2025年12月，全球主要央行在貨幣政策上呈現出明顯的鷹派轉向。儘管近期通膨資料普遍顯示放緩跡象，但聯準會、歐洲央行（ECB）和英國央行（BoE）等機構仍強調對潛在通膨風險的警惕，特別是關稅政策可能引發的價格壓力。這種政策立場與勞動力市場疲軟和消費者需求減弱的現實形成鮮明對比，導致市場對未來寬鬆周期的預期顯著降溫。當然，日本央行更是動靜觀瞻......美國消費者價格指數（CPI）11月資料顯示，總體CPI同比漲幅降至2.7%，低於市場預期的3.0%-3.1%，核心CPI（剔除食品和能源）進一步回落至2.6%，為近年來最低水平之一。這一資料發佈於12月18日，受10月政府關門影響，10月CPI資料缺失，導致11月環比變化部分缺失，但同比資料仍被視為可靠指標。市場對關稅通膨的預期並未在資料中體現，TIPS市場盈虧平衡通膨率（breakeven rates）近期維持在2.2%-2.3%區間，表明投資者對未來通膨的預期溫和，並未出現大幅上升。聯準會在12月會議上將聯邦基金利率下調25個基點至3.50%-3.75%，這是2025年第三次降息。但點陣圖顯示，2026年僅預期一次降息，遠低於市場此前預期。這反映出聯準會對勞動力市場弱化的關注——11月非農就業僅增加6.4萬，失業率升至4.6%，為2021年以來最高——但同時對通膨反彈的防範。聯準會主席強調，儘管就業資料疲軟，但關稅不確定性可能推高價格，委員會內部對進一步寬鬆存在分歧。歐洲央行在12月18日會議上維持存款機制利率於2.0%不變，這是連續第四次按兵不動。ECB總裁拉加德重申當前政策處於“好位置”，並上調2025-2027年增長預測，同時上調2026年通膨預期。ECB官員指出，歐元區經濟增長超出預期，國內需求強勁支撐經濟韌性。儘管11月歐元區通膨率為2.1%，略高於2%目標，但部分官員已公開表示下一步可能為加息，以防範服務通膨持久性。市場對2026年加息機率升至約30%，反映出ECB對寬鬆周期結束的共識。英國央行在12月會議上以5-4票窄幅通過降息25個基點，將基準利率降至3.75%，為三年低點。但行長貝利警告2026年決策將更趨謹慎，未來降息空間有限。英國11月CPI同比降至3.2%，低於預期的3.5%，核心通膨亦回落。但勞動力市場惡化顯著：11月失業率升至5.1%，就業崗位連續下降，GDP資料顯示第四季度可能收縮。央行內部鷹派佔優，強調通膨風險高於經濟增長下行風險，導致市場視此次降息為2025年最後一次。全球央行鷹派轉向的背景在於對關稅通膨的持續擔憂。2025年美國實施的多輪關稅措施被視為潛在供給衝擊，可能推高進口品價格，並通過供應鏈傳導至消費者端。經濟學家估計，若對加拿大、墨西哥和中國額外加征關稅，核心通膨可能上升0.8個百分點。然而，實際資料並未證實這一擔憂：美英兩國CPI同時放緩，表明夏季短暫加速後，價格壓力已消退。市場盈虧平衡通膨率未顯示反彈跡象，債券曲線呈現牛市陡峭化，反映去通膨預期而非通膨上升。這一政策立場與經濟現實的脫節源於央行對歷史教訓的偏見。類似於2018-2019年周期，當時短暫CPI加速被歸咎於貿易戰，但隨後全球經濟轉弱導致通膨迅速回落。央行模型往往將降息視為強力刺激，卻忽略勞動力市場疲軟對需求的抑製作用。當前，消費者支出退縮、就業損失積累已成為主導因素，而非廣義價格上漲。遊戲機等耐用品銷量崩盤即為例證：企業嘗試提價，但需求彈性導致銷量銳減，迫使價格回呼。從更廣視角看，全球經濟正面臨“滯脹”風險而非過熱。失業率上升、崗位流失加速，卻伴隨通膨放緩，這與央行“經濟韌性強”的敘述相悖。未出現2025年春季市場動盪後的崩潰，並不證明系統強勁，僅表明貿易不確定性並非唯一下行驅動。央行將股票回升視為經濟健康訊號，但忽略了就業和收入對消費的決定性影響。