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小米就是Long China第二棒接力
別管小米是不是超了北水爸爸們的買方預期，但對於外資來說，這就是BABA之後Long China做多中國科技的第二個接力。
先說下業績，財報外沒看到的：
- ultra今年5萬台昨天發完，大家討論後，問題不大，X萬台的挑戰目標也不是不可能實現。因此這個上修後的35萬台交付，是否還有持續上修的空間？比如45
- 訂單角度，僅靠300家門店和一款車系，3月份就到了7.5W/月的訂單，且使用者忠誠度極高，這個銷售體系的挖掘空間會有多大？還沒考慮明年針對下沉市場的中低端產品方案。
- 車ASP顯然還有提升空間，不僅僅是ultra佔比的問題。反常識的一點，與其他廠商使用者注重性價比相比，小米使用者購買力更強，且有更高的支付意願。“調研顯示SU7（非ultra）雖不是售價最高的品牌，但其車主家庭平均年收入位居前列，說明小米汽車在高收入年輕群體中的吸引力，不僅源於產品本身的智能化和性價比優勢，更與其品牌的可玩屬性和情懷價值密切相關，比如小米長期以來朔造的科技感與極客文化”
- 2024年capex 100億，2025明確增加，且增量主要是AI相關，以及“從現金流角度增加比財務口徑更大”。而小米業務全面+AI、尤其是手機AI OS，都還沒正式開始。用剛才盧總電話會所說，龐大使用者基礎、豐富的終端場景、海量資料，這是小米做AI的天然優勢。
之前市場詬病中國科技繼續做多缺乏動能，論點是估值re-rate結束，下面要看業績了，大部分人不相信業績能進入持續上修通道。BABA之後大家還在緊張 騰訊能否延續時，小米成功接力。
如果僅從過去看中概網際網路的角度，不可能全面進入業績上修。網際網路與消費零售甚至地產招聘等等宏觀敏感行業密切相關，現在的政策改善預期大於實際改善速度的情況下，的確不敢指望全面反轉（比如今晚的貝殼業績）
但BABA、小米的業績展示了同一點：基本盤業務走穩的情況下，一個新的爆發式增長的科技業務與宏觀完全解耦，宏觀即便不改善但基本盤走穩，宏觀假如改善那基本盤業務起飛是個option疊加EPS buff，整體上依然進入了持續上修通道。具體來說：
- 阿里，昨天那篇高盛拆解資本開支和雲業務增速的報告，給老外拆明白了。去年幾家北美CSP憑藉AI只是“再加速”了幾個百分點，股價就可以re-rate大幾十%，而阿里雲告訴你可以3年翻倍。雖然電商基本盤GMV難言反轉，但內部改革的方向初見成效，且剛剛結束的NDR上再次確認了CMR會持續受益於軟體服務費拉動的take rate提升。基本盤穩住，AI帶動業績上修。
- 小米，國內手機走穩但高端佔比和海外收入佔比提升，且IOT網際網路尤其是廣告依然強勁。第二曲線，汽車業務爆炸式成長，長期空間TAM可以讓整體收入double翻倍。基本盤穩中有升margin改善，汽車帶動收入上修，長期利潤空間上修。
今天和一位大佬聊天，他所認識的在NYC/SFC/London看全球科技的投資人，這次中國科技行情幾乎全部錯過，為什麼？過去3年估計把china分析師、PM都砍了個七七八八，一時都沒研究資源可以覆蓋...
但更重要的是，這一次的中國科技主題與網際網路時代的研究方向完全不同、研究難度大幅提升。AI、自動駕駛、人形機器人、算力晶片，大家都有體會，學不過來了...你覺得老外會學得比中國人快嗎？因此這次的確也是內資的機會（上一波網際網路老外copy to china說實話的確看得比我們明白）。我們從12月份字節豆包開始看多中國AI，這幾個月過來，感受很明顯，自己人尤其是A股活躍資金大佬是反應最快的，外資真的有個速度階梯，從香港HF，到亞太HF，到北美HF，到LO，進來的速度依次降低，逐個接盤，且大部分仍然剛剛開始...
因此那個所謂的中國M7/T10，不無道理。從業績持續上修的角度，不僅僅有阿里騰訊，還有製造業的小米 smic BYD。還是那句話，過去3年的宏觀陰霾讓全世界低估了中國依舊強大工程師紅利和“卷王”核心，1-10的產業階段是中國最舒服的賽道。當宏觀真的加速改善網際網路的二梯度廠商又會接力業績上修。再過2-3年，今天開始的巨額資本開支和研發投入（小米5年1000億）開花結果，孕育出新的產業生態，那是另一個故事了。
因此那個所謂的中國M7/T10，不無道理。從業績持續上修的角度，不僅僅有阿里騰訊，還有製造業的小米 smic BYD。還是那句話，過去3年的宏觀陰霾讓全世界低估了中國依舊強大工程師紅利和“卷王”核心，1-10的產業階段是中國最舒服的賽道。當宏觀真的加速改善網際網路的二梯度廠商又會接力業績上修。再過2-3年，今天開始的巨額資本開支和研發投入（小米5年1000億）開花結果，孕育出新的產業生態，那是另一個故事了。