新加坡為何放棄聯絡匯率

新加坡在過去的40年裡，順利度過多次金融危機，實現了經濟的持續穩定發展。這背後是怎樣的外匯制度呢？關注我，聽我細聊。

新加坡1965年從馬來西亞獨立時，用的還是馬來亞與英屬婆羅洲元，屬於英鎊區國家。英鎊區於1939年正式確立，包括英國和英聯邦國家等，成員國貨幣與英鎊保持固定匯率，貿易信貸一律用英鎊結算，成員國所得的黃金及外匯都要賣給英國，並集中儲存。

1967年6月新加坡發行新加坡元，取代了馬來亞與英屬婆羅洲元，1967年11月英鎊貶值14.3%，新加坡的英鎊儲備因此蒙受巨額損失，後來新加坡決定不跟隨貶值，宣佈新幣的含金量保持不變，並向公眾保證有足夠時間兌換舊鈔票。

但聲明中披露的新加坡外匯儲備規模比英國估計的多了一倍，儲備中其他貨幣的比例大約是50%，不是英國估計的10%，引起了英國的震驚和調查。原來新加坡用來發行貨幣的儲備大部分以英鎊保存，但由財政盈餘組成的非貨幣儲備並不受英鎊區條例限制。

英國擔心英鎊區國家集中拋售英鎊，因此展開了一系列博弈，有了後來的延長英鎊協定。為什麼要降低英鎊儲備呢？因為英鎊一直在貶值啊！因為一戰，英國外債和內債均直線上升，後來又遇到大蕭條，在1931年被迫脫離金本位，英鎊兌鎂元一次性貶值33%。

1944年布列敦森林會議，確立了以鎂元為中心的國際貨幣體系，35鎂元兌換1盎司黃金，西方國家間實行固定匯率，幣值均與黃金掛鉤。因戰後經濟不及預期，1949年英鎊對鎂元又貶值30.5%，至1英鎊兌2.8鎂元。到1960年，大約還有50%的國際貿易以英鎊計價。

但1960到1966年間英國經濟面臨嚴重困難，貿易逆差不斷擴大，英鎊相對黃金被嚴重高估，當時的固定匯率難以反映其實際價值。於是英鎊遭到大量拋售，為了穩匯率，英國政府不得不自掏腰包購買英鎊，耗盡了外匯儲備和黃金儲備。

1967年11月不得不宣佈英鎊大幅貶值，希望能促進出口，但現實卻是進口原材料漲價，通膨飆升。此後的15年裡，英國始終是經濟低迷兼通膨高企的，英鎊不斷貶值，75、76年間貶值了36%。1965到1979年間，英鎊區國家的英鎊儲備佔比從近50%降至個位數。

但與此同時，新加坡經濟是快速發展的，新幣對英鎊有著持續的升值壓力。除了英鎊儲備縮水以外，為了維護聯絡匯率，要不斷干預市場，代價高昂。而且當跟隨英鎊貶值時，出口商以英鎊計價的收入會縮水，而進口成本則因英鎊疲軟而增加，經濟的適應成本很高。

所以，當1972年6月英鎊開始實行浮動匯率制時，新幣改為盯住鎂元的聯絡匯率制。這又是怎麼回事呢？

布列敦森林體系建立後，主要經濟體的發展速度不一，西德日本等國長期貿易順差，美英法等國長期貿易逆差，造成國際收支失衡，實際匯率發生變化，認為固定匯率對自己不公平的國家，開始用鎂元換取黃金，導致鎂國流失了大量黃金儲備。

1960年爆發了第一次鎂元危機，因為當時鎂國的黃金儲備已低於其短期外債，人們對鎂元按價兌換黃金的信心發生了動搖，於是紛紛拋售鎂元搶購黃金，導致金價漲到1盎司41.5鎂元，超過官方價近19%了，鎂元大幅貶值，不過最後通過一系列制度安排穩住了。

1971年鎂國出現了創紀錄的貿易逆差，黃金儲備已不到其短期外債的1/5，各國紛紛拋售鎂元兌換黃金，為避免擠兌，鎂國暫停了鎂元與黃金的兌換。1971年12月西方國家達成史密森協議，鎂元對黃金貶值7.89%，各國全面調整對鎂元匯率，且擴大了匯率波動範圍。

但1972年下半年開始，鎂國的國際收支狀況進一步惡化，鎂元信用進一步被侵蝕。1973年2月鎂元對黃金貶值10%，但仍未能制止局勢惡化，倫敦金價一度漲到1盎司96鎂元，因此1973年6月新加坡放棄聯絡匯率制，新幣匯率自由浮動了。

但隨後幾年遭受了輸入型通膨和經濟波動，因為新加坡的出口加進口占GDP的比重長期超過300%，貿易依存度很高，尤其是轉口貿易佔比較大，因此對進口成本很敏感。新幣的自由浮動並未解決根本問題，反而導致匯率波動加劇，經濟穩定性下降。

於是1981年新加坡決定採用有管理的浮動匯率制，盯住一籃子貨幣，既不自由浮動，也不長期固定，之後一直在這個框架下運行。1981到2015年間，消費者價格指數的增速均值是2.0%，而1962到1980年間是4.2%，可以說是非常成功的。

目前美元在全球外匯儲備中的佔比，已從高峰時的72%降至57%，而黃金儲備的佔比持續創新高，歷史真的是押著相同的韻腳啊，新加坡的經驗值得很多國家或地區借鑑，不是嗎？關注我，打破資訊繭房！ (敏時大觀)