財經雜誌—“賣出美國”推高金價，黃金成唯一避險貨幣？

對美元作為全球主要儲備貨幣的信任動搖正在各個角落顯現。而黃金到底扮演什麼角色的討論則變得更為熱烈

市場炒作最熱的主題之一 “川普交易”已在最短的時間內改編成為“賣出美國”的敘事。

國際貨幣基金組織（IMF）於4月22日發佈的《世界經濟展望報告》（WEO）顯著調降全球經濟增速，並警告貿易緊張局勢的迅速升級，以及極高的政策不確定性預計將對全球經濟活動產生重大影響。IMF表示，對於美國而言，貿易衝突將引發供應衝擊，推高物價並拖累生產力。對於貿易夥伴而言，更高的關稅將轉化為需求衝擊，影響產出和物價。值得注意的是，美國關稅的實際稅率已躍升至一個世紀以來的最高水平。

多位華爾街分析人士對《財經》指出，過去三周的市場波動是近年以來最為劇烈的。現在沒有人知道明天、下1小時甚至下1分鐘會發生什麼。而今年以來金價的快速上漲說明，市場對美國的信心比以往任何時候都低。

當地時間4月22日周二，美國媒體報導說，美國財政長貝森特在一次閉門會議上告訴投資者，關稅僵局不可持續，預計在不久的將來，形勢將有所緩和。貝森特預計美中關稅戰“在不久的將來將會降溫”。他也提到，目前華盛頓與北京方面的談判尚未開始，而且預計這個過程將“很艱難”。全球緊張局勢有所緩解，22日美元反彈，美股反彈，三大股指均上漲超2.5%。其中道瓊斯指數飆升，累計上漲超過 1000 點，標普500指數和納斯達克綜合指數創下當日最高水平，大型科技股今日的反彈幾乎抹平了昨日損失。

由於川普的關稅政策，美國股市、美元和長期美國國債一直動盪不安。近期他公開挑戰聯準會獨立性，加劇了對聯準會獨立性和美國發展方向的擔憂。金融市場顯出強大的美元拋售壓力。作為市場動盪起點的美國長期利率上升（債券價格下跌）趨勢已經平息，但外匯市場上美元貶值並未停止。顯示美元對主要貨幣強弱的“美元指數”跌破100，徘徊在三年來的最低水平。特別是美元兌歐洲貨幣的貶值趨勢尤為明顯。

川普在當地時間周二出席美國證交會主席阿特金斯就職宣誓儀式中表示， 他無意解僱聯準會主席鮑爾，儘管他對聯準會沒有更快地降息感到失望。

根據IMF預測，美國今年的經濟增長率為1.8%，2026年為1.7%，分別下調0.9和0.4個百分點。IMF還將2025年美國的通貨膨脹預測提高了大約一個百分點至3%。

年初至今，美元指數跌跌不休，特別是在關稅戰開始後，更是一瀉千里，年內跌幅已經跌近10%。與此相對，紐約期金、現貨黃金一度上破3500美元/盎司關口，雙雙再創歷史新高，隨後小幅回落。現貨白銀日內跌幅擴大至1%，報32.3美元/盎司。高盛再度上調金價預期，預計到今年年底，金價將達到每盎司3700美元。

美國對世界多國加征關稅，或將衝擊現有跨境支付結算體系，並推動建設新一代以人民幣為核心的結算體系。基於人工智慧的預測分析平台 AlphaGeo創始人兼首席執行官帕拉格卡納(Parag Khanna) 對《財經》在談到去美元化趨勢時指出，金磚國家去年剛剛擴容至十幾個國家，另有至少20個國家等待加入。數字金融的興起，大大減少了在美元體系之外建立相當於即時多幣種交易的摩擦。

IMF首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas在簡報會上表示，“我們正在進入一個新時代。過去80年來運作的全球經濟體系正在被重塑。”在相當一段時間以來，閉著眼睛購買美國資產的氛圍發生了變化。關稅緊張局勢正在導致整個投資組合中的套利交易大幅去槓桿化。美國銀行公佈的基金經理調查顯示，73%的投資者回答稱，以“美國例外主義”為主題的交易已經越過頂峰。此前，美國以外的投資者減少對本國的投資，把大量資金投入到美國股票等，但現在不得不重新考慮。作為顯示美元拋售壓力之大的關鍵詞，“扭轉（投資資金在）美國一極集中”正在浮出水面。起因是美國總統川普的關稅政策和美國經濟惡化隱憂。

川普關稅帶來的結果，不只是價格上漲，更深層的是它在傷害美國公司利潤和美國家庭的消費能力，而這兩樣東西正是“美國例外論”的發動機。華爾街交易員在尋求避險之際，復活節假期過後，資金對黃金從中立倉位轉為買入。

對美元作為全球主要儲備貨幣的信任動搖正在各個角落顯現。目前全球有2.2兆美元的美元相關資產沒有外匯避險，一旦投資者決定撤退，影響會很大。

黃金到底扮演什麼角色的討論變得更為熱烈。4月22日《黑天鵝》作者塔勒布喊出“黃金是新的儲備貨幣”。他說因所謂的“川普交易”，黃金相對美元上漲35%，成為新的儲備貨幣，資金正逃離美國資產。同時還嘲諷稱，“我不認為有人能像川普那樣迅速地摧毀一個國家”。

雖然黃金已經成為新的儲備貨幣的說法有些極端，但可以確定的是，市場對美元傳統避險貨幣地位的擔憂正在蔓延。考慮到美元在過去數十年來保持領先地位的慣性和網路效應不會很快消失，美元不會完全失去王者地位，但疲軟會持續一段時間。

分經濟體來看，美元兌發達市場、新興市場貨幣的走勢明顯分化，分別回落7.6%、1.4%。4月7日以前，美元的走弱主因美國衰退預期的升溫。1月10日以來，美國經濟持續走弱，花旗經濟意外指數由14.5回落至-19.5。衰退擔憂下，市場的降息預期也逐步回升，由1.2次一度升至4月4日的4.2次，10年期美債利率隨之大幅回落62bp、導致了美元的相對疲軟。

4月7日以來，美債利率反彈、但美元仍在走弱，或因海外資金在“逃離美國”。市場完成了從轉向避險資產向逃離美國的切換：4月7日前，關稅衝擊下資金避險、流向美債等；4月7日以來，部分投資者拋售美債、回流歐日，導致美元兌歐元等更為弱勢。

全球各國政府與資產管理人都在努力適應新的現實。德國商業銀行董事長、德國央行前行長延斯·魏德曼日前指出，全球地緣政治力量結構正在我們眼前重組。他表示，美國的“過度特權”——這是一個半個多世紀前在歐洲創造的術語，用來形容美元的主導地位——“並非鐵板釘釘”。

IMF將今年全球貿易增長的預測下調了1.5個百分點，並預計明年僅略有復甦。Gourinchas表示：“全球經濟的風險已經增加，並且明顯偏向下行。”值得注意的是，根據彭博經濟學家Alex Isakov和Adriana Dupita日前指出：“在潛在的破壞性危機中，IMF的預測往往會偏向樂觀。無論IMF一開始如何下調增長預測，歷史表明最終的打擊將會更糟。” (財經雜誌)