短短48小時，黃金從5600美元的高位直接自由落體到4690美元，跌幅整整16%，波動率直接衝破44%。這種由於“降息一致性預期”崩塌帶來的恐慌，本質上是一塊試金石。如果你因為這16%的回撤就嚇得交出籌碼，那說明你還沒看懂這波全球博弈的底牌。而這一切的始作俑者，正是那個即將執掌聯準會、Robin總曾經在大摩（Morgan Stanley）的老同事。一、核心變數：凱文·華許（Kevin Warsh）與聯準會的“復古”革命凱文·華許（Kevin Warsh）被提名聯準會主席，這可不是普通的人事變動，這是全球金融邏輯的“復古式”逆轉。這位大摩出身的老同事，最看不慣的就是過去十幾年聯準會那種“印鈔上癮”的毛病。他的上台釋放了一個極端明確的訊號：印鈔機要安靜一點了。縮表（QT）優先： 過去市場盼著降息續命，但華許的主張是“縮減資產負債表（QT）優先”。他更傾向於回歸傳統，用利率工具管通膨，而不是靠買資產來放水。根據大摩的內部測算，2027年監管規則調整後，聯準會縮表的節奏可能比現在加快15%-20%。美元信用殘食： 別被短期的美元反彈騙了。美國的化債邏輯沒變，依然是想通過“高增長、高通膨、低利率”的路徑來稀釋那堆積如山的債務，這叫“美元信用殘食”。華許的出現，只是想讓美元在被殘食的過程中顯得“穩健”一點。所以呢？ 這種政策轉向對黃金來說是“倒春寒”，而非“大結局”。二、金屬博弈：黃金回撤是利空，還是“黃金坑”？黃金閃崩16%，白銀跟著遭殃。但大摩分析師告訴你，這兩者的邏輯有著雲泥之別。邏輯差異： 黃金的命門是“去美元化”和“法幣信用破產”。只要美國還在化債，黃金就沒有天花板。而白銀的“工業屬性”太重，價格一旦飛過頭，需求端就會自我抑制，它有明顯的天花板。工業金屬： 銅、鋁這類的基本面依然“緊得要命”。目前的邏輯非常簡單：供應增速永遠跑輸需求增速。別去猜明天金價跳不跳水，去盯著那些今年產量能確定增長的中國銅鋁龍頭。財務邏輯： 那怕金價在高位橫盤震盪，只要公司礦產金、礦產銅的產量能增50%，盈利就是鐵板釘釘。現在的中國有色龍頭估值比歐美礦業巨頭便宜得多，這就是“安全邊際”。三、A股與港股：存量遷徙下的“大盤股復興”外部風大浪大，國內投資者最糾結的是：能不能持股過年？先看兩個資料：1月14號後，滬深300 ETF 累積流出了約770億。同時，今年1月政府債金觸及歷年新高的1.2兆。所以呢？ 這種流出不是看空，而是監管層在成功“退燒”。770億的資金清理，反而讓大盤股的性價比被推到了5年表現的極值低點。現在的流動性不是消失了，而是正在從債市、存單向股市“搬家”。“棄小保大”。現在是撿漏大盤股的黃金期，別在那些沒業績的小盤股裡浪費時間。配置邏輯： 關注分紅率高、流動性好的滬深300成分股。目前大盤股相對於小盤股的表現已經處於歷史極值點，反轉一觸即發。港股那邊，南向資金1月流入近100億美金，只要人民幣匯率在一季度小幅升值，港股可能比A股更具爆發力。四、產業新風口：房產“穩字頭”，機器人“狂飆”2026年的中國經濟，底牌已經翻出來了：地產診斷： 各省近期將2026年GDP目標加權平均下調至5.1%。機器人研判： 雖然今年出貨量保守估計不到3萬台，但增速是翻倍的。現在的買家主要是政府和國企，雖然離大規模商業化還有段距離，但這是產業升級的“硬骨頭”。AI算力： 這是今年最穩的邏輯。AI算力需求同比增60%以上，伺服器和資料中心就是2026年的“水電煤”。關注人行機器人供應鏈裡的精密零件廠商。估值邏輯： 機器人雖然量還沒爆發，但它倒逼中國製造向高端升級。那些能做高精密減速器、驅動器的企業，本身就是AI算力基建（伺服器/資料中心）的受益者，估值具備雙重溢價。五、結語：在不確定的世界裡，錨定確定的資產2026年，聯準會換帥帶來的短期噪音雖然刺耳，但全球法幣信用的慢性殘食是不可逆的。大摩的策略就是：持股過年，要把手裡的“垃圾故事”賣掉，換成“有量增長”的龍頭。 只要你錨定AI算力缺口、能源轉型和關鍵材料自給這三個大趨勢，無論市場如何過山車，你都能睡個安穩覺。 (盛運德誠投資)

繼上月，香港證監會和香港聯交所聯名私下致函保薦人，關注IPO申請檔案質量下滑等情況後，香港證監會此次選擇公開發函，督促保薦人進一步審視檢討在招股檔案擬備工作中的嚴重缺失。2026年1月30日，香港證監會發出通函，表示高度關注在2025年新上市申請激增期間出現的問題，包括部分上市檔案的擬備工作存在嚴重缺失，保薦人或有失當行為，以及其資源管理嚴重失誤。16宗IPO申請被中止審查在審視近期的上市申請時，香港證監會、香港聯交所發現，保薦人在擬備上市檔案及回應監管意見的過程中存在多項嚴重缺失，且在發售階段未能妥善處理關鍵的監管流程。“這些問題充分顯示，部分保薦人可能對上市申請人未有透徹的瞭解，亦有其他保薦人可能沒有在提交上市申請及回覆監管機構查詢前進行合理的盡職審查。”香港證監會指出。在展業缺失及保薦人行為失當背後，香港證監會也一針見血地指出原因所在——保薦人能力不足，缺乏具備相應實力的投行人才，以至於過於依賴外部機構，卻又缺乏足夠的專業能力來評估外部機構是否稱職。香港證監會警告稱，若保薦人對監管機構的答覆存在嚴重缺漏或未能令人信服，或上市檔案不合理地冗長，項目審理流程或會暫停。截至2025年12月31日，已有16宗上市申請的審理流程已暫停。針對2025年12月收到香港證監會、香港聯交所的聯合函件的13名保薦人，以及資源緊張的保薦人，也被要求必須分別在三個月內，針對所提出的關注事項及其可用於進行保薦人工作的資源完成全面檢討。無人可用，保薦人極限“一拖六”值得注意的是，香港證監會還特別提到，即將對保薦人展開主題視察，並要求所有保薦人申報兩類資料：負責的活躍上市委聘項目與被委任保薦人主要人員數目的比例，參與IPO保薦人工作但尚未通過相應考試的情況。香港證監會強調，若已指派主要人員同時監督六宗或以上活躍上市委聘項目，則保薦人必須提供可行的糾正及資源計畫，並提出負責任的資源管理方案；鑑於部分保薦人委任尚未獲得所需考試資質的人士，則所有從事IPO保薦人工作的人士需要符合更加嚴格的考試規定；工作持續不達標的保薦人，或會被限制業務範圍及可處理的活躍上市委聘數目。換言之，在人員緊缺之下，保薦人們“智計百出”，不僅出現了“一拖六”甚至“一拖更多”的情況，還有一些尚未通過資質考試的人士也被委任，並參與了實際的IPO保薦工作。