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財經雜誌—金價狂飆破紀錄，全球央行在下一盤什麼棋？
截至2024年末，全球央行已經連續15年淨增持黃金，而新興市場經濟體央行一直是市場上的主要買家；IMF資料顯示，美元在全球官方外匯儲備中的佔比下降至57.80%，創1995年有統計以來新低
“黃金，新的儲備貨幣。”
美東時間4月22日，《黑天鵝》作者塔勒布發帖如是說道。同時，他嘲諷美國總統川普稱，“我不認為有人能像川普那樣迅速地摧毀一個國家。”
此前一天，美國金融市場上演歷史罕見的“股債匯三殺”劇情：美股、美債、美元指數同時下跌，顯示全球資金正撤出美國。其中，美元指數盤中觸及97.91，創近三年新低。
美國市場愁雲慘淡之際，黃金價格狂飆猛進。過去三周，倫敦現貨黃金價格漲超10%，4月22日一度突破3500美元/盎司，續創歷史新高。顯然，黃金成了資金的避風港。
“全球央行與投資者共同推動黃金需求走強。”世界黃金協會報告顯示，2024年，全球央行淨買入黃金1045噸，約佔黃金總需求的五分之一。
“在2024年全球央行購金調研中，受訪央行明確表示，將在短期內繼續增加黃金組態。央行需求本身並不令人意外，但購金需求持續強勁，甚至超出了我們原已很高的預期。”前述世界黃金協會報告稱。
“2024年以來，全球央行購金行動成為金價快速上漲的重要推手。”中泰證券首席經濟學家李迅雷對《財經》表示，這主要源於各國央行對美元信用的擔憂，而川普4月初以來的“對等關稅”政策進一步強化了這種擔憂情緒。
事實上，全球央行早已大力增持黃金。
2022年-2024年，全球央行連續三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平（473噸）。2025年前兩個月，全球央行繼續淨購入黃金。摩根大通預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。
“央行購買黃金往往是出於官方儲備多元化的需要，對價格波動並不敏感。”國泰君安國際首席經濟學家周浩對《財經》表示。
在周浩看來，全球央行推動官方儲備多元化主要受兩大因素驅動：一是長期以來，美元一家獨大給其他國家帶來了諸多麻煩；二是地緣政治擾動增多後，各國對“美元武器化”存在一定擔憂。
從資產組態角度來看，川普政府推行“對等關稅”政策，旨在減少美國貿易逆差，但這也意味著美國對外輸出的美元將減少。
“如果其他國家收不到美元了，那持有美債的理由也將不復存在。”周浩認為，這將增加對非美元資產的需求，而黃金是主要選項之一。
“以前大家擔心美元太強，可以隨意懲罰別人，現在大家擔心美元走弱，不再像以前一樣被廣泛接受。”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，前後兩種不同的擔憂情緒導致各國央行不同程度減少持有美元資產，而黃金憑藉其保值、避險的特性，成為主要替代資產之一。
IMF（國際貨幣基金組織）資料顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備中的佔比下降至57.80%，創1995年有統計以來新低。多位受訪人士對《財經》表示，“美元地位正在下降。”
黃金會取代美元成為新的儲備貨幣嗎？
前述受訪人士認為，黃金產量有限，無法滿足全球經濟增長對儲備貨幣的需求，國際貨幣體系不可能退回金本位時代。
“黃金取代美元不太現實，但美元與其他貨幣的地位可能此消彼長。”李迅雷對《財經》表示，“在以十年為單位的長期趨勢中，國際貨幣體系有可能從以美元為主導的單極體系，轉向多極貨幣體系。這一過程中，人民幣地位有望進一步上升。”
購金勢頭強勁：連續三年超1000噸
4月8日-22日，金價從跌破3000美元/盎司到漲破3500美元/盎司，區間漲幅超過30%，將本輪金價急漲推向高潮。
