截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備比重達28.9%，創2000年以來新高；IMF資料顯示，同期美元在全球外匯儲備佔比降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來最低國家外匯管理局（下稱“外匯局”）近日發佈的資料顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計增加86萬盎司（約26.75噸）。這是2024年11月以來，中國央行連續第14個月增持黃金。根據外匯局資料，2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動，累計增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續14個月累計增持135萬盎司（約42噸）。作為新興市場央行購金的重要代表，中國央行的持續增持，正是全球央行15年淨購金熱潮的生動縮影。截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。透過世界黃金協會這一統計資料，全球央行對黃金的增持力度清晰可見。黃金在全球官方儲備體系中佔比刷新歷史紀錄，正是全球央行持續15年淨購金的直接體現。在世界黃金協會2025年7月的一份研報視角下，全球央行購金的特點表現為，長期戰略定力與短期節奏調整併存。從黃金儲備存量規模來看，發達國家仍然排名靠前。世界黃金協會資料顯示，截至2025年三季度末，美國官方黃金儲備高達8133.5噸，在全球遙遙領先。德國、義大利和法國官方黃金儲備持有量分別為3350.3噸、2451.8噸和2437.0噸。俄羅斯和中國緊隨其後，分別為2329.6噸和2303.5噸，也是僅有的兩個黃金儲備超過2000噸的新興市場國家。本輪全球央行購金潮中，2022年-2024年連續三年淨購金量均超千噸：2022年達1081.9噸，2023年維持高位至1050.8噸，2024年續創千噸級水平，為1044.6噸。世界黃金協會報告稱，2010年-2024年，新興市場央行一直是央行購金的主力。資料顯示，2022年-2024年，年度購金量排名前五的央行均來自新興市場。2023年全球央行淨購入黃金約1050.8噸，其中排名前五的新興市場央行購入479.9噸，貢獻了超45%的淨購金量。新興市場經濟體中，土耳其央行在2022年增持148噸成為最大買家。中國央行於2023年以增持225噸位居榜首。波蘭央行在2024年以90噸購金量摘得桂冠。同期，發達經濟體中，僅有愛爾蘭和新加坡金融管理局有增持黃金記錄。愛爾蘭央行是2022年唯一增持黃金儲備的發達經濟體央行，於一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發達市場唯一的黃金儲備買家，其黃金儲備進一步增加77噸。2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。儘管較前幾年強勁增勢有所減弱，但仍遠超2010年-2021年的平均水平（473噸），穩固於歷史高位。與此同時，黃金儲備與美元資產在全球官方儲備中的格局面臨深度重構。據世界黃金協會統計，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。國際貨幣基金組織（IMF）發佈的資料顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲備中的佔比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來的最低值。浙商證券研究所宏觀聯席首席分析師廖博表示，部分央行階段性降低美債等原有核心儲備資產的配置，更多是風險管理的主動選擇。在地緣政治衝突頻發的背景下，各國央行對儲備資產的要求，已從過去更偏重的安全、流動、收益進一步前移到關鍵時刻能否動用。展望未來，世界黃金協會2025年6月發佈的《2025年央行黃金儲備調查》顯示，超九成的受訪央行認為，全球央行的黃金儲備在2026年將會增加。與此同時，超七成的受訪央行認為，未來五年美元在全球儲備中的佔比將適度或大幅下降。廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧預計，央行購金將形成長期慣性，其安全性、流動性和收益性在未來將持續發揮作用，支撐金價保持強勢。預期黃金在經歷2025年因全球關稅衝突、聯準會降息等原因而“波瀾壯闊”的上漲行情後，受到美國財政和貨幣寬鬆的宏觀金融屬性和投資避險屬性的利多而進一步創出歷史新高，中長期價格中樞持續上抬。台北時間2026年1月21日，現貨、期貨黃金雙雙突破4800美元/盎司關口，再創歷史新高。截至1月21日15時20分，現貨黃金兌美元價格報4843.61美元/盎司，日內漲1.69%，期貨黃金兌美元報4839.51，日內漲1.55%。中國外儲最佳化：四年購金超350噸2022年以來的央行購金潮中，中國央行的行動一直備受矚目。外匯局近日發佈的資料顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計增加86萬盎司（約26.75噸）。這是2024年11月以來，中國央行連續第14個月增持黃金。根據外匯局資料，2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動，累計增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續14個月累計增持135萬盎司（約42噸）。其間，2024年中國央行曾暫停購金長達半年。2024年11月，川普贏得美國大選，中國央行在當月重啟購金，淨購入16萬盎司（近5噸）黃金。多位受訪人士認為，2024年以來金價持續上漲，中國央行或因金價較高而暫緩購金。“川普當選後，對美國政策不確定性的擔憂可能是促使中國央行重啟黃金購買的關鍵因素。”一位來自外資機構的經濟學家對《財經》表示。與此同時，美國財政部資料顯示，作為美國國債的第三大海外持有國，中國近年來持續減持美債。截至2025年11月，中國持有美債規模降至6826億美元，持倉水平為2008年以來的最低點。自2022年4月起，中國美債持倉一直低於1兆美元。“儲備資產多元化配置是近些年來央行一直堅持的方向。”中泰國際首席經濟學家李迅雷對《財經》表示，比如外匯儲備多元化戰略在“十一五”規劃中就已初步提出，“十四五”規劃進一步表述為“健全外匯儲備管理體制，最佳化外匯儲備資產結構，拓寬多元化運用管道”，這背後是兼顧安全性、流動性和收益性的綜合考量，而黃金是一種比較理想的資產選擇。