香港證監會行政總裁梁鳳儀指出，部分保薦人在追逐交易數量時，或已削弱其在上市過程中的把關作用。她敦促所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，並應擔當與其自身資源水平匹配的責任，以確保工作質量。國際投行都在香港搶人才據英國金融時報近日報導，匯豐銀行在錯失2025年上市熱潮後，正“全力以赴”重建其在中國香港的投行業務。此前，匯豐決定退出英國、美國和歐洲的部分業務，其在香港的多位高級投行家跳槽到了競爭對手。“如果說我們有什麼要全力以赴的領域，那就是擴大和提升我們在香港IPO市場的份額。”匯豐企業及投資銀行部主管Michael Roberts在接受採訪時表示，他制定了一項計畫，旨在通過從中國招聘投行家，來拓展匯豐銀行的股票資本市場業務，以充分利用赴港上市熱潮。他預計這一趨勢將會持續。券商中國記者此前也從一些香港投行人士處瞭解到，面對本輪洶湧的赴港上市潮，不止投行人、審計人忙得腳不沾地，就連監管機構都有點承受不住突然大增的稽核壓力。多家投行更是在過去一年緊急招兵買馬，那怕是此前曾在淡季逆市吸納人才的投行，也面臨著人員連軸轉的窘境。這一情況也在資料層面能得到相關印證。據彭博消息，獵頭公司Maven Partnership的一份調查顯示，隨著交易量回升，2025年亞太地區高級投資銀行家的招聘量大增60%。其中香港因為新股市場火爆，董事總經理（MD）招聘人數約佔全亞太區的三分之一。該調查追蹤2025年亞太地區105宗MD及以上層級的投資銀行人事變動，其中64人被競爭對手投資銀行挖角，較此前一年翻倍。 (券商中國)

你或許從未留意過車燈。你或許從未留意過車燈。汽車產業捲到白熱化的今天，連最不起眼的車燈，都成了兵家必爭的黃金賽道，甚至開始排隊去IPO。就在近日，國內車燈行業的絕對龍頭——常州星宇車燈股份有限公司（簡稱：星宇股份）正式向港交所遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。這意味著，64歲的創始人周曉萍，這位身家200億的“常州女首富”，正帶隊衝擊資本市場，試圖在A股之外，搭建起“A+H”的雙資本平台。這家2011年敲鐘上交所，2023年營收突破百億大關的企業，過去兩年狂賺超25億元淨利潤，客戶包含比亞迪、理想、奔馳、華為問界等全球主流車企。如今，它手握70.2%的國內智能車燈市佔率，在全球智能車燈賽道穩居第一。在大多數人的認知裡，車燈只是一個安全件，能亮、不壞、合規就夠了，很難和“高技術”“高壁壘”“高估值”這些詞掛鉤。但現實正在迅速改寫這套認知，當一個原本“沒人關注”的零部件，開始同時具備技術門檻、系統整合能力和品牌溢價屬性，資本的嗅覺自然會變得異常敏銳。於是，這條曾經低調到幾乎隱形的賽道，正在被重新定價。一從女教師到女首富。30多年前，手握白求恩醫科大學醫學學士學位的周曉萍，被分配回江蘇武進衛生學校任教，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。周曉萍的人生劇本，原本寫滿了“安穩”與“體面”，彼時的她，在三尺講台上傳道授業，前途一片光明。然而，1993年，這位女教師做出了一個令周圍所有人不解的決定：放棄“鐵飯碗”，縱身躍入商海。她與父親湊出了36萬元的啟動資金，這筆錢裡既有微薄的積蓄，也承載著親友的信任，在常州武進創辦了一家名為“星宇”的車燈廠。創業之初，市場給她的“見面禮”是技術含量最低的拖拉機車燈，在那個汽車尚未普及的年代，這看起來不過是一門勉強餬口的小生意。但周曉萍敏銳地預感到，汽車終將駛入中國家庭，而車燈作為關乎安全的核心部件，必將迎來廣闊的藍海。真正的考驗隨之而來，當星宇試圖叩開乘用車市場的大門，尤其是爭取一汽大眾這樣的標竿客戶時，卻因技術標準遠未達到嚴苛的德系要求，而屢屢碰壁。這段經歷沒有讓她退縮，反而激發出破釜沉舟的勇氣，星宇做出了一個在當時看來近乎瘋狂的決策：孤注一擲地投入8000萬元進行專項技術攻關。這場豪賭賭上的不僅是全部身家，更是企業的未來命運，而結果最終印證了她的遠見，成功打入大眾供應鏈，如同拿到了一張通往全球頂級汽車產業俱樂部的“金卡”，隨後，豐田、本田、寶馬、奔馳等國際巨頭的訂單紛至沓來。2011年，星宇股份成功登陸上交所，成為車燈行業首家民營上市公司；到了2023年，公司年營收歷史性突破百億元大關。根據《2025胡潤女企業家榜》，周曉萍個人財富已達200億元，位列全國第36名，成為名副其實的常州女首富。如今，她所掌舵的星宇股份已是中國車燈市場佔有率11.0%的絕對龍頭，在高端智能車燈領域更是掌控著70.2%的驚人份額，客戶名單囊括了全球主流車企。二車燈，被低估的賽道。這個曾經在人們認知裡最不起眼的汽車零部件，它不像晶片那樣關乎“生死存亡”，也不像電池那樣能直接決定續航里程，成為話題中心。但恰恰因為其看似平凡的角色，讓它在這場百年汽車變革中，找到了一個獨特而牢固的生態位。在電動化浪潮席捲全球的當下，傳統燃油車靠發動機、底盤調校打造的品牌壁壘逐漸模糊，新能源車企想要脫穎而出，就得在使用者能直觀感受到的細節上做文章，車燈正是絕佳的突破口。當電動化抹平了發動機的性能差異，智能化又尚未完全成熟到形成代差時，那些能被使用者一眼看見、直接感知、並能形成獨特品牌記憶的部件，就成了車企爭奪的焦點。而車燈，正是這樣一個低成本高回報的突破口。它早已脫離了單純照明的原始定位，進化成了車企塑造品牌辨識度，搭載智能互動功能的核心載體，更成了影響消費者購車決策的關鍵因素之一，這直接推動了車燈賽道的價值躍遷。星宇股份的發展軌跡，就是這條賽道價值釋放的最佳印證。按2024年銷售收入計算，星宇股份以11.0%的國內市佔率穩居第一，全球市佔率也達到4.2%位列第七，在高附加值的智能車燈賽道更是一騎絕塵，國內市佔率高達70.2%，這樣的市場地位，讓它收穫了亮眼的業績，2023年和2024年兩年淨利潤合計突破25.1億元。2025年前三季度營收也達到107.1億元，同比增長16.09%，同期淨利潤11.41億元，同比上升約16.79%，持續的盈利增長，進一步證明了車燈賽道並非外界想像的低技術、低利潤領域。更重要的是，隨著汽車智能化程度持續提升，車燈功能邊界不斷拓展、在整車價值鏈中的權重穩步增加，這正是星宇股份在 A 股上市14年後毅然遞表港交所、劍指“A+H”雙資本平台的核心邏輯。三任何商業帝國的疆域，其廣度往往都與暗影隨行。