受政策反內捲風向再度清晰帶動，今日港股科網股短線拉升。截至發稿，港股“外賣三巨頭”午後跳漲，美團-W(03690.HK)漲超12%、阿里巴巴-W(09988.HK)漲約4%、京東集團-SW(09618.HK)漲逾3%。消息面上，中國國家市場監管總局轉發經濟日報文章《外賣大戰該結束了》，引發市場關注。評論指出外賣平台間的惡性價格戰已對餐飲行業及宏觀經濟造成負面影響，呼籲結束“燒錢遊戲”。此外，3月24日，中國市場監管系統價格監督檢查和反不正當競爭工作座談會召開。來自會議的資訊顯示，今年價格監督檢查和反不正當競爭工作將聚焦建設強大中國市場，增強高品質發展動力。另據媒體報導，3月23日，北京市市場監管局聯合市商務局、市文化和旅遊局，依法約談和行政指導攜程、去那兒網、高德、京東、淘寶閃購、美團、飛豬旅行、途家民宿、抖音等12家平台企業，集中通報開展平台“內卷式”競爭綜合整治以來發現的第一批問題並提出整改要求。綜合來看，近期一系列政策的反內卷導向逐漸清晰，有望促使各大平台間的價格戰降溫，帶來業績修復預期。財報資料顯示，受巨額補貼和宣傳費用影響，阿里巴巴25Q4的經營利潤僅為人民幣106.45億元，同比暴跌74%。且值得一提的是，據立信諮詢發佈的最新研究報告顯示，持續一年的外賣補貼大戰，正引發餐飲行業“通縮”。使餐飲商戶普遍承受營收與利潤的雙重壓力，反映出網際網路巨頭的內卷式競爭已產生負面外溢。資料顯示，外賣大戰以來，八成餐飲商戶淨利潤下滑，降幅超過30%的佔35%；74%的商戶遭遇客單價下降，其中降幅超過10%的佔53%，僅有5%的商戶實現客單價上漲。此外，堂食商家受到影響最為顯著，65%的商戶堂食營業額同比下降。有分析稱，市場此前對外賣等消費行業預期中，過分了高估了一次性補貼的作用，而低估了政策長期結構性改革的決心。相對而言，消費場景擴容、供給端最佳化創新等長期政策，受益政策總額度、槓桿效應或更值得關注。而開年以來，不少機構的宏觀觀點也認為，擴內需、反內卷是當前重要的政策抓手。當前中國消費復甦仍有較大的空間，2026年也可能有持續相關政策出台。 (財聯社AI daily)

美團突然大爆發！港股巨頭美團午後持續拉升，漲幅擴大至15%，公司將於明日公佈業績。與此同時，阿里巴巴、京東等股票集體拉升。恆生科技漲幅快速擴大至2%以上。那麼，發生了什麼？市場監管總局轉發經濟日報文章《外賣大戰該結束了》。外賣大戰影響的不僅僅是餐飲業老闆的帳本，更是普通人的生計。此前，恆生科技大跌，外賣大戰就是主因之一。若就此休戰，可能存在估值修正之機。美團午後暴拉恆生科技指數午後漲幅擴大至2%，美團一度漲超15%，阿里巴和京東也一度漲超5%。國家市場監督管理總局轉發經濟日報文章《外賣大戰該結束了》。該文章提到，外賣大戰影響的不僅僅是餐飲業老闆的帳本，更是普通人的生計。當作為“壓艙石”的餐飲消費因價格戰而失速，經濟大盤感受到的寒意，最終會傳導到每個微觀個體。健康的競爭，應該是技術創新、效率提升、服務最佳化的良性角逐，而不是依靠資本堆砌的燒錢遊戲，更不是利用壟斷地位控流量、逼站隊的零和博弈。讓外賣價格回歸合理區間，讓餐飲行業擺脫不補貼就死，一補貼就亂的困境，讓市場競爭從拼砸錢轉向拼服務，這才是真正的惠企利民。價格戰，走不遠；內卷競爭，沒有贏家。外賣大戰，該結束了。今天，國家市場監督管理總局還發佈消息稱，3月23日，北京市市場監管局聯合市商務局、市文化和旅遊局，依法約談和行政指導攜程、去那兒網、高德、京東、淘寶閃購、美團、飛豬旅行、途家民宿、抖音等12家平台企業，集中通報開展平台“內卷式”競爭綜合整治以來發現的第一批問題並提出整改要求。2025年10月起，北京市以住宿、餐飲行業為切口，開展平台“內卷式”競爭綜合整治，陸續發佈《平台“內卷式”競爭行為負面清單》等檔案，通過平台自查、暗訪暗查、飛行檢查、體驗調查“四查聯動”模式，系統排查治理“內卷式”競爭風險。有券商認為，這是行業重大利多，監管介入宣告“燒錢換量”模式終結，競爭回歸效率與服務，利多頭部平台盈利能力與估值修復。報導強調平台大額補貼導致餐飲價格下行，成為制約餐飲行業增速的重要因素，直接將餐飲堂食客單價打回10年前。這種惡性競爭迫使餐飲企業犧牲品質、壓縮利潤，陷入賠本賺吆喝的循環，不僅拖累了消費回暖的大趨勢，更影響了普通人的生計。財報顯示，大戰期間阿里、京東、美團累計補貼高達800億元至1000億元。監管介入意味著低價補貼難以為繼，行業競爭重心將轉向營運效率、服務質量和生態協同。美團等具備規模效應與營運優勢的平台將率先受益。而阿里自身亦有望受益於現金流改善與盈利修復等，在AI等技術領域投入更具充足彈藥。估值存修復之機恆生科技指數自成立以來，市盈率（PE）中位數約22—23倍，當前處於16%—18%分位，顯著低於歷史均值。與恆生指數（PE約12—13倍）相比，科技類股溢價合理（反映成長屬性），但絕對估值已回落至低估區間。2月底機構報告也確認PE為21.20倍（16%歷史分位），風險收益比具備吸引力。此前，外賣大戰爆發，引發了該指數權重股的集體調整，進而帶動整個指數走弱。但從基本面（AI資本開支、網際網路龍頭現金流）來看，並未實質惡化。