在當前市場兼具防禦與增長確定性，主動權益類的創新藥基金也顯著跑贏港股科技類基金。Wind資料顯示，全市場QDII前50強產品中，主動權益類醫藥基金普遍排名靠前，易方達全球醫藥行業QDII年內收益率達21%，長城港股醫療保健QDII同期達22%。在市場做多情緒下降背景下，創新藥ETF與主動權益類基金產品逆勢受寵的核心邏輯，便是基金經理眼中極為珍貴的行業增長確定性。國家藥監局資料顯示，2026年一季度中國創新藥對外授權（BD）交易事件數量達53件，首付款超33億美元，交易總額突破600億美元，接近2025年全年總額的一半。國產創新藥已從偶發性出海轉變為系統性趨勢，全球佔比持續攀升，年初至今國產創新藥BD項目數和披露金額的全球佔比分別達20%和75%。景氣度飆升創新藥賽道景氣度的不斷提升，也讓基金經理的選股邏輯逐步從晚期成熟資產走向早期萌芽資產，這種變化恰恰反映出公募對創新藥賽道給予更高的樂觀期望。易方達全球醫藥行業基金經理楊楨霄認為，2026年的全球生物醫藥行業有望進入更具“中美共振”特徵的重要窗口期：一方面，海外流動性環境可能逐步轉向更為友好的階段，融資條件邊際改善，有利於創新藥等對利率與風險偏好更為敏感的成長型資產；另一方面，關稅、MFN（最惠國待遇）、IRA（通膨削減法案）降藥價以及FDA（美國食品藥品監督管理局）監管動盪等因素在經歷階段性衝擊後，其不確定性有望逐步收斂、政策可預期性增強。他判斷，創新藥下一階段機會有望從晚期資產逐步向更早期資產擴散，部分前沿技術與產品或將獲得更多關注；在此過程中，基金也將圍繞小核酸、下一代自免療法等重點前沿領域，結合臨床進展與關鍵催化劑節奏，積極把握風險收益比更優的配置機會。平安港股醫療優選基金經理周思聰認為，2026年的創新藥行情，尤其是二季度開始的階段，不再是“從極端低估回到合理”的單純估值修復，而是進入“估值+盈利+事件”共同驅動的新階段。2026年下半年，中國創新藥第一批原創靶點的創新藥海外三期結果將讀出，如果成功，中國第一批完全獨立創新的海外成藥創新藥有望誕生，更多中國創新藥企業將在2027年開始步入賺取海外商業化分成的時代，中國創新藥類股有望迎來估值重塑。這一階段的核心特徵，是漲跌都更依賴個股兌現質量，類股分化會顯著加大。她認為，創新藥從來不是靠宏觀單變數驅動的行業，它更依賴“催化—兌現—再定價”的循環，因此，2026年創新藥行情可能不會是單邊順滑上行，而會體現出明顯的事件驅動波動。在這個框架下，港股創新藥仍然是最核心的戰場。 (券商中國)

大家好！一起來關注上午的市場行情和最新資訊。3月10日上午，A股市場震盪回暖。截至午間收盤，上證指數漲0.39%，深證成指漲1.57%，創業板指漲2.47%，科創綜指漲1.95%。全市場半日成交額為1.61兆元，較上日同期有所縮量；全市場超4300隻個股上漲。盤面上，通訊、電子、機械裝置、醫藥生物等類股走強，培育鑽石、覆銅板、光模組、電路板等方向活躍；石油石化、煤炭類股大舉回呼。港股上午走出“V形”反轉，截至發稿，三大指數漲幅均超1%。寧德時代漲超8%，領漲恆生指數成份股。來看詳情——電子類股集體走強機械裝置類股活躍3月10日上午，A股電子類股集體走強，覆銅板、電路板、高速銅連接等方向大漲。個股方面，中英科技、迅捷興走出20cm漲停，天通股份、廣合科技、金安國紀等漲停。消息面上，日本化工巨頭三菱瓦斯化學株式會社（MGC）宣佈，自4月1日起，將其電子材料部門旗下的核心產品——覆銅板（CCL）、預浸料（Prepreg）及背膠銅箔（CRS）的價格統一上調30%。中信證券研報認為，增量邏輯持續強化，看好AI PCB類股走勢。