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90%募資用於匈牙利工廠 | “寧王”的全球化，不客氣了！
寧德時代香港IPO，市值1.2兆元。
今天，今年全球規模大機率是最大的IPO誕生了。
5月20日，寧德時代正式在香港聯交所主機板掛牌並開始上市交易！寧德時代港股開盤狂漲12.93%，報價297港元/股（約合人民幣274.1元），其市值已經達到1.343兆港元（約合人民幣1.239兆元）。
在5月19日盤後，寧德時代公眾發行超額認購151.15倍，發行股從從最初的8842100股增至10168400股。與此同時，國際發行超額認購15.17倍，提供125410200股，較最初提供的109052400股有所增加。總的來看，其全球發行規模增加了17684100股。
根據5月12日上午，香港交易所披露，寧德時代宣佈正式啟動國際配售簿記，在港上市擬發行1.179億股H股，另設發售量調整權及超額配股權，若該兩項權利均獲全額行使，按發行價格上限每股263港元計算，本次港股IPO發行規模預計為40億-53億美元。
此次IPO是今年全球規模之最的IPO，更是自2021年2月快手港交所上市（620億港元IPO）後，香港募資規模最大的新股上市項目。
寧德時代港股IPO可謂“神速”。從今年2月11日向港交所遞交A1申請檔案開始，到5月12日披露招股書並啟動國際配售簿記，僅僅用了3個月時間就完成了從申報到上市的整個流程。在當前複雜的國際資本市場環境下，這樣的速度十分罕見，充分展現了寧德時代強大的執行力和市場影響力。
寧德時代5月12日在港交所發佈公告稱，按發行價格上限每股263港元計算，本次港股 IPO發行規模預計40~50億美元（現匯率約合 288.46 ~ 360.57億元人民幣），預計於5月20日在香港聯交所主機板掛牌並開始上市交易。
根據基礎發行規模的1.179億股計算，寧德時代此次IPO將籌集310億港元（現匯率約合 286.26億元人民幣）。據報導，若行使 15%的超額配售權，融資額可能增至46億美元。
“寧德時代赴港上市成功意味著，資本對寧德時代這樣的公司予以肯定，在條件允許時，或許其他電池類公司也能打通赴港上市通道。尤其是當資本認可寧德時代相關舉措後，這極有可能成為對其他電池公司的一個正向利多消息，帶來積極影響。”2025年5月19日，原奧緯諮詢董事合夥人、亞太區汽車與工業品業務負責人張君毅告訴智庫君。
“寧德時代此前已在國內完成上市，此次選擇赴港上市，也是寧德時代基於下一步發展作出的重要戰略決策。此次港股上市是寧德時代全球化發展佈局的關鍵一步，旨在借助香港這一國際金融平台，進一步拓展海外市場，提升品牌在全球的影響力，為其國際化征程奠定堅實基礎。”張君毅告訴智庫君。
張君毅表示：“在上市地點的選擇上，我認為，北美市場對於寧德時代而言並非理想之選，受政治、貿易等多方面因素影響，在北美上市存在諸多不確定性與潛在風險。相較之下，香港憑藉成熟的資本市場、完善的法律體系以及廣泛的國際投資者資源，成為寧德時代推進全球化戰略、開展上市融資活動的最佳選擇。”
財務營收承壓
寧德時代自身的財務基本面，也為此次港股IPO提供了有力支撐。
3月15日，寧德時代（300750）發佈2024年年報。公司2024年營業總收入3620.13億元，同比下降9.7%；歸母淨利潤507.45億元，同比上升15.01%。2024年，公司的毛利率為24.44%，同比增長5.51%；淨利率為14.92%，同比增長27.91%。
儘管營收承壓，但寧德時代在電池領域龍頭地位依舊。在全球動力電池和儲能電池領域，寧德時代分別以42.4%和36.5%的市場佔有率都高居第一。根據韓國研究機構SNEResearch資料顯示，2017年至2024年，寧德時代已連續8年動力電池裝機量全球排名第一。