不少科技頭部公司，近期也頻頻發佈了AI爆款模型，但並未體現在估值當中。分析人士認為，當前估值已充分反映悲觀預期，具備較高的中長期投資價值。但短期仍需耐心等待築底確認，反彈需盈利修復+催化共振；長期看，若中國經濟復甦+AI落地兌現，指數上行空間可觀。不少機構認為，目標隱含20%—30%的修復潛力。另外從地緣來看，廣發證券認為，短期看，“地緣政治無專家”，局勢演繹具備隨機性。中期看，衝擊或被逐步消化，且科技產業周期不輕易言頂。且2026年美國中期選舉，核心議題將是“價格”，那麼當下戰爭局面持續發酵，也並非中期選舉之前可以承受的。2026年全球非美資產牛市的邏輯很難被地緣局勢顛覆，因此，待短期地緣不可控因素消除後，中資股市場可能迎來今年最好的抄底機會。 (券商中國)

一場突如其來的戰爭，讓近年來最新銳的金融中心——杜拜，陷入了人去財空的境地。大量富豪正攜帶巨額財富，從杜拜撤離。香港因為天時地利人和，短期內受益最為明顯。用一句話概括就是：杜拜跌倒，香港吃飽。杜拜跟伊L隔海相望，距離伊本土最近處只有不到150公里，常規炮火就可以覆蓋。杜拜隸屬於親美的阿聯，美軍在阿聯有兩個空軍基地，在此次戰爭中都攻擊過伊L。所以也遭到了報復。半個多月來，杜拜國際機場、棕櫚島豪宅區、帆船酒店、傑貝阿里港都受到戰火波及，甚至有人員傷亡。位於杜拜的外資金融、科技機構也受到了攻擊，渣打銀行、花旗集團等相繼下令疏散其在杜拜的員工。戰爭爆發以來，杜拜房地產指數跌幅超過30%，房產日均過戶量暴跌了90%以上；豪宅掛牌價普遍下調了30%，部分投資者打5折拋售房產。大量資本從杜拜撤出，有報導說流入香港的資金就有3000億元。這可以從港股交易額看出端倪。戰前的半個月，港股日平均交易額為2200億港元左右，戰爭爆發後的半個月平均達到了2900億港元。中東主權基金在港股IPO的基石認購佔比，從之前的不足20%飆升到了40%左右；中東客戶諮詢設立家辦環比激增超 50%。香港官方也多次證實了中東資金的流入，特首李家超3月17日說：“中東局勢動盪，資金持續流入本港，長遠有利香港金融中心發展”，並表示會更積極對接中東投資者。香港為何成為撤離杜拜資金的首要選項之一？主要因為：香港股市、樓市調整了幾年，估值明顯偏低。最近樓市顯著回暖中，股市有待回暖，給大資金帶來較好的抄底機會。其次，香港背靠中國內地這個超大經濟體，而中國抓住了新能源、人工智慧、機器人等經濟新風口，大量優質企業在香港市場上市，這些都是新加坡、倫敦不具備的。為什麼杜拜資金不去東京、首爾、巴黎或法蘭克福？原因很簡單：國際金融中心是普通法系的“專利”，紐約、倫敦、香港、新加坡都屬於普通法系，東京、首爾、巴黎、法蘭克福、澳門、台北屬於大陸法系。非普通法系地區，很難產生全球金融中心。杜拜很特殊：在婚姻、家庭領域，伊斯蘭教法具有優先管轄權；它的《民法典》《商法典》，則屬於大陸法系。為了搞成國際金融中心，DIFC（杜拜國際金融中心） 被設定為普通法 “飛地”，完全適用普通法，以英語為工作語言；獨立法院、兩審終審、認可外國判決與仲裁裁決。無奈杜拜紅顏薄命：是小國富城，周邊局勢動盪、比較容易招嫉，基石天然不穩固。 (劉曉博說財經)

一進一出的資金流向交織共振，成為觀察當下資金跨市場流動的窗口近期全球股市受到中東戰事的持續衝擊，半導體類股因受益於儲存產業鏈景氣上行、AI端側需求持續釋放等影響，仍然吸引眾多資金關注。3月16日，全市場唯一一隻覆蓋韓國市場的中韓半導體指數收漲2.60%，跟蹤該指數的中韓半導體ETF上漲2.83%，溢價率升至26.96%。3月17日，中韓半導體ETF下跌3.29%，溢價率仍有24.02%。中韓半導體ETF的持續高溢價背後，是A股投資者對韓國半導體龍頭的青睞。因看好韓國儲存巨頭在AI浪潮中的核心地位，A股投資者通過中韓半導體ETF，投向三星電子、SK海力士等全球儲存晶片龍頭。與此同時，受本土市場動盪與地緣風險影響，韓國資金近期較多流入A股、港股的電力裝置、能源基建等類股，並借道ETF佈局中國人工智慧與半導體企業。一進一出的資金流向交織共振，成為觀察當下資金跨市場流動的窗口。01 中韓半導體ETF持續高溢價儘管溢價風險與地緣衝突警報頻傳，中韓半導體ETF的熱度依然不減。Wind（萬得）資料顯示，截至3月16日，中韓半導體今年以來淨值上漲27%，場內價格上漲59%。拉長時間看，近一年淨值漲幅103%，場內價格更是上漲159%。場內交易情緒的高漲將溢價率推至高位，當前中韓半導體ETF溢價率仍達24.02%。面對這一情況，華泰柏瑞基金已連續多日發佈溢價風險提示公告和臨時停牌公告，並於2月27日將該產品風險等級從R3上調至R4。目前，其聯接基金A、C、I份額均已暫停申購。華泰柏瑞基金提醒投資者，高溢價狀態可能隨市場情緒變化或額度釋放而收斂。一旦溢價回落，即便基金淨值未跌，在高位買入的投資者也可能面臨虧損。此外，由於A股與韓國股市存在交易時差，交易價格與即時淨值之間可能存在資訊滯後，投資者需留意這一風險。中韓半導體ETF之所以備受追捧，與兩大因素密切相關：一是AI產業周期爆發帶來的想像空間；二是該產品的稀缺性帶來的溢價。