「對等關稅」陰影之下，黃金短暫休整後，便王者歸來，再度突破歷史新高。

在全球黑天鵝事件頻繁，美國對外貿易政策反覆無常的背景下，全球權益市場避險情緒劇烈升溫，黃金成為資金追捧的首選。

史無前例​​的“脫鉤斷鍊”，美股科技七巨頭信仰崩塌，納斯達克成為今年以來全球表現最差的股指之一。

而更為深層的原因在於，美國推出的所謂“對等關稅”，自決於全球貿易體系，加速催化全球去美元進程。

因此在「關稅大戰」愈演愈烈之時，出現了美股、美債、美元同時下跌的「三殺」局面，本作為「避風港」的美債，非但沒有吸引投資者，反而被無情拋售。

就像橋水基金創始人達里歐所說的：“我們正目睹一場教科書級別的崩潰——貨幣體系崩潰、政治格局崩潰、世界秩序崩潰。這種級別的崩潰，普通人一生可能只會經歷一次。”

在這種史無前例的「危機」之中，黃金正以一種「難以言頂」的趨勢向上疾馳。

而那些坐擁龐大黃金儲量，亦或新型黃金消費企業，成為這場歷史上罕見動盪的大贏家。

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01. 根源

1960年12月，美國經濟學家羅伯特·特里芬受邀參加了聯合經濟委員會的國會聽證會。

他在聽證會上的證詞和思想被收錄進其著作－《黃金與美元危機：自由兌換的未來》。書中，他指出，成為全球儲備貨幣的特權最終將讓美國付出沉重代價。

這個想法被稱為「特里芬悖論」，即為維持國際貨幣的地位，就必須迫使相當大比例的全球貿易以美元進行。在這樣的體系下，要實現貿易暢通和全球經濟成長，美國必須源源不斷地向其他國家提供美元。

這樣一來，美國向全球輸出美元，美國就必須長期維持貿易逆差；但持續擴大的逆差，將使美國逐漸成為債務國，長此以往負債累累。

然而硬幣的另一面，美國要想維繫美元信用又需要保持順差，來保證黃金儲備。

二戰後，美國黃金儲備佔全球75%，工業產值佔全球50%，擁有絕對優勢地位，賦予美元無可爭議的全球貨幣地位。甚至在當時，美國借錢給其他國家進行戰後重建。

布雷頓森林應運而生，美元與黃金掛鉤（35美元兌換1盎司黃金），各國貨幣與美元掛鉤，實施固定匯率制度。

這個看似完美的設計卻隱含著巨大的風險。

隨著日本、德國等國在戰後快速崛起，法郎、英鎊等貨幣不再滿足掛鉤美元再錨定黃金的舊體系，而美國彼時也面臨滯脹危機。

到1971年，美國黃金儲備從1945年的2萬噸驟降至9,000噸，僅能涵蓋美元債務的22%。 「貨幣超發-美元貶值-黃金流失」的惡性循環，最終在1971年8月達到臨界點。 15日，尼克森宣布美元與黃金脫鉤‌，標誌著布雷頓森林體系土崩瓦解，結束了美元與黃金的固定兌換關係。

這項決定如同給世界金融市場丟下一顆炸彈，黃金價格迅速飆升，全球貨幣市場震動。

此後美元又和石油掛鉤，維繫其霸權地位。但54年後的今天，同樣的問題又再一次顯露。

既要維持全球儲備貨幣地位，又要消化天量債務，困局如出一轍。

過去30年，美國貿易逆差成長了25倍，達到1.2兆美元；美國公債突破34兆美元，債務/GDP比率達123%，遠超布雷頓體系崩塌時的35%；製造業空心化，產業工人數量萎縮；同時，外國人也向美國借出或投資了26兆美元的債務和股權。

如今，金磚國家尤其是人民幣國際化進程加速，正不斷侵蝕美元特權的地位。而「對等關稅」火上加油，無異於讓美國獨立於全球貿易體系之外，加速各國「去美元化」。 IMF數據顯示，2024年第三季末，美元在全球外匯存底的市佔率創下近30年來的最低值。

當美元信用權威逐步消散，全球央行、投資人大舉買進黃金。 2024年全球央行黃金購買量連續11年成長，中國央行黃金儲備佔比提升至接近5%，俄羅斯、土耳其黃金佔比超30%。

因此，黃金價格上漲的根源在於美元地位的式微，「關稅大戰」成為其加速上漲的助推器。

釐清黃金價格走勢的根源，這是黃金大玩家贏得當下的基石。

02. 老砲

“錢已經'毛掉了'，金價節節高升，極端情況下可能漲得更厲害。”

黃金老砲們的預判可比經濟專家精準的多。 3月24日，紫金礦業董事長陳景河在業績說明會上明確表態看好黃金，自那時起，金價漲了7.5%（紐約CFD）。

“亂世買黃金”，4月11日，紐約COMEX黃金期貨盤中飆升至3,255美元/盎司，再創歷史新高。

今年以來，黃金價格上漲超過23%，名列全球大類資產前茅。權益資產則相形見絀，標普500、納斯達克、日經225指數墊底，美股七巨頭雄風不再。

黃金盛世，坐擁龐大黃金儲備的資源企業，成為大贏家。 A+H股市場，經過幾十載國際縱橫捭閔，誕生了一批黃金老砲。

依權益口徑排列，紫金礦業、山東黃金、招金礦業、中金黃金、赤峰黃金、鵬欣資源、中國黃金國際、恆邦股份、湖南黃金、中潤資源的黃金資源量位居全國前十名。

尤其是紫金礦業，是上市公司中唯一資源量接近3,500噸的超級黃金企業，全球範圍內，也足可以和紐蒙特、巴里克媲美。

借助銅金兩大超級礦種，紫金礦業營收連續創新高。 2024年營收突破3,000億元關口，淨利超320億元，年增51.76%。

綜觀全球，紫金礦業已是世界第4大礦企，歸母淨利也能排在全球第5，超過紐蒙特、自由港等知名企業。

經歷過去多年的跨國併購後，紫金礦業開始“抓大放小”，清理一些長期未開發的礦場。 4月6日，公司公告賣出了「摀了」十餘年無果的澳洲Bullabulling金礦獲利7,500萬美元，相當於300%的殖利率。