鷹派認為，關稅不確定性要求保持較高利率，以錨定通膨預期，避免1970年代式螺旋。國際貨幣基金組織（IMF）和經合組織（OECD）警告，關稅將拖累增長並推高價格，央行需“更高更久”維持利率。相反，鴿派和部分市場分析師指出，資料已證實通膨非主要威脅，過度緊縮將加劇衰退。債券市場牛市陡峭化被視為去通膨訊號，而非積極跡象。展望2026年，主要央行政策分化將加劇。聯準會可能繼續有限寬鬆，以應對就業惡化；ECB和BoE更趨暫停或轉向加息；新興市場央行則需應對匯率貶值和資本外流。關稅談判進展將成為關鍵變數：若緩和，通膨擔憂消退，寬鬆空間重開；若升級，全球增長進一步承壓。總體而言，當前央行鷹派姿態雖有合理防範，但與資料脫節風險增大。歷史顯示，通膨偏見往往導致政策失誤，忽略需求側弱化。投資者需關注勞動力指標和關稅動態，以判斷政策轉向時點。全球經濟正處於不確定性高企期，央行需平衡通膨與增長的雙重目標，避免重蹈覆轍。 (周子衡)

據券商中國，16日，泰國央行行長Vitai Ratanakorn（維泰·拉塔納功）表示，泰國央行已採取措施干預泰銖匯率，已要求各銀行監測外匯流入情況。有分析指出，泰銖匯率持續升值令泰國出口、旅遊行業面臨巨大壓力，泰國央行或將在本周三（12月17日）降息25個基點。與此同時，韓國“國家隊”也緊急出手，以支撐持續貶值的韓元。12月16日，韓元兌美元匯率一度跌至1477.68，12月韓元平均匯率一度跌至金融危機以來的最低月度水平。韓國國民年金公團（NPS）周一（12月15日）宣佈，將以更“靈活”的方式推進戰略性外匯避險，以支撐疲弱的韓元匯率。據財聯社，由於日本食品價格持續居高不下，且通膨率已超過日本央行2%的目標近四年之久，因此，外界普遍預計，日本央行將在周五的政策會議上將把短期利率從 0.5%上調至 0.75%。消息人士還透露，植田和男預計將在周五強調其將繼續提高利率的決心，不過，未來具體的加息速度將取決於日本經濟對每次加息的反應情況。儘管日本首相高市早苗此前一直更支援放寬貨幣政策和財政刺激，以支撐經濟發展。不過，日本政府對於央行本周的加息似乎已經開了綠燈。全球主要央行貨幣政策走向分化 美元下行壓力漸顯據經濟參考報，多家全球主要央行近期與美國貨幣政策分歧不斷加大。歐洲央行將於18日舉行最新議息會議，市場預計其將按兵不動；同樣於本周召開年內最後一次議息會議的日本央行則可能加息；加拿大央行近期也選擇維持利率不變。種種訊號表明，全球主要央行與剛剛選擇降息的聯準會貨幣政策分歧加大，美元震盪下行的可能性增加。歐洲央行將於12月18日舉行今年最後一次議息會議。歐洲央行行長拉加德此前表示，當前歐元區通膨率仍接近2%的中期目標，歐洲央行對通膨前景的評估總體保持不變，她還透露會在本周的議息會議上調高經濟增長預期，並強調貨幣政策處於適當狀態。對經濟學家的一項最新調查顯示，多數受訪者預計歐洲央行在12月18日及未來兩年內將利率維持在2%不變，之後該央行的下一步利率行動將是加息，這與投資者和具有影響力的歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾的觀點一致，因為通膨率正穩定在2%左右。調查顯示，超過60%的受訪者表示，歐洲央行更有可能上調而非降低借貸成本——這是一個顯著的變化，在10月份，只有三分之一的受訪者持這種看法。即使歐洲央行明年不加息，摩根士丹利的策略師們仍然預計，到2026年第二季度，歐元兌美元匯率將升至1.3一線。已經採取按兵不動貨幣政策的還有加拿大央行，該行上周宣佈將基準利率維持在當前2.25%的水平不變。今年1月、3月、9月和10月，加拿大央行四次均將基準利率下調25個基點，4月、6月和7月連續三次維持基準利率不變。