該基金為A股市場唯一一隻直接投資韓國市場的ETF，跟蹤中證韓交所中韓半導體指數，囊括兩國半導體核心企業。從持倉來看，韓國半導體龍頭佔據重要權重。根據2025年四季報，該ETF前十大重倉股中，三星電子和SK海力士分列第一、二位，佔比分別為16.31%和15.45%，合計達31.76%，成為影響基金淨值的核心因素。其餘持倉還包括寒武紀、中芯國際、海光資訊、北方華創、兆易創新等A股半導體龍頭。三星電子和SK海力士是全球DRAM及HBM高端儲存領域的龍頭公司。受益於全球AI算力建設加速、HBM需求持續攀升，兩家公司股票在2025年分別上漲125.08%和274.90%，直接推動中韓半導體ETF淨值大幅上揚。不過進入2026年3月後，受地緣衝突影響，兩隻重倉股波動加劇。連續三日下跌後，3月5日迎來強勢反彈，三星電子漲11.27%，SK海力士漲10.84%，隨後兩個交易日又持續回呼。3月8日，SK海力士在摩根大通韓國大會上表示，記憶體上行周期或強於預期，次日股價再度反彈。綜合業內人士觀點，中東地緣衝突對韓國市場的衝擊體現在多方面。一方面，韓國對中東荷姆茲海峽的石油運輸依賴度極高，能源來源單一、其他能源管道有限，海峽通行受阻推高油價直接造成其短期工業成本衝擊。且戰儲支援不足、替代來源補充緩慢，進一步放大通膨壓力，或迫使韓國央行延緩降息甚至收緊貨幣政策，加劇經濟增長壓力。另一方面，韓國半導體生產高度依賴LNG 作為燃料，油價上漲及能源供給波動可能導致半導體生產受阻，引發全球產業鏈供應鏈連鎖反應，而半導體作為韓國股市核心權重類股，其生產與業績波動直接影響市場整體表現。對於後市，華泰柏瑞基金經理柳軍認為，儲存周期或許尚未走完。隨著AI需求持續高企，韓國龍頭的盈利高增有望延續。國內市場方面，國產替代儲存廠商相繼推進IPO(首次公開募股)，有望借資本市場擴張產能，進而推動相關類股與行業周期形成共振。02 韓國股民在A股買什麼？與中國投資者一鍵買入韓國半導體龍頭相對應，近期中國資產對韓國投資者的吸引力也在提升。截至3月16日，2026年以來，韓國投資者對A股及港股整體呈現淨流出態勢，但資金流出力度呈現逐月回落趨勢，市場投資情緒回暖。韓國預托結算院旗下SEIbro資料顯示，截至3月13日過去一個月內，韓國股民淨買入居前的A股標的包括三一重工、中國電建、光迅科技、浙能電力、贛鋒鋰業、長電科技、許繼電氣、通威股份、中際旭創。從名單來看，電力裝置、工程機械、核電等類股頗受青睞。這些標的有一個共同標籤：高盛近期力推的HALO資產。HALO是“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫，意為“重資產、低淘汰風險”。中金公司研報解釋，這一概念旨在AI技術帶來的不確定性環境中，尋找被替代風險低、可抵禦技術衝擊、具備長期穩定性的資產，投資邏輯由追逐成長性轉向確定性與稀缺性。除了直接買入個股，ETF也成為韓國股民佈局A股的重要通道。截至3月13日，過去一個月，韓國投資者淨買入A股證券前50名中，有兩隻ETF上榜：易方達中證人工智慧主題ETF和嘉實上證科創板晶片ETF。其中，前者淨買入金額為64.86萬美元，在全部A股證券中排名居前，顯示出韓國資金對中國AI及半導體賽道的關注。港股市場上，韓國股民的買入方向同樣清晰，近一個月淨買入居前的標的包括中國能源建設、哈爾濱電氣、訊策科技、瀾起科技、百度、中國電力等，涵蓋能源基建、AI及半導體等領域。不過，韓資的流向並非一成不變。就在此前，銀華中證創新藥產業ETF還曾佔據韓國投資者淨買入榜首位，截至3月11日的一個月內淨買入148.08萬美元。但僅過兩天，3月13日單日便流出147.59萬美元，資金轉向之快可見一斑。3月16日當日資料顯示，A股淨買入前十榜單中包含一隻ETF，為國泰君安中證全指半導體產品與裝置ETF，淨買入額為131.27萬美元。與此同時，前20榜單中消費相關標的同樣吸引資金湧入，三元食品、牧原股份等消費股均在榜，顯示韓國資金正加大對科技及消費類股的配置力度。港股淨買入前十標的涵蓋電力、半導體、石油、新能源及網際網路等多個領域，具體個股包括中國資源電力、中芯國際、中國石油、富豐集團、金風科技、中國虹橋、百度、小鵬汽車、中國能源工程、優必選。歷史資料顯示，韓國投資者對A股和港股的買入在2025年發生轉折。2022年，韓國股民對A股買入量為18.55億美元，2023年、2024年買入量持續下滑，2025年則出現大幅增長。韓國投資者在港股的買入同樣經歷了兩年的調整期後回暖，2025年買入規模創下近年新高。“韓國散戶投資者佔比較高，且具有一定投機性。”中金公司董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛接受《財經》採訪分析，此前資料顯示，在韓國市場大跌期間，海外避險基金資金流出，而韓國散戶反而逆勢買入，呈現“接盤”特徵。近期韓國股民資金流向變化亦與其投資風格密切相關。“韓國市場劇烈動盪確實打擊了部分投資者信心，促使資金尋求重新配置。”劉剛提及，A股資本帳戶相對封閉、能源結構多元，受中東局勢衝擊較小，表現相對穩定，成為短期避風港；加上中國部分產業具備優勢，共同構成吸引資金流入的因素。 (財經雜誌)

