蘋果最新財報出爐。蘋果公司台北時間5月1日凌晨發佈了2026財年第二財季（截至3月28日）的業績報告。該季度，蘋果實現營收1111.8億美元，同比增長16.6%，分析師預估1096.6億美元。每股收益（EPS）為2.01美元，分析師預估1.96美元。分類股來看，第二財季iPhone營收569.9億美元，創歷史新高，財報稱iPhone 17的需求極為強勁。iPad營收69.1億美元，分析師預估66.5億美元。Mac營收84億美元，分析師預估81.3億美元。可穿戴裝置、居家、周邊營收79億美元。同時，蘋果公司宣佈批准至多1000億美元的股票回購計畫，並提高配息。財報公佈後，蘋果股價盤後直線拉升，一度漲超4%。儘管iPhone創造的營業收入創歷史新高，供應鏈卻暴露出一些痛點。蘋果首席執行長蒂姆·庫克在蘋果公司財報電話會議上表示，iPhone 17系列目前是蘋果有史以來最受歡迎的機型系列。不過，第二財季內iPhone銷量受限於作為裝置“大腦”的高端處理器晶片供應緊缺。“需求‘爆表’，不過目前供應鏈在獲取更多零部件上確實略顯緊張。”庫克說。蘋果首席財務官表示，公司在iPhone和Mac的供應方面都面臨限制。記者注意到，受全球AI算力狂潮影響，蘋果第二財季處於全球記憶體、快閃記憶體晶片緊缺，價格大幅上漲的行業背景下。今年3月，蘋果在春季新品發佈會前後分別公佈了中低端品類iPhone 17e、MacBook Neo等多款產品，以及搭載M5系列晶片的MacBook Air和MacBook Pro等。彼時，市場評價稱，蘋果的一系列舉措，不僅是對當前儲存晶片成本上漲的應對，更是其在全球PC與智慧型手機市場需求疲軟背景下，為最佳化產品佈局、鞏固市場份額而採取的行動。多款Mac機型的銷售也受到供應鏈限制。庫克說，Mac Mini和Mac Studio作為AI和智能體工具的絕佳平台，使用者對它們的認可和需求超出預期；MacBook Neo的市場反響也空前熱烈。儘管如此，Mac Mini和Mac Studio可能需要數月時間才能實現供需平衡。庫克在財報電話會議上直言，第三財季過後，記憶體對業務的影響將持續加大。蘋果公司將研究一系列方案以解決記憶體成本問題。儘管未透露AI智能體手機具體形態，蘋果公司依然在電話會上強調：AI是蘋果重要的投資領域，將在正常產品路線圖投入之外進行增量投入。蘋果公司還給出了新的業績指引：受供應鏈限制影響，預計下一個財季收入同比增長14%至17%，當季毛利率或在47.5%至48.5%之間。蘋果即將上任的CEO特納斯在財報電話會議上表示，他將延續庫克在財務決策上的穩健作風。他說，“蒂姆在任期間的一大特點就是，在公司的財務決策方面，他總是會深思熟慮、謹慎行事並嚴格遵守規則。在9月我接手這個職位後，我打算延續這一風格。”分區域來看，蘋果公司第二財季大中華區營收205億美元。庫克表示，對大中華區的表現非常滿意，第二財季營收同比增長28%，創季度歷史新高，這一表現主要由iPhone驅動。印度市場也持續受到關注。庫克表示，印度是全球第二大智慧型手機市場，也是第三大PC市場。印度有大量人口正在步入中產階層，“我對印度市場的前景無比興奮”。 (證券時報)