Wind（萬得）資料顯示，改革開放初期，中國官方儲備中的黃金儲備為1280萬盎司。1981年以來，中國黃金儲備曾長期維持在1267萬盎司。2001年至今，中國央行多次增持黃金。其中，2015年6月至2016年4月，央行連續11個月增持黃金，累計增持規模達2425萬盎司。“中國央行增持黃金並非短期、臨時性的市場投機行為，而是長期、持續、有計畫的資產配置策略的一部分。”李迅雷強調。截至2025年末，中國官方儲備餘額為3.74兆美元。其中，黃金儲備餘額為3194.5億美元，佔比為8.53%，較上年末分別增加約1281億美元、2.99個百分點。據世界黃金協會官網資料，截至2025年一季度末，IMF口徑的全球官方黃金儲備餘額約3.63兆美元，佔全球官方總儲備比重為21.2%，創2000年以來新高。與之相比，中國黃金儲備佔比仍然偏低。高盛在其近期發佈的報告中稱，預計2026全球央行購金需求將保持強勁，原因之一是中國央行等新興市場央行的黃金儲備佔比與全球其他央行相比仍然偏低，尤其是考慮到中國人民幣國際化的雄心。對此，中國銀河證券首席策略分析師楊超認為，中國持續增持黃金，向市場傳遞“人民幣價值有實物資產支撐”的訊號，增強人民幣國際化信心。“不可否認，黃金儲備是人民幣信用的重要價值支撐之一，有序增持黃金可以向國際市場傳遞積極訊號，提升人民幣作為儲備貨幣的吸引力。極端情況下，黃金可以發揮‘穩定器’和終極支付作用，保障國家金融安全底線。”同時，李迅雷對《財經》表示，“人民幣信用不可能也不需要完全繫結黃金，中國強大的經濟基本盤就是人民幣價值的有力支撐。”展望未來，西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂認為，中國央行增持黃金的趨勢仍將持續。“目前來看，中國央行對黃金儲備佔官方儲備的比例未必有明確目標。”夏樂對《財經》表示，“但央行可能考慮將每年因海外持倉債券到期等原因新增的外匯資金的一定比例用於配置黃金，預計這一比例最高可以達到30%左右。”值得注意的是，外匯局資料顯示，2025年，中國外匯儲備餘額與黃金儲備餘額同時上漲，央行增持黃金不體現為國際收支平衡表中貨幣黃金。中銀證券全球首席經濟學家管濤此前撰文稱，央行增持黃金儲備，根據交易對手可分為國內交易和國外交易，前者包括國內雜金提純、生產收貯以及國內市場購買等方式，這些交易不需要在國際收支平衡表中進行記錄，後者包括與國外央行或國際組織、其他商業機構的交易，如果從其他商業機構購買黃金則需要記錄為貨物進口。對於中國央行應在官方儲備中持有多少比例的黃金，李迅雷認為沒有標準答案。“確定黃金持有的‘合意比例’是相對複雜的，這和全球政治經濟環境、國家發展階段、金融結構等可能都有關係。從全球情況看，中國央行持有黃金的水平還相對偏低，預計仍有進一步提升的空間。”李迅雷說。全球增持熱潮：連續15年淨購金世界黃金協會全球黃金需求趨勢報告顯示，2010年-2024年，全球央行連續15年淨購入黃金。2025年前三季度，各經濟體央行累計增加黃金儲備約634噸，有望延續全年淨購入黃金趨勢。對比2022年以前400噸-500噸的年均購金水平，2022年到2024年加速飆升，連續三年每年增持1000噸以上。世界黃金協會資料顯示，2022年全年全球央行購金量達1081.9噸。2023年仍保持高位，購金量為1050.8噸。2024年購金量連續第三年超過千噸，達到1044.6噸。2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。儘管這一資料同比前幾年的強勁增勢有所減弱，但依然穩固處於歷史高位區間。世界黃金協會報告顯示，2025年上半年黃金總購買量415噸，較2024年上半年同期（525噸）下降21%，創2022年以來最低上半年總量。各國央行儘管通常是黃金的戰略買家，但並非對其價格水平完全不敏感。因此，2025年上半年金價飆升26%至歷史新高，很可能導致了央行購金節奏的放緩。2025年三季度，儘管金價仍處於高位，全球央行的購金行為存在韌性。世界黃金協會2025年10月底的研報分析，2025年三季度各經濟體央行淨購黃金220噸，較上一季度增長28%。2025年金價大漲，可能在初期限制了央行購金規模，但2025年三季度需求有所回升，這表明儘管面臨金價高位，各經濟體央行仍在戰略性地增持黃金。招商銀行研究院2025年3月的報告顯示，從2022年到2024年全球主要央行的黃金儲備變化看，增持黃金的主力集中在新興市場央行。發達國家央行的增持量相對較少，甚至部分歐盟國家央行連續三年都在賣出黃金。2024年，購金量前五的央行均來自新興市場經濟體，分別是波蘭、土耳其、印度、亞塞拜然和中國。其中，波蘭國家銀行、土耳其中央銀行和印度儲備銀行分別以購金量90噸、75噸和73噸的購金量位列前三。2022年土耳其央行增持黃金148噸，創歷史新高，為當年最大買家。中國人民銀行於2022年11月-12月購入62噸，黃金儲備首次突破2000噸。2023年，中國人民銀行為全球最大黃金買家，增持225噸，創1977年以來單年最高紀錄，波蘭央行以130噸的購買量位居第二，黃金儲備增長57%至359噸。2024年，波蘭央行再以90噸購買量成為全球最大買家，年底黃金儲備達448噸。土耳其增持75噸位列第二，印度購入約73噸，為其2023年購買量的4倍以上，位居第三。與此同時，發達經濟體中，2022年至2024年，僅有愛爾蘭和新加坡央行有增持黃金記錄。世界黃金協會的報告顯示，愛爾蘭是2022年發達市場唯一增持黃金儲備的央行，在一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發達市場唯一買家，其黃金儲備增加77噸。歐洲央行的黃金儲備也在2023年1月增加了近2噸，但世界黃金協會表示，這部分黃金是因克羅埃西亞加入歐元區而從該國轉移而來。此外，由於其持續進行的鑄幣計畫，德國聯邦銀行在2022年-2024年連續三年每年小幅淨售出5噸以內的黃金。進入2025年，新興市場央行購金需求依舊強烈。世界黃金協會2026年1月研報顯示，2025年初至2025年11月，波蘭國家銀行購買量達95噸，為最大官方部門買家。哈薩克國家銀行購入49噸黃金，位列第二。巴西中央銀行購入43噸，位列第三。招商銀行研究院研報顯示，2022年以來，央行對黃金的需求出現顯著增長，成為影響黃金需求和金價的重要力量。從2008年金融危機之後到2022年之前，央行每年的購金量在500噸上下，全球每年的黃金需求量大約為4500噸，央行購金佔總需求的比例約為11%，對金價的影響有限。但是從2022年開始，隨著烏克蘭危機的爆發，央行購金量翻倍，從往年的500噸上升為1000噸的水平，佔比從11%直接躍升到20%以上，這也成為黃金價格近年來快速上漲的一個重要助推因素。