“中東資金流入香港，不僅僅是流入一個金融中心，更是通過香港這個‘超級連接器’，相當於同時配置了中國和亞洲的資產。”“恆乙己一到店，所有喝茶的人便都看著他笑，有的叫道：‘恆乙己，你的恆科又跑輸大盤了。’”去年十月以來，香港恆生科技指數一路下跌，股民們不得不苦中作樂，創作出諸如《愛在恆科下跌時》《買恆科的小男孩》等“恆科文學”。然而最近兩周，港股市場探底回升，最近的兩個交易日走勢更不一般。3月16日，恆生指數上漲1.45%，恆生科技指數大漲2.69%。在當日全球主要指數中，漲幅位居第一。3月17日的港股更是強勢沖高，10點左右恆生科技指數一度觸及5232點高點，儘管隨後開始回落，但是對比A股的表現依然優秀。3月17日，香港恆生指數收市報25868.54點到底是那方的資本讓香港能夠獨領風騷？從目前來看主要的資金來源有兩個。首先是3月12日，華爾街傳奇大空頭麥可·貝瑞罕見表態：“恆生科技指數的暴跌，是史上唯一純粹由多重壓縮導致的案例。即便指數處於熊市，其成分企業的營收和利潤卻保持穩步增長。”他認為港股市場被嚴重低估了。另一大來源，或許就是“中東資金”的避險需求。當美國和以色列的空襲把中東變成了巨型火藥桶，全球富豪意識到，曾經的終極避風港已經不再安全。而對於中東富豪而言，他們迫切需要一個更加安全的自由貿易港，來保障和承載它們富可敵國的財富。這個地方，就是背靠中國的全球自由貿易港，HONGKONG，香港。港股沖高，中東資金返港？“如果資金要揾出路，我哋會更積極去接觸。”香港行政長官李家超在3月17日的採訪中表示。事實上，在杜拜機場和帆船酒店遭到導彈襲擊的那一刻，中東的資金和香港政府，就互有動作。3月1日，香港財政司司長陳茂波就在電視節目上表示：“我估計金融市場波動較大，資金流轉也較快，比較不確定，可能會有一些錢會從（中東）那邊，尋求安全港來到香港也不定，所以這些我們做好準備。”一系列資料，印證了陳茂波司長的判斷。從整體趨勢來看，中東主權基金參與港股IPO基石認購的比例，已從2024年的18%攀升至2026年初的39.2%。寧德時代、MiniMax等多個IPO項目都有中東阿布扎比投資局和科威特投資局的身影。從成交量能來看，根據中國銀河證券統計，中東戰爭爆發後的一周，港交所日均成交額為3415.85億港元，比開戰前一周增加了997.49億港元，創下半年多來的單周最高成交量。圖源：中國銀河證券研究文匯報援引香港業內人士判斷稱，港股出現的部分增量資金，來自中東。據港媒報導，光大證券國際尊尚資本管理主管高兆麟表示：近日接到的中東地區客戶查詢有增加趨勢，看到有避險資金流入的跡象。而香港著名的家族辦公室，查詢量環比也激增50%。澳洲會計師公會大中華區分會理事葉耘開表示：就市場反饋而言，過去兩星期來自中東家族及高淨值客戶就設立香港家辦的查詢有明顯增長，當中包括早年已遷往新加坡或杜拜、現正考慮把部分業務或資產重新配置到香港的大型家族。不少之前將家族辦公室開在杜拜或者新加坡的客戶，正在計畫將15%—20%的資產重新配置回香港，並且設立亞洲辦公室。面對地緣衝突帶來的資本遷移，香港政府展現出了更加務實的態度。李家超在採訪中提到：中東國家資金充裕，但需要分散風險，而香港作為安全且極具發展機遇的優勢更加凸顯，投資安全性可以保證。加上香港“內聯外通”的優勢，在全球範圍都非常具有競爭力。3月17日，李家超出席行政會議前會見記者當然，有專家認為，從成交量能來看，本輪港股反彈並非完全由中東的資金推動。藍水資本首席投資官李澤銘表示：近期關於中東資金入港避險的消息增多。但中東資金有多少立刻入市較難判斷，更多可能是通過ETF或大型公募資金介入，真實流向難以調查。奶酪基金投資經理胡坤超認為，隨著恐慌的退潮，近期港股的成交量相比之前，並沒有明顯放大，這是目前港股市場反彈的隱憂所在。中東資金的介入為結構性而非持續性，而歷史上沒有成交量配合的反彈，都難以持續超過一個月。全球科技資產的估值窪地除了中東的避險資金流入，港股最大吸引力或許在於，它已經成為全球科技總資產的“估值窪地”。截至2026年的3月13日，恆生指數的PE、PB分別為12.33倍、1.27倍，分別處於2010年以來80%、64%分位數水平。而恆生科技指數的PE、PB分別為21.21倍、2.75倍，分別處於2010年以來16%、46%分位數水平。圖源：中國銀河證券研究這個估值遠低於納斯達克100的33倍、和A股創業板指的41倍，是不折不扣的“全球最便宜的科技資產”。除了估值低，恆生科技指數的上市公司盈利能力。資料顯示，恆生科技指數的2026年整體EPS（每股收益）增速一致預期為34%—40%，盈利加速與股價低迷形成鮮明反差。也正是因為這種鮮明的反差，引起了華爾街傳奇“大空頭”麥可·貝瑞的注意。麥可·貝瑞認為，恆生科技指數此前下跌的原因在於情緒驅動以及估值收縮，而並非公司基本面的問題。而隨著恆生科技成分股營收和利潤持續穩健增長，已經形成了全球罕見的“盈利漲、股價跌”剪刀差，甚至可以被稱為“帶血黃金坑”。原本很少發帖的他，在帖子中表示：恆生科技指數之前的走弱，是“歷史罕見的現象，可能標誌著被顯著低估”。