3月30日晚間，美的集團（000333.SZ）公告最新回購計畫，擬以集中競價方式回購不超過130億元、不低於65億元的A股股份，回購價格上限為100元/股，預計回購股份數量為6500萬至1.3億股，佔總股本的0.85%至1.71%。資金來源為公司自有資金及/或中國銀行提供的股票回購專項貸款，貸款額度不超過實際回購金額的90%，期限不超過3年。據記者查詢Wind資料，如以回購金額上限計算，該筆回購增持再貸款（117億元）將是2024年10月股票回購增持再貸款設立以來，金額最大的一筆。 (第一財經)

3月26日，泡泡瑪特發佈公告稱將斥資5.99億港元大手筆回購394萬股股份，每股回購價區間為148.4—157.8港元。有分析人士表示，此次回購意在穩定市場情緒，向市場持續傳遞出公司對長期向好的強烈信心。截至今日港股收盤，泡泡瑪特（09992.HK）延續下跌趨勢，當日跌幅10.46%，每股報價150.7港元。消息面上，泡泡瑪特於3月25日盤中發佈2025年報，總營收達371.2億元，同比增長184.7%，經調整淨利潤130.8億元，同比增長284.5%。但在財報發佈後，泡泡瑪特股價一度大跌超20%，當日收盤價報168.3港元/股，次日開盤跌幅再超10%。市場分析指出，對2026年公司能否保持高速增長的懷疑，或許是此次股價大幅回呼的原因。自2025年9月以來，泡泡瑪特股價出現回呼，並與公司同期公佈的強勁業績形成顯著反差。據2025年三季報顯示，泡泡瑪特整體收益（未經稽核）同比增長仍保持在245%-250%，業務端依然保持高速擴張，資本市場反應卻相對冷淡，股價走勢與業績增長倒掛明顯。今年1月，泡泡瑪特股價持續回呼，公司曾在1月19日、1月21日兩日展開兩次大額回購，回購價分別為177.7至181.2港元、191.1至194.9港元，回購總金額近3.5億港元，大筆回購帶動股價周內漲幅超23%。目前，泡泡瑪特累計回購金額超9億港元。 (21世紀經濟報導)

“龍蝦”熱下，得了AI焦慮症的騰訊四處“抓蝦”。現在為了加大在AI上的投入力度，騰訊給投資人潑了一盆冷水——減少股票回購，將資金用於投資AI。這使得3月19日一開盤，騰訊控股就出現了大跌。3月19日，騰訊控股（以下簡稱“騰訊”）的投資人遭到當頭一棒，他們沒想到騰訊交出了一份炸裂的成績單，股價開盤卻大跌。截至收盤，騰訊大跌6.81%，最終每股報收513港元，總市值為4.67兆港元，一天縮水了約3400億港元。前一日，騰訊交出的2025年成績單顯示，全年營收為7517.7億元，淨賺2248.4億元，同比均實現兩位數增長，不可謂不亮眼。但分歧點在於，騰訊高層在電話會上表示，為了加大AI投入，公司計畫減少股票回購。這無異於給投資人潑了一盆冷水。有投資人直言，騰訊為了不被時代淘汰，加大AI投入力度的做法不算錯，但騰訊自身的賺錢能力很強，沒必要通過降低股東回報來投入AI，這將一些逐利的短線資金嚇跑了。▲2024年8月以來騰訊股價走勢。來源/同花順從騰訊最近一個月四處“抓蝦”的做法來看，這家網際網路巨頭在AI業務佈局上著實有點焦慮。01. 買卡、縮減回購，騰訊要給AI“燒錢”AI是騰訊2025年財報的核心焦點，幾乎所有業務類股都提到了AI的影響，騰訊明確表示，AI產品投資至少翻番，並預計減少股份回購規模來支援AI投資。騰訊缺乏現象級AI應用產品，就連馬化騰都承認公司慢了。因此，自去年第四季度起，外界明顯感覺到騰訊AI在悄然提速。尤其是不久前“龍蝦”熱潮席捲而來後，騰訊一反常態四處“抓蝦”，跑出了“急行軍”式的加速度，試圖打起一場AI反攻戰。騰訊變了，現在它想要搶奪的是通往智能體時代的船票。分業務來看，騰訊2025年增值服務業務收入為3693億元，同比增長16%；行銷服務收入為1450億元，同比增長19%；金融科技及企業服務業務收入為2294億元，同比增長8%。