從資產結構來看，2024年寧德時代總資產達7866.58億元，同比增長9.69%，貨幣資金為3035.12億元，佔總資產比為 38.6%，現金流儲備豐厚。在負債方面，寧德時代總負債 5132.02億元，資產負債率65.24%，較2023年下降2.8 %，應付帳款1309.77億元，顯示公司具有較強的供應鏈議價能力。
面對競爭激烈的動力電池市場，寧德時代大力開展技術創新。2024年，公司研發投入為186.1億元，相較2023年增長了2.5億元，佔營收比5.14%。過去5年，寧德時代累計投入了約600多億元研發費用。公司目前建設了六個研發中心，吸納2萬名研究人員，擁有專利及專利申請合計達43354項。
電動車市場增長放緩、碳酸鋰等原材料價格下行導致產品價格回落，是寧德時代營業收入減少的主要原因。為應對增長困境，公司採取了發展儲能電池第二增長曲線、大力開展技術創新、海外市場擴張等重要措施。
作為對比，億緯鋰能2024年的毛利率為17%，淨利率9.3%；中創新航的毛利率為15.9%， 淨利率3%，均低於寧德時代的同期表現。
今年一季度，寧德時代的業績依然穩定發揮。營收同比增長6.2%，至847億元；淨利潤同比增幅擴大至 32.9%；經營性現金流淨額達329億元；期末現金儲備超過2863億元。
從2015年到2023年，寧德時代的營收增長了70.3倍， 2021年公司營收首次突破千億元大關，2022年突破三千億元，2023年突破四千億元，這樣的增長速度令人驚嘆。
然而，2024年風雲突變，寧德時代迎來十年間首次營收下滑，高增長時代似已落幕。不過，手握千億現金儲備的“寧王”，登陸港交所並非單純為募集300多億港元，更是劍指全球擴張，搭建境外資本橋樑。
在行業競爭日益激烈、海外市場充滿不確定性的當下，寧德時代如何穩住龍頭寶座、達成可持續發展，已成為其無法迴避的必答題，且看它如何破局突圍。
90%集資用於匈牙利工廠建設
全球化是寧德時代的下一個增長故事，也是資本市場最關注的故事。
寧德時代不斷加碼海外業務佈局。2024年12月，寧德時代宣佈與全球知名汽車製造商Stellantis攜手在西班牙設立合資公司，並以合資公司為主體在西班牙建電池工廠。該工廠是寧德時代在歐洲的第三個重要電池生產基地。截至2024年底，寧德時代在全球擁有13個電池生產基地。
配合與Stellantis集團在西班牙的合資工廠及印尼電池產業鏈項目，寧德時代正在建構從原材料、生產製造到回收的全球產業鏈。
目前，寧德時代的德國工廠已獲得大眾汽車模組及電芯測試雙認證，海外產能的規模效應即將釋放。這也帶動了上游裝置商的出海表現。寧德時代匈牙利工廠建設涉及約276億港元的生產線投資，對鋰電裝置企業的業績提振作用或在下半年顯現。
值得注意的是，自上市以來，寧德時代累計現金分紅近600億元，2023年和2024年連續兩年分紅率達50%。今年4月初，寧德時代啟動最高80億元的股份回購計畫，截至4月底已實施回購15.5億元。
雖然寧德時代不差錢，但海外產能佈局仍充滿著不確定性因素，尤其是海外建廠及營運需大量外匯儲備。截至2024年底，其手中持有132.57億美元及16.16億歐元，這難以覆蓋歐洲等地動輒數十億歐元的投資及持續的海外戰略佈局需求。
根據寧德時代披露的招股書，此次港股上市所籌資金90%用於匈牙利德布勒森工廠建設，推進匈牙利一期和二期項目，10%則用於一般營運資金。匈牙利項目投資規模為73.4億歐元，總產能為100GWh，建成後將成為歐洲最大的動力電池生產基地。目前一期項目模組線已經投入運行，電芯預計2025年下半年投產。截至2024年底，公司已投入約7億歐元。
