大衰退：日本失去的20年

《大衰退：宏觀經濟學的聖盃》

經濟衰退與文化毫無關係。

量化寬鬆貨幣政策，對經濟衰退毫無幫助。

全國性的資產價格崩盤以及企業資產負債表因此受到的破壞，才是引髮長期經濟衰退的罪魁禍首。

經濟衰退類型分為兩種：由於經濟周期造成的衰退和企業資產負債表問題造成的衰退。對於前一種衰退，身陷其中的企業基本上還是以利潤最大化為目標，貨幣政策正是因應此類衰退的最佳工具。當發生後一類衰退時，企業的首要目標已從利潤最大化轉移到負債最小化，這時就需要利用財政政策作為因應措施。

經濟大蕭條期間，企業會把獲利目標轉變為減少負債目標，簡單來說就是不會藉貸擴增，反而不斷還債，企業活著才是直接目標。

日本大衰退期間，國民生產毛額並沒有大幅下降，仍維持較為穩定，老百姓的生活水準也沒有大幅下降。這點歸功於當時日本政府大膽的舉債，積極的投資公共建設，拉動企業生產，盤活了經濟，保住了民生。

美國的大蕭條，也是因為政府主動借貸，促成了1933年以後美國經濟的復甦，就是當時的羅斯福新政，當時美國大搞基建，修路、架橋、蓋樓、蓋飛機場，等等。

70年前的美國大蕭條和過去15年中日本大衰退的主要原因就在於企業債務償還。在這種情況下，除非政府發揮「最後的借貸人」的功能，否則傳統貨幣政策將失去效用。政府借貸和支出，在衰退期間將成為阻止經濟和貨幣供應量萎縮的主要力量。在有足夠的時間和財政支援的情況下，企業的資產負債表問題最終會得到解決。

資產價格泡沫周期

（1 ）政府和中央銀行收緊貨幣政策，從而導致泡沫破滅。也有一些泡沫的破滅是由於其自身過度膨脹所致。

（2 ）資產價格的暴跌造成企業負債超出資產，迫使企業營運從利潤最大化模式轉變為負債最小化模式，最終導致整體經濟陷入資產負債表衰退。

（3 ）由於企業的債務償還，私部門沒有資金需求，貨幣政策因此失靈，政府只好依靠財政政策來維持總需求。

（4 ）企業最終完成債務償還，資產負債表衰退結束。但是企業的債務牴觸情緒依然存在，一般個人也繼續熱衷於儲蓄，進而導致利率低迷。同時，由於企業將原本用於償債的資金流轉為投資，使得經濟開始回升。

（5 ）企業對借貸的牴觸情緒漸漸消退，開始更積極地進行融資。

（6 ）私部門的資金需求重新恢復，貨幣政策再次發揮效力。而同時，預算赤字開始擠出私部門投資。

（7 ）小政府受到歡迎，財政整頓開始實施，貨幣政策取代財政政策成為政府進行經濟調節的主要工具。

（8 ）經濟情勢日趨繁榮，私部門充滿活力，重新找回自信。

（9 ）私部門的過度自信引發下一個經濟泡沫。就這樣，整體經濟又回到了循環的起點。

從資產泡沫開始那時到作為下一個泡沫產生前提的「即使舉債也應該投資」這種過度自信出現之間，即使不需要幾代人，也至少要花上幾十年的時間。之所以會如此漫長，是因為那些經歷過經濟泡沫及其破滅痛苦的人不會再重蹈覆轍，在這些人離開人世或完全退休之前，下一個經濟泡沫並不容易產生。經濟活動就是這樣，必須在經歷了一個階段之後才能夠進入下一個階段，這種規律，或者周期往往需要前後數十年才能完成。當然在泡沫比較小的情況下，修復受損資產負債表所需的時間相應就會短一些。同時，政府能否針對本國經濟的狀況採取適當的措施也是決定一個周期時間長短的關鍵。

陰陽經濟周期

一個經濟「陰陽」周期至少需要數十年的時間，所以許多個普通經濟周期，也就是庫存驅動的短期經濟周期就會被包含在一個長期的「陰陽」周期中。換句話說，在一次「陰陽」周期中會出現許多次普通的經濟衰退。

《大衰退》綜合評價五顆星，屬於「讀思想」一類。此書推薦給每一個人。

造成美國大蕭條和日本大衰退的根本原因是藉貸方而非放貸方的不足。

日本的經驗已經證明了，儘管泡沫的破滅能夠摧毀相當於一個國家許多年國內生產總值的財富，迫使企業埋頭償債，但是只要政府能夠維持足夠規模的財政刺激來抵消通貨緊縮缺口，其國內生產總值就依然能夠維持泡沫高峰期的水平。並且，政府財政政策對於總需求和貨幣供應的支援也是加速企業和個人資產負債表修復處理程序的唯一有效途徑。

企業重新開始借貸，才是真正的經濟復甦指標。 （書行的日子）