在這份財報中，AI成為不能忽視的存在，僅AI這個詞就出現了30次。騰訊方面總結說，2025年公司AI節奏全面提速，AI快速融入遊戲、廣告和社交等核心業務，雲業務實現了規模化盈利。遊戲仍然是騰訊的支柱業務。2025年，騰訊的遊戲業務收入為2416億元，同比增長22%。財報指出，AI能力的持續應用，推動騰訊遊戲在內容製作效率、使用者體驗和行銷效益方面取得明顯提升。遊戲也是騰訊AI落地的重要應用場景。《財經天下》從騰訊方面瞭解到，它在遊戲業務中，正沿著“AI in Game”和“AI for Game”兩條路徑推進AI應用，並在旗艦產品中展開探索。例如，《和平精英》就針對玩家的競技焦慮與社交壓力，建構了一整套AI NPC玩法體系。在廣告業務層面，騰訊強調，AI已成為推動增長的重要引擎。隨著基礎模型能力提升，騰訊廣告的推薦相關性與轉化率持續改善。騰訊的To B業務（金融科技及企業服務）收入在2025年創下了新高。其中，企業服務收入同比增長接近20%。因AI帶動算力與智能體開發等需求增長，以及產品創新的帶動，2025年騰訊雲實現了規模化盈利。在資本開支方面，騰訊2025年投入了791.98億元，較上年的767.6億元有小幅增長。這個資料不僅少於阿里、字節等頭部大廠動輒上千億元的資本開支，與騰訊自身相比增速也下降了不少。騰訊總裁劉熾平在財報電話會上坦言，去年的資本開支規模低於預期，是由於高性能GPU在國內的供應不足，騰訊買不到“卡”，最後還是通過租用彌補了一些需求。他還表示，2026年騰訊預計還會增加資本開支，獲取算力支撐模型訓練和推理。為了給AI算力“讓路”，騰訊計畫調整資金分配優先順序，將減少用於股份回購的資金。“如果無法買足夠多的卡，那資金會相應多用於回購，這塊是比較機動的預算。”劉熾平說。騰訊已經明確，接下來還將在AI方面進行持續投入。劉熾平提到，去年騰訊在AI新產品上投入了180億元，今年至少翻倍。去年第三季度財報發佈後，劉熾平曾說，在國內市場上還沒有一款絕對領先的模型，他不認為騰訊處於落後地位。但現在，無論是這份財報還是管理層詳細解讀預算，都透露出一個資訊：2026年甚至未來，騰訊的戰略主線只有一條，那就是AI。騰訊的焦慮感撲面而來。憑藉著遊戲和社交產品方面的絕對優勢，騰訊建構起了護城河，成為移動網際網路時代的“王者”。但在AI時代，騰訊卻給外界留下了“慢了”的印象。現在，它終於準備在AI賽場上打起反擊戰。02. 馬化騰賣“龍蝦”，騰訊得了AI焦慮症外界能感受到，騰訊的AI節奏今年突然提速了。開源AI智能體框架OpenClaw在國內引發了一波“龍蝦熱”，騰訊成為這輪風潮下最積極的大廠。3月9日，騰訊發佈全場景AI智能體WorkBuddy。一天之後，基於OpenClaw框架的本地AI助手QClaw開啟內測。疊加騰訊輕量雲Lighthouse、智能體開發平台ADP、騰訊雲桌面，騰訊搭建起了“一鍵養蝦”的全產品矩陣。有網友因此調侃說，“鵝廠”幾乎快變成“蝦廠”了。3月11日凌晨兩點，馬化騰在朋友圈發文說，“自研蝦、本地蝦、雲端蝦、企業蝦……還有一批產品陸續趕來”。今年1月，一年一度的騰訊員工大會上，馬化騰曾罕見地高頻談起AI，承認騰訊AI過去“慢了9個月到1年”，並表示元寶要在春節期間派發10億元現金紅包，讓騰訊少見地成了新一輪紅包大戰中最早下場的大廠。大廠都有AI焦慮症，但騰訊可以說得上是最嚴重的一個。