美元最大的威脅：巨鯨的30兆避險資金流動

注意：美元匯率正呈現下行趨勢。

市場參與者慣於為價格波動尋求事後解釋，此次將原因歸結於川普政策的不可預測性、美國資產吸引力減弱，以及所謂的「中國」因素。其中確有兩個因素具有合理性。

然而美元拋壓背後存在著更關鍵的驅動因素：源自「巨鯨」機構的外匯避險資金流動。

這些機構投資者持有規模達30兆美元（！）的美元計價資產，包括13兆美元權益類資產及17兆美元固定收益工具。

典型代表包括：日本政府退休金投資基金(GPIF)、挪威主權財富基金、加拿大退休金計畫投資委員會(CPPIB)、荷蘭APG資產管理公司及澳洲SuperAnnuation基金等。

事實上，跨國養老基金、保險機構及資產管理公司才是可能引發美元持續拋售的核心力量，其目的在於修正長期存在的美元風險「避險缺口」。

美國負債調查

本文旨在闡明：

• 觸發外匯避險資金流（美元拋售）的機制
• 潛在資金流動規模測算
• 主要受影響國家及貨幣分析

研究框架需重點考察：

• 美元資產持倉規模（佔GDP比重）
• 現行避險缺口程度

核心問題在於：為何國際機構普遍存在美元風險「避險不足」？

貨幣避險的影響

以管理規模逾5,000億加元的加拿大最大養老基金CPPIB為例：

為實現6-7%的年度回報目標（用於履行退休金支付義務），其資產組合需涵蓋股票、債券、房地產及其他另類投資。

雖然負債端以加幣計價（因需向加拿大退休人員支付福利），但資產端必須組態美股、美元計價的避險基金及美國國債等美元資產以達成收益目標，由此產生美元/加元匯率風險暴露。

關鍵決策在於：

• 美元風險避險比例
• 美元/加幣遠期合約規模

Schroeders研究揭示行業慣例：透過分析美元匯率（如USD/CAD）與各類資產（如股票）的相關性確立避險策略。

近年來呈現的「美元微笑」效應（即股市下跌時美元因資金避險需求走強），使得維持較低避險比例反而能增強組合收益。特別是對於加幣這類商品貨幣（詳見附表），在風險規避時期保持美元/加幣淨多頭敞口能產生額外收益，故60/40股債組合的推薦避險比例僅為40%。

但當前市場出現反常現象：在風險資產拋售期間美元未能如期走強。

在這種情境下，避險不足（實質是美元多頭）將加劇投資損失，因其與股票（及債券）價格形成同步下跌。這正是迫使國際機構啟動大規模美元避險操作，進而引發持續性美元拋售的關鍵時點。 （英為財情Investing）