圖源：網路除了貝瑞之外，也有多家機構唱多港股。興業證券表示，港股科技類股中期機會或大於風險，當前處於價值窪地區間。中國銀河證券指出，未來港股最大優勢是估值窪地；對於科技類股，通訊服務憑藉穩健現金流+高股息+弱周期屬性，兼具成長避險屬性。軟體服務既有低估值提供的安全墊，又有AI成長彈性。華泰證券發佈策略研究進行了詳細點評：上周全球金融市場因為油價和地緣問題出現了大幅度的波動。而理論上受影響更大的港股卻顯得非常的平穩。華泰給出的理由有三：第一，港股具備大量的高股息和周期性品種，這些公司在恆生指數佔比高達50%，在港股通佔比40%，且受益於當前偏防禦和能源上漲的特徵。第二，此前港股市場，尤其是恆生科技已經持續承壓，這個過程中其實已經累積了較多的空頭頭寸，甚至達到了歷史高點，現在這些空頭頭寸已經開始平倉，相當於給港股市場起了托底作用。第三，事件的催化。比如中東地緣局勢導致的TACO的交易爆發、AI類股“養龍蝦”成為科技股反彈的動力和主線等等。最適合中東的自由港除了港股本身的優勢，香港資深的財富吸引力也不容小覷。最重要的原因在於“確定性”。而香港的確定性有三種。首先是“安全確定”。杜拜曾經是中東的黃金和家族辦公室樞紐，戰爭前杜拜房地產指數，還處於16143點的牛市。而戰爭爆發後，該指數兩周內就暴跌31.8%，成交總額在一周內暴跌49.9%。杜拜發生爆炸，帆船酒店上空濃煙瀰漫很顯然，無論多麼有價值的資產，一旦面臨地緣衝突帶來的戰爭威脅，都有可能直接崩盤。而伊朗戰爭的變化莫測，又為整個中東地區蒙上巨大的不確定性。香港作為中國一部分，能夠維持著安全和穩定。而“穩定就是最稀缺的資產”，這是“中東王爺”和全球富豪們所追求的。其次，是香港的“制度確定”。香港財政司司長陳茂波反覆強調：“一國兩制”、普通法、國際平台是香港的核心制度優勢。香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇3月7日表示：長遠及中長期而言，當前中東局勢凸顯香港作為‘安全港’的角色，體現在政策的預見性與穩定性上，是大變局下的優勢。簡單來說，作為自由貿易港，制度和遊戲規則非常清楚、透明，政策連貫持續，因此“中東王爺們”的資產放在香港非常安全。第三是“自由確定”。香港是資本項目完全開放、無外匯管制、無審批額度、無強制結匯，資金可隨時跨境劃轉、港幣可以自由兌換。此外，香港的聯絡匯率制度，讓貨幣得到了美元資產的支撐。自1983年實施以來，該制度成功經歷了多次金融危機考驗，被認為是香港金融穩定的“定海神針”。這在全球極少數實現“資本零障礙”的金融中心裡，香港是做得最徹底的。香港中環金融區值得一提的是，新加坡也是避險資金的備選項，但它有幾處“硬傷”。一方面，如今新加坡的合規要求比較嚴格，門檻比香港高得多，這意味著稽核時間變長，這對急於避險的資金而言，時間成本過高。此外，香港擁有港交所，市場的底蘊更加深厚，香港亦是全球第四大外匯中心、最大的離岸人民幣樞紐，對於志在全球化並且和中國經貿聯絡更加緊密的中東資本，無疑是更好的選擇。而從綜合實力來看，新加坡本身國土面積較小，沒有強大的軍事實力和戰略縱深作為安身立命的底氣，而香港背靠中國內地，無懼戰火威脅。歸根結底，香港最大的優勢在於身兼“自由貿易港”和“中國背書”。香港的背後是中國，是全球第二大經濟體。中東資金流入香港，不僅僅是流入一個金融中心，更是通過香港這個“超級連接器”，相當於同時配置了中國和亞洲的資產。這是新加坡、東京、孟買等其他亞洲城市，都不能比擬的。香港交易所後市怎麼看那麼， 在這樣複雜的背景下，港股未來走勢將如何演繹？華泰證券認為：從向下壓力來看，市場已經處於磨底狀態，因此港股進一步向下的動能不足，做空力度將有所減弱。從向上的反彈看，目前處於拐點左側，絕對收益型資金配置仍建議選擇現金流強勁、槓桿低、甚至受益於油價上行的行業。不過，由於全球風險資產對高油價持續性的定價未完全充分，指數處於底部漸進的狀態，持續性的回暖還需要等待。中東資金的持續湧入與港股的估值優勢形成了良性共振，但港股的獨立行情能否持續，還要看成交量的配合和企業盈利的兌現。但有一點是確定的，當中東資本開始“用腳投票”，選擇香港時，這本身就是一個積極的訊號。 (吳曉波頻道)

家電巨頭的含金量，還在上升。過去很多年，外界對中國家電企業的認知，幾乎停留在同一個標籤：賣電視、賣冰箱、做白電，是典型的傳統製造業。但最近幾年，一些老牌家電集團卻在悄悄換一套打法——一邊穩住消費電子基本盤，一邊把真正的技術資產拆出來，單獨推向資本市場。投資家網獲悉，海信集團旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主機板遞交了上市申請，花旗與中信證券聯席保薦。這已經是它第二次衝擊港股IPO，距離上一次遞表失效僅過去不到兩周，這種“無縫銜接”的迫切感，足以窺見海信要在要在AI算力江湖再下一城的野心。很多普通讀者看到這個名字會一臉問號：納真科技是誰？但在產業圈，這家公司有一個極其特殊的標籤，它是海信集團分拆出來的一張“隱藏王牌”。