在AI賽場上，外界擔憂過去慢了的騰訊會“掉隊”。過去一年裡，騰訊以集團之力托舉元寶，但從整體效果看，元寶的表現沒有達到預期。研究機構Quest Mobile最新發佈的報告顯示，截至2025年12月，國內AI原生App中，豆包與DeepSeek分別以2.26億和1.35億的月活排在前兩位，元寶居於第三位，但月活只有4071萬，和前兩者有著斷層式的差距。騰訊想用紅包大戰給元寶下劑猛藥，但效果有限。Quest Mobile監測的資料顯示，元寶的日活躍使用者在除夕當晚達到峰值，但2月23日就已回落至768萬，跌幅超過八成。騰訊急著尋找自己的“ChatGPT時刻”，年初“龍蝦”的突然火爆不僅讓智能體時代打開了全民認知的大門，也給騰訊AI提供了新的抓手。OpenClaw的Token消耗量驚人，對雲廠商來說是個巨大的利多。但騰訊如此急著四處“抓蝦”，顯然不只是為了“賣算力”。一位AI垂直領域創業公司的技術平台負責人告訴《財經天下》，“龍蝦”可以說是AI時代的作業系統，它甚至可以不需使用者手動切換就自動呼叫並操作原生App。它改變的可能是整個時代運行的範式：誰貼近使用者，誰掌握場景，誰就能在智能體時代佔領入口和服務分發權、調度權。這是大廠為之不安的原因，也是機遇。騰訊手裡握著微信、QQ兩大社交應用，以及接入了超過1400萬家企業的企業微信，它必然不能錯過這個機會。馬化騰在財報會上表態說，原來AI應用的入口集中在聊天機器人，現在騰訊可以將PC端的產品和騰訊雲各種產品整合起來，發揮產品矩陣和生態優勢。他認為，“龍蝦”作為一個去中心化的入口，能夠更好地發揮騰訊的資源優勢，讓各戰線聯合發力。對於智能體時代的競爭來說，決定勝負的將是生態層面的建設。騰訊必須證明：這一仗自己怎麼打？03. 微信智能體，騰訊的關鍵一戰微信這個超級應用無疑是騰訊AI的最大底牌。此前騰訊就曾提出要打造嵌入微信生態的AI智能體，現在這個計畫看來已不得不提上日程。3月11日有消息曝出，騰訊正在打造一款“絕密級”的AI智能體，核心目標是把Agent能力直接嵌入微信。劉熾平在財報會上解釋稱，騰訊希望在微信裡打造一個生態非常豐富的智能體，包括小程序功能、內容、社交和交易等。“‘龍蝦類’的應用更有活人感，也給我們正在設計規劃和開發中的微信AI帶來一定的啟發。”馬化騰表示，微信在AI生態設計時會考慮到將中心化和去中心化結合，“設計這個很複雜，大家可能要有點耐心，慢工出細活”。與此同時，騰訊也在AI方面抓緊進行調整，補齊基礎設施短板、調整架構。騰訊開始在內部“拆牆”。2024年1月，元寶團隊從TEG（技術工程事業群）剝離，劃入CSIG（雲與智慧產業事業群）。2025年12月17日，騰訊宣佈升級大模型研發架構，成立AI Infra（人工智慧基礎設施）部、AI Data（人工智慧資料）部及資料計算平台部，強化研發體系。在吸納AI人才上，OpenAI前研究員姚順雨已出任“CEO/總裁辦公室”首席AI科學家，向騰訊總裁劉熾平匯報；同時兼任AI Infra部、大語言模型部負責人。今年，原新加坡Sea AI Lab高級研究科學家、又一名95後頂尖AI科學家龐天宇將入職騰訊，加盟騰訊混元多模態部。騰訊的模型升級也在加速。去年12月，騰訊上線了混元2.0模型。今年3月18日，騰訊也宣佈混元3.0計畫於4月陸續向外開放，目前已在內測階段。不過，騰訊內部各自為戰的各大事業群，尤其是微信和騰訊雲、混元團隊之間在資料與資源上如何協同，仍是外界關注的問題。在外部行業競爭上，其他大廠已建立先發優勢，並持續升級模型與生態。與此同時，面對“龍蝦”的質疑聲也在出現。它發展時間不長，仍存在技術成熟度、穩定性、可靠性等問題，尤其是安全問題存在隱憂，工信部曾就OpenClaw相關安全風險發出提醒。在AI戰場上，騰訊亟須一場勝利來證明自己。已排上日程的微信智能體，或許是騰訊在AI時代的“關鍵一戰”。 (財經天下WEEKLY)