道明證券加拿大及全球利率策略主管凱爾文表示，加拿大央行當前對貨幣政策的整體措辭偏謹慎。“這讓我更加確信，利率將在相當長一段時間內按兵不動。”資料顯示，10月加拿大CPI已回落至2.2%，但核心通膨指標連續數月徘徊在3%區間上限。加拿大央行預計未來數月核心通膨將出現一定波動，有可能被推高。將於本周召開議息會議的還有日本央行。外媒援引三位消息人士的表述稱，日本央行可能維持將繼續加息的承諾，但還會強調進一步加息的步伐將取決於經濟對每次加息的反應。目前，市場幾乎已完全消化了12月將利率從0.5%上調至0.75%的可能性。市場的關注點已轉向日本央行能在何種程度上將利率提升至中性水平。德意志銀行全球宏觀研究主管瑞德也表示，市場人士預計會把“加息”視為越來越多地區的下一步行動。在多數央行偏“鷹派”的背景下，市場人士關注到美國貨幣政策趨於寬鬆的跡象。威靈頓投資管理固定收益投資組合經理庫拉那表示，聯準會上周一如預期宣佈將聯邦基金利率下調25個基點，但令人意外的是，聯準會同意通過購買國庫券重新擴大資產負債表規模，以營造“充足的準備金”環境。“聯準會會議立場偏鴿派，尤其體現在資產負債表擴張方面。”“儘管本次會議有兩位偏鷹派委員持反對意見，但中位數點陣基本保持不變，2026年的點陣仍維持3.375%，意味著2026年全年仍有一次降息的空間。聯準會發佈的最新經濟預測摘要(SEP)總體呈現樂觀訊號，即明年增長預期顯著上調，而通膨預期略有下調。”庫拉那說。（環球產經）

這幾天在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現象。具體怎麼講呢？可以從一組資料著眼：美元在各國央行儲備中的佔比，出現了下滑趨勢。與此同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。根據最新統計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的佔比超過了美債。美元資產似乎已經不是各國央行的穩健配置。如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。儘管短期波動較多，但從年初到現在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。為什麼在這個時點，黃金又被各國央行看重？為什麼每當談起黃金，總會自然與美元關聯？譚主嘗試從幾個現象中，找找這個問題的線索。「 各國央行對黃金需求在上漲」今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加上聯準會降息，投機情緒上漲。但在這些短期波動之外，還有一層原因——黃金的需求結構正在發生變化。黃金的總供給通常波動不大。在供給穩定的前提下，價格波動的原因之一在於央行的儲備需求。黃金價格開始出現明顯變化是在2022年末。那一年，全球地緣政治風險指數飆升至近20年來最高點。美國利用其美元優勢，不斷升級金融制裁，被制裁的國家和企業數量創下1990年來新高。也正是在那時，各國央行開始集中增持黃金。2022年第四季度，全球央行購金量達417噸，創下2011年來新高。此後，央行依然保持購金勢頭。以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此後三年間，金價高出一倍多。央行大規模集中購金，金價水漲船高。如今，金價基本是歷史最高水平。儘管如此，在接受世界黃金協會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。那麼各國央行為何要做這筆買賣？東方金誠研究發展部的瞿瑞告訴譚主，關鍵在於全球儲備安全的共識被打破了。