紫金礦業去年礦產銅107萬噸，位居全球第四，礦產金73噸，全球前六。以目前國內玩家的發展趨勢來看，未來五年在銅金領域躋身全球前三名，恐怕也僅有紫金礦業。

位居榜眼位置的山東黃金，2024年的黃金資源量達2,058.46噸（包括山金國際）。去年，山金國際完成對Osino的股權併購，獲得奈米比亞Twin Hills金礦項目，透過一系列資產收購，當年新增金資源量765噸，夯實了國內黃金「頂流玩家」的地位。

中國黃金集團是中國黃金業唯一一家中央企業，旗下擁有中金黃金和中國黃金國際，兩家企業合計資源量達到1235噸，並且集團還擁有珠寶銷售類股的中國黃金，產業鏈齊備，綜合優勢明顯。

山東的招金礦業，內蒙的赤峰黃金，湖南的湖南黃金等區域性企業則各有特色，其中，赤峰黃金於3月10日成功登陸港股，上市後股價上漲73%，成為國內第三家「A+H」黃金股，同時也是「國內第一大民營黃金生產商」。

2024年，赤峰黃金產金15.16噸，年增5.6%，收穫淨利17.64億元，較去年同期增加119.46%，其股價也創歷史新高。背後的內蒙富豪李金陽家族也賺得盆滿缽滿。

03. 新貴

一般而言，過高的金價，會抑制終端消費。

隨著黃金價格站上3,200美元/盎司，各大金店零售價格逼近每克千元的誇張水平，嚇退了不少消費者。和光電、鋰電產業鏈類似，上游大賺的同時，下游卻在吃虧，周大生、老鳳祥、周大福、周生生等知名金店業績不增反降。

而老鋪黃金的商業模式打破了這種行業慣例，它透過給黃金賦予更高附加價值——包括文化、設計與消費體驗，最終從黃金成本價格綁定的牢籠中脫離出來。

老鋪黃金至今還沒有成為如蜜雪冰城、泡泡瑪特一樣的現象級企業，但在黃金飾品領域，已成為具有相當差異化的行業新生力量。

老鋪黃金打破了傳統金店以黃金克重定價的規律，改用一口價模式。梳理天貓旗艦店的產品，折算下來其平均克基本在千元以上，有些能達到兩千多元，遠高於黃金本身的價格。

老鋪黃金用古法工藝加工黃金，31元的單克工費遠高於同行業的4-9 元/克。獨家工藝會提升飾品的美學和藝術水準，和同類產品形成了差異化，這會提升客戶為高定價買單的意願，也是其高盈利能力的基礎。

比較來看，老鋪黃金毛利率在40%以上，淨利率超17%，而業界表現較好的周大福毛利率也僅31%，淨利率只有區區6%；中國黃金兩項指標只有4.2%和2%，身在黃金賽道幹出了普通零售店的水平。

與之相對比，去年全球最大的奢侈品公司LVMH（路威酩軒集團）的淨利率都不到15%。

遴選SKP、萬象城等頂奢商場，與愛馬仕、寶格麗毗鄰而居，老鋪黃金著力錨定一種「奢侈品+藝術品」屬性。去年，其用36家門市創造了98億元的業績，門市平均業績接近3億元，淨利14.7億元，年增254%，坪效行業第一。

老鋪黃金董事長徐高明甚至表示，老鋪黃金希望未來店效一定要超10億元，如果有門市沒有達到5億元，會將其去掉，以確保每家店舖的品質。

最後，給消費者更有差異化的消費體驗，也是老鋪黃金重點打造的能力。每天無論在北京SKP或上海豫園，月薪4萬的櫃姐會一對一給穿著優衣庫的年輕人服務，甚至還提供免費午餐、下午茶，VIP會員還可以觀賞68萬的越王寶劍，用金壺煮水泡茶等特殊待遇。

重倉老鋪黃金的銀華基金張萍，曾分享過一個她認為的高端白酒價值公式：產品價值=功能價值+情緒價值+資產價值。

在黃金邁入歷史級多頭市場的當下，三者兼具的老鋪黃金，港股股價一飛沖天，幾乎是贏麻了。

04. 寫在最後

「金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀」。這條定律如今正在歷史級的應驗之中。

作為一種礦產資源，黃金本應具備鋰、鋁、銅等極強的周期屬性；但作為和貨幣掛鉤的貴金屬，黃金被賦予了避險天賦；受宗教、文化和消費習慣影響，黃金產品在印度、中國又被看作是藝術品。

避險+投資+消費，三重光環加持，讓黃金已經成為如今世界動盪局勢中最亮眼的投資標的。不論是大企業、期貨交易員、搶金大媽，參與其中者，都已經賺得大幅收益。

而這一輪全球價值座標混亂、國際貨幣更迭的「亂紀元」時間，可能會夠長。也在給這些成功的投入者更大的信心。(大潮WAVE)