2月24日，開普雲召開董事會，正式審議通過了終止重大資產重組的議案，籌劃了半年之久的重磅資本運作宣告落幕。回溯2025年8月，開普雲曾拋出一份“蛇吞象”式的收購預案，擬收購南寧泰克半導體有限公司（以下簡稱南寧泰克）100%股權 ，標的資產2024年的營收高達開普雲同期的3.83倍。然而，受市場環境變化影響，交易雙方未能就核心條款達成一致，逾半年的重組籌劃最終折戟沉沙。《每日經濟新聞》記者注意到，在重組宣告失敗的同時，疊加此前“連續二十個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到百分之二十”的資本市場表現 ，開普雲火速拋出了一份資金總額不低於5000萬元（含）、不超過1億元（含）的股份回購方案以“救場”。2月25日，儲存類股大牛股開普雲低開低走，截至發稿，跌超17%，報119.66元/股。值得一提的是，據Wind資料，從停牌前的2025年8月8日到今年1月27日，開普雲累計上漲超過300%。“蛇吞象”式收購計畫宣告破產 核心條款談不攏致重組終止這起曾引發市場強烈關注的重大資產重組，始於2025年8月底。2025年8月25日，開普雲披露預案，擬通過支付現金的方式購買深圳市金泰克半導體有限公司（以下簡稱深圳金泰克）持有的南寧泰克70%股權。同時，開普雲擬以發行股份的方式購買深圳金泰克持有的南寧泰克剩餘30%股權並募集配套資金。在這份複雜的交易設計中，深圳金泰克需將其儲存產品業務的經營性資產下沉轉移至南寧泰克。彼時，這一收購案在資本市場激起千層浪。2025年8月25日復牌當天，開普雲開盤即收穫20cm漲停。市場的熱情並非毫無根據，從體量對比來看，2022年至2024年，開普雲的營業收入分別為5.55億元、6.94億元和6.18億元。而南寧泰克2024年營收約為23.66億元（含金泰克所有儲存產品業務及相關經營性資產），是開普雲2024年營收的3.83倍。此外，南寧泰克在2024年實現了扭虧為盈，淨利潤達到1.36億元。為了推進這項交易，開普雲組織了專項團隊和中介機構對標的資產進行了盡職調查、審計和評估等工作。然而，美好的願景最終未能抵過現實的骨感。2026年2月24日，開普雲第四屆董事會第二次臨時會議審議通過了《關於終止重大資產重組的議案》。對於終止的原因，開普雲在公告中坦言，受市場環境變化影響，交易雙方未能就交易核心條款達成一致意見。基於審慎性考慮，為切實維護公司及全體股東利益，經公司董事會充分審慎研究和論證，決定終止本次重大資產重組事項。與此同時，開普雲也明確表態，本次終止重大資產重組事項不會對公司正常業務開展和生產經營活動造成不利影響。並且，根據相關法律法規、規範性檔案的規定，開普雲承諾自公告披露之日起至少1個月內不再籌劃重大資產重組。2025年預虧疊加重組失利 開普雲擬最高315元/股回購重組預期落空，往往伴隨著二級市場的劇烈波動。開普雲在宣佈重組終止的同日，迅速打出了一張“護盤”牌。