最直觀的壓力來自於盈利空間的持續縮小。公司毛利率從2023年的20.5% 微降至2025年前三季度的19.3%，雖然幅度不大，但在原材料成本壓力和整車廠年復一年的“降價”要求下，維持甚至提升毛利率，是一場艱難的守衛戰。更深層的挑戰是其沉重的“資產包袱”。星宇股份帳面端的流動性，看著底氣十足，24.12億貨幣資金加15.96億可隨時變現的理財，兩項摞一起超40億，手裡握著實打實的現金流，本該為赴港IPO後的擴產、研發添足底氣，可這份充裕背後，卻卡著不小的資金盤活難題。截至2025年9月底，公司應收帳款高達38.17億元，存貨26.53億元，兩者合計佔總資產的35.5%，這意味著大量資金被客戶和庫存佔用。帳面有錢卻沒法靈活調動，想把錢砸到擴產線、攻新技術上，卻總被這兩個包袱束縛。儘管周轉天數在改善，但這依然是對管理效率和行業地位的巨大考驗，只有強勢的供應商，才能讓車企客戶按時回款。這不僅是管理問題，更本質地反映了其作為供應商，在面對強勢車企客戶時，議價能力與產業地位的真正邊界——利潤可以被擠壓，但為維持份額和營運，必須被動接受更長的回款周期和更大的庫存備貨。正是主營業務面臨的上述“增長天花板”與“資產包袱”，讓市場以格外審慎的眼光看待其激進的戰略轉型。公司這邊，一邊守著車燈主業的基本盤，一邊還想闖機器人賽道找第二增長曲線，從車燈到機器人，跨度不可謂不大。管理層這份提前佈局的眼光確實能看到，可機器人行業本就是出了名的燒錢慢回報，投入大、周期長。眼下還只是剛起步的階段，和車燈主業的技術協同、盈利模式都有待觀察，到底能不能跑通、會不會分散主業的精力和資金，外界心裡都打著問號。還有一個細節值得關注。這次IPO的募資用途，主要是擴大生產和研發，這些項目都需要巨額資金投入，但星宇在分紅上卻相當慷慨，2023年到2025年前三季度，它累計分紅11.38 億元。一邊大規模募資擴產，一邊大手筆分紅，這種操作，難免會引發投資者的討論。當然，不可否認，星宇股份有硬核的產品、強大的客戶群、亮眼的財務資料，它的港股 IPO，大機率會受到資本的追捧。從36萬元啟動資金的拖拉機燈小廠，到年賺超10億的車燈巨頭，再到如今衝擊港股的“二次創業”，周曉萍每一步都踩在了時代的脈搏上。如果說整車廠的競爭，是台前的喧囂，那麼車燈賽道的變化，更像是一場發生在台後的暗戰。而星宇股份，正是這場暗戰裡，最早衝到牌桌中央的那一家。原來，製造業不是“只有螺絲和燈泡”，它也可以是全球汽車產業鏈的關鍵一環。 (投資家)

中國最大零食IPO。今日（1月28日），湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（簡稱：鳴鳴很忙）正式掛牌上市，成為港股“量販零食第一股”。本次IPO發行價每股236.6港元，公開發售獲認購超1500倍，開盤大漲88%，市值超900億港元，締造中國最大零食IPO。這是中國消費行業一個標誌性的整合案例。回想2023年11月，從湖南長沙起家的零食很忙與從江西宜春走出的趙一鳴零食完成戰略合併，共同組建“鳴鳴很忙”，由零食很忙創始人晏周出任新集團董事長。作為公司最大的外部機構股東，紅杉中國團隊見證了這家“國民零食”的成長軌跡。“鳴鳴很忙從社區煙火中讀懂了中國家庭最樸素的消費渴望——要的不是低價，而是‘值得’；追求的不僅是折扣，而是輕鬆感的日常小確幸。”紅杉中國合夥人蘇凱感慨，今日的IPO將是更宏大的起點。5年前，紅杉團隊出手締造市值900億從零食很忙的故事說起。時間回到2016年，湖南85後晏周已在房地產銷售行業深耕多年。一次偶然的機會，他敏銳捕捉到零食賽道在下沉市場的爆發潛力，毅然創立長沙零食很忙食品有限公司。次年，晏周與幾位合夥人共同籌資，在長沙一間不足40平方米的鋪面中，開設了零食很忙的首家門店。經歷創業初期的艱辛，品牌開放了加盟，隨後四年內迅猛擴張，門店數量突破450家，遍佈湖南大街小巷。一個關鍵身影在此間悄然浮現。大約2020年10月前後，紅杉中國團隊正系統性地掃描新消費領域中有特色、受消費者歡迎的品牌與業態，已在長沙開出多家門店的零食很忙，很快進入視野：門店形象清新明快，商品組合與營運策略令人眼前一亮；同時他們通過調研發現，品牌已在本地消費者中積累了不錯的口碑。“當時晏周還沒有對外融資。”紅杉中國合夥人蘇凱向投資界回憶當時景象，二人初次見面是在長沙一家酒店，這位創始人給人留下“清爽利落”的印象。交流中，晏周深入闡述了對當下家庭消費趨勢的洞察：零食如何成為習慣性消費，以及散裝零食市場的廣闊空間。這些細緻而精準的洞察，在日後公司發展中一一得到驗證。在蘇凱看來，晏周是一位不僅能深刻理解消費者，且更具“審美線上”和前瞻思維的零售創業者。可以說他為傳統已久的零食行業帶來了一種新的零售形態：一方面，通過標品折扣建立價格心智；另一方面，通過非標品零食創造差異化和情緒價值。當時零食很忙的每一家門店，都能通過裝修、營運、選品持續調動消費者的情緒，讓消費者逛零食店逛出“爽感”。更關鍵的是，零食很忙在門店體驗、商品組合與營運效率上，均顯著優於同類競爭者，成為一個極具吸引力的投資標的。2021年5月，零食很忙迎來關鍵轉折點——完成2.4億元A輪融資，由紅杉中國與高榕創投聯合領投，啟承資本、明越資本跟投。有了這筆投資，品牌開始高速向全國擴張，並很快與另一家迅猛生長的品牌——趙一鳴零食正面相遇。趙一鳴零食創始人趙定，安徽蕪湖人，早年經營多家休閒食品店，於2019年重新創業，以兒子之名創立品牌，寓意“像對待孩子一樣用心經營”。2020年，趙一鳴零食全面放開加盟。從江西宜春起步，趙一鳴零食快速拓店，很快與零食很忙形成競爭態勢。在戰況最激烈時，兩家門店常常比鄰而開，“有零食很忙處，必有趙一鳴”。直到2023年11月，這兩大零食頭部玩家宣佈戰略合併。根據招股書，在新成立的“鳴鳴很忙”中，晏周任集團董事長、執行董事兼總經理，直接持股25.75%，以及通過6個持股平台累計控制公司39.14%的投票權；趙定任副董事長、執行董事兼副總經理，通過上海鳥窩控制22.69%的投票權。今天，鳴鳴很忙成功登陸港交所，成就近年消費領域經典一幕：從激烈競爭到戰略合併，再到IPO上市。開出20000家店一個創投圈研究樣本透過招股書，鳴鳴很忙核心模式可概括為兩個關鍵詞：下沉、加盟。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙門店總數達19517家，覆蓋全國28個省份及所有線級城市，其中約59%的門店紮根於縣城及鄉鎮。