小米配售，在此一搏？

用別人的錢，為自己賺錢！

3月24日，小米集團創始人雷軍在公開發言中再次強調了小米一直以來的經營理念：“我們克制了貪婪，只掙一點點。”

不知道雷總對“一點點”的理解，和昔日王首富對“一個小目標”的理解有何區別，帳上躺著1700多億現金的小米，又要開始“找錢”了。

就在3月24日晚間，小米正式宣佈，擬配售8億股現有股份，配售價為每股53.25港元，本次認購預計籌資淨額約425億港元，將用於業務擴張、研發投資及其他一般用途。印證了此前媒體的報導！

這個價格高了還是低了呢？如果按照3月24日小米57港元的收盤價計算，有著6.6%的折讓。

根據公告，假設配售股份獲悉數配售，認購股份相當於公司於本公告日期現有已發行股本約 3.2%及投票權約1.2%，及公司於緊隨認購事項完成後經配發及發行認購股份擴大的已發行股本約3.1%及投票權約1.2%。

消息一出，3月25日早間小米股價跳空低開，最終收跌近6%，這樣看下來，此次小米的配售應該算是不折不扣的利空，然而真的如此麼？且聽我一一道來。

“先舊後新”，利多還是利空？

據媒體報導，這次小米的配售，採取的是港股常見的“先舊後新”方式，和A股的增發還是有所區別的！

具體說來就是，大股東將自己的手上的股票（舊股）借給配售代理，代理將這些舊股分配給投資者並收取資金。收取的資金由代理交給公司，完成配售，公司就有了資金。

過一段時間，公司發新股完成後，由代理商將新股還給大股東，就結束整個先舊後新的流程。大股東持有的股份數目一點也沒少！

為了把問題講得更清楚，我們就以雷軍作為例子：配股前，公司總股本為250.63億股，雷總的持股比例為24.13%，持有60.55億股。配股完成了，總股本增加到258.63億股，雷總的持股比例降低到23.41%，

大股東如此，中小股東同樣如此！這個流程的關鍵之處在於，是公司發新股，而不是雷軍賣股票！

但重點是，被稀釋並不會引起資金的太大損失。新進來的機構相比昨天收盤，應該是賺了6.6%的利潤，但即使這麼算，相比昨天13400億的市值，對股份的影響為425*6.6%=28.05億，對總市值的直接影響比例為（28/13400） =0.209%，分攤到57港元美股的波動只有（57*0.209%）=0.12元！

指望這點波動對股價產生影響，就好比在長江裡打兩個雞蛋，就算讓下游的人都喝上雞蛋湯了一樣——完全不值得一提！

既然配售本身對股價的影響微乎其微，小米今天的大跌，只能用心理來解釋——要知道，所有的經濟學都是心理學，小米這次的配售，在市場上沒有波動是不可能的！

和股價大跌相伴隨的，是天量成交：截至下午3點，小米港股成交量為689.8億，創下史上最高紀錄！

此外今日小米大跌，和港股大盤走勢特別是新能源汽車股的走勢也脫不了干系：今日小鵬汽車跌幅一度超過8%，理想汽車跌一度超4%，蔚來跌超3%。小米自然也不可能獨善其身！

“風物長宜放眼量”，長遠來看，此次配售對股價而言，真的是利空嗎？

先看縱向：2020年12月2日，小米集團發佈公告稱擬以先舊後新的方式，配售約10億股份，相當於該公告日期已發行股份總數的約4.1%，及完成認購後經擴大的已發行股份總數約4.0%。配售價格為23.7港元。比前一日收盤價折價約9.4%，預計籌資約30.6億美元。

光配售還不夠，還有債轉股：另外，當時的小米，擬按初步換股價每股36.74港元，發行於2027年到期的零息有擔保可換股債券，估計所得款項淨額（已扣除佣金及開支）約為8.89億美元。

配售+債轉股，合計40億美元，對市場的影響不可謂不大：當天下午一點恢復交易，復牌後小米股價一度大跌逾10%，但如圖所示，之後小米走穩上漲，半個月內創出新高。但此後經歷了深度調整，股價一度從高位跌至8元，此後一路長虹，其中有多少人拿到最後難以統計！