2022年，烏克蘭危機升級，美國聯合部分國家，對其他國家實施全方位、高強度的金融與經濟制裁。比方說美國財政部外國資產控制辦公室，就始終保持著高壓制裁態勢。這場行動讓全球央行真切意識到，美元儲備也可能被“武器化”，徹底打破了美元作為國際儲備資產“安全性”的默認共識。黃金作為非主權、無對手方風險的實物資產，成為降低美元儲備風險的必然選擇。如果外匯儲備結構太過依賴美元，那就註定只能圍繞美元運轉。這樣的結構甚至會進一步影響到本國經濟政策的選擇。當一國的政策選擇被另一國政策高度牽制時，是非常不利的。換句話說，那怕用高成本換黃金，也要在當下調整外匯儲備結構。這也讓黃金價格不斷上升。「 新興經濟體是購入黃金的主力軍」金價上漲的原因，其實也不只是各國央行出於規避貨幣風險的考慮。譚主想分享另一個趨勢：新興經濟體的央行已經成為購金的主要力量。自從2008年金融危機後，新興經濟體購金意願顯著提升。中國社科院世經政所的楊子榮與譚主分享，儲備資產選擇的分化，反映出背後的政治邏輯。大西洋理事會就給出了一個判斷，與美國政治距離越遠的國家，購金意願往往越強。原因也很清晰。與美國關係緊張的國家，對美元主導的金融體系信任度較低，尤其在美國頻繁動用金融制裁手段後，美元資產所承載的“地緣政治風險”在上升。在這種背景下，出於地緣政治考慮，黃金就成了更可依賴的儲備選項。從增量來看，按各國與美國政治距離程度進行分組，除個別國家外，其他國家自2008年以來都增加了黃金儲備。2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優勢避險資產。這帶來的好處，不只是避免金融風險那麼簡單。當美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國在國際金融體系中的參與度、影響力也會隨之上升。更關鍵的是，增持黃金是各國尋找政治自主性、拓展戰略迴旋空間的一種現實路徑。所以，當越來越多國家減少美元資產在外匯儲備中的比重，增持黃金與其他貨幣儲備，實質上是在增加主動權。「 美元正在進入信任調整期」如果再與其他資產對比會發現，今年以來，黃金成為了主要資產中漲幅最大的資產類別，甚至超過美股。這在過去是較為罕見的情況。美元資產吸引力下降，避險偏好的資金開始向黃金轉移。這基本是今年全球資本的流向邏輯。2月，美國政府開始對全球濫施關稅，全球避險情緒升溫。資金開始尋找新的避風港。除此之外，美國的債務水平也不斷突破歷史高點。美國橋水基金創始人達利歐就判斷，美國已進入長期債務周期的“尾聲”。美國債務增速遠快於經濟增長，政府只能依靠貨幣擴張維持運轉。在這種情況下，通膨上升，美元資產價值被不斷稀釋。多層原因疊加，避險資金開始不再流向美元。歸根結底，這種流向其實是資金對美元信任的轉移。過去，避險是買美元，現在，避險是買其他資產。配置黃金，其實是在重新配置信心。譚主最後想說，黃金價格與黃金地位並不能混為一談。由於各種因素的交織，黃金的價格難免跌宕起伏，投資者會因為情緒波動進行選擇，各國央行也會繼續最佳化自己的資產配置。但這種短期價格波動背後也會有一個長期趨勢，只要源自美國的不確定性還在加劇，很多國家從安全和增長的角度出發，調整儲備貨幣的趨勢還會繼續。可以說，以美元為中心的國際貨幣體系正在進入一個調整期。而在下一個主導貨幣還未出現之前，黃金或許將繼續被更多國家選作儲備。 (玉淵譚天)