AI PCB行業底層的增長邏輯並未改變且在不斷強化，對市場擔憂方向均持相對樂觀觀點，且後續類股存在密集潛在催化，明後年的增量能見度在持續提升。從業績及估值視角來看，龍頭廠商的業績預期整體逐步獲得兌現，估值水平存在進一步上修空間。此外，上午機械裝置類股高開高走，開山股份20cm漲停，黃河旋風、海鷗股份、宇環數控等紛紛漲停。中南文化上午一字漲停，收穫2連板。截至午間收盤，中南文化報3.37元/股，漲幅為10.13%，買一近235萬手。創新藥午前拉升3月10日，醫藥生物類股午前走高，創新藥概念股活躍。信立泰漲停，海特生物、百利天恆、維康藥業、苑東生物等多股大漲。據新華社報導，全國政協委員、中國醫學科學院腫瘤醫院肝膽外科副主任趙宏表示，目前中國在研新藥的數量以及臨床試驗的數量都已居世界前列。“十五五”規劃綱要草案中7次提及“創新藥”，並明確部署“健全醫保支援創新藥和醫療器械高品質發展機制，完善創新藥目錄，鼓勵商業保險擴大創新藥支付範圍”。東吳證券研報指出，今年政府工作報告明確將生物醫藥定位為“新興支柱產業”，標誌生物醫藥產業從培育期進入戰略支柱、經濟增長引擎的新階段。當前，多數創新藥公司股價較2025年高點已出現顯著回撤，估值與情緒均處於階段性低位，但短期股價波動並未改變創新藥出海長期成長邏輯，看好創新藥類股的中長期配置價值。寧德時代大漲3月10日上午，寧德時代A股高開高走，截至午間收盤報378.98元/股，漲幅為6.01%。港股方面，寧德時代盤中一度漲近10%，最高價達552港元/股。昨日晚間，寧德時代發佈2025年年報，全年實現營業收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母淨利潤為722.01億元，同比增長42.28%。此外，寧德時代發佈2025年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金分紅69.57元（含稅）。同時，寧德時代授權其董事會制定2026年中期分紅方案，分紅金額不得超過當期歸母淨利潤的15%。在業績說明會上，寧德時代表示，本輪碳酸鋰漲價幅度明顯弱於上輪漲價周期，疊加公司在技術創新、產品迭代及降本增效上成效顯著，公司對成本波動的消化能力增強。同時，公司正加速推進鈉新電池的商業化落地，已實現部分裝車應用且綜合性能處於行業領先水平。若未來碳酸鋰價格進一步上漲，鈉新電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。 (中國基金報)

剛剛過去的2025年，中國創新藥領域最熱門的關鍵詞無疑是“BD交易”。圖1.2020-2025年中國創新藥海外BD交易事件數及金額（資料來源：醫藥魔方）資料可以說明一切。據醫藥魔方NextPharma資料庫顯示，2025年中國創新藥共完成157起BD出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵資料均創下歷史新高。圖2.2025年全球創新藥Top10 BD交易（資料來源：醫藥魔方）此外，在超高額BD交易中，2025年全球醫藥License-out交易總額Top10有8項來自中國，另外總交易額超過百億美元的有4起，中國佔了其中3起，分別是啟德醫藥與Biohaven&AimedBio達成的一筆130億美元交易、恆瑞醫藥與GSK簽訂的125億美元合作，以及信達生物與武田促成的一起總價114億美元的重磅BD。這些天價交易使得中國創新藥2025年BD總額佔全球比例高達49%，首次超越美國。如果說2024年是中國創新藥海外BD交易全面起勢的一年，那麼2025年就是海外BD真正規模化放量並實現交易價值陞遷的爆發元年。