公告顯示，截至2026年2月24日，開普雲股票收盤價格為144.60元/股，已存在“連續二十個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到百分之二十”的情形。為了維護公司價值及股東權益，開普雲董事會全票通過了《關於以集中競價交易方式回購公司股份的議案》。回購方案顯示，開普雲擬使用自有資金進行回購，回購資金總額不低於5000萬元（含），且不超過1億元（含）。在回購價格方面，公司給出了不超過315.00元/股（含）的上限要求。這一上限價格規定其不高於公司董事會通過回購決議前30個交易日公司股票交易均價的150%。依照回購價格上限測算，預計回購股份數量在15.87萬股至31.75萬股之間，佔公司總股本比例約為0.23%至0.47%。本次回購的股份將全部用於維護公司價值及股東權益。《每日經濟新聞》記者注意到，開普雲此次大手筆回購的背後，其自身的基本面也正面臨著一定的挑戰。就在不久前的2026年1月31日，開普雲發佈了2025年年度業績預告。經財務部門初步測算，預計2025年年度實現歸母淨利潤為-800萬元至-1200萬元，與上年同期相比將出現虧損，同比下降139%至158%。扣非後淨利潤更是預計為-1850萬元至-2250萬元，同比大幅下降309%至355%。針對業績的變臉，開普雲解釋稱，主要是基於謹慎性原則，對涉及能源業務的子公司商譽進行了全面核查與減值測試，預計計提商譽減值準備1600萬元至1800萬元。剔除前述因素影響後，預計2025年年度實現歸母淨利潤為400萬元到1000萬元。此外，公司持續進行AI（人工智慧）技術的研發投入，但相關技術的規模化、商業化落地仍需一定周期，也對財務資料造成了影響。併購步伐暫緩，開普雲的未來將走向何方？在終止重組的公告中，開普雲重新明確了持續發展的戰略安排。公司表示，將堅定推進“AI基礎設施+智能體+智慧應用”的戰略。 (每日經濟新聞)

中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司6日於微信公眾號“中國黃金”發佈《關於貴金屬風險提示及調整貴金屬回購業務規則的公告》。公告稱，近期受多重因素影響，貴金屬價格波動顯著加劇，不確定性持續上升。中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司（以下簡稱中金珠寶公司）提示廣大消費者理性看待貴金屬市場波動，提高風險防範意識，理性投資黃金。為適應貴金屬市場風險管理要求，提升業務營運效能與客戶服務水平，中金珠寶公司將對“中國黃金”品牌所有管道（包括線下門店及線上管道）的貴金屬回購業務規則進行調整，具體安排如下：一、業務辦理時間調整自2026年2月7日起，在周六、周日及法定節假日等上海黃金交易所非交易日期間，暫停辦理貴金屬回購業務。二、業務交易限額管理自2026年2月7日起，在業務辦理時間內，對回購業務實施限額管理，包括但不限於單一客戶單日累計回購上限、單筆回購總量上限等，並實施預約制。據央廣網專家解讀，貴金屬市場波動加劇，部分投資者缺乏風險意識，這一規則調整有助於穩定市場，保護投資者利益。此次規則調整併非為了限制消費者權益，而是企業結合當前市場現狀作出的審慎操作，也是對業務規範的完善。此類做法在銀行業及大型金店中已有先例，屬於行業內通行的風險管理手段。除中國黃金外，頭部金店菜百股份也宣佈調整貴金屬回購業務。菜百股份官微顯示，自2026年2月6日起，在周六、周日及法定節假日等上海黃金交易所非交易日期間，公司將暫停辦理貴金屬回購業務。在業務辦理時間內，公司將對回購業務進行限額管理，限額類型包括全量或單一客戶單日回購上限、單筆回購總量上限等，並進行動態設定。 (第一財經)