聯準會主席鮑爾在央行年會上出現了兩方面態度轉變，一是承認就業嚴重下滑，二是認可關稅通膨很可能是一次性的，為今年的降息週期大開綠燈。美元暴跌，非美貨幣、大宗商品、以及全球股市齊齊上漲。上週五發生了什麼？這一次央行年會與2024年的情形幾乎如出一轍：會前都遭遇了極為糟糕的就業數據，而鮑爾的態度轉變，再次讓市場大跌眼鏡。這一次，他在就業與通膨上的立場幾乎來了個180度大轉彎。他首先指出，過去三個月非農就業平均僅增長3.5萬人，遠低於2024年同期的16.8萬人。鮑爾意外警告稱，之前就業的“平衡”只是因為勞動力供給和需求同步放緩，一旦出現風險，可能會迅速演變為大規模裁員與失業潮。這與他7月決議中強調的“就業市場穩定”形成鮮明反差。在通膨方面，7月決議新聞發佈會上，鮑爾曾表示關稅引發的通膨只是一次性衝擊，並強調聯準會會通過維持高利率來確保通膨不會持續攀升。然而，這一次他不僅重申了關稅通膨的暫時性，更進一步表示，通膨與薪資螺旋上升或實際通膨脫鉤的風險“不太可能發生”。這種表態，無疑為降息打開了大門。因此，鮑爾認為，就業與通膨的風險平衡已出現根本性轉變，政策立場也必須隨之調整。換句話說，就是為降息亮起綠燈。受此影響，美元應聲暴跌，而多數資產與大宗商品則迎來大幅上漲。美元：鮑爾講話開始，美元便隨美債利率一同暴跌，並在一小時後達到日低點。美盤時段，美元稍許反彈，但最終仍然大幅下跌。非美貨幣：在弱勢美元的影響下，表現極為相似。美日利差縮小令日元表現最佳。加元可能受到加拿大放棄對美部分商品關稅影響，漲幅落後。RMB波動最小，不過在今日早盤補漲。美國股市：歐盤時段，美股便開始反彈。開盤時，金融板塊領漲，而鮑爾的講話引發科技板塊飆升。三大指數同步大漲，十一大板塊多數表現優異，防禦型股票表現落後，其中必須消費品表現最差。穀歌獲得Meta雲業務訂單，股價因此突破200大關，成為上週五表現最佳的科技巨頭。中國AH股市：A股早市開盤後再度大漲，港股則繼續落後。不過美盤受到美股帶動，港股大幅補漲，最終追平了A股的漲幅。從全天表現來看，AH股市的漲幅甚至超過了美國三大指數。其他股市：與美股同漲，但漲幅遠不及。澳洲股市同樣受到鮑爾講話提振，尤其是金礦與鐵礦股價今早開盤大幅上漲。然而必需消費品板塊受美股拖累，早盤表現極差，令澳洲指數吐出了上週五的全部漲幅。黃金：在美元暴跌的環境中，黃金、銅、鋁等金屬類大宗商品價格同樣大漲。金價因此創下一周來的新高。原油：原油是極少數沒有大漲的商品。這是因為油價近期和美元的同向走勢。油價最終持平。今日重要事件（台北時間）：22:00 美國7月新屋銷售總數年化：預期62.6萬前值62.7萬*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情雖然美債利率出現下跌，但正如筆者上週五提到的，本月初非農數據發佈後，9月降息的預期已迅速飆升並維持在高位。因此，上週五鮑爾的講話並未推動市場進一步突破此前的高點，降息一碼的押注仍停留在87%。這也意味著美債利率的下跌存在一定限制。同時，未來還有整整一個月的美國經濟數據等待出爐，尤其是下周的非農報告仍存在較大不確定性。如果新上任的統計局局長順應川普的意圖，公佈高於預期的就業數據（市場預期新增7.5萬），反而可能迫使聯準會放緩降息節奏。不過，從鮑爾的態度急轉以及川普施壓理事Cook辭職的事件來看，聯準會轉向鴿派已是既成事實。因此，美元的中線看空邏輯依舊成立。但在具體資產的配置上，投資者需要在商品選擇上更加講究策略與技巧。首先，美國股市整體依然維持強勢看漲格局。上周的短暫回吐不僅讓估值獲得一定修復，也為多頭再度發力創造了空間。值得關注的是，英偉達將在週三盤後公佈財報，而明日還將發佈人形機器人的“黑科技”，這些重磅消息有望進一步點燃市場情緒，推動科技板塊延續強勁表現。與此同時，香港恒生指數也可能順勢而上，借助這股科技浪潮彌補此前與A股之間的上漲差距。其次是原油強勢看跌，其他大宗商品都在漲，就原油不漲，所謂該漲不漲理應看跌。美元下跌將拖累原油價格。至於地緣局勢方面，俄烏停火的可能性早已被市場消化，現階段油價更多反映的是高估情緒而非基本面支撐。