長達8年的暗夜長跑，恰是中國硬科技投資的生動註腳。

8個月內3家被投企業IPO，總市值過1000億，2024年新增募資額20億，新一期基金完成首關，來自深圳的華業天成，在這個“資本寒冬”，交出了一份令人羨慕的成績單。

尤其難得的是，這三個IPO企業個個是硬科技賽道稀缺的行業燈塔。英諾賽科成為全球首家實現量產8 英吋矽基氮化鎵IDM的領軍企業，上市後市值超過500億港幣；珂瑪科技是中國先進陶瓷材料的龍頭，目前市值達260億元；漢朔科技則卡位物聯網，以數位化門店解決方案第一股登陸創業板，上市首日市值沖300億元。

如果考慮華業天成的出手階段之早、投入籌碼之重，這三個IPO的含金量還會上升。三家企業之中，珂瑪科技上市前僅開放過一輪融資，華業天成是其中除CVC外主要的財務投資人之一；漢朔科技則在2017年就已入場，此後又追投兩輪；英諾賽科是在2019年市場未形成共識的高風險階段就投入，後兩輪加碼。它們成功上市後，回報倍數都非常可觀。

華業天成也因此成為“現象級”焦點，背後不僅是數字的勝利，更是一場關於時間的隱喻。這三個上市企業投資中，沒有風口的喧囂，項目投資從2017年首次落子到2025年IPO，長達8年的暗夜長跑，恰是中國硬科技投資的生動註腳。華業天成正是一眾硬科技VC機構的縮影，資本的角色，正在從財務套利的工具，蛻變為產業升級的引擎，而真正的價值創造者正以舟楫之力，在中國科技崛起的長河擺渡前行。

硬科技的長期主義突圍

華業天成2015年末成立，彼時移動網際網路、共享經濟投資如火如荼，新三板向全國擴容又帶起全民PE潮，當資本扎堆追逐短期套利風口，華業天成選了一條更難也更長的路，需要長期投入、高風險、高壁壘的硬科技領域。

這或許與兩位創始人背景有關，孫業林曾是科技巨頭的高管，十七年親歷見證過中國科技企業成長的魅力和威力，確信投資“難而正確”的硬科技才有意義；楊華君則是一位連續創業者，兩個創業項目/技術被知名網際網路上市公司收購，擅長從0到1。這種“產業+創業”的履歷組合，非常不同於創投機構掌舵人常見的金融背景，被看作“非典型投資人”。

楊華君曾向投中網談到華業天成的第一期基金的募資過程，“我們沒有在所謂的‘白馬基金’工作過，沒有歷史業績。LP對我們的期待，是對產業有一些不同角度的深度理解，能夠投出一些不一樣的項目。”

沒有歷史包袱，也不被規則所限，在很多人民幣基金還在為5+2的投資期限拉扯時，華業天成早早就募起了十年期的基金。在高度內卷的一級市場，他們堅守硬科技投資的產業規律和本質邏輯，所幸一些有遠見的專業LP選擇了相信，連續多期基金支援華業天成。

在註冊制如火如荼、微信朋友圈被VC們的IPO捷報刷屏的那些年，華業天成並不顯山露水，甚至可以說，他們在IPO數量上與其它中生代VC相比一度是落後的。而當潮水退去，華業天成反而開始嶄露頭角。

就拿3月上市的漢朔科技來說，它最早於2023年6月28日遞交上市申請。在這一天，一共有30家企業向深交所創業板交表，而在隨後的上市歷程中，大多企業撤回申請終止稽核，漢朔科技成了2024年首家創業板過會，也是這一批中目前唯一最終走向上市的一家。

這兩年的資本寒冬，華業天成韌性十足，不俗成績的背後，是用耐心校準了技術、市場、政策的共振節奏，實現了的“長期主義”的突圍。硬科技的風險不是敵人，越複雜的系統，是越寬的護城河。

投資領軍企業

華業天成投項目標準高，只投“領軍企業”而不只是“可以上市”的公司，正如創始合夥人孫業林所言：“我們否掉過一些傳統邏輯能上市但成不了行業領袖的項目，我們期望助力真正改變產業格局的創新者。”