廖博認為，在地緣政治衝突頻發的背景下，各國央行對儲備資產的要求，已從過去更偏重的安全、流動、收益進一步前移到關鍵時刻能否動用。這主要源於兩方面原因：一是制裁與資產凍結把主權信用之外的可用性風險提到更重要的考量，即便資產本身不違約，也可能在支付清算、託管劃撥等環節被限制使用。以俄烏衝突為例，據歐洲議會研究服務局估計，歐盟與G7體系（即七國集團，由美國、德國、英國、法國、義大利、加拿大和日本組成）內被凍結的俄羅斯主權資產規模被估計約2895億歐元。廖博指出，另一方面，美國財政與政策不確定性抬升，使官方部門更傾向於在邊際上做分散化處理。全球儲備重構：黃金佔比創新高截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。圖/IC延續四年的央行購金潮後，黃金儲備與美元資產在全球官方儲備中的格局面臨深度重構。據世界黃金協會統計，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。國際貨幣基金組織發佈的資料顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲備中的佔比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來的最低值。國際儲備，又稱官方儲備，是一國貨幣當局持有的，用於國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產，主要包括外匯儲備、黃金儲備等。國際儲備代表了一國的國際清償能力，可以看作是國家的風險緩衝墊。管濤2025年7月在《財經》發表的署名文章中介紹，1971年布列敦森林體系解體以後，各國不再以黃金而是以外匯的形式積累國際清償能力，黃金在國際貨幣體系中的重要性逐步下降。2015年，全球黃金儲備（不含國際貨幣基金組織和國際清算銀行）與國際儲備（包括黃金和外匯儲備）之比一度至約9%的歷史低位。通過與石油繫結，加上20世紀80年代以來，新興市場和開發中國家金融危機不斷，紛紛通過積累外匯儲備增強自保能力，美元在國際貨幣體系中的重要性逐步提高。“2022年是全球黃金儲備與國際儲備之比觸底回升的分水嶺。”管濤表示，“年初俄烏衝突爆發，俄羅斯遭遇了美西方聯合制裁，被凍結了一半以上的外匯儲備。這凸顯了地緣政治風險對於儲備資產安全的影響，國際貨幣體系多極化提速，黃金再貨幣化處理程序加快。”世界黃金協會資料顯示，2022年全球央行購金量累計達到1136噸，創歷史新高。另據管濤署名文章介紹，2022年，全球黃金儲備佔比為15%，較上年增加1.1個百分點，佔比刷新1999年以來的新高。2023年和2024年環比分別上升1.4和3.6個百分點，升至20%，超過了1995年的水平。波蘭國家銀行（波蘭央行）是過去幾年央行購金的主力。截至2025年9月末，波蘭央行持有黃金515噸，佔其外匯儲備總額的24%。同時，該行明確表態將繼續增持黃金，其外匯儲備中黃金的目標佔比已從20%提升至30%。波蘭央行表示，此舉旨在強化國家金融安全，具體的購買規模和速度將取決於市場情況。據媒體報導，該行行長亞當·格拉平斯基在一封郵件中直言，“在全球動盪和尋求新金融秩序的困難時期，黃金是國家儲備唯一安全的投資。”“‘去美元化’已成為全球央行增持黃金的長期邏輯。”夏樂對《財經》表示，川普二次就任美國總統以來，美國政策的不確定性給全球金融秩序和國際儲備體系都帶來了新的衝擊，各國試圖擺脫美元一家獨大的格局。2025年初以來，隨著川普在全球推行所謂“對等關稅”政策，美國金融市場罕見出現多次“股債匯三殺”局面。2025年全年，美元指數下跌超9%，目前仍在100以下徘徊。“2025年以來，美元指數開始走弱，原因在於美債規模持續擴大，川普並沒有兌現其競選時的承諾，《大而美法案》反而提高聯邦政府的債務上限至41兆美元。截至2025年9月，美債規模突破37兆美元，利息支出超過1兆美元，到期債務及借新還舊壓力巨大。”李迅雷在其署名文章中稱，基於對美債信用的擔憂，各國央行從2022年起就加大了黃金儲備的規模，這是推動黃金價格上漲的一個重要原因。2025年10月，紐約聯儲代表外國央行持有的美國國債價值降至2.78兆美元，創下2012年8月以來的最低值，僅兩個月內就減少了1300億美元。該資料被市場認為是全球央行對美債乃至對美元興趣減弱的訊號。值得注意的是，美東時間1月15日，美國財政部公佈國際資本流動報告（TIC）顯示，2025年11月，美國以外國家和地區總體持有美債的規模增加了1128億美元，至9.36兆美元，為歷史最高水平。“央行增持黃金的行為本身也是一種資產配置，而配置就有此消彼長，黃金多配置了，美債、美元等金融資產自然就會減少配置。”李迅雷接受《財經》採訪時進一步表示，央行增持黃金與全球債務高企、貨幣超發、地緣風險上升、美元信用弱化等因素有關，這將降低金融市場整體風險偏好、增加對於保值增值資產的需求，也就利多商品等通膨保值型資產和非美元儲備資產，也可能對一些戰略性的大宗商品形成支撐，不利於過度依賴美元信用的金融資產。“當前世介面臨百年未有之大變局，尤其是在川普政府對全球主要經濟體加征關稅之後，逆全球化趨勢愈發明確。”中信證券首席經濟學家明明對《財經》表示，“在這樣的環境下，以美元信用為錨的全球貨幣體系正面臨考驗，黃金在全球貨幣體系中的價值愈發凸顯。”回顧2025年，貴金屬類股在黃金帶領下走出史詩級牛市。其中，黃金、鈀金、鉑金、白銀現貨價格分別漲超64%、76%、127%、147%，一再刷新歷史紀錄。其中，黃金ETF成為2025年推動金價持續上漲的主要推手。世界黃金協會最新資料顯示，2025年全球黃金ETF資金流入規模激增至890億美元，黃金ETF總持倉規模攀升至4025噸的歷史峰值。“央行增持黃金對金價的影響不僅是買了多少，而在於它改變了市場的流動性結構。”廖博對《財經》表示，央行配置黃金通常期限更長、對短期價格波動更不敏感，相當於持續抽走可自由流通的邊際供給；當金價在官方買盤支撐下走出趨勢，ETF、資管、避險資金與私人部門更容易形成順趨勢跟隨，進而把原本偏儲備再配置的行情放大為更強的資產價格波動。“央行增持既是金價上行的中期邏輯，也是階段性泡沫化的重要放大器，一旦趨勢交易擁擠，金價對傳統因子的敏感度會進一步下降，但對情緒與流動性的敏感度會顯著上升。”廖博提醒。未來趨勢展望：九成央行預計續購世界黃金協會資料顯示，2022年倫敦金銀市場協會午盤金價（下稱“LBMA午盤金價”）年度平均值為1800美元/盎司。隨後LBMA午盤金價連年創新紀錄：2023年收於每盎司2078.4美元，並在2024年達到了40次新的紀錄高點。進入2025年，金價漲勢進一步加劇。Wind（萬得）資料顯示，倫敦黃金現貨全年漲幅超過65%，創下自1979年以來的最大年度漲幅。