在這歷史性的一年之中，到底有那些重磅BD交易達成？它們作為行業“風向標”，又講述了創新藥海外BD交易怎樣的底層邏輯，透露了市場那些關鍵訊號？基於此，動脈網對2025年157起BD出海授權交易進行了系統性分析，並根據多維度的衡量標準評選出了“2025年中國十大創新藥出海BD交易”。01 BD出海邁入“2.0時代”：更深度繫結，更具價值創造事實上，早在2025年上半年，中國創新藥BD交易總額就已經達到484億美元，幾乎追平2024年全年519億美元的總合，整體呈現出爆發式增長態勢。不過，交易金額大、交易事件數多隻是表面現象，背後延伸出的全新BD交易邏輯更引人注目。在多位行業人士看來，“1.0時代”的創新藥BD交易只是簡單地買賣產品，但從2025年開始，中國交易市場就已經進入“2.0時代”——創新藥BD逐漸向更高價值、更高技術含量、更高合作黏性的全新合適模式演進，已經從“單純出海”跨越到更深度的“高階價值創造”。具體而言，首先從到帳金額來說，“2.0時代”的BD交易是首付款與里程碑付款的雙贏。圖3.2024和2025首付款及單個交易首付款佔比（資料來源：醫藥魔方）據統計資料顯示，2025年中國創新藥BD交易首付款總額為70億美元，比2024年的41億美元高出近兩倍，另外單筆交易的首付款付款比例約5.2%～6.7%，也較此前的2%～5%明顯提升。圖4.2025年中國創新藥海外BD交易里程碑觸發案例另外在里程碑付款方面，動脈網統計發現，2025年至少有10起海外BD交易觸發里程碑付款，涉及百利天恆、中國生物製藥、和黃醫藥和宜明昂科等多家大藥企。重點以百利天恆與BMS的合作為例，2025年10月，雙方合作的iza-bren項目全球II/III期關鍵註冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01已達成里程碑事件，觸發一筆2.5億美元付款到帳。值得一提的是，這是迄今為止已披露的中國創新藥出海交易中，單個ADC資產最大的一筆里程碑付款。圖5.2025年創新藥BD出海疾病及技術分佈情況然後再聚焦到BD交易的具體領域和管線階段。動脈網此前曾統計，2024年腫瘤領域的海外BD交易佔比約61%，毫無疑問是MNC最受關注的細分方向。進入2025年，腫瘤仍然是交易核心，但佔比已下降至51.4%，自免、代謝等賽道快速崛起，交易份額已升至34.1%。很顯然，2025年中國創新藥BD交易已從過去高度集中於腫瘤，逐漸擴展至代謝疾病、自身免疫、慢性病等更廣闊的賽道。圖6.2024年和2025年中國創新藥海外BD管線階段分佈另外在管線階段上，BD交易整體呈現出後移趨勢。動脈網根據公開資料統計，在2025年157起交易中，Ⅰ期臨床及之前階段的項目佔比為29%，Ⅱ期為13%，Ⅲ期及上市為22%，與2024年相比，最典型的變化在於交易階段明顯向中後期傾斜，Ⅱ期臨床及之後的佔比上升6%。這表明，MNC更願意為已有明確臨床資料驗證、失敗機率相對較低的後期項目買單，BD交易的“確定性溢價”正逐步取代“早期估值紅利”，成為驅動交易的核心邏輯。最後一大變化則體現在合作模式上，進入“2.0時代”，中國創新藥海外BD交易形態呈現出更深度繫結的多元化趨勢，“Co-Co”取代“NewCo”成為行業新的看點。圖7.海外BD交易三種主要方式橫向對比2024年，中國創新藥海外BD交易主要以Licence-out為主，即簡單的售賣資產，總體交易佔比約為70%；與此同時，以共同成立新公司並保留股權與長期收益為特點的“NewCo”成為交易市場最大的亮點，全年共完成近10起合作，交易總額超過百億美元。