將三個IPO項目擺在一起，也可以看到它們的一些共性：賽道潛在天花板高、核心競爭力優勢明顯、在各自的細分市場上佔據主要份額。這樣的企業，可以相當程度上免疫於政策和資本市場周期的影響。

孫業林曾說：“我們願意冒巨大的風險，陪伴一家了不起的公司誕生”，在華業天成身上，能看到曾經鑄就了矽谷VC先驅們的那種冒險家精神。

拿英諾賽科舉例，看半導體的投資人應該會記得，在氮化鎵賽道，最先被資本追捧的項目其實並不是它。當時另外還有一家採用Fabless模式、用FAB廠代工的氮化鎵晶片公司資本共識度更高，融資更多。常規思維來看，Fabless模式意味著可以專注在晶片設計上，資本投入不用很重，風險會更低一些。對於創業公司來說，能跑出來的機會也就更大。

相比之下，英諾賽科創始人卻早早地決定要走IDM路線，並且還要量產8吋晶圓，疊加資金需求量大，將這件事的難度提升了幾個量級，令很多投資人望而卻步，公司因此很長一段時間都是一個雖然備受關注，卻也爭議頗大、敢於出手的機構並不多的項目。

但華業天成卻恰恰看中了“8英吋”和“IDM模式”，這種革命性、引領性項目常常讓孫業林眼睛發亮，他向投中網回憶，當時遇到這個項目就非常興奮，“在氮化鎵還沒有產業化的時候，設計製造一體化才有最快的產品應用與工藝改進的迭代速度，只有當行業規模明顯變大時，才會產生產業分工。這說明創始人有很強的戰略選擇能力，而這個行業需要的是一個真正強的整合者，來引領產業的誕生”。

短期的困難，從長遠來看，就是它的另一面，競爭壁壘：更快的工藝迭代，更好的產品性能，更低的成本，更大規模的量產供應能力。

英諾賽科後來的發展驗證了這一判斷：它達到了其它同行們難以企及的高度，在全球範圍內率先實現了8英吋氮化鎵量產工藝，建成全球最大的氮化鎵功率半導體生產基地，並且登頂氮化鎵功率半導體出貨量全球第一，成為半導體產業中為數不多的由中國企業主導的細分產業。

當然，也很難說當年那些錯過英諾賽科的投資人是因為沒有看懂IDM的邏輯。只不過“難而正確”的事情真的很難，真的是九死一生。在整個一級市場的風險偏好急劇下降的當下，更多人選擇不去冒這個險並不令人意外。

科技理想的激情與嚴肅投資的理性

如果要問產業背景帶給華業天成最深刻的基因是什麼，答案或許會是對科技發展與企業成長的雙重信仰。

基於對科技與產業的洞察，2023年初華業天成官宣了對未來10-20年世界圖景的暢想以及智能科技投資的四層輪動結構，以半導體、基礎設施（算力）、智能終端與智能應用，建構了技術鏈與商業化場景的聯動閉環。

三年前，孫業林就在反覆描繪一個數字孿生世界，“未來會發展出大量獨立工作的智能物件，它們擁有富媒體感測器，隨時通過5G這個看不見的高速通道傳到雲大腦上（一個已經長出了類似於人類大腦皮層的推理能力的智慧大腦），實體世界的智能物件在雲上有個看不見的數字孿生體，它們帶著超級智能大腦，可以隨時調動接近於無限的算力，讓我們身處的實體世界變得更加智慧”。彼時這樣的描述還有些科幻，不過這兩年大模型、具身智能驟然發展起來之後，正在被印證。