在此背景下，《2025年央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行認為，全球央行的黃金儲備在2026年將會增加。與此同時，74%的受訪央行認為，未來五年美元在全球儲備中的佔比將適度或大幅下降。即使金價未來可能繼續上漲，世界黃金協會依然認為，黃金在危機時期的表現、多樣化投資組合的功能和避險通膨的作用，仍是推動央行在2026年增加黃金儲備的關鍵因素。摩根大通2025年12月預計2026年央行購金量約為755噸，儘管低於2022年-2024年平均每年超過1000噸的峰值，但高於2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通認為，央行2025年購金下降主要是央行的機械性調整，而非結構性轉變。當金價達到4000美元/盎司或以上時，央行只需購入較少噸數的黃金，便能將儲備佔比調至理想水平。世界黃金協會在2025年12月的報告中預計，新興市場國家在未來仍是購金的主力。許多新興市場國家的黃金儲備仍遠低於發達國家水平。如果地緣政治緊張局勢升級，新興市場的購金步伐可能加快。楊超認為，央行對黃金的青睞持續增強，將強化對黃金的結構性支撐，黃金價格中樞系統性上移，2026年有望延續強勢。2026年1月，瑞銀將2026年3月、6月和9月的目標價由4500美元/盎司上調至5000美元/盎司。瑞銀預計2026年底，即美國中期選舉後將小幅回落至4800美元/盎司。若政治或金融風險進一步上升，金價有望沖高至5400美元。這一樂觀前景並非沒有變數，金價在未來可能存在泡沫風險。國際清算銀行2025年12月的報告顯示，幾個季度以來，黃金與美股同時呈現爆炸性上漲態勢，這預示著潛在泡沫的存在——而此類情形之後往往伴隨著負回報或低迷回報的時期。資料顯示，截至2025年12月31日，標普500指數年內累計上漲超過16%，而現貨黃金對美元年內上漲超過60%。此外，國際清算銀行報告顯示，市場泡沫形成的一個典型訊號是零售投資者影響力的上升，這體現在他們追逐價格上漲趨勢的行為上。世界黃金協會的資料顯示，2025年全年的全球黃金ETF流入規模激增至890億美元，創歷史新高。受此推動，全球黃金ETF資產管理總規模翻倍增長至5590億美元的歷史新高，總持倉也攀升至4025噸的歷史峰值。國際清算銀行報告強調，零售投資者正日益採取與機構投資者相反的操作方向：當機構投資者從美國股市撤資或者對黃金保持中性倉位時，零售投資者卻呈現資金淨流入。儘管零售資金的流入抵消了部分機構資金流出的影響，但由於散戶投資者更容易出現羊群效應，一旦市場發生恐慌性拋售，他們的行為可能加劇價格波動。因此，其日益增長的市場影響力未來可能對市場穩定構成威脅。對於金價可能出現的波動，楊超表示，結構性支柱上，央行購金是“非對稱需求”，不以短期價格波動為決策依據，而是基於長期戰略安全，其購金行為具有“剛性”和“持續性”，因此即使金價波動，購金意願預計仍不減。此外，廖博認為，川普政府的能源政策或許也會帶來風險。中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員陸陽和王永中2025年12月的報告指出，川普政府通過解除開採限制、重啟液化天然氣出口、簡化基建審批、開放聯邦土地等一系列行政手段，最終目標是實現“能源獨立”並強化美國在全球的“能源主導”地位。廖博警示，若川普政策強力推動美國能源生產和出口基礎設施的進一步獨立與擴張，將從三個層面鞏固美元-美債體系的根基，黃金作為替代性貨幣資產的吸引力可能會被削弱。廖博進一步分析，首先，推動能源貿易由逆差轉為順差，減少美元外流的根本壓力，支撐美元購買力。其次，通過本土頁岩油增產和關稅等手段控制能源成本，有效緩解輸入性通膨，這將在一定程度上削弱黃金作為傳統抗通膨資產的吸引力。再者，使美國成為能夠左右市場的“能源搖擺供應國”，通過能源出口影響全球資本流向，強化美元作為國際能源貿易核心結算貨幣的地位。對此，星展銀行（中國）高級投資策略師鄧志堅持不同觀點，其認為黃金對全球央行將具有長期吸引力。他解釋，川普政策推動美國能源生產和出口基礎設施的進一步獨立與擴張，希望能夠維持美元作為能源等重要商品的計價和結算貨幣地位，從而維護全球對美債的需求，持續“以債養債”，但不斷膨脹的美債規模本身構成風險。例如，如果聯準會由降息轉為加息，美債價格將面臨波動風險。市場普遍預計，聯準會在2026年仍然處於降息周期之中。鄧志堅也認為，2026年以及2027年，聯準會的政策立場預計將偏向寬鬆。降息通常有利於債券價格上升。鄧志堅同時警示，當利率降至較低水平後，未來的政策路徑可能發生變化，聯準會可能會停止降息，甚至在經濟回歸正軌後，有可能進入加息周期。如果政策方向發生這種轉變，那麼對於持有大量舊有美債的投資者而言，這些債券的價格將面臨波動。這種價格波動可能導致虧損。因此，鄧志堅指出，央行的核心考慮是，在無法完全離開美債的前提下，黃金在國際市場上的核心地位相對凸顯、變現能力又比較強，可以用來替代部分美債，是分散美債價格波動風險的理想資產。在此邏輯支撐下，鄧志堅預測，央行對黃金的部署不是短期行為，而是一個可能持續三年至五年，甚至延續至未來十年或更長時間的中長期戰略。 (財經雜誌)

‘The dollar is losing credibility’: why central banks are scrambling for gold專家表示，各國央行正越來越多地增加黃金儲備，以此作為應對動盪世界的保險措施。起飛十五分鐘後，塞爾維亞中央銀行行長接到電話：價值數百萬美元的金條，原本要運往貝爾格萊德一個高度安全的金庫，卻被遺棄在瑞士機場的跑道上。在空運領域，儘管貴金屬價值非凡，鮮花、食品和其他易腐品仍然優先運輸。“我們為此付出了慘痛的代價，”約爾戈萬卡·塔巴科維奇去年底在一次會議上說道。塞爾維亞央行與越來越多的其他國家央行一樣，倉促囤積大量黃金，此舉顛覆了數十年來傳統的經濟邏輯，並在地緣政治緊張局勢加劇的背景下推高了金價。隨著華盛頓對聯準會獨立性的質疑引發金融市場震盪，本周金價飆升至每盎司4643美元（3463英鎊）的歷史新高，分析師預測金價今年將突破每盎司5000美元。隨著唐納德·川普破壞全球基於規則的秩序，官方機構（和私人投資者）爭相購買黃金：過去十年，黃金在中央銀行儲備中的份額翻了一番，超過四分之一，達到近 30 年來的最高水平。儘管這部分反映了金價飆升，但專家表示，各國央行也在囤積黃金，以應對動盪的全球市場。許多央行還在爭相將海外黃金儲備運回國內，並大幅削減美元敞口。“從地緣政治角度來看，我們已經從美國治下的和平時代走向了全球衝突時代。看看美國的所作所為，就知道這就是叢林法則，”資產管理公司Carmignac的首席經濟學家拉斐爾·加拉多說道。“投資者——包括私人投資者和主權投資者——認為，以美元計價的戰略儲備不再安全，因為這些儲備可能在一夜之間被沒收。