短期內可視為高位承壓，可以考慮分批佈局空單。外匯市場可能出現反復，尤其是日元。如果美債利率發生震盪，日元可能吐出部分漲幅，美元兌日元目前屬於兩強的配對，更容易出現震盪行情。相比之下，澳元兌美元以及與之表現完全一致的澳元兌RMB，將保持反彈上漲趨勢，更適合逢低看漲。強弱趨勢策略 – 那斯達克100指數 NAS100日內與短線交易策略：（趨勢跟隨）突破23500跟隨看漲阻力參考：23500（突破）；23750；24000（短線）支撐參考：23450；23300技術面： 100轉頭向上，多頭動能開始釋放，不過現價受到下降趨勢線阻礙，暫緩漲勢。交易策略應該以突破三角形上沿跟隨看漲為主。短線美股很可能回到歷史高點。價值背離策略 – 西德州原油 USWTI短線交易策略：（均值回歸）日內63.5突破跟漲，短線64高位做空阻力參考：63.7-64（突破止損）支撐參考： 63技術面：100均線向上，空單設好止損。雖然油價不斷上漲，但MACD顯示動能正在逐步下降。考慮到俄烏談判存在消息面不確定性，交易策略以高位分批看空，波段止盈為主。如果油價快速突破64關鍵阻力，則需要及時止損，等待價格回檔後再行做空。價值背離策略 – 美元兌日元 USDJPY日內交易策略：（均值回歸）現價附近逢低看漲阻力參考：147.7-148支撐參考：147.4；147.2（止損）技術面：100均線方向不定，價格呈現劇烈震盪。如果美債利率亞盤繼續反彈，美日有機會回到148關鍵阻力，但很難完全回補上週五跌幅。因此交易策略以日內跟隨看漲，快進快出為主。強弱趨勢策略 – 澳元兌RMB AUDCNH短線交易策略：（均值回歸）4.62上方分批佈局多單阻力參考：4.65；4.67-4.68支撐參考：4.64；4.635；4.63技術面：100均線向下，但出現拐點，日內可能繼續回落，但短線已經形成4.62關鍵支撐。交易策略以分批低位元佈局多單為主，入場時機可以配合隨機指標等超賣信號。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

今年以來增持美債的國家，出了日本和英國，還有瑞士、新加坡、韓國等央行，減持美債的國家還有除中國外，還有巴西、印度、加拿大等國家的央行。中國減持美債以及增持黃金，這背後可大有深意。先說說中國減持美債這事兒。當地時間5 月 16 日，美國財政部公佈的資料顯示，到 2025 年 3 月底，中國減持了 189 億美元的美國國債，持倉量降到了 7654 億美元，持倉排名也掉到了第三，現在第一是日本，第二是英國了。從 2022 年 4 月開始，中國持有的美債規模就一直低於 1 兆美元，整體處於減持的狀態，2022 - 2024 年分別減持了 1732 億、508 億、573 億美元。中國自2011 年持美債高峰以來，累計減持超 5000 億美元，近期減持動作加大。為什麼減持美債？1）美債信用風險攀升：6 月美國有天量國債集中到期，美國聯邦債務總額高，截至 2025 年 4 月已達 36.2 兆美元，佔 GDP 的 123%，遠遠超過國際公認的 60% 警戒線，穆迪因此將美國主權評級從Aaa下調至Aa1，指出其利息支出連續兩月超1000億美元，且債務/GDP比將升至2035年的134% 而且美國還得靠 “借新還舊” 來維持，2025 財年到期債務達到6.5 兆美元，佔總債務的三分之一。如果美國國會這次不能通過提高債務上限的法案，那麼就將面臨違約風險。2）是基於對全球經濟形勢和自身實力的審慎考量，中國認為無需為討好美國，而持有美債。你看日本此前喊著拿美債做談判籌碼，在2024年12月還曾減持273億美元美債，但在此時卻不得不選擇站隊美國，選擇增持美債。