再看橫向：本月初比亞迪在港股的增發，及此後股價的走勢，對此時此刻的小米也有一定的借鑑意義——不計一城一地的得失！

具體說來，3月4日，比亞迪發佈配售H股的公告。此次，比亞迪配售規模較原計畫擴大了10%，共配售約12980萬股新H股，配售價為335.2港元/股，共計融資約435.1億港元，吸引了主權基金、中東企業等多元化投資人參與，成為近10年全球汽車行業最大的股權再融資項目。

當天比亞迪的股價同樣大跌：H股跌6.99%；A股跌4.27%，但此後的故事大家也都知道了：AH股一度雙雙突破400價位，創歷史新高，可見對於行業巨頭，配售的時間點或許是利空，但未來真不一定！

那麼問題來了，正如本文一開頭所言，小米似乎其實並不缺錢：而帳上的現金足足有1751億，比蘋果某些季度的現金還要多。如此“財大氣粗”的小米，還要“找錢”，為那般？

小米的未來，在此一搏

首先需要明確一個財務常識，雖然帳上1700多億，但很大一部分並不是能真正自由支配的，截至去年年底，現金及現金等價物為人民幣337億元——連五分之一都不到，這樣看下來是不是覺得，小米的手頭一下緊了一大半？

還是回到2020年的那次配售+債轉股：當時小米向港交所給出的理由是：主要用於增加營運資金以擴大業務、投資以增加主要市場的市場份額、戰略生態系統投資，以及一般公司用途。彼時的小米，重要任務在於，持續推進手機×AIoT戰略，向高端化進軍！

更何況，當時的小米現金雖然沒有現在這麼充裕，但也非常財大氣粗：據財報，截至2020年底，小米帳上現金餘額已經有了1080億元——是當時那次募資額的好幾倍，可見用別人的錢為自己賺錢，永遠是最爽的！

時間過去了四年多，小米帳上現金又多出近700億，各方面業務也已經今非昔比，手機成為絕對的第一梯隊，但造車事業依然處於起步階段——突出表現為，距離盈利尚有距離！

根據小米最新財報，2024年智能電動汽車等創新業務總收入為328億元，經調整淨虧損62億元，賣一台虧4.53萬元；去年四季度虧損則為7億元。這也很容易理解——目前還處於起步階段，還沒到通過規模效益攤薄成本的階段！

不過曙光在前面，總是能給人以奮鬥的希望！2024年，SU7系列交付量達136854輛，連續5個月單月交付超2萬台。同時，小米集團將小米汽車2025年全年交付目標提升至35萬台。

據財報，目前SU7 Ultra已經提前完成年銷1萬輛的目標，車型交付需13周到16周，需求旺盛，中長期產能規劃如何？小米高管對此曾表示，目前交付的確是小米最大的瓶頸。公司整體正全力確保產品安全與質量，這是長期目標，業務拓展不會停，

沒有產能的保證，交付只能是空中樓閣，再加上小米北京第二座工廠即將投產，光土地購置及建設成本就花了8.42億元，再加上後續營運，那一樣不要大把大把燒錢，家大業大也要精打細算！

更何況，你放鬆下來，你的對手可不會放鬆：依然以剛剛配售400多億港元的比亞迪為例，在新能源上的大殺四方早已有目共睹，最近又計畫通過智駕形成降維打擊，這怎麼能不讓以小米為代表的其它廠商感到空前壓力？雷軍說“要把後半生賭在小米汽車上”真不是說說玩的，小米的未來，確實在此一搏！

更何況，小米在傳統的家電領域，依然有著不小的野心：在管道方面，計畫國內2025年新增5000家門店，未來建成2萬家小米之家；在海外，從已建的500家門店起步，逐步拓展至1萬家。

這裡我們可以看出，小米在海外市場，有擴展20倍門店的野心，而要想深耕海外市場，一條路徑就是與當地資本結成利益共同體，考慮到港股市場的高度開放性，小米配售或許有進一步的深度佈局！

不過有一點需要注意，之前以小米為代表的家電企業一路高歌猛進，和補貼等促消費政策有很大的關係，而隨著經濟形勢的變化，這種政策能否持續，力度能否保持，進而是否會影響這些企業的業績，還需要更多的觀察。

尾聲

和2020年底相比，此次小米配售其實有若干共同點：都是股價高點，都處於港股高歌猛進的時間點，那麼未來小米還能重寫以往的輝煌麼？讓我們拭目以待！ (財經下午茶)