周四下午，阿里巴巴-W（09988）股價盤中最大跌幅超過3.5%，再創自去年8月底以來的新低。資料顯示，阿里巴巴-W的賣空股數由2月初的564.05萬股快速攀升至3月4日的2296.53萬股，賣空金額同步由9.25億港元增至29.79億港元。3月4日單日賣空股數創2025年1月15日以來新高。周三，阿里巴巴美股（BABA）盤中跌超2%，再創去年9月初以來的新低，收跌1.71%，報133.27美元/股，總市值3182億美元。消息面上，周四上午，阿里巴巴CEO吳泳銘在內部郵件中回應了林俊暘離職一事。他表示，將繼續堅持開源模型策略，持續加大AI研發投入和吸納優秀人才力度。信中稱，公司已決定批准林俊暘同學的辭職，周靖人會繼續帶領通義實驗室推進後續工作。同時公司將成立基礎模型支援小組，由吳泳銘，周靖人，范禹共同協調集團資源支援基礎模型建設。據此前的報導，此次離職人員還包括Qwen的後訓練負責人郁博文。此外，Qwen Code負責人惠彬原也於今年1月從阿里離職。值得注意的是，林俊暘宣佈離職之前，馬斯克剛剛點讚了千問。周一，千問在X上宣佈推出了四款Qwen 3.5小模型——參數量分別為0.6B、2B、4B和9B——作為原生多模態模型，專為裝置端AI和輕量級代理而設計。此次發佈吸引了馬斯克的關注，他在X上寫道，這些模型展現了“令人印象深刻的智能密度”。對於馬斯克的關注，林俊暘簡單地回應道：“謝謝埃隆！”隨後便在當天宣佈辭職。摩根大通認為，如此關鍵人才的流失，已在業界引發對Qwen未來發展路徑與延續性的重大擔憂。該行將此視為對“Qwen作為長期品牌/特許經營”論述的執行風險溢價，而非立即性投資論點破裂，指提高了短期內對出貨節奏與組織產出能力受干擾的機率權重，因為這波離職的時間點聚集得異常緊密。報告指，未來4至8星期，投資者應通過外部訊號來判斷風險方向，包括發佈節奏是否持續無間斷；開源響應度是否保持高企；阿里雲和千問應用是否以相同節奏持續推出“產品化”功能。 (美股財經社)

最近，又有一家AI公司要上港股市場了。不久前，群核科技正式向港交所遞交招股書。說起群核科技，很多人並不陌生。群核科技與深度求索、宇樹科技、雲深處科技、強腦科技、遊戲科學等企業一起被稱為“杭州六小龍”。從空間設計起步的群核科技，依託多年來沉澱的底層空間能力以及物理三維資料，成為了全球空間智能領域的代表性公司。過去三年，公司的收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元。2024年，公司推出了面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案SpatialVerse，目的是把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元，並已經與智元機器人展開了合作。接下來，就跟著矽基君一起來看看吧。/ 01 /“大客戶”拉動收入增長拆解收入結構可以發現，訂閱收入是公司絕對的核心支柱，常年貢獻總營收的96%以上。其中，企業客戶佔了“大頭”。2025年，企業客戶所帶來的收入高達6.69億元，佔比超過80%。在企業客戶的增長裡，“大客戶”的拉動效應尤為顯著。2023年至2025年，群核科技的企業客戶數量從41070家穩步增長至47416家，增長15%；單個企業的訂閱收入從1.37萬增長到1.41萬，增長2%。其中，年收入貢獻超過20萬的頭部“大客戶”數量，從2023年的353家增長至424家，增長了20%。每名大客戶的平均訂閱收入（ARPU）從2023年的72.9萬元，一路上漲至2025年的85.6萬元，增長17%。