高盛：多元化投資的魅力

2025 年以來，全球股市格局發生顯著變化，此前被廣泛看好的美國股市表現欠佳，而歐洲、中國等其他市場則表現亮眼。高盛發佈的這份報告深入剖析了背後的原因，對投資者調整投資策略具有重要參考價值。

全球股市表現分化：年初市場普遍預期美國經濟和市場的“例外主義” 會延續，但實際情況卻相反。2025 年以來，標普 500 指數下跌 8%，納斯達克指數下跌 12%，而歐洲和中國股市以美元計價分別上漲 7% 和 14% 。

美國與其他市場收益趨同：金融危機後的近 15 年，美國股市因強勁的利潤增長持續跑贏其他股市。但過去 12 個月，各地區收益增長和指數回報逐漸趨同，分散投資開始有回報。從推動因素看，歐洲股市上漲更多源於估值擴張，日本股市則估值下降明顯。

股市表現變化的驅動因素

經濟增長差異：美國經濟增長從高位放緩，2025 年美國經濟增長預期被下調至 1.7%（同比） ，且投資者對經濟周期信心下降。而歐洲和中國等地區經濟增長前景改善，如德國財政刺激計畫提升了歐洲經濟增長預期。

風險溢價轉移：政策不確定性，尤其是關稅問題，對美國市場信心的影響大於其他地區。政策不確定性指標顯示，美國風險溢價上升，歐洲則下降。年初多數人認為美國關稅政策對美國有利，但現在預期發生了變化。

行業領導地位變化：美國科技股曾是市場優勢類股，但如今表現不佳。大型科技公司面臨中國企業在人工智慧領域的競爭，盈利增長放緩，資本支出增加但超額收益增長開始緩和。同時，德國國債收益率上升使歐洲銀行等價值類股受益，價值股表現優於成長股，這一趨勢對美國股市相對表現不利。

估值視角下的市場變化：從估值看，美國相對歐洲的估值下降合理。美國和歐洲的 PEG 比率在去年出現背離，此前二者長期保持一致。當基本面發生變化時，估值極端情況會加快市場調整速度。

多元化投資的重要性與風險：長期來看，美國股市並非持續跑贏其他市場。目前歐洲等市場相對美國股市的估值折扣較大，若基本面發生變化，相對表現可能反轉。同時，全球不同國家股市之間的相關性處於上世紀 90 年代以來的最低水平，地理和行業多元化投資有助於提高風險調整後的回報。然而，全球市場相互關聯，美國經濟增長預期下調仍可能影響其他市場。雖然今年多數非美國股市表現優於美國，但從自身歷史和與債券的估值比較來看，它們並不便宜，全球股市的低股權風險溢價使所有市場都易受調整影響。因此，建議投資者進行廣泛的多元化投資，並採取如看跌期權價差等避險策略。 (資訊量有點大)