日本在2025年3月增持49億美元的美債至1.13兆美元，連續第三個月增持。如果日本和中國同時大規模堅持美債，對美國來說意味著什麼？大家可以回看我的《美國國債講清楚》那期視訊（視訊版在抖音號“蘇涵Susuhan”）。但有意思的是，持有美債英國為何會升到第二？因為通常只有順差國才有能力購買美債，而英國大部分東西都是進口的，這順差那來呢？搜了下，前年英國商品逆差1250億英鎊，但服務順差1500億英鎊，也就靠著金融、教育等產業，英國每年除了購買大量商品外，還能剩250億英鎊。所以英國3月份增持290億美元美債，至7793億美元，主要因為它脫歐後，希望強化與美國的金融紐帶、承接歐洲避險資金。拋美債的同時，中國央行不斷在增持黃金，2025 年上半年、2024 年下半年在黃金儲備方面表現突出，4 月末黃金儲備報 7377 萬盎司，過去六個月央行持有的黃金增長近 100 萬盎司，差不多是31噸。中國增持黃金，是為了避險美元波動帶來的風險，畢竟黃金是穩定的保值資產，能讓外匯儲備更安全。所以啊現在，全球央行對美債的態度呈現“減持為主、增持為輔” 的分化格局，背後是美元信用風險上升與多元化戰略深化的共同作用。 6 月，美國將迎來美債償還高峰，聯準會縮表處理程序還在持續推進，部分海外央行也在減持美債，美債的 “灰犀牛” 風險越來越突出。 (蘇涵Pro)

摘    要4月末，中國黃金儲備報7377萬盎司，為連續六個月增持黃金。在過去六個月中，中國人民銀行持有的黃金增長近100萬盎司，約合28噸中國人民銀行（下稱“中國央行”）連續六個月增持黃金，這一行為與全球央行同頻共振。5月7日，國家外匯管理局（下稱“外匯局”）發佈的資料顯示，4月末，中國黃金儲備報7377萬盎司，環比增加7萬盎司，為連續六個月增持黃金。在過去六個月中，中國央行持有的黃金增長近100萬盎司，約合28噸。另據世界黃金協會的資料，一季度，全球央行購金244噸，符合近三年季度購金量的常態水平。近三年來，全球央行年購金量達1000噸。“黃金儲備連續第六個月增加，符合市場預期。”東方金誠首席宏觀分析師王青對《財經》表示。在他看來，美國總統川普就任後，國際局勢愈發動盪，國際金價易漲難跌，這意味著從控製成本角度出發暫停增持黃金的必要性下降。此外，從最佳化國際儲備結構角度，增持黃金的需求上升。展望後市，王青認為，中國央行增持黃金仍是大方向。背後的原因在於，中國外匯儲備中的黃金儲備佔比偏低。截至2024年12月，中國官方外匯儲備中黃金的佔比為5.5%，明顯低於15%左右的全球平均水平。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，中國央行增持黃金能夠增強主權貨幣信用，為推進人民幣國際化創造有利條件。“由此，從最佳化國際儲備結構，穩慎紮實推進人民幣國際化等角度出發，未來央行增持黃金仍是大方向。”他說。從國際市場來看，瑞銀認為，在避險需求勁升後，各國央行對黃金的結構性需求正在上升。該行預測，各國央行將在2025年買入約1000噸黃金。在央行購金浪潮下，多家機構看漲黃金。瑞銀稱，基準情況下，2025年，國際金價或朝著3500美元/盎司的情景目標上升。素有“新債王”之稱的Jeffrey Gundlach則認為，黃金可能會漲到4000美元/盎司。中國連續六個月增持黃金外匯局5月7日發佈的資料顯示，4月末，中國黃金儲備報7377萬盎司，環比增加7萬盎司，為連續六個月增持黃金。拉長時間來看，在過去六個月中，中國央行持有的黃金增長近100萬盎司，約合28噸。王青表示：“在國際金價大幅上行，疊創歷史新高的背景下，近期央行持續增持黃金，主因是美國新政府就任後，全球政治、經濟形勢出現新變化，國際金價有可能在相當長一段時間內易漲難跌。