一定程度上，華業天成似乎可以貼上“科技理想主義”的標籤，不過，在這次跟孫業林長談的後半段，他卻不斷重複另一個詞——嚴肅投資。

當科技周期來臨，一幅激動人心的未來圖景擺在眼前，往往很容易上頭。“在這個行業沉澱越久，見到景象越是豐富多彩，越是充滿敬畏之心，越是不敢浮躁地投資。我們能做的只是非常嚴肅地對待投資行為，一方面通過組合消除一部分風險，更重要的是，找到能夠穿越時間周期不變的變數，反覆推敲短、中、長三個周期底層的根因，以及對人的充分瞭解，之後就是接納所有偶然性的發生。最近上市的這些企業，我們只是很幸運地看透了少數穿越周期的本質性關鍵要素，以及遇到了對的創始人，九成九以上的企業發展中的複雜性和環境變動，都是優秀創始人及其團隊一起解決的。”孫業林向投中網表示，這些要素形成的關鍵在於：宏觀層面願景驅動，中觀層面對技術趨勢、節奏的推敲研判，對競爭態勢的反覆推演，對客戶價值的分析等等，以及微觀層面的關鍵資訊獲取。

從這個角度看，華業天成其實是一家相當謹慎的VC，投一個賽道，往往是往前看三步，大致想清楚兩步，然後才投出去一步。

投資是永不止步的進化

嚴肅投資讓現在的華業天成形成了許多獨有的價值取向和行事準則。

“我們一直在收縮投資的範圍，提高投資的標準。比如從原來的投泛科技企業，到現在只投科技含量高且商業前景廣闊的公司，尤其是未來趨勢性技術，且潛在市場空間大、護城河寬的項目。比如從對賽道和創始人比較鬆的要求，到現在雙一流要求：一流賽道，一流創始人。這些都不是我們Day1就在做的事情，而是經歷了長周期，清晰地看到了成與敗的反饋後，一步步迭代發展形成的，我們也不覺得今天就做的很好了，未來有更多反饋後還會有持續的迭代”，孫業林一再強調。

投到表現欠佳的項目、錯失好的機會，他們會通過分析失敗找到成長的改進點。瑞·達里歐的“痛苦+反思=進步”，是華業天成團隊相信的成長路徑，正如2025年公司新年寄語所說，“偶爾的成功，未必是我們自己的能力，長期、重複、穩定的成功，通常才隱含了自己的能力。失敗是珍貴的財富，裡面隱藏了我們深層次的愚昧，保持勤勉思考與深度反思，愚昧或許能少一份”。

也正是這份謙遜與冷靜，讓他們對創業者有著極限生存的同理與共鳴。

“VC 投資人，在發現、孵化、陪伴未來的企業家，而他們是社會極度稀缺的資源，是九死一生的倖存者，是佼佼者中的佼佼者。我們不能期待自己比他們更優秀，但至少得接近他們，懂他們，理解他們，放下妄想，在現實中一步一個腳印慢慢前行”，孫業林說，那些被長期願景驅動，既不是盲目追求短期功利，又不只是沉迷於技術，能夠心懷理想又腳踏實地的創業者，是華業天成最想聚集的一群人。

確實，華業天成與創始人就像組織進化夥伴，據英諾賽科創始人駱薇薇回憶，在整個企業發展過程中，華業天成一直是個良師益友般的存在，以對產業趨勢的洞察而協助企業確立戰略方向，讓資本成為產業演化的參與者，而非旁觀者。

致廣大而盡精微，或許是對VC 投資機構成長之路最好的註解。

2025年的春天，DeepSeek的爆火讓創投圈又熱鬧了起來。大家忽然發現，過去多年來風行的“硬科技”投資模式遇到了問題——中國最有潛力的AI大模型公司為何會被中國的VC行業集體miss？

一個顯而易見的事實是，硬科技賽道已沒有低垂的果實，剩下的只有高處的挑戰與未知的風險。平庸的投資策略將不再奏效，未來的成功，將屬於那些兼具耐心與膽識的資本。耐心資本，意味著願意在技術突破的漫長周期中堅守，不為短期的誘惑所動；大膽資本，則要求敢於在無人區中探索，在不確定性中尋找確定性的機會。

我們相信，未來隨著中國的硬科技不斷向世界的最前沿突破，中國將有更多類似華業天成的VC脫穎而出，以耐心資本的厚度與大膽資本的銳度，參與塑造下一個時代的創新者，成為推動產業變革的核心力量。 (投中網)