也就是說，群核科技的“大客戶”數量和客單價增速都遠遠超過企業客戶。相比之下，C 端業務更像一個規模穩定的基礎盤。個人客戶數量長期維持在 41 萬以上，客單價從 216 元提升至 302 元，提升明顯，但由於使用者規模增長趨緩，整體體量仍然有限。從產品矩陣來看，群核的核心產品是“酷家樂”，這是一個提供快速拖放式3D設計、即時渲染及BIM能力的雲原生平台 。在國際市場上，群核推出了支援18種語言的本地化版本Coohom 。這套產品體系覆蓋設計、可視化、實施與價值鏈協作四個環節，目標並不是單點效率提升，而是貫穿創意生成到生產交付的完整鏈路。在設計方面，設計師只需上傳CAD 圖紙、廣告設計稿或平面檔案，系統便可自動解析其中的結構與佈局資訊，生成可編輯的沉浸式 3D 設計方案。其素材庫覆蓋數百萬級3D 模型，幾乎囊括空間設計所需的全部元素，包括家具、布線、管道、照明、牆面、天花以及各類裝飾元件。上傳圖紙生成3D 設計方案在可視化方面，群核科技依託自建的高性能GPU 叢集，以及擴散模型與光線追蹤等技術能力，系統可在數秒內完成全景圖生成，實現接近即時的沉浸式可視化效果。多張全景圖還可自動拼接為虛擬現實全屋漫遊，使設計從靜態展示升級為可互動的空間體驗。更關鍵的是，系統並未停留在展示層面。設計完成後，設計師可以直接將包含尺寸、材料與規格的完整3D 資料傳送給製造商。系統基於結構化資料自動生成生產圖紙，並嚴格對齊原始輸入參數，減少人工轉換與反覆校對的誤差。這套能力已經在大客戶中形成穩定滲透，成為推動客單價提升的重要推手。2025 年，約 49.1% 的大客戶訂閱了內建 CAM 功能的版本。/ 02 /毛利率很高，但真正的考題在增長作為一家SaaS公司，群核的盈利模型已經跑通了。2023—2025年，公司毛利率分別為76.8%、80.9%和82.2%。毛利改善，也直接反映在利潤表上。2023 年和2024年，公司經調整淨虧損分別為2.42億元和0.70億元；到了2025年，公司實現5712萬元經調整淨利潤，完成扭虧。盈利改善並非偶然。過去三年，公司行銷費用從3.56億元下降至2.74億元，研發支出從3.9億元降至2.91億元。費用率的收縮，疊加訂閱收入的規模化，構成了利潤釋放的主要來源。如果單看盈利能力，群核科技是一家已經完成“從燒錢到自我造血”轉型的公司。但真正的問題不在利潤，而在增長。2025 年，公司收入增速不足10%。對於一家以成長性為核心賣點的企業來說，這樣的節奏顯然偏慢。原因並不複雜——賽道本身不夠大。招股書顯示，2024 年國內空間設計軟體市場規模約為33億元；預計到2029年將擴大至66億元，對應復合年增長率 14.9%。即便按最高預期測算，這仍然是一個百億以內的市場。而群核已經是這個市場的絕對龍頭，市佔率達到23.2%，排名第一。在這樣的背景下，尋找業務增量成為群核科技最重要的工作。從招股書看，群核的破局路徑主要集中在三個方向。第一，提高客單價，用AI 做結構性升級。AI的加入，正在改變設計軟體的使用方式。2025年，公司通過AI功能生成約 25 億張圖片，包括平面圖可視化與渲染圖等。約30%的月活使用者在其訂閱版本中深度使用AI功能。這意味著，AI不再只是附加功能，而是在成為使用者工作流的一部分。2025年3月，公司推出AI智能設計平台，面向企業客戶提升方案生成效率。截至 2025 年底，該平台已獲得28名客戶訂閱，訂單總值3000萬元。在市場規模有限的情況下，通過新功能與效率提升，向現有客戶“要增長”，提高 ARPU，而不是單純追求新增使用者數量。第二，尋找新的業務邊界。