如果納真科技成功掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之後的第6家上市公司。更誇張的是，這家公司過去幾年增長極其驚人，在AI算力需求爆發的背景下，公司2025年淨利潤增速一度暴漲875%，資本市場直接把它推到百億估值賽道。一68歲教授的“跨界神話”。在資本圈，我們見慣了意氣風發的年輕創業者，但納真科技的故事，卻是由一位現年68歲的“老兵”開啟的。這位掌舵人叫黃衛平，如果你去搜他的簡歷會發現，其標籤不僅涵蓋山東大學教授、麻省理工博士、IEEE高級會員，甚至還入選了史丹佛大學發佈的全球排名前2%頂尖科學家榜單。在普通人眼裡，這該是那種在實驗室裡對著顯微鏡、一坐就是一整天的學術泰斗，但他卻有一顆不安分的創業者靈魂。黃衛平最神奇的地方在於，他不僅懂實驗室裡的精密光學，更懂生意場上的叢林法則。早在1995年，當大多數中國教授還在為課題經費發愁時，他就在加拿大創辦了Apollo Photonics，四年後就賣給了美國的Nanovation，完成了人生第一波資本原始積累。那時的他已經明白，最先進的技術如果不走向市場，最終只能爛在紙面上。2002年，海信集團看中了光通訊的未來，黃衛平也帶著他的TransLight公司回國。雙方一拍即合，海信出錢、出地、出管理，黃衛平出技術、出團隊、出視野。這種“頂級科學家+明星實業巨頭”的組合，在20多年前其實是非常超前的。科學家辦企業最怕的是什麼？是只有情懷沒有商業嗅覺，但黃衛平顯然是個異類。他深知，在光通訊這種更新換代極快的行業，誰掌握了晶片，誰就掌握了定價權。當別人還在為光模組的組裝利潤擠破頭時，納真科技已經開始在底層晶片上持續發力，把觸角伸到了最上游的晶片設計和製造。這種“垂直整合”的能力，在供應鏈緊張的時候，就是最大的穩定性和成本優勢。什麼叫護城河？這就是護城河。在黃衛平的帶領下，納真科技（海信寬頻的前身）並沒有走傳統的“買零件組裝”路子，而是玩起了硬核的“全球掃貨”。從2011年到2013年，納真科技先後收購了東莞新科的數通業務、美國LigentCom的光晶片技術、以及美國Multiplex的可調諧雷射器資產。這幾波操作下來，納真科技直接打通了任督二脈，成了全球少數同時擁有光模組和光晶片研發及量產能力的企業之一。這一佈局，在當時看似冷門。但今天回頭看，卻精準踩中了AI時代的核心基礎設施。現在的納真科技，不僅有頂級科學家坐鎮，董事長更是由海信集團總裁於芝濤親自掛帥。二很多人以為，光模組是一個傳統行業。但過去兩年，這個行業突然變成資本市場最火的賽道之一，原因只有一個，即AI算力爆發。訓練一個大型模型，需要成千上萬塊GPU協同計算，而這些GPU之間的通訊速度，決定了算力效率，電訊號已經接近物理極限，光互聯成為唯一解法。於是，光模組需求突然井噴。過去幾年，公司收入變化非常明顯：2023年收入42.39億元，2024年收入50.87億元，2025年收入83.55億元。更誇張的是利潤，2024年公司淨利潤只有0.89億元，但到了2025年，直接跳到8.73億元，同比暴漲875%。而真正帶飛公司業績的，是資料中心光模組業務。這一業務2025年收入54.69億元，佔比達到 65.5%。以前光模組主要服務電信網路，現在AI資料中心成了最大買家。技術層面，公司也踩在關鍵節點上。納真科技是中國首批量產800G光模組的企業之一，並已經向客戶送樣1.6T光模組。同時，公司還在研究下一代3.2T光模組。這意味著什麼？AI模型越大，資料傳輸速度要求越高，光模組速率每提升一代，行業就會出現一輪需求升級。這種速度意味著什麼？意味著當你在手機上刷到一個高畫質短影片，或者在ChatGPT裡問出一個複雜問題時，資料在後台穿梭的速度比你眨眼還要快幾千倍。這也是為什麼資本突然盯上這個行業。根據招股書資料，2024年按全球光模組收入計，納真科技在全球所有專業光模組廠商中排名第五，在中國排名第三。更牛的是，它的產品線覆蓋了從AI雲端運算到FTTx（光纖入戶）的所有環節，全球大廠的名單裡，幾乎都有它的身影。這種地位，意味著只要大模型還在迭代，只要人類對算力的渴求沒有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。這就是為什麼，當家電行業還在內卷、打價格戰的時候，納真科技卻能踩在AI的風口上，完成一次驚人的業績跳躍。這不僅僅是生意，更是一種戰略升維。海信不再只是一個客廳裡的家電品牌，而是直接切入了全球最硬核、門檻最高的AI基礎設施賽道。這種從“賣產品”到“賣基建”的轉變，是海信從傳統製造業向科技平台型轉型最關鍵的一塊拼圖。三業績這麼猛，資本當然不會缺席。在IPO前，納真科技的股東名單裡坐著一眾大佬。海信集團持股48.61%是大股東，而著名投資人胡祖六創辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機構股東。而黃衛平團隊超過23%的持股，以及員工持股平台的設定，又把個人和團隊利益與公司長期價值深度繫結。此外，廈門國資委也在2025年7月砸下3.3億元獨家投資了一輪，直接把納真科技的估值抬到了107.84億元。