截至2025年11月末，鳴鳴很忙全國在營門店數達21041家。財務資料方面。2025年前三季度，鳴鳴很忙實現收入463.71億元，同比增長75.2%；經調整淨利潤18.10億元，同比大幅增長240.8%。2022年至2024年，公司收入從42.86億元升至393.44億元，同期經調整淨利潤從0.81億元增長至9.13億元，三年復合增速為234.6%。回顧鳴鳴很忙崛起的歷程，身後投資人留給外界深刻印象，集結了紅杉中國、黑蟻資本、五源資本、高榕創投、啟承資本等投資機構，以及好想你等零食巨頭。其中，紅杉中國是陪伴最久的投資方之一，並且由合夥人蘇凱和投資合夥人郭山汕聯合主導。自初次相識後，蘇凱便與晏周建立深厚信任，“紅杉中國在投後上有一個大原則，就是‘幫忙，不添亂’，而且在重大問題的決策上，往往站在公司這邊。”左起：鳴鳴很忙執行董事兼首席財務官王鈺潼、紅杉中國合夥人蘇凱、鳴鳴很忙董事長、執行董事兼總經理晏周在蘇凱記憶裡，當初在公司進行數位化轉型的時候，紅杉中國憑藉豐富的經驗提供了一些思路。隨著門店數量快速增長，傳統零售依賴人工經驗和局部最佳化的方式開始遇到明顯瓶頸。圍繞數位化議題，紅杉中國公司組織過數位化專題研討，介紹了一些成功實現數位化的企業與公司交流，並引入技術與AI領域的專家資源，與公司一起從真實業務場景出發拆解問題。他聊起了幾個例子：比如，針對非標小零食無法逐個掃碼、門店結賬效率受限等具體挑戰，雙方探討了通過視訊流識別“一盤貨”、實現快速結賬等基礎技術方案，從而明確數位化在提升零售效率中的實際落點。另外，在公司從采貨配貨發展到需要商品規劃的階段，量販式在發展初期，所有的店都賣同一套商品，門店的營運就是簡單的配貨。但當公司營運有幾千家甚至上萬家店的時候，面對不同地方的不同客群，就需要不同的商品結構，當時公司就面臨這樣一個重要轉型。“我們與公司管理層展開了系統的商品規劃討論，並且對接了許多業內專家來幫忙出謀劃策，覆蓋商品結構設計、上新節拍、毛利組合以及不同門店的差異化組態等具體問題。”至2025下半年，商品部在組織和職能上，開始真正轉變為“商品中心”，成為支撐規模化營運的重要中樞。更關鍵的是，在重大問題的決策上站在公司這一邊。2023年，當零食很忙和趙一鳴零食決定合併的時候，作為主要的機構股東，紅杉中國很快同意了方案，給公司投了一張重要的信任票，推動了兩家的順利合併。上市前，鳴鳴很忙創始人晏周對紅杉中國的長期支援表達了感謝。他頗為動情：“這份信任始於400家店的初期，經歷合併時堅定支援，再到今天戰略和治理的悉心幫扶。紅杉中國不像投資人，更像我們一個長期相伴的外部合夥人，關鍵節點的決策永遠是篤定地站在公司一側，沒有計算，沒有權衡，就是相信。”基於這樣的互信，紅杉中國蘇凱作為公司董事也多次受邀參與公司戰略研討會，持續為整合後的融合發展提供助力。IPO前，紅杉中國持股7.07%，為鳴鳴很忙最大外部機構股東。如此，又締造了創投圈一個創業者與投資人互相成就的典型案例。收穫季回顧過去一年消費上市潮，紅杉中國的身影尤為活躍。2025年2月，古茗登陸港交所。此前，古茗僅開放過一次外部融資，紅杉中國率先拿到了入場券。如今，公司市值已接近IPO首日的三倍。3月，紅杉中國以基石投資者的身份入股蜜雪冰城。幾天前，東鵬飲料港股上市的基石名單上也出現了其身影。這些只是紅杉中國重倉消費的冰山一角。從早期風險投資到跨境戰略併購，紅杉中國一直深耕在消費賽道：既投資了SHEIN、亞瑪芬體育、泡泡瑪特、卡游、喜茶等代表性企業，也通過收購整合了Marshall、Golden Goose等國際品牌，在全球消費版圖中扮演著獨特角色。開啟2026年，紅杉中國的IPO節奏依舊強悍——短短二十天內，已接連收穫五個超級IPO，堪稱“最忙IPO敲鐘VC”。更多IPO正在趕來：乳業龍頭“君樂寶”不久前剛向港交所遞交主機板上市申請，“杭州六小龍”的宇樹、雲深處紛紛啟動上市處理程序，還有機器人公司玖物智能等科技項目也在衝刺IPO的處理程序中。梳理這些IPO不難發現，紅杉中國往往是最早投進去的那一批投資人，並在企業成長中持續扮演關鍵角色，成為多家公司的最大機構股東。正是這一筆筆紮根產業的重倉，以及長情陪伴與深度賦能，他們才總能收穫時間的餽贈。歲末年初，創投圈或許又迎來一個好年份。回望過去一個週期，VC/PE經歷了漫長的冬天，而最近大家明顯感受到拐點的到來，密集發生的IPO敲鐘便是最生動寫照。正如一位見證數輪週期的創投大佬忍不住感慨：“今年，大家臉上的笑容明顯多了起來。” (投資界)

2026年最火的港股消費IPO。繼“三姐妹”之後，港股又迎來了大熱消費IPO。就在剛剛，鳴鳴很忙登陸港股。截至發稿，鳴鳴很忙的股價超400港元/股，較發行價漲近75%，市值近900億港元。在申購階段，鳴鳴很忙就可以用炙手可熱形容，實現了超1520倍超額認購的打新戰績，基石投資人合計認購1.95億美元，為IPO托穩了基本盤。鳴鳴很忙的基石投資人堪稱近年消費IPO最豪華的陣容，包括淡馬錫、貝萊德、富達基金、博時國際、騰訊、泰康人壽、易方達和淡水泉，覆蓋全球主權財富資金、境內外知名資產管理機構及消費產業戰略投資者。長線的國際資本入局，充分顯示了對鳴鳴很忙增長性和財務穩健的認可，更是對中國消費市場的長期看好。鳴鳴很忙是零食集合店這一新興管道的龍頭，由“零食很忙”和“趙一鳴零食”於2023年11月完成合併。截至2025年11月30日，鳴鳴很忙的全國在營門店已經超過2.1萬家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市，其中約6成的門店位於縣城及鄉鎮，主打“低線市場”。財務表現上，鳴鳴很忙展現了很強的成長性。2022年至2024年，鳴鳴很忙收入從42.86億元躍升至393.44億元，三年復合增速達203%；同期經調整淨利潤從0.81億元增長至9.13億元，3年復合增速達234.6%。2025年前9個月，鳴鳴很忙實現收入463.71億元，同比增長75.2%；經調整淨利潤18.10億元，同比大幅增長240.8%。按休閒食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙已是中國最大的連鎖零售商。在足夠龐大但卻高度分散、內卷的中國零售市場，跑出消費龍頭並實現上市是個地獄難度的小機率敘事。