2024年推出的SpatialVerse，是公司向“空間智能”延伸的重要嘗試。平台基於多年積累的3D 設計資料與渲染引擎能力，建構高逼真、物理正確的合成虛擬資料集，用於室內場景AI訓練。簡單理解，它把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元。其中，智元機器人已與公司在 SpatialVerse 方案上建立合作。第三條路徑，是全球化擴張。2023—2025 年，公司海外收入從 3710 萬元增長至6840萬元，雖然規模有限，保持著不錯的增長。對群核而言，海外不僅意味著更大的市場空間，也意味著在成熟競爭環境中驗證產品競爭力。毫無疑問，群核已經證明，它可以做成一門賺錢的生意。但資本市場最真正關心的，永遠是成長性。對於群核科技來說，接下來最重要的是，這些新的故事能否在收入層面跑出足夠陡峭的斜率。 (矽基觀察Pro)

美伊戰爭說打就打，雖然烈度高，但看上去，已經沒有什麼進行下去的必要，一天斬首，後續上一個不聽話的就斬一個最後直到換上一個聽話的，就這樣這個戰爭結局也沒什麼懸念。今天這麼大範圍的戰爭確實對全世界的資源的價格起到了助推作用，尤其是石油，但太快結束的戰爭不是好戰爭，就好像印巴，一下就談判，無法形成長期改變，價格上漲也就曇花一現。貴金屬工業金屬幾乎全面上漲，但跟石油航運的直接催化不同，更多是擴散邏輯，也很難說是不是此前大跌才造成的反彈。但可以肯定的是，A股的周期都是玩景氣投機，跟2月如出一轍，三桶油都漲停了，這也匪夷所思，中石化也不受益於油價上漲也漲停。而如果對比他們的H股，或者美股的石油股，A股確實是誇張了。而再看到漲停新高的湖南黃金，人家財報都明說了是中間商而不是礦主，還在這新高，所以仍然是景氣混合投機，完全不看估值的那種。而這樣情況，商業航天大漲也很明顯了，畢竟以前都在軍工類股。對於石油股，去年一整年缺席了周期大牛市，紙面pb等也很有優勢，但是油價高點在100多，當年的利潤比現在高，現在市值新高，買入的理由只能是賭新高趨勢而不是估值。既然這樣，還不如賭更新穎，盤子更小的化工等。而目前，美股和港股都已經處於熊市邊沿，指數往跌10%的方向去了。A股今天也明視訊記憶體在著指數救市，三桶油不用多說，創業板拉起來中際和新易盛，這兩個天天逆勢跌的今天卻突然變成戰爭利多，明顯是有問題的。所以除去指數粉飾太平，非周期股票很多也是挺慘了。正如此前說的，A股的周期濃度高，美股是ai濃度，這解釋了A股今年以來相對美股港股的強勁。但跌的股票，很多基本面還沒有變差，市場就像俄烏那年那樣博弈漲價吞噬一切，全年都是周期行情，但不同的是，當年成長股普遍30倍，周期股10%股息率也還很多人嫌貴，今天，周期股已經看不了股息率，股息率甚至比網際網路和消費更低。這麼一個狀態下，歷史不會簡單地重複。 (真是港股圈)

2月25日，港股AI應用概念短線跳水，截至發稿，MINIMAX-WP跌超14%、智譜、海致科技集團跌約6%。此外，A股、港股儲晶片概念走低 ，A股普冉股份一度跌近10%，恆爍股份、兆易創新、江波龍、佰維儲存、香農芯創等跌幅靠前。港股中瀾起科技跌超4%、兆易創新跌超3%。消息方面，做空機構香櫞資本周二發帖稱，已經對儲存牛股閃迪建立空頭頭寸。瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）近日在接受21世紀經濟報導記者獨家專訪時提醒，晶片製造商蓬勃發展，與Google相關的人工智慧股票表現良好，而與OpenAI相關的股票則略有掙扎。這意味著，一籃子人工智慧股票的表現將不如以前好，投資者將看到更少的收益。投資者的關注點正在從“增長多少”轉向“如何實現增長”。展望未來，“中國科技公司在人工智慧周期中處於有利地位。”盧伯樂強調，中國科技公司使用的商業模式與美國同行不同，開放權重模型和巨大的國內市場將給中國公司帶來很多好處，當前中國科技股的有利環境將持續下去。 (21世紀經濟報導)