美東時間4月22日，川普改口稱，美國對中國的關稅將由當前145%的水平“大幅”下降。受此影響，現貨黃金價格狂跌逾200美元，一度回落至3300美元/盎司下方。
截至4月25日早間，倫敦現貨黃金價格超過3360美元/盎司，年內漲幅超28%，與2024年全年漲幅相當。
“4月以來的金價上漲，主要原因歸結為川普政府的‘對等關稅’政策。”李迅雷對《財經》表示，美國對中國的關稅稅率被抬升至145%甚至更高，遠超市場預期，引發市場恐慌。在保值和避險兩大需求驅動下，黃金成為資金的避風港。
“黃金需求的主要驅動因素，是各國央行日益尋求脫離紙幣體系，把黃金作為儲備貨幣進行組態。”美國知名避險基金經理約翰·保爾森（John Paulson）近日對媒體表示。他是華爾街最堅定的黃金支持者之一。
世界黃金協會報告顯示，年初以來，全球央行購金勢頭強勁。2025年前兩個月，全球央行購金量分別為18噸和24噸。摩根大通預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。
將時間拉長，2022年以來，全球央行連續三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平。
2024年全年，全球黃金總需求達到創紀錄的4974噸。其中，全球央行購金量達1045噸，約佔黃金總需求的五分之一。成為推動當年金價上漲的重要推手之一。
“理論上，當聯準會加息，金價通常趨向下跌，但2024年是一個例外。”李迅雷稱，各國擔心美元信用出現風險而增持黃金，是驅動2024年黃金牛市的主要原因。
資料顯示，截至2024年，全球央行已經連續15年淨增持黃金，而新興市場經濟體央行一直是市場上的主要買家
2024年，購金量前五的央行均來自新興市場經濟體，分別是波蘭、土耳其、印度、亞塞拜然和中國大陸。其中，波蘭國家銀行、土耳其中央銀行和印度儲備銀行分別以購金量90噸、75噸和73噸的購金量位列前三。
波蘭國家銀行行長亞當-格拉平斯基（Adam Glapiński）一直是央行持金的倡導者，此前曾公開表示要將波蘭國家銀行的黃金儲備提升到總儲備的20%。截至2024年底，該行黃金儲備達到448噸，佔其國際外匯儲備總額的17%。
印度儲備銀行此前甚少提及其黃金增持計畫，但該行2024年購金量是2023年（16噸）的4倍有餘。
本輪全球央行購金潮中，中國人民銀行（下稱“中國央行”）的增持行動備受關注。
2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動：2022年11月-2024年4月，連續18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年3月，連續五個月累計增持90萬盎司（約28噸）。
截至2025年3月末，中國央行持有黃金儲備7370萬盎司（約合2292噸），同比增加96萬盎司。一季度，中國央行黃金儲備淨增加41萬盎司（約合12.8噸）。
值得注意的是，從黃金儲備規模來看，發達國家仍然排名靠前。
截至2024年末，美國官方持有黃金儲備高達8133.5噸，在全球遙遙領先。德國、義大利和法國官方黃金儲備持有量分別為3351.5噸、2451.8噸和2437.0噸。
緊隨其後，俄羅斯和中國官方分別以2335.9噸和2279.6噸的黃金儲備持有量位列第五、第六。
“發達國家持有較多黃金儲備主要與歷史原因有關。”夏樂對《財經》表示，以美國為例，1971年布列敦森林體系解體之前，美國曾承諾35美元可等價兌換1盎司黃金。為維持美元購買力，美國保持了規模龐大的黃金儲備。
在新興市場經濟體央行增持黃金過程中，俄羅斯的行動尤為突出。
