全球股市近期幾度跌入技術性熊市（熊市一般定義為近期高點下跌超過20%）。高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer在最新報告中表示，回顧歷史上的熊市，可以幫助我們判斷這一輪下跌的持續時間和嚴重程度。

雖然美股在川普宣佈對大部分國家關稅「緩徵90天」後出現反彈，但Oppenheimer認為，市場要真正反轉，還差幾個關鍵條件。他寫道：“估值還需要進一步修正，股市才可能進入新一輪'希望期'，也就是牛市啟動前的強勁反彈階段。”

熊市分三類，不同成因帶來不同後果

高盛團隊總結，歷史上的熊市大致可分為三種：

1. 結構性熊市

典型代表是2007-2008年的全球金融危機。這類熊市由系統性風險和資產泡沫破裂引發，通常伴隨著物價劇烈下跌、銀行危機、經濟深度衰退。

2. 周期性熊市

這類熊市源自正常的經濟周期波動，例如昇息、利潤下滑或經濟即將衰退。它們雖然劇烈，但更具規律性。

3. 事件驅動熊市

由突發事件引發，如戰爭、油價暴漲、新興市場危機，或技術性市場失衡。它們往往不會導致全面衰退，市場通常能較快反彈。例如新冠疫情初期的市場暴跌，就是典型的事件驅動型熊市。

數據顯示，周期性和事件熊市的平均跌幅約為30%，但持續時間不同：

1. 周期性熊市平均持續約2年，完全修復需約5年；

2. 事件型熊市通常持續約8個月，1年內可基本修復。

相較之下，結構性熊市的殺傷力最大，平均跌幅可達60%，持續時間超過3年，修復周期往往長達10年。

Oppenheimer提醒：“熊市的類型往往事後才容易判斷，在當下很難界定。一輪熊市可能從某種形態開始，但最終變成另一種。”

本輪下跌正從「事件型」向「周期型」演變

高盛認為，這輪市場調整起初是典型的事件驅動熊市——導火線是美國突然大幅加徵關稅。年初時全球經濟基本面其實不錯，因此初期反應相對溫和。

但Oppenheimer警告，這輪下跌可能演變為周期性熊市，尤其是在經濟衰退風險上升的背景下。高盛已下調2025年美國GDP成長預期，衰退的機率也在上升。

目前美國股市估值仍處於歷史高位，失業率也處於極低水平，未來如果經濟下滑，估值和就業可能都將面臨調整。高盛的「多空指標」在4月8日仍處於高位，顯示市場短期仍有下行空間。

股市何時真正反彈？

回顧自1980年以來的19次熊市反彈，高盛發現它們平均持續44天，MSCI全球指數在此期間平均反彈10%-15%。

但要看到真正的“反轉訊號”，Oppenheimer團隊認為需要以下四個條件同時具備：

1. 估值夠有吸引力

2. 投資人情緒極度悲觀，部位超低，具備反轉基礎

3. 政策支援到位（尤其是降息）

4. 經濟指標的「改善趨勢」出現（即成長加速度轉正）

目前來看，這些條件尚未完全滿足：

1. 美股估值依然偏高，尤其是市值與GDP比值仍處歷史高點

2. 降息預期尚不明朗，若未來經濟衰退風險升溫，聯準會才可能轉向

3. 高頻經濟數據仍偏弱，難言反彈

4. 投資者情緒已顯著轉空

Oppenheimer認為：“目前這輪熊市不像是結構性崩盤。企業資產負債表總體健康，銀行資本也較為充足，美股雖貴，但還沒到泡沫破裂的程度。”

這讓他更有信心認為：“本輪熊市的深度和持續時間，應該不會像歷史上的結構性熊市那麼嚴重。”

非美市場：新的機會或許正在醞釀

過去15年，美股大幅跑贏全球市場，估值也漲水船高。然而，這輪從美國科技股開始的下跌，讓非美市場暫時「脫鉤」了。

高盛指出，年初歐洲股市的表現反而強勁，背後有德國財政刺激預期和中國科技突破的支撐。

但隨著美股跌幅擴大、衰退預期升溫，非美市場也未能獨善其身。 Oppenheimer指出：“一旦美股跌幅超過10%，其他市場也難以倖免，只是相對跌幅可能較小。”

在當前美國高估值、高通膨、企業獲利承壓的背景下，國際多元化組態或許更值得考慮。

不是每輪熊市都是災難，也不是每次下跌都該恐慌

現在的問題不是“是否抄底”，而是“什麼時候抄底才合適”。如果你能辨識熊市類型、觀察關鍵訊號，再結合自身投資周期，也許熊市正是一場危機的機會。

高盛的結論是：這一輪下跌不像2008那樣徹底崩盤，更像是周期性調整。對投資人來說，或許不是立即衝進去，而是盯緊那四個關鍵訊號，做好準備，一旦「希望期」出現，就別猶豫了。 （產業研究報告）