這套“海信控股權+創始人核心持股+外部資本加持”的組合拳，既保證了戰略穩定性，又保留了創業公司的狼性。為什麼資本這麼看好它？首先，是“含芯量”決定了“含金量”。廈門國資之所以爽快掏錢，是因為納真科技正在廈門建設高端雷射晶片基地，目標是實現100G EML晶片的量產，這可是解決“卡脖子”問題的關鍵。在晶片領域，每前進一個規格都是在翻越一座大山。能自己造晶片的光模組公司，和只能買晶片組裝的公司，在估值邏輯上完全是兩個概念。其次，是海信品牌背後深藏的“科技野心”。提到海信，你的第一反應是什麼？是客廳裡那台“雷射電視”，還是歐洲盃賽場上那行“中國第一，世界第二”的霸氣圍擋？在大多數人的認知裡，海信依然是那個靠賣電視、冰箱打江山的家電巨頭。但實際上，在很多人的視野之外，海信已經建構了一個橫跨顯示技術、汽車電子、半導體、能源裝置和光通訊的龐大矩陣。納真科技的IPO，不過是海信這個“孵化器”裡最亮眼的一顆果實。這種“家電老大”“轉型”“硬核科技集團”的反差感，給了資本市場極大的想像空間。不過，資本市場永遠是現實的，甚至是冷酷的。在業績暴漲和資本追捧背後，你會發現2025年那驚人的8.73億元利潤裡，其實含有一筆3.53億元的一次性收益。那是公司通過出售一家合營企業股權得來的“意外之財”。也就是說，如果刨除這筆非經常性收益，它的淨利潤增速雖然依然優秀，但並沒有紙面上看起來那麼誇張。此外，納真科技對前五大客戶的依賴程度非常高，佔比常年維持在70%左右。在複雜的全球貿易環境下，這種“高度綁””既是護城河，也是達摩克利斯之劍。而且，公司在IPO前進行了大額分紅，累計派發股息超過4.34億元。如今，站在AI算力基礎設施的入口，納真科技已經拿到了一張頗具份量的入場券——全產業鏈的技術佈局、深厚的產業背景，以及清晰的技術路線，讓它得以擠進這條門檻極高的賽道。但資本市場從來不缺“入場者”，真正稀缺的，是能在產業周期中持續兌現價值的玩家。海信的第六個IPO故事，才剛剛開始。你覺得，海信這次能成功撕掉“家電”標籤，變身AI基建巨頭嗎？ (投資家)

周四下午，阿里巴巴-W（09988）股價盤中最大跌幅超過3.5%，再創自去年8月底以來的新低。資料顯示，阿里巴巴-W的賣空股數由2月初的564.05萬股快速攀升至3月4日的2296.53萬股，賣空金額同步由9.25億港元增至29.79億港元。3月4日單日賣空股數創2025年1月15日以來新高。周三，阿里巴巴美股（BABA）盤中跌超2%，再創去年9月初以來的新低，收跌1.71%，報133.27美元/股，總市值3182億美元。消息面上，周四上午，阿里巴巴CEO吳泳銘在內部郵件中回應了林俊暘離職一事。他表示，將繼續堅持開源模型策略，持續加大AI研發投入和吸納優秀人才力度。信中稱，公司已決定批准林俊暘同學的辭職，周靖人會繼續帶領通義實驗室推進後續工作。同時公司將成立基礎模型支援小組，由吳泳銘，周靖人，范禹共同協調集團資源支援基礎模型建設。據此前的報導，此次離職人員還包括Qwen的後訓練負責人郁博文。此外，Qwen Code負責人惠彬原也於今年1月從阿里離職。值得注意的是，林俊暘宣佈離職之前，馬斯克剛剛點讚了千問。周一，千問在X上宣佈推出了四款Qwen 3.5小模型——參數量分別為0.6B、2B、4B和9B——作為原生多模態模型，專為裝置端AI和輕量級代理而設計。此次發佈吸引了馬斯克的關注，他在X上寫道，這些模型展現了“令人印象深刻的智能密度”。對於馬斯克的關注，林俊暘簡單地回應道：“謝謝埃隆！”隨後便在當天宣佈辭職。摩根大通認為，如此關鍵人才的流失，已在業界引發對Qwen未來發展路徑與延續性的重大擔憂。該行將此視為對“Qwen作為長期品牌/特許經營”論述的執行風險溢價，而非立即性投資論點破裂，指提高了短期內對出貨節奏與組織產出能力受干擾的機率權重，因為這波離職的時間點聚集得異常緊密。報告指，未來4至8星期，投資者應通過外部訊號來判斷風險方向，包括發佈節奏是否持續無間斷；開源響應度是否保持高企；阿里雲和千問應用是否以相同節奏持續推出“產品化”功能。 (美股財經社)

最近，又有一家AI公司要上港股市場了。不久前，群核科技正式向港交所遞交招股書。說起群核科技，很多人並不陌生。群核科技與深度求索、宇樹科技、雲深處科技、強腦科技、遊戲科學等企業一起被稱為“杭州六小龍”。從空間設計起步的群核科技，依託多年來沉澱的底層空間能力以及物理三維資料，成為了全球空間智能領域的代表性公司。過去三年，公司的收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元。2024年，公司推出了面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案SpatialVerse，目的是把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元，並已經與智元機器人展開了合作。接下來，就跟著矽基君一起來看看吧。/ 01 /“大客戶”拉動收入增長拆解收入結構可以發現，訂閱收入是公司絕對的核心支柱，常年貢獻總營收的96%以上。