2月24日，港股低開低走，截至發稿，恆生指數跌2.12%，恆生科技指數跌2.39%。大型科網股深度回呼，今日盤中均持續下挫，騰訊音樂跌超5%，金山軟體、美團跌超4%，攜程集團跌近4%，快手、騰訊控股、阿里巴巴均跌逾3%，百度集團跌3%，小米集團、嗶哩嗶哩跌近3%。 (第一財經)

A股春節休市期間，那些港股在漲？春節長假，港股率先交易，不少個股走出強勢行情，為節後市場提供重要參考。A股即將開市，海外資產與港股的假期表現，有望成為預判類股輪動的關鍵風向標。今日（2月23日），港股全線大漲，為A股馬年開門紅營造積極氛圍。縱觀整個假期，港股先抑後揚、震盪中不乏亮點，多隻基金重倉港股大幅走強，既有望帶動A股相關類股同步向好，也將為重倉佈局的公募基金淨值帶來明顯貢獻。部分基金重倉港股大漲春節長假期間，A股休市，境外股市整體表現波動不大，僅有小部分資產價格大幅波動。具體來看，黃金價格指數走出4連陽，港股指數先抑後揚，美股指數微漲。受避險情緒推動，國際金銀價格持續上漲，國際黃金期貨實現4連陽。今日，港股有色金屬概念股走強，潼關黃金漲超11%，大唐黃金、赤峰黃金漲超8%，紫金黃金國際、靈寶黃金、紫金礦業、招金礦業和山東黃金等均漲超5%。港股市場呈現結構性行情，科技、網際網路、消費電子、鋰電池類股領漲，美團、騰訊控股、阿里巴巴等科網股表現強勢，光通訊概念股的長飛光纖光纜、匯聚科技、劍橋科技迎來大漲，一些AI大模型類股逆勢下跌。醫藥、地產類股小幅走弱。在A股休市期間，基金重倉的持有的長飛光纖光纜、萬國黃金集團、中國中鐵、赤峰黃金、來凱醫藥-B和中遠海能等漲幅超過10%，主要集中於AI硬體上游、黃金、創新藥和油運等類股。長飛光纖光纜是全球光纖光纜龍頭，預製棒、光纖、光纜市場份額全球領先，AI資料中心建設成為核心驅動力，帶動高纖芯數光纜需求激增，去年四季度獲得不少公募基金加倉。開年以來股價表現強勢，年內漲幅已經翻倍。受地緣政治緊張影響，港股航運及港口概念股走高，中遠海能年初至今漲幅接近90%。國泰海通證券曾發佈研報稱，2026年以來地緣局勢緊張，船東情緒高漲，且有海外船東加大租船控制市場，近期油運運價維持高位。部分港股創新藥公司股價延續上漲態勢，恆生生物科技、恆生醫療保健等指數年內漲幅均已超過10%。從基金重倉市值排名居前的港股來看，中國海洋石油、信達生物、紫金礦業、石藥集團、山東黃金等公司在春節長假期間漲幅靠前。春節長假期間，中國中免、閱文集團、貓眼娛樂和金山雲等基金重倉的港股股價表現不佳。A股結構性行情有望繼續演繹展望馬年開局，機構普遍認為，A股的結構性機會有望持續發酵，資源品以及AI類股依舊是資金追捧的主線。地緣政治帶來的避險需求，疊加高景氣行業的業績兌現，有望合力助推相關類股的龍頭再攀高峰。在大成基金基金經理張家旺看來，黃金是所有金屬的錨，驅動黃金上漲的兩大邏輯未破壞，一是從資產多元化的角度，去美元化的趨勢仍然存在；二是美國政府債務規模擴張，目前美國政府利息支出已經超過軍費開支，除非AI技術革命爆發帶來勞動生產率的提升，否則美國財政赤字問題短期看不到解決方案。基於對周期的研究和認知，鵬華基金權益投資二部基金經理王雲鵬認為目前所處的周期位置屬於典型的“康波蕭條期”，這一歷史階段的典型特徵是主導國貨幣體系穩固性下降帶來的黃金牛市，以及全社會生產效率遇到瓶頸後下一輪技術革命的萌發。