中國消費投資的世界裡，兩個標誌性事件正在同時上演：一邊是貴州茅台完成1.2億元回購後，股價卻一度連跌9日；另一邊是泡泡瑪特斥資3.5億港元回購，市值一周內激增近600億港元。新“老”消費之間出現這種溫差並非偶然，而是揭示了一個不可忽視的趨勢——在人口結構變化、地產周期轉型和消費觀念重塑的多重作用下，中國消費的春天正在加速向“新”方向轉移。近期，傳統消費之王貴州茅台與新消費代表泡泡瑪特，幾乎同時進行股票回購。茅台在2025年底宣佈啟動回購，計畫6個月內斥資15億至30億元，但股價在首次回購完成後不升反降。泡泡瑪特則罕見地在2026年1月19日和21日回購股份，隨即推動股價周漲幅超23%。圖片來源：視覺中國這不僅是兩家公司個體境遇的差異，更是兩種投資邏輯的直接碰撞。市場將茅台的回購視為防禦性舉措，即傳統消費龍頭在行業調整期的被動應對，而將泡泡瑪特的回購解讀為成長型公司對自身前景的強勢背書。不過，1月29日，持續萎靡的茅台股價罕見地大漲並重回1400元上方，最終收高8.6%，收復近一個月的失地，帶動其它白酒股拉升。無獨有偶，A股和港股的地產股當日也迎來大爆發。地產和白酒股齊飛，令市場重新燃起對“老”消費迎來春天的期望，也指向新“老”消費溫差開始縮小的可能性。長期以來，以白酒為代表的傳統消費股與宏觀經濟、特別是地產周期高度繫結。這種關聯曾造就了白酒行業的黃金十年，但隨著中國房地產行業進入深度調整期，這一舊邏輯正在經受考驗。2025年白酒的表現被業內稱為“十年最差成績單”，這背後是以白酒為代表的傳統消費復甦不僅取決於宏觀經濟資料，更需要行業自身完成痛苦的去庫存和價格體系重建過程。當傳統消費困於周期調整，以泡泡瑪特、安踏、李寧、老鋪黃金等公司為代表的新消費賽道，卻展現出不同的增長曲線。這些企業不再僅僅依賴宏觀經濟托舉，而是憑藉自身創新創造結構性機會。新消費的核心驅動力已從傳統的“人口紅利”轉向“人心紅利”，無論是泡泡瑪特的潮玩、還是安踏的運動科技和李寧的國潮設計以及老鋪黃金的中式珠寶，滿足的都不再是基礎物質需求，而更多是大眾的情感價值、身份認同和自我表達。這種轉變在資本市場也形成了鮮明的估值分化。港股通消費指數的權重股涵蓋了潮玩、運動服飾、茶飲等豐富業態，2025年累計上漲約20%，而上證消費指數則仍高度集中於白酒、汽車、醫藥等傳統類股，2025年累計下跌近8%。在共同的宏觀經濟背景下，新消費與傳統消費最根本的分野在於增長空間的認知。對於依賴國內人口基數的傳統消費品牌，當市場滲透率達到臨界點後，增長天花板清晰可見。出海成為打破這一天花板的最佳途徑。不具備出海能力的傳統消費企業，正面臨增長停滯的困境。而新消費企業則在出海方面展現出強勁勢頭。泡泡瑪特財報顯示，2025年三季度海外營收取得3.7倍的爆發式增長。截至2025年6月底，泡泡瑪特在全球18個國家開設了共571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105台。除了潮玩出海，安踏也通過收購完成全球化佈局，李寧在東南亞市場快速擴張。這些成功案例印證，中國消費品牌正從“中國製造”向“全球品牌”躍遷。可資對照的案例是優衣庫，其在日本本土增長停滯時，通過海外市場（尤其是中國市場）接力，實現了市值的長期增長。