美元作為全球貨幣體系名義錨的信譽正在喪失，因為聯準會和美國國會的信譽都在下降。”隨著唐納德·川普破壞全球基於規則的秩序，過去十年間，各國央行黃金儲備的佔比翻了一番。圖片：華盛頓郵報/蓋蒂圖片社官方儲備是全球貨幣體系中至關重要的一環。作為支撐各國貨幣的安全基金，官方儲備通常由美元、歐元、日元和英鎊等貨幣以及黃金、債券和國際貨幣基金組織資產構成。官方儲備有助於維持投資者信心，並在市場承壓時用於穩定匯率。在過去一個世紀的大部分時間裡，美元一直是首選的主要儲備貨幣；是全球金融運轉的潤滑劑，也是世界大部分貿易的交換媒介。比特幣的熱度已經消退。投資者在2025年選擇了真正的黃金。歷史上，貨幣體系曾將貨幣價值與黃金掛鉤——各國承諾將紙幣兌換成固定數量的黃金；這反映了數千年來人們對這種貴金屬的痴迷。然而，在20世紀70年代的經濟動盪中，時任美國總統理查德·尼克松切斷了美元（以及其他根據1944年布列敦森林體系與美元掛鉤的貨幣）與黃金的聯絡。自此以後，匯率在國際貨幣市場上根據供求關係自由浮動。然而，美元的地位正在下降；這反映出川普反覆無常的政策——包括干預聯準會和脆弱的美國公共財政——以及華盛頓隨時準備實施經濟制裁。這其中包括在弗拉基米爾·普丁入侵烏克蘭後，針對俄羅斯央行儲備的制裁。儘管如此，美元雖然下跌，但並未徹底出局。十年前，美元佔各國央行儲備總額的比例約為66%，如今已下滑至約57%。經濟學家認為，這是因為美元缺乏明確的替代貨幣。其他法定貨幣——例如英鎊、歐元、日元或人民幣——缺乏全球規模。因此，各機構轉而投資黃金——世界上最古老、最可靠的價值儲存手段。去年 6 月，在金價飆升的推動下，黃金超過歐元，成為僅次於美元的世界第二大儲備資產。“美元無可替代，所以黃金自然而然地閃耀，”加拉爾多說。“人們正在回歸凱恩斯所說的‘野蠻遺蹟’，因為它不屬於任何人的債務。”根據資產管理公司景順(Invesco)對50家中央銀行的調查，約半數央行計畫增加黃金儲備。三分之二的央行還計畫將存放在境外的黃金儲備轉移回國內金庫以確保安全。“黃金一直以來都是終極避險資產。因此，在政治不確定和不穩定時期，你會看到各國央行紛紛出手，推高黃金價格。它是一種保護措施，也是傳統法定貨幣失效時的一種後備手段，”景順集團官方機構主管羅德·林格羅表示。“過去四年，尤其是在俄烏衝突之後，出現了將儲備武器化的整個概念。因此，各國央行開始審視這個問題，並思考：‘如果我需要黃金儲備，我更傾向於將它們存放在本國，還是存放在其他保管機構？’。我們已經看到這方面的趨勢發生了轉變。”從歷史上看，許多中央銀行都將黃金儲備存放在倫敦、瑞士和紐約——這些全球黃金交易中心擁有政治和經濟穩定的記錄。英格蘭銀行是世界上最重要的金融中心。它為全球約70家官方機構提供服務，其位於倫敦街道深處的金庫藏有約40萬根金條，價值超過5000億美元。近期，要求各國央行遣返黃金的呼聲及其可能面臨的困難日益凸顯：委內瑞拉在英格蘭銀行被凍結了價值20億美元的黃金，由於英國政府拒絕承認委內瑞拉政權，委內瑞拉無法動用這些黃金。俄羅斯也威脅比利時，莫斯科大部分被凍結的外匯儲備都存放在比利時。除了塞爾維亞，尋求遣返黃金儲備的政府還包括印度、匈牙利和土耳其。波蘭已將二戰爆發期間運往倫敦、美國和加拿大的數百噸金條運回國內。位於倫敦街道深處的英格蘭銀行金庫中，存放著約40萬根金條，價值超過5000億美元。圖片：英格蘭銀行/Shutterstock在 2010 年代，德國率先採取了回流黃金的行動，當時德國面臨著來自美國和法國的政治壓力，要求將數千噸黃金從這兩個國家運回。冷戰期間，由於擔心蘇聯入侵，德國的黃金儲備被轉移到了這兩個國家。經濟學家表示，囤積黃金最多的國家通常是那些最容易受到地緣政治緊張局勢影響的國家。世界黃金協會的資料顯示，截至9月份的一年中，各國央行的黃金購買量增長了10%，其中波蘭、哈薩克、亞塞拜然位居前列。然而，美國擁有超過8000噸的儲備，被認為是世界領先者——儘管其位於諾克斯堡的倉庫自1953年以來就未經過官方審計。其他國家則採取了相反的做法。英國政府在戈登·布朗擔任工黨財政大臣期間（20世紀90年代末至21世紀初）曾大量拋售黃金，在其715噸黃金儲備中出售了401噸，而當時金價正處於歷史低位。一些經濟學家認為，加密貨幣的重要性可能會不斷提升，最終與傳統貨幣和黃金等儲備資產相媲美。然而，鑑於加密貨幣市場波動性大、尚處於萌芽階段，且安全隱患依然存在，再加上最穩定的資產仍然與美元或黃金掛鉤，各國央行迄今為止對這一市場仍持謹慎態度。國際金融協會的經濟學家喬納森·福頓表示，儘管黃金正在崛起，加密貨幣可能緊隨其後，但目前很少有資產能與美元匹敵。“我認為，如果我們真的到了用黃金進行物物交換的地步，美元的地位下降並不是主要問題。那將是第二輪效應——我們還會面臨許多其他問題。” (invest wallstreet)

據環球時報援引《華爾街日報》消息，13日，全球多國的央行行長“史無前例地”發表聯合聲明，力挺聯準會主席鮑爾。鮑爾 資料圖報導稱，聲明由歐洲中央銀行行長以及英國、瑞典、丹麥、瑞士、澳大利亞、加拿大、韓國和巴西的央行行長共同發表。聲明中表示，“我們與聯準會及其主席鮑爾完全團結在一起”，並強調維護聯準會的獨立性“至關重要”。另據央視財經報導，12日，包括三名聯準會前主席在內的美國十餘名前財經要員發表聯合聲明，批評川普政府對聯邦儲備委員會主席鮑爾發起刑事調查。聲明說，調查將削弱聯準會的獨立性。簽署這一聲明的三名聯準會前主席分別是珍妮特·葉倫、本·伯南克和艾倫·格林斯潘。此外，美國財政部前部長和白宮經濟顧問委員會前主席等前財經要員也參與了聲明的聯署。聲明說，聯準會的獨立性對美國經濟表現至關重要，而對鮑爾的刑事調查企圖削弱聯準會的獨立性。聲明強調，這種前所未有的做法可能給通膨形勢和整體經濟運行帶來極為不利的影響。據此前報導，當地時間1月11日，美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修項目，以及鮑爾是否就該項目向美國國會作偽證一事，對他展開刑事調查。鮑爾發佈視訊聲明證實，川普政府因他2025年6月對美國國會參議院所作證詞，威脅對他提起刑事指控，並已於當地時間1月9日向聯準會發出傳票。他認為這是“藉口”，目的是就聯準會降息問題進一步向他施壓。川普在鮑爾被查當晚接受媒體採訪時，否認與美國司法部向美國聯邦儲備委員會發出傳票有關。他表示，“我對此一無所知”。 (長安街知事)