此外，其與斯特蘭蒂斯合資的西班牙磷酸鐵鋰電池工廠，投資額為41億歐元，規劃產能為50GWh，計畫2026年底開始生產。其還計畫在印尼投資60億美元動力電池產業鏈，預計2027年投產，年產能為15GWh。截至2024年底，公司目前產能約676GWh，在建產能 219GWh，產能利用率為76%。
本地化佈局除了有利於縮短供應鏈，提升成本效率，在日益緊張的全球投資環境下，更大的意義在於降低地緣政治風險。2025年1月，美國國防部將寧德時代列入“中國軍事企業清單”（1260 H），清單上的企業被限制參與國防部採購。
雖然美國業務只佔寧德時代的全球出貨量不足5%，寧德時代在美國也只是通過技術授權模式與福特等企業建立合作，受到的實質性影響有限。但不能排除，其他海外客戶可能會受到引導從而更加謹慎地選擇寧德時代。這讓寧德時代的全球擴張增添了一些不確定性。
這同時也是寧德時代港股IPO的最大戰略價值。通過吸納不同國家、不同背景的資金進場，為全球擴張繫結重要的資本作為盟友。
截至2024年11月末，寧德時代的動力電池已經搭載到全球超1700萬輛車上，在歐洲市場的份額達到35%，儲能電池應用於1700余個項目。根據 SNE Research 資料，寧德時代在 2025年第一季度動力電池的市場份額達到了38.3%，繼續保持行業第一。
作為新能源產業革新的重要引領者，寧德時代此次港股IPO是其全球化處理程序的重要節點。這同時也是歷經多年市場競爭與技術積累後，中國高端製造在國際市場認可度的一場測驗。
全球出貨量最大
寧德時代在動力電池和儲能電池領域的全球市佔率分別高達37.9%和36.5%，連續多年位居全球第一，其稀缺性吸引了眾多投資者。寧德時代上市團隊選擇了確定上限、但無下限定價的策略，定價上限為每股263港元。
此次寧德時代赴港上市，寧德時代引入了超過20家基石投資者，包括橡樹資本、科威特投資局等外資機構，以及中石化、景林、博裕資本等中資背景的機構投資者，基石投資者下單總額約26億美元。
這份名單遍及國央企巨頭、國內知名私募、海外主權基金、地方國資等，投資金額從3000萬美元到5億美元不等，按照263港元發行上限計算，基石投資者合計認購203.71億港元，佔到此次發行的65.7%。
這其中，包括中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴資本三家投資額最大，分別為5億美元、5億美元和2億美元，其他投資者包括高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（韓國未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、中國太保、泰康、博裕、景林、洛陽科創、中郵理財等。
央企能源巨頭中石化成為基石投資者，其實早就有跡可循。在寧德時代啟動港股IPO不久，4月初，其就與中石化達成換電合作協議，計畫年內建設500座換電站，長期目標擴展至1萬座。值得一提的是，作為中國最大的成品油和石化產品巨頭，中石化已在全國建成3萬座加油站，以及1萬座超充快充站。
換電是曾毓群格外看中的新增長引擎，他此前曾判斷稱，“到2030年，在電車補能模式上，換電、家充和公共充電樁將三分天下。”為此，寧德時代立下目標——2025年建成1000座換電站，中期目標為10000座，最終目標則為30000座至40000座，試圖成為“電動汽車界的中石油/中石化”。
值得一提的是，與眾多海灣石油國家類似，科威特也正推動新能源轉型，其“2025願景”提出要減少對石油的依賴。2025年3月，其已與中國達成合建兩大太陽能項目的框架協議，每個項目的裝機容量為3500兆瓦（MW），以此應對夏季電力供應缺口擴大難題。
截止到2025年3月底，寧德時代股權結構中，57歲的曾毓群實控的瑞庭投資，持有23.27%的股份。此次港股上市後，曾毓群持股比例將降至22.66%，仍為公司第一大股東。