在鳴鳴很忙並不算長的資方名單中，再次出現了黑蟻資本的身影。作為趙一鳴零食最早的領投方，本次IPO有望為黑蟻帶來可觀回報。事實上，在去年備受關注的“港股三姐妹”中，其中兩家（泡泡瑪特和老鋪黃金）的背後均有黑蟻資本的深度參與，這一命中率在一級市場消費投資領域表現突出。對於中國會出現一個全國化的折扣零售企業，黑蟻的判斷其實很早。據與其團隊接觸八年的一位LP回憶，“我記得跟他們團隊聊的時候，可以說從第一天開始，他們就覺得中國一定會出來類似美國TJ Maxx這樣的折扣店。只不過在當時，供應鏈效率尚未成熟，消費者對白牌商品和硬折扣模式的接受度也遠不如現在。”通過為數不多的關鍵出手，黑蟻為出資人帶來了紮實的回報和優越的DPI，這是結果。在我們想瞭解背後的原因時，接觸到的消費企業、LP甚至同行，都罕見地對這家消費基金流露出認可，甚至是尊重。專注、甚至被外界認為有些“偏執”的賽道深耕與提前佈局，也成為黑蟻在行業中獲得辨識度的一種策略。轉機藏於行動2021年下半年，原本火熱的消費投資瞬間冷卻。儘管次年黑蟻募完了一支刷新行業記錄的消費基金，但怎麼往前走是個問號。黑蟻不語，只是默默花了半年跑縣城去做調研。轉機往往藏在行動。就在古早做派的“田野調查”中，黑蟻發現了趙一鳴零食。這家發源於江西宜春的品牌，22年時開出200多家門店，規模排在行業十名開外，但發展勢頭很猛。2023年2月，黑蟻領投了趙一鳴1.5億元A輪融資。同年，黑蟻通過買老股的方式繼續增持。作為新興業態，零食集合店展現了迅猛勢頭。除了江西的趙一鳴，還有發家於長沙的零食很忙。零食很忙成立於2017年，2021年完成2.4億元A輪融資，由紅杉、高榕領投，啟承、明越跟投。當時門店數在四五百家，兩年後，這一數字翻了近10倍，達到4000家。2023年，零食集合店的行業競爭迎來了白熱化，頭部品牌加速跑馬圈地，區域玩家紛紛入局，價格戰和供應鏈之爭打得激烈。11月，在幾乎沒有徵兆的情況下，零食很忙和趙一鳴零食宣佈戰略合併，組建鳴鳴很忙集團。合併之後，鳴鳴很忙的門店數突破6500家。之後，鳴鳴很忙繼續高歌猛進，2025年底門店數突破了2萬家，成了量販零食業當之無愧的龍頭。在鳴鳴很忙的發展中，黑蟻做了很多業務層面的重要工作，超出一般意義上投資人職責的工作。據側面瞭解，黑蟻前後很可能牽頭數十家各品類的頭部品牌與鳴鳴很忙洽談，直至上架。微念是MCN起家、目前專注消費品牌的企業，旗下營運知名產品包括李子柒、臭寶螺螄粉等等明星產品。創始人劉大雄透露，鳴鳴很忙合併之前，在和黑蟻的定期交流中，黑蟻的合夥人反覆強調他們對零食集合店賽道的預判，認為這將是快速爆發的新管道，並多次建議企業加快和管道合作。在黑蟻的多次建議下，微唸成為較早一批和鳴鳴很忙合作的品牌。事後證明，黑蟻的判斷精準，微念在鳴鳴很忙的銷售額達到數億，成為產品非常重要的核心管道。另一案例是幾十年歷史的百億等級收入的國民大品牌，儘管在兩家合併之前就有些合作，但對於一家以批發經銷商為主、SKU超過三千的消費品牌巨頭，新管道的開拓註定是個循序漸進的過程。這家頭部零食企業和黑蟻結識在一次論壇，高管讚賞於黑蟻敏銳前沿的消費者洞察，之後雙方一直保持定期交流，資訊互補。一位高管直言不諱向我們表達對黑蟻的讚賞，“團隊分享的不管是行業動態還是消費者洞察，是我們可能要花很多代價才能捕捉的”。出於更高的互信基礎以及黑蟻進一步牽線搭橋，雙方對合作邊界有了更清晰快速的瞭解，磨合成本大幅降低，最終企業決定以更快的速度擁抱新管道。對於和黑蟻有過較多接觸的人評價，黑蟻的價值觀，是把和企業共同達成目標看做自身職責的一部分，而不只是放筆錢等待回報。一個項目的出手背後，是黑蟻看過了賽道所有項目，內部論證了無數遍，然後腳踏實地跑到一線一起打仗。而回報，通常只是個順其自然的結果。“被忽視”的老鋪黃金過去一年，港股消費的漲幅尤其驚人。最亮眼的當屬“港股三姐妹——泡泡瑪特、蜜雪冰城和老鋪黃金。憑著火爆全球的Labubu，泡泡瑪特走出一道漂亮的U型曲線，當前市值接近3000億港元；蜜雪冰城刷新了港股打新歷史，上市即穩坐千億，全年市值幾近翻倍。老鋪黃金的表現最為迅猛，股價一度突破千元，較發行價上漲了25倍，當前市值接近1500億港元。在如此龐大、分散又內卷的中國消費市場，跑出龍頭是高度稀缺的。黑蟻是為數不多、同時投中兩家的投資機構。泡泡瑪特是“中國VC集體失手”的消費案例，卻是黑蟻的開山之作。老鋪黃金，再次證明了黑蟻持續出案子的能力。早在2019年，黑蟻團隊就與老鋪黃金創始人結識，追蹤整四年之後，才等到老鋪成立以來、上市之前唯一一輪投資窗口。2023年11月，黑蟻以50億左右的估值領投1.75億，當時正是消費投資最冷、最受質疑的時刻。7個月之後，老鋪港股上市。事後來看，這筆投資是非常經典的水下消費投資，洞察、卡位、時機都很精準。老鋪接下來的走勢超出了預期，有一定運氣加持。另一個現象更值得玩味。老鋪黃金和另一消費爆款霸王茶姬的上市時間非常接近，當時幾乎所有投資人的會議上，都在談論霸王茶姬，原因和泡泡瑪特接近——又是個被VC集體錯過的案子。但在面對勢頭更猛、回報更凶的老鋪黃金時，投資人卻集體噤了聲。原因很簡單，老鋪已經超出大部分投資人的射程了。談失手的前提是，摸到過，但沒抓住。奶茶是過去幾年消費投資的主流賽道，只要站那就能看到，起碼BP過個手。而顛覆了中國黃金，甚至顛覆了奢侈品業態的老鋪黃金，是個完全非主流的水下消費項目。顯然，黑蟻作為一家專業垂直消費基金的定位徹底做實了。在消費投資這條路上，黑蟻已經走得足夠遠，足夠專注。憑藉泡泡瑪特，黑蟻一度是LP口中，過去幾年DPI最漂亮的投資機構之一。老鋪讓黑蟻的戰績得以延續，甚至實現了超越。按黑蟻的持股測算，這筆浮盈相當可觀。LP更感嘆的是資金效率。側面瞭解到，投資老鋪的正是黑蟻三期——2022年終關、規模20億的消費基金，而老鋪從出手到上市只用了半年左右。另外，據側面瞭解，鳴鳴很忙和袁記也在黑蟻三期。這意味著，這只尚在投資期的基金，已經表現優異，有望成為又一隻業績出眾的產品。在中國做投資，情緒周期的影響遠大於經濟周期，不論做GP還是做LP，定力和常識反成了稀缺品質。事後來看，黑蟻LP獲得了回報，但最初的出手都基於樸素判斷。隸屬列支敦斯登王室且資產管理規模超千億美元的LGT Capital Partners，連續支援了黑蟻的多期美元基金，合夥人周冰茹秉持這一判斷：一個十幾億人口的消費大國，一定會存在消費投資的機會，只是機會顯露的方式不太一樣。