摩根士丹利認為中國股票市場正在發生多重結構性改善，上調 MSCI 中國指數的權重至平配，對市場保持謹慎樂觀態度。

亞洲/新興市場/中國2025年12月目標點位，樂觀情境下可能有上行空間，取決於宏觀經濟環境的改善以及更穩定的地緣政治環境。

我們看到，MSCI中國指數的股本回報率和估值呈現復甦趨勢，存在進一步改善的空間——

儘管面臨通縮壓力，但MSCI中國指數的股本回報率低谷已過去。我們認為股本回報率在2026年可能達到12%，並最終在2027年趕上MSCI新興市場指數：

（1）積極的企業自救和積極的股東回報增強計畫，包括成本控制、回購和為之前槓桿不足的關鍵公司加槓桿。

（2）隨著時間的推移，離岸中國股票市場受到宏觀經濟和通縮的影響越來越小。

（3）DeepSeek等中國公司的最新技術突破證明，即使在具有挑戰性的通縮環境中，科技密集型公司也能引領利潤率和股本回報率增長。

結構性估值機制轉變證明了MSCI中國估值提升的合理性(MSCI中國12個月遠期市盈率交易區間能夠從2022年以來的8-10 倍提升至 10-12倍)，從而降低了中國股票風險溢價並提高了可投資性:

（1）監管從整頓轉向盤活，對私營部門和創業精神的態度更加支援(民營企業家座談會)。

（2）新一屆美國政府開始談判結束烏克蘭/俄羅斯衝突，並在關稅問題上採取“互患關稅"方針(而不是擔心會針對中國)，地緣政治不確定性改善。

（3）儘管存在成本和裝置障礙，中國展示了其技術突破，在AI競爭中保持優勢/領先。

優質的公司(側重科技股和股東回報提升的標的)逐漸在離岸中國股票市場佔據更大席位

MSCI中國指數的股本回報率逐步趨近於MSCI新興市場指數

依託大型語言模型成本效益優勢，中國將推動 AI 技術 “大眾化”。中國最新的 AI 突破可能會導致投資者重新評估中國的技術和研發能力以及可投資性。

為應對宏觀不確定性，市場一致盈利預測不斷向下修正。

分行業來看，摩根士丹利自上而下和自下而上的 MSCI 中國每股盈利預測

盈利修正拐點的早期跡象出現；可持續性仍是關鍵。

按公司數量劃分，MSCI 中國指數的季度盈利表現

按地區基金類別和註冊地劃分的中國 / 香港股票主動權重 —— 外資長線基金在中國的倉位仍有提升空間。

年初至今外資長線基金流入主要來自被動型基金。

南向資金逐漸接管香港市場的定價權

南向資金保持強勁，更為青睞科技、媒體和網際網路類股

南向資金在全部港股中的持股市值比重和交易佔比

中國 A 股市場外資持股佔總市值和自由流通市值的百分比 ——2019 年以來的最低水平：

滬深 300 市盈率為 12.9 倍，較 MSCI 中國估值溢價約 10%。

亞太 / 新興市場組態 —— 我們建議平配 MSCI 中國，低配台灣市場、韓國市場和印尼市場。

摩根士丹利中國股票市場行業組態建議 —— 相較於防禦性組態，我們更青睞專注科技創新和應用的行業：

摩根士丹利大中華區覆蓋範圍內的直接 AI 受益股

摩根士丹利中國 / 香港重點股票關注名單

（此處有相關股票名單表格，資料來源：OW = 超配。資料截至 2025 年 3 月 12 日。）

摩根士丹利中國 A 股重點股票關注名單

(智通財經APP)