顯然，出海不僅僅是市場地理的拓展，更是商業模式和品牌價值的驗證。正如泡泡瑪特創始人王寧近期在接受採訪時所言：“如果蓋住一個品牌的Logo，你不知道它是誰，那它可能就不是一個真正的品牌。如果你想做一個真正的品牌，需要回到線下，打造一個視覺、聽覺、嗅覺等充滿立體包裹感的場景。一旦塑造成功，就會非常有價值。”這種差異也在一定程度上解釋了為何兩家公司回購會引發截然不同的市場反應。投資邏輯的變化同時體現在估值方法上：傳統消費主要看市盈率、市淨率和股息率，而新消費則需結合使用者增長、IP生命周期、全球化進展等多維度評估。不過，強調新消費的機遇，並非全盤否定傳統消費的價值。茅台、格力、伊利等傳統消費龍頭依然擁有穩固的行業地位、成熟的管道網路和穩定的現金流。這些企業經歷深度調整後，估值進入歷史低位區間，配置價值逐漸顯現，更適合追求穩定收益、風險偏好較低的投資者。值得關注的是，在最新的股價突發暴漲之前，貴州茅台近期開始在i茅台App直銷飛天茅台酒，段永平表示非常看好該舉措，其至少基本解決了兩個問題，一是假酒問題，這個釋放的購買力是難以想像的；二是價格高企問題，這個釋放的購買力也是巨大的。他還稱，拉長時間看，當前股價“真的不貴”。而新消費企業雖前景廣闊，但也面臨獨特挑戰，例如泡泡瑪特需不斷證明其IP創造和營運的可持續性，安踏需消化併購品牌並實現協同效應，李寧需維持國潮熱度並突破產品創新。且部分新消費企業在此前市場高度樂觀的預期下估值處於較高位置，任何增長放緩的訊號都可能引發劇烈調整。更關鍵的問題在於，這場本質上是由“悅己”驅動的新消費春天，其續航能力究竟如何？“悅己消費”的繁榮高度依賴兩個前提：一是消費者的情緒支付意願，二是個體可自由支配的穩定收入。宏觀經濟晦暗不明之際，非剛性的“悅己”支出往往是最先被審視的部分。市場去年下半年以來對新消費公司估值表現出猶豫，部分正源於對這種需求持續性的深層擔憂。這給新消費帶來的終極命題是，其能否將“悅己”這種情感共鳴，錘煉成一種穿越經濟周期的剛性需求。 (財富Fortune)

ServiceNow第四季度利潤和收入超出華爾街預期，強勁的人工智慧軟體需求推動了增長，公司還宣佈擴大股份回購計畫。但該公司股價在盤後交易中下跌約3%。這家總部位於加利福尼亞州聖克拉拉的公司報告調整後每股收益為92美分，超過分析師平均預期的89美分。季度收入增至35.7億美元，高於預期的35.3億美元。隨著企業投資於自動化工作流程、提高生產力和管理複雜IT營運的工具，對ServiceNow人工智慧產品的需求依然強勁。隨著新型自主人工智慧代理競爭加劇，該公司一直在其平台上整合生成式人工智慧。ServiceNow正在深化與領先人工智慧開發商的合作，包括Anthropic和OpenAI。在與Anthropic擴大合作下，該公司將更深入地將Claude模型整合到其產品中，此前該公司曾宣佈與ChatGPT開發商OpenAI達成類似協議。ServiceNow表示，Claude將作為其Build Agent的默認模型，該代理幫助開發人員建立自動化工作流程和應用程式。ServiceNow表示，這種整合可能使客戶的實施時間減少多達50%。ServiceNow還表示，其董事會授權為股份回購計畫額外增加50億美元，並計畫在近期執行20億美元的加速回購。首席執行長Bill McDermott表示，與Anthropic的合作旨在為大型企業"通過AI原生工作流程將智能轉化為行動"。 (invest wallstreet)