元禾辰坤是黑蟻三期人民幣基金持續的支持者。作為國內最早的人民幣母基金，元禾辰坤有更寬闊的配置思路，董事總經理孔沐贇表示，消費投資的二級市場回報相對穩健，相比於網際網路、醫療、科技，近10年的上下限波動差異小，是可以長期佈局的賽道。熱愛，向前走在和LP、消費企業的側面交流中，描述黑蟻的另一個關鍵詞是，很強的自我糾偏能力。“在和黑蟻合作的幾年，對這家機構的信心是不斷遞進的”。LGT Capital Partners合夥人周冰茹直言。對於黑蟻，前進就是一切。消費升級的主流敘事不再是需求趨勢，那就一頭紮進縣城。偶有項目不達預期，沒關係，投出下一個爆款足以說服一切。這幾年不難發現，投資機構和企業的關係常常陷入兩級，黑蟻卻和行業夥伴形成了長期、良性的相處狀態。比如，微念創始人劉大雄提到一個細節，當企業主動提出需求，黑蟻團隊會以符合企業情況的方式，以極致的效率對接。而難得在於，黑蟻會基於企業的發展情況預判需求，每當遇到合適資源或機會，在不等企業開口的情況下就會主動提供給企業。一家機構把時間花在那裡是看得到的。持續出案子的背後，黑蟻團隊幾乎所有時間都花在一線。一位食品龍頭CVC投資人曾提到，這兩年看項目遇到的消費投資人已經不多，黑蟻是最常碰到的那家。“他們是實實在在的走到了公司或行業或者管道的最底層，待在那，去看這件事情的第一性原理”。一位頭部消費品牌的高管描述。這兩年投資行業總強調產業認知，產業方的認可是對投資機構的最強背書之一。上述頭部消費品牌高管分享了另一故事，一次內部培訓，外聘高管因為意外不能出席，於是公司邀請一位黑蟻投資人做分享。一天之內，投資人就快速給到了完整的培訓框架，而且是一手獨創。這次培訓在內部引發了熱烈討論，給出了高度肯定。結果，這位投資人只是黑蟻最junior的一位投資副總裁，94年。有時我們談策略談邏輯，不如談故事。謎底往往就在謎面上，黑蟻的護城河大抵在這了，不複雜不精明，甚至顯得有些笨拙辛苦。但就像胖東來，想抄未必抄得來。黑蟻在行業低谷還能堅守也是抄不來的，不計較即時回報的“笨功夫”是抄不來的，對消費的近乎偏執的熱愛是學不來的。 (投中網)

近期，一則新聞沖上熱搜。2026年，居民定期存款將迎來規模空前的集中到期潮，有市場機構預測規模將達到50兆元以上。市場稱這波資金為——籠中虎出籠。存款搬家流向那裡？正引發廣泛討論。01資產荒任何事都是一體兩面，表面上看是“籠中虎出籠”，實則是越來越多家庭的財富焦慮。“三年前，一筆20萬元大額存單利率是3.1%，現在續存的話利率只有1.55%了”。目前，大部分銀行的一年期定期存款利率已跌破1%，大額存單不僅利率持續走低，5年期大額存單基本銷聲匿跡了。除了存款，其它的資產如黃金、白銀過去一年確實表現亮眼，港股、A股都顯著反彈，呈現結構性牛市。但問題是，50兆的低風險偏好存款，會流向這些高風險且處於高位的資產嗎？還有樓市，房價仍處於深度調整，一線城市雖有觸底的跡象，但何時反彈沒人能判斷，資金流向樓市的可能性不大。展望未來1-5年，貨幣寬鬆仍是世界各大央行的主基調，持有現金有一種深深地危機感。但是手中的現金能買什麼？該買什麼？確實讓人頭疼。毫無疑問，我們正處於一個資產荒的階段。02資金在用腳投票1月23日，著名財經作家吳曉波，聯合YFlife萬通保險做了一堂新周期下的財富分享課。在吳曉波的分享中，他拋出了一個生動的隱喻：中國經濟像一棵長大的“蘋果樹”。過去40年觸手可及的“低垂果實”已被摘取，如今必須踮起腳尖、借助工具，才能夠到高處的果實。中國家庭86%的資產目前仍鎖定在“房產+儲蓄”中。在低利率和資產分化的K型時代，這種單一結構正面臨前所未有的縮水風險。他給出的破局之道是：“趨勢＞選擇＞努力”。而當下的財富趨勢，正指向他最新定義的“香港新三寶”：港股：中國優質科技與消費企業的價值高地；出海前哨：企業走向全球的最佳跳板；港險：中產及高淨值家庭財富的“壓艙石”。如果說港股和出海是進攻的矛，那麼港險就是防守的盾——它不再僅僅是簡單的保障，而是內地資金實現“雙向融合”、穿越周期的資產安全墊。50兆資金，會流向那裡？其實資料也給出了答案。2025年上半年，香港保險市場已經不能用驚豔來形容了，簡直太火爆。1、上半年新單保費達1737億港元，創歷史新高，同比激增超50%；2、件均保費大幅攀升，多家公司出現千萬級大額保單；3、美元保單佔比近80%，凸顯其作為全球資產配置工具的屬性；4、內地訪客貢獻顯著，業內普遍反映佔比超六成。這些資料背後，是大量來自內地的高淨值客戶，將保險視為：美元資產的合規持有通道、家族財富傳承的法律工具、規避單一市場風險的分散手段。尤其在人民幣匯率波動、資本流動管制趨嚴的環境下，通過香港保險實現“合規出境+長期增值”，正成為熱錢的共同選擇。看成熟市場，Allianz按統一口徑統計的2024年資料裡，美國保險滲透率合計約11.2%，英國約11.8%，日本約8.1%，中國合計約4.2%。更值得注意的是香港：壽險滲透率達到17.4%，疊加其他險種合計接近19%。這說明兩件事：第一，當經濟進入成熟與低利率階段，保險往往會升格為居民資產底座；第二，香港之所以能承接跨境配置需求，本質上是它在制度與產品層面，更接近全球成熟市場。當然，任何市場都存在風險，選對那個“管錢的人”，比選對市場更重要。03如何買到靠譜的港險香港保險市場確實火熱，但越是喧囂，越需要冷靜的冷思考。在吳曉波與萬通保險的對話中，有一個觀點發人深省：“世界上沒有所謂的好船長，只有經歷過風浪的老船長。”選港險，本質上就是選一位能陪你穿越經濟周期的“老船長”。當我們剝離掉複雜的金融術語，一家真正值得託付的險企，核心只看這三點：歷史的厚度、架構的穩度、以及哲學的溫度。1、歷史的厚度：雙百年的時間見證。如果你擔心未來的不確定性，那就去歷史中尋找確定性。在香港金融圈，萬通保險是一個獨特的存在，體現為兩個關鍵數字：1851與1762。1851年，美國萬通保險創立。那是中國的晚清時期，它就已經開始在美國經營風險管理；1762年，萬通保險的資產管理戰略夥伴“霸菱集團”成立。那是乾隆盛世，它就已經在歐洲穿越經濟周期。這兩大百年基因的沉澱，意味著它們見證過無數次戰爭、蕭條與繁榮，卻依然屹立不倒。真正的安全感，不是口頭的承諾，而是穿越幾個世紀依然在場的證明。2、架構的穩度：黃金三角的“壓艙石”。為什麼香港保險能成為中產家庭的資產避風港？因為其背後必須有極度穩健的支撐體系。