世界黃金協會資料顯示，2006年-2022年，俄羅斯連續17年增持黃金，累計增持規模超1900噸。俄羅斯黃金儲備由此前的400噸左右增長至2300噸左右。截至2024年末，在俄羅斯官方儲備中，黃金佔比達32%。
“俄羅斯是一個極端案例，它同時受到美國和歐洲的制裁，在官方儲備多元化過程中，除了黃金，它沒有太多選擇。”夏樂稱，黃金儲備存在流動性不高、生息管道有限、收益不高等問題，通常情況下，其他國家不會持有如此之高的黃金儲備。
競購黃金背後：對美元信用存憂
與2024年“美元強，黃金更強”的格局不同。2025年以來，黃金持續上漲，美元指數卻持續走低，黃金與美元蹺蹺板效應回歸。截至4月25日，美元指數為99.5，年內跌幅超過8%。
“對等關稅”政策出台三周內，美國市場出現了歷史罕見的“股債匯三殺”局面，即股票、債券、美元同時被拋售。
美東時間4月21日，美元資產遭遇黑色星期一。道瓊斯平均工業指數當天一度下跌1100點，創下1932年以來最糟糕的4月表現。納指一度跌近4%。美元指數盤中觸及97.91，創近三年新低。10年期美債收益率則由4.34%升至4.41%（美債價格下跌）。
“4月至今，美元指數累計下跌5%，標普500指數下跌6%，10年期美債利率上升11個基點。”4月22日，中金公司發佈報告稱，1971年1月至今，美國股債匯同時出現明顯下跌的月份只有六個，如果4月美股、美債、美元不再大幅變化，2025年的4月將是1971年以來第七個單月美國股債匯都出現明顯下跌的月份。
“美股、美債和美元指數同時下跌，反映資金正從美國金融市場流出。”李迅雷對《財經》表示，“這說明全球投資者對美元信用的擔憂進一步加大。”
李迅雷進一步表示，近年來，美國政府面臨著貿易赤字和財政赤字的雙赤字壓力，投資者逐漸對美國政府的償債能力感到擔憂。
資料顯示，美國聯邦政府債務總額已超過36兆美元。僅今年6月就有6.5兆美元的國債到期。另據美國財政部資料，2025財年上半年，美國聯邦政府財政赤字已超過1.3兆美元，為半年度歷史第二高。
近期，市場對所謂“海湖莊園協議”討論度頗高，傳聞該協議的核心條款之一是令各國接受將所持有的美國國債轉換為100年期的零息債券。
“如果美方計畫推行該協議，相當於美債出現實質違約，大家為什麼還要持有美債？”李迅雷補充，正是對美國聯邦政府的債務居高不下的擔憂，令各國央行加大了黃金增持力度。
“在本輪黃金上漲周期中，有一個重要變化需要關注，即金價與美債收益率的負相關關係被打破。”中國銀行研究院研究員劉晨對《財經》表示，“這個關係變化側面印證了當下黃金價格的根本驅動力已不再拘泥於傳統框架下的利率或通膨變數，而是全球央行對美元信用的集體擔憂。”
另一重擔憂來自地緣政治衝突。
全球央行本輪增持黃金的行動始自2022年。資料顯示，2022年全球央行購金量累計達到1136噸，創歷史新高。
此前，中國社會科學院金融研究所副所長張明接受《財經》採訪時表示，全球央行增持黃金與俄烏衝突後美國的“美元武器化”行為有關。俄烏衝突後，美國聯合盟國凍結了俄羅斯的外匯儲備，這意味著美國政府宣佈美國國債對俄羅斯主權投資者定向違約。這一舉動的含義非常重大，這意味著在現有國際貨幣體系中被認為最安全的資產——美國國債——沒有投資者想像中那麼安全。
“2022年以來，全球央行推動國際儲備多元化、增持黃金的趨勢已延續至今。從特點來看，不僅在淨購金量上持續處於歷史高位，也呈現出購金實際把握靈活、避險訴求增強、主體多元化等特徵。”劉晨表示，近年來，中國、印度、俄羅斯等新興市場國家黃金儲備佔比持續提升，顯現出重塑國際儲備格局的跡象。
國際儲備，又稱官方儲備，是一國貨幣當局持有的，用於國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產。國際儲備代表了一國的國際清償能力，可以看作是國家的風險緩衝墊。
以中國為例，中國官方儲備主要包括外匯儲備、IMF儲備頭寸、特別提款權、黃金和其他儲備資產。