進入2025年，Licence-out仍然佔據主導地位，“NewCo”模式也貫穿全年，而在此基礎上，以共同開發+共同商業化為核心的“Co-Co”模式成為交易市場新的戰略方向。2025年10月，信達生物與武田製藥完成一筆“Co-Co”交易，根據協議，信達生物與武田將在全球範圍內共同開發IBI363，開發成本按40/60比例分擔，並且在商業化層面，同樣按40/60比例分配美國市場利潤或損失。值得一提的是，這筆BD交易總額高達114億美元，位列2025年全球BD交易榜第三。不難看出，無論是愈發成熟的“NewCo”，還是快速崛起的“Co-Co”，中國創新藥海外BD交易正在從傳統的“授權-付費”模式向“深度合夥人”模式加速演進，其資產價值已得到國際市場更廣泛的認可，並成為全球醫藥產業鏈的重要組成部分。整體而言，無論是首付款比例顯著增高，還是交易階段後移以及合作模式更趨於多元和深度化，這都在宣告一個關鍵拐點的到來：進入“2.0時代”，中國創新藥BD正從“融資替代”轉向“戰略共生”，買方願為後期確定性支付溢價，賣方則借深度繫結換取全球價值最大化，授權交易正式進入“高品質出海”新階段。02 2025年十大創新藥海外BD交易，誰是真正贏家？2025年，中國創新藥領域誕生了多筆天價BD交易，其中單筆總額超過50億美元的就多達7起。不過，交易總額並不是衡量一起BD是否“值不值”的唯一標準，在業內人士看來，當下能直接落袋的真金白銀、交易資產本身的含金量以及長期收益潛力與雙方利益繫結程度等，同樣是判斷一筆BD交易質量和價值的關鍵指標。具體而言，“當下能直接落袋的真金白銀”即首付款，其絕對值越大，越能說明買方對於交易資產的信心，同時也能最大限度地補充賣方現金流；“交易資產本身的含金量”則主要指管線質量和成熟度，在同靶點、同適應症下，越靠近上市階段的交易資產，其確定性越高，未來可折現的里程碑機率也就越大；“長期收益潛力與雙方利益繫結程度”則是看合作模式，以“Newco”和“Co-Co”為代表的深度繫結交易形式，它的整體收益回報和抗風險能力一定是比簡單的“licence-out”要高；“交易總額”自然不難理解，它就是BD最直觀、最量化的價值體現，是市場對交易資產當前價值與未來潛力的綜合定價。所以，一筆好的海外BD交易，絕對不是單一維度的最大化，而是需要在四個關鍵維度間取得符合雙方當前利益以及長期戰略的最佳平衡。按照這一評價體系，動脈網也評選出了“2025年中國十大創新藥海外BD交易”，榜單如下，排名不分先後：圖8.“2025年中國十大創新藥海外BD交易”榜單榜單本身只是一個結果，更具價值的其實是探究這些標竿交易是如何達成，並實現四個關鍵維度的精準平衡。為此，動脈網從中篩選了三個典型案例進行分析：首先從“錢”的層面來看，三生製藥與輝瑞這筆交易的首付款高達12.5億美元，創下了中國創新藥出海史上的最高首付紀錄。據悉，僅首付款這一項，就相當於三生製藥2024年歸母淨利潤的4倍，對公司財務狀況的改善立竿見影。當然，三生製藥也撐得起如此高的定價。據瞭解，此次交易的核心資產SSGJ-707是一款PD-1/VEGF雙特異性抗體，在交易達成前，該藥物已獲得CDE突破性認定，針對一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌適應症推進至臨床III期；其關鍵性II期臨床資料顯示，單藥治療客觀緩解率高達70.8%，聯用化療客觀緩解率最高達81.3%，療效和安全性均顯著優於單一PD-1治療。所以，無論是藥物本身的價值，還是市場前景，都驗證了這筆高溢價交易具備堅實的資料與商業化支撐，並非是簡單的故事估值。