萬通保險給出的答案是“黃金三角”架構：由雲鋒金融提供科技視野與東方智慧，由美國萬通保險注入全球風控經驗，再由霸菱作為資產管理的堅實底座。這種“全球視野+本土智慧+資管巨頭”的組合，建構了一個極具韌性的業務底座。既有跨國公司嚴謹的規則意識，又懂中國家庭對財富傳承的細膩需求。這也解釋了為什麼在香港，每賣出4份年金保險，就有1份來自萬通保險；而其保單續保率高達96%——這是客戶用腳投票投出的信任。3、 哲學的溫度：Envision Invesurance（投有遠見，保有未來）。萬通保險創造了一個在詞典裡查不到的單詞——Investors（Investment + Insurance）。Invest（投資端）——投有遠見：不追求百米衝刺的“短跑成績”，而是像跑馬拉松一樣，注重資產的長坡厚雪。依託霸菱的專業能力，在全球範圍內尋找長期增值的機會，而非短期博弈。Insurance（保險端）——保有未來：保險的初衷是“愛與責任”。對於家庭經濟支柱而言，購買保險是為家人鎖定一份未來的確定性。“投有遠見”是為了資產的增值，“保有未來”是為了底線的安全。在這個資產K型分化的時代，50兆資金的焦慮，本質上是對未來不確定性的擔憂。我們無法預知下一個風口，但我們可以選擇與誰同行。選擇萬通保險，不僅是選擇一份資產配置，更是選擇了一位穿越百年周期的“老船長”，幫助我們守住財富的底線，鎖定未來的確幸人生。 (城市財經)

根據王檬的體感，這兩年，街邊一家名為“袁記雲餃”餃子店正在變多。她工作的地方在廣州市天河區，公司方圓一公里之內，就開了兩家袁記雲餃，綠白相間的招牌十分醒目，很難不被注意到。甚至在過去幾年裡，這家從嶺南起家的餃子店也將腳步邁向了北方。王檬曾在兩年多前，去西寧出差。她不習慣吃西北菜，發現當地也有袁記雲餃的門店，就選擇吃餃子解決餐食，“比速凍餃子好吃”“作為快餐是個好選擇”。袁記雲餃門店的悄然增多，並非王檬的錯覺。2023年初，袁記雲餃在全國的門店數量是1990家。到了2025年9月底，這個數值變為4266家，規模擴張至原來的2.14倍。算下來，平均每三天就有一兩家袁記雲餃的新店開業。但鮮為人知的是，按照門店數量，袁記雲餃已經是中國乃至全球最大的中式快餐企業。2026年1月12日，袁記雲餃的營運主體袁記食品集團股份有限公司在香港聯交所遞交了上市申請。根據財報資訊，袁記雲餃（袁記食品集團）近年的年收入十分可觀：2023年，營業收入為20.26億元。2024年，營業收入增長至25.61億元，同比增長26.4%。2025年前三季度，營業收入為19.82億元，同比增長11.0%（較2024年同期）。也就是說，一家中式快餐企業靠著包餃子，一年能賣出超25億元。而這個中國的“餃子大王”背後，竟然是“90後”體育生。01. 狂奔的餃子店袁記雲餃的定位是“快餐”。快餐則有兩大特點，一是便利，二是價格不高。2026年1月中旬，鹽財經記者在廣州一家袁記雲餃門店注意到，店內的菜單分為餃子、雲吞、拌麵、小菜、飲料幾個類別。餃子除了餡料不同，還可以搭配多種醬料，有白灼、傳統廣式湯、花生醬干拌、紅油干拌、酸湯等9種選擇。大眾點評平台顯示，大多袁記雲餃門店的客單價在17—25元之間。以記者所在的門店為例，小份（10隻）全家福餃子的價格為15元，標準份（12隻）為17元，大份（15隻）為20元。袁記雲餃的點單小程序袁記雲餃門店通常有一個透明的櫥窗，擺放著尚未烹製過的餃子與雲吞。透過櫥窗，可以看到員工現場包制餃子和雲吞。這些員工大多數為女性，戴著帽子與口罩。她們除了包餃子之外，還要負責店內的“生食外帶”業務，為前來買生水餃的顧客打包、結賬。堂食與生食外帶結合，是袁記雲餃最主流的門店模型。標誌性的綠色色調，面積在50到60平方米之間——袁記雲餃的門店遵循統一佈局。過去兩三年間，一家家“長得一樣”的餃子店，在全國各地複製、生長。招股書顯示，截至2025年9月30日，袁記雲餃的4266家門店覆蓋32個省份、自治區、特別行政區及直轄市，遍佈超200個城市。袁記雲餃的高速擴張還沒有停止。根據虎嗅報導，截至2025年11月，袁記門店總數已超過5000家。也就是說，短短一兩個月內，袁記雲餃又新開了七百多家門店。袁記食品集團股份有限公司副總經理田偉曾在採訪中透露，在創業初期，團隊就立下三年內打造行業知名品牌的目標。為了達到這一目標，規模擴張是必然的。袁記雲餃的創始人是袁亮宏，湖南益陽人，與田偉是大學同學，也是球友，都畢業於湖南科技大學體育專業。“我們創業，就像打一場永不結束的籃球賽。”談及創業初心，田偉曾對媒體表示。還有投資人形容他們是“一群背靠背的兄弟”。在中國老一輩的餐飲老闆中，有不少人十幾歲就輟學踏入社會，從一間小檔口開始打拚，但到了“90後”袁亮宏這一代，他們與今日所見的大多數普通人一樣，遵循著讀書、上大學的成長路徑。但與普通大學生不同的是，袁亮宏的父母經商，他也從小熱衷做生意，高中時期就在鎮上開過手機店，大學期間還開過淘寶代銷店，專賣游泳體育產品。這種對生意的直覺，也體現在袁記雲餃早期的擴張節奏中——僅用一年時間，袁亮宏就把袁記雲餃擴張到10家，兩年後，袁記通過加盟擴張到100家。決定一家餐飲企業天花板的，往往在於快速複製的能力，而年輕的企業家不需要太多時間的“教育”，就懂得了規模的意義。02. 薄利的巨無霸第一家袁記雲餃誕生在廣州。2012年，袁亮宏在廣州一個菜市場盤下一個小店，只有5平方米，取名“袁記餃子云吞連鎖店”。後來，因為想要打造品牌價值，店名裡的“餃子云吞”被合併成“雲餃”，便誕生了“袁記雲餃”。早年間，袁記雲餃主要聚集在華南地區，後續率先向飲食文化相近、地理位置臨近的華中和西南擴張，如今，北方市場正在成為其重點發力的區域。極海品牌監測資料顯示，2025年，袁記雲餃在東北區域、西北區域門店數分別同比增長262%、51%。袁記雲餃的另一個擴張方向是下沉市場。2023年，袁記雲餃在中國大陸三線及以下城市的門店數量為617家，佔比19.8%，到了2025年前三季度，三線及以下城市門店數量達到1121家，幾乎翻了一倍，佔比也上升至26.6%。2023年，袁記雲餃在中國大陸三線及以下城市的門店數量為617家，到了2025年前三季度，這個數量達到1121家，幾乎翻了一倍隨著不斷向空白市場進軍，這家在全國知名度並不算高的餃子店，不知不覺中成為了中式快餐中的“巨無霸”。袁記食品在招股書中披露了一個資料，根據灼識諮詢調研，截至2025年9月30日，按門店數量計，袁記雲餃已是中國及全球最大的中式快餐公司。