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美股長達十多年的牛市 其實有40%漲勢都是”庫藏股“買出來的
已長達十多年的美股牛市，其實上漲最大動力是來自發行這些股票的企業本身，看漲派總會舉出一系列因素來為其提供正當性，但統計顯示40%的漲勢都是”股票回購“（庫藏股）買出來的。聽起來似乎有點瘋狂，但現實就是如此。
然而，股票回購往往是讓自己陷入自己挖好的陷阱，必須持續回購股票，才能保證股價持續高價位。但這樣做就意味著本該被投入長期成長的生產性投資資金，會遭到持續性的分流。未來一旦股票價格下跌，企業就會發現回購其實是一種完全違反經濟規律的操作，讓他們自己陷入了巨大的財務困境，而且當企業為了回購而大量舉債問題就大了。
標普500指數2007年10月的高點是1556點，而2021年10月，14年時間過去，如果沒有回購的話，市場應該是在2700點，這意味著14年來總體回報率是42%，年均3%左右。
在過去10年超低利率環境中，企業舉債回購自家股票，或者說"濫用"回購，其實是再正常不過的事情了。這也正是過低利率會打擊經濟活動積極性的明確例證。
由於超低利率的關係，企業變得越來越不願意"投資"。 正如下圖所清晰顯示的，近年來伴隨貨幣周轉速度不斷降低，經濟成長也越來越乏力。
貨幣周轉率急劇下滑，正清楚地說明「經濟傳輸體系」已經故障。經濟活躍最本質支撐因素之一，就是銀行放款給企業。可是銀行的貸款存款比率已經與貨幣周轉率一樣，出現了斷崖式的下滑。
歸根結底，在超低利率環境當中，銀行放款時，面臨的違約風險依然存在，但是回報卻幾乎可以忽略不計，他們又何來動力可言？
當經濟環境呈現疲軟，企業就必須面對營收成長乏力。在此情況下，再考慮到企業股票價格對於各種高管薪酬計劃的重大影響，他們最終決定將手中的現金用於回購股票，兌現短期利益，而非著眼於長期進行資本投資，也就順理成章了。
回購操作邏輯解讀
雖然從字面上看「股票回購」概念已夠清晰了，但其實質內容卻要比字面複雜不少。舉個例分析。某企業年度盈利為1美元，而總共有10股股票發行在外，這家公司的每股盈利也就是0.1美元。該公司現在決定用手頭的全部5美元現金回購了5股發行在外股票。
第二年，這家公司的盈餘還是1美元，但是由於發行在外股票數量減半，每股盈餘也就翻了一番，達到了0.2美元。由於每股盈餘大幅度上漲，股票價格也隨之上漲。
不過，由於公司現金都用來回購股票了，自然也就沒有錢投資於自身業務未來的發展。因此，再下一個年度，公司的盈利還是1美元，每股盈利還是0.2美元。由於零成長的緣故，股票價格下跌。
以上分析是簡單化的，但已經足夠說明股票回購對於企業只是種一次性的，助力有限的操作。
正因如此，當一家公司進行了股票回購，他們就往往自己陷入自己挖好的陷阱，必須持續回購股票，才能保持股價持續在高價位。但這麼做就意味著本該被投入長期成長的生產性投資的資金，就會遭到持續性的分流。
這些企業之所以願意這麼做，其實原因特別簡單：基於股票的薪酬機制。今天，許多企業高管的報酬都有很大一部分是與公司股票表現掛鈎，其佔比遠超過以往任何時候。於是企業錯失華爾街的盈利預期，也就等於公司的股票下跌，也就等於這些高管們的薪酬要減少。
根據《華爾街日報》的調查，有93%的企業受訪者都表示，他們要通過各種手法來操控獲利數字，是為了要"影響股價"或者是因為"外部壓力"。
總而言之，近年以來，股票回購操作正在企業界變得越來越常見。在去年經濟因為疫情而停擺之後，回購力度更是出現了驚人的成長。
從本質上說來，股票回購只是企業將現金交給那些賣掉股票的個人。 這是一種公開市場交易。如果蘋果回購一部分股票，那麼只有那些賣掉股票的人才能得到資本。
那麼，這些最主要的股票賣家是誰呢？答案是企業的內部人士。
伴隨薪酬結構從本世紀開始的巨大變化，他們的報酬現在很大程度上都是基於股票的，他們也會定期賣掉自己被授予的股票換成現金。
《金融時報》曾說："企業管理層拿出了許多說法作為他們回購股票的理由，但是沒有任何一種真正像這個最簡單的事實那樣清晰有力——他們收入的大頭都是基於股票的，而短期之內，股票回購會推高股價。 ”
雅虎財經也曾報導，證監會近日發佈的一篇研究報告得出了類似的結論：「證監會研究發現，許多企業高管都在公司股票回購之後，大量拋掉了自己持有的公司股票。 」
顯而易見，錯用和濫用股票回購手段來操控盈利，實質上為內線人士牟利，已經成為了美股市場上的一個普遍性問題。
著名財經作家John Authers最近也指出：「在過去10年的大多數時間，企業都在持續買進自己的股票，使得股票數量實質上在凈減少。 企業投入股票回購的資金規模，甚至超過了同期之內，Fed在量化寬鬆當中用於購買債券的資金規模。
相同的地方在於，兩者都在推高資產價格。 ”
換言之，在Fed向金融市場注入規模驚人流動性同時，企業也在大量回購自己的股票——很大程度上，市場上已沒有其他舉足輕重的買家了。
那麼，企業的回購，其規模到底有多大呢？
下面這張圖說明過去10年時間，股票回購操作對美股市場造成了怎樣的影響。 根據這張圖可以看出，標普500指數的總回報大致可以做這樣的拆分溯源：
21%來自本益比擴張
31.4%來自獲利成長
7.1%來自股息
40.5%來自回購
換言之，如果沒有回購這回事，今天的標普500指數就不會是站在4600點的創紀錄高位上，而是只有2700點上下，意味著14年來總體回報率是42%，年均3%左右。
聽到3%這個數字有人可能會覺得荒唐，但是真的荒唐嗎？ 每年大約2%國內生產總值成長速度，再加上1%到2%的股息，3%的股市回報率難道不正常？事實上，回溯到1900年的股市歷史數據，也證明了這個回報率的合理性。
雖然股票回購可能還算不上有害，但是當這種操作與會計技倆，與企業為了回購而大量舉債相結合，問題就大了。
Big Spaceship創始人、首席執行長Michael Lebowitz指出，重大風險其實已經浮現出來：「當企業做出回購決定，財經媒體一片歡呼，而證監會無所作為時，我們卻還在大聲疾呼，似乎很是讓人厭煩。然而實際上，不單單是對於投資者，對於全體大眾而言，透徹理解回購行為也是至關重要的，因為回購已經造成了重大損害，而且未來還將造成更多的損害。」
這些用來回購的企業資金，本來可用來帶動未來的成長讓企業股東得到更大好處，而非只是因為高管的利益而被浪費掉。
一旦股票價格下跌企業就會發現，回購其實是一種完全違反經濟規律的操作，讓他們自己陷入了巨大的財務困境—資產負債表上的債務大量增加了，而可以用於企業未來成長的資金則減少了。但那些做出回購決定的執行長們，他們個人財富大幅增加了且還能平安無事。
對於那些還在判斷或希望美股價格進一步上漲的投資者而言，現在一個至關重要問題已經擺在面前：一旦股票回購局面完全反轉，行情會如何發展？