其次從交易模式來看，信達生物與武田製藥這筆是典型的“Co-Co”交易，即聯合開放+共享收益。這樣的合作模式改變了傳統“賣青苗”式的授權，讓交易雙方從簡單的買賣關係轉變為長期共擔風險、共享成果的戰略夥伴，從而更深度地繫結雙方資源與目標，實現利益最大化。對此，信達生物在公告裡也提到，此次合作將有助於公司拓展全球佈局，逐步在國際核心市場建立研發與商業化平台能力，並最大化可持續發展的長期價值，包括經濟回報、全球影響力及行業聲譽。最後是從交易類型來看，2025年8月，晶泰科技與DoveTree完成一筆總額59.9億美元的重磅交易，不同於以往中國國產創新藥單純“賣管線”，晶泰科技此次輸出的是AI藥物發現平台能力。這意味著，中國創新藥BD交易正在從“產品輸出”向“技術平台”加速轉型，“賣能力”的商業模式即將成為中國創新藥出海的重要方向。除了交易產品新穎，從價值創造角度出發，這筆BD同樣極具代表性。雖然與晶泰簽約合作的DoveTree是一家新公司，但創始人Gregory Verdine來頭並不小，曾主導3款銷售額破百億美元的藥物，具備頂級靶點篩選與商業化經驗。晶泰科技則善於用AI研究靶點機制，並設計交付綜合性質理想的臨床前藥物，兩者協同打造創新藥研發閉環，在篩選出潛力靶點的同時，也是研發速度與成功率的雙重提升。這恰恰詮釋了BD“2.0時代”，企業如何創造更高價值的真諦。所以，透過“2025年中國十大創新藥海外BD交易”，我們能明顯感知到，隨著中國創新藥全球競爭力顯著提升，BD出海正在逐漸告別“零星突破、野蠻生長”的初期探索階段，邁入以“質量與價值”為核心的深水區。03 2026，中國創新藥BD的風又將吹向那？在剛剛結束的“JPM大會”上，中國創新藥企依然備受全球市場關注，僅會議期間就已經敲定了與多家MNC的重磅BD交易，為2026年的創新藥交易市場開了個好頭。事實上，在供需關係愈發強烈且中國創新藥資產價值持續上升的雙重推動下，2026年中國創新藥海外BD交易仍將延續活躍態勢。一方面從買方角度來看，受專利懸崖迫近與全球競爭加劇擠壓，MNC對中國創新藥的需求前所未有的強烈；另一方面站在賣方角度，面對研發回報周期長、資本市場波動及同質化競爭的壓力，通過BD交易實現產品價值最大化、加速國際化佈局也已成為中國創新藥企業生存與發展的關鍵路徑。所以，我們仍然可以期待，尤其是在進入“2.0時代”之後，創新藥BD交易市場將愈發成熟和多元化，更注重共同利益的深度協同與長期共贏。因此，一些超大額的BD交易將持續湧現並刷新記錄，與此同時，更多里程碑付款也將悉數落地到帳。但既然是交易，自然就會有風險。比如交易過程中話語權的缺失現象仍然存在，在絕大多數BD交易中，全球大藥企、頭部Biotech仍掌握相對核心的話語權，在條款設計、收益分配中依舊佔據一定的主導地位，就算目前“風險共擔、利潤共享”的交易模式已癒發清晰，但部分海外藥企仍然會佔據絕大多數銷售收益分成，並且在全球定價、市場推廣策略的制定上，中國藥企的參與度依舊偏低，這會造成中國優質資產被“賤賣”。另一方面，居高不下的“退貨率”依然是個隱患。動脈網此前曾統計，中國創新藥海外BD交易的“退貨率”為40%，隨著近兩年BD爆發式增長，這一比例可能還將持續上漲。這意味著絕大多數中國藥企在BD交易中只能拿到微博的首付款，而一旦合作終止，現金流斷裂，帶給中國藥企的可能是“毀滅式”的影響。這些都是客觀存在的現實問題，如何避免並將BD交易價值最大化，考驗的是中國創新藥企業的含金量與戰略定力。面向全新的2026年，我們期待中國創新藥出海能夠有更多精彩故事，加速從“規模增長”到“價值提升”轉型。 (動脈網)