而黃金就是這一大類資產周期最為明顯的註腳。他認為黃金牛市或許尚未結束，預計還有2-3年的空間，而時間對於股票投資的意義會更大。去年至今金價漲幅較大，張家旺認為，部分貴金屬個股漲幅還不及金價，考慮到貴金屬公司未來產量都有較好的增長，相關公司也有很好的投資價值。中信保誠基金基金經理孫惠成認為，流動性預期回擺使得有色金屬波動加劇，但逆全球化背景下各國對資源品的爭奪，以及AI資本開支對相應工業品的需求有望持續增加，有色、化工等周期品或值得關注。具體到化工行業，演繹趨勢或延兩條主線發展：一是供給端從份額導嚮往盈利導向變化的集體經營策略調整；二是需求端歐洲日韓化工衰退帶來的高端出口替代機遇，以及新興國家崛起帶來的基礎材料出口增長機遇。開年以來，儘管創新藥類股未有較大漲幅，但是部分龍頭公司股價已經率先走出獨立上漲行情。展望2026年創新藥行情，平安基金基金經理周思聰認為，創新藥行業整體貝塔仍在，尤其是在2026年下半年，中國創新藥首批海外III期臨床結果將陸續讀出，若成功，中國首個真正意義上的全球創新藥有望誕生，更多企業將於2027年起步入“賺美元”時代，類股將迎來全面估值重塑。在投資方向上，安信基金副總經理陳振宇分析，無論是新興科技成長還是傳統行業，均有自下而上精選個股的機會。一是高景氣成長行業，包括人工智慧AI硬體、人工智慧AI應用、商業航天、機器人、智能駕駛等細分行業，尋找具備技術壁壘與業績兌現能力、符合產業升級趨勢的標的；二是估值相對便宜的品種，比如在食品飲料、建材、化工、醫美、地產、新能源等2021年以來調整幅度較大的行業中，有望挖掘出基本面改善和估值修復的戴維斯連按兩下的機會；三是與政策紅利相關的領域，包括消費服務、醫藥健康、關鍵礦產資源等，部分優質公司既契合內需提振導向，又具備較好的業績確定性。 (財文社)

2026年開年不到倆月，中國科技圈就跑出一匹頂級黑馬。2月20日，馬年春節後第一個港股交易日，大盤一片冷清：恆生指數、恆生科技指數雙雙下跌，騰訊、阿里這些網際網路巨頭，普遍跌了2%-6%。但剛上市一個多月的智譜AI，卻走出逆天行情——單日暴漲42.72%，收盤報725港元，總市值直接衝到3232億港元。這個數字有多誇張？2026年1月8日，智譜才在港交所掛牌上市，當時的發行價只有116.2港元。短短一個多月，股價暴漲524%，已是發行價的6倍多。同在港股上市的老牌網際網路巨頭們，攜程市值約2700億港元、京東2900億、快手2900億、百度3500億、美團4900億......同一天，和它齊名的國產大模型龍頭MiniMax，雖然也漲了十幾個點，但最終市值被智譜超越。創始團隊全是業內大佬這匹橫空出世的黑馬，其實大有來頭，是根正苗紅的清華系技術派。智譜AI全稱是北京智譜華章科技股份有限公司，2019年6月成立，由清華大學電腦系知識工程實驗室的技術成果轉化成立，是國內最早投身通用大模型研發的獨立廠商之一。公司發起人、首席科學家唐傑，是清華大學教授、國內大模型領域的頂級學者，也是GLM預訓練架構的核心發明人。聯合創始人、CEO張鵬，清華大學博士出身，長期深耕技術產業化，全面負責公司的商業化落地，把實驗室的技術變成了能賺錢的產品。聯合創始人、董事長劉德兵，中科院計算所博士，主導了公司的戰略規劃與資本運作，帶領智譜成功登陸港交所。國內大模型行業的開源熱潮，正是智譜帶起來的：2022年，它發佈國內首個開放原始碼的千億參數大模型GLM-130B；2023年，ChatGLM-6B開源模型上線，讓普通開發者用家用電腦就能跑起來大模型。