2025年12月，全球主要央行在貨幣政策上呈現出明顯的鷹派轉向。儘管近期通膨資料普遍顯示放緩跡象，但聯準會、歐洲央行（ECB）和英國央行（BoE）等機構仍強調對潛在通膨風險的警惕，特別是關稅政策可能引發的價格壓力。這種政策立場與勞動力市場疲軟和消費者需求減弱的現實形成鮮明對比，導致市場對未來寬鬆周期的預期顯著降溫。當然，日本央行更是動靜觀瞻......美國消費者價格指數（CPI）11月資料顯示，總體CPI同比漲幅降至2.7%，低於市場預期的3.0%-3.1%，核心CPI（剔除食品和能源）進一步回落至2.6%，為近年來最低水平之一。這一資料發佈於12月18日，受10月政府關門影響，10月CPI資料缺失，導致11月環比變化部分缺失，但同比資料仍被視為可靠指標。市場對關稅通膨的預期並未在資料中體現，TIPS市場盈虧平衡通膨率（breakeven rates）近期維持在2.2%-2.3%區間，表明投資者對未來通膨的預期溫和，並未出現大幅上升。聯準會在12月會議上將聯邦基金利率下調25個基點至3.50%-3.75%，這是2025年第三次降息。但點陣圖顯示，2026年僅預期一次降息，遠低於市場此前預期。這反映出聯準會對勞動力市場弱化的關注——11月非農就業僅增加6.4萬，失業率升至4.6%，為2021年以來最高——但同時對通膨反彈的防範。聯準會主席強調，儘管就業資料疲軟，但關稅不確定性可能推高價格，委員會內部對進一步寬鬆存在分歧。歐洲央行在12月18日會議上維持存款機制利率於2.0%不變，這是連續第四次按兵不動。ECB總裁拉加德重申當前政策處於“好位置”，並上調2025-2027年增長預測，同時上調2026年通膨預期。ECB官員指出，歐元區經濟增長超出預期，國內需求強勁支撐經濟韌性。儘管11月歐元區通膨率為2.1%，略高於2%目標，但部分官員已公開表示下一步可能為加息，以防範服務通膨持久性。市場對2026年加息機率升至約30%，反映出ECB對寬鬆周期結束的共識。英國央行在12月會議上以5-4票窄幅通過降息25個基點，將基準利率降至3.75%，為三年低點。但行長貝利警告2026年決策將更趨謹慎，未來降息空間有限。英國11月CPI同比降至3.2%，低於預期的3.5%，核心通膨亦回落。但勞動力市場惡化顯著：11月失業率升至5.1%，就業崗位連續下降，GDP資料顯示第四季度可能收縮。央行內部鷹派佔優，強調通膨風險高於經濟增長下行風險，導致市場視此次降息為2025年最後一次。全球央行鷹派轉向的背景在於對關稅通膨的持續擔憂。2025年美國實施的多輪關稅措施被視為潛在供給衝擊，可能推高進口品價格，並通過供應鏈傳導至消費者端。經濟學家估計，若對加拿大、墨西哥和中國額外加征關稅，核心通膨可能上升0.8個百分點。然而，實際資料並未證實這一擔憂：美英兩國CPI同時放緩，表明夏季短暫加速後，價格壓力已消退。市場盈虧平衡通膨率未顯示反彈跡象，債券曲線呈現牛市陡峭化，反映去通膨預期而非通膨上升。這一政策立場與經濟現實的脫節源於央行對歷史教訓的偏見。類似於2018-2019年周期，當時短暫CPI加速被歸咎於貿易戰，但隨後全球經濟轉弱導致通膨迅速回落。央行模型往往將降息視為強力刺激，卻忽略勞動力市場疲軟對需求的抑製作用。當前，消費者支出退縮、就業損失積累已成為主導因素，而非廣義價格上漲。遊戲機等耐用品銷量崩盤即為例證：企業嘗試提價，但需求彈性導致銷量銳減，迫使價格回呼。從更廣視角看，全球經濟正面臨“滯脹”風險而非過熱。失業率上升、崗位流失加速，卻伴隨通膨放緩，這與央行“經濟韌性強”的敘述相悖。未出現2025年春季市場動盪後的崩潰，並不證明系統強勁，僅表明貿易不確定性並非唯一下行驅動。央行將股票回升視為經濟健康訊號，但忽略了就業和收入對消費的決定性影響。鷹派認為，關稅不確定性要求保持較高利率，以錨定通膨預期，避免1970年代式螺旋。國際貨幣基金組織（IMF）和經合組織（OECD）警告，關稅將拖累增長並推高價格，央行需“更高更久”維持利率。相反，鴿派和部分市場分析師指出，資料已證實通膨非主要威脅，過度緊縮將加劇衰退。債券市場牛市陡峭化被視為去通膨訊號，而非積極跡象。展望2026年，主要央行政策分化將加劇。聯準會可能繼續有限寬鬆，以應對就業惡化；ECB和BoE更趨暫停或轉向加息；新興市場央行則需應對匯率貶值和資本外流。關稅談判進展將成為關鍵變數：若緩和，通膨擔憂消退，寬鬆空間重開；若升級，全球增長進一步承壓。總體而言，當前央行鷹派姿態雖有合理防範，但與資料脫節風險增大。歷史顯示，通膨偏見往往導致政策失誤，忽略需求側弱化。投資者需關注勞動力指標和關稅動態，以判斷政策轉向時點。全球經濟正處於不確定性高企期，央行需平衡通膨與增長的雙重目標，避免重蹈覆轍。 (周子衡)

據券商中國，16日，泰國央行行長Vitai Ratanakorn（維泰·拉塔納功）表示，泰國央行已採取措施干預泰銖匯率，已要求各銀行監測外匯流入情況。有分析指出，泰銖匯率持續升值令泰國出口、旅遊行業面臨巨大壓力，泰國央行或將在本周三（12月17日）降息25個基點。與此同時，韓國“國家隊”也緊急出手，以支撐持續貶值的韓元。12月16日，韓元兌美元匯率一度跌至1477.68，12月韓元平均匯率一度跌至金融危機以來的最低月度水平。韓國國民年金公團（NPS）周一（12月15日）宣佈，將以更“靈活”的方式推進戰略性外匯避險，以支撐疲弱的韓元匯率。據財聯社，由於日本食品價格持續居高不下，且通膨率已超過日本央行2%的目標近四年之久，因此，外界普遍預計，日本央行將在周五的政策會議上將把短期利率從 0.5%上調至 0.75%。消息人士還透露，植田和男預計將在周五強調其將繼續提高利率的決心，不過，未來具體的加息速度將取決於日本經濟對每次加息的反應情況。儘管日本首相高市早苗此前一直更支援放寬貨幣政策和財政刺激，以支撐經濟發展。不過，日本政府對於央行本周的加息似乎已經開了綠燈。全球主要央行貨幣政策走向分化 美元下行壓力漸顯據經濟參考報，多家全球主要央行近期與美國貨幣政策分歧不斷加大。歐洲央行將於18日舉行最新議息會議，市場預計其將按兵不動；同樣於本周召開年內最後一次議息會議的日本央行則可能加息；加拿大央行近期也選擇維持利率不變。種種訊號表明，全球主要央行與剛剛選擇降息的聯準會貨幣政策分歧加大，美元震盪下行的可能性增加。歐洲央行將於12月18日舉行今年最後一次議息會議。歐洲央行行長拉加德此前表示，當前歐元區通膨率仍接近2%的中期目標，歐洲央行對通膨前景的評估總體保持不變，她還透露會在本周的議息會議上調高經濟增長預期，並強調貨幣政策處於適當狀態。對經濟學家的一項最新調查顯示，多數受訪者預計歐洲央行在12月18日及未來兩年內將利率維持在2%不變，之後該央行的下一步利率行動將是加息，這與投資者和具有影響力的歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾的觀點一致，因為通膨率正穩定在2%左右。調查顯示，超過60%的受訪者表示，歐洲央行更有可能上調而非降低借貸成本——這是一個顯著的變化，在10月份，只有三分之一的受訪者持這種看法。即使歐洲央行明年不加息，摩根士丹利的策略師們仍然預計，到2026年第二季度，歐元兌美元匯率將升至1.3一線。