中概股回流可能性分析與中美博弈未來推演

導語

2025年4月，據美國財政部長的表態，將中概股在美國摘牌已成為其桌上的選項之一。

香港財政司司長陳茂波不久後就公開做出強勢回應："香港必須成為中概股回流首選地。"

中概股摘牌可能性分析

大規模強制摘牌機率較低，主要因中概股在美總市值近4600億美元（較2021年的1.1兆美元已大幅下降），若強制退市將衝擊美股流動性，對美國自身經濟代價過高。

若摘牌發生，中概股可能的路徑包括：

1. 轉至OTC場外市場：流動性驟降，估值進一步受壓。
2. 回流香港雙重上市/第二上市：港交所已放寬上市門檻（如降低市值要求、允許同股不同權和VIE架構），目前高盛預估27家中概股符合條件，總市值達1.35兆元人民幣（約1840億美元），包括拼多多、滿幫、富途等頭部企業。
3. 回歸A股：通過CDR或直接發行，但港股因制度靈活性和國際化程度更受青睞，此種可能性較小。

券商觀點分歧

• 瑞銀：認為80%市值的中概股已雙重上市，退市對港股影響可控，預計日均成交增量約190億港元（佔2026年預測的13%）。
• 摩根士丹利：退市若成真將短期衝擊中國股市估值，但長期可通過港股替代流動性。
• 高盛：強調香港作為“避風港”的吸引力，回流可能催化中概股估值修復。

對香港交易所影響

1. IPO市場擴容與收入增長

中概股回流將直接推高港交所IPO承銷費及二級市場交易佣金收入。例如，阿里巴巴、網易等此前在港二次上市已貢獻超千億港元融資額，直接利多港交所股價。高盛預估的27家潛在回流企業中，拼多多等千億市值巨頭的上市將顯著提升港股流動性。

2. 市場結構與競爭力重塑

港股行業結構將向新經濟傾斜，恆生指數納入同股不同權公司後，科技股佔比提升，吸引長期資金。

港交所推出“科企專線”等政策，針對性支援科技企業上市，鞏固其作為亞洲衍生品中心的地位。

3. 潛在風險

若大量企業集中回流但市場承接力不足，可能導致中小市值股票交易冷清，流動性嚴重分化。需平衡放寬上市門檻與企業質量，強化退市機制以防止市場泡沫。

未來推演，中美貿易戰可能走向：

5月：談判窗口期與局部衝突並存

1. 重啟高層磋商的可能性

基於中期選舉後的政治壓力緩解（若2024年美國大選後政策轉向務實），雙方可能在5月初重啟技術性談判，聚焦於降低關稅壁壘、智慧財產權保護及市場准入等傳統議題。但核心矛盾（如科技脫鉤、產業鏈安全）難以突破，談判可能陷入“原則性共識”與“執行分歧”的僵局，類似2018-2019年的反覆拉鋸。

2. 科技領域的對抗升級

美國或進一步擴大對華半導體裝置、AI技術及量子計算的出口限制，援引《外國公司問責法案》施壓中國科技企業（如中芯國際、華為）在美業務。中國可能以反制措施回應，例如限制稀土出口或加強對在華美企的資料安全審查。

3. 關稅政策的局部調整

美國可能對部分消費品（如電子產品、家具）暫緩加稅，以緩解國內通膨壓力；但對“中國製造2025”相關領域（新能源車、工業機器人）維持高關稅。中國或針對性降低對美農產品的依賴，擴大自巴西、阿根廷的大豆進口，同時保留對美汽車、化工品的反制關稅作為談判籌碼。

6月：衝突升級與風險外溢

1. 關鍵領域制裁落地

• 若5月談判未果，美國可能在6月中旬公佈新一輪實體清單，將更多中國生物醫藥、綠色能源企業納入制裁範圍，並聯合盟友限制中國企業在第三國（如墨西哥、東南亞）的迂迴出口。
• 中國或啟動WTO爭端解決機制，並加速推進“一帶一路”沿線國家的自貿協定，以分散貿易風險。

2. 金融市場波動加劇

• 市場對貿易戰長期化的預期將導致中概股波動率上升，部分企業加速從美股回流至港股或A股；港交所可能推出新制度吸引中概股二次上市，但流動性分化的風險加劇。
• 人民幣匯率可能階段性承壓，中國央行或通過逆周期調節工具穩定匯率預期，同時加強資本流動管控。

3. 產業鏈重構加速

• 美國推動“友岸外包”（Friend-shoring），要求盟友將關鍵產業鏈轉移至印度、越南等地，中國則通過“內循環”強化半導體、大飛機等戰略產業的自主化替代。
• 跨國企業面臨更高合規成本，被迫在“中國市場”與“西方供應鏈安全”間做出取捨，全球貿易碎片化趨勢加深。

總結：長期博弈下的階段性特徵

• 5月關鍵詞：試探性談判、科技制裁、關稅微調。
• 6月關鍵詞：制裁升級、金融波動、產業鏈重構。
• 核心邏輯：中美貿易戰已從“關稅對抗”轉向“科技-金融-地緣復合博弈”，2025年的衝突將更多體現為“精準打擊”而非全面攤牌，雙方均需在“對抗成本”與“合作收益”間動態權衡。

建議關注指標：

• 美國CPI資料及聯儲利率政策；
• 中國半導體自給率進展；
• 港交所IPO規模及中概股回流節奏；
• 中美高層互動頻次與聯合聲明措辭變化。 (一棵韭菜的自我修養)