高盛交易台：港股觸三年新高！保險領域的買單尤其明顯！
周三香港股市延續強勁漲勢，觸及三年新高。臨近尾盤，有消息稱中國準備對幾家大型投行進行資本重組，這使得投資者的注意力轉向經濟穩定措施，因為下周（3 月 4 日開始）將迎來 “liang會”。科技股再次領漲，並且這輪漲勢已經擴展到 “舊經濟” 類股。
恆生指數上漲 3.3%，其中地產股（龍湖集團上漲 10.7%、華潤置地上漲 7.7% ）和消費股（百威亞太上漲 10.5% ）領漲。甚至像鞍鋼這樣的鋼鐵股也飆升了 13.3%，市場猜測政府可能會加大對該行業的扶持力度，有可能強制減產。受網際網路股票的強勁走勢推動，恆生科技指數再度飆升 4.5%，美團上漲 9.8%，因其投資組合中持有 30 多家機器人企業，包括擁有 Unitree Robotics 8% 的股份，所以被視為機器人領域的受益者。3700 億港元的成交額維持在高位，這是漲勢穩固的有力訊號，而南向資金 13.38 億美元的淨流入表明內地的支援依然堅定。
資金流向方面：
名義買入交易是賣出的1.1 倍，是 4 周日均交易量的 1.1 倍。避險基金也加入了搶購熱潮，推動了淨買入傾向，其中非必需消費品（配送、澳門博彩、電商）和金融（中國保險股）領域的買單尤為明顯。長期投資者（LO）的資金流動規模較大，但更趨於平衡，並非完全一邊倒的買入。雖然我們繼續看到資訊技術（硬體）領域有大量買家，但在消費領域，他們在配送、電商、電動汽車類股買入，同時在餐飲、運動服飾類股賣出，資金流向更為平衡。此外，長期投資者在通訊服務（網際網路）領域也有大量拋售，導致該類股資金流向幾乎持平。儘管如此，我們仍認為資金流向更多行業和股票，對整體漲勢有利，此前有幾天市場看起來像是僅由少數幾隻股票推動上漲。
成交活躍個股：小米、美團、騰訊、比亞迪、平安
高盛佔據最大市場份額的個股：周大福、美東汽車、UBOT、鉅子生物
比亞迪 A 股 / H 股交易 —— 交易台發現客戶再次進行比亞迪 A 股 / H 股交易，目前 A 股較 H 股溢價 2.2%。鑑於該溢價處於極具吸引力的水平，做多 A 股、做空 H 股以押注價差擴大是合理操作，此時 A 股溢價接近十多年來的最低水平。雖然這種情況對比亞迪來說並不罕見，但鑑於過去幾周香港股市大幅上漲，我們一直在特別關注其溢價的極端壓縮情況，並探討了一些交易結構，使投資者有可能在 A 股相對於 H 股折價的情況下進行配對交易。
當前比亞迪 A 股 - H 股溢價價差與 10 年歷史水平相比如何？（港元計價2016 - 2024 年比亞迪 A - H 股溢價價差的走勢，當前水平為 2.19% ）
電信分析師郭勁關於AI/Cloud、盈利和估值的最新分析：
過去四年電信類股受益於紅利主題表現一直優於大勢，今年國產A的興起之後又多了增長敘事，對於想要組態AI主題的投資人來說，目前的估值相較同一主題的網際網路公司(巴巴、騰訊)有更好的性價比;此外過去兩周也看到電信公司已經開始幫助主要客戶部署 Deepseek 模型，國資委也在AI專題會中呼籲央企開放更多應用場景，對於政府客戶佔比近三成的電信公司來說，也符合了“政府支出增長“主題。
政府機構和國有企業已開始部署 Deepseek:在過去兩周，中國電信公司已開始幫助主要客戶部署 Deepseek 模型。例如，中國移動支援中石油部署本地全端 Deepseek 模型;中國電信為中石化做了同樣的事情，中國聯通與佛山市工業和資訊化局合作。此外，中國國有資產監督管理委員會(SASAC)最近推出了“A1 +”行動計畫，鼓勵中國國有企業加快 A1開發和商業化。
與其他雲公司相比，中國電信公司的雲業務在政府/國有企業客戶領域佔有重要地位，根據我們的檢查，政府相關客戶佔電信公司雲收入的約30%。因此我們認為政府機構和國有企業部署 Al/Deepseek 將使電信公司受益。
雲盈利能力：一個關鍵的爭論是電信公司的盈利能力;我們最近採訪的許多投資者都擔心電信公司的雲業務盈利能力低，因此可能拖累利潤率。電信公司尚未具體披露其雲的利潤率。然而，我們認為電信公司的雲比其他雲公司具有一定的成本優勢。電信公司可以從其他雲公司的擴張中受益，而且電信公司的雲業務在IDC和頻寬方面的成本低於其他雲平台：例如，
1)其他雲公司通常會利用外部IDC(資料中心);電信公司已經建立了自己的IDC，不依賴外部 IDC服務提供商;電信公司還為阿里巴巴等其他雲公司提供IDC服務;因此，電信公司的雲的 IDC費用較低;
2)與其他雲公司相比，電信公司雲的頻寬成本要低得多，因為電信公司使用自己的網路基礎設施，而其他雲公司則需要向電信公司支付連接不同資料中心的頻寬和專用網路費用。對於laas 業務，如果使用外部IDC和頻寬，資料中心成本(IDC服務和頻寬)可能會佔雲公司總成本的很大一部分。根據電信公司的披露，阿里巴巴和騰訊每年(2018-20年)向電信公司支付數十億元人民幣用於IDC、專線和簡訊服務。對於規模較小的雲公司，例如青雲(688316.SS，未覆蓋)披露其資料中心成本(包括機櫃、頻寬等)佔其總成本的50%-60%。因此，電信公司可以憑藉其內部IDC和頻寬享受成本優勢，這有助於抵消價格競爭的影響。
雲業務 EBITDA利潤率:由於披露的資訊有限，有關電信公司雲成本和利潤率的詳細資訊很少，但我們試圖基於傳統業務(不包括雲)具有相對穩定的EBITDA利潤率的假設進行粗略估計;在雲業務達到臨界規模之前，電信公司的EBITDA利潤率在 2016-18年保持相對穩定，EBITDA利潤率溫和收縮(平均每年-0.3個百分點，可能由於競爭)。因此，在2021-23年(在此期間雲收入增長200%以上)，我們假設傳統業務的EBITDA利潤率也將以同樣的速度收縮(即每年0.3個百分點)。使用這種方法，這意味著中國移動和中國電信的雲 EBITDA利潤率在2023年約為25%-35%，而聯通由於規模較小，可能為11%。 (智通財經APP)