已經採取按兵不動貨幣政策的還有加拿大央行，該行上周宣佈將基準利率維持在當前2.25%的水平不變。今年1月、3月、9月和10月，加拿大央行四次均將基準利率下調25個基點，4月、6月和7月連續三次維持基準利率不變。道明證券加拿大及全球利率策略主管凱爾文表示，加拿大央行當前對貨幣政策的整體措辭偏謹慎。“這讓我更加確信，利率將在相當長一段時間內按兵不動。”資料顯示，10月加拿大CPI已回落至2.2%，但核心通膨指標連續數月徘徊在3%區間上限。加拿大央行預計未來數月核心通膨將出現一定波動，有可能被推高。將於本周召開議息會議的還有日本央行。外媒援引三位消息人士的表述稱，日本央行可能維持將繼續加息的承諾，但還會強調進一步加息的步伐將取決於經濟對每次加息的反應。目前，市場幾乎已完全消化了12月將利率從0.5%上調至0.75%的可能性。市場的關注點已轉向日本央行能在何種程度上將利率提升至中性水平。德意志銀行全球宏觀研究主管瑞德也表示，市場人士預計會把“加息”視為越來越多地區的下一步行動。在多數央行偏“鷹派”的背景下，市場人士關注到美國貨幣政策趨於寬鬆的跡象。威靈頓投資管理固定收益投資組合經理庫拉那表示，聯準會上周一如預期宣佈將聯邦基金利率下調25個基點，但令人意外的是，聯準會同意通過購買國庫券重新擴大資產負債表規模，以營造“充足的準備金”環境。“聯準會會議立場偏鴿派，尤其體現在資產負債表擴張方面。”“儘管本次會議有兩位偏鷹派委員持反對意見，但中位數點陣基本保持不變，2026年的點陣仍維持3.375%，意味著2026年全年仍有一次降息的空間。聯準會發佈的最新經濟預測摘要(SEP)總體呈現樂觀訊號，即明年增長預期顯著上調，而通膨預期略有下調。”庫拉那說。（環球產經）

這幾天在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現象。具體怎麼講呢？可以從一組資料著眼：美元在各國央行儲備中的佔比，出現了下滑趨勢。與此同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。根據最新統計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的佔比超過了美債。美元資產似乎已經不是各國央行的穩健配置。如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。儘管短期波動較多，但從年初到現在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。為什麼在這個時點，黃金又被各國央行看重？為什麼每當談起黃金，總會自然與美元關聯？譚主嘗試從幾個現象中，找找這個問題的線索。「 各國央行對黃金需求在上漲」今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加上聯準會降息，投機情緒上漲。但在這些短期波動之外，還有一層原因——黃金的需求結構正在發生變化。黃金的總供給通常波動不大。在供給穩定的前提下，價格波動的原因之一在於央行的儲備需求。黃金價格開始出現明顯變化是在2022年末。那一年，全球地緣政治風險指數飆升至近20年來最高點。美國利用其美元優勢，不斷升級金融制裁，被制裁的國家和企業數量創下1990年來新高。也正是在那時，各國央行開始集中增持黃金。2022年第四季度，全球央行購金量達417噸，創下2011年來新高。此後，央行依然保持購金勢頭。以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此後三年間，金價高出一倍多。央行大規模集中購金，金價水漲船高。如今，金價基本是歷史最高水平。儘管如此，在接受世界黃金協會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。那麼各國央行為何要做這筆買賣？東方金誠研究發展部的瞿瑞告訴譚主，關鍵在於全球儲備安全的共識被打破了。2022年，烏克蘭危機升級，美國聯合部分國家，對其他國家實施全方位、高強度的金融與經濟制裁。比方說美國財政部外國資產控制辦公室，就始終保持著高壓制裁態勢。這場行動讓全球央行真切意識到，美元儲備也可能被“武器化”，徹底打破了美元作為國際儲備資產“安全性”的默認共識。黃金作為非主權、無對手方風險的實物資產，成為降低美元儲備風險的必然選擇。如果外匯儲備結構太過依賴美元，那就註定只能圍繞美元運轉。這樣的結構甚至會進一步影響到本國經濟政策的選擇。當一國的政策選擇被另一國政策高度牽制時，是非常不利的。換句話說，那怕用高成本換黃金，也要在當下調整外匯儲備結構。這也讓黃金價格不斷上升。「 新興經濟體是購入黃金的主力軍」金價上漲的原因，其實也不只是各國央行出於規避貨幣風險的考慮。譚主想分享另一個趨勢：新興經濟體的央行已經成為購金的主要力量。自從2008年金融危機後，新興經濟體購金意願顯著提升。中國社科院世經政所的楊子榮與譚主分享，儲備資產選擇的分化，反映出背後的政治邏輯。大西洋理事會就給出了一個判斷，與美國政治距離越遠的國家，購金意願往往越強。原因也很清晰。與美國關係緊張的國家，對美元主導的金融體系信任度較低，尤其在美國頻繁動用金融制裁手段後，美元資產所承載的“地緣政治風險”在上升。在這種背景下，出於地緣政治考慮，黃金就成了更可依賴的儲備選項。從增量來看，按各國與美國政治距離程度進行分組，除個別國家外，其他國家自2008年以來都增加了黃金儲備。2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優勢避險資產。這帶來的好處，不只是避免金融風險那麼簡單。當美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國在國際金融體系中的參與度、影響力也會隨之上升。更關鍵的是，增持黃金是各國尋找政治自主性、拓展戰略迴旋空間的一種現實路徑。所以，當越來越多國家減少美元資產在外匯儲備中的比重，增持黃金與其他貨幣儲備，實質上是在增加主動權。「 美元正在進入信任調整期」如果再與其他資產對比會發現，今年以來，黃金成為了主要資產中漲幅最大的資產類別，甚至超過美股。這在過去是較為罕見的情況。美元資產吸引力下降，避險偏好的資金開始向黃金轉移。這基本是今年全球資本的流向邏輯。2月，美國政府開始對全球濫施關稅，全球避險情緒升溫。資金開始尋找新的避風港。除此之外，美國的債務水平也不斷突破歷史高點。美國橋水基金創始人達利歐就判斷，美國已進入長期債務周期的“尾聲”。美國債務增速遠快於經濟增長，政府只能依靠貨幣擴張維持運轉。在這種情況下，通膨上升，美元資產價值被不斷稀釋。多層原因疊加，避險資金開始不再流向美元。歸根結底，這種流向其實是資金對美元信任的轉移。過去，避險是買美元，現在，避險是買其他資產。配置黃金，其實是在重新配置信心。譚主最後想說，黃金價格與黃金地位並不能混為一談。由於各種因素的交織，黃金的價格難免跌宕起伏，投資者會因為情緒波動進行選擇，各國央行也會繼續最佳化自己的資產配置。但這種短期價格波動背後也會有一個長期趨勢，只要源自美國的不確定性還在加劇，很多國家從安全和增長的角度出發，調整儲備貨幣的趨勢還會繼續。可以說，以美元為中心的國際貨幣體系正在進入一個調整期。而在下一個主導貨幣還未出現之前，黃金或許將繼續被更多國家選作儲備。 (玉淵譚天)