如今的智譜，已建構完整產品體系，包括面向普通使用者的AI助手智譜清言，寫文案、做PPT、改程式碼、解數學題，甚至想聊個天解悶、做個旅遊攻略，它都能搞定。面向開發者的MaaS開放平台，是一站式服務平台，你想做個AI應用、寫個AI小程序，不用自己從零開始搭大模型，直接用它家的介面就行。面向政企客戶的私有化解決方案，比如銀行、能源廠、製造廠這些，想搞個自己的AI系統，又不想把核心資料傳到外面，智譜就給人家做本地化部署。新模型很厲害商業化能力又強本輪智譜股價暴漲最核心的底氣，來自春節前的2月12日，它發佈的新一代旗艦大模型GLM-5。這個模型有多牛？在全球權威程式設計基準測試中，拿下開源模型最高分。而且這個新模型，已經和華為昇騰、寒武紀等主流國產算力平台的深度適配，擺脫對海外硬體的依賴，打開國內政企市場的廣闊空間。更讓資本市場瘋狂的，是智譜實打實的商業化能力，打破了市場對AI大模型 “只燒錢不賺錢” 的固有認知。就在發佈GLM-5的同一天，智譜宣佈對核心產品套餐提價，整體漲幅最低30%，海外版訂閱價格最高直接翻了一倍，連新使用者的首單優惠都給取消了。智譜漲價之後，使用者不僅沒走，反而搶著買。截至目前，智譜的付費使用者數已經達到270萬，1月還因為使用者呼叫量激增，不得不將套餐每日可銷售量削減至原來的20%，開啟限售模式。2月16日，智譜更是啟動“算力合夥人”全球招募計畫，直言即便多次擴容國產晶片叢集，依然承接不住海量的呼叫需求。當然，在智譜股價一路狂奔、市值一路沖高的背後，市場上也不乏關於其估值的理性討論。最核心的一點，是當前市值和公司現有營收規模的匹配度。從招股書披露的公開資料來看，智譜2024年全年營收3.124億元，2025年上半年營收1.91億元，即便按照當前的高速增長勢頭推算，全年營收規模，和3200多億港元的市值依然存在不小差距。換句話說，資本市場給智譜的高估值，幾乎完全押注在了它未來的成長空間上，提前兌現了多年的增長預期。一旦後續的技術迭代、商業化落地進度不及市場預期，當前的高估值就面臨著回呼的可能。結語智譜的爆發，給整個中國AI行業打了個樣，AI行業的競爭，不再是比誰燒錢多、比誰參數大的粗放階段了，未來的競爭，一定是比誰技術硬、比誰能落地、比誰能真正賺到錢。這匹黑馬的出現，只是一個開始。隨著越來越多的中國AI企業，拿出自己的核心技術，走出自己的商業化道路，中國AI行業，會迎來真正的黃金時代。 (科技每日推送)

2月20日午後，港股維持弱勢震盪，恆生指數收跌1.1%，恆生科技指數跌2.91%。AI應用股大漲午後港股AI應用股繼續走強，智譜收盤大漲近43%，報725港元，總市值突破3200億港元，該股2月以來累計大漲超200%。MINIMAX漲近15%，市值突破3000億港元。消息面上，曙光SothisAI近日昇級，實現智譜GLM-5、阿里Qwen3.5大模型全面接入，並進一步簡化和最佳化企業AI平台建構與營運流程。中國銀河證券近日發佈的研報認為，2025年四季度國內AIDC招標開始回暖並呈現上行趨勢，2026年國內網際網路大廠將加緊資料中心佈局，且節奏或將快於2025年，若伴隨H200恢復供應將推動大模型訓練效率，進一步加速AI應用端落地與國產算力晶片在推理端需求，國產算力有望進入新一輪周期。黃金白銀拉升海外市場方面，日經225指數收跌1.1%，韓國首爾綜指收漲2.3%。國際金銀雙雙拉升，截至發稿，現貨黃金再度逼近5030美元/盎司，漲超0.5%；現貨白銀漲逾2%。消息面上，據央視新聞報導，據美國方面消息，儘管美國總統川普尚未作出是否對伊朗發動軍事行動的最終決定，但美國軍方已做好最早在本周末對伊朗發動打擊的準備。 (e公司)