借助於中國新能源汽車市場的起飛，寧德時代順勢成為全球出貨量最大、也是最能賺錢的電池公司。
韓國市場機構SNE Research統計，在動力電池領域，寧德時代動力電池裝車量已連續8年排名全球第一，2024年全球市佔率為37.9%，2025年一季度提升至38.3%，明顯高於第二名比亞迪（16.7%）。
財報顯示，在營收首次同比下降9.7%的前提下，2024年，寧德時代的歸母利潤仍保持15%的同比增幅，507.45億元的利潤值也是2018年A股上市以來的最高峰，相當於每天淨賺1.39億元。這一方面得益於麒麟、神行電池等高溢價產品的出貨量提升，另一方面也靠自身供應鏈的降本策略所致。
“寧德時代基於國際化和融資業務發展的需求，需加快推進下一階段的發展。儘管寧德時代在技術深度上領先同行，但寧德時代的市場總量正受到其他的一些低價供應商的侵蝕，因此必須探索新的發展路徑。”張君毅表示。
縱觀競爭激烈的國內車市，持續近三年的價格戰未見停歇，佔到整車三成以上成本的電池，自然也是車企迫切需要降本的焦點。依靠電池品牌溢價，“選電車認準寧德時代電池”的To C戰略能否持續仍需打個問號。此外，隨著比亞迪、吉利、廣汽等自主車企下場自研電池，並集體沖高，寧德時代在中高端市場也面臨著不小的衝擊。
張君毅認為，寧德時代作為行業頭部企業，其增發或二次上市備受市場關注，眾多技術企業將其視為投資重點。同時，寧德時代在融資過程中也會將新業務發展納入考量，如滑板底盤、換電等業務，以實現可持續發展。
“走出去，到海外去”，也成了寧德時代的迫切任務。海外市場毛利高、增長空間大，但不確定性因素也更強。在2024年，寧德時代海外營收同比下降了15.77%至1103.4億元，在整體營收佔比中，也減少了2.19個百分點。
相比於把動力電池更多賣給國內車企，儲能電池業務方面的國外客戶佔比六成，這些主要訂單來自歐洲和美國市場。
2024年，美國對從中國進口的鋰電池加征25%的關稅，2025年，在川普關稅大棒下，汽車零部件則徵收25%的關稅。這意味著，作為行業領頭羊，寧德時代難以獨善其身，此前其已被美國國防部列為中國軍事企業名單，甚至此次港股IPO兩位聯席保薦人大摩和美國銀行，也一度遭到美國國會議員發函勸退。
值得一提的是，在此次招股書中，寧德時代也特意披露了該風險：“近年來，我們直接從中國出口到美國的產品收入佔比比較小，但也無法預測各國關稅演變對業務產生的潛在影響。”
海豚投研在一份研報中指出，美國關稅對寧德時代儲能業務影響相對較大，2024年其儲能出貨40%-50%是往美國，對應約40-45Gwh左右，佔2024年整體出貨量約9%，這部分業務淨利約佔到整體淨利的10%-15%。
其建議稱，如果關稅持續嚴重影響公司儲能業務，寧德時代可能會考慮採用類似動力電池向美國出貨的的LRS模式（採用許可、授權和服務的方式，幫助電池廠商快速建成電池工廠，工廠資本開支則由另一廠商承擔，寧德時代不在合作工廠佔有股份，而是收取專利授權費和服務費，所以雖然降低了收入規模，但資本開支減少，同時技術授權高毛利模式會帶來利潤率提升），這塊對美國的儲能生意仍然可以繼續做下去。
早在2023年，福特汽車宣佈投資35億美元，與寧德時代共建動力電池廠，這是其LRS模式下落地的首個合作項目。但囿於需求不足等原因，項目規劃產能目前縮減超過四成。此外，去年，市場傳聞通用汽車正與寧德時代談判共建電池工廠，但迄今為止未見正式落地。
此外，對於美國市場的現狀，在5月初的一場與投資者的溝通會上，寧德時代管理層介紹稱，去年美國市場出貨40-50GWh，但特斯拉等客戶美國工廠整合產品銷往全球，僅美國本土銷售部分受影響，佔美國出貨不到一半，直接影響佔儲能業務不到5%。美國市場儲能項目因關稅停滯，中東、澳洲等市場增量將填補缺口。 (中國汽車三十人智庫)