聯準會主席鮑爾在央行年會上出現了兩方面態度轉變，一是承認就業嚴重下滑，二是認可關稅通膨很可能是一次性的，為今年的降息週期大開綠燈。美元暴跌，非美貨幣、大宗商品、以及全球股市齊齊上漲。上週五發生了什麼？這一次央行年會與2024年的情形幾乎如出一轍：會前都遭遇了極為糟糕的就業數據，而鮑爾的態度轉變，再次讓市場大跌眼鏡。這一次，他在就業與通膨上的立場幾乎來了個180度大轉彎。他首先指出，過去三個月非農就業平均僅增長3.5萬人，遠低於2024年同期的16.8萬人。鮑爾意外警告稱，之前就業的“平衡”只是因為勞動力供給和需求同步放緩，一旦出現風險，可能會迅速演變為大規模裁員與失業潮。這與他7月決議中強調的“就業市場穩定”形成鮮明反差。在通膨方面，7月決議新聞發佈會上，鮑爾曾表示關稅引發的通膨只是一次性衝擊，並強調聯準會會通過維持高利率來確保通膨不會持續攀升。然而，這一次他不僅重申了關稅通膨的暫時性，更進一步表示，通膨與薪資螺旋上升或實際通膨脫鉤的風險“不太可能發生”。這種表態，無疑為降息打開了大門。因此，鮑爾認為，就業與通膨的風險平衡已出現根本性轉變，政策立場也必須隨之調整。換句話說，就是為降息亮起綠燈。受此影響，美元應聲暴跌，而多數資產與大宗商品則迎來大幅上漲。美元：鮑爾講話開始，美元便隨美債利率一同暴跌，並在一小時後達到日低點。美盤時段，美元稍許反彈，但最終仍然大幅下跌。非美貨幣：在弱勢美元的影響下，表現極為相似。美日利差縮小令日元表現最佳。加元可能受到加拿大放棄對美部分商品關稅影響，漲幅落後。RMB波動最小，不過在今日早盤補漲。美國股市：歐盤時段，美股便開始反彈。開盤時，金融板塊領漲，而鮑爾的講話引發科技板塊飆升。三大指數同步大漲，十一大板塊多數表現優異，防禦型股票表現落後，其中必須消費品表現最差。穀歌獲得Meta雲業務訂單，股價因此突破200大關，成為上週五表現最佳的科技巨頭。中國AH股市：A股早市開盤後再度大漲，港股則繼續落後。不過美盤受到美股帶動，港股大幅補漲，最終追平了A股的漲幅。從全天表現來看，AH股市的漲幅甚至超過了美國三大指數。其他股市：與美股同漲，但漲幅遠不及。澳洲股市同樣受到鮑爾講話提振，尤其是金礦與鐵礦股價今早開盤大幅上漲。然而必需消費品板塊受美股拖累，早盤表現極差，令澳洲指數吐出了上週五的全部漲幅。黃金：在美元暴跌的環境中，黃金、銅、鋁等金屬類大宗商品價格同樣大漲。金價因此創下一周來的新高。原油：原油是極少數沒有大漲的商品。這是因為油價近期和美元的同向走勢。油價最終持平。今日重要事件（台北時間）：22:00 美國7月新屋銷售總數年化：預期62.6萬前值62.7萬*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情雖然美債利率出現下跌，但正如筆者上週五提到的，本月初非農數據發佈後，9月降息的預期已迅速飆升並維持在高位。因此，上週五鮑爾的講話並未推動市場進一步突破此前的高點，降息一碼的押注仍停留在87%。這也意味著美債利率的下跌存在一定限制。同時，未來還有整整一個月的美國經濟數據等待出爐，尤其是下周的非農報告仍存在較大不確定性。如果新上任的統計局局長順應川普的意圖，公佈高於預期的就業數據（市場預期新增7.5萬），反而可能迫使聯準會放緩降息節奏。不過，從鮑爾的態度急轉以及川普施壓理事Cook辭職的事件來看，聯準會轉向鴿派已是既成事實。因此，美元的中線看空邏輯依舊成立。但在具體資產的配置上，投資者需要在商品選擇上更加講究策略與技巧。首先，美國股市整體依然維持強勢看漲格局。上周的短暫回吐不僅讓估值獲得一定修復，也為多頭再度發力創造了空間。值得關注的是，英偉達將在週三盤後公佈財報，而明日還將發佈人形機器人的“黑科技”，這些重磅消息有望進一步點燃市場情緒，推動科技板塊延續強勁表現。與此同時，香港恒生指數也可能順勢而上，借助這股科技浪潮彌補此前與A股之間的上漲差距。其次是原油強勢看跌，其他大宗商品都在漲，就原油不漲，所謂該漲不漲理應看跌。美元下跌將拖累原油價格。至於地緣局勢方面，俄烏停火的可能性早已被市場消化，現階段油價更多反映的是高估情緒而非基本面支撐。短期內可視為高位承壓，可以考慮分批佈局空單。外匯市場可能出現反復，尤其是日元。如果美債利率發生震盪，日元可能吐出部分漲幅，美元兌日元目前屬於兩強的配對，更容易出現震盪行情。相比之下，澳元兌美元以及與之表現完全一致的澳元兌RMB，將保持反彈上漲趨勢，更適合逢低看漲。強弱趨勢策略 – 那斯達克100指數 NAS100日內與短線交易策略：（趨勢跟隨）突破23500跟隨看漲阻力參考：23500（突破）；23750；24000（短線）支撐參考：23450；23300技術面： 100轉頭向上，多頭動能開始釋放，不過現價受到下降趨勢線阻礙，暫緩漲勢。交易策略應該以突破三角形上沿跟隨看漲為主。短線美股很可能回到歷史高點。價值背離策略 – 西德州原油 USWTI短線交易策略：（均值回歸）日內63.5突破跟漲，短線64高位做空阻力參考：63.7-64（突破止損）支撐參考： 63技術面：100均線向上，空單設好止損。雖然油價不斷上漲，但MACD顯示動能正在逐步下降。考慮到俄烏談判存在消息面不確定性，交易策略以高位分批看空，波段止盈為主。如果油價快速突破64關鍵阻力，則需要及時止損，等待價格回檔後再行做空。價值背離策略 – 美元兌日元 USDJPY日內交易策略：（均值回歸）現價附近逢低看漲阻力參考：147.7-148支撐參考：147.4；147.2（止損）技術面：100均線方向不定，價格呈現劇烈震盪。如果美債利率亞盤繼續反彈，美日有機會回到148關鍵阻力，但很難完全回補上週五跌幅。因此交易策略以日內跟隨看漲，快進快出為主。強弱趨勢策略 – 澳元兌RMB AUDCNH短線交易策略：（均值回歸）4.62上方分批佈局多單阻力參考：4.65；4.67-4.68支撐參考：4.64；4.635；4.63技術面：100均線向下，但出現拐點，日內可能繼續回落，但短線已經形成4.62關鍵支撐。交易策略以分批低位元佈局多單為主，入場時機可以配合隨機指標等超賣信號。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。