其中，企業客戶佔了“大頭”。2025年，企業客戶所帶來的收入高達6.69億元，佔比超過80%。在企業客戶的增長裡，“大客戶”的拉動效應尤為顯著。2023年至2025年，群核科技的企業客戶數量從41070家穩步增長至47416家，增長15%；單個企業的訂閱收入從1.37萬增長到1.41萬，增長2%。其中，年收入貢獻超過20萬的頭部“大客戶”數量，從2023年的353家增長至424家，增長了20%。每名大客戶的平均訂閱收入（ARPU）從2023年的72.9萬元，一路上漲至2025年的85.6萬元，增長17%。也就是說，群核科技的“大客戶”數量和客單價增速都遠遠超過企業客戶。相比之下，C 端業務更像一個規模穩定的基礎盤。個人客戶數量長期維持在 41 萬以上，客單價從 216 元提升至 302 元，提升明顯，但由於使用者規模增長趨緩，整體體量仍然有限。從產品矩陣來看，群核的核心產品是“酷家樂”，這是一個提供快速拖放式3D設計、即時渲染及BIM能力的雲原生平台 。在國際市場上，群核推出了支援18種語言的本地化版本Coohom 。這套產品體系覆蓋設計、可視化、實施與價值鏈協作四個環節，目標並不是單點效率提升，而是貫穿創意生成到生產交付的完整鏈路。在設計方面，設計師只需上傳CAD 圖紙、廣告設計稿或平面檔案，系統便可自動解析其中的結構與佈局資訊，生成可編輯的沉浸式 3D 設計方案。其素材庫覆蓋數百萬級3D 模型，幾乎囊括空間設計所需的全部元素，包括家具、布線、管道、照明、牆面、天花以及各類裝飾元件。上傳圖紙生成3D 設計方案在可視化方面，群核科技依託自建的高性能GPU 叢集，以及擴散模型與光線追蹤等技術能力，系統可在數秒內完成全景圖生成，實現接近即時的沉浸式可視化效果。多張全景圖還可自動拼接為虛擬現實全屋漫遊，使設計從靜態展示升級為可互動的空間體驗。更關鍵的是，系統並未停留在展示層面。設計完成後，設計師可以直接將包含尺寸、材料與規格的完整3D 資料傳送給製造商。系統基於結構化資料自動生成生產圖紙，並嚴格對齊原始輸入參數，減少人工轉換與反覆校對的誤差。這套能力已經在大客戶中形成穩定滲透，成為推動客單價提升的重要推手。2025 年，約 49.1% 的大客戶訂閱了內建 CAM 功能的版本。/ 02 /毛利率很高，但真正的考題在增長作為一家SaaS公司，群核的盈利模型已經跑通了。2023—2025年，公司毛利率分別為76.8%、80.9%和82.2%。毛利改善，也直接反映在利潤表上。2023 年和2024年，公司經調整淨虧損分別為2.42億元和0.70億元；到了2025年，公司實現5712萬元經調整淨利潤，完成扭虧。盈利改善並非偶然。過去三年，公司行銷費用從3.56億元下降至2.74億元，研發支出從3.9億元降至2.91億元。費用率的收縮，疊加訂閱收入的規模化，構成了利潤釋放的主要來源。如果單看盈利能力，群核科技是一家已經完成“從燒錢到自我造血”轉型的公司。但真正的問題不在利潤，而在增長。2025 年，公司收入增速不足10%。對於一家以成長性為核心賣點的企業來說，這樣的節奏顯然偏慢。原因並不複雜——賽道本身不夠大。招股書顯示，2024 年國內空間設計軟體市場規模約為33億元；預計到2029年將擴大至66億元，對應復合年增長率 14.9%。即便按最高預期測算，這仍然是一個百億以內的市場。而群核已經是這個市場的絕對龍頭，市佔率達到23.2%，排名第一。在這樣的背景下，尋找業務增量成為群核科技最重要的工作。從招股書看，群核的破局路徑主要集中在三個方向。第一，提高客單價，用AI 做結構性升級。AI的加入，正在改變設計軟體的使用方式。2025年，公司通過AI功能生成約 25 億張圖片，包括平面圖可視化與渲染圖等。約30%的月活使用者在其訂閱版本中深度使用AI功能。這意味著，AI不再只是附加功能，而是在成為使用者工作流的一部分。2025年3月，公司推出AI智能設計平台，面向企業客戶提升方案生成效率。截至 2025 年底，該平台已獲得28名客戶訂閱，訂單總值3000萬元。在市場規模有限的情況下，通過新功能與效率提升，向現有客戶“要增長”，提高 ARPU，而不是單純追求新增使用者數量。第二，尋找新的業務邊界。2024年推出的SpatialVerse，是公司向“空間智能”延伸的重要嘗試。平台基於多年積累的3D 設計資料與渲染引擎能力，建構高逼真、物理正確的合成虛擬資料集，用於室內場景AI訓練。簡單理解，它把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元。其中，智元機器人已與公司在 SpatialVerse 方案上建立合作。第三條路徑，是全球化擴張。2023—2025 年，公司海外收入從 3710 萬元增長至6840萬元，雖然規模有限，保持著不錯的增長。對群核而言，海外不僅意味著更大的市場空間，也意味著在成熟競爭環境中驗證產品競爭力。毫無疑問，群核已經證明，它可以做成一門賺錢的生意。但資本市場最真正關心的，永遠是成長性。對於群核科技來說，接下來最重要的是，這些新的故事能否在收入層面跑出足夠陡峭的斜率。 (矽基觀察Pro)