但值得注意的是，袁記的規模雖大，但它的盈利模式決定了這是一門“薄利”的生意。“我們的大部分收入來自向加盟商銷售食材”，袁記食品在招股書中寫道。在袁記雲餃的所有門店中，有95%的門店是加盟門店，它們每天都依賴著從總部購買的食材維繫運轉。而總部自身也需要從上游供應商那裡購買原材料。這意味著，袁記的核心盈利來自“差價”，也就是供應鏈整合與標準化供給過程中形成的毛利。袁記雲餃向上游供應商進貨的商品主要為豬肉、麵粉等大宗商品，整體價格透明度較高，這也在一定程度上壓縮了利潤空間。招股書中寫道：“我們產品的主要原材料包括肉類及麵粉”，在2023年、2024年及2025年前九個月，袁記食品銷售成本項下的材料成本分別為12.97億元、16.96億元及13.05億元，分別佔同期總銷售成本的86.4%、85.9%及87.5%。隨著門店規模擴大，袁記食品的營收與利潤也水漲船高，在2023年、2024年、2025年前九個月，其營收分別為20.2億元、25.6億元、19.8億元，期內利潤分別為1.67億元、1.42億元與1.42億元。近三年袁記食品營收和淨利潤的規模及增速從GMV來看，在上述三個時間段內，袁記雲餃的門店GMV為47.72億元、62.48億元、47.89億元，訂單總量為1.8億單、2.5億單、2.1億單。有媒體根據經調整淨利率計算了袁記雲餃的平均每單利潤，在2023年、2024年與2025年前9個月，袁記雲餃的平均每單淨利潤為0.99元、0.72元、0.91元。也就是說，消費者在門店消費一次，袁記雲餃公司大約能賺到9毛錢。儘管利潤空間有限，但依託強大的供應鏈與規模效應，袁記雲餃依舊能夠獲得穩定、持續的收益。03. 一顆南方餃，爭搶北方與高校狂奔的袁記雲餃也並非沒有危機感。正如招股書中所陳述的，袁記雲餃面臨的一大挑戰是，消費者對品牌的認可度，“若未能維護、保護並提升我們的品牌，將限制我們擴大或留住消費者基礎的能力”。其次，袁記雲餃的未來增長取決於是否能夠成功營運並擴展門店網路，若加盟網路不再擴大，業績增長自然也將陷入停滯。“所有連鎖餐飲的核心競爭力都在於它的門店數量，門店數量決定了它的可持續發展和它在資本市場的話語權”，中國食品產業分析師朱丹蓬告訴鹽財經。對於已經成為最大中式快餐的袁記雲餃來說，還能如何繼續擴張呢？據鹽財經記者瞭解，“北方”與“高校”將是袁記雲餃重點發力的兩大方向。入駐高校食堂的檔口，意味著相對穩定且高頻的客流，不過准入門檻又是一道現實考驗。而在有更大空間的北方市場，袁記雲餃作為從南方起家的餃子店，也可能面臨口味偏好差異帶來的挑戰。北方人會吃南方人做的餃子嗎？鹽財經記者注意到，在社交平台上，有北方消費者“吐槽”袁記雲餃的豬肉玉米餡餃子是甜的，表示“受不了”。而在招股書中，袁記特意提到原材料玉米經過了高標準篩選，“甄選黃金種植區的時令玉米，帶來自然清甜的口感”。除了北方市場與高校場景，袁記雲餃還在近兩年明顯加快了出海的步伐。2024年末，袁記雲餃在新加坡開設了首家海外門店，又於2025年12月在曼谷開出泰國首店。據媒體報導，袁記雲餃預計在2026年1月在新加坡新開業5家門店，至此在當地的門店總量將達到15家，馬來西亞等市場也已進入籌備後期。而在品牌認可度方面，目前，大眾關於袁記雲餃的一大爭議在於是否真的為“手工現包”。袁記食品在招股書中多次提到了“手工現包”的理念，同時也公開表示，袁記在中國營運五家自有工廠，進行統一的餡料製作、面皮加工、核心半成品生產；而加盟店使用總部銷售的原材料，在門店手工包制。餡料和面皮由總部提供，在門店完成現包、現做。事實上，這種“手工現包+供應鏈標準化”的模式在連鎖餐飲行業中十分普遍，只是與部分消費者對“完全手工現包”的認知存在一定差距。就相關問題，鹽財經向袁記雲餃方面求證，對方表示因處於上市申請靜默期，暫未作出回應。朱丹蓬對此則表示：“更多是要給消費者知情權，讓消費者來做選擇。如果能做到這一點，能夠對它的風控管理添磚加瓦。”袁記雲餃未來的擴張空間仍然廣闊，但其成長的路徑正在變得更加複雜。對於一家做連鎖食品店的企業而言，比高歌猛進更重要的，或許是細水長流。（應採訪者要求，文中王檬為化名） (首席商業評論)

各位朋友周末好！最近你關注腦機介面賽道了嗎？大消息不斷，一起來看↓1月23日，A股腦機介面類股全天震盪上行，截至收盤漲超2%。當地時間1月22日，特斯拉CEO伊隆·馬斯克突然現身瑞士達沃斯世界經濟論壇，與貝萊德CEO賴瑞·芬克展開對話。馬斯克預計：“今年年底前，我們將擁有比任何人類都聰明的AI，最晚不超過明年；到2030或2031年，也就是未來約5年，AI將比全人類加起來還要聰明。”他認為，AI和機器人將重塑全球經濟，“如果AI接近免費、機器人大規模普及，全球經濟將迎來前所未有的擴張。經濟產出等於每個機器人的平均生產力乘以機器人數量，未來我們會製造足夠多的機器人和AI，滿足人類所有需求，商品和服務將極其豐富。”此前，伊隆·馬斯克通過社交平台宣佈，其創辦的腦機介面公司Neuralink計畫於2026年實現腦機介面裝置的大規模量產，並將推進一種流程高度精簡、幾乎完全自動化的手術方案。未來，腦機介面裝置中的電極絲將直接穿過硬腦膜，而無需將其切除。“借助Neuralink的腦機介面技術實現人體全身機能的恢復是有可能的。”馬斯克表示。另有消息稱，“杭州六小龍”之一的腦機介面公司強腦科技近日以保密形式提交港股IPO申請。據接近公司的人士透露，該消息屬實。日前，強腦科技完成約20億元的融資，為腦機介面領域除馬斯克旗下Neuralink之外的全球第二大規模融資事件。中國資訊通訊研究院智慧財產權與創新發展中心主任李文宇提出，腦機介面正從實驗室技術探索階段走嚮應用試點階段，但要實現大規模商用，還需攻克長期穩定性、標準規範、倫理監管等核心難題。預計在政策引導、技術突破與生態完善的多重驅動下，腦機介面在“十五五”期間將釋放更大產業價值。未來，腦機介面在醫療健康、消費電子、軍事航天等多個領域均有巨大的應用前景和市場潛力。”腦機互動與人機共融海河實驗室主任、天津大學副校長明東表示，“在推進新型工業化處理程序中，腦機介面的應用場景有望從實驗室延伸至高端製造、工業交通、航空航天等戰略性產業，有望成為推進新型工業化的底層技術支撐。”從日常的飲食睡眠、有氧運動，到主動的大腦訓練、AI技術的精準助力，我們的每一個選擇都在悄悄重塑大腦的神經連接。 (中國商報)