這意味著從控製成本角度出發暫停增持黃金的必要性下降。”這一輪金價劇烈上漲始於4月初。彼時，美國總統川普對外徵收“對等關稅”，引發市場劇烈動盪。自4月4日以來，現貨黃金從3114美元/盎司漲至3340美元/盎司，上漲幅度達7%。其中，國際金價已上破3500美元/盎司的歷史高位。據世界黃金協會統計，一季度，全球金價20次突破歷史新高。“從最佳化國際儲備結構角度增持黃金的需求上升。此外，黃金獨有的避險功能也可能是近期央行持續增持黃金的一個考量因素。美國政府在全球範圍內掀起關稅風暴後，全球金融市場劇烈動盪，也印證了這一點。”王青進一步說道。這一觀點與華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙不謀而合。“中國央行增持黃金，背後是對美元資產信用的擔憂。川普政策朝令夕改，引發全球市場擔憂，影響了美債信用。目前，歐元區、日本、英國可流通的國債規模還不及美債的零頭。在此背景下，各國央行只能增持黃金用來避險。”他對《財經》說道。截至5月8日，美元指數報100.10，較年初下降7.8%。不僅如此，不少央行亦削減美元資產儲備。日本財務省的資料顯示，截至4月4日的一周內，日本私人投資者拋售了價值175億美元的美國長期債券。這是自2024年11月美國總統大選以來，外國投資者最大的拋售額。目前，外國投資者佔美債市場的比例達30%，日本是美債最大的外國買家之一。近日，中國香港金融管理局總裁余偉文表示，近年來，中國香港金融管理局已陸續將外匯基金投資組合分散至非美元資產，包括人民幣、歐元、日元和英鎊等，投資類別亦分散至私募投資等，外匯基金內相關投資組合中的美元資產已經由90%以上，降至約79%。瑞銀：各國央行或在2025購金1000噸中國央行增持黃金，這一情況與全球同頻共振。世界黃金協會的資料顯示，一季度，全球央行購金244噸，符合近三年季度購金量的常態水平。2022年—2024年，全球央行連續三年購金量超1000噸，遠超2010年—2021年的473噸平均水平。細分來看，世界黃金協會的資料顯示，一季度，波蘭、亞塞拜然國家石油基金、哈薩克、捷克、土耳其、印度、卡塔爾、埃及是全球增持黃金的主力，這些國家主要為新興市場國家。（各國央行購金量，資料來源：世界黃金協會）市場預計央行對黃金需求不會輕易下降。世界黃金協會2024年對全球央行黃金儲備調研結果顯示，29%的受訪央行計畫在未來12個月內增加黃金儲備，創下2018年來最高水平。瑞銀預測，各國央行將在2025年買入約1000噸黃金。貿易爭端及地緣政治等宏觀因素仍將成為全球央行增持黃金的原因。瑞銀稱，在避險需求勁升後，對黃金的結構性需求正在上升。從宏觀環境來看，瑞銀的最新報告稱，就任總統百日內，川普簽署了140多項行政命令，這重塑全球貿易關係和外交政策。今年宣佈的關稅措施已將美國有效關稅稅率從2.5%提升至約25%，這有可能抑制美國進口和經濟活動。不僅如此，在美元貶值背景下，關稅上調也為美國通膨帶來了上行壓力，進一步推高了美國債務融資的成本。此外，高盛還稱，新興市場央行不僅有多元化外儲的需求，其外儲中持有黃金的比例本身也低於發達國家。在此背景下，各國官方部門積累黃金儲備的趨勢將超三年。據高盛統計，截至目前，黃金在中國、印度央行外儲的比例有近5.5%和11.4%。相比之下，黃金佔美國、德國、法國等國外儲的比例達70%，全球的平均水平約為20%。在央行強勁購金需求下，各機構仍看好金價後市。瑞銀預計，基準情況下，2025年，國際金價或朝著3500美元/盎司的情景目標上升。素有“新債王”之稱的Jeffrey Gundlach則表示，出於對地緣政治動盪、關稅以及現有巨額債務的擔憂，黃金可能會漲到4000美元/盎司。 (財經五月花)