截至2025年3月末，中國官方儲備總額為3.53兆美元，其中外匯儲備餘額3.24兆美元，佔比91.7%，而黃金儲備餘額2295.94億美元，佔比為6.5%，同比增加1.86個百分點。
值得注意的是，2024年中國央行曾暫停購金長達半年。2024年11月，川普贏得美國大選，中國央行在當月重啟購金，淨購入16萬盎司（近5噸）黃金。
多位受訪人士認為，2024年以來金價持續上漲，中國央行或因金價較高而暫緩購金。“川普當選後，對於美國政策不確定性的擔憂可能是促使中國央行重啟黃金購買的關鍵因素。”一位來自外資機構的經濟學家稱。
據世界黃金協會官網資料，截至2024年三季度末，IMF統計的全球官方黃金儲備總規模約3.6萬噸，佔全球官方總儲備比重為18.2%，創2000年以來新高；全球官方外匯儲備佔比則降至81.8%，創2000年以來新低。
另據IMF官網資料，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備貨幣中的佔比為57.80%，創1995年有統計以來新低。
貨幣格局重塑：美元獨大結束？
美元信用動盪時代來臨，黃金將扮演何種角色？
近日，《黑天鵝》作者塔勒布喊出“黃金是新的儲備貨幣”，迅速引起共鳴。
近年來，隨著美國等發達經濟體通過量化寬鬆等手段刺激經濟，貨幣超發引發嚴重通膨等問題，“回歸金本位”的觀點頗有市場。
2025年4月22日，倫敦現貨黃金價格達到創紀錄的3500美元/盎司。1971年布列敦森林體系解體前，每盎司黃金與35美元等價。也就是說，過去50餘年，美元對黃金貶值了99%。
不僅美元，過去數十年，幾乎所有紙幣都對黃金貶值了90%以上。這也被認為是近年來投資者購買黃金的驅動因素之一：對抗貨幣超發。
在專業人士看來，信用貨幣體系的確存在各種各樣問題，但全球貨幣體系卻不可能再回到金本位時代。
“如果將黃金作為國際儲備貨幣，全球經濟將面臨嚴重的通縮壓力。”李迅雷對《財經》表示，當前全球經濟增速仍在3%左右，而黃金產量增速通常低於2%，無法滿足經濟增長對貨幣增速的需求。
在李迅雷看來，一個更加現實的可能性是：國際貨幣體系結束美元一家獨大局面，由單極轉向多極。“美元在全球外匯儲備中的地位將回落到與其對全球經濟貢獻佔比相符合的水準，人民幣等貨幣也有望獲得與本國經濟貢獻相匹配的地位。”李迅雷對《財經》表示。
近日，全球資產管理巨頭PIMCO（品浩）在一篇報告中稱，美國長期以來享有特權地位，美元作為全球儲備貨幣，國債則是主要的儲備資產。然而，這種地位並非鐵板釘釘。如果全球資本流入美國資產的趨勢減弱，可能會指向一個更加多極化的世界，對單一儲備貨幣的依賴減少。
“在一個更加多極化的世界中，可能不再需要單一的儲備貨幣。多種選擇將是保障國家安全利益、確保多樣化和提供穩定回報的必要條件。”前述報告稱。
對此，李迅雷提醒道，“美元的地位近幾年確實有所弱化，但國際貨幣體系由美元主導轉向多極並存，需要以十年為單位的長期變化過程。”
近日，野村中國首席經濟學家陸挺對《財經》表示，美元之前，英鎊是全球最重要的貨幣。英鎊體系崩潰始於第一次世界大戰，但從英鎊崩潰到美元成為全球儲備貨幣，經歷了兩次世界大戰，耗時30年左右。
“我們可以說美元已經走上崩潰的道路，但崩潰的過程需要多長時間，什麼樣的新體系來替代它，現在仍然充滿了不確定性。”陸挺表示，“美元在可預期的未來還是這個世界最重要的貨幣，整個世界雖然現在不能完全說是以美元為中心的貨幣體系，但美元的地位可能不會受到嚴重的削弱。”
短期內，投資者更關心的問題是：全球央行會否繼續增持黃金？
對此，多位受訪者均給出肯定答案。
“川普剩下的三年多任期內，由他所帶來的政治不確定性仍將繼續存在。”夏樂對《財經》表示，這意味著全球央行購金行動還將持續。
約翰·保爾森也認為，在全球政治和經濟動盪的背景下，各國央行將繼續增持黃金，擺脫紙幣依賴的同時實現資產多元化。 (財經雜誌)