日經新聞—中美“再平衡”的遠大挑戰

美國過去也曾要求日本重新平衡國際收支，最終達成了導致日元兌美元升值的廣場協議。日本失去了在固定匯率時代積累的國際競爭力，不再對美國經濟構成威脅。川普政府也會強烈要求糾正人民幣貶值……

河浪武史：中美兩國政府5月12日就相互徵收的關稅各自下調115%達成了協議。從聯合聲明可以看出希望糾正兩國經濟的扭曲，致力於實現再平衡。據悉，美國財政部部長貝森特不僅是貿易問題，還在著手處理匯率和財政問題。其背後存在美國對維持軸心貨幣美元信用的強烈危機感。

美國的軍事力量和金融力量也在動搖

“再平衡”是金融專家兼經濟史學家的貝森特喜歡使用的術語。這並不僅僅意味著消除貿易逆差。擔心的是美國的過度消費持續依賴中國過剩產能這一宏觀經濟的失衡。如果放任不管，“將再次演變成雷曼危機那樣的大慘劇”(貝森特)。

確實，美國的國際收支出現了明顯扭曲。貿易逆差達到1.21兆美元(2024年)，在10年間增至1.6倍。與此相應，美元大量流向國外，但顯示與海外資金往來的金融收支淨流入1.27兆美元。美國接受了來自世界各地的巨額投資，勉強維持了平衡。

其代價在於債務纏身的經濟。美國的對外債務達到27兆美元，20年裡增至4倍。通過來自世界各地的巨額借款來填補財政赤字(每年1.8兆美元)，由此增加的內需導致貿易逆差不斷累積，這種危險的結構可以說是世界最強大的美國經濟的真實面貌。

過大債務也會危及世界最強大的軍事力量和金融力量。聯邦政府的利息支付負擔每年超過1兆美元，超過國防預算(約9000億美元)。作為利息和股息的國際收支的第一次收入收支在2024年也轉為逆差。美國曾是貝萊德集團(BlackRock Inc，也稱黑岩)等巨型投資公司通過全球投資賺取利潤的“金融立國”，但從宏觀角度來看，現在只不過是幻想。

美國經濟失衡惡化的背後有中國的影子。中國在2001年加入世界貿易組織(WTO)後，增加了貿易順差，並將其轉化為住房貸款債權等對美投資，最終形成泡沫後破裂，這就是2008年的雷曼危機。

貝森特敦促稱“中國的產能過剩也是不可持續的，希望共同實現再平衡”。兩國終於坐到了談判桌前，將在90天內推動貿易問題取得進展，貝森特還表現出瞭解決人民幣貶值等匯率問題的態度。

中國沒有理由與川普政府保持步調一致。製造業佔到中國國內生產總值(GDP)的四分之一，縮減產能將直接導致失業。中國的工業產值已佔到全球的三成，是美國的2倍、是日本的5倍。純電動汽車(EV)等戰略產業也很多，“世界工廠”已經無法倒退。

雷曼危機也給中國的對美投資帶來了損失。由於這一反思，中國的美國國債持有量與峰值相比減少一半。現在，中國將獲得的美元投入到廣域經濟圈構想“一帶一路”，中國46%的出口目的地都是這一地區。按與GDP之比來看，經常項目盈餘也不大，一直依賴對美貿易的中國的再平衡正在穩步推進。

“雙赤字”導致美元外流

美國過去也曾要求日本重新平衡國際收支。紡織、汽車和半導體等產業相繼發生貿易摩擦，最終達成了導致日元兌美元升值的廣場協議。日本失去了在固定匯率時代積累的國際競爭力，不再對美國經濟構成威脅。川普政府也會強烈要求糾正人民幣貶值。

儘管如此，日本對美國的貿易仍然保持順差，並不意味著美日的國際收支實現了再平衡。貿易逆差在本質上是由國內儲蓄不足引起的，因此貝森特也承認貿易失衡是“美國財政赤字的問題”。馬斯克領導的美國政府效率部(DOGE)的財政支出削減也是財政再平衡的一環。

如果美國繼續出現巨額“雙赤字”，美元的外流也將無法停止。2020年全球GDP增至2.7倍，但美元供應量卻增長了5.4倍。美元供給過剩帶來兩大風險：全球資產泡沫和美元信用度下降。作為貨幣和債券專家的貝森特的危機意識就在於此。

不過，隨著4月份啟動對等關稅，美國出現股市下跌、貨幣貶值和債券下跌的“股債匯三殺”。具有諷刺意味的是，貝森特為維持美元信用所做出的巨大挑戰，在短期內反而戳破了美元流動性過度產生的“水泡”。 (日經中文網)