「賣空美國」成為本周市場上頻繁出現的一詞。

例如美銀美林BofA的資金流復盤中，標題就是：

美國例外主義走向美國信譽掃地

以下是美銀美林的一部分觀點：

“US exceptionalism” ending, “US repudiation” starting; end of era of “US buys RoW goods-RoW buys US Treasuries”

「美國例外主義」 正在終結，「美國信譽掃地」 正在開始；「美國購買世界其他地區商品，世界其他地區購買美國國債」 的時代即將結束…

buyers' strike of US assets; foreigners own 33% ($8.5tn) of US Treasuries (Chart 2), 27% ($4.4tn) US corp bonds, 18% ($16.5tn) of US stocks…

全球投資者對美國資產持觀望態度；外國投資者持有33%（8.5 兆美元）的美國國債，27%（4.4 兆美元）的美國公司債，18%（16.5 兆美元）的美國股票…

old S&P 500 valuation “floor” of 20x is now the new “ceiling

S&P 500 指數20 倍的估值從“底部”變成新的“頂部”

高盛交易員John Flood本周一語中的：股市不再處於主導地位。

當所有傳統媒體都關注股票的大幅波動時，專業人士卻關注著各種非股票市場，以及「賣空美國」交易加速帶來的明顯壓力。

背後反映了什麼？對美國金融體系穩定性充滿了憂慮，更進一步，美國主權信用產生了危機。

美元經歷了2022 年11 月以來最糟糕的兩周下跌，跌至自2024 年10 月以來相對於法定貨幣的最弱水平

德意志銀行全球外匯主管喬治‧薩拉維羅斯（George Saravelos）表示：

Despite President Trump's reversal on tariffs the damage to the USD has been done:  the market is re-assessing the structural attractiveness of the dollar as the world's global reserve currency and is undergoing a process of rapid-dollaration.

儘管川普總統撤銷了關稅，但美元已經受到損害：市場正在重新評估美元作為全球儲備貨幣的結構性吸引力，並正在經歷快速去美元化的過程。

Our concluding observation is that given  the centrality of  the dollar to the global financial system there are likely to be many unpredictable consequences to the epochal shifts in capital flow allocation that have been unleashed. epochal shifts in capital flow allocation that have been unleashed。

資本從美元流出，會流向那裡？

黃金飆升至歷史新高

高盛最新的報告中，調高年底金價預期至每盎司3,700 美元，再創歷史新高。

黃金因為關稅消息曾下跌5%，但隨後迅速強勢反彈：

The gold price has reached a new all-time high of $3,245/toz (April 11th), recovering sharply after the 5% drop after the April 2 US tariff announcement, mainly as inorsvest liquidated gold intal sekwkd 到 equith inors liquid dis

在4 月2 日美國宣佈關稅消息後，金價曾下跌5%，之後大幅回升。這主要是因為在股市拋售期間，投資人拋售黃金以滿足股票賣空中的追加保證金要求。

央行強勁需求+經濟衰退的避險措施：

We raise our year-end gold forecast to $3,700/toz (vs. $3,300) with a projected range of $3650-3950/toz, as we incorporate stronger-than-expected central bank demand and the bos incorporate stronger-than-expected central bank demand and the bos incorporate stronger-than-expected central bank demand and the boal for creased

我們將年底金價預期上調至每盎司3700 美元（之前為3300 美元），預計波動區間為每盎司3650 - 3950 美元。這項調整是因為我們在預測框架中納入了央行超乎預期的強勁需求，以及經濟衰退風險上升對黃金ETF 資金流入的推動作用。

極端情況下4500美元也有可能：

The risks to our upgraded forecast remain skewed to the upside  on  net, and we illustrate how, in tail-risk scenarios, gold can reach $4,500/toz by end-2025. That said, priifdate prids prit 區would likely revert to our rates-based predictions, with year-end prices closer to $3,550/toz. This week's stress in the US bond market and gold's rally today and yesterday increase our conviction that gold and gold's rally today and yesterday increase our conviction that gold is iquely 燒

在極端尾部風險情況下，如果市場對聯准會獨立性風險或美國儲備政策變化的擔憂加劇，導致央行黃金需求持續上升至每月110 噸，ETF 持有量在2025 年底反彈至疫情期間的水平，且市場頭寸達到歷史高位區間，那麼到2025 年底金價可能接近每盎司4500 美元。我們認為這種情況發生